“双碳”目标夯实长期空间巨头入局加速产业爆发

1、核心观点1为何最近氢能板块关注提升？行业处于0到1阶段，原来市场仅聚焦在车用，FCEV相比BEV并不性感碳中和+近期能源巨头入局夯实前景，上升到能源层面，想象空间更大氢能应用节奏预测：2021-2025：汽车示范，技术完善，规模降本；2025-2035：应用拓展；2035-2050：氢能取代传统化石能源产业链最近有什么变化？光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可优质公司纷纷启动上市，板块效应渐成示范城市落地在即，地方规划频出我们推荐什么标的？亿华通：短期看，是市场上稀缺的纯正氢能标的，先发优势强，中长期看成长空间可期风险提示：燃料电池汽车销量不及预期，氢气与燃料电池成本下降不及预期

2、，燃料电池政策落地不及预期CONTENTS目录为何最近氢能板块关注提升？产业链最近有什么变化？我们推荐什么标的？2销量回顾：国内：示范城市政策延迟落地+疫情影响，2020年国内燃料电池车销量1,177辆（-57% YoY）海外：韩国氢能战略推动，Nexo贡献海外燃料电池车增量，2020年销售6,447辆（+34% YoY）资料来源：中汽协，中信证券研究部预测资料来源：Marklines2016-2025E中国燃料电池车销量（含预测）2015-2020海外主要燃料电池车销量1. 为何最近氢能板块关注提升？6291,2721,5272,7371,1776,1159,50016,00023,0003

3、0,000-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E辆11352262432049- 62,6822,3932,4551,564230-2,026-8234,8056,447-9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201520162017201820192020辆Clarity Fuel CellMIRAINexo34此前行业处于0到1阶段，市场关注度原先仅聚焦在车的领域，同样是电动化，FCEV相比BEV并不性感

4、BEV如日中天，行业大佬唱衰FCEV没有大企业参与，行业前景无人背书资料来源：中信证券研究部绘制 注：图片来自特斯拉官网、北极星储能网资料来源：Twitter新能源大产业链各行业所处阶段马斯克（Tesla）与迪斯（VW）唱衰燃料电池1. 为何最近氢能板块关注提升？1. 为何最近氢能板块关注提升？新的催化1两会强化3060目标，氢能是长坡受益赛道，地位夯实资料来源：中信证券研究部资料来源：2020电动汽车百人会报告面向碳中和的新能源汽车创新与发展，欧阳明高51. 为何最近氢能板块关注提升？新的催化2“实力派”大企业入局氢能，振奋产业和资本市场资料来源：各公司官网，中信证券研究部61. 为何最近氢

5、能板块关注提升？氢能利用发展节奏：汽车先行，全面渗透氢能利用发展节奏展望2020-2025：汽车示范，加强商业模式创新，培育健全产业链，完善燃料电池关键技术，规模降本2025-2035：全领域能源应用脱碳，加大推广FCEV，研究和推广船用、航空、移动机械FC系统2035-2050：氢燃烧和发电系统开始推广应用，氢能经济基本取代传统化石能源经济（2050年氢能占我国能源结构18%）7资料来源：Hydrogen CouncilCONTENTS目录为何最近氢能板块关注提升？产业链最近有什么变化？投资逻辑8光伏巨头布局氢能，产业链延伸，打造光储氢一体化解决方案隆基与朱雀赢成立氢能公司2.1 光伏、石化

6、、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可资料来源：公司官网光伏+氢能延伸下游应用资料来源：企查查，中信证券研究部92.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可资料来源：2020电动汽车百人会报告面向碳中和的新能源汽车创新与发展，欧阳明高石化巨头：中石化规划“十四五”期间建立1000做加氢站，加氢站建设有望超预期2020年版氢能与燃料电池汽车技术路线图中石化宣告“十四五”加氢站规划10资料来源：中国石化报微信公众号发电巨头：国电投、东方电气孵化氢能公司，雄厚资本支撑全产业链自主化布局国电投氢能A轮引入战投：未来科学城、嘉兴氢合、农银投资、国开装备基金、东风资管东方氢能增资扩股：三峡

7、资本、中天碧水、东方氢能基金资料来源：公司官网资料来源：公司官网国电投氢能A轮融资东方氢能增资扩股2.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可11汽车公司：上汽聚焦商用车，2025年前推出至少十款FCEV，捷氢达百亿级市值，建立千人团队，产销达万级资料来源：公司官网上汽燃料电池20年发展路径全球首款燃料电池MPV上汽大通MAXUS EUNIQ 72.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可1231资料来源：公司官网长城汽车氢能全产业布局产业爆发下提供铁铲子2.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可汽车公司：长城发布氢能战略，全产业链布局14资料来源：

8、现代汽车官网现代与瑞士氢能公司H2Energy成立商用车JV资料来源：现代汽车官网现代Nexo车型外观资料来源：商用车联盟网四川现代鸿图轻卡发布会上展示其在华氢能战略2.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可现代：乘商两头推进，整车入华布局谋长远发展乘用车：2019年Nexo全球销量首次超越丰田Mirai，2020年Nexo 销量目标为提高到1万辆，产能提高至4万辆/年商用车：1）与瑞士氢能公司H2Energy成立JV，未来5年向JV交 付1600辆燃料电池重型卡车。2）100%控股四川现代商用车，布 局燃料电池商用车在华战略：在2020年中国电动车百人会论坛上，现代自动车株式

9、 会社副社长宣布现代汽车2021年发布中型氢燃料电池卡车；2023 年发布重型氢燃料电池卡车；2025年发布燃料电池牵引车；2030 年在华销售1000辆氢燃料电池汽车在华布局：收购四川商用车工厂全部股权，在广州建立燃料电池 系统生产销售公司（北京有丰田，上海有特斯拉，广州有现代）现代燃料电池系统工厂（6500套）落户广州资料来源：公司官网15丰田：电堆打头阵，倒逼国内国产化突破Mirai第二代推出，相比第一代，定位提升：基于GA-L后驱平台打造，由后驱变前驱，轴距达2920mm续航提升：储氢量增加1L，续航达650km（+30%）产能提升：2020年产能提升至3.6万辆（+12倍），全球目标

10、销量3万辆以上在华策略：电堆开路，蛇打七寸2019.4-丰田电堆+亿华通系统+福田整车，2021年投产，2022年冬奥会示范车2019.7-丰田电堆+重塑系统+一汽、金龙整车，首批20辆氢燃料电池公交车已交付常熟2019.9-丰田电堆+广汽整车，在广汽及合资企业的车型上搭载 FC（燃料电池）技术资料来源：丰田官网资料来源：中信证券研究部摄制燃料电池的“特斯拉”：Mirai第二代丰田提供电堆、亿华通集成系统、福田匹配整车2.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可丰田：联合国内整车厂和系统龙头成立合营公司联合燃料电池系统研发有限公司（FCRD）负责研发丰田主导，亿华通、北汽、一汽、

11、东风和广汽参与，投资总额50.19亿日元，预计于2020年内在北京正式成立聚焦商用车：专注燃料电池电堆、系统到整车技术研发，缩短产品化时间深化在华布局：联合国内商用车优势企业，加快FCEV在中国商用车市场的普及优势互补，资源整合：丰田燃料电池技术+亿华通系统集成实力+车厂制造和市场优势华丰燃料电池有限公司（FCTS）负责生产， 于2023年在北京经济技术开发区正式投产燃料电池系统及电堆资料来源，公司公告，中信证券研究部资料来源，公司公告，中信证券研究部FCRD各公司出资比例丰田与五家公司签署合营合同2.1 光伏、石化、发电、汽车巨头加速入局，氢能价值获认可丰田，65%亿华通，15%5%5%5%

12、5%丰田 亿华通北京汽车 一汽集团东风汽车广州汽车FCTS签约仪式（丰田/亿华通各50%）资料来源，公司公告，中信证券研究部16资料来源：上交所官网重塑股份科创板IPO进入“已问询”状态2.2 优质公司纷纷启动上市，板块效应渐成重塑股份2021年3月2日上市申请受理、3 月30日进入“已问询”状态据不完全统计，产业链各环节优质公司均 有上市计划整车：飞驰客车系统：江苏清能、捷氢科技、未势能源、 国电投氢能、东方氢能电堆：国鸿氢能、神力科技、新源动力膜电极：鸿基创能、亿氢科技、唐锋新 能源、武汉理工氢能质子交换膜：东岳氢能板块效应渐成，有助于吸引资本，助力行业发展172.3 示范城市落地在即，地

13、方规划频出18截至2020.11.13申报城市群名单（部分）序号城市群牵头城市参与城市1上海上海上海及其他城市（待定）2广东佛山广州、深圳、珠海、云浮、中山、阳江、东莞3北京北京天津、保定、唐山4山东济南青岛、潍坊、淄博、济宁5四川、重庆成都重庆、阿坝州、资阳、内江、乐山、攀枝花、凉山、雅安、绵阳、眉山6湖北武汉黄冈、襄阳、十堰、随州7浙江嘉兴宁波、杭州、金华、绍兴、衢州8江苏苏州南京、无锡、徐州、南通、盐城、扬州9安徽合肥芜湖、六安、淮北、铜陵、滁州、马鞍山、阜阳10河南郑州新乡、洛阳、安阳、开封、濮阳（预计）11山西大同太原、长治、晋中、阳泉（预计）12吉林待定白城、长春、延吉（预计）13辽宁、黑龙江大连七台河（预计）14河北张家口张家口15陕西待定榆林（已申报）16云南待定昆明（已发布招标公告）17湖南待定岳阳（已申报）、株洲（预计）根据上海证券报4月8日报道，京沪粤冀豫有望纳入示范城市群北京、上海两地氢能规划出台，起到风向标作用，带动各地方规划落地资料来源：氢云链CONTENTS目录为何最近氢能版块关注提升？产业链最近有什么变化？投资建议193. 投资建议20氢能与燃料电池行业是受益“3060”目标的长坡赛道，近