公募权益基金智能图鉴

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250012 基金业绩分化加剧，选基难度持续上升 4 HYPERLINK l _TOC_250011 公募权益基金的整体业绩与风格 7 HYPERLINK l _TOC_250010 公募权益基金图鉴使用手册 10 HYPERLINK l _TOC_250009 业绩评价 11 HYPERLINK l _TOC_250008 仓位与换手 13 HYPERLINK l _TOC_250007 持股自信度：个股集中度与行业集中度 14 HYPERLINK l _TOC_250006 特色抱团偏好：重仓股比例与拥挤股比例 15 HYPERLINK l _T

2、OC_250005 风格偏好与风格漂移 16 HYPERLINK l _TOC_250004 市值偏好 18 HYPERLINK l _TOC_250003 行业偏好与行业主动权重 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特色主题偏好 20 HYPERLINK l _TOC_250001 公募权益核心风格代表基金案例 22 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示： 27图表目录图表 1 2019 年以来公募权益基金数量和规模快速上升 4图表 2 2019 年以来 FOF 数量和规模快速上升 4图表 3 22 家银行理财子陆续获批 5图表 4 权益基金业绩分化度显

3、著抬升 6图表 5 逐年基金业绩分化程度 6图表 6 权益基金图鉴界面 7图表 7 权益基金业绩表现统计 8图表 8 权益基金分类仓位统计 8图表 9 2020Q2 权益基金分类换手率统计 8图表 10 权益基金持股集中度分类统计 9图表 11 2020Q2 权益基金集中度分区间统计 9图表 12 权益基金配置比例分版块统计 9图表 13 2020Q2 权益基金配置比例分区间统计 9图表 14 中信一级行业配置占比 10图表 15 华安金工权益基金标签库 11图表 16 业绩评价 1 12图表 17 各类基金的市场选股能力 12图表 18 各类基金的市场择时能力 13图表 19 业绩评价 2

4、13图表 20 仓位、换手偏好 14图表 21 持股自信度基金&同类持股集中度 14图表 22 持股自信度基金&同类持股行业集中度 15图表 23 基金重仓股比例&同类重仓股比例 16图表 24 基金拥挤股比例&同类拥挤股比例 16图表 25 基金 BARRA 风格分析 17图表 26 基金持仓风格多期解析 18图表 27 基金风格对比沪深 300 18图表 28 基金风格对比权益基金整体 18图表 29 基金市值偏好 19图表 30 基金板块偏好 19图表 31 基金行业偏好与行业配置主动比例（ACTIVE WEIGHT） 20图表 32 热门主题列表 21图表 33 基金主题偏好 21图表

5、 34 主题特色权益基金列举 22图表 35 部分权益核心风格 22图表 36 权益基金图鉴案例 1 23图表 37 权益基金图鉴案例 2 24图表 38 权益基金图鉴案例 3 25图表 39 权益基金图鉴案例 4 26图表 40 权益基金图鉴案例 5 27基金业绩分化加剧，选基难度持续上升2020 年公募权益基金迎来牛市，截止 2020/11/27，市场权益基金的收益率中位数为 40.63%，同期沪深 300 收益率为 21.58%，平均超额收益 19.05%。“买股票不如买基金”的赚钱效应吸引了大量资金流入，年内新发百亿偏股型基金达到 28 只。根据 2020Q3 基金三季报，公募偏股基金

6、持股市值达到 2.89 万亿元，相比 2020Q2 上升了 28.13%，而 2018Q4 权益市值仅 0.98 万亿元，公募权益基金已实现连续 7 个季度的持股规模快速增长。另一方面，偏股型基金数量从 2014Q1 的 579只，增长到 2020Q3 的 2800 余只，基金数量的增多叠加基金业绩分化程度加剧，导致基金选择的难度与日俱增。图表 1 2019 年以来公募权益基金数量和规模快速上升资料来源：整理与此同时，银行理财子公司陆续获批，保险资管、社保基金、FOF 等机构对于资金的增值需求迫切，配置公募基金的意愿强烈，权益基金作为其配置权益资产的重要方式，构造完整基金分析框架的重要性不言而

7、喻。图表 2 2019 年以来 FOF 数量和规模快速上升资料来源：整理图表 3 22 家银行理财子陆续获批公司名称获批日期成立日股东注册资本(亿元)中银理财有限责任公司2018-12-262019-07-01中国银行股份有限公司:100%100.00建信理财有限责任公司2018-12-262019-05-24中国建设银行股份有限公司:100%150.00农银理财有限责任公司2019-01-042019-07-29中国农业银行股份有限公司:100%120.00交银理财有限责任公司2019-01-042019-06-06交通银行股份有限公司:100%80.00工银理财有限责任公司2019-02-

8、152019-05-28中国工商银行股份有限公司:100%160.00光大理财有限责任公司2019-04-162019-09-25中国股份有限公司:100%50.00招银理财有限责任公司2019-04-162019-11-01招商银行股份有限公司:100%50.00中邮理财有限责任公司2019-05-282019-12-18中国邮政储蓄银行股份有限公司:100%80.00兴银理财有限责任公司2019-06-062019-12-13兴业银行股份有限公司:100%50.00杭银理财有限责任公司2019-06-242019-12-20杭州银行股份有限公司:100%10.00宁银理财有限责任公司201

9、9-06-262019-12-24宁波银行股份有限公司:100%15.00徽银理财有限责任公司2019-08-212020-04-26徽商银行股份有限公司:100%20.00南银理财有限责任公司2019-12-092020-08-20南京银行股份有限公司:100%20.00苏银理财有限责任公司2019-12-192020-08-20江苏银行股份有限公司:100%20.00汇华理财有限公司2019-12-200.00平安理财有限责任公司2020-01-022020-08-25平安银行股份有限公司:100%50.00青银理财有限责任公司2020-02-062020-09-16青岛银行股份有限公司:

10、100%10.00华夏理财有限责任公司2020-04-2630.00信银理财有限责任公司2020-06-122020-07-01中信银行股份有限公司:100%50.00渝农商理财有限责任公司2020-06-282020-06-28重庆农村商业银行股份有限公司:100%20.00广银理财有限责任公司2020-07-130.00浦银理财有限责任公司2020-08-0450.00资料来源：整理在上述背景下，本篇报告提出多维度基金评价体系。我们打造了智能化权益基 金知识图谱，构建可视化基金标签数据库，全方位刻画基金与基金经理持股特征，为 基金的投资选择提供详细的数据支撑。本数据库收录全市场偏股型基金共

11、计 2988 只，不含（类）指数增强基金、绝对收益基金、ETF，这三类基金的投资逻辑有所不同， 可以参见我们之前的研究报告。近两年来，不同基金之间的业绩表现分化加剧。我们取每只权益基金滚动一年的收益率，计算横截面上 3/4 分位数与 1/4 分位数的业绩之差作为市场的业绩分化度指标，绘制时间序列上的变化，如图表 2 所示，主动股基（930890.CSI）代表了整体权益基金市场的基本表现。2019 年中后，整体权益市场业绩表现十分优秀，但市场的收益分化程度也大幅上升，不同基金之间差距极大。今年权益基金业绩前 1/4分位为 53.35%，2/4 为 40.12%（平均数为 39.52%），3/4

12、为 24.98%，是近 5 年来基金业绩分化最大的一年，积极把握结构性机会的权益基金在今年业绩突出。图表 4 权益基金业绩分化度显著抬升图表 5 逐年基金业绩分化程度年份前3/4前2/4前1/4业绩分化度2010-3.44.211.214.62011-27.5-23.9-20.37.220120.74.59.18.420137.114.523.816.7201413.122.933.420.4201528.544.860.231.72016-19.7-10.50.420.120174.210.420.616.52018-26.4-20.8-13.113.3201923.639.351.628.

13、0202025.040.153.328.4资料来源：wind 资讯，资料来源：wind 资讯，随着市面上的基金产品越来越多，想要快速准确地解码某个基金的特征有一定难度，且权益基金产品之间差异度大，理念上遵循主动投资的策略，往往在行业、市值等风格上有较高的暴露，难以在统一的基准上进行业绩评价。因此我们从结合主动思想和量化方法，构建了一套符合逻辑、智能可视化、系统全面的权益基金分析框架，以图鉴的形式精准描述不同权益基金的业绩评价、选股择时能力、仓位换手偏好、持仓集中偏好、抱团偏好、风格偏好以及特色主题偏好，剖析权益基金超额业绩的来源与风险暴露。华安金工通过 Excel 的形式发布权益基金图鉴 v1

14、.1，将权益型基金定义为主要投资于股票的基金产品，包含了普通股票型+偏股混合性+灵活配置型三个分类，收录权益基金共 2988 只，剔除非主代码基金和未存续基金，全面涵盖市场基金，直观展现某只基金的持股风格和历史特征。以下为图鉴的一个示例展示，更详细的案例分析可以参见本文第四章。机构重仓股2015123164.4349.4120152016063066.4451.1720162016123165.5451.3120162017063091.0465.1320172017123187.4075.2820172018063097.2573.6320182018123197.3875.81201820

15、190630 100.0081.2120192019123199.6279.0020192020063093.7475.942020机构控盘股12310.0236.3306300.0535.7612310.0734.6706300.3638.8012310.4047.1206300.3346.3912310.3541.7606300.5344.7612310.3846.5406300.2548.02第一大持仓行业0151231 食品饮料 0.35355791 0.234785050160630 食品饮料 0.34910441 0.230583310161231 食品饮料 0.33873103

16、0.226769310170630 食品饮料 0.32625637 0.248496370171231 食品饮料 0.33475195 0.256462020180630 食品饮料 0.31128919 0.261303510181231 食品饮料 0.4107561 0.241910410190630 食品饮料 0.46401142 0.273554490191231 食品饮料0.429454 0.276230840200630 食品饮料 0.47065627 0.321693552222222222选股能力择时能力 权益基金图鉴v1.1浅蓝单元格直接修改扫码关注“金工严选” 获取最新研究成

17、果钱静闲 量化研究HYPERLINK mailto:qianjx qianjx 基金产品与FOF，价量因子76543210300%250%200%150%100%50%0%年份20102011201220132014201520162017201820192020至今区间收益 同类排名 区间波动 区间回撤超额收益 跟踪误差超大盘大盘42.630.0013.6138.7432.8822.1412.3122.9619.9114.71中盘小盘市值偏好其他0.178.4120.305.2313.976.810.526.0313.5718.39100%回撤易方达中小盘主动股基基

18、金经理张坤2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120190630201912312020063019.0913.168.9826.8814.0425.0152.5522.4319.5729.6129.9445.4838.0818.6117.0124.529.2921.9326.3824.558.1732.9519.0310.5422.1021.5225.3226.6520.5712.7480%其他小盘中盘大盘超大盘60%业绩评价40%14.57-27.275.259.6131.4325.798.3046.82-14.30

19、65.3268.0240/253208/296157/348260/391124/420362/44210/47513/50945/57480/71695/98825.2920.2619.5617.8217.9033.4020.9713.4526.9922.9125.78-25.39-29.40-16.10-10.42-8.63-28.83-15.13-7.21-29.30-8.58-15.74-2.68-18.495.0713.7517.3647.07-17.6011.57-27.1548.5049.9117.24-8.780.17-4.1314.06-21.2825.9135.2512.8

20、516.8118.1165.4947.2841.9753.9374.03172.5995.3069.5284.4373.820.00BETA1.101.111.080.840.840.600.630.711.081.0781.02856.41982.47135.80617.61967.87397.52699.01832.00082.1230.00 100.00078.2632.7716.3858.8298.8119.919.0733.2099.6568.58100.0020%0%2015123120160630201612312017063020171231201806302018123120

21、1906302019123120200630大制造25.8123.9318.429.4817.3914.3617.7325.2920.8515.59大周期4.782.2918.580.690.093.425.126.825.246.60大金融10.380.003.038.219.430.000.095.132.720.00大消费54.4839.5337.1251.1538.4855.9253.8750.8535.5638.76板块&行业偏好大科技4.5634.2522.8630.4634.6126.3023.1911.9135.6339.05100%80%大科技60%大消费40%大金融20%大

22、周期0%大制造抱团分析基金重仓股比例同类重仓股比例基金拥挤股比例同类拥挤股比例120% 60% 100%50% 80%40%60% 30% 40% 20% 主题偏好（仅供参考）20% 10% 选择报告期选择基准基金配置 基准配置35%0%0%贝塔动量-0.367-0.324-0.6110.957-0.5701.034-0.4871.592-0.1101.096-0.1621.4120.6590.4860.2201.180-0.3470.957-0.2040.943市值0.5130.3520.2740.5900.6710.9240.8210.7800.7710.689风格分析盈利 残差波动率1.

23、1110.5980.349-0.529-0.573-0.663-0.701-0.868-0.780-0.815-0.978-0.3890.2620.6580.5440.6270.6100.4830.5330.253成长B/P0.1820.0400.055-0.3930.090-0.4940.072-1.0670.203-1.1570.288-1.1360.395-1.3450.556-1.2970.533-1.1860.487-1.075杠杆-0.854-1.029-0.951-0.969-0.905-0.624-0.953-1.025-0.952-0.951流动性 非线性市值5G应用华为概念

24、新基建 白酒创新药半导体产业20151231201606302016123120170630201712312018063020181231201906302019123120200630-0.295-0.161-0.3890.2550.3540.6860.8310.5890.4000.275-0.115 生物疫苗0.014 苹果0.120 锂电池-0.170 医疗器械-0.222 云计算-0.451 芯片-0.393 集成电路-0.374 小米产业链-0.354 新能源汽车-0.29933.2112.0326.377.720.097.634.944.700.758.7915.393.653.

25、572.007.6313.8810.2011.638.835.733.872.974.551.520.453.242.482.034.743.6230%25%20%基金主题偏好 15%基准主题偏好 10%5%0%20% 15% 10% 5% 0%食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料食品饮料50%45%40%35%30%25%同类持股行业集中度基金持股行业集中度100% 90% 80%70%60%50%40% 30% 20% 10% 0%同类持股集中度基金持股集中度持仓集中程度20151231 20160630 20161231 20170630 201712

26、31 20180630 20181231 20190630 20191231 202006300%10%0%选择比较基准10%20%30%20%40%30%50%60%40%70%80%50%90%其他电力设备及新能源传媒基础化工电子通信机械食品饮料计算机 医药主动权重60%100%5.705.736.006.246.436.797.2413.3619.8222.682020063019.613.798.363.7410.274.866.256.5012.1424.492019123144.610.002.775.191.010.002.327.228.1328.752019063034.22

27、0.003.403.462.422.694.534.6714.6729.932018123119.480.007.292.0413.120.005.7811.885.9034.512018063010.654.613.280.0926.115.2211.5620.860.0017.632017123137.902.110.000.6930.460.000.0015.270.0013.572017063035.900.090.106.8616.033.613.237.583.1223.482016123134.778.770.000.0120.198.203.552.465.8716.18201

28、6063028.397.084.280.000.000.007.292.280.2950.3920151231其他电力设备及新传媒基础化工电子通信机械食品饮料计算机医药基金换手率 同类换手率均值600% 500% 400%300%200%100%0%基金仓位同类仓位均值100% 90%80%70% 60% 50% 40% 30%20% 10% 0%2020/12/9T-1日期：20151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903

29、3120190630201909302019123120200331202006302020093020151231201606302016123120170630201712312015123120160331201606302016093020161231201703312017063020170930201712312018033120180630201809302018123120190331201906302019093020191231202003312020063020200930201806302018123120190630净值201912312020063020151231

30、20151231201606302016063020161231201612312015H220170630201706302016H12016H220171231201712312017H120180630201806302017H220181231201812312018H12018H220190630201906302019H120191231201912312019H220200630202006302020H1相对净值5G应用华为概念新基建白酒创新药半导体产业生物疫苗2015123120151231苹果2016063020160630锂电池2016123120161231201706

31、3020170630医疗器械2017123120171231云计算2018063020180630芯片2018123120181231集成电路2019063020190630小米产业链2019123120191231新能源汽车20200630行业配置主动比例20200630与基准比较基金本期0.5181.1020.253-0.9100.4620.558-1.119-0.7720.7520.019基准本期-0.0890.1770.8510.197-0.1810.167-0.0280.2930.198-0.428持仓风格多期解析基金风格沪深300持仓与基准风格比较贝塔1.5非线性市值 10.50流

32、动性-0.5-1-1.5杠杆B/P成长动量市值盈利残差波动率贝塔 1.5非线性市值1动量201806300.5201812310 20190630流动性-0.5市值 -120191231-1.520200630杠杆盈利风格漂移程度:0.16同类漂移排名:209/227B/P残差波动率成长华安证券金融工程团队姓名职位手机(微信）邮箱研究领域严佳炜所长助理、首席分析HYPERLINK mailto:yanjw yanjw量化研究，基金研究朱定豪吴正宇资深高级分析师量化研究员1862188025018930551781 HYPERLINK mailto:zhudh zhud

33、h HYPERLINK mailto:wuzy wuzy基金产品与FOF，资产配置，价量因子基本面因子，行业/风格轮动基本信息基金代码110011.OF基金简称易方达中小盘成立日期 2008-06-19运作方式契约型开放式所属分类偏股混合型基金规模(2020Q3)281.42亿元是否上市交易未上市基金2020打新情况152/169/180(中签/参与/新股总数)管理基金公司公司2020打新入围率公司2020打新参与度易方达基金8896图表 6 权益基金图鉴界面仓位换手偏好权益仓位91.92仓位波动率2.13港股仓位0.00年化换手率2020H1105机构投资者占比5.65资料来源：整理公募权益

34、基金的整体业绩与风格不同于 ETF 可能采取完全复制法复制指数收益，公募权益基金在相似的投研理念和相对排名的业绩考核标准下，往往形成独特的、自成体系的持股风格，且在不同经济环境下可能出现系统性的风格变化。例如市值风格长期偏向中证 800，2015 年向中证 500 甚至 1000 漂移，2017 年以后向沪深 300 漂移。根据我们的基金数据库，本章我们统计权益基金市场的整体概况，包括业绩表现、仓位与换手率、持股与行业集中度、板块和行业配置比例等全市场公募权益基金平均持股风格。首先我们统计了 2020 年至今公募权益基金整体业绩表现，公募权益基金平均净值增长率为40.63%，净值增长高于50%

35、的基金有31%，高于60%的基金有14%，高于 70%的基金有 5%。图表 7 权益基金业绩表现统计资料来源：整理近年来股市表现突出，基金平均仓位持续提升。从换手率来看，各类型基金的平均换手率较 2015 年都有明显的下降，立足于股票基本面长期持有，分享股票长期业绩增长的投资理念越来越被市场认可。图表 8 权益基金分类仓位统计图表 9 2020Q2 权益基金分类换手率统计资料来源：wind 资讯，资料来源：wind 资讯，持股集中度衡量了前十大持仓个股的加总持股占比，目前的均值水平约为 58%。自 2015 年以来，该指标从 49%附近呈现长期震荡上行。在近两年的结构性行情下，部分基金采取集中

36、持股的方式提高基金业绩弹性。以茅台为代表的核心资产连续多个季度价格稳步上涨，集中持股的方式大幅提高了基金在这类基金重仓股上所能获取的收益。图表 10 权益基金持股集中度分类统计图表 11 2020Q2 权益基金集中度分区间统计61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 20150331201506302015093020151231201603312016063020160930201612312017033120170630201709302017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201

37、9123120200331202006302020093045% 偏股混合型基金 普通股票型基金资料来源：wind 资讯，资料来源：wind 资讯，从板块配置来看，基金平均配置大消费板块 41%、大科技 27%、大制造 15%、大周期 10%、大金融 7%。2020Q2 有 600 只基金大消费配置比例大于 50%，296只基金大科技配置比例大于 50%，而大金融板块配置比例低于 5%的基金高达 1382只，大金融板块的整体配置比例接近历史低位。图表 12 权益基金配置比例分版块统计图表 13 2020Q2 权益基金配置比例分区间统计资料来源：wind 资讯，资料来源：wind 资讯，综合公募

38、权益基金整体持仓，按中信一级行业进行统计。基金绝对配置比例最高的行业是食品饮料、医药和电子，比例分别为 17%、15%和 13%。从季度相对变动来看，2020Q3 医药行业配置比例从 20%下降至 15%，计算机从 8%下降至 5%；食品饮料从 14%上升至 17%，电力设备新能源从 7%上升至 9%，电子从 12%上升至 13%。图表 14 中信一级行业配置占比上游/周期中游/制造下游/消费TMT/科技大金融基础交通建材有色建筑石油煤炭钢铁综合电力机械汽车轻工国防电力医药食品家电消费商贸农林纺织电子计算传媒通信房地银行非银综合化工运输金属石化设备制造军工及公饮料者服零售牧渔服装机产行金金融及

39、新用事务融能源业201003313%2%1%2%1%2%3%1%0%3%3%3%0%1%1%7%9%5%0%7%0%0%1%2%1%4%4%27%8%0%201006302%3%1%2%1%2%2%1%0%4%3%4%0%0%1%13%11%3%0%8%1%1%2%3%1%3%2%19%7%0%201009303%1%2%3%2%2%1%1%0%4%3%5%0%1%1%14%14%3%0%9%2%1%2%2%0%3%3%11%6%0%201012313%2%3%3%3%2%3%1%0%5%6%4%0%1%1%12%11%4%0%6%2%1%3%3%0%4%3%8%6%0%201103313%2

40、%6%2%3%2%5%2%0%4%6%5%0%1%1%8%10%5%0%5%1%0%2%2%0%4%4%11%4%0%201106304%1%5%2%3%1%5%1%0%3%5%4%0%1%1%8%12%6%0%5%1%1%2%2%0%3%5%12%4%0%201109303%2%2%2%3%1%5%1%0%4%4%4%0%1%1%10%15%5%0%5%1%1%3%3%0%3%6%10%4%0%201112313%2%1%1%3%1%3%0%0%4%4%4%0%0%2%11%17%4%1%4%1%1%2%3%1%3%7%13%4%0%201203312%2%1%1%3%1%4%0%0%3%3

41、%4%0%0%1%8%18%5%1%4%1%1%2%2%1%1%9%12%6%0%201206302%1%1%1%4%1%2%0%0%2%3%3%0%0%2%10%17%4%1%3%1%2%4%2%1%1%13%8%10%0%201209303%1%1%1%4%1%2%0%0%2%2%3%0%0%3%14%19%4%1%3%1%1%5%3%1%1%10%5%9%0%201212314%1%1%1%5%2%1%0%0%2%2%5%0%0%3%13%12%5%1%2%1%1%4%2%1%1%13%11%9%0%201303316%1%1%1%3%3%1%0%0%2%2%5%0%0%4%18%10%

42、6%1%2%1%0%6%3%1%2%8%10%5%0%201306306%1%1%1%4%3%0%0%0%3%2%5%0%0%4%18%11%5%0%1%1%0%8%3%4%2%9%5%3%0%201309305%1%1%1%1%2%0%0%0%4%2%4%0%0%3%17%11%4%1%2%1%0%9%5%9%2%5%5%3%0%201312316%1%1%1%1%2%0%0%0%4%4%5%1%1%3%18%10%7%0%1%2%1%9%6%5%1%4%3%3%0%201403315%1%1%1%1%2%0%0%0%6%4%4%1%1%2%20%9%5%1%1%1%1%7%9%5%2%4%

43、2%2%0%201406305%1%1%1%2%1%0%0%0%5%5%6%1%2%3%19%7%5%1%1%2%1%8%9%6%3%3%2%2%0%201409305%1%1%1%3%1%0%0%0%5%5%6%1%3%4%17%6%3%1%1%2%1%7%11%5%3%3%2%3%0%201412314%1%1%1%3%0%1%1%1%3%3%4%1%3%3%9%4%3%1%1%1%1%3%9%3%3%10%9%14%0%201503314%2%1%2%3%0%0%1%0%3%3%5%1%1%3%11%2%3%1%2%1%1%5%17%6%3%6%5%7%0%201506305%4%1%1

44、%2%0%0%0%0%4%5%3%2%3%3%14%4%2%2%1%2%2%6%15%6%3%4%3%3%0%201509305%3%1%1%1%0%0%0%0%3%4%3%2%3%5%15%4%2%2%1%3%1%6%10%5%4%3%7%3%0%201512316%2%1%2%2%0%0%0%1%3%5%3%2%3%3%12%3%3%2%1%2%2%6%13%6%5%4%5%3%0%201603316%2%1%3%2%1%0%0%1%2%4%4%2%3%4%12%5%3%2%1%4%2%7%9%6%5%4%4%2%0%201606307%2%1%3%2%1%1%0%1%3%4%4%2%3%

45、3%12%6%4%1%1%3%1%8%8%5%5%3%4%2%0%201609307%1%2%3%3%1%1%0%1%3%4%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%9%6%4%5%3%4%2%0%201612317%1%2%2%3%1%0%0%1%3%5%4%3%3%3%13%5%5%1%1%3%1%8%5%3%4%3%5%2%0%201703316%2%2%3%4%1%0%0%1%3%6%4%3%3%4%12%7%5%1%2%1%1%10%4%3%3%3%6%2%0%201706304%2%2%3%3%1%0%0%1%3%5%4%3%2%4%11%8%7%1%1%1%1%11%3%3

46、%3%2%6%6%0%201709303%1%2%5%2%1%0%1%0%3%5%3%2%1%3%9%11%6%1%2%1%0%12%2%3%3%3%7%7%0%201712313%2%2%3%1%1%0%1%0%4%4%3%2%1%2%10%14%7%1%2%1%0%10%2%3%3%4%7%8%0%201803312%2%2%4%1%1%0%0%0%4%4%2%2%1%2%12%11%7%1%2%1%0%10%4%4%2%4%6%5%0%201806303%2%1%3%1%1%0%1%0%2%4%3%2%1%1%15%14%8%1%2%1%1%9%5%4%1%4%4%4%0%2018093

47、03%2%2%2%1%2%0%1%0%2%4%3%2%2%1%14%14%6%1%2%1%1%7%6%3%2%5%6%7%0%201812312%2%1%1%1%1%0%0%0%4%4%3%2%2%2%13%11%5%1%3%3%1%7%6%3%2%7%5%7%0%201903312%2%1%1%1%1%0%0%0%3%4%3%1%1%1%13%15%5%1%2%4%1%8%6%3%2%6%5%7%0%201906302%2%1%1%0%0%0%0%0%4%3%3%1%1%1%13%18%7%1%3%3%0%7%5%2%2%5%6%8%0%201909302%2%1%1%0%0%0%0%0%3

48、%3%2%1%1%2%14%16%6%2%2%3%0%12%5%2%2%4%5%7%0%201912313%2%2%2%0%0%0%0%0%4%3%2%1%1%1%12%14%6%2%1%2%0%12%5%4%2%6%7%5%0%202003312%2%2%1%0%0%0%0%0%4%4%2%1%1%1%17%14%4%1%2%3%0%10%8%5%3%5%4%3%0%202006303%2%1%1%0%0%0%0%0%7%3%1%1%1%1%20%14%4%3%2%1%0%12%8%4%2%3%2%2%0%202009303%2%1%2%0%0%0%0%0%9%4%2%1%2%1%15%17

49、%4%3%1%1%0%13%5%3%1%3%3%2%0%资料来源：整理公募权益基金图鉴使用手册本节主要介绍权益基金图鉴的使用方法以及各个指标的定义，我们构建了业绩评价、仓位与换手偏好、个股行业集中度、抱团股偏好、风格暴露与风格漂移、市值偏好、行业偏好与主动权重、热点主题偏好 8 个维度指标库描述基金的投资行为，每个维度下都选取了相应的子项指标对基金选股风格进一步刻画。图表 15 华安金工权益基金标签库资料来源：整理业绩评价基金投资者最为关注的一定是基金的历史业绩。造成基金业绩波动的原因有多种多样，但历史业绩作为基金交出的“成绩单”，是基金评价中最为基础、也是最为客观的部分。业绩评价方面，我们对

50、基金的绝对业绩与相对业绩进行评估，绝对业绩评估主要包括区间绝对收益，区间绝对收益在同类中的排名（wind 投资类型二级分类），区间波动以及区间回撤；相对业绩评估主要提供基于不同业绩基准（下拉菜单中可选上证 50、中证 100、沪深 300、中证 500、中证 1000、中证全指、主动股基指数）的超额收益，跟踪误差，贝塔、选股能力、择时能力。Beta 采用CAPM 模型回归得到：, , = + (, ,) + ,其中,为基金的日度复权单位收益率，,为基准的日度收益率，即为表中的 Beta 值。选股能力与择时能力基于T-M 模型给出：, , = + (, ,) + (, ,)2 + ,其中回归截距

51、项即为历年的选股能力，经济学含义为基金日度能产生的超额Alpha，为历年的择时能力，若 0，则基金有择时能力。选股能力择时能力图表 16 业绩评价 18677.-30.2290.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今41-74.0.0970.9878.11529.2736.058-8.22.9180/71565.32201968532.-0.0241.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.30201878-1253.1390.0.8963.57425.01.78221-7.13.4513/50824

52、6.8201755-26.0.0790.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.3020164676.0.0260.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201524-192.0.0090.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201439-134.0.0830.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.6120138626.-30.0480.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201284-105.-0.

53、0090.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201187-150.1400.0.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟踪误差超额收益区间回撤区间波动同类排名区间收益年份业绩评价资料来源：整理图表 17 各类基金的市场选股能力资料来源：整理不同的市场环境下可能导致基金的选股择时难易程度分化较大，绝对的选股、择时能力数值大小很难判断该基金的表现，我们统计了市场基本情况以供参考。图表 17 展示了以沪深 300 为市场基准指数，滚动一年计算三类权益基金的选股能力的中位数，代表市场的平均水平，

54、除 2018 年中至 2019 年初以外，大部分基金的选股能力表现为正值，2019 年中至今，基金的选股能力呈现大幅上升趋势，这也是权益基金业绩爆发的主要原因。截止 2020/9/30，超过 95%的普通股票型和偏股混合型基金选股能力为正，80%的灵活配置型基金选股能力为正，接近历史最优水平。与此相对，基金的择时能力为负的时间段较多，主要受权益基金的高仓位所限制，图表 18 展示了以沪深 300 为市场基准指数，滚动一年计算三类权益基金的择时能力的中位数，低谷出现在 2017 年中，截止 2020/9/30，约 8%的普通股票型和偏股混合型表现出正向择时能力，约 21%的灵活配置型基金表现出正

55、向择时能力。图表 18 各类基金的市场择时能力资料来源：整理在此分析基础上，我们提供选股能力和择时能力排位百分比，表示横截面上单只基金在同类中超越的比例，该排位百分比越大，基金的选股/择时能力越好。以图表 19 为例，该基金的选股能力近五年在市场中名列前茅，择时能力较不稳定，但相对于基准仍然有不错的超额收益，主要得益于优秀的选股能力，业绩在同类中排名靠前。选股能力择时能力图表 19 业绩评价 211.9691.2870.88101.4140.933.4525.74-125.89122/98764.382020至今47.1386.2940.9878.11529.2736.058-8.22.918

56、0/71565.32201998.950.69751.0890.2011.01-25.31-29.3026.9945/573-14.3020187.8799.2130.8963.57425.01.78221-7.13.4513/508246.820175272.92.9750.8562.91.5819-11.285.13-120.9710/4748.30201699.101.8100.77108.78.20205.58-28.8333.40362/442.7925201591.4321.9050.7574.44-20.2351.6663-8.17.90124/420.4331201451.92

57、30.9460.6776.33.2617-7.6542-10.17.82260/3919.61201330.4695466.0.8659.31-2.317.556.10-119.56157/3485.25201231.4213560.0.8957.71-2.25-25.01-29.4020.26208/296-27.27201116.2193.2810.8590.15827.0-12.51-25.3925.2940/25314.572010BETA跟踪误差超额收益区间回撤区间波动同类排名区间收益年份业绩评价资料来源：整理仓位与换手仓位主要考察基金在权益资产的配置水平，仓位的波动率采用基金过去三

58、年仓位的标准差。以图中某偏股混合型基金为例，其权益仓位 2017 年后基本维持在 90%以上的水平，高于市场同类的均值（同类仓位均值采用基金规模加权平均得到，下文中所涉及的同类均值采用类似算法），仓位波动程度极低。基金换手率表示基金在报告期间的持仓换手率，每半年一算并进行年化，该基金的换手率大大低于市场平均水平，由此判断该基金是一只低频调仓，偏好高仓位运作的基金。基金持仓换手率= max (报告期买入股票成本总额，报告期卖出股票收入总额）（区间内股票市值）图表 20 仓位、换手偏好资料来源：整理持股自信度：个股集中度与行业集中度基金持股集中度，定义为前 10 大重仓股持股市值占权益市值的比重，

59、基金持股行业集中度，将其定义为第一大重仓行业持股市值占权益市值的比重。持仓集中程度越高，可能意味着基金经理对组合的主动管理程度越高，对自己的持股组合更加有自信。近年来，整体权益基金市场不管在个股上还是行业上，持仓集中程度都有所上升。图表 21 持股自信度基金&同类持股集中度资料来源：整理而以图表 21 中某基金为例，其前 10 大持仓比例基本维持在 80%左右的水平，远高于同类平均水平，是一只持股集中度很高的基金。但最近两年报告期显示，持股集中度有所下降。从行业集中度来看，第一大重仓行业始终为食品饮料，近年来权重有所上升，高于市场平均水平。图表 22 持股自信度基金&同类持股行业集中度资料来源

60、：整理特色抱团偏好：重仓股比例与拥挤股比例抱团偏好主要反映基金持仓与公募市场整体的趋同程度，其思路来源主要是结构性行情下，我们发现自 2019 年中以来抱团行为取得不俗的超额收益，详见透视机构抱团行为，量化视角全面解析。基金的抱团偏好主要考察两个指标：1、重仓股比例，我们将所有权益基金持股汇总成一个整体，计算个股持股市值除以权益基金整体市值，得到每只股票的持仓占比，在每个横截面上取前 10%数量的股票构成基金重仓股指数，统计每只基金持有重仓股指数成分股的比例。2、拥挤股比例，同样将所有权益基金持股汇总成一个整体，计算个股持股市值除以个股流通市值，表示个股的流通成分股中有多少被权益基金所持有，比