计算机行业发展分析报告

1、计算机行业发展分析报告技术创新，变革未来目录- 2 -一、智能时代：属于科技龙头的最好时代 二、科技的确定趋势：云+AI三、从数据看计算机行业四、挥别“模式”与“流量”时代五、技术型公司鲤鱼跃龙门六、投资建议 1.1 时代变迁，未来以来PC时代，科技行业的发展源于由B端到C端的增量市场，微软成为最大赢家。网络时代，科技行业的发展源自于信息高效传输， 通过全新的业务模式消除信息不对称，带来全行业效率的提升，从雅虎的门户网站，到Google的搜索引擎，到Amazon的电商， 到Facebook的社交网络，新时代的巨头不断出现。智能时代，科技行业的发展源于数据运用。这无疑是巨头公司的最大优势，再加上

2、巨量的资本储备，最优秀的人才储备，全球市值最大的5家公司：apple、google、Microsoft、Amazon、facebook以强劲的业务表现及市场表现宣告着属于巨头们的新一 轮科技浪潮“智能时代”已经到来。 - 3 -1.2 服务器时代到PC时代：科技行业的客户群体拓展到C端科技行业的客户群体由B端拓展到C端，广阔的蓝海市场成就了Microsoft。Microsoft通过向IBM PC提供操作系统抢占了PC时代的核心赛道。随着Windows软件日益庞杂，且只面向Intel的x86架构进行编译（如果再面向其它架构编译会更加臃肿），两家公司成就了PC时代的WINTEL体系。Microso

3、ft从1986年上市到2000年科网泡沫的14年，收入复合增速高达42%，收入体量增长了100倍。而2000年之后 的17年，收入仅增长了3倍。 - 4 -1.3 PC到网络时代：基于信息高效传输，业务模式不断创新随着通讯技术的突破，基于网络服务的业务模式创新层出不穷，新时代的巨头也不断出现：从雅虎的门户网站，到 Google的搜索引擎，到Amazon的电商，到Facebook的社交网络。 时代的另一条主线IOS和andriod及其所代表的阵营的竞争也进一步凸显了apple和Google的巨头地位。 直至（移动）互联网红利消失，行业的竞争格局也趋于稳定。 自2004年上市以来，google收入

4、增长了27倍，十二年复合增速32%。 自2012年上市以来，Facebook的收入增长了4.4倍，四年复合增速53%。 - 5 -1.4 网络时代到智能时代：基于数据的服务升级，使得强者更强智能时代，科技行业的发展源于数据。数据源于过 往业务积累，这无疑是巨头公司的最大优势，再加 上巨量的资本储备，最优秀的人才储备，智能时代 无疑是属于巨头们的最好时代。五家公司合计现金储备5700亿美金，有息负债远 低于储备现金（Amazon除外），资产负债表非常 健康；五家公司净利润均低于净现金流，利润质量 非常高。五家公司的研发投入合计超过600亿美金。 - 6 -目录- 7 -一、智能时代：属于科技龙头

5、的最好时代 二、科技的确定趋势：云+AI三、从数据看计算机行业四、挥别“模式”与“流量”时代五、技术型公司鲤鱼跃龙门六、投资建议 2.1 云计算：更强大的数据运算能力，更高效的数据积累模式云计算的本质是通过虚拟化技术把冗余的IT资源利用起来，使得运用单位IT资源的综合成本降低。对于云服务提供 商（IAAS）这是一个从传统IT资源提供商那抢来的全新业务；对于应用服务提供商（SAAS）能大幅降低基础IT投 入。云计算在为数据提供强大计算能力的同时，基于云服务的商业模式也更便于积累业务数据。云计算使得IT架构的价值量从基础层向应用层转移，IBM，DELL，HP等硬件供应商利润率不断被压缩；虚拟化供

6、应商、云平台供应商成为IT架构的新玩家；SAAS公司不断涌现；云迁移、云管理、云安全等细分行业也快速发展。 Cisco全球云指数预计，受益于虚拟化技术，云数据中心的单个服务器工作量从 2015 年的7.3增长到2020年的11.9。 到2020年云计算中心单个服务器的工作量将是传统数据中心的3.4倍。- 8 -2.1 云计算：更强大的数据运算能力，更高效的数据积累模式2016年，IAAS市场规模253亿美金，同比增长37%；。Amazon占据了全球公有云IAAS市场46.1%的份额，排在行业第一。其市占率超过排名第二到第十的公司综合。Microsoft市占率7.6%，排在第二位；阿里巴巴市占率

7、3.2%， 排在行业第四。根据RightScale统计，从2016到2017年，在Azure和Google Cloud中运行的应用程序有显著增长， Azure从2016 年 20增加到2017年的34。Google Cloud从2016 年 10增加到2017年的15。2017年，AWS市场渗透率达 到74%，Azure渗透率为55%，Google cloud渗透率32%。- 9 -2.1 云计算：更强大的数据运算能力，更高效的数据积累模式2016年，全球SAAS市场规模463亿美金，同比增长20%；SAAS按需租赁的业务模式具备低成本、高可用性、可伸缩、可维护性强等优点。传统企业软件不仅一次

8、性 购买价格昂贵，而且还存在购买硬件、后台管理等额 外开销。基于SAAS的服务模式可以使服务提供商与客户保持紧 密了的联系，能更高效的积累业务数据。- 10 -2.2 人工智能：科技公司的高光舞台2.2.1 行业迎来快速发展阶段人工智能（AI：Artificial Intelligence）概念于1956年达特茅斯会议上，首次被学术界提出。在人工智能前几十年 的发展历程中，聚类算法、决策树算法、支持向量机等算法相继被提出，然而由于实际应用效果欠佳，并未被大 规模采用，人工智能的发展甚至一度陷入了停滞。直到近年，深度神经网络算法的大规模应用，使得人工智能技 术 跨过了漫长的摸索期，打开了下游应用

9、多点开花的新局面。- 11 -2.2 人工智能：科技公司的高光舞台除了算法突破外，人工智能迎来爆发的另外两个核 心 要 素 数 据 和 算 力 也 逐 步 成 熟 ： 1）高盛预测到2020年全球数据产生量能够达到44ZB/年，2015-2020复合增速141%。2）用$/GFLOPS（1GFLOPS=109FLOPS，FLPOS=Floating Point Operations Per Second，每秒十亿次浮点运算价格） 衡量的计算成本，从2003年的100美金下价格到现在 的0.06美金。 2006年之后，资本持续涌入人工智能行业，2012-2016年5年时间，行业融资规模累计682

10、亿美金。 - 12 -2.2 人工智能：科技公司的高光舞台2.2.2 科技龙头大力投入引领行业发展 科技龙头公司投入重金招揽人工智能人才，根据Paysa2017年4月发布的预测报告，Amazon在新的人工智能人才应 聘上投入了2.28亿美元，其次是Google（1.3亿美元）和Microsoft（7500万美元）。 - 13 -2.2 人工智能：科技公司的高光舞台- 14 -2.2 人工智能：科技公司的高光舞台苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书，这五大巨头无一例外都投入了越来越多资源来抢占人工智能市场，国内互联 网领军者“BAT”也将人工智能作为重点战略，凭借自身优势，积极布局人工智能领域。 -

11、15 -目录- 16 -一、智能时代：属于科技龙头的最好时代 二、科技的确定趋势：云+AI三、从数据看计算机行业四、挥别“模式”与“流量”时代五、技术型公司鲤鱼跃龙门六、投资建议 三、从数据看计算机行业- 17 -目前中信计算机行业共有175只成份股，为更好的反映上市公司真实的经营数据，减少一次性投资收益等数据对行 业整体影响的偏差，我们剔除了8家公司：1）中国长城：17年因长城信息及长城电脑并表导致业绩波动较大；2） 同方股份：16年投资收益占营收比高达23%；3）紫光股份：16年新华三并表导致业绩波动较大；4）神州数码：16 年出售IT分销业务导致业绩变动较大；5）东软集团：16年投资收益

12、占营收比高达21%；6）*ST三泰：17年Q3投资 收益占营收比达359%；7）*ST智慧17年Q3投资收益占营收比高达2673%；8）联络互动：17年收购新蛋导致业绩波 动较大。 我们对近8年计算机行业上市公司做了分类统计，为了更好的区别每个年份成分股的盈利情况，以及区别不同时期新纳入成分股对行业的影响，我们按照成分股纳入年份进行拆分：2010年及以前纳入指数的成分股及11-17年每年 新增纳入指数的成分股，其中，2013年没有新纳入指数的成分股。 从各年的行业整体营收情况来看，随着新增上市公司的增加，营收增速基本呈现稳中有升的趋势，从11年的19.3%上升至17年Q3的 24.1%。从各年

13、的行业整体净利情况来看，14年实现净利最大增速，随着新纳入股票数量的增加， 14-16年期间净利增速 呈小幅上升趋势，从18.3%个百分点增加至19.7%，盈利能力不断改善，但17Q3的净利增速下滑至10.7%。 三、从数据看计算机行业7. 2017年及新增纳入计算机行业指数36只成分股，共167只（剔除神州数码）。- 18 -三、从数据看计算机行业行业毛利率继续趋势走高在行业成本方面，行业员工数量的绝对值和平均值均不断上升。- 19 -目录- 20 -一、智能时代：属于科技龙头的最好时代 二、科技的确定趋势：云+AI三、从数据看计算机行业四、挥别“模式”与“流量”时代五、技术型公司鲤鱼跃龙门

14、六、投资建议 4.1、计算机行业变迁升级路线回溯我国计算机产业的发展轨迹，从计算机行业前十大市值公司的更替，归母净利润的变化，我们清晰可见行业 变迁升级的路线： 同时，我们也可以看到计算机行业龙头公司的市值规模在不断提升，从硬件渠道型公司到应用解决方案公司，再 到流量平台型公司和技术平台型公司，计算机企业可提供的产品和服务价值加成在不断提升，行业空间也在不断 扩容。 和这一变迁路线相匹配的，分别对应着硬件普及时期，软件应用时期，互联网流量时期，以及未来的智能 化普及时期，各个科技发展时期都存在典型的代表公司。 - 21 -4.2、互联网与行业信息化齐头并进，流量逐步进入爆发期4.2.1、互联网

15、服务1.0：系统集成解决方案公司的黄金时期 IT硬件普及后，互联网的导入和发展催生和加速了行业信息化解决方案以及各式各样的应用产品需求，而行业信 息化的进程亦进一步促进着互联网的发展。2010年至2013年是以东华软件为代表的解决方案型公司发展的黄金时 期，承接着企业客户从PC时代向互联网时代的过渡。 - 22 -4.2、互联网与行业信息化齐头并进，流量逐步进入爆发期4.2.2、互联网服务2.0：应用服务的流量红利期互联网及移动互联网快速普及之后，信息化解决方案需求明显下滑，IT需求从基础设施向应用服务转变，互联网流量井喷式发展，随之而来的是围绕流量的内容创业浪潮，流量的获取以及变现成为吸引资

16、本的关键。2014-2015年移动互联网尤其快速发展，也是互联网创业的黄金时期，互联网新获投资项目同比三位数增长，新增创业公司数量一路攀升，2015年超过1.8万家，而2016年开始均出现了明显的下滑。 - 23 -4.2、互联网与行业信息化齐头并进，流量逐步进入爆发期4.2.3、多因素叠加下的互联网大牛市2014-2015年计算机及互联网行业大牛市的产业背景是移动互联网的规模化应用，彼时互联网创业如火如荼，各式各样的新模式炙手可热，有流量的企业都有令人遐想的广阔空间。互联网流量内容形式日渐丰富，多媒体应用、物联网的发展进一步促进流量的爆发，产品业务与流量直接挂钩的CDN龙头网宿科技强势崛起，

17、在2015年股灾之后股价再创新高，从2012年6月到2016年6月，网宿科技股价涨幅约25倍，而东华软件最多只有7倍。 - 24 -4.3、流量红利不再，技术价值凸显4.3.1、互联网巨头从流量之争到技术之争互联网巨头BAT 对各式流量入口的跑马圈地争夺之战将流量的红利推向了巅峰，在一番资本的角逐之后盈利变现 成为众多初创企业的大考，流量平台的生态闭环价值得以验证和彰显，应用服务之间的差距得以拉开。 - 25 -4.3、流量红利不再，技术价值凸显不同类型的流量之间有了价值高低之分，同样的流量之间有了应用效率之别，广告这一传统的流量变现方式经历 了从门户广告到搜索广告的变迁之后，进一步强调效率向

18、效果广告演变；新闻推送这一传统的传媒方式融入更多 的技术，如今日头条运用“协同过滤”的算法实现个性化的推荐。各式应用服务前所未有地加强对大数据、云计 算、人工智能等技术的强调，在集群效应越来越强的应用服务生态中，ABC（AI、Big Data、Cloud Computing） 成为流量巨头们的必争之地。 - 26 -4.3、流量红利不再，技术价值凸显4.3.2、“工程师红利”不复存在 计算机工程师的需求与日俱增，因而人力成本也不断提升，流量为王所依赖的低价“工程师红利”一去不复返。 而另一方面网络处理效率加快，有效互联网流量增速放缓，围绕流量有效应用的竞争日趋白热化，互联网发展的 红利时期日渐

19、成为过去式，技术成为下一个高地。 - 27 -4.3、流量红利不再，技术价值凸显4.3.3、“流量宠儿”的转折 网宿科技曾是伴随我国互联网发展崛起的明 星公司，直播、视频内容的丰富让网络加速 成为刚需，在早年击败竞争对手蓝汛后，网 宿主导国内CDN市场。但随着BAT陆续进入 CDN市场，行业频繁降价，市场逐渐洗牌， 公司业务遭受了较大的冲击。 - 28 -4.3、流量红利不再，技术价值凸显阿里云凭借自身技术优势和规 模效应在16年下调价格17次， 核心云产品最高降幅达50%。 阿里云CDN服务在“稳定、极 速、易扩展和性价比”层面优 势明显，云服务产业的马太效 应进一步扩散。 - 29 -目录

20、- 30 -一、智能时代：属于科技龙头的最好时代 二、科技的确定趋势：云+AI三、从数据看计算机行业四、挥别“模式”与“流量”时代五、技术型公司鲤鱼跃龙门六、投资建议 5.1、A股技术型公司正在崛起- 31 -公司简称最新市值PE（17E）主要业务主要技术领域科大讯飞823.77155.94公司从事人工智能技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务，人工智能相关核心技术代表了世界最高水平。在麻省理工科技评论2017全球50大最聪明公司中排名第6位。人工智能/语音识别紫光股份697.3046.44公司核心业务基本覆盖IT服务的重要领域，可为政府、金融、能源、教育、电力、医疗、制造等众多行业客户提

21、供涵 盖IT基础设施建设、行业应用解决方案、系统集成及系统运行维护、数据存储及处理等互联网综合服务的一揽子整体 解决方案。东方财富572.5577.93公司集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台，向 海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。Fintech四维图新381.58134.68公司明确提出实现“智能汽车大脑”的战略愿景，发展成为中国领先的高品质端到端自动驾驶解决方案供应商，致力 于为车厂及行业客户提供包括以高精度地图、车载智能芯片为核心的产品和服务。无人驾驶用友网络364.3089.50公司所从事的主要业务为软件及服务业务、云

22、服务、金融服务。公司的云服务收入包括：应用服务收入、运营服务收 入、数据和信息服务收入、平台交易收入（含分成）、推广第三方厂商应用服务获得的分润收入以及其他增值服务收 入。云计算/SAAS航天信息360.6522.46公司主营业务包括三大产业板块：金税及企业市场业务、金融科技及服务业务、物联网技术及应用业务。同方股份334.62亏损公司一直立足于信息技术和节能环保两大主营业务领域，形成了以“商用与消费电子设备+知识内容与服务”为核心 的互联网服务与终端产业链、“大数据+软件/硬件+平台/系统集成”的智慧城市产业链、“军工+安全检查”的公共 安全产业链、“建筑节能+工业节能+照明+水务”全方位的

23、节能环保产业链条。恒生电子330.5971.74公司主要业务系为国内的金融机构提供软件产品和服务以及金融数据业务，为个人投资者提供财富管理工具等。公司 也在积极探索和开发诸如区块链、人工智能、大数据、高性能计算等前沿技术的产品，目的是应用在未来的金融业务 场景中。Fintech中科曙光322.73105.89公司以高端计算机、存储等设备的研发、生产制造为基础，同时向社会输出云计算及大数据等综合信息服务。公司已 经掌握了大量高端计算机、存储、系统软件、云计算和大数据等领域的核心技术，在本领域实现国内领先并达到国际 先进水平。芯片、人工智能东华软件311.1522.17公司专注于综合性行业应用软件

24、开发、计算机信息系统集成和信息技术服务，为客户持续提供行业整体解决方案和长 期信息化服务。资料来源：招商证券，wind技术型公司逐渐占据主导，享受较高估值溢价：根据截至11月9日收盘的数据，A股计算机板块最新的市值排名前 十位依次为科大讯飞、紫光股份、东方财富、四维图新、用友网络、航天信息、同方股份、恒生电子、中科曙光、 东华软件。前十大公司中科技类的公司逐渐占据主导地位，如语音识别技术处于国际领先的科大讯飞；处于SAAS 转型期的用友网络；Fintech龙头公司恒生电子；国内无人驾驶领域的先行者四维图新；布局量子通信和芯片业务 的中科曙光等。这些公司涉及的技术领域主要是人工智能、无人驾驶、F

25、intech、云计算、量子通信等前沿科技领 域。从估值水平上看，这些公司对应17年的PE水平也显著高于计算机板块的平均水平（CS计算机17年PE为42）， 享受较高的估值溢价。图 ： 重点科技公司5.1、A股技术型公司正在崛起年初以来以人工智能为代表的科技 股受到热捧：回顾年初以来科技相 关概念板块的涨跌情况，虽然计算 机板块整体表现低迷，但是人工智 能以及“智能+”相关概念大幅跑赢 大盘（沪深300），受到资金的热 捧。这一方面是受到国家人工智能 相关政策的刺激，另一方面人工智 能作为新科技领域的代表，代表着 未来科技革命的主要方向，具备充 分的想象空间。而技术基因相对薄 弱、依托传统模式发

26、展的公司，经 过2015年的牛市之后，估值水平仍 然显高。 - 32 -5.2、海外科技巨头持续走强，技术驱动下的业绩提升是核心美国科技股持续走强的背后是以业绩 作为支撑：今年以来，美股在科技股 的带领下持续走强，纳斯达克指数年 初以来累计上涨25.7%，而亚马逊、微 软、谷歌等科技股巨头累计涨跌幅分 别达到50.4%、35.6%和33.9%，科技 巨头的强劲表现带领纳斯达克指数不 断创下历史新高（数据均截止11月8 日）。而支撑海外科技股不断上涨的 背后是这些技术巨头们亮眼的业绩， 美国科技巨头在新一轮科技革命中引 领了技术发展，领先的技术带来的是 利润的大幅增长。比如以微软、亚马 逊为代表

27、的科技巨头在云计算相关业 务上持续保持高增长，带来业绩持续 超出市场预期。美股不断走强的背后 实质上是技术驱动业绩提升带来的，科 技巨头前期的巨大投入所积累的技术 优势正逐渐凸显。 市值（亿美金）市值涨幅（纳指上涨25%）前三季度 收入增速前三季度 利润增速apple896861%6.3%5.8%google725532%22.3%10.9%microsoft647037%11.9%16.0%amazon542350%27.3%-27.5%facebook518655%47.0%75.5%- 33 -5.2、海外科技巨头持续走强，技术驱动下的业绩提升是核心谷歌：AI优先，“AI+软件+硬件”一

28、体化发展芯片层面：谷歌设计了一款为人工智能运算定制的硬件设备，张量处理单元(Tensor Processing Unit,TPU)芯片。 平台层面：开源平台TensorFlow，并且专为移动设备开发了新版本的TensorFlow Lite；技术层面：语音识别、图像识别、深度学习算法等方面拥有深厚技术积累。应用层面：几乎将人工智能渗透到了旗下的各类产品中，目前包括谷歌搜索、Google Now、Gmail、谷歌照片 和谷歌翻译等100多个团队用上了机器学习技术，形成了一系列主要依靠人工智能技术驱动的服务和应用。还利 用人工智能开拓医药研发、智能家居、自动驾驶汽车、机器人等领域。 - 34 -5.

29、2、海外科技巨头持续走强，技术驱动下的业绩提升是核心微软：云业务助力转型，全面拥抱人工智能全面拥抱人工智能，加速AI布局。微软在提出云转型之后，不断加大在人工智能领域投入：AI+场景应用：1）建立以Cortana为核心的交互平台，通过Cortana接入各类终端，打造终极数字智能助理，利用人工智能改变人类与计算机的交互方式。2）将AI与Office、Dynamics等应用相结合，开发新产品、新功能。 算法与芯片：1）开放开源人工智能工具包CNTK。2）加入AI芯片战局，2017年7月，微软宣布正在研发包含 AI 协处理器的第二代 HPU , 用于下一代 HoloLens，能够本地和灵活实现深度神经网络处理。云+AI：通过Azure输出各类AI技能，借助Azure的平台，为开发者推出各类数据、云服务和相应工具。微软的客 户利用Azure AI基础设施和服务，将AI能力嵌入企业的产品和服务中。 - 35 -5.2、海外科技巨头持续走强，技术驱