计算机行业：通达信解读

1、通达信解读投资要点7月10日，通达信/财富趋势（全称：深圳市财富趋势科技股份）提 交科创板招股说明书（申报稿）。司90.98%的股份，为本公司的通达信是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的供应商，主要面 向证券公司等金融机构客户提供金融软件解决方案，为证券公司等金融机构 建设其投资者行情交易终端、终端用户信息系统以及客户服务系统等。同时 为终端投资者客户提供证券信息服务。公司股权结构极为集中。第也先生直塔持直公工 ay-3控股股东和实际控制人；黄青先生直盘持青公司1.19%的股份。黄青与黄山为兄弟关系，黄山、黄青为一致行动人，合计持有公司92.17%的股份。图表1:通达信的股权结构一致

2、行动人:持股92. 17% r一致行动人:持股92. 17% r来源：公司招股说明书, 1、通达信的业务和盈利模式？牌熊霸睡手鬻晶建睡善疑翻疑翳证券信息软通达信的软件产品采取.服务、证券信息服务业通达信的产品适用于各种典型场景，可以在PC端（Windows终端、Mac终 端、Linux终端）、移动终端（Android手机、iOS手机、Android平板、iOS 平板）和Web终端使用。直接第售的方式对外销售。证券信息软件产品及维护 獭翻啜t不尽相同：（1）证券信息软件产品一般采用两种收费方式：一是与客户签订合同时、通 常收取合同总额一定比例的预付款，在公司完成客户软件系统销售，并 经安装调试验

3、收合格后，收取剩余比例的合同款；二是公司完成客户软 件系统开发，并经安装调试验收合格后一次性收取全部合同款。（2）维护费收入：公司根据合同约定，在免费维护期届满后按年收取维护费。维 护费的收取标准根据公司与客户签署的合同确定，一般按照软件销售合同总 金额的一定百分比收取。（3）证券信息服务业务：公司采用预收费方式向投资者进行销售，投资者通 过支付系统向公司支付款项。接受客户的技术咨询。5）技术培训公司为客户的运维人员、技术人员进行件技术培训，为客户提供设计文档、 用户手册及帮助文档等资料。证券信息服务业务（2C业务）公司通过证券信息服务金融终端向终端投资者提供以下服务:一是增强行情服务，即根据

4、上交所、深交所等交易所增强行情经营许可 业务相关规定，提供基于上交所Level-2行情、深交所Level-2行情、港 股Level2行情、美股实时行情的终端应用产品；二是提供基于金融工程的专业分析平台和分析工具产品;三是提供基于云计算和AI平台的短线宝、主题库、AI侧边栏等数据服务。扬爹展飕弱辿骏童息麴翳箭心麻翳麟馥服解醛能献媚番睛霰服务业务与同花顺,大智慧针等2c产品对标。2015-2018年,针对机构客户的证券信息软件及维护服务业务营收占比均稳 瓣照歌 演另鲫椭涕髅黑t群臂储能r 息服务业务营收占比在12%-16%之间，占比稳定。表13 :公司业芳分类来源：公司招股说明书,单位（百万元）2

5、015201620172018金额占比金额占比金额占比金额占比证券信息软件101.059.1%95.853.4%66.839.5%85.643.8%证券信息软件维护服务47.928.0%58.632.6%74.644.1%81.741.9%证券信息服务（2021.112.4%24.313.5%26.815.8%27.013.8%其他业务0.90.5%0.90.5%0.90.5%1.00.5% 4.通达信在证券IT领域的定位？公司与国内约90家证券公司建立了经常业务合作关系。公司主要客户为包括 中信证券股份、国泰君安证券股份、银河证券、广发证券 股份、华泰证券股份、证券、股份、 海通证券股份在内

6、的国内绝大多数拥有经纪业务资质的证券公司， 公司软件品牌“通达信”在证券公司等机构客户中拥有广泛 的知名度和认可度。通达信是典型的金融IT公司，更确切地说，是证券IT公司。图表14 ： 2078年公司前五大客户来源：WIND,2018 年销售金额（百万元）销售占比（）股份13.146.73国泰君安证券股份7.663.93中信证券股份6.323.24证券5.032.58中泰证券股份4.962.54TOP5总计37.1119.02表15： 2077年公司前五大客户来源：WIND ,2017 年销售金额（百万元）销售占比（）中信证券股份5.803.43股份5.363.17中国中投证券有限责任公司5.

7、032.97国泰君安证券股份4.882.88光大证券股份4.172.46TOP5总计25.2414.91近2年，公司前五大供应商均为：上证信息公司、深圳信息公司、香港交易 所资讯服务、阿里云计算、武汉汉王大数据技术。上证信息公司、深圳信息公司占公司全年采购金额的比例超过60%o我们认 为，公司供应商较为集中的原因是：公司产品所需的证券期货行情信息均来 自于相关证券期货交易所，该类信息一般由交易所下属的经营行情数据信息 的公司提供。图表16 ： 2078年公司前五供应商来源：WIND,2018 年采购金额（万元）占公司当期采购总额的比例（的上证信息公司75031.2深圳信息公司72430. 1香

8、港交易所资讯服务1707. 1阿里云计算863. 6武汉汉王大数据技术843.5T0P5总计1,81475.4图表17： 2077年公司刖五供应商2017 年采购金额(万元)占公司当期采购总额的比例()上证信息公司65031.0深圳信息公司63430.2香港交易所资讯服务21510. 3武汉汉王大数据技术522.5阿里云计算502.4T0P5总计160176.4来源：WIND ,至翻言馥糖融蟠密邕的频蹦喉霞舞产实际上，证券公司IT系统是包括软件系统和硬件产品的综合性复杂系统，证 券公司信息系统主要包括前端应用、中后台系统和核心系统三局部。(1)御耍公司信息系统前端应用领域，主要供应商为同花顺、

9、大智慧和通(2)在证券公司信息系统中后台柜台系统领域，主要供应商为恒生电子、金 证股份、顶点软件和金仕达等公司。(3)证券公司信息系统的最末端核心系统那么由交易所和证券公司自建。图表18 ：证券公司厅系统银行终端接入处理中后台交易所外围行情，中台、柜台核心系统交易所思迪等恒生、金证、顶点、金 仕达等券商自研、同花顺、中焯、 大智慧、通达信等同花顺、大智慧、通达信 等证券IT产品!领域，近年来,核心机构自建来源：招股说明书,通达信整体收入不高。20152018年，通达信营收均不到2亿元，低于恒生 电子、同花顺、夫智慧等公司的营收。通达信机构客户收入高于同花顺和大智慧。从收入结构看，同花顺、大智慧

10、 收入主要来自C端，两者收入主要依靠非机构客户。相反，通达信收入那么以 机构客户为主。2018年，通达信机构客户收入1.67亿元，同期同花顺、大 智慧分别为1.43亿元、0.92亿元。户黏性较大。公司业务主要涉及证券公司信息系统的前台应用 证券信息系统前端应用领域已形成相对较为稳定的竞争格局。在当前市场环境下，用户需求、监管要求的变化对企业的研发能力和产品适 应能力提出了更高的要求，行业内具备相应技术实力且拥有一定客户基础的 研发企业数量较为有限，主要包括通达信、同花顺、大智慧等。受投资者使 用习惯、系统平安性、稳定性以及系统升级维护复杂度等因素影响，机构客 户一般不会轻易更换软件开发商，证券

11、行情交易软件产品黏性较大。图表19 ：行业不同公司的收入情况来源：Wind,单位（白力兀）2015201620172018恒生电子2226217026663263同花顺1442173414101387大智慧6541131638594通达信171179169195图表20 ：行业不同公司的机构客户收入情况来源：公司招股说明书,单位（百万元）2016 年2017 年2018 年机构客户业务收入占主营业务收入比例机构客户业务收入占主营业务收入比例机构客户业务收入占主营业务收入比例同花顺1146.6%14710.4%14310.3%大智慧787.0%8413.3%9215.8%通达信15486.4%1

12、4184.1%16786.1% 5、通达信净利率为什么高于行业均值？从毛利率看，通达信毛利率与行业内其他公司相差不大，通达信、同花顺、 恒生电子毛利率均为90%附近。从净利率看，2014-2018年，通达信净利率在70%附近，高于行业内其他公 司的值。毛利率恒生电子93.7%92.7%95.4%96.6%97.1%大智慧57.0%63.6%-47.0%60.4%58.1%89.5%同花顺83.9%88.3%91.8%90.0%通达信89.2%89.9%88.8%87.3%87.2%净利率I恒生电子25.0%20.2%-2.4%16.3%20.8%大智慧26.0%-68.1%-155.7%60.

13、0%18.2%同花顺22.8%66.4%69.9%51.5%45.7%通达信66.8%72.5%77.3%69.8%73.0%来源：Wind,、管理费用和研发支出收入占比低于、管理费用和研发支出收入占比低于(1)与同花顺相比，公司软件产品主要面向机构客户，C端客户少。公司近 几年无广告等业务宣传费用支出；(2)公司专注于机构版产品的销售和维护服务，目前尚未大力开展面向终端 投资者的产品和服务，使得公司业务规模比同行业上市公司小，相应的 销售人员和管理人员数量远小于同行业公司；(3)近几年公司资金充足，货币资金产生的利息收入是公司财务费用的主要 贷方科目，导致公司整体财务费用水平低于行业平均值。

14、(4)公司研发支出占营收比例低于同花顺、恒生电子等公司。证券简称2016 年2017 年2018 年恒生电子30.55%28.13%27.03%销售费用/营业总大智慧43.86%19.47%15.06%收入同花顺5.59%8.77%10.68%通达信2.36%2.45%2.93%(管理费用+研 发费用)/营业总 收入恒生电子61.51%65.04%56.72%大智慧45.19%54.52%46.18%同花顺23.61%32.60%36.16%通达信17.15%21.63%18.38%恒生电子-0.04%-0.05%0.06%财务费用/营业总大智慧-0.74%-0.16%-1.48%收入同花顺-

15、3.07%-4.33%-5.15%通达信-10.41%-11.45%-12.99%恒生电子48.43%48.48%43.05%研发支出/营业总大智慧14.28%21.29%18.27%收入同花顺17.11%24.70%28.56%通达信13.37%15.71%15.62%目表22 ：公司期间费用率.研发营收比例情况来源：Wind, 6、公司未来可能的开展方向？我们认为通过公司募集资金投向，可以大致判断未来公司的业务重点开展方 向。公司招股书称，拟募资7.78亿元投资四大工程：通达信开放式人工智能平台 工程、通达信可视化金融研究终端工程、通达信专业投资交易平台工程、通 达信基于大数据的行业平安监

16、测系统工程。(1)通达信开放式人工智能平台工程本工程总投资为2.02亿元。公司拟结合云计算、人工智能、智能感知与多渠 道推送等技术，进行互动性开放式人工智能平台建设，辅助证券公司实现智能 化转型。通过将智能机器人应用于证券公司客户服务业务中，协助证券经营 机构实现客户服务的线上线下智能一体化。通达信网上行情交易系统已被全国绝大多数拥有经纪业务资质的证券公司所 翻吴蕊1福鲁濡麟鬣赞懿龌公舄舞懿髓需场的人工智能产品供应商，公司具有本钱优势。(2)通达信可视化金融研究终端工程本工程总投资为3.22亿元。本工程针对证券投研系统功能进行规划设计，结 合知识图谱、大数据等技术，实施通达信可视化金融研究终端

17、工程建设。一方面为证券公司研究所、证券投资咨询机构进行证券研究与发布提供数据 服务和直播系统支撑，从而实现证券公司等机构投顾咨询业务服务能力的专 业化升级；另一方面为终端投资者进行证券深度研究分析提供数据服务支撑 平台。(3)通达信专业投资交易平台工程本工程总投资为1.62亿元。本工程拟建设通达信专业投资交易平台，降低公 募基金等机构投资者向证券公司交易结算模式迁移本钱和算法运算门槛，为公 募、信托、银行等机构客户提供一体化算法运算解决方案，帮助机构客户开 展资产管理等业务，为专业投资者提供融合新一代信息技术的专业投资交易 平台。(4)通达信基于大数据的行业平安监测系统工程本工程总投资为0.9

18、1亿元。工程拟依托公司武汉研发中心，借助大数据与人 工智能等技术建设以行业平安为核心的平安监测系统。图表23 ：募资情况来源：公司招股说明书，中泰证券研究所序当工程名称总投资额(万元)利用募集资金投资额(万元)1通达信开放式人工智能平台工程20184201842通达信可视化金融研究终端工程32231322313通达信专业投资交易平台工程16241162414通达信基于大数据的行业平安监测系统工程91449144合计7779977799结合公司的募资计划、行业分析、业务分析，我们认为，以下可能是公司未 来的业绩增长点：1、我国证券市场仍处于不断完善、创新开展的过程中，随着创新业务的不断推 出，证

19、券市场的开展也需要通过证券IT系统来展现和支持。2、除证券公司外，公司面向基金公司、期货公司的业务拓展取得了初步成果并， 已为局部基金公司、期货公司开发了相应的行情交易软件产品。公司机构客户 的软件产品销售额未来或将进一步提升。3、公司未来可能以机构版行情交易终端、个人版金融终端为载体，一方面整 合 基于云计算和人工智能技术的智能金融信息服务，例如实现AI侧边栏、智能 指标云计算、行业知识图谱等功能，另一方面基于加深金融信息数据深度和 广度，提供面向证券分析师、投资咨询机构等专业化的金融研究终端，拓宽 公司目标用户范围。4、通过证券市场大数据与平安技术的结合，有利于预防及控制证券交易风险公。

20、司拟构建的以行业平安为核心的平安监测系统，可实现反欺诈，提升通达信的 竞筝力。图表2：通达信的业务机构客户证券信息软件产品机构客户证券信息软件产品前端：客户端软件pc移动端WEBM后端：服务器端软件行情交曷系统_*扩展服务系统来源：公司招股说明书，软件维护服务日常维护和升级应急支持升级不定期回访技术咨询技术培训终端投资者证券信息服务产品证券信息服务PC终端证券信息服务APP终端 2、通达信的体量？2016-2018,年,通达信收入为1.79,亿元、1.69亿元、七不二但燮法加 润为1.39亿元、1.18亿元、1.43亿元。2009-2018年公司收入年复合憎长 率为17.2% ；归母净利润年复

21、合增长率为14.5%。近十年公司业绩稳步增长。公司业绩与证券市场景气度有关。证券市场低迷时，公司面向证券公司的软 件产品销售收入下滑，可能使得公司营业收入和净利润出现小幅下滑，如20 17年；证券市场高景气度时，公司面向证券公司的软件产品销售收入增加， 可能使得公司营业收入和净利润大幅增加，如2015年。图表3：公司营业收入来源：Wind,图表4：公司归母净利润一归母净利润(百万元，左轴)T-同比(右轴，,)98.6139143 120*2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018160140120100806040200来源：Wind,图

22、表5 ：利润表情况来源：Wind,利润表摘要(百万元)20142015201620172018营业总收入93.5170.9179.5169.2195.2同比()82.85.0-5.715.4营业总本钱26.641.140.043.443.5营业利润66.9130.0147.9137.6164.9同比()94.413.7-6.919.8利润总额72.3145.0161.8137.4164.4同比()100.511.6-15.119.6净利润62.4124.0138.7118.1142.5归母净利润62.4124.0138.7118.1142.5同比(%)98.611.9-14.920.7非经常性

23、损益0.01.30.8-0.11.5扣非归母净利润62.5122.7137.9118.2141.1同比(%)96.512.4-14.319.4研发支出19.321.224.026.630.5EBIT55.6120.5121.0113.6137.8EBITDA55.6120.5124.5116.5140.3员工总数(人)182194216241249同比(%)6.611.311.63.3通达信的毛利率一直维持在87%以上，但是近年来毛利率逐年小幅下滑，我 们认为，主要是由于证券信息服务毛利率下降所致。公司招股书称：为提升证券信息服务业务的市场竞争力，公司逐步加大行情 信息和数据资讯的丰富度和改善

24、用户体验，逐步增加购买数据资讯的投入， 并对传输专线和主机托管进行扩容，产品投入上升使得证券信息服务业务毛 利率下降。2015到2018年，公司证券行情交易系统及维护服务业务的毛利率从95.0% 上升到97.2%,毛利率逐步提升。图表6：主要比率来源：Wind,关键比率20142015201620172018ROE(摊薄)()15.724.222.115.917.0ROE(加权)()16.727.324.417.218.3扣非后ROE(摊薄)()15.723.922.015.916.8ROA(%)14.923.420.915.116.0ROIC(%)16.827.221.614.715.3销售

25、毛利率(%)89.289.988.887.387.2销售净利率(%)66.872.677.369.873.0EBIT Margin65.078.880.069.371.6EBITDA Margin(%)82.071.072.8资产负债率()12.415.212.912.110.1资产周转率(倍)0.20.30.30.20.2销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)130.5130.0114.2116.7108.1图表7 ：分业务毛利率20142015201620172018销售毛利率89.289.988.887.387.2证券行情交易系统及维护服务毛利率0)95. 095. 797. 097.4

26、97. 2证券信息服务毛利率(%)42. 650. 138. 135. 326. 3来源：公司招股说明书,图表8：现金流量表情况来源：Wind,现金流表摘要(百万元)20142015201620172018销售商品提供劳务收到的现金122.0222.1204.8197.5211.0经营活动现金净流量88.8157.6137.5135.4135.5购建固定无形长期资产支付的现金1.20.90.30.30.7投资支付的现金70.091.0投资活动现金净流量-0.8-50.78.22.9-47.1吸收投资收到的现金取得借款收到的现金筹资活动现金净流量-10.9-10.2-25.2-50.0现金净增加

27、额77.197.5122.7136.040.3期末现金余额419.0516.5639.2775.2815.6折旧与摊销3.52.92.4 3、通达信核心业务是什么？公司主要产品及服务包括：面向证券公司等金融机构客户的证券信息软件产 品及维护服务，面向终端投资者的证券信息服务业务。我们可以理解为：一个是2B , 一个是2Co萼达信提性日有昆省主要包括：证券信息软件产品、证券信息软件维护服 务、证券信息服务业第。（1）证券信息软件产品（2B）证券信息软件产品包含客户端软件（前端）和服务器端软件（后端）的整体 系统。图表9：证券信息软件产品架构图客户端软件（前端）服务器端软件（后端）客户端软件（前端

28、）服务器端软件（后端）来源：公司招股说明书,）客户端软件（前端）通达信机构版软件产品的前端展现形式主要包括：PC终端（Windows终端、 Mac终端、Linux终端）、移动终端（Android手机、iOS手机、Android 平板、iOS平板）和Web终端等。证券公司等机构客户通过通达信开发的软件产品为其经纪业务客户提供行情懿臣昴鼎|弛乎券信息扩展服务。客户端软件包含PC端、移动端、WEPC终端客户端软件包括的主要功能有：行情（基础行情、专业工具）、资讯 （基础资讯）、交易功能（股票交易、信用交易、基金理财、期货交易、期权 交易、境外交易）。功能分类功能细分主要功能行情功能基础行情报价分析、

29、即时分析、技术分析等基于基础行情数据和上市公司公开财务 数据等衍生数据的综合展示专业工具通达信公式、选股工具、定制版面、主力监控、市场雷达、条件预警等专业行情分析和盯盘工具资讯功能基础资讯个股资讯、行业资讯、券商资讯、F10资讯等股票交易买入、卖出、撤单、查询、新股申购、大宗交易业务、全国股份转让系统业务、债券业务、场内基金业务、港股通业务、股票质押回购等信用交易担保品买入、担保品卖出、融资买入、融券卖出、还券、还款、合约展期、转融通业务等基金理财场外基金业务、银行理财业务等交易功能期货交易买入开仓、卖出开仓、买入平仓、卖出平仓、套期保值、套利交易、银期 业务等期权交易买入开仓、卖出开仓、买入

30、平仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓、备兑 锁定解锁、行权、自动行权、撤单、查询等境外交易针对香港证券公司提供的境外交易所（如港股、美股）的买、卖、撤单、 查询、新股申购、银证业务等告来源：公司招股说明书，中泰证券研究所表70： PC端客户端的主要功能表70： PC端客户端的主要功能移动平台客户端软件包括安卓系统终端和苹果系统终端，通达信移动平台AF P客户端同能有：行情（市场、发现、组件）、资讯（基础资讯）、交易功能 （股票交易、信用交易、基金理财、期货交易、期权交易）、个性服务。表77 ：移动端主要功能功能分类分类功能细分主要功能自选自选列表、自选设置市场市场沪深、沪A/深A/中小/创业/S

31、T股/沪深300/融资融券/次新股、港股、期货、期权、基金虚拟现实、国企改革、互联网+、主题投资、特别关注、工业4.0、行情行情发现带一路、汽车产业、近期关注、美丽中国、健康中国、投资互动、沪深港通、涨跌停分析等功能港通、涨跌停分析等功能组件模型选股、标签选股、研报选股、定增掘金、相似K线、形态选股、区间统计、资金流向、投资图谱资讯资讯基础资讯个股资讯、行业资讯、券商资讯、F10资讯等交易股票交易信用交易基金理财期货交易期权交易个性服务买入、卖出、撤单、查询、新股申购、大宗交易业务、全国股份转让系统业务、债券业务、场内基金业务、港股通业务、股票质押回购等担保品买入、担保品卖出、融资买入、融券卖

32、出、还券、还款、合约展期、转融通业务等场外基金业务、银行理财业务等买入开仓、卖出开仓、买入平仓、卖出平仓、套期保值、套利交易、银期业务等买入开仓、卖出开仓、买入平仓、卖出平仓、备兑开仓、备兑平仓、备兑锁定解锁、行权、自动行权、撤单、查询我的云自选、我的云指标、我的消 息、我的设备、我的设置等服务来源：公司招股说明书，中泰证券研究所2 ）服务器端软件（后端）通达信前端客户端软件的各项功能均需通过后端服务器端软件产品进行 入、将 支持和实现。长通达信证券信息软件产品的服务器端软件的主要系统和功能有：行情（标出 行情主站、扩展行情主站）、资讯（资讯主站系统）、交易（交易主站系统） 无盘（无盘启动服务器、LINUX无盘OS）、T2EE （TP接入服务器、TS北卜 服务器、TS/智能选股系统、TS/云同步系统、TS/客服服务系统）。处表12 ：服务器端软件的主要功能系统功能说明行情主站系统是投资者使用客户端时连接的后台行情服务器系统，是为客户端提供行情数据 标准行情主站程序，主要负责对沪、深交易所行情源的整合应用。行