A股基本面20年复盘加权平均资本成本（WACC）

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250011 加权平均资本成本（WACC）：核算企业成本，判断筹资效率 5 HYPERLINK l _TOC_250010 全 A：股权市场收益率整体提升，债权成本波动收窄 6 HYPERLINK l _TOC_250009 2.1. Re:全 A 2005-2020 平均 ERP 3.59%，2020 年 Re 降至 10 年最低 6 HYPERLINK l _TOC_250008 Rd：2018-2020 全 A 债权成本下降，融资收紧企业债务增速维持低位 7 HYPERLINK l _TOC_250007 WACC：全 A 权益资本占比近八成，

2、2005-2020 年WACC 均值 6.14% 8 HYPERLINK l _TOC_250006 各板块：中游制造历史均值最高，下游可选消费波动最强 9 HYPERLINK l _TOC_250005 上游原料：历史WACC 均值约 6%，债权资本成本高于市场平均 9 HYPERLINK l _TOC_250004 中游制造：板块历史 WACC 波动较大，均值处于市场较高水平 11 HYPERLINK l _TOC_250003 下游消费：板块WACC 向市场均值回归，权益成本下降显著 14 HYPERLINK l _TOC_250002 支持服务：计算机WACC 维持高位，公共事业WAC

3、C 维持低位 18 HYPERLINK l _TOC_250001 房建板块：地产历史 Rd 市场最低，2020 年建筑 WACC 达十年历史低点 20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 22图表目录图 1：2005-2020 全 A 平均股权成本 Re（整体法）均值 11% 7图 2：2005-2020 全 A 股权风险溢价（整体法）波动主要来自市场收益率 7图 3：2005-2020 全 A 平均债权成本 Rd（整体法）均值 4.19% 7图 4：2005-2020 全 A 有息债务同比增速（%）震荡下行 7图 5：2018 年至今，社融增速持续下行 8图 6：20

4、11-2020 全 A 企业平均所得税率 Tc（%）17.16% 8图 7：2005-2020 年全 A 企业WACC 均值 6.14% 8图 8：2005-2020 年全 A WACC 变动与股权成本 Re 一致 8图 9：全 A 企业资本结构以权益资本为主导 8图 10：2018 年以来全 A 企业的权益市值规模保持高速增长 8图 11：2005-2020 年采掘行业WACC 均值 6.39% 9图 12：2005-2020 年化工行业WACC 均值 6.39% 9图 13：2005-2020 年钢铁行业WACC 均值 5.37% 9图 14：2005-2020 年有色行业WACC 均值

5、6.48% 9图 15：2005-2020 年建筑材料行业WACC 均值 6.58 % 10图 16：2005-2020 年上游板块与全 A 权益资本成本：2018-2020 上游权益成本持续下降10图 17：2005-2020 年上游板块与全 A 债务资本成本：2020 年多数行业高于全 A 市场均值. 11图 18：2005-2020 年电气设备行业WACC 均值 6.69% 12图 19：2005-2020 年机械设备行业WACC 均值 6.61% 12图 20：2005-2020 年电子行业WACC 均值 6.77% 12图 21：2005-2020 年军工行业WACC 均值 6.68

6、% 12图 22：2005-2020 年通信行业WACC 均值 6.41% 12图 23：2005-2020 年中游板块与全 A 权益资本成本：2020 中游权益成本整体高于市场均值.13图 24：2005-2020 年中游板块与全 A 债权资本成本：2020 多数行业债务成本下降 13图 25：2005-2020 年农业行业WACC 均值 6.42% 14图 26：2005-2020 年食品饮料行业WACC 均值 6.51% 14图 27：2005-2020 年医药生物行业WACC 均值 6.51% 14图 28：2005-2020 年纺织服装行业WACC 均值 6.32% 14图 29：2

7、005-2020 年下游必选消费板块与全 A 权益资本成本：2020 年除农业，板块权益成本均低于市场均值 15图 30：2005-2020 年下游必选消费板块与全 A 债权资本成本：食饮行业债权成本持续低位.15图 31：2005-2020 年休闲服务行业WACC 均值 6.57% 16图 32：2005-2020 年轻工制造行业WACC 均值 6.25% 16图 33：2005-2020 年传媒行业WACC 均值 6.82% 17图 34：2005-2020 年家电行业WACC 均值 6.76% 17图 35：2005-2020 年汽车行业WACC 均值 6.42% 17图 36：2005

8、-2020 年下游可选消费板块与全 A 权益资本成本：2020 板块权益成本延续快速下滑趋势 18图 37：2005-2020 年下游可选消费板块与全 A 债权资本成本：2020 板块债权成本整体下降.18图 38：2005-2020 年公用事业行业WACC 均值 5.12% 19图 39：2005-2020 年交运行业WACC 均值 5.64% 19图 40：2005-2020 年商贸行业WACC 均值 6.40% 19图 41：2005-2020 年计算机行业WACC 均值 7.17% 19图 42：2005-2020 年支持服务板块与全 A 权益资本成本：2020 多数行业低于市场均值.

9、19图 43：2005-2020 年支持服务板块与全 A 债权资本成本：2020 板块债权成本整体高于市场.20图 44：2005-2020 年房地产行业WACC 均值 5.29% 21图 45：2005-2020 年建筑装饰行业WACC 均值 5.44% 21图 46：2005-2020 年房建板块与全 A 权益资本成本：板块波动与市场保持高度同步 21图 47：2005-2020 年房建板块与全 A 债权资本成本：地产行业债权成本维持较低水平 21加权平均资本成本（WACC）：核算企业成本，判断筹资效率折现率对公司的价值产生直接负向影响：利率下降减低预期投资回报率，进而利好自由现金流现值提

10、升。根据自由现金流贴现模型（DCF），公司的估值同时受到分子端的自由现金流变化，以及分母端的贴现率波动影响。分子端现金流增加，公司现值提升，而分母端折现率增加则会降低公司现值。上市公司股票价值对于基准利率的变动极为敏感。人行的基准利率或国债利率变动可以直接影响投资者对投资回报率的预期，当基准利率下降，降息能够降低投资者对回报率的预期，进而降低折现率，利好公司股票现值提升。衡量企业的折现率主要采用加权平均资本成本（WACC）。将公司的债务、优先股、普通股的资本成本率进行加权平均计算，可作为对企业进行估值时的折现率。WACC 在应用中的主要问题在于计算的复杂性，如确定权益及债务的统计范围及市场价值

11、，不同计算方式下的 WACC 结果存在较大差异，作为折现率使用将对企业价值产生较大影响。WACC 可用于判断企业的筹资效率以及价值创造能力。从企业的角度来看，WACC 可用于判断自身筹资活动的效率，并为公司的投资决策提供依据（IRR 需高于 WACC）；从投资者的角度，WACC 结合 ROIC，可用于衡量公司的真实价值创造能力。加权平均资本成本（WACC）计算公式： = / + / ( )其中：1）E（Equity）：为公司股本的市场价值；D（Debt）：为公司债务的市场价值；V（Enterprise Value）=E+D：代表公司的市场价值。股权融资成本 Re：股权成本取决于股东的预期回报率

12、，一般情况下，风 险与股东的预期回报率成正比，因此基于市场有效及投资者理性的假设下，我们采用资本资产定价（CAPM）模型来计算股东预期回报率： = 无风险利率 + 系数 股权风险溢价 根据 CAPM 模型，股东预期回报率由三部分组成：无信用风险的投资最低收益率，我国一般参考中长期国债市场利率，我们采用 10 年期国债平均到期收益率；:股权市场平均收益率，我们采用较具代表性的沪深 300 指数 PE倒数代表市场的年化收益率； = rm rf，股权市场风险溢价；系数：市场贝塔系数为 1；计算行业贝塔系数时，我们采用了市值加权平均。债权成本 Rd， = 利息支出/有息负债利息支出：含资本化利息支出有

13、息负债=负债合计-无息流动负债-无息非流动负债企业的实际有效所得税率 Tc。我们通过拆解分析全A 上市公司过去 20 年的股权资本成本、债务资本成本、资本结构以及加权平均资本成本的变动，来回顾全 A 市场的历史筹资效率及资金成本波动周期。（注：本报告中提及的“全 A”统计口径，均为已上市 A 股的上市后财务情况，剔除金融、石油石化、ST 及退市个股，日期更新至 2021/6/14。）全 A：股权市场收益率整体提升，债权成本波动收窄2.1. Re:全 A 2005-2020 平均 ERP 3.59%，2020 年 Re 降至 10 年最低2005-2020 年，市场的股权风险溢价 ERP 均值

14、3.59%，整体波动区间在-1.69%7.38%，波动主要来自股权市场收益率 Rm，过去 15 年股权市场收益率整体水平有所提升，均值 7.11%，但近 10 年市场收益率处于下降通道中。2007 年市场经历较大波动，年化收益率 2.30%达历史最低；2018 年以来受中美贸易摩擦、融资收紧、新冠疫情等多重因素影响，市场收益率一路下滑，2020 年 ERP 3.27%，为近 10 年低点。2002 年至今，10Y 国债到期收益率代表的无风险利率 Rf 均值 3.53%，国债收益率水平持续稳定。Rf 维持平稳，市场整体股权成本 Re 跟随市场收益率 Rm，近 10 年整体股权成本下降，2005-

15、2020 年平均 7.11%，2020 年股权成本为 6.21%，达 10 年最低点。图 1：2005-2020 全 A 平均股权成本 Re（整体法）均值 7.11%图 2：2005-2020 全 A 股权风险溢价（整体法）波动主要来自市场收益率07.11864201212.0010.001 8.006.00 4.002.000.00Re(CAPM) 2005-2020年均值（）-2.00-4.002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020ERPrfrm资料来源：Wind，资料来

16、源：Wind，Rd：2018-2020 全 A 债权成本下降，融资收紧企业债务增速维持低位2000-2020 年，市场债权成本均值 4.19%，波动区间 3.02%-4.97%，近 10年企业的债权成本波动幅度持续收窄，2020 年企业债权成本 4.26%，降至接近历史均线。分拆来看，企业的利息支出和有息债务情况，2018 年以来企业的利息支出（含资本化）增速降幅加快，有息负债增速稳中有降，2020 年企稳，在融资环境持续收紧背景下，我们预计企业的有息债务增速整体将保持在较低水平。自 2008 年起我国实施新的企业所得税法，统一了内外资企业的税率、税前扣除和税收优惠，法定企业所得税率由 33%

17、下调至 25%，全 A（除金融、ST）企业的实际所得税率整体较为平稳，2011-2020 年平均为 17.16%。图 3：2005-2020 全 A 平均债权成本 Rd（整体法）均值 4.19%图 4：2005-2020 全 A 有息债务同比增速（%）震荡下行65544.1943000000000654321-1-2Rd（ ） 2000-2020年均值（ ）利息支出增速（ ）有息债务增速（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 5：2018 年至今，社融增速持续下行图 6：2011-2020 全 A 企业平均所得税率 Tc（%）17.16%64003505300250420031501

18、0025001-502008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01-10017.161

19、7.317.217.217.117.117.017.016.916.916.8新增社会融资规模:当月值（万亿元）新增同比（）Tc（算术平均， ） 2000-2020年均值（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，WACC：全 A 权益资本占比近八成，2005-2020 年 WACC 均值 6.14%2020 年全 A WACC 为 6.14%，企业 WACC 变动主要跟随股权成本 Re。基于股权和债权成本，我们测算了全 A（除金融两油 ST）企业 2005-2020 年的加权平均资本成本。整体法下，2005-2020 年全A WACC 均值6.14%，最高达8.92%，最低 2.45%；算

20、数平均法下，全 A WACC 16 年的均值为 6.58%，波动区间 2.65%-9.71%，从均值来看市值偏小的企业其资本成本略高于大市值企业。2020年，全 A 企业加权资本成本 5.67%（整体法，算数平均为 5.92%），2018 年以来全 A 的 WACC 持续下降，整体走势与股权成本变动较为一致，主要原因为全 A资本结构上，权益资本占比较高（2000-2020 年历史均值高达 76.8%），2018 年以来权益资本市值保持高增速，债务资本增速则稳中有降。图 7：2005-2020 年全 A 企业 WACC 均值 6.14%图 8：2005-2020 年全 A WACC 变动与股权成

21、本 Re 一致10119896.5876756.144322005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全a WACC（整体法） 2005-2020均值（整体法）5312005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全a wacc（算术平均) 2005-2020均值（算术平均）全a WACC（整体法）Re(CAPM)Rd（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 9：全

22、 A 企业资本结构以权益资本为主导图 10：2018 年以来全 A 企业的权益市值规模保持高速增长1009076.8807060504023.23020100100908070605040302010-33051.910.82802301801308030-20-70E/V（）D/V（）E/V均值（）D/V均值（）权益市场价值（万亿元）债务市场价值（万亿元)权益价值增速（ ）债务价值增速（ ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，各板块：中游制造历史均值最高，下游可选消费波动最强上游原料：历史 WACC 均值约 6%，债权资本成本高于市场平均2018-2020 年，上游板块权益收益率走弱，债

23、务成本提升。上游原材料板块，主要行业（采掘/化工/钢铁/有色/建筑）2005-2020 年平均 WACC，除钢铁行业外均在 6%以上。其中，除钢铁行业外，采掘、化工、有色、建筑的 WACC 波动程度均相对高于市场。2018-2020 年，上游板块 WACC 跟随市场趋势下降，采掘、钢铁的 WACC 下降幅度高于全 A 市场，化工、有色行业的 WACC 下降幅度基本与市场保持一致，建筑行业 WACC 水平持续高于全 A 市场。2018-2020 年，上游板块的权益成本持续下降，除有色行业高于市场均值逾0.5 pct 外，其余行业均保持接近或低于全 A 市场水平；债务成本则稳步提升，除化工低于市场

24、水平外，其余行业均高于市场债务成本均值。图 11：2005-2020 年采掘行业 WACC 均值 6.39%图 12：2005-2020 年化工行业 WACC 均值 6.39%1210866.394201098765432106.392005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020采掘WACC（整体法， ） 采掘WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）化工WACC（整体法， ） 化工WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 13：2

25、005-2020 年钢铁行业 WACC 均值 5.37%图 14：2005-2020 年有色行业 WACC 均值 6.48%1098765432105.372005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201098765432106.482005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020钢铁WACC（整体法，） 钢铁WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）有色金属WACC（整

26、体法， ） 有色金属WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 15：2005-2020 年建筑材料行业 WACC 均值 6.58 %10987654321020056.58200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020建筑材料WACC（整体法， ） 建筑材料WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，图 16：2005-2020 年上游板块与全 A 权益资本成本：2018-2020 上游权益成本持续下降1311975312005200620072008

27、200920102011201220132014201520162017201820192020采掘Re（）钢铁Re（）建筑材料Re（）有色金属Re（）化工Re（）全A Re（）资料来源：Wind，图 17：2005-2020 年上游板块与全 A 债务资本成本：2020 年多数行业高于全 A 市场均值765432102005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020采掘Rd（）钢铁Rd（）建筑材料Rd（）有色金属Rd（）化工Rd（）全A Rd（）资料来源：Wind，中游制造：板块历史 WACC 波动较大，均值处于市场

28、较高水平中游制造 WACC 整体高于全 A 市场平均水平。中游制造板块（电气设备、机械设备、电子、军工、通信）的 WACC 整体高于全 A 市场平均水平。2005-2020年，中游板块除通信行业外，平均 WACC 均超过 6.5%，板块整体的 WACC 波动高于全 A 市场；2018-2020 年，电气设备、机械、军工行业的 WACC 较全 A 分化加大，电子、通信行业 WACC 较全 A 的差异收窄。2018-2020 年，板块股权资本成本下降幅度整体低于市场，至 2020 年中游制造板块 Re 均高于全 A 市场水平；债务资本成本除军工行业外，均有所下降，其中电子行业的债务成本下降较快，通

29、信和电气设备行业的债务成本仍持续高于市场平均水平。图 18：2005-2020 年电气设备行业 WACC 均值 6.69%图 19：2005-2020 年机械设备行业 WACC 均值 6.61%1098765432106.692005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201098765432106.612005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电气设备WACC（整体法，

30、 ） 电气设备WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）机械设备WACC（整体法， ） 机械设备WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 20：2005-2020 年电子行业 WACC 均值 6.77%图 21：2005-2020 年军工行业 WACC 均值 6.68%1098765432106.772005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201098765432106.682005 2006 2007 2008 2009 201

31、0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电子WACC（整体法， ） 电子WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）国防军工WACC（整体法， ） 国防军工WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 22：2005-2020 年通信行业 WACC 均值 6.41%1210866.414202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020通信WACC（整体法， ） 通信WACC均值（ ）全A WACC（整体法

32、， ）资料来源：Wind，图 23：2005-2020 年中游板块与全 A 权益资本成本：2020 中游权益成本整体高于市场均值1210864202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020通信Re（）国防军工Re（）机械设备Re（）电气设备Re（）电子Re（）全A Re（）资料来源：Wind，图 24：2005-2020 年中游板块与全 A 债权资本成本：2020 多数行业债务成本下降987654321020052006200720082009201020112012201320142015201620172

33、01820192020机械设备Rd（）电气设备Rd（）国防军工Rd（）通信Rd（）电子Rd（）全A Rd（）资料来源：Wind，下游消费：板块 WACC 向市场均值回归，权益成本下降显著下游必选消费 WACC 整体回落，2020 年权益成本显著下降。下游消费板块中，必选消费行业（农业、食品饮料、医药生物、纺织服装）WACC 波动整体高于全 A 市场，其中食品饮料、医药生物自 2017-2018 年 WACC 加速提升，2019-2020 年迅速回落至接近全A 水平。2005-2020 年，下游必选消费行业 WACC平均约为 6.4%；2020 年纺织服装板块 WACC 降至低于全 A 水平，农

34、业 WACC降幅趋缓，2020 年高于市场均值。除农业外，2020 年下游必选消费行业的权益资本成本均降至全 A 市场水平之下，农业 2020 年相较沪深 300 指数的波动较大（行业 2020 年值 1.15），拉高相应的股东期望回报率。债权资本成本方面 ，食品饮料行业持续维持低位，农业 2020 年也大幅下降至低于市场均值水平，主要为行业债务规模快速扩张。图 25：2005-2020 年农业行业 WACC 均值 6.42%图 26：2005-2020 年食品饮料行业 WACC 均值 6.51%1098765432106.422005 2006 2007 2008 2009 2010 201

35、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202012108646.51202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020农林牧渔WACC（整体法， ） 农林牧渔WACC均值（ ）全A WACC（整体法，）食品饮料WACC（整体法， ） 食品饮料WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 27：2005-2020 年医药生物行业 WACC 均值 6.51%图 28：2005-2020 年纺织服装行

36、业 WACC 均值 6.32%1098765432106.512005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201098765432106.322005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020医药生物WACC（整体法， ） 医药生物WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）纺织服装WACC（整体法， ） 纺织服装WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind

37、，资料来源：Wind，图 29：2005-2020 年下游必选消费板块与全 A 权益资本成本：2020 年除农业，板块权益成本均低于市场均值1210864202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020纺织服装Re（）食品饮料Re（）农林牧渔Re（）医药生物Re（）全A Re（）资料来源：Wind，图 30：2005-2020 年下游必选消费板块与全 A 债权资本成本：食饮行业债权成本持续低位765432102005200620072008200920102011201220132014201520162017

38、201820192020食品饮料Rd（）农林牧渔Rd（）医药生物Rd（）纺织服装Rd（）全A Rd（）资料来源：Wind，下游可选消费 WACC 水平接近市场平均，债权成本平稳股权成本下滑。下游板块的可选消费行业（休闲服务、轻工、传媒、家电、汽车）中，轻工板块 2005-2020年WACC 均值 6.25%，低于其他可选消费行业；可选消费整体WACC 水平自 2018年持续下降，接近全 A 平均水平，除休闲服务行业 2020 年 WACC 6.76%，同比上年基本持平。2020 年，下游可选消费板块除休闲服务行业外，Re 整体延续快速下滑趋势；债权资本成本方面，2020 年除汽车、传媒外，轻工

39、、汽车和休闲服务行业 Rd 保持平稳微降，家电 Rd 降幅较大。图 31：2005-2020 年休闲服务行业 WACC 均值 6.57%图 32：2005-2020 年轻工制造行业 WACC 均值 6.25%1210866.574202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201098765432106.252005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020休闲服务WACC（

40、整体法， ） 休闲服务WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）轻工制造WACC（整体法， ） 轻工制造WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 33：2005-2020 年传媒行业 WACC 均值 6.82%图 34：2005-2020 年家电行业 WACC 均值 6.76%1210866.824202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201210866.764202005 2006 2007 2008 2009 2010

41、2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020传媒WACC（整体法， ）家用电器WACC（整体法， ） 家用电器WACC均值（ ） 传媒WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ） 全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，12108646.4220图 35：2005-2020 年汽车行业 WACC 均值 6.42%20052006200620062007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122013201320132

42、01420142014201520152015201620162016201720172017201820182018201920192019202020202020汽车WACC（整体法， ） 汽车WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，图 36：2005-2020 年下游可选消费板块与全 A 权益资本成本：2020 板块权益成本延续快速下滑趋势11975312005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020汽车Re（）传媒Re（）家用电器Re（）轻工制造Re（）休闲服务Re（）全A Re（

43、）资料来源：Wind，图 37：2005-2020 年下游可选消费板块与全 A 债权资本成本：2020 板块债权成本整体下降87654322005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020家用电器Rd（）轻工制造Rd（）休闲服务Rd（）传媒Rd（）汽车Rd（）全A Rd（）资料来源：Wind，支持服务：计算机 WACC 维持高位，公共事业 WACC 维持低位板块 WACC 分化较大，计算机 WACC 显著高于市场。支持服务板块（公用事业、交运、商贸、计算机）中，公用事业、交运 2005-2020 年 WACC 均值较

44、低，计算机的 WACC 历史均值水平高达 7.17%，2019-2020 年计算机行业的股权和债权成本均高于全 A 均值。除计算机外，2020 年服务板块 Re 水平均低于全 A市场；板块债权成本整体高于市场，除公用事业，行业的 Rd 2019-2020 年持续维持高于市场水平。图 38：2005-2020 年公用事业行业 WACC 均值 5.12%图 39：2005-2020 年交运行业 WACC 均值 5.64%1098765432105.122005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

45、 20201098765432105.642005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公用事业WACC（整体法， ） 公用事业WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）交通运输WACC（整体法， ） 交通运输WACC均值（ ）全A WACC（整体法， ）资料来源：Wind，资料来源：Wind，图 40：2005-2020 年商贸行业 WACC 均值 6.40%图 41：2005-2020 年计算机行业 WACC 均值 7.17%1098765432102005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20206.401210867.174202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2