外汇掉期套汇交易课件

1、第八章 外汇掉期、套汇与调整交易【本章要求】了解掉期交易的概念与特点掌握掉期交易的报价方式和掉期差价的计算方法熟练掌握如何运用掉期交易进行保值和投机掌握套汇交易的方法第一节 外汇掉期交易一、概念 掉期交易（Swap Transaction）是指外汇交易者在买进或卖出即期某一货币的同时，卖出或买进远期该货币；或买进一种期限较短的远期货币，同时卖出同一种期限较长的远期货币，或相反。 即同时买进和卖出一种货币，买卖的数额相等，交割期不同。 掉期交易改变的不是交易者手中持有的货币数额，而是货币期限。或者说改变了某一时点所持有的货币币种。掉期、期权、远期利率协议、欧洲票据发行便利被称为西方金融市场的四大

2、发明。为了将掉期交易与远期外汇交易相区别，习惯上将单纯做一笔远期而不同时做掉期的远期交易称为“单边远期”（Outright Forward）二、掉期交易的类型1、按交易对象划分（1）纯粹掉期（Pure Swap）。交易者与另一交易对手同时进行两笔数额相同、方向相反、交易目的不同的外汇交易。 它使交易双方同时避免了汇率波动的风险。 （2）制造掉期（Engineered Swap或Manufactured Swap）。又称分散掉期，它是由两笔分别单独进行的交易组成的，每笔交易分别与不同交易对手进行。 如：A向B卖出即期美元的同时，向C买进远期美元。外汇市场上做纯粹掉期的比较多，做制造掉期的比较少。

3、二、掉期交易的类型2、按掉期的期限划分（1）即期对即期掉期（spot against spot swap）。 指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的 外汇掉期交易。包括：今日对次日掉期（today/tomorrow swap, one night） 明日对后日掉期（tomorrow-next swap） 一日掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免进行短期资金拆借时因剩余头寸或短缺头寸的存在而遭受汇率变动的风险。二、掉期交易的类型（2）即期对远期掉期（spot-forward swap） 这是最常见的掉期交易形式。主要用于避免外汇风险、货币的转换、外汇资金头寸的调整。 即期对次日

4、掉期（spot-next swap） 即期对一周掉期（spot-week swap） 即期对月掉期（spot-against months swap）（3）远期对远期掉期 (forward against forward) 它既可以用于套期保值，也可以用于投机。三、掉期交易程序A Bank: Bank of China Shanghai calling. EUR/USD swap points value May 5 over spot, please?B Bank: Swap 116/112.A Bank: Buy/Sell 2EUR.B Bank: OK, Done. At 116 we

5、sell/buy EUR 2 million against USD, value May 5, 2004. USD for us Bank of Tokyo, New York, A/C No.16818. EUR for us to Dresdner Bank, Frankfurt, A/C No.888888.A Bank: OK, agreed. EUR for us to Deutsche Bank, Frankfurt, A/C No.121212. USD for us to Bank of China, New York, A/C No.363636.四 掉期业务的报价（一）掉

6、期汇率的含义在掉期交易中，银行在买入和卖出某种货币的两笔交易中使用的汇率差额，被称为掉期率（Swap Rate）。在即期对远期的掉期中，大部分银行直接把远期差价作为掉期差价对外报价。 掉期汇率的报价是报出即期汇率和掉期差价，而掉期差价与远期差价一样，用点数报价法，如：50/40，30/40。但不同于远期汇率的报价，掉期汇率的报价是同时报出两个价格。（二）掉期的计算1、即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇交易中的报价方法相同，但是远期汇率的计算方法与一般的远期外汇交易有所不同。 在掉期业务中，用即期汇率和远期差价求远期汇率时，也是使用前小后大（），前大后小（）的方法。

7、但即期汇率和远期差价采用交叉加减的方法：掉期业务中的远期买入汇率是即期卖出汇率第一个远期差价，远期卖出汇率是即期买入汇率第二个远期差价。即期汇率A1 /A2 远期差价B1 /B2 远期汇率A2 B1 /A1 B2 例：某日本银行将收到甲出口商3个月远期美元100万，以及乙进口商6个月远期买入美元100万。这两笔业务，使银行在美元的金额数量上相等，但时间上不匹配。因此，银行决定通过掉期交易，使这两笔美元在期限和金额上都匹配。当前市场上的外汇行情如下：USD/JPY即期汇率103.65/753个月远期45/656个月远期 105/135该银行对这两笔交易，可以通过即期/3个月和即期/6个月远期美元

8、掉期交易来实现，也可以通过3个月/6个月的卖出买进美元掉期交易来实现。 即期对远期掉期交易即期汇率为103.65/753个月远期美元的汇率为104.10/104.406个月远期美元的汇率为104.70/105.10（1）日本银行即期买进/3个月卖出美元出口商卖给银行3个月期的美元，造成银行3个月期的美元多头。因此，银行可以通过在即期外汇市场上卖出美元，买进日元，然后再与3个月的多头美元进行掉期，从而从时间上金额上轧平银行美元的即期、远期头寸。a、该日本银行首先在即期市场上卖出美元100万，按即期汇率103.65成交。这样，该银行即期美元空头100万。虽然账面上即期与3个月远期美元头寸轧平了，但

9、时间上却是不平衡的。b、该银行将即期卖出的100万美元与3个月远期买入的100万美元进行掉期交易，做买进/卖出3个月美元的掉期交易。该行（询价行）即期买进美元的汇率是103.75，卖出3个月美元的汇率是104.20（103.75+0.45104.20）通过这两笔交易，该银行美元的即期头寸和3个月远期头寸在期限和金额上都匹配了。在此交易中，即期买入/3个月远期美元的差价是45点，这就是买入/卖出1美元的费用或掉期率，或者是该日本银行在这笔交易中每买入/卖出1美元获利0.45日元的收益。这是其对手银行（报价行）付给该银行的费用。6个月美元空头头寸的平衡请同学计算。例 已知市场行情GBP/USD即期

10、汇率1.9181/1.92113个月掉期22/62请计算报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率。报价行即期买入/3个月卖出英镑的汇率：买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9243 二者差价（或掉期率）为62点，即为询价行或客户付给报价行的费用。报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9233 二者差价（或掉期率）为22点，即为报价行付给询价行或客户的费用。例 已知市场行情GBP/USD即期汇率1.9181/1.92113个月掉期56/33请计算报价行即期买入/远期卖出英镑、即期卖出/远期买入英镑的掉期汇率。报价行即期买入

11、/3个月卖出英镑的汇率：买入即期英镑1.9181，卖出3个月英镑1.9148 二者差价（或掉期率）为33点，即为报价行付给询价行或客户的费用。报价行即期卖出/3个月买入英镑的汇率：卖出即期英镑1.9211，买入3个月英镑1.9155 二者差价（或掉期率）为56点，即为询价行或客户付给报价行的费用。成本与收益当被报价币升水时，远期差价的第一个点数（左边）是银行卖出/买入被报价币的成本，第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价币的收益。当被报价币贴水时，远期差价的第一个点数（左边）是银行卖出/买入被报价币的收益，第二个点数（右边）是银行买入/卖出被报价币的成本。例题3 某银行英镑对美元的掉期报价如

12、下：即期汇率 1.5520/30，3个月远期差价为40/60。 计算可得：3个月的掉期汇率 GBP/USD 1.5570/80。如果客户买入即期/卖出远期3个月的远期英镑100万（即银行卖出即期/买入远期英镑），银行收支如下表：即期3个月远期差价卖出GBP100万买入GBP100万0收入USD155.3万付出USD155.7万-USD0.4万即银行要向客户支付4000(0.004100万)美元，这是银行的掉期成本。例题3如果客户卖出即期/买入远期3个月的远期英镑100万（即银行买入即期/卖出远期英镑），银行收支如下表：即期3个月远期差价买入GBP100万卖出GBP100万0付出USD155.2

13、万收入USD155.8万USD0.6万即客户要向银行支付6000(0.006100万)美元，这是银行的掉期收益。 规律1、在掉期业务中，银行报出的两个掉期差价方向相反：数值较大的是客户支付给银行的，较小的是银行支付给客户的。2、客户买入即期/卖出远期被报价币时，应选择第一个点数。如果被报价币升水，这时客户能低买高卖而获利，银行向客户支付；如果被报价币贴水，客户向银行支付。3、客户卖出即期/买入远期被报价币时，应选择第二个点数。如果被报价币升水，客户向银行支付，如果被报价币贴水，银行向客户支付。图解掉期差价A/B客户买入/卖出时：A客户卖出/买入时：B升水银行付贴水客户付升水客户付贴水银行付二、

14、掉期汇率的计算2、远期对远期掉期汇率的计算 当客户“买近卖远”时，即买入期限较短的被报价币，卖出期限较长的被报价币时，掉期差价是期限较远的第一个点数与期限较近的第二个点数之间的差额。如果被报价币升水，银行向客户支付；如果被报价币贴水，客户向银行支付。 当客户“买远卖近”时，掉期差价是期限较远的第二个点数与期限较近的第一个点数之间的差额。如果被报价币升水，客户向银行支付；如果被报价币贴水，银行向客户支付。图解期限较近的远期差价A1 /A2 掉期差价B1 A2期限较远的远期差价B1 /B2 掉期差价B2 A1 客户买近卖远时客户买远卖近时升水银行付贴水客户付升水客户付贴水银行付例题4已知：即期汇率

15、 USD/CHF 1.7000/10 2个月 50/40 6个月 180/160如果某公司准备卖出2个月远期美元，买入6个月的远期美元，掉期差价计算如下： 客户“卖近买远”，且被报价币美元贴水，因此掉期差价是16050110点，这是银行向客户支付的价格。即客户每卖出/买入1美元，可得差价0.0110瑞士法郎的收益。客户“买近卖远”，且被报价币美元贴水，掉期差价是18040140点，这是客户向银行支付的价格。即客户每买入/卖出1美元，就要向银行支付0.0140瑞士法郎的成本。五 掉期业务的操作（一）客户掉期业务的操作1、保值者的操作对于（未来）所持有的货币：卖即期/近期，买远期对于（未来）所需要

16、的货币：买即期/近期，卖远期2、投机者的操作 对于升水的货币：买即期/近期，卖远期对于贴水的货币：卖即期/近期，买远期案例1已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物，一个月后需支付货款10万美元，他将把这批货物转口外销，预计三个后以美元计价结算货款。新加坡市场美元行市如下： 1个月期 USD1=SGD1.8213/43 3个月期 USD1=SGD1.8123/63该商人做以下掉期操作： 1、买进1个月期远期美元10万，支付18.243万新加坡元 2、卖出3个月期远期美元10万，收取18.123万新加坡元付出掉期成本18.243-18.1230.12万新加坡元案例2某公司2个月后将收到100万英镑

17、的应收款，同时4个月后应向外支付100万英镑。该公司为了固定成本，避免外汇风险，并利用有利的汇率机会套期图利，而从事掉期业务。卖GBP，买USD买GBP，卖USD假定市场汇率行市如下：2个月期 GBP/USD 1.6500/50 4个月期 GBP/USD 1.6000/50该公司做以下掉期业务：买远卖近。买入4个月远期英镑100万，付出160.5万美元；卖出2个月远期英镑100万，获得165.00万美元，盈利4.5万美元。通过掉期业务，该公司既盈利，又避免了英镑的汇率风险。案例3 某公司需要临时周转资金1亿日元，预期3个月时间，同时该公司又有足够的欧元资金，于是该公司决定做一笔3个月的掉期业务

18、。 用欧元买入即期日元1亿，同时卖出3个月远期日元。用于资金周转为了保值案例4 我国某公司在5月底筹措到一笔50亿日元的资金，期限三年。该公司预测日元会升值，美元会贬值，而该公司用汇和创汇都是美元，如果还款时，日元升值，该公司必将承受巨大的汇率损失，增加额外的成本。于是该公司与银行做掉期业务： 即期卖出50亿日元现汇，换成美元；买进50亿的远期日元，把50亿日元债务换成美元债务。案例5中国银行从国外借入一笔加拿大元，并准备将这笔加元转借给国内的一家企业，而这家企业不需要加元，希望使用美元。于是，中国银行便应这家客户的要求，把这笔加拿大元在即期市场上卖出，买进美元，满足这家企业对美元的需求。但这

19、笔贷款到期时，这家企业又必须用加拿大元归还中国银行的贷款，为保证到期如数归还加元贷款以及防止加元升值、美元贬值的外汇风险，该企业做了如下掉期业务：在卖出加元的同时，买入远期加元，以保证在加元到期时，可以如数用加元偿还中行贷款。此后无论加元如何上涨，该企业均没有汇率风险。案例6美国微软公司3个月后有一笔800万欧元的货款收入，为避免欧元下跌，该公司卖出3个月的远期欧元，开始3个月到期时，由于种种原因，该货款还没有收到，预计货款将推迟2个月收到，为了固定成本和避免风险，并了结原远期合约，该公司做一笔掉期业务：买入欧元的即期外汇，了结原3个月的远期合约，同时卖出2个月的远期欧元。该公司通过掉期对原远

20、期欧元合约进行展期，达到保值目的。其保值效果只受掉期差价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本；若欧元升水，该公司在这笔交易中反而有利。案例7美国Pepper投资公司需要10万美元现汇进行投资，预期在2个月后收回投资，因此这家公司就买进10万英镑现汇，为了避免2个月后英镑汇率变动的风险，该公司打算做一笔即期对2个月的掉期交易。假定当时的市场行情如下：GBP/USD即期汇率1.9050/602个月掉期率25/152个月远期汇率1.9025/45案例8出口企业外汇买卖合约展期4月10日某一日本出口企业以1美元105.68日元的价格向银行预约卖出100万美元3个月远期外汇的交易。但由于某种客观原因

21、，3个月后，该企业还能如期执行预约交易，因而希望银行能将预约交易延期3个月执行。7月8日日本东京外汇市场行情如下：USD/JPY即期汇率105.85/953个月远期掉期率85/78（二）银行掉期业务的操作1、利用掉期交易调整银行外汇头寸 银行的头寸平衡不仅要求买卖数额平衡，还要求期限平衡（即交割日相同）。由于掉期交易不改变交易者手中持有货币的数额而改变其持有的期限，因此当银行的外汇头寸出现数额平衡而期限不平衡时，可利用掉期交易来平衡头寸。为了避免汇率变动风险所做的调整称外汇头寸调整，为了避免某种货币资金过多或不足所做的调整称资金调整。案例1即期对远期 某银行在一天营业快结束时，外汇头寸出现了以

22、下情况：即期美元多头300万，3个月远期美元空头300万；即期日元空头12010万，3个月远期日元多头12020万；即期新加坡元空头328万，3个月远期新加坡元多头329万。当时市场上的汇率如下： USD/JPY USD/SGD即期汇率 120.10/20 1.6400/103个月远期汇率 30/20 10/20该银行马上进行了两笔掉期交易，使外汇头寸平衡。第一笔，卖出即期美元100万（买入日元）；买入远期美元100万（卖出日元）。银行收益20万日元。第二笔，卖出即期美元200万（买入新加坡元）；买入远期美元200万（卖出新加坡元）。银行损失0.4万新加坡元。案例2远期对远期某银行经过近一天的

23、交易，在临近收盘时发现只有英镑和港币还没有平盘：3个月远期英镑空头200万，6个月远期英镑多头200万；同时，3个月的远期港币多头2400万，6个月的远期港币空头2390万。掉期操作如下：买入3个月远期英镑200万（卖出远期港元2400万），卖出6个月远期英镑200万（买入港元2400万）2、利用掉期交易调整银行资金 银行和客户进行外汇交易或存贷业务，会造成某种货币资金量不足或过剩。 由于掉期交易能改变交易者某一时点所持有的货币币种，因此可以利用掉期交易来调整银行资金。案例1改变币种某客户需要GBP贷款，但银行GBP存款不足，不能直接提供贷款。此时该银行进行掉期交易，买入即期GBP 、卖出远期

24、GBP 。 银行通过掉期交易改变了所持有的货币币种，将USD换成了GBP，同时也避免了未来GBP贬值的风险。案例2为远期交易避险银行在与客户进行远期交易后，远期头寸发生改变，但它很难在同业市场上用单独的反向远期交易轧平。此时可用掉期交易来平衡头寸。客户银行甲同业市场远期交易：买入A 掉期交易：远期卖出A，即期买入A即期交易：卖出A（三）掉期交易的功能1、可以平衡头寸以防止汇率风险2、可以降低筹资成本筹资者在筹资时，只需考虑采用所能借取的低成本的资金，然后再通过一笔掉期交易转换成最终需要的货币。例如：欧洲货币市场USD利率为6%，GBP利率为10%。筹资者为了降低筹资成本，于是借入美元，通过即期

25、交易卖出USD、买入GBP，同时为了降低外汇风险，远期买入USD、卖出GBP。 套利者也可利用掉期交易来保值。第二节 套汇活动一、套汇交易的概念利用不同外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。两地套汇三地套汇二、地点套汇（一）直接套汇（两点套汇） 利用两个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。某日香港外汇市场美元兑港元汇率为：USD=HKD7.7804/7.7814纽约外汇市场美元兑港元汇率为：USD=HKD7.7824/7.7834。某客户有1亿港元，如何通过两地外汇市场套汇？获取利润是多少？选择价格：7.7814（R.C.的卖价

26、） 7.7824（R.C.的买价）香港市场：港元贵，美元便宜（ 7.7804/7.7814） 纽约市场：港元便宜，美元贵（ 7.7824/7.7834）客户：港元 美元 港元 先在香港市场卖港元，买美元（银行卖美元） 后在纽约市场卖美元，买港元（银行买美元）1: 7.7814=X:1 X=1/ 7.7814亿美元 1: 7.7824= X:Y Y=7.7824/ 7.7814客户赚取的利润为: 7.7824/ 7.78141亿港元，即12851港元。收益率为0.012851%。套汇活动的特点1、套汇风险小、成交机会少2、套汇交易数额巨大3、套汇参与者大多是世界上大的商业银行和大商家4、套汇手段

27、现代化（二）间接套汇（三点套汇） 利用三个外汇市场上同一时点的汇率差异贱买贵卖，赚取汇率差额利润的一种外汇交易。某日某一时刻，外汇市场行情如下：伦敦汇市：GBP1=USD1.6980/95巴黎汇市：GBP1=FRF1.4731/63纽约汇市：USD1=FRF0.7854/94某客户现有100万英镑。1、判断市场中是否存在套汇的机会（1）连乘法 将各个外汇市场的汇率首尾相连后相乘。如甲地A、B货币汇率为：1A=xB，乙地B、C货币汇率为：1B=yC；丙地A、C货币汇率为：1C=zA。若xyz1，则存在套利机会。 为了简化，通常使用中间汇率计算是否存在套利机会。在伦敦汇市：GBP1=USD1.69

28、87； 纽约汇市：USD1=FRF0.7874； 巴黎汇市： FRF1=GBP0.6781，由于1.69870.78740.6781=0.90711，则套汇路线为：甲乙丙；若xyz1，则套汇路线相反。本例中套汇路线为：巴黎汇市纽约汇市伦敦汇市。2、计算毛利这一步要注意正确判断使用哪种汇率。使用100万英镑套汇，毛利为：100万1.4731/0.7894/1.6995100万=98029（英镑）多地套汇EUR/USDUSD/JPYEUR/JPYGBP/JPYEUR/GBPEUR/GBP消掉USD消掉JPY三、时间套汇时间套汇又称抛补套汇，指套汇者利用不同交割期限货币的汇率和货币的利率差异，在买入或卖出即期货币的同时，卖出或买入远期货币，从而获取时间收益的套汇行为。分为利息套汇和汇水套汇。（一）利息套汇套汇者利用不同货币的利率差和汇率差，用低利率货币购买高利率货币，同时在远期市场上卖出高利率货币的远期外汇来避免汇率风险，从中赚取利息差额的一种套汇行为。假设港币1年期存款利率为3%，美元1年期存款利率为5%，即期汇率：USD=HKD7.8160/70， 6月期掉期率：300/260，如果香港的交易商将港币兑换成美元并存入美国银行，存期为6个月，交易上获得的利息差额应是多