大消费行业2021年度业绩前瞻

1、本文重点从“方向”、“幅度”两个维度对已披露 2021 年度业绩预告的公司进行分析，并区分一级/二级行业进行分层讨论，意在窥探大消费行业盈利情况动态的全貌。“方向”指对公司 2021 年净利润的定性判断。净利润大于等于 0 则为盈 利，反之则为亏损。根据不同类型业绩预告中净利润变动方向进一步分类，盈利包括（扭亏、预减、略减、续盈、略增），亏损包括（首亏、续亏）。计算盈利公司数量比例（指行业内盈利公司占公司总数的比例）可以初步衡量行业景气度，观察当年盈利/亏损公司业绩预告类型构成则可以观测行业景气度的边际变化情况。“幅度”指对公司 2021 年净利润变化幅度的定量判断。取公司业绩预告中净利润范围

2、上下限的均值作为预计 2021 年净利润，可以计算业绩变动幅度。正增长包括盈利金额上升、亏损金额减少；负增长包括盈利金额下降、亏损金额扩大。除了单一公司的净利润变化幅度，行业净利润变化幅度指将行业内已披露业绩预告公司的预计 2021 年净利润加总后计算。本文将预计 2021 年净利润分别与 2020 年、2019 年净利润进行同比计算，分别更直观的说明景气边际变化、以及是否恢复至疫情前水平。1、一级行业、方向：业绩预告披露过半，2021 年大消费盈多亏少截至 2022 年 3 月 9 日，A 股大消费行业已有 526 家上市公司（含 A/B 股）披露了 2021 年度业绩预告，占九大消费申万一

3、级行业（家用电器、食品饮料、农林牧渔、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理、传媒）共 914 家上市公司总数的 58%，合计总市值占比达到 54%。以已披露业绩公司作为观察样本，A 股大消费行业公司 2021 年盈利公司数量占比 64%、亏损公司数量占比 36%，大方向上盈多亏少。具体来看业绩预告类型占比，亏损企业中首亏（18%）、续亏（18%），盈利企业中扭亏（15%）、预减（14%）、略减（2%）、续盈（1%）、略增（9%）、预增（23%），盈利水平正向改善（指扭亏、略增、预增）数量占比接近 47%，整体已处于复苏前期。申万一级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利

4、首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计社会服务755472%61%22%35%57%20%6%2%2%7%6%43%传媒1499966%63%13%27%40%26%8%2%0%11%12%60%农林牧渔1036361%59%33%21%54%3%21%3%0%3%16%46%商贸零售1036361%76%19%14%33%11%10%2%0%6%38%67%纺织服饰1146961%58%7%23%30%17%13%3%1%3%32%70%美容护理291759%65%6%6%12%12%41%0%0%12%24%88%轻工制造1397151%48%20%4%24%14%23%4%3%13%2

5、0%76%家用电器843946%23%8%13%21%10%10%3%0%13%44%79%食品饮料1185143%53%24%6%29%14%16%0%2%12%27%71%图表 1：大消费行业 2021 年度业绩预告概览总计91452658%54%18%18%36%15%14%2%1%9%23%64%（数据截至 2022/3/9）从披露完整度上看，社会服务、传媒行业已披露 2021 年业绩预告公司占比最高，分别达到 72%、66%，远超大消费平均水平。农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、美容护理行业披露公司数量接近，约为 60%。轻工制造、家用电器、食品饮料行业披露最少，各为 51%、46%、4

6、3%。已披露业绩预告公司数量占比与合计市值占行业总市值比例大致接近，仅家用电器为 23%。从各行业盈利公司数量占比上看，美容护理、家用电器、轻工制造显著优于大消费行业平均水平，分别达到 88%、79%、76%，近八成公司实现盈利。食品- 4 -饮料、纺织服饰、商贸零售接近平均水平，各为 71%、70%、67%。传媒、农林牧渔、社会服务则低于平均水平，盈利公司数量占比 60%、46%、43%。图表 2：一级行业已披露数量占比排名图表 3：一级行业盈利公司数量占比排名80%70%60%50%40%已披露公司数量占比（%）大消费平均（%）100%90%80%70%60%50%40%盈利公司数量占比（

7、%）大消费平均（%） Wind， （数据截至 2022/3/9）Wind，（数据截至 2022/3/9）、幅度：大消费重回增长轨道，行业增速分化明显整体上看，2021 年大消费行业仍处于复苏阶段。由于猪周期带来的下行影响较大，剔除农林牧渔行业后 2021 年大消费行业归母净利润同比 2021 年上升 44.7%，同比 2019 年上升 17.1%，逐步摆脱疫情带来的影响重回增长轨道。具体来看，不同行业之间增速明显分化。取业绩预告范围上下限平均值作为对 2021 年度的归母净利润预测值，计算历史业绩增速。可以看到消费一级行业整体净利润走势主要分为三类：扭亏为盈：传媒、纺织服饰。行业摆脱 2019

8、、2020 年度普遍亏损的情况，实现业绩扭亏为盈，因此 2021 年行业净利润同比增速领跑，分别达到了 181.3%、119.4%。持续盈利：美容护理、家用电器、食品饮料、轻工制造。过去 3 年尽管受到疫情等外部冲击影响，始终保持行业整体盈利。其中食品饮料、家用电器行业连续 3 年维持业绩正增长，行业持续景气，同比 2019 年仍增长 38%、153.4%，年化复合增速为 17.5%、159.2%（由于家电披露业绩预告公司行业总市值占比偏低，可能不具有代表性）。并且由于食品饮料行业 净利润占比达到除农林牧渔外所有行业的 95.3%，对大消费行业整体业绩 增速有锚定作用。美容护理行业在 2020

9、 年因疫情影响带来低基数后实现 大幅反弹，2021 年净利润同比增长 119.3%。轻工制造尽管行业保持盈利，但净利润水平持续小幅下滑，2021 年净利润同比下降 11.7%。陷入亏损：农林牧渔、商贸零售、社会服务。2021 年猪周期、疫情反复严重打击了农林牧渔和商贸零售行业，导致全年亏损严重，业绩同比 2020年增速分别为-181.8%、-980.7%。社会服务行业连续 2 个年度亏损，但亏损幅度相较于 2020 年略有缩小，因此实现 5.7%的增长。图表 4：已披露 2021 年业绩预告公司业绩增速申万一级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）192021E19-2

10、020-2119-21E传媒62.8%-246.7-169.4137.731.3%181.3%155.8%纺织服饰58.0%-47.3-70.813.7-49.7%119.4%129.0%美容护理65.0%33.124.653.9-25.7%119.3%62.9%家用电器23.1%35.349.189.538.9%82.4%153.4%食品饮料52.8%516.1620.9712.220.3%14.7%38.0%社会服务61.5%47.7-101.3-95.5-312.3%5.7%-300.1%- 5 -申万一级行业已披露市值占比归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）轻工制造47.7%143.

11、9131.4116.0-8.7%-11.7%-19.4%农林牧渔58.8%392.4580.1-474.347.9%-181.8%-220.9%商贸零售75.7%156.331.8-280.3-79.6%-980.7%-279.3%总计-大消费行业53.6%1030.81096.5273.16.4%-75.1%-73.5%总计-剔除农林牧渔52.9%638.5516.4747.4-19.1%44.7%17.1%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）从已披露业绩预告公司的增速分布上看，以50pct 划分四类增速区间。2021年大消费行业，净利润同比高增速公司（

12、50%）占比 43%、中低增速公司（0%50%）占比 17%、中低降幅公司（-50%0%）占比 5%、高降幅公司（-50%）占比 35%，整体复苏趋势明显。除了行业间的增速差异，同一行业内的个股增速分化同样存在。各行业内 2021年净利润同比中低增速/降幅的公司占比均较少，而高增速/降幅公司占比超过 70%，能直接影响了行业整体增速。例如纺织服饰、家用电器、传媒行业内高增速公司占比超过 50%，相应的行业整体也实现大幅增长；而以农林牧渔为代表的高降幅居多行业则出现行业性业绩下滑。图表 5：已披露 2021 年业绩预告公司业绩增速分布申万一级行业已披露公司数量（家）公司数量（家）公司数量占比（%

13、）(-,-50(-50, 0(0, 50(50, )(-,-50(-50, 0(0, 50(50, )纺织服饰6917484025%6%12%58%家用电器398192121%3%23%54%传媒99245205024%5%20%51%商贸零售63211103133%2%16%49%美容护理17802747%0%12%41%食品饮料5121291941%4%18%37%社会服务54174151831%7%28%33%轻工制造71326112245%8%15%31%农林牧渔6338271660%3%11%25%总计526186259122435%5%17%43%Win d，（注：增速区间单位为“

14、%”；数据截至 2 022/3/9）2、细分行业纵观大消费行业，在九大一级行业下总计共有 48 个二级行业，按照数量排序依次为农林牧渔（8 个）、家用电器（7 个）、食品饮料（6 个）、传媒（6 个）、商贸零四（5 个）、社会服务（5 个）、轻工制造（4 个）、纺织服饰（3 个）、美容护理（3 个）。由于不同细分行业业绩预告披露情况各异，可以从已披露公司占细分行业整体的公司数量占比、市值占比两个维度去衡量。为了避免以偏概全，重点讨论已披露公司数量、市值占行业整体 40%以上的细分行业，目前满足条件的二级行业总计各有 41 个、35 个。- 6 -图表 6：大消费二级行业数量分布（个）图表 7：

15、大消费二级行业业绩预告披露情况（%）二级行业数量（个）108642050%40%30%20%10%0%数量占比市值占比0-20%20-40%40-60%60-80%80-100%（数据截至 2022/3/9）Wind（数据截至 2022/3/9）、方向：景气行业强者恒强，预告类型显示边际变化观察大消费各细分子行业的业绩披露情况，重点关注：1）盈亏公司数量占比，说明细分行业整体景气情况；2）业绩预告类型占比，显示行业边际变化方向。各细分行业业绩方向性变动基本与一级行业一致，美容护理、家用电器、食品 饮料、轻工制造的各细分子行业实现盈利公司数量比例较高，尤其是个护用品、化妆品、家电零部件、白酒、包

16、装印刷、造纸。一级行业纺织服饰、传媒也分 别在纺织制造、数字媒体的带动下实现整体业绩明显改善，这两个细分行业分 别有 92%、80%的公司实现盈利。商贸零售、社会服务、农林牧渔则出现大量 首次亏损企业，但其中农业综合、旅游零售、专业连锁、专业服务表现尚可， 细分行业盈利公司数量比例分别达到了 100%、100%、86%、80%。具体来看，对满足已披露公司数量占比、总市值占比均大于 50%的细分赛道进行排序，实现盈利/亏损公司数量比例 TOP10 如下所示：图表 8：二级行业盈利公司比例 TOP10图表 9：二级行业亏损公司比例 TOP10100%80%60%40%20%0%盈利公司比例（%）1

17、00%80%60%40%20%0%亏损公司比例（%） Wind（数据截至 2022/3/9）Wind（数据截至 2022/3/9）家用电器：行业整体向好，盈利公司比例较高由于家用电器公司已披露业绩预告数量比例、已披露公司市值占比较低，在白色家电、厨卫电器、其他家电、照明设备行业的数据代表性不足。观察其他披露相对充分的行业，黑色家电、家电零部件、小家电公司业绩披露数量比例分别为 64%、48%、53%，并且各自实现了 71%、100%、70%的公司盈利数量比例，行业景气整体向好。- 7 -图表 10：2021 年家用电器业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏

18、续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计白色家电9444%2%0%50%50%25%0%0%0%0%25%50%厨卫电器9222%22%0%0%0%0%50%0%0%0%50%100%黑色家电11764%65%0%29%29%0%14%0%0%0%57%71%家电零部件251248%50%0%0%0%8%8%0%0%17%67%100%其他家电3133%24%0%0%0%100%0%0%0%0%0%100%小家电191053%57%20%10%30%10%0%0%0%30%30%70%照明设备8338%20%33%0%33%0%33%33%0%0%0%67%家用电器843946%23%8%13%2

19、1%10%10%3%0%13%44%79%Wind（数据截至 2022/3/9）食品饮料：白酒景气延续，业绩稳定性优秀食品饮料行业同样存在披露公司数量占比不足或已披露公司总市值占比较低的情况，无法准确描述行业整体水平，包括调味发酵品、食品加工、休闲食品、饮料乳品行业已披露公司市值占比均接近或不足 30%。白酒、非白酒行业披露率、已披露公司市值占比均较高，可以看到行业内 2021年实现盈利公司数量占比达到 80%、44%，白酒的业绩稳定性和抗风险能力依然优秀。图表 11：2021 年食品饮料业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预

20、增小计白酒191053%66%20%0%20%10%10%0%0%20%40%80%调味发酵品15533%10%20%0%20%0%40%0%0%0%40%80%非白酒17953%44%44%11%56%33%0%0%0%11%0%44%食品加工211257%33%33%8%42%0%17%0%0%17%25%58%休闲食品20420%14%25%0%25%25%25%0%0%25%0%75%饮料乳品261142%25%0%9%9%18%18%0%9%0%45%91%食品饮料1185143%53%24%6%29%14%16%0%2%12%27%71%Wind（数据截至 2022/3/9）农林牧

21、渔：业绩分化显著，首亏公司大量增加农林牧渔行业中分化较为明显，林业、饲料、渔业公司实现盈利的公司数量占 比仅为 0%、25%、17%，而农业综合、养殖业、种植业各自实现 100%、53%、 67%的公司盈利数量占比。饲料、养殖业、种植业公司业绩预告类型中“首亏”占比也较多。图表 12：2021 年农林牧渔业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计动物保健13215%11%50%0%50%0%0%0%0%0%50%50%林业3267%71%0%100%100%0%0%0%0%0%0%0%农产品加工211257%16%17%42

22、%58%8%8%0%0%8%17%42%农业综合3267%95%0%0%0%0%0%0%0%0%100%100%饲料12867%44%75%0%75%0%0%13%0%13%0%25%养殖业221986%97%42%5%47%0%37%5%0%0%11%53%渔业9667%63%17%67%83%0%17%0%0%0%0%17%种植业201260%45%25%8%33%8%33%0%0%0%25%67%农林牧渔1036361%59%33%21%54%3%21%3%0%3%16%46%Wind（数据截至 2022/3/9）- 8 -轻工制造：行业运行稳定，盈利公司比例较高包装印刷、家居用品、造纸

23、行业 2021 年均实现较高的公司盈利数量占比，分别达到 82%、71%、90%，经营稳定性较强。图表 13：2021 年轻工制造业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计包装印刷402255%47%9%9%18%9%27%9%0%18%18%82%家居用品633149%53%29%0%29%13%26%0%6%13%13%71%文娱用品14857%28%25%13%38%25%13%13%0%0%13%63%造纸221045%45%10%0%10%20%10%0%0%10%50%90%轻工制造1397151%48%20%4

24、%24%14%23%4%3%13%20%76%Wind（数据截至 2022/3/9）纺织服饰：市场需求复苏，业绩预增公司居多2021 年上游纺织制造行业受益于订单回流带动景气回升，实现盈利公司数量占比高达 92%，业绩预增公司比例 52%。下游消费端的服装家纺、饰品也都各自实现 53%、70%的盈利公司数量比例，需求复苏良好。图表 14：2021 年纺织服饰业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计纺织制造372568%78%8%0%8%16%16%0%0%8%52%92%服装家纺613456%42%6%41%47%21%1

25、2%6%3%0%12%53%饰品161063%59%10%20%30%10%10%0%0%0%50%70%纺织服饰1146961%58%7%23%30%17%13%3%1%3%32%70%Wind（数据截至 2022/3/9）商贸零售：行业受损明显，首亏公司明显增加商贸零售行业整体披露较为充分，各细分行业盈利公司数量占比较高，但龙头公司受损严重导致行业净利润增速和盈利公司比例出现背离，大量公司首次出现亏损。具体来看， 旅游零售（仅含中国中免） 盈利公司数量占比最高为 100%，其次为专业连锁行业达到 86%。互联网电商、贸易、一般零售也都有过半数企业实现盈利，公司数量占比为 56%、56%、6

26、8%。图表 15：2021 年商贸零售业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计互联网电商13969%82%22%22%44%11%33%0%0%0%11%56%旅游零售11100%100%0%0%0%0%0%0%0%0%100%100%贸易15960%54%33%11%44%11%0%0%0%0%44%56%一般零售663756%57%19%14%32%11%8%0%0%8%41%68%专业连锁8788%95%0%14%14%14%0%14%0%14%43%86%商贸零售1036361%76%19%14%33%11%10%

27、2%0%6%38%67%Wind（数据截至 2022/3/9）社会服务：整体略有修复，拐点仍需时间验证疫情、政策对社会服务行业带来的外部冲击影响较大，导致教育、旅游及景区行业 2021 年实现盈利的公司数量占比仅为 20%、32%。酒店餐饮、专业服务行业表现较优，分别由 63%、80%的公司实现盈利。纵观各细分行业业绩预告类型，“扭亏”占比较高，行业整体有所修复；但“首亏”占比依然较高，拐点仍需时间验证。- 9 -图表 16：2021 年农林牧渔业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计教育201575%54%33%47%8

28、0%0%7%0%0%7%7%20%酒店餐饮11873%44%25%13%38%50%0%0%0%13%0%63%旅游及景区211990%94%21%47%68%32%0%0%0%0%0%32%体育4250%29%0%50%50%50%0%0%0%0%0%50%专业服务191053%61%10%10%20%0%20%10%10%20%20%80%社会服务755472%61%22%35%57%20%6%2%2%7%6%43%Wind（数据截至 2022/3/9）美容护理：景气边际改善，推高盈利公司比例美容护理行业整体景气尚可，其中个护用品行业盈利公司数量占比为 100%， 化妆品行业也达到 88%

29、，但个护用品业绩预减公司占比较高达到 71%，而化妆 品公司中 38%为业绩预增。医疗美容行业虽然公司盈利比例仅 50%，但龙头公 司爱美客业绩增长强劲，另一标的奥园美谷也接近正收益，未来有望持续改善。图表 17：2021 年美容护理业绩预告概览申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计个护用品13754%56%0%0%0%14%71%0%0%14%0%100%化妆品13862%69%13%0%13%13%25%0%0%13%38%88%医疗美容3267%66%0%50%50%0%0%0%0%0%50%50%美容护理291759%65%

30、6%6%12%12%41%0%0%12%24%88%Wind（数据截至 2022/3/9）图表 18：2021 年传媒业绩预告概览传媒：业绩逐步反转，扭亏公司占比较高数字媒体行业盈利公司数量占比最高达到 80%，其余行业如电视广播、广告营销、影视院线、游戏分别为 50%、57%、53%、53%，并且业绩预告类型中 “扭亏”比例较高，行业整体尚处于反转阶段。申万 二级行业公司总数已披露公司数量数量占比市值占比亏损盈利首亏续亏小计扭亏预减略减续盈略增预增小计出版28932%27%0%0%0%22%11%0%0%33%33%100%电视广播13646%42%0%50%50%17%0%0%0%33%0

31、%50%广告营销363083%83%20%23%43%37%3%0%0%3%13%57%数字媒体12542%58%20%0%20%20%0%20%0%40%0%80%影视院线221986%89%5%42%47%42%5%5%0%0%0%53%游戏383079%64%17%30%47%10%17%0%0%10%17%53%传媒1499966%63%13%27%40%26%8%2%0%11%12%60%Wind（数据截至 2022/3/9）、幅度：家电/纺织/个护领跑，恢复至疫情前水平根据细分行业已披露业绩公司合计净利润的变化，可以更直观的观察行业景气变化。重点关注：1 ）同比 2020 年业绩变

32、动，反映边际景气变动；2）同比 2019 年业绩变动，剔除疫情扰动，观察是否已回到疫情前水平。持续 3 年保持盈利的 4 个一级行业中：1）家用电器：业绩继续增长，家电零部件、小家电增速领先，同比 2020 年增长达到 606.1%、82.0%；2）食品饮料：业绩稳定性强，酒类增速持续稳健，白酒、非白酒 2019-2021 年化复合增速分别达到 13.1%、47.4%。3）轻工制造：造纸保持持续增长而包装印刷、家- 10 -居用品出现明显下滑。4）美容护理：行业景气持续，个护/医美增长显著， 2019-2021 年化复合增速接近 75%。纺织服饰行业中，上游纺织制造景气持续向好，同比 2019

33、 年业绩增速 319.7%，抵消下游服装家纺的业绩下滑。传媒行业整体已进入复苏阶段，广告营销、游 戏行业同比 2019 年净利润增长达到 173.4%、134.4%。农林牧渔、商贸零售、社会服务目前仍都处于下行阶段，尤其是龙头公司影响较大的养殖业、互联网电商同比 2021 年净利润分别下滑 181.4%、952.5%。对满足已披露公司总市值占比大于 50%的细分赛道进行排序，同比 2020 年、同比 2019 年业绩增速 TOP10 如下所示：图表 19：二级行业净利润同比 2021 年增速 TOP10图表 20：二级行业净利润同比 2019 年增速 TOP10800%700%600%500%

34、400%300%200%100%0%同比2020年（%）600%500%400%300%200%100%0%同比2019年（%）Wind（数据截至 2022/3/9）Wind（数据截至 2022/3/9）家用电器：业绩持续增长，家电零部件/小家电增速领先在业绩预告披露相对充分的黑色家电、家电零部件、小家电行业，2019-2021年均实现连续盈利，同比 2021 年业绩增速各自达到了-12.1%、606.1%、 82.0%，同比 2019 年分别达到了 40.4%、514.5%、45.5%，2019-2021 年化复合增速均接近或超过 20%，带动家用电器行业整体保持业绩稳定增长。图表 21：

35、2021 年业绩预告家用电器公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E白色家电2%-1.9-11.8-5.1-535.5%57.1%-172.6%厨卫电器22%5.14.64.3-8.5%-8.1%-15.9%黑色家电65%13.221.118.559.9%-12.1%40.4%家电零部件50%-6.03.525.1158.7%606.1%514.5%其他家电24%-7.2-0.70.390.8%140.4%103.7%小家电57%30.824.644.9-20.1%82.0%45.5%照明设备2

36、0%1.37.61.6495.2%-79.1%24.3%家用电器23%35.349.189.538.9%82.4%153.4%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）食品饮料：业绩稳定性强，酒类增速持续稳健食品饮料各细分行业大多保持了业绩稳定成长，有效抵御了外部冲击。白酒、非白酒业绩披露较为充分并实现连续盈利，同比 2020 年业绩增长 17.1%、 48%，同比 2019 年业绩增长 33.6%、117.1%。其余细分行业虽然披露公司市值占比较小，但业绩弹性相对更大。- 11 -图表 22： 2021 年业绩预告食品饮料公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比

37、（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E白酒66%469.5535.6627.314.1%17.1%33.6%调味发酵品10%18.018.526.12.6%41.5%45.2%非白酒44%12.818.827.846.7%48.0%117.1%食品加工33%3.229.411.3810.1%-61.6%249.5%休闲食品14%4.223.32.7457.4%-88.6%-36.5%饮料乳品25%8.4-4.617.0-154.5%471.4%102.4%食品饮料53%516.1620.9712.220.3%14.7%38.0%，

38、（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）农林牧渔：行业继续下滑，饲料/养殖业利润占比较高农林牧渔行业利润主要由饲料、养殖业贡献，2019、2020 年净利润占比分别达到 100.3%、101.5%（其余行业出现亏损，因此比例大于 100%），主导一级行业增速走势。2021 年饲料、养殖业受猪周期影响业绩大幅下滑，导致同比 2020 年业绩增速为-180.8%、-181.4%，同比 2019 年业绩增速为-361.5%、-215.2%。其余行业也都出现不同程度业绩下滑，但农业综合行业实现了逆势增长、渔业则不断缩小亏损，因此同比 2020 年各自实现了 87.5%、

39、22.1%的业绩增长。图表 23： 2021 年业绩预告农林牧渔公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E动物保健11%0.70.50.2-24.6%-57.8%-68.2%林业71%0.3-2.4-6.1-970.7%-148.4%-2263.1%农产品加工16%11.5-2.28.8-118.8%510.7%-22.9%农业综合95%3.23.26.10.2%87.5%87.8%饲料44%17.556.7-45.8223.8%-180.8%-361.5%养殖业97%375.9532.0-433

40、.241.5%-181.4%-215.2%渔业63%-20.0-7.3-5.763.3%22.1%71.4%种植业45%3.3-0.41.4-112.0%448.3%-58.3%农林牧渔59%392.4580.1-474.347.9%-181.8%-220.9%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）轻工制造：持续保持盈利，业绩小幅下滑轻工制造行业利润主要由包装印刷、家居用品、造纸贡献，2019-2021 年均连续保持盈利但业绩走势分化。造纸保持持续增长而包装印刷、家居用品出现明显下滑，此消彼长之下全行业净利润小幅下滑。具体增速上看，包装印刷、家居用品、造纸同

41、比 2020 年净利润变动 4.9%、- 47.6%、89.3%，同比 2019 年业绩变动-34.1%、-49.5%、82.5%。图表 24： 2021 年业绩预告轻工制造公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E包装印刷47%23.214.615.3-37.2%4.9%-34.1%家居用品53%90.587.245.7-3.6%-47.6%-49.5%文娱用品28%-0.8-0.3-1.759.5%-405.9%-104.8%造纸45%31.130.056.8-3.5%89.3%82.5%轻工

42、制造48%143.9131.4116.0-8.7%-11.7%-19.4%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）- 12 -纺织服饰：纺织制造明显改善，带动行业增长上游的纺织制造受益于海外订单回流及景气提升连续 3 年实现业绩正增长，同比 2020 年、2019 年业绩增速分别为 182.4%、319.7%。下游的服装家纺、饰品前期由于需求疲软、疫情冲击出现较大规模亏损，2021年复苏较为显著，主要由减亏带来增长，同比 2021 年业绩增速为 21.6%、 74.4%。图表 25： 2021 年业绩预告纺织服装公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母

43、净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E纺织制造78%服装家纺42%饰品59%17.726.374.448.6%182.4%319.7%-12.8-67.8-53.1-52.2-29.4-7.5-428.6%21.6%74.4%-314.4%43.7%85.6%纺织服饰58%-47.3-70.813.7-49.7%119.4%129.0%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）商贸零售：行业等待复苏，内部分化较大商贸零售行业受龙头公司的影响较大，例如归属于互联网电商的苏宁易购、独占旅游零售行业的中国中免，直接

44、主导细分行业业绩走势。整体上看商贸零售行业仍处于疫情后等待修复的阶段，2020 年低基数使得贸易、一般零售同比 2021 年实现 36.5%、123.4%的增长，互联网电商行业受苏宁易 购计提大幅减值影响出现利润明显下滑。专业连锁行业率先实现业绩修复，业 绩同比 2020 年、2019 年分别达到 474.9%、211.4%，净利润已恢复至疫情前 水平。仅包含中国中免一家公司的旅游零售板块受益于政策利好，过去 3 年实现连续增长，同比 2020 年、同比 2019 年分别实现 58.8%、110.6%的增长。图表 26： 2021 年业绩预告农林牧渔公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）

45、归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E互联网电商82%45.0-40.8-429.9-190.8%-952.5%-1056.0%旅游零售100%46.361.497.532.6%58.8%110.6%贸易54%7.14.35.9-39.8%36.5%-17.8%一般零售57%75.212.127.0-83.9%123.4%-64.0%专业连锁95%-17.2-5.119.270.3%474.9%211.4%商贸零售76%156.331.8-280.3-79.6%-980.7%-279.3%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数

46、据截至 2022/3/9）社会服务：行业普遍亏损，低基数下部分行业减亏疫情对社会服务行业造成较大冲击，除专业服务外各细分行业均出现大规模亏 损，进入 2021 年后酒店餐饮、旅游景区、体育亏损有所收窄，因此同比 2021 年实现 82.3%、41.8%、63.8%的增长。但从长周期看，目前仅专业服务同比 2019 年实现-33.8%的利润变动最为接近疫情前水平，其余细分行业尚待修复。图表 27： 2021 年业绩预告农林牧渔公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E教育54%5.1-23.1-60

47、.8-549.2%-163.6%-1283.8%酒店餐饮44%9.4-12.1-2.1-229.0%82.3%-122.8%旅游及景区94%16.8-60.8-35.4-462.9%41.8%-311.2%体育29%1.3-19.8-7.2-1625.5%63.8%-651.7%专业服务61%15.114.510.0-4.3%-30.8%-33.8%社会服务61%47.7-101.3-95.5-312.3%5.7%-300.1%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）- 13 -美容护理：行业景气持续，个护/医美增长显著总体来看美容护理行业景气依然持续，个护用

48、品、医疗美容同比 2020 年分别 实现 724.6%、208.2%的增长，同比 2019 年也实现 226.2%、196.0%的增长， 2 年复合增速接近 75%。化妆品行业对美容护理的利润贡献较大，2019 年、2020 年分别达 64%、74%，但净利润略有下滑，同比 2020 年、2019 年业绩变动分别为-11.5%、-24.4%。图表 28： 2021 年业绩预告美容护理公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E个护用品56%8.73.528.5-60.4%724.6%226.2%化妆

49、品69%21.218.116.0-14.6%-11.5%-24.4%医疗美容66%3.23.09.4-4.0%208.2%196.0%美容护理65%33.124.653.9-25.7%119.3%62.9%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）传媒：业绩反弹明显，细分行业增幅较大从业绩披露最为充分的广告营销、数字媒体、影视院线、游戏行业看，均实现业绩大幅反弹，数字媒体、游戏行业在 2020 年已实现明显改善，因此综合来看这些行业同比 2021 年净利润增长 138.9%、-6.6%、96%、4.6%，同比 2019 年分别增长 173.4%、34.2%、94

50、.9%、134.4%。图表 29： 2021 年业绩预告传媒公司业绩增速申万二级行业已披露市值占比（%）归母净利润（亿元）业绩同比增速（ %）201920202021E19-2020-2119-21E出版27%15.63.036.7-80.8%1125.9%135.2%电视广播42%15.8-9.47.0-159.4%174.1%-56.0%广告营销83%-45.1-85.033.1-88.6%138.9%173.4%数字媒体58%15.121.720.343.6%-6.6%34.2%影视院线89%-113.1-144.1-5.8-27.4%96.0%94.9%游戏64%-135.044.44

51、6.5132.9%4.6%134.4%传媒63%-246.7-169.4137.731.3%181.3%155.8%，（2021 年预计归母净利润取上下限平均值；数据截至 2022/3/9）3、个股策略、市场波动加剧，龙头公司或能占优进入 2022 年后，全球市场波动较大，海外货币政策收紧、地缘政治、疫情反复等事件推升避险情绪。在整体风险偏好下降的背景下，在大消费行业投资上是否应该采取拥抱龙头的投资策略？仅从预计 2021 年业绩角度出发，我们认为大市值龙头公司在经营稳定性和实现超额利润增长上的优异表现或许能提供更“厚”的安全垫。对九大消费一级行业中已披露 2021 年业绩预告的公司按照市值进

52、行排序，选择总市值最高的 10 家公司作为龙头公司观察样本（各行业市值 TOP10 公司列表请见附录）。从方向、幅度两个维度分析，我们可以观察到：龙头公司具有更强的经营稳定性。九大消费一级行业中，龙头公司在 2021年实现盈利的概率均显著高于行业平均水平。除美容护理行业外，其余行业龙头公司均实现 50%以上盈利，其中家用电器、食品饮料行业龙头公司 100%盈利。龙头公司有机会实现超额增长。将各行业内龙头公司 2021 年业绩增速与所属一级行业、二级行业整体增速进行对比，可以看到在食品饮料、轻工- 14 -制造、社会服务行业接近 60%以上的龙头公司不仅能超越大行业增长，还能实现超越所属细分行业

53、的增长。除了美容护理、传媒行业中龙头公司成长性优势较不显著，其余行业内龙头公司也都能实现超越一级或二级行业的增长。图表 30：龙头公司 2021 年保持盈利概率（%）图表 31：龙头公司 2021 年获得超额增长概率（%）100%80%60%40%20%0%盈利概率100%80%60%40%20%0%超越一级行业超越二级行业 Win d（数据截至 2022/3/9）（数据截至 2022/3/9）、严把选股条件，寻结构性增长机会大消费行业一直存在明显的业绩分化，不仅在一级行业之间，细分行业内部也存在较大差异。因此除了自上而下的行业比较选择，自下而上的公司筛选也有助于找到结构性增长机会。设臵如下选

54、股条件：1）2019-2021 年连续实现业绩正增长；2）2019-2021 年净利润均为正数，对 A 股已披露业绩预告的 526 家公司进行筛选。可以看到共有 85 家公司符合条件，占总数的 16.2%。并且 2019-2021 年整体年化业绩复合增速达 29.2%，具有良好的成长性。从行业分布上看，除农林牧渔、美容护理、社会服务占比 7%、6%、4%偏低外，其余行业占比大约为 14%，分布相对均衡。从市值分布上看，连续保持盈利且正增长公司的平均市值大多也明显高于所属行业整体平均市值。图表 32：业绩连增且保持净收益公司行业分布（%）图表 33：业绩连增公司平均市值（亿元）行业占比20%16

55、%12%8%4%0%业绩连续增长公司已披露公司3,0002,5002,0001,5001,0005000 Wind（数据截至 2022/3/9）Wind（数据截至 2022/3/9）具体符合条件的公司信息如下图所示，从中或能发掘结构性机会：- 15 -图表 34：大消费行业连续 3 年业绩增长且保持净收益公司汇总一级行业二级行业三级行业公司名称市值（亿元）归母净利润（亿元）业绩增速（%）192021E19-2020-2119-21饮料乳品软饮料东鹏饮料6405.78.112.042%48%110%乳品妙可蓝多1780.20.61.6208%170%732%休闲食品烘焙食品立高食品1631.82

56、.32.928%23%57%预加工食品巴比食品711.51.83.113%77%100%食品饮料食品加工保健品百合股份330.71.31.571%22%108%肉制品得利斯530.10.30.4264%46%432%非白酒啤酒青岛啤酒123518.522.031.519%43%70%贵州茅台22024412.1467.0520.013%11%26%山西汾酒334219.430.853.959%75%178%白酒白酒今世缘57614.615.720.07%28%37%舍得酒业5785.15.812.614%116%147%酒鬼酒4963.04.99.264%86%206%社会服务专业服务检测服务

57、华测检测3114.85.87.521%29%56%人力资源服务科锐国际901.51.92.422%30%60%其他专业服务中金辐照450.60.60.96%47%55%爱施德1153.47.010.3104%47%200%专业连锁专业连锁华致酒行1743.23.76.817%83%114%天音控股1380.51.92.2267%16%324%博士眼镜290.60.71.011%43%59%商贸零售一般零售百货杭州解百522.42.73.513%30%48%多业态零售汉商集团430.30.50.952%95%196%五矿发展1001.72.74.854%77%173%贸易贸易东方创业661.12

58、.73.8138%42%237%玉龙股份1450.21.24.1474%248%1896%*ST 南化390.10.10.440%368%553%旅游零售旅游零售中国中免3,70046.361.497.533%59%111%互联网电商综合电商国联股份3741.63.05.792%88%261%大宗用纸博汇纸业1291.38.316.1524%93%1104%大宗用纸景兴纸业471.93.14.165%30%115%造纸特种纸华旺科技511.72.64.352%65%152%特种纸齐峰新材291.31.61.620%0%20%轻工制造文娱用品文化用品明月镜片660.70.70.70%4%5%定制

59、家居欧派家居73418.420.626.412%28%44%成品家居匠心家居451.12.12.282%5%90%家居用品包装印刷成品家居曲美家居740.81.02.126%97%150%其他家居用品力诺特玻450.80.91.210%27%39%其他家居用品雅艺科技250.40.80.9135%6%151%金属包装宝钢包装801.31.62.424%53%91%塑料包装喜悦智行290.50.60.711%15%27%塑料包装沪江材料80.30.30.414%29%46%农林牧渔种植业种子登海种业1930.41.02.0145%100%390%饲料水产饲料粤海饲料1201.61.92.019%

60、5%25%农业综合农业综合辉隆股份1061.92.24.816%115%150%中粮科技1835.95.910.80%82%82%农产品加工其他农产品晨光生物881.92.73.238%20%66%保龄宝450.40.51.942%281%439%- 16 -一级行业二级行业三级行业公司名称市值（亿元）归母净利润（亿元）业绩增速（%）医疗美容医美耗材爱美客1,0253.14.49.544%116%211%化妆品制造及力合科创1265.45.96.410%9%19%美容护理化妆品其他品牌化妆品贝泰妮6664.15.48.632%57%108%品牌化妆品水羊股份610.31.42.5415%76%