价值分析之宏观经济学（14）-汇率、价格水平与利率

1、价值分析之宏观经济学(14 ) 汇率、价格水平与利率上文我们谈到了汇率在国际贸易中的重要性，它是国际贸易研究 中的一个关键变量，同时也是开放经济体中最重要的变量。本文我们 主要就汇率与价格水平以及利率之间的关系进行简单阐述。1购买力平价购买力平价理论(PPP )是解释外汇的最简单和基础的理论，它 的理论基础是市场完全有效，任何商品和服务在世界范围内都以同样 的价格销售(当然这个假设是有很大漏洞的，下面再继续谈)。它的 潜在逻辑是：如果价格不同，那么那么存在套利的空间。通常情况下，单个商品或者服务的价格差异较大，这主要取决与 商品和服务是否标准以及价格中交易本钱占据的比例，如果交易本钱 的比例越

2、高，那么价格差异越大，如金融产品的交易本钱相对较低，所 以各国的价格相比照拟一致，但是如钻石这类产品，在不同的国家价 格会有较大差异。一般情况下，经济学家并不关注单一价格，而是更加关注物价指 数，因为物价指数表示的是一篮子商品和服务的价格水平，更能够反 映当前国家的物价水平。因此：Pt = St* Pt F其中，Pt表示的是时间t国内一般物价水平;St表示的是时间t的 名义汇率；PtF表示的是外国一般物价水平。购买力评价理论的潜在假 设是一种货币在两个国家的购买力应该是相同的。等式同时除以国内物价水平：St*PtF/Pt=l=S在购买力平价理论中，S实际二1 ,这种理论同时也称为绝对购 买力平

3、价理论。如果在两个不同的阶段,汇率是如何变化：Pt=St* PtFPt-l=St-l*Pt-lF所以 S (t-1 , t) 5 (t-1 , t) f (t-1 , t) F单位：百万美元)单位：百万美元)中美购买力平价GDP规模(GK , 1990年不变价)10,658,669201514,473,391S.343,8972009201020112012201320149.040,5699,980,78810509.00211.748,99512,553,66713,590,0399733.95310,180,90610,424,115这个等式意味着：一个国家汇率的变动幅度等于国家之间通货

4、膨胀率之间的差额。如果国内通货膨胀大于国外，那么汇率变动为正，即 货币贬值，反之，那么货币升值。实际上，在长期来看，相对购买力平 价理论能够较为准确的反映汇率问题，但是短期影响因素太多，很难 解释。2有套期保值的利率平价理论在开放的经济体中，投资者会根据自己的预期来选择不同的金融 工具进行投资，一般情况下，投资者会倾向于投资利率更高的国家， 所以不同国家的利率应该相同，否那么就会有套利的可能。但是事实上 却并不如此，因为投资者的预期回报不仅取决于利率，还要取决于汇 率的变化。在经济学理论中，将远期交易汇率以及利率之间的关系称 之为”有套期保值的利率评价(CIP ):F(t,t+l)/St=(l

5、 + it)/(l+i(F,t)其中，F(t, t+1)表示的是时间T的远期汇率；St表示的是即 期汇率；it表示的是时间T国内的存款利率；i ( F,t)表示的是时间T 国外的存款利率。公式简化后可以得到：it-i ( F,t) +FPt其中,FPt= F(t, t+1) -St/St这就意味着：本国利率等于外国利率和远期汇率贴水之和。因此,投资高利率国家所得到的额外利息会被汇率的损失而抵消。现货市场价格波沙腑事实上，这种理论适合于资本自由流动、汇率浮动的经济。如果外汇管制严重，汇率相对固定，那么理论会出现偏差。3无套期保值的利率平价理论上面的内容已经谈到了：本国货币衡量的外币投资回报取决于

6、外 币的存款利率()，到期的汇率(未知)；这里假定投资者不进 行套期保值，那么投资者是否投资取决于投资者的预期汇率。由于外 币投资和本币国内投资的收益相同，因而会有以下关系：(1+it) =E(St+l)/St*l+i(F, t)化简后可得：It=i ( F , t) +E(St+l)-St/St也就是说：本国利率应该等于外币利率和预期本国汇率贬值之和。同时，也意味着：即期汇率是由两国之间的利差以及投资者的未来预期汇率共同决定的。期汇率共同决定的。实际上，如果投资者没有进行套期保值，那么投资国外就有可能面临外汇风险，那么必须要有足够的风险收益，才会促使投资者在国 外投资。所以，对于不进行套期保值的投资者来说，他们往往要求更 高的投资收益来进行