涤纶长丝(DTY)套期保值方案

1、涤纶长丝(DTY )套期保值方案一聚酯企业参与保值的必要性PTA 期货推出后， 由于众多生产商， 消费商， 贸易商以及大量投机者的参与，形成的 PTA 期货价格能够准确地反映真实的供求情况，以及价格变动趋势，使得期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性。这种情况下，PTA期货价格会影响到PTA下游各类企业。在销售终端萎靡， 原材料价格和库存双双升高的前提下， 企业参与保值可以说是刻不容缓。主要分三个方面来进行分析：第一，从产业链角度来看，PTA上下游产业链较长，依次为原油-石脑油-PX-PTA(MEG)-聚酯-纺织服装。由于原油波动剧烈，因此，PTA产业链各环节价格在成本传导方面较为显著。

2、在 PTA 下游消费中， 70% 的 PTA 用在纺织业，其中，纺织行业的 68% 用来生产长丝，因此，涤纶长丝在价格上随着上游价格的波动更加明显，客观上存在着保值需求。第二，从采购成本定价角度来看，由于PTA 的月末结算价是以月内现货价的平均价来确定的，在PTA 价格快速下跌的情况下，结算价肯定是高于客户订货时的实际价格。 而且这种风险在目前的定价机制下无法转移， 完全由聚酯企业承担。同样，聚酯向下游的销售定价也是如此。另外，从下游成本来看，聚酯企业 90% 的成本来源于原材料，原材料价格的涨跌直接影响到企业的盈利水平。因此，从采购成本来讲， PTA 下游企业有通过期货进行风险规避的需求。第

3、三，从当前状况来看，化工行业产业链的定价权一直处于几大国有企业手中，下游聚酯企业在产业链上没有定价权， 长期处于微利状态。在短期内终端需 求持续薄弱的情况下，高库存企业可谓是岌岌可危，不光眼下是企业当季就将面 临亏损，更随时都有因资金链绷断而倒闭的可能。因此，对于PTA下游消费企业，从理论上和客观上来讲，通过保值进行风险规避十分必要！DTY利用PTA期货保值可行性研究上面从理论上来论述了 PTA下游消费企业利用PTA期货进行保值的必要性。上图为PTA期货与POY和DTY现货价格的历史走势图，定性上来看，三者走势高度一致，经过测定，PTA幅度变化比POY与DTY现货价格波动大10%。PTA期货D

4、TY现货PTA期货1DTY现货0.8472441表1 : PTA期货与DTY现货价格相关性定性上来看，两者相关性达到 0.847 ，属于高度正相关，为两者套保的可行 性提供了数据支持。三当前行业情况近期由于欧债危机解决之道的积极进展， 系统性风险暂时减小， 受此乐观消息的影响，原油快速反弹，带动了 PTA 及其下游产品的价格上涨，受买涨不买跌的心态影响，近期 PTA 下游产业链交投较为活跃。但是经过对基本面的详细考察，发现后市仍然风险重重。首先， 原油作为最重要的大宗商品， 受到国家安全、 政治和军事等方面的影响重大。 就油价未来走势来看， 美国政府的态度起到决定性作用。 虽然近期因为伊朗局势

5、紧张致使原油再次上涨， 但是从目前情况来看， 第三轮谈判前已经有了明显的软化迹象，而俄罗斯在叙利亚和伊朗的局势态度中也开始缓和。此外， 3季度是美国大选的主要角力期， 也是欧债危机相对微妙的阶段， 油价的高低将会影响到德国和欧洲央行的态度，同事，美联储随时待命的 QE3 也需要低油价作为基础。因此， 3 季度，由于政治因素的力量以及原油消费的疲软，油价走势并不看好。其次， 由于今年终端消费的持续低迷， 纺织业出口的持续下滑， 价格传导的重心已经发生变化。 从往年成本推动型引起的价格上涨变化为终端需求决定价格。下半年， PTA 仍将有 1100 万吨的新增产能投放，上游产能过剩的情况下，下游需求

6、仍将是价格的主导。 目前， 聚酯企业普遍面临着原材料库存维持地位， 但是由于订单的减少，产成品库存维持在高位。据统计， 7 月初， POY 库存为 19.5天， FDY 库存为 24 天， DTY 库存为 37.3 天。行业的高库存犹如大坝之中的洪水， 一旦冲破临界点必将勒断大部分中小企业的资金链而引起破产倒闭。 近日随着价格的反弹， 下游企业没有出现惜售现象， 而是去库存化为主要目的， 交投程 度依然不好。因此， 基于上述行业情况， 我们维持这样的判断： 在 8 月中上旬期待的消费旺季没有到来之前，行情没有持续上涨的动力，后期随着原油回落和 PTA 高开工率引起的库存高企情况下，价格重心有再

7、次下移的可能。四保值策略基于上述分析，我们认为 PTA 期货作为一种风险规避工具，能够有效地帮助聚酯企业规避生产经营过程中出现的风险。而且，目前PTA 下游企业因为产成品库存的套保参与度已经相当高。 针对企业当前滞销库存的实际情况， 我们利用PTA 期货制定了相应的保值策略供企业参考。1 、基本情况保值标的： DTY 库存3000 吨合约选择： pta1301 合约考虑到企业没有PTA 库存，此次套保不涉及交割，因此，市场流动性成为关键考量因素，选择交投最活跃的合约。当前市场价格 ： pta 期货价格 约 7600 元/吨、 DTY 价格约 11000 元/吨理论参与保值最大头寸：按照市值套保

8、3000* (11000/7600 ) /5 =868手PTA期货合约建议参与保值最大头寸 ： 考虑到 PTA 期货的金融属性较强， 短期波动幅度更大，建议采用 90% 即 868*0.9=781 手保证金比率： 非交割月按照 15% 计算，进入交割月按照 20% 计算。最大保证金需求： 按平均建仓成本8000 计算， 8000*781*5*15%=469W为防止短期价格异动交易所上调保证金以及短线波动，建议日常情况下维持500W 保证金。2、建仓时机PTA虽然短期内出现了一波超跌反弹行情， 但从整体来看，市场仍处于2011年 初起始的下跌行情中。在基本面并无重大改观的前提下，市场仍维持弱势格

9、局的 概率较大。我们认为当前的市场状况满足建仓时机，短期的反弹也为套保提供了 较好的建仓机会。3、建仓策略：建仓方式：采用分批建仓的方式，并根据分析的支撑位和压力区间，区分不同的 价格运行方式，制定具体的建仓策略。价格关键位:初始仓位（第一批）：当价格运行在7650-7900区间内时，择机建立30%的头寸即781 X30%=234 手。预期建仓成本约 7770。保证金约：234 X7775 X 15%=136W情形一：反弹结束，向下击穿7650支撑位应对策略一：7650以下每50点采用3-2-2的方式加仓，若未按预期方向发展， 后续仓位止损离场。建仓区间建仓头寸(取整)平均建仓成本止损离场点7

10、600-765030% =234 手不低于T 762576607550-760020% = 156 手不低于757576107500-755020% = 156 手不低于75257560如果止损后价格再次跌破7650 ,继续按照策略一建仓止损情况下预期最大亏损：35 X547 X5 M0W情形二：反弹运行至7900-8050区间应对策略二：7900以上每隔50点采用2-2-3的方式加仓建仓区间建仓头寸平均建仓成本7900-795020%=156 手不低于79257950-800020%=156 手不低于79758000-805030%=234 手不低于8025若未完成建仓市场即转跌，剩余仓位按照方案一进行建仓4、风险控制：套保止损条件：当价格向上突破8200 ,所