云计算大势所趋大数据未来可期

1、目录一、云计算发展大势所趋，以海外成熟经验为例，我国云计算发展空间广阔 4 HYPERLINK l _TOC_250021 三大因素驱动企业上云，云计算成为企业重要战略部署 4 HYPERLINK l _TOC_250020 美国是云计算的先行者，我国处于高速发展阶段 5 HYPERLINK l _TOC_250019 云计算市产业链：上游趋同，下游趋异 8 HYPERLINK l _TOC_250018 二、政企客户加速上云带动 IaaS 厂商盈利能力增强 10 HYPERLINK l _TOC_250017 公有云市场 IaaS 层龙头效应明显 10 HYPERLINK l _TOC_25

2、0016 政企客户加速上云，带动云厂商盈利能力提升 10 HYPERLINK l _TOC_250015 三、PaaS 能力成为云计算下一个重要战场 12 HYPERLINK l _TOC_250014 传统云计算巨头率先开始 PaaS 平台建设 12 HYPERLINK l _TOC_250013 新崛起云计算公司也加入的 PaaS 平台建设队伍 15 HYPERLINK l _TOC_250012 四、SaaS 市场空间巨大，我国 SaaS 处于快速发展阶段 17 HYPERLINK l _TOC_250011 SaaS 服务优点众多，我国渗透率较低 17 HYPERLINK l _TOC

3、_250010 疫情加速培养企业上云习惯 18 HYPERLINK l _TOC_250009 我国 SaaS 公司有望复制海外成熟市场成长经验 19 HYPERLINK l _TOC_250008 国内 SaaS 公司核心指标健康，市场空间广阔，应当给予较高估值 22 HYPERLINK l _TOC_250007 五、相关重点公司 24 HYPERLINK l _TOC_250006 六、中证大数据产业指数投资价值 25 HYPERLINK l _TOC_250005 指数的编制 25 HYPERLINK l _TOC_250004 中证大数据产业指数：市值风格偏中盘，成长风格突出，研发支

4、出占比高 26 HYPERLINK l _TOC_250003 业绩表现：收益及单位风险收益均高于主要宽基指数 29 HYPERLINK l _TOC_250002 七、中证大数据产业指数 ETF 信息 30 HYPERLINK l _TOC_250001 产品要素 30 HYPERLINK l _TOC_250000 、基金管理人：投研扎实稳健，力求长期获利 30图目录图 1：灵活性、成本节约和稳定性是企业上云的三大驱动因素 4图 2：私有云相比传统自建 IT 基础设施效率提升 5图 3：2018 年中国与美国 IT 支出结构对比 6图 4：中美云计算巨头资本开支情况（百万元） 6图 5：A

5、WS 营收/阿里云营收 7图 6：全球公有云计算结构 8图 7：中国公有云计算结构 8图 8：我国云计算产业链情况 9图 9：2019 年全球公有云 IaaS 市场份额 10图 10：2019Q4 中国公有云 IaaS 市场份额 10图 11：中美两国公有云/私有云占各国 IT 支出比例 11图 12：我国各行业私有云占比 11图 13：云存储包月价格对比（单位：元/GB *月） 11图 14：云存储按量计费价格对比（单位：元/GB*小时） 11图 15：1 年期计算价格对比（单位：元） 12大类资产配置及基金研究深度报告图 16：3 年期计算价格对比（单位：元） 12图 17：金山云毛利率情

6、况 12图 18：金山云收入构成比例 12图 19：Salesforce 各业务收入（单位：百万美元）以及云平台收入占比情况 13图 20：Salesforce PaaS 平台 13图 21：苍穹平台收入情况（单位：万） 16图 22：金蝶云苍穹架构示意图 16图 23：SaaS 的优劣势 17图 24：中国 SaaS 渗透率（ ） 18图 25：74的 CFO 认为在疫情后可将部分员工拥有转移到在线办公 18图 26：2019、2020 年云部署比例情况 18图 27：Adobe 上云后，用户规模快速扩大 20图 28：Creative Cloud 的营收水平在过去四年间翻了一番（亿美元）

7、20图 29：Salesforce 采用大客户战略后 ARPU 值高速增长 21图 30：Salesforce 用户规模增长情况 21图 31：Salesforce 大客户数量快速上升 21图 32：年付费 100 万美元以上的大客户营收占比提升 21图 33：Salesforce 与用友云付费转化率对比 22图 34：Salesforce 与用友云 ARPU 对比 22图 35：美股 SaaS 公司 LTV/CAC 测算 22图 36：国内 SaaS 公司 LTV/CAC 测算（注：金蝶、用友为中大客户数据） 23图 37：美股 SaaS 公司应收增速与 PS 值之间的关系 23图 38：中

8、证大数据产业指数成分股自由流通市值数量分布 26图 39：中证大数据产业指数成分股自由流通市值权重分布 26图 40：中证大数据产业指数成分股数量分布（中信行业） 27图 41：中证大数据产业指数成分股权重分布（中信行业） 27图 42：中证大数据产业指数成分股数量分布（中证行业） 27图 43：中证大数据产业指数成分股权重分布（中证行业） 27图 44：中证大数据产业指数不同风格成分股数量分布 28图 45：中证大数据产业指数不同风格成分股权重分布 28图 46：中证大数据产业指数 PE 及分位数(截至 2020/11/20) 29图 47：中证大数据产业指数 PB 及分位数(截至 2020

9、/11/20) 29表目录表 1：AWS 在灵活性、成本节约和稳定性三方面赋能企业 IT 5表 2：阿里、腾讯、华为大型数据中心规划情况 7表 3：Saas 公司收入与 IaaS 公司收入比 8表 4：我国 SaaS 各垂直领域主要参与者 9表 5：传统云巨头 PaaS 平台能力 14表 6：新崛起云巨头 PaaS 平台能力 15表 7：疫情期间各办公软件数据情况 19表 8：国内 SaaS 公司 2019-2021 年营收、增速、估值情况（注 2020-2021 年数据根据 wind 一致性预期） 24表 9：中证大数据产业指数基本信息和编制规则 26表 10：中证大数据产业指数与其他指数的

10、股息率及研发支出占比的比较 28表 11：中证大数据产业指数与其他指数的成分股专利数量及占比比较 28表 12：中证大数据产业指数相对其他指数超额收益及月胜率（截至 2020-11-20） 29表 13：不同指数绩效表现（2013 年以来） 29表 14：富国中证大数据产业指数 ETF 产品信息 30表 15：基金经理所管理的产品（截至 2020-11-27） 31一、云计算发展大势所趋，以海外成熟经验为例，我国云计算发展空间广阔三大因素驱动企业上云，云计算成为企业重要战略部署云服务的灵活性、成本节约、稳定性（安全性）是驱动企业上云的三大因素。在 IDC 的混合云市场调研中发现，26%的受访企

11、业认为灵活性是他们考虑上云的主要驱动因素，23%的受访企业认为降低 IT 基础设施成本是重要的驱动因素，同时还有 21%的企业认为云计算能够帮助其提升业务的稳定性和安全性。图 1：灵活性、成本节约和稳定性是企业上云的三大驱动因素数据来源：IDC，我们发现，云转型已经成为了大部分企业尤其是中大型企业的重要战略部署。2017 年，国际数据公司 IDC对千人以上规模企业进行了一次抽样调查，发现 79.7%的企业已经有了云转型的战略计划。公有云、私有云和混合云等多样的云服务交付方式也给企业提供了多样化的上云路径，与企业的个性化需求紧密契合。公有云相较于私有云和混合云在成本上有显著优势，但是在数据安全和

12、隐私上需要承担来自公共网络的第三方风险。目前，更多的初创企业和大企业内部孵化的新项目采用了公有云，而数据敏感的企业倾向于选择私有云和混合云，以保持对数据和业务的充分掌控。公有云在灵活性、成本节约和稳定性三方面都有非常好的表现。亚马逊与 IDC 在 2015 年开展了针对 AWS用户的调查发现，AWS 能够为用户降低 64.3%的 TCO（Total cost of ownership，总拥有成本），并且提升了 68.1%的运营效率，减少了 81.7%的宕机时间和 79.8%的年宕机次数，增加了 118.4%的应用上线数量，有效提升了企业 IT 稳定性。表 1：AWS 在灵活性、成本节约和稳定性

13、三方面赋能企业 IT考核指标使用 AWS 前使用 AWS 后差别改善（%）灵活性新应用平均上线时间（周）36.7%每年新上线应用数量22.248.526.3118.4%成本节约减少新设备部署时间-97.1%减少处理应急事件的时间-97.6%降低平均 TCO（单位：万美元）91.932.759.264.4%稳定性每年意外宕机次数79.8%处理宕机问题耗时9.1%宕机引起的有效工作时长损失3.00.52.581.7%资料来源：IDC，AWS，虽然私有云和混合云相较于公有云成本较高，但是和传统的自建 IT 基础设施的模式相比，成本和敏捷性上仍

14、然有非常巨大的优势。下图展示了 IDC 在 2017 年的调查统计结果，私有云能够降低 32%的 IT 基础设施成本，并且降低近 50%的宕机维护成本；同时，私有云服务大幅度提高了 IT 设施部署应用的敏捷性，能够减少 35%的交付时间，并且大幅度降低 70%的新应用部署时间。图 2：私有云相比传统自建 IT 基础设施效率提升私有云对比自建IT基础设施降低运营成本提升敏捷性32%35%IT基础设施成本42%46%IT人员成本宕机维护成本交付时间70%应用部署耗时数据来源：IDC，美国是云计算的先行者，我国处于高速发展阶段对比中美云计算发展趋势，我们认为我国云计算渗透率仍然较低，目前以云基础设施

15、层建设为主。相较北美，中国云计算发展水平较北美仍有较大差距，提升空间较为广阔，主要表现在几个方面：企业 IT 支出较小，提升空间大。2018 年中国 IT 支出 2519 亿美元，占中国 13.4 万亿美元 GDP 约 1.9%，其中软件及服务占 IT 支出 16.4%，公有云占软件及服务 16.4%。对比海外，2018 年美国 IT 支出 8175 亿美元，占美国 20.6 万亿美元 GDP 约 4.0%，其中软件及服务占 IT 支出 68.8%，公有云占软件及服务 18.4%。与美国相比，中国 IT 支出及 GDP 占比都相对较低，未来中国 IT 支出比例增长空间较大。图 3：2018 年

16、中国与美国 IT 支出结构对比数据来源：IDC，阿里巴巴招股说明书，阿里、腾讯资本支出及收入相较美国云计算巨头仍有较大差距从资本支出来看，阿里、腾讯资本支出与亚马逊、微软资本支出仍有较大差距，2019 年阿里、腾讯资本支出分别为 294.04 亿、271.22 亿元人民币，亚马逊、微软资本支出分别为 885.21 亿、957.30 亿元人民币。2019年亚马逊和微软资本支出之和为阿里腾讯资本支出之和的 3.3 倍，较过去年份有所下降，但差距仍然存在。图 4：中美云计算巨头资本开支情况（百万元）数据来源：公司年报，从收入规模来看，国内最大云厂商阿里云与全球巨头亚马逊仍存在较大差距，2019 年阿

17、里云营收为 355.25亿元人民币，亚马逊 AWS 营收为 2443.48 亿元人民币，为阿里云营收的 6.88 倍。该倍数由 2015 年的 21.86 倍逐年下降至 2019 年的 6.88 倍，但仍存在较大差距。大类资产配置及基金研究深度报告图 5：AWS 营收/阿里云营收数据来源：公司年报，超级数据中心占比较小，短期内有望加速追赶从超级数据中心占比来看，Synergy Research Group 数据显示 2018 年全球超级数据中心数量北美占 40%，中国仅占 8%，差距同样较大，且目前云计算巨头仍是超大规模数据中心的主要拥有者，北美云计算巨头亚马逊/AWS、微软、IBM 和谷歌每

18、家企业至少拥有 5 座超大规模数字中心。但自 2016 年以来，美国超大规模数据中心占比已逐渐下降，由 2016 年的 45%下降至 19 年的 40%，中国占比不变，维持在 8%。这表明中国超级数据中心增速已超美国，中国云厂商正紧跟“新基建”政策热点，加速基础设施资本投入。中国云计算巨头阿里腾讯均表达了对云计算持续投入的决心：阿里云 3 年预计再投入 2000 亿，腾讯云则宣布 5 年投入 5000 亿用于新基建的进一步布局，这两家云计算巨头在未来 3、5 年资本开支复合增长率分别约为 198.3%、181.0%，将在短期内实现快速增长，进一步加快追赶的脚步。表 2：阿里、腾讯、华为大型数据

19、中心规划情况城市机房名称机柜数量阿里杭州联通、电信、华通云等机房超过 12000 个机柜深圳电信、万国、宝德等机房不详腾讯华为张北南通乌兰察布河源余杭天津重庆贵州张家口怀来县扬州仪征湖南永州贵州廊坊内蒙古乌兰察布-自建自建自建自建电信昌平未来科技城机房自建贵安七星数据中心腾讯华北信息技术产业总部基地仪征东升云计算数据中心电信昌平未来科技城机房华为七星湖数据存储中心华为廊坊数据中心自建30 万台服务器预计 30 万台服务器预计 30 万台服务器预计 30 万台服务器预计 20 万台服务器预计 10 万台服务器约容纳 16000 个机柜预计 30 万台服务器预计 30 万台服务器预计 100 万台

20、服务器预计 10 万台服务器预计 60 万台服务器预计 10 万台服务器-资料来源：信通院，搜狐新闻、新浪新闻，大类资产配置及基金研究深度报告从公有云收入结构来看，国内 SaaS 服务占比仍较低全球公有云市场收入结构划分中，SaaS 市场规模最大，2019 年达到 1035 亿美元，占比 62.6%，同比增长 16.7%；PaaS 市场 2019 年达到 204 亿美元，占比 12.3%，同比增长 20.6%；IaaS 市场 2019 年达到 414 亿美元，占比 25.0%，同比增长 26.3%。我国 SaaS 市场 2019 年达到 25.1 亿美元，占比 33.20%；PaaS 市场 2

21、019 年达到8.5 亿美元，占比 4.98%；IaaS 市场 2019 年达到 59.9 亿美元，占比 65.2%。美股体量最大的 6 家 SaaS 服务商营收均大于或接近阿里云、腾讯云收入，而中国体量最大的 7 家 SaaS 服务商营收几乎均小于阿里云、腾讯云的 10%。这不仅意味着中国云计算公司在营收体量上还有相当大的增长空间，也意味着，如果以美国云计算市场结构为成熟市场结构进行对比预测，中国的云计算市场结构在未来“新基建”基本搭建完成后会有所变化，SaaS 服务将迎来大幅增长。图 6：全球公有云计算结构图 7：中国公有云计算结构资料来源：中国信通院，表 3：Saas 公司收入与 Iaa

22、S 公司收入比资料来源：中国信通院，美国中国亚马逊阿里云腾讯云Salesforce48%用友网络6%12%Adobe32%金蝶国际4%8%Square13%广联达3%5%Workday10%金山办公2%4%Service Now10%微盟集团1%3%Autodesk9%中国有赞2%4%Shopify4%和创科技0%1%加总128%18%37%资料来源：公司年报，云计算市产业链：上游趋同，下游趋异云计算产业链可以分为上中下游，上游主要是提供搭建云系统的一些硬件厂商（服务器、存储、网络设备等）和虚拟化技术提供商，给 IaaS 层厂商提供 IT 基础设施；中游是云计算服务的提供商，包括虚拟资源提供商

23、、平台服务商和软件应用服务商；下游是云计算的受众，主要是政府、企业和个人用户。越往产业链上游，标准化程度越高，马太效应越强，例如服务器、网络设备等硬件领域。越往产业链下游，越接近用户，标准化程度越低，例如 SaaS 服务，厂商众多。图 8：我国云计算产业链情况资料来源：表 4：我国 SaaS 各垂直领域主要参与者细分领域主要公司零售电商京东云、旺店通、微盟、有赞、聚水潭、点点客、企加云、shopex 商派、数云、千米医疗京颐股份、太美医疗科技、Sinldo、ForceClouds、领健、熙康（东软）、牙医管家、博识医疗云物流oTMS、易流科技、车满满、运立方、蓝桥软件、大掌柜餐饮二维火、美团点

24、评、奥琦玮、客如云、屏芯科技、美味不用等、咨酷科技、餐道、雅座房地产明源云、广联达、易遨中国、销冠、筑想、屋瓴、好房通酒旅石基云、样红云 PMS、众荟、番茄来了、绿云、泰坦云教育校宝在线、校管家、小麦助教、布卡、云朵课堂、西普教育、云学堂、学邦、ECO 云（天闻数媒）工业根云、美云智数、大方工业云、寄云科技、黑湖制造金融鲸腾网络（恒生）、金融壹账通、LeanWork（金融 CRM）、Bravowhale（祺鲲科技）、金融魔方汽车车商通、车车云、车知客健身青橙科技、三体云动、菲特美业美丽+、美业邦、博卡、美自其他婚庆：halobear、婚礼云；外贸：小满；家装：酷家乐资料来源：艾瑞咨询，二、政企

25、客户加速上云带动 IaaS 厂商盈利能力增强公有云市场IaaS 层龙头效应明显美国 IaaS 前两名是亚马逊和微软，亚马逊是全球最早做公有云的厂商，技术、资金积淀深厚，是全球目前唯一盈利的 IaaS 厂商；微软依靠其在软件时代积累的大客户资源迅速崛起。我国前两名是阿里、腾讯，主要原因是云 IaaS 是重资本投入业务，阿里、腾讯具有资金实力去做；其次阿里、腾讯本身的生态圈很广，涉及到的业务种类很多，因此他们相对于例如华为同样有资金实力的对手有更丰富各行业落地的经验。图 9：2019 年全球公有云 IaaS 市场份额图 10：2019Q4 中国公有云 IaaS 市场份额资料来源：Canalys，资

26、料来源：IDC，政企客户加速上云，带动云厂商盈利能力提升私有云是目前国内云计算市场的主体，政府、国企、央企为重要客户群从中美两国公有/私有云占比 IT 投入上来看，中国的私有云占比远高于美国，根据麦肯锡统计，2017 年中国私有云、公有云占 IT 投入分别为 7.9%、6.5%，私有云比例明显高于公有云；而 2017 年美国私有云、公有云占 IT 投入分别为 5.2%、23.9%，私有云比例远低于公有云。政府、央企、国企是中国私有云的主力军。从下游客户来看，政府、制造业、金融业的私有云建设占比最高，分别约 33%、17%、11%。图 11：中美两国公有云/私有云占各国 IT 支出比例图 12：

27、我国各行业私有云占比资料来源：麦肯锡，资料来源：计世资讯，中国信通院，政企客户上云带动 IaaS 厂商盈利能力提升IaaS 厂商的云计算收入构成主要为基础服务（计算、存储、CDN）以及增值服务，基础服务由于差异化较低，因此毛利率相对增值服务的毛利率较低。以我国主流云厂商报价为例，阿里云、腾讯云、华为云、金山云四家厂商的普通云盘价格无论是按照包月还是按照小时计费，价格都相差不大；高性能云硬盘的价格差别情况与普通云盘基本类似，略微不同点是腾讯云和金山云按小时计费的价格略高于其他；SSD 云硬盘无论是包月还是按小时计费，腾讯云的价格都是最高，按照包月对比金山云最便宜，按照小时计费阿里云和华为云价格最

28、低。图 13：云存储包月价格对比（单位：元/GB *月）图 14：云存储按量计费价格对比（单位：元/GB*小时）资料来源：公司官网，资料来源：公司官网，计算方面，我们按照 1 核 1G、1 核 2G、2 核 4G 共 3 种不同算力进行对比，对比发现，三种算力计费无论是 1 年期还是 3 年期，进入云市场较早的阿里云和金山云的价格都比进入市场较晚的腾讯云和华为云低，但整体价格差别也不是十分明显。图 15：1 年期计算价格对比（单位：元）图 16：3 年期计算价格对比（单位：元）资料来源：公司官网，资料来源：公司官网，政企客户相对于互联网客户对 IaaS 厂商的需求主要来自增值服务，对基础服务的

29、需求占比较低，因此政企客户对于 IaaS 厂商而言，可以贡献更高的毛利率，因此我们判断未来随着政企客户的收入占比提升，将带动 IaaS厂商的整体盈利能力提升。以金山云为例，2017-2019 年公司的毛利率伴随着企业云收入占比持续提升，3 年毛利率分别为：-9.56%、-9.03%、0.19%，企业云收入占比分别为：1.2%、4.3%、12.3%。图 17：金山云毛利率情况图 18：金山云收入构成比例资料来源：金山云招股说明书，资料来源：金山云招股说明书，三、PaaS 能力成为云计算下一个重要战场传统云计算巨头率先开始 PaaS 平台建设PaaS 平台作为承接 IaaS 以及 SaaS 的中间

30、层，逐渐成为 IaaS/SaaS 公司加强生态建设、巩固竞争力的重要战场。以 Salesforce 为例，2005 年以前是纯 SaaS 服务商，服务客户数量为十几万家，自 2005 年开始建立 PaaS 平台至 2019 年底，服务客户数量超过 500 万。具体而言：Salesforce 的 PaaS 平台包括应用开发平台、AIoT 平台、大数据服务、集成和 API 管理，SaaS 服务包括销售云、服务云、客服云、电商云、行业云应用，帮助企业完成销售全流程、企业管理解决方案。2005 年创建了 AppExchange 平台，允许第三方 SaaS 应用开发者在平台上开发和发布 SaaS 产品，

31、并供他人免费或收费订阅，公司不收取费用。2008 年 Salesforce 推出了全球首个 APaaS 平台 F，支持应用程序在云端的开发、部署和运行，提供软件开发中的基础工具给用户，包括数据对象、权限管理、用户界面等，同时第三方开发者支付的平台使用费用也成为了 Salesforce 平台收入来源，截至 2019 年年底，平台 SaaS 应用超过 5000 个，服务客户超过 500 万。Salesforce 的平台收入也逐年增长（有外延并购收入），到 2019 年平台占收入比例达到 28%。图 19：Salesforce 各业务收入（单位：百万美元）以及云平台收入占比情况资料来源：公司财报，图

32、 20：Salesforce PaaS 平台资料来源：亿欧，大类资产配置及基金研究深度报告除 Salesforce 外，国内外云计算亚马逊、微软、阿里巴巴、Workday 都较早推出 PaaS 平台支撑大型企业的数字化转型、定制化需求和 SaaS 功能的持续迭代。表 5：传统云巨头 PaaS 平台能力厂商PaaS 平台SalesforceSalesforce 平台目前在应用开发、数据分析、IoT、AI 和企业协同管理等都有逐步完善的 PaaS 平台，尤其在应用开发和 SaaS 产品交付和交易，拥有一套用于构建自动化业务流程的应用程序的完整的工具。从 Heroku 开始，用于使用 Salesfo

33、rce 数据构建客户连接的应用程序。Shield 可帮助开发人员为其应用添加合规性、治理规则和透明度。其环境是用于构建和测试应用程序的安全沙箱，Connect 处理与后端本地系统的连接，Identity 管理用户身份和权限，Mulesoft提供全生命周期 API 管理和企业集成平台即服务。Salesforce Einstein 是 Salesforce 平台内的智能引擎，提供强大的 AI技术，负责数据准备、建模和基础设施，其机器学习、图像识别能力、自然语言处理技术等人工智能技术被应用于整个平台当中。Einstein Analytics 由收购的 Tableau 分析功能支撑，是 Salesfo

34、rce 平台的原生工具，让用户能够更高效地工作，更快速地发现趋势，预测结果。Salesforce 收购 ClickSoftware 增强其现场服务能力，通过 Salesforce Field Service Lightning 解决现有的现场服务挑战。Amazon亚马逊PaaS 能力主要集中于iPaaS 产品（数据库、大数据服务、AI 服务产品、IoT 能力等）。亚马逊向企业提供 AWS Elastic Beanstalk，这是一种易于使用的服务，用于部署和扩展以各种 Web 语言开发的 Web 应用程序和服务，其中包括 Java、.NET、PHP、Node.js、Python、Ruby、Go

35、 和 Docket。AWS 中 AI 堆栈包括三层：框架和基础设施 (配备 Apache MXNet 和 TensorFlow 等工具)、API 驱动型服务 (将智能功能快速添加到应用程序) 和机器学习平台 (适用于数据科学家)，提供最广泛、最深入的机器学习服务及支持的云基础设施。通过 Amazon SageMaker 可以快速构建、训练和部署机器学习模型。预先训练的 AI 服务可以轻松提升应用程序智能水平。同时也提供 TensorFlow、 、Apache MXNet 和其他常用机器学习框架。AWS 拥有从边缘到云端的广泛而深入的 IoT 服务。设备软件、Amazon FreeRTOS和 A

36、WS IoT Greengrass 提供本地数据收集和分析能力。AWS IoT 是一款托管的云平台，使互联设备可以轻松安全地与云应用程序及其他设备交互，提供适用于所有安全层的服务，还与 AWS Lambda、Amazon S3 和 Amazon SageMaker等服务集成来构建 IoT 应用程序。 云平台专为 HANA 用户设计，用于构建和部署基于 HANA 的云应用程序，以及扩展运行 的云计算和本地软件。 的云解决方案使用了部分开源技术栈，比如 CloudFoundry，可以看成是 PaaS 的操作系统。 云平台编程环境的底层基础设施由 自己提供，而 CloudFoundry 编程环境的底

37、层基础设施由其他公有云基础设施提供商提供。 物联网数字化创新系统Leonardo，是一套以人工智能的开发与应用为核心的开放性综合平台，将机器学习、物联网、大数据、商务分析和区块链等技术领域的不同软件功能整合在一起，同时融入了 的经验、流程和行业知识，以及先进的设计思维方法。在分析平台， Analytics Cloud 是一款用于商业智能和协作式企业计划的解决方案，结合了预测分析和机器学习技术的强大功能，可帮助企业所有人员制定明智的决策，实现更卓越的业务成果。 Leonardo IoT 提供了边缘计算、物联网基础平台、多样化的物联网应用，可以将人、物、业务智能的连接在一起，从而实现全连接的数字化

38、商业世界。 iRPA(Intelligent Robotic Process Automation) 解决方案基于 云平台 CloudFoundry 环境，支持云端部署，通过编写，调度，管理和监控机器人工作流，来完成原本需要通过人工进行的重复性操作。 iRPA 的智能化，体现在其与 Leonardo Conversation AI 服务的无缝集成。 iRPA 基于 API 和元数据实现机器人自动操作，从根源上避免了产品界面更改之后造成原有流程脚本不工作的可能性。大类资产配置及基金研究深度报告表 5：传统云巨头 PaaS 平台能力WorkdayWorkday 云平台旨在允许客户扩展Workday

39、 的核心应用程序，使客户能够处理行业特殊业务。平台包括用于在 Workday云内构建、部署和服务扩展应用程序的工具。Workday 集成云平台是一个完整的集成平台即服务(iPaaS)，用于构建、部署和管理与 Workday 之间的集成。Workday 的核心连接器和文档转换技术提供了允许开发人员实现集成系统的预制模板。Workday 帮助公司从数据中汲取有价值的见解。Workday Prism Analytics 致力于开放性并将非 Workday 的数据引入系统，Workday 的收购对象大多为数据科技公司和人工智能公司。Workday People Analytics 向高管、组织领导人和

40、人力资源业务合作伙伴提供关于他们的员工队伍中最关键的趋势视图，以及了解趋势的最可能的驱动因素，利用强大的人工智能(AI)、机器学习和增强分析技术，提供动态创建的关键指标，并伴有解释性叙述。Workday 利用了增强分析将许多应用于企业问题的 AI 功能集合在一起，包括自动模式检测功能、图形处理、机器学习预测、自然语言处理等。阿里云阿里云在 iPaaS 和APaaS 领域也拥有强大实力，在智能化领域阿里云在数据智能化和协同办公能力可以归纳成三大核心中间平台：大数据平台、移动协同办公平台、AIoT 平台。飞天大数据平台是阿里巴巴 10 年大数据建设最佳实践的结晶，承载了阿里巴巴 99%的数据业务构

41、建，同时广泛应用于城市大脑、数字政府、电力、金融、新零售、智能制造、智慧农业等各个领域的大数据建设，充分利用云原生设计的理念，支持大数据和机器学习的快速大规模弹性负载需求。阿里云 AI 依托阿里顶尖的算法技术，结合阿里云可靠和灵活的云计算基础设施和平台服务，帮助企业简化 IT 框架、实现商业价值、加速数智化转型。阿里物联网产品包括面向设备端的物联网嵌入式系统 AliOS Things、ET 工业大脑、阿里云物联网络管理平台、IoT Studio、物联网边缘计算、物联网数据分析等。钉钉的低代码开发平台“宜搭”可以支撑运营管理场景（如企业内部服务中心， HR、法务、采购、财务领域等共享服务中心）、

42、集成场景、 相对封闭又需要外部业务快速响应组织内管理的场景（比如医疗信息化应用的构建）、单个应用相对简单但定制诉求高的场景（如政府机构流程设置、权限设计等）等。资料来源：公司官网，新崛起云计算公司也加入的 PaaS 平台建设队伍除了上述云计算巨头以外，2019 年至今国内 PaaS 呈百花齐放的状态，用友、金蝶、有赞、明源云、浪潮、北森、销售易等业务垂直 SaaS 提供商和垂直行业 SaaS 提供商，如今都有自己的 PaaS 平台，且仍然在持续加大研发投入力度和生态拓展速度。表 6：新崛起云巨头 PaaS 平台能力厂商PaaS 平台金蝶2018 年，金蝶推出苍穹平台，该平台采用云原生技术，支持

43、微服务、分布式计算与存储、容器服务、多租户，并独创了云端动态领域模型，支持云端个性定制，是领先的企业管理服务云平台。用友2020 年 8 月用友网络正式发布YonBIP 平台并成立 BIP 事业部，从 ERP 平台升级为BIP 平台，打造 PaaS+SaaS+DaaS 云生态，服务大中型企业解决方案。YonBIP 采用云原生、微服务、中台化、数用分离等全新的架构，构建包括技术平台、业务中台、数据中台、智能中台的PaaS 平台 iuap。企业客户、生态合作伙伴可以很方便的在 YonBIP 平台上进行低代码和无代码开发，形成的SaaS 产品可以在用友云服务市场上线发布和销售。表 6：新崛起云巨头

44、PaaS 平台能力明源云为了提供更完善解决方案帮助客户数字化转型，明源云构建了开放 PaaS 平台，截至 2020 年 3 月 31 日，公司已经为云客设计了 45 个不同的应用程序接口，满足客户多样化需求。2020 年 5 月公司发布开放平台 3.0，拥有“三高一开放”特性，是高性能、高稳定、高安全、最开放的技术平台，该平台包括建模平台、集成平台、流程中心和研发协同平台的升级。相比上一代产品，3.0 平台在分布式、微服务、低代码层面做了增强和突破。有赞中国有赞 2017 年推出 PaaS 平台，为商家和开发者提供底层能力，打造个性化商城，截至 2019 年年底，有赞云已引入超过 10 万个开

45、发者，覆盖了有赞 60%的商家，以及 150 多个行业的各种经营场景。有赞开放平台核心能力包括： 1）定制化开发：开放 1500+API 接口、可以进行个性化的前端页面定制、后端逻辑改造、在 PCH5小程序、APP 四端定制；2）优质的开发者服务功能：有 20+有赞云精品课程，1500+文档沉淀涵盖 500+常见问题，工单系统 95%日清率限时快速回应等；3）应用市场：在微商城功能基础上，结合第三方开发者第三方开发者，为有赞商家提供更多店铺经营工具和服务，2019 年有 700+上架应用，30+类目，350%每月 GMV 的增长，优质活跃上架达到 10 万+。4）模板市场：更丰富的行业店铺模板

46、、更多样化的节日促销模板、店铺装修个性化定制需求，降低装修成本。资料来源：公司官网，以金蝶为例，金蝶通过先进的 PaaS 平台顺利切入到市场空间更大的高端 ERP 市场。金蝶此前是以为中小客户提供 ERP 软件以及云服务起家，为了进入高端客户，2018 年金蝶推出苍穹云平台，该平台采用云原生技术，支持微服务、分布式计算与存储、容器服务、多租户，并独创了云端动态领域模型，支持云端个性定制，是目前我国领先的企业管理服务云平台。苍穹平台推出后进展非常顺利，2019-2020 年拿下了温氏、海信、中联水泥、国家电投、中国航信、中车唐山机车等国企、央企和大型企业项目，尤其是今年以来进展迅速，2020H1

47、 苍穹产品收入达到 6270 万元，同比增长 318%。图 21：苍穹平台收入情况（单位：万）图 22：金蝶云苍穹架构示意图资料来源：公司财报，资料来源：公司官网，四、SaaS 市场空间巨大，我国 SaaS 处于快速发展阶段SaaS 服务优点众多，我国渗透率较低SaaS 服务优点众多，对于客户而言：1）使用 SaaS 服务更容易；2）可以缩短实施软件的时间；3）在获取最新的软件的同时释放资源；4）获得企业技术。对于供应商而言：1）可以获取更高的收入可见度；2）扩大服务范围至原来覆盖不到的客户。图 23：SaaS 的优劣势资料来源：我们认为软件 SaaS 化是未来行业发展趋势，这点从海外成熟市场

48、已经得到不断验证。根据中国信通院统计，全球 SaaS 市场 2019 年预计达到 1035 亿美元，我国 SaaS 市场 2018 年达到 25.1 亿美元，2019 年全球 SaaS 市场规模是我国的 52 倍。从渗透率角度来看，国内同样远低于全球。根据 Altman Vilandrie & Co. 白皮书预测，2015 年全球 SaaS 渗透率达到 24%，2020 年预计将达到 36%，而根据阿里巴巴2018-2019 中国 SaaS 市场洞察报告 估算，中国 2018 年 SaaS 市场渗透率不到 10%，其中制造业、金融、电商、互联网服务等行业渗透率较高。图 24：中国 SaaS 渗

49、透率（）资料来源：阿里巴巴，疫情加速培养企业上云习惯2020 年疫情以来，使得远程办公成为常态，员工和雇主逐渐适应了远程办公的形式，根据 Gartner 调查，74%的 CFO 认为在疫情后可将部分员工拥有转移到在线办公。此外，远程办公滋生了更多的云化部署需求，根据 Forbes 预测，2020 年将仅有 27%的工作会采用本地部署的形式进行，对照 2019 年的 37%下降了 10%，剩余的 73%会在云平台上完成。图 25：74的 CFO 认为在疫情后可将部分员工拥有转移到在线办公图 26：2019、2020 年云部署比例情况资料来源：Gartner，资料来源：Forbes，我国相关云 S

50、aaS 应用同样在疫情得到了爆发式需求，例如：金山办公的金山文档月活由 2019 年底 6700 万激增至 2020 年峰值 2.4 亿；阿里钉钉、腾讯会议也在疫情期间不断扩容云服务器来满足在线办公的爆发需求；疫情期间华为云 WeLink 新增企业用户数十万，新增日活用户超过 100 万，业务流量增长 50 倍。大类资产配置及基金研究深度报告表 7：疫情期间各办公软件数据情况主要在线办公平台受疫情催化增长企业微信腾讯会议2 月 10 日，企业微信后台服务量上涨 10 余倍。目前，企业微信已经服务了超过 50 个行业，并且针对不同行业的特性进行深耕和定制化的能力输出。疫情期间，各行各业对线上办公

51、需求暴涨，企业微信以每两天一次产品迭代的速度实现快速响应。正式发布不到半年的应用程序腾讯会议，目前日活跃账户数已超过 1000 万，国际版已在超过 100 个国家和地区上线。从 1 月 29 日至 2 月 6 日，腾讯日均扩容云主机接近 1.5 万台，8 天总共扩容超过 10 万台，投入的计算资源超过 100 万核。字节跳动飞书2 月 2 日至 2 月 29 日期间，飞书下降量同比增长 4186%，环比上升 650%2 月 3 日，钉钉为满足 2 亿在线办公需求，在阿里云上紧急扩容 1 万台云服务器，4 日再度扩容 1 万台阿里钉钉华为 WeLink金山 WPS+云办公Zoom云服务器，以应对

52、群直播和语音视频会议的流量洪峰。疫情期间，华为云 WeLink 新增企业用户数十万，新增日活用户超过 100 万，业务流量增长 50 倍。WeLink 应用每日新注册企业数增长 50%，每日会议数增长 100%。截至 2020 年 3 月 2 日，金山文档月度活跃用户数达到 2.39 亿。从 1 月 25 日至 2 月 3 日期间，WPS 中用于人员统计表单使用量增长 15 倍、远程会议产品使用量增长 11 倍。首席运营官章庆元表示，复工刚开始阶段，原来备用的服务器已经全部用完，开始使用金山云的云主机来支撑。截至 3 月 22 日，Zoom 日活跃用户较上年同期增长 378%，月活跃用户数量增

53、长 186%，与去年 12 月底的数据相比，DAU 和 MAU 的数量分别增长了约 340%和 160%齐心集团开放 500 方云视频会议小鱼易连开放 100 方云视频会议资料来源：新浪财经，环球网，App Annie，Apptopia，我国 SaaS 公司有望复制海外成熟市场成长经验目前，云转型已经全面拉开序幕，表现为传统软件云化、传统企业上云和新进企业上云。背后有两个方面的原因：一方面，传统软件在交付方式、定制化特性、未来延展性上都缺少灵活性，客户覆盖面有限，目前其渗透率逐渐到达瓶颈。另一方面，云化软件提供更为多样的交付方式、丰富的产品组合、更有想象空间的未来延展性，提升了客群覆盖面积和客

54、户支付意愿，从而实现增量和 ARPU 值的双重提升。随着云化时代到来，传统软件上云提供 SaaS 服务、进一步发展 PaaS 已经成为了必然趋势。打开市场空间的第一个维度：新用户上云刺激增量需求爆发以软件转云典范 Adobe 为例：Adobe 是垂直领域云服务企业的代表，传统业务主要是提供影像、文档管理等领域的软件服务，公司旗下的软件产品套件 Creative Suite 在 2012 年云化转型为 Creative Cloud，从此以后用户规模空间被彻底打开。转型之后用户数量快速提升带动了营收水平的爆发式增长。用户数在 2013 年至 2017年间用户数由 143.9 万上升到了 1200

55、万，年化增长率高达 69.9%；营收水平由 19 亿美元上升到了 42 亿美元，实现翻倍增长。Creative Cloud 作为 Creative Suite 的云化产品，包含 Creative Suite 中所有软件之外，还加入了吸引人的云端特性：如通过云端连接手机、平板电脑等多种终端设备，将作品轻松发送到不同的终端设备上展示与编辑，还大类资产配置及基金研究深度报告可以通过云端服务与团队成员协同处理共享项目等。与 Creative Suite 不同，Creative Cloud 采用免费试用+月度/年度付费的模式，与过去 Creative Suite 按照软件授权付费的模式有很大不同。免费试

56、用与按需付费的模式为 Creative Cloud 拓展了大量新的价格敏感客户，并且 Creative Cloud 的团队协作特性和云端性能提升也吸引了新的企业级用户。图 27：Adobe 上云后，用户规模快速扩大图 28：Creative Cloud 的营收水平在过去四年间翻了一番（亿美元）资料来源：Adobe，资料来源：Adobe，打开市场空间的第二个维度：云化赋能，ARPU 值提升云化时代的另一个推动维度是 ARPU 值提升。通过提升单位用户的支付意愿，提升存量价值。ARPU 值提升背后的原因其实是软件使用价值的提升，使用价值的提升主要由两个原因驱动：（1）云转型之后，可以将数据、应用模

57、块和运算在线化，提升软件使用体验，并且能够提供场景更丰富的定制化增值服务；（2）云化后，供应商可以向用户更及时地推送新版本应用与新功能模块，可以更敏捷地满足用户精细化需求。但软件本身使用价值提升的同时，需要看终端用户是否为额外提升的价值买单，应当分析用户群体是否存在与之匹配的需求挖掘空间。比如 CRM、ERP、企业财税等管理类软件对应的管理需求极大，这些软件云化之后相应地具有更大的 ARPU 值提升空间。CRM 起家的 Salesforce 是原生的云服务厂商，主营业务为销售云、客服云、营销云和 PaaS。根据公司此前披露的数据，公司 2011 年至 2016 年间 ARPU 值由 2.2 万

58、美元/年上升到了 5.6 万美元/年，增长了 154.5%。在 ARPU 值提升的同时，用户数量由 10.4 万提升到了 15 万，增长了 44.2%。对比同期 154.5%增幅的 ARPU 值，可以发现 ARPU 已经成为了 Salesforce 营收提升的关键驱动力。大类资产配置及基金研究深度报告图 29：Salesforce 采用大客户战略后 ARPU 值高速增长图 30：Salesforce 用户规模增长情况资料来源：Salesforce，资料来源：Salesforce，Salesforce ARPU 值提升的背后逻辑是高支付能力的大客户数量提升，并带来大量营收贡献。公司于 2011

59、年开始采取大客户战略向大客户提供高价值的复杂云服务，通过 ARPU 值提升支撑收入增长。2012 年至 2017 年，年付费 1000 万美元以上的客户数由 11 家提升到了 100 家，增长 809%；年付费 100 万美元以上的客户由 500 家提升到了 1600 家。定义这些年付费 100 万美元以上的客户为大客户，这些大客户在 2016 年为 Salesforce 贡献了 17.06 亿美元的营收，占营收比重由 2012 年的 8%提升到 22%。图 31：Salesforce 大客户数量快速上升图 32：年付费 100 万美元以上的大客户营收占比提升资料来源：Salesforce，资

60、料来源：Salesforce，我国云服务企业的ARPU 值仍有非常大的提升空间。以用友云为例进行对比：用户付费转化率方面，Salesforce为 25%，是用友云的 3.8 倍；ARPU 折合人民币为 36 万元/年，为用友云的 219 倍。Salesforce 等国外云服务厂商为我们判断未来国内云服务 ARPU 趋势提供了重要的经验证据，随着云服务逐渐落地，国内云服务 ARPU 值将迎来巨大提升。大类资产配置及基金研究深度报告图 33：Salesforce 与用友云付费转化率对比图 34：Salesforce 与用友云 ARPU 对比资料来源：Wind，资料来源：Wind，国内 SaaS 公