1第章现代投资学导论

1、25 七月 2022华南理工大学 汪洋1现代投资学华南理工大学投资管理与公司理财专家汪 洋25 七月 2022华南理工大学 汪洋2TEL： （O） E-mail： 华南理工大学投资管理与公司理财专家汪 洋25 七月 2022华南理工大学 汪洋3第一章现代投资学导论第一节 投资概述 一、投资 1、投资，是指人们为了将来在某一领域获取一定报酬而投入一定物质或精神的活动。 在商品经济中，投资是一种普遍的经济现象。它指人们为了获取一定经济利益和报酬而投入一定资金的支出行为。证券投资，是个人或法人通过购买有价证券，从而在持有期内获取一定收益的行为。 投资是以放弃现在的一定的价值追求将来收益的活动，但是将

2、来收益并非必然的，也就是说，投资具有风险性和不稳定性，需要投资者具有一定的经验与预测能力。 投资作为一种经济行为有许含义：证券投资、外汇和黄金投资、生产要素和产品投资、房地产投资、特殊物品（如古董、邮票）投资、学习投资等。其本质是人们在时间跨度上根据自己的效用来安排过去、现在和将来的消费结构，并使其当期和预期效用最大化。故其是一种对当前消费的延期行为。 投资可以有金融资产与实物资产投资、可分割与不可分割投资、可转让与不可转让投资、长期与短期投资、直接投资与间接投资。投资主体：国家（政府）、企业、家庭、个人等。 投资学是一门理论性很强，又完全来自于实践，为实践而设置的研究与管理投资者财富的，以众

3、多学科为基础的，专门研究投资活动及其规律的应用性的经济学科。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋42、从延期消费行为的角度来理解广义投资：初始财富1000元，年投资收益6%；若当期消费（C0）全部，则投资收益为0；若当期消费部分（01000）而其余投资，或全部投资然后再消费将来消费（C1）（全部，或部分：01060），则其年投资收益6%（10006%）：这个简单的两期跨时消费投资决策中的当期消费（C0）和将来消费（C1）的权衡关系可以模型化。Irving Fisher（1930）曾经建立过一个有关储蓄的标准两期跨时微观经济模型：若个人消费者i的效用函数为Ui1，取决于当期消费水平： Ui1

4、 = u（ci1）u（ci2），00，u”（ci）0。消费的选择与终生预算约束条件限制： （1.2）约束条件限制：消费现值与产出现值必须相等。用（1.2）替代（1.1）中的ci2，求解（1.1）在（1.2）约束下的个人效用最大化问题： maxu（ ci1 ） u（1r）（y i1ci1）y i2 ci1其最优化的一阶条件为：u（ci1）=（1r） u（ci2） （1.3）25 七月 2022华南理工大学 汪洋6 （1.3）即为跨时Euler方程（intertemporal Euler equation）。它表明，当效用最大化时，消费者不可能通过各期间的消费转移而或益。因为，第一期消费每减少1单

5、位，将使Ui1减少u（ci1），而储蓄起来的1单位消费，则通过投资可转化为第二期1r单位的消费，又使Ui1增加（1r） u（ci2）。在最优状态时，其等式两边应该是相等的。Euler方程（1.3）的解释与静态价格理论的解释极为相似。该理论表达为： （1.4） 由此可见，跨时消费分析与投资收益贴现分析，在方法和表述上都是相同的。若在（1.3）中将r定义为折现率，则跨时消费决策就是投资收益决策，其投资收益贴现分析刚好是投资分析最基本的方法。 如果把上述两期跨时消费模型拓展到多期（或n期）模型时，这种一般化跨时消费投资决策分析框架，可用来分析任何一种投资决策。 西方投资学家威廉夏普在其所著投资学一书

6、中将投资概念表述为：投资就是为获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值牺牲。现代经济学界比较普遍认同的定义为：投资是指经济主体为了获得未来预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋73、投资的五个基本要素：（1）初始资本：投资是现在支出一定资本的经济活动，预先垫支一定量的资金以期在未来获得报酬。（2）投资对象：证券、外汇和黄金、生产要素和产品、房地产、特殊物品（如古董、邮票）、学习、家庭生活用品等。（3）期望收益：投资的未来盈利。（4）时间进程：从投入资金到将来获得报酬，在时间上或长或短总要经过一定的间隔。时间进程越长，未来的收益越

7、不稳定，风险就越大。（5）风险责任：投入的价值是确定的，而未来的收益是不确定的，这种收益的不确定性，即为投资的风险。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋8 4、投资的市场原则： （1）投资的比较原则（comparison principle）：收益与风险比较、资产之间投资收益率比较、市场之间投资收益率比较、项目之间投资收益率比较等机会成本比较。 （2）投资的套利原则：相同资产在不同市场之间的套利（arbitrage）、同一市场不同资产之间因估计错误而套利；A套利、B套利；无套利（no arbitrage）假定：假定分发育的市场上并不存在套利机会，使得证券价格之间呈线性关系，在满足特定条件下

8、，能够从技术角度确定价格。 （3）投资的动态（dynamics）原则：投资价值随着时间而改变，如积极投资组合构建。市场是动态的，相同和相似的投资工具可以连续进行交易。 （4）投资的风险厌恶（risk aversion）原则：寻找投资而不是投资机会的投资者将选择确定的而非确定的投资回报（即无风险的确定收益1元钱，比有风险的非确定收益1元钱的价值高）。风险厌恶者总是放弃公平的博弈，而选择稳定的收益；要不，收益回报比风险高得多。其描述模型为均值方差分析（mean-variance analysis），将选择方差最小的有效投资机会；亦可引入个人效用函数（utility functions）无差异效用曲

9、线确定。 5、投资收益率： 投资收益率=无风险资产利率预期的通货膨胀率投资风险报酬率25 七月 2022华南理工大学 汪洋9 6、投资的相关问题 （1）定价问题：投资的合适价格，一般采用比较原则来解决问题。 （2）套期保值（或对冲问题）：套期保值（hedge）本意是“两面下注”。其结果追求“不输不赢”。“不输”是目的；“不赢”则是为达到目的而付出的代价。 （3）纯投资问题：纯投资（pure investment）即分配资产以期获得增加的未来收入的投资行为。投资选择是其动机产生的投资问题，实质在于如何决定将可用资本投资于何处。股市中大部分个人投资如此，公司实物投资追求利润亦如此。 25 七月 2

10、022华南理工大学 汪洋10 7、投资过程 （1）投资目标的确定：收益与风险的权衡、匹配；收益与风险的衡量：单一资产的收益与风险，组合资产的收益与风险，市场模型与系统性风险，风险量度的下半方差法等方法。 （2）投资策略的选择：资本市场有效假设、知情交易者策略、未知情交易者策略、行为金融学的投资策略。 （3）资产的价值分析：如证券投资有，债券价值分析、股票价值分析、衍生证券价值分析；从预期收益的折现原理上看，有证券价值分析方法、投资收益分析方法。价值分析的目的在于使投资策略与投资目标相匹配。 （4）投资组合的构建：构建理论有Tobin的资产组合理论、Markowitz的证券组合理论、Sharpe

11、的资本资产定价模型、Ross的套利定价理论。扩展模型有：跨时资本资产定价模型（ICAPM）、消费资本资产定价模型（CCAPM）、行为资产定价理论（BAPM）和行为资产组合理论。消费与投资最优组合、单期静态最优组合构建和跨期动态最优组合构建；消极组合构建和积极组合构建；修正投资组合等。 （5）投资的业绩评价：过程评价和事后评价；投资组合的风险评价和投资组合的业绩评价。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋11二、证券投资证券是经济社会用以证明和制定当事人的权益及范围而形成的电子或书面法律凭证。它是一种本身不具有使用价值的虚拟资本，只证明持有者对实物资产的所有权/收益权。证券的广义和狭义特征。现

12、代投资学主要研究狭义证券资产投资和衍生证券资产投资的经济活动。 1、证券特性：价值共性、格式规范具法律效力、广泛的社会接受性、安全性、流动性、收益 / 风险性。（1）价值共性：证券自身没有价值，不是劳动产品，只是代表资本投资及其收益的要求权。（2）格式规范法律效力：依据法律制度发行上市交易。（3）广泛的社会接受性：社会公众投资。（4）安全性：证券的安全性反映出证券发行人的可靠性。一般而言，政府公债的安全性最高，其次是银行债券，公司债券的可靠性要差一些，风险也大一些。（5）流动性：二级市场交易。（6）收益/风险性：获取收益同时承担风险。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋12 2、证券投资特

13、点：社会性、收益性、风险性、流动性 所谓证券投资，是指个人或法人对有价证券的购买行为。这种行为会使投资者在证券持有期内获得与其所承担的风险相称的收益。 证券投资是目前发达国家最主要和最基本的投资方式，是动员和再分配资金的重要渠道。证券投资可使社会上的闲散货币转化为投资资金，也可使一部分待用资金和信贷资金加入投资活动，对促进社会资金合理流动，促进经济增长有重要作用。 （1）社会性募资/投资：社会公众投资。 （2）收益性/风险性共存：投资者购买证券的目的是为了获得收益，证券盈利能力的大小是投资者决定是否投资的关键。安全性高的证券，如果其收益较低，也不能引起投资者的兴趣。因此，一方面风险要尽可能的小

14、，另一方面收益要尽可能的高，这样才会引起投资者的兴趣。 （3）流动性/投机性伴生：风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是证券收益的不确定性。投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度，它可以分为系统风险和非系统风险两大类。 投资的生命力在于市场的流动性。证券的流动性与安全性成正比，流动性高，安全性也高，反之则否。信誉好的证券容易脱手，流动性强。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋133、证券投资原则：（1）自主投资原则；（2）顺势而动，不逆势而为原则；（3）组合投资原则； （4）收益/风险配比原则； （5）证券轮换选择原则。4、证券投资步骤 （1）熟悉证券投资术语和操作程序，搜集

15、和整理证券投资的相关资料 （2）证券投资操作前的心理准备和资金准备 （3）确定风险态度和投资周期，制订投资计划 （4）证券投资的市场操作实施阶段 （5）投资过程管理资产轮换选择和市场时机选择 （6）投资业绩分析与评价 25 七月 2022华南理工大学 汪洋14 5、证券投资/投机的市场意义 （1）积极意义：有利于活跃、稳定市场 ，有利于证券价格发现 ，为投资者提供了转移风险的可能途径，有利于生产要素的合理配置，增加国家和地方的财政收入。（ 2）负效应：1）投机效应会使供求失真 2）价格波动 （3）证券投资与证券投机的区别： 投资与投机的区别：A、对风险态度不同（厌、喜）；B、资金投入时间长短不

16、同（长、短）；C、交易方式不同（长期投资、快进快出）；D、采用的分析方法不同（基本分析方法、技术分析方法）；E、二者相互转化（投资投机）；资金投入目的不同（股息、资本利得）；G、承担风险类型不同（经营风险、市场风险）；H、投资对象不同（投资价值、投机价值）。 证券投资与证券投机是一对孪生的姐妹。证券投资是指企业和个人用货币资金去购置股票和债券等证券，以获取股息、红利和利息为目的，牟取长期利益的行为。而证券投机则是指企业和个人用自有或借入资金购置证券，从证券涨落的差价中牟取资本利得的短期利益的行为。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋156、现代投资学及其研究领域现代投资学以资本资产投资的全

17、过程作为研究对象。探讨其本质、功能和运动形式，及其过程与结果的组织、评价和管理机制，揭示其客观规律性的一门学科。现代投资学是经济学的一个分支。它的研究任务包括揭示现代投资的经济规律性及其在投资活动过程与结果中的具体表现，阐明按照客观规律组织、管理现代投资的理论、方法和途径，探索有效、合理地从事现代投资，达到提高社会存量资本的利用效率，推动国民经济发展的目的。 现代投资学的研究内容主要包括：（1）投资主体的范畴、投资决策和操作实施，及其投资规则和投资技术、方法与理论；投资主体与现代投资经济规律及投资运行机制的互作关系。投资主体包括募集社会资本的经济实体和买卖虚拟资本的投资者。（2）投资客体的范畴

18、、交易规则和安全机制，投资客体的创新和推广、应用。现代投资客体主要包括狭义证券资产和衍生证券资产。（3）现代投资中介的作用与分工，管理规章制度、责任、操作系统和安全系统应用。投资中介主要包括交易所、交易所会员、经纪商、自营商、投资咨询机构、评估机构和投资银行等。它们是募资和投资实施/实现的桥梁。（4）研究和探索适合于国家经济制度、经济发展战略和水平的现代投资运行体制和运行机制，是现代投资学需要研究和解决的重要任务。（5）现代投资决策的策略、理论和投资分析方法及其投资收益/风险关系的研究，是现代投资学的重要主题。25 七月 2022华南理工大学 汪洋16证券监督委员会证券交易所收 市 证 基 技

19、 衍益 场 券 本 术 生风 信 组 分 分 工险 息 合 析 析 具审核制、注册制证券发行市场(一级市场)（虚拟资本投资）均值方差理论CAPMAPT期权价格模型现代证券投资组合管理理论证券交易市场(场内市场)（柜台店头市场）（第三市场）（第四市场）建设项目股份有限公司（筹资者）（实物投资）国 企 信 社有 业 贷 会财 自 资 募政 有 金 资资 资 （股票）金 金 （债券）三、投资的市场过程25 七月 2022华南理工大学 汪洋17第二节 投资市场现状概述 一、证券投资市场的发展 十六世纪：欧美商品经济发展，大规模投资活动如证券融资(如股票、债券、其他证券等公众融资)开始出现。 至十八世纪

20、：欧美中、长期资本市场，成为市场体系中最重要生产要素市场。1792年5月17日，美国纽约证券商签定著名证券交易梧桐树协议。 二十世纪五十年代：全球进入科学投资时代。 中国企业发行股票最早要算1872年由洋务派李鸿章、盛怀先筹办，于1873年在上海正式成立的轮船招商总局集股筹资发行股票。中国发行债券始于1894年，清政府为筹集甲午战争年费，向“巨贾富商”借款，月息七厘，称为“息借商款”，债券面额100两白银，计共发110多万张。当中经历了三个发展阶段： 25 七月 2022华南理工大学 汪洋18（一）三个发展阶段： 1、从清末证券市场出现到1921年信交风潮形成。 2、抗日战争开始到日本1945

21、年投降。 3、自日本投降到全国解放。 全国解放后，统一财政政策，稳定物价，建立统一的经济管理体制。（1）上海证券交易所于1949年6月10日被封闭。（2）天津和北京证券交易所也分别于1952年7月和8月被撤消。25 七月 2022华南理工大学 汪洋19 （二）、改革开放后我国证券投资的发展： 1、1981年，恢复发行国债，是我国中断发行国债22年后的重新发行，标志着我国证券市场的诞生。至1992年已发行国债410亿元。 2、1985年，部分城市开始发行企业债券和金融债券。 3、1987年，财政部相继发行国家重点建设债券、财政债券、保值债券等，促进了债券市场的发展 4、A股股票发行： （1）19

22、84年9月1日，全国第一家股份有限公司：天桥百货（600657）有限公司（现“青鸟天桥”）在北京成立，并发行定期三年股票。 （2）1984年12月，飞乐音响（600651）半公开，不偿还股票，面值50元。 （3）1985年1月，上海“延中实业”成立，成为新中国第一家公募资本金（现“方正科技”，600601）上市公司。 （4）1991年底，3200家股份公司，89家公开募股，总量80亿元，上市少。 （5）1992年1月10月，沪、深上市达57种，总市值达700亿元，新发行股票20亿元。25 七月 2022华南理工大学 汪洋205、B股股票发行：（1）1992年2月，B股市场诞生。（2）1995年

23、深南玻（现南玻科控：00112）成功发行了B股可转换债券。（3）1996年1月3日B股首部全国性法规境内上市外资股规定发布实施。（4）1996年12月，A、B股同时实行相同的涨、跌幅限制。（5）1999年6月，取消B股发行中的所有制限制。（6）2000年7月6日，“粤华包B”成为第一家上市的民营企业。（7）2001年2月19日，经国务院批准，中国证监会决定，允许境内居民以合法持有的外汇开立B股帐户，交易B股股票，对境内开放B股市场，仅限自然人。（8）2001年2月28日，境内居民（自然人）在B股市场交易买卖B股股票。6、权证发行 和股权分置改革：7、至2006年3月25日深圳证券交易所和上海证

24、券交易所的基本市场情况 ：8、证券交易所和交易网络体系 ：（1）1986年7月，沈阳信托率先开办证券转让、买卖业务，其后，上海、广州、武汉、深圳等地也开办了证券柜台交易。（2）1990年11月，上海证券交易所正式成立，同年12月营业。（3）1991年6月，深圳证券交易所成立，同年7月3日正式开业。（4）1990年底，建立“全国证券自动报价系统中心（STAQ）”。（5）1992年6月，多功能服务系统“全国电子交易系统（NET）”建立。至此，全国证券市场“两所两网”确立，联接全国证券公司，交易柜台，形成较为完善的证券交易网络和市场体系。（6）1992年10月我国成立国务院证券委员会（1998年4月

25、撤消）和中国证券监督管理委员会。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋21二、证券投资市场的法制建设至十八世纪，欧美中、长期资本市场，成为市场体系中最重要生产要素市场。1792年5月17日，美国纽约24名证券商在华尔街梧桐树下签定了著名的证券交易梧桐树协议，从而产生了美国最初的股票制度。1802年3月27日，英国公布清算协议。1933年的著名格拉斯斯蒂格尔法案，即1933银行法（Acts of Glass Steagall），银证业务分开，在投资银行与商业银行之间筑起了一道防火墙。1933证券法（The Securities Act of 1933），主要管理证券发行市场；1934证券交易法

26、（The Securities Exchange Act of 1934），主要管理证券交易流动市场及其有关借贷关系；1940投资公司法（The Investment Company Act of 1940）和1940投资咨询法（The Investment Advisers Act of 1940），主要管理投资银行的证券经营活动；1970证券投资保护法（The Securities Investment Protection Act of 1933），主要管理市场，使证券投资者免遭权益侵害。 英国后来也颁布有1948，1967公司法和1958反期诈（投资）法等部法律法规。我国先后制定并颁布

27、实施企业债券管理条例（1993年）、股票发行与交易管理暂行条例（1993年4月）、证券投资基金管理暂行办法（1997年）、开放式证券投资基金试点办法（2000年）；1993年12月，我国第八届全国人民代表大会常务委员会第五次会议通过了中华人民共和国公司法；1998年12月29日，我国第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过了中华人民共和国证券法，并于1999年7月1日起实施， 25 七月 2022华南理工大学 汪洋22三 证券投资的历史时期 （ 一）投资活跃时期：18世纪至20世纪30年代。制度不健全，松散、管理薄弱。投机家乐园（凡德比文特、摩根、德累尔等）。而虞我诈，联手造市，操纵股票

28、。爆发户、破产、神秘色彩。发迹看个人品质、特点、洞擦力、操市手法、冒险精神、铁石心肠、调资能力、过度投机。 （ 二）整理规范时期“20世纪30年代至50年代。猖獗投机，破坏程序，导致1929年10月29日纽约证交所股灾，至1932年7月8日，道琼斯指数仅41点，为1929年最高水平的11%。 1933年，美国政府颁布第一部证券法 1934年颁布证券交易法，成为强化证券市场管理的重要标志。至50年代初，证券市场才摆脱30年代股灾阴影，建立了一套标准交易操作为管理框架基础。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋23（三）科学投资时期：20.世纪50年代至今。 1、1952年，Harry Mark

29、owite，金融杂志证券投资组合现代证券投资理论奠基人 2、60年代，J.Lintner，J.Mossin有效市场中证券的收益和资产价格模型完善CAPM 3、1963年，W.F.Sharpe，实用简单的单因子资本资产价格模型（CAMP） 4、1965年，E.F.Fama，芝加哥大学，证券市场上的价格表现商业杂志 5、1973年，F.Black，M.scholes，期权价格模型 6、1976年，S.Ross，套利定价模型（APT） 7、1979年，J.Cox，S.Ross金融经济二项式期权定价模型 8、1990年，诺贝尔经济学奖：Markowite，Sharpe，Miller 9、1997年，诺

30、贝尔经济学奖：M.Scholes教授 10、芝加哥期权交易所(COBE：1973年开张营业，1973年4月26日，CBOE推出20余种股票“看涨期权”标准合约；1977年6月3日，CBOE等五家交易所同时挂牌又推出股票“看跌期权”；1982年，CBOE推出期货期权交易。1983年3月11日，第一只指数期权于CBOE上市，初称CBOE100指数，后改称S&P100指数。1982年美国费城股票交易所推出外汇期权第一批英镑期权和马克期权。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋24第三节 现代投资与中国证券市场的发展 一、金融市场的构成与资本市场的市场地位 证券市场是发行和买卖股票、债券的市场，或者

31、说是发行和交易资本证券的体系。证券市场是金融市场的一个主要的组成部分。金融市场是资金融通的场所，在这一市场上进行的是货币和资本的信贷和交易。金融市场一般通过金融机构和证券交易所为媒介，以自由信贷并借助各种金融工具来完成融通资金的业务。而证券市场从本质上说是财产权转让的市场，通过证券买卖，实现货币资金的所有权与使用权的分离。因此，资本市场且主要是其证券市场实质上是资金供需双方通过竞争以决定资金价格的场所，是一个竞争性强、效率高、经营大量主要投资工具和衍生金融工具的现代金融市场。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋25储蓄市场证 券 市 场长期信贷市场保险市场融资租赁市场场内交易市场（证交所）

32、场外交易市场（店头市场）第三市场第四市场承兑贴现市场拆借市场短期政府债券市场发行市场交易市场货币市场资本市场外汇市场黄金市场金融市场金融市场构成资本市场的地位图示25 七月 2022华南理工大学 汪洋26二、我国发展资本市场的逻辑性和必然性 1、中国国民收入分配结构的深刻变化导致了中国居民收入日益出现资本化趋势，居民储蓄的大幅增长以及社会保障体系的建立和完善必然伴生投资需求，这两方面的需求为我国资本市场提供了巨大的发展空间，它要求： （1）经济体系中储蓄向投资的转化必须是多渠道，多元化，畅通无阻； （2）经济体系必须提供并形成数量丰富、多元、流动性较强的资产，主要是指金融资产； （3）形成一个

33、具有一定流动性的资本市场，并逐渐国际化。 2、我国正处于转轨阶段，优化结构和提高效益是我国经济发展的重要内容，集中统一的资本市场对于打破要素市场分割，实现资源的跨行业、跨地区、跨产业优化配置具有特殊作用。 3、中国金融结构的实质性改善就必须依赖于发达的资本市场，深化国有企业改革、金融体制改制、金融结构改善，提高金融体系对国民经济的服务效率 4、中国企业资本形成方式或资本注入方式正在发生深刻变化，必然要求发展资本市场。中国企业资本注入方式变化：财政拨款银行贷款为主的间接融资股票上市、直接融资。 5、发展资本市场，改善中国金融风险结构，进而降低金融体系及整个经济体系运行风险。按风险影响范围分为：体系性风险（或宏观金融风险）和投资性风险（或微观金融风险）；按风险化解机制分为：累积性风险和非累积性风险。中国目前主要是体系性风险。主要表现是体制性的累积性风险。基本特征：缺乏市场约束力的体制和经济主体之间不完整的甚至扭曲的信用关系造成的；风险是累积性的，资产盈利能力低，风险大，不良资产所占比例较重；对风险不是寻求市场机制逐步化解，而是常运用非市场性手段强行化解。 6、经济运行中是否存在金融风险主要鉴于四个方面的差异：风险度的差异；风险结构的差异；风险源的差异；风险化解机制的差异。 25 七月 2022华南理工大学 汪洋27三、目前