第五讲 资本结构与资本成本

1、第五讲资本结构与资本成本1主要内容了解资本成本的概念掌握基本的资本成本的计算方法了解资本结构的相关理论22.1 资本成本2.1.1 资本成本概述 资本成本：指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义成本 一切资金 狭义成本 长期资金3在财务管理中，如何表示与反映资本成本 西方理财学 企业为了使股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率4资本成本的内容 资金筹资费 资金占用费5资金筹集费 指在资金筹集过程中发生的各项费用 发行手续费、印刷费、律师费等 资金占用费 占用资金所支付的费用 股息、利息62.1.2 资本成本的计算 个别资本成本 综合资本成本 边际成本 永远站在企业的角度71、个别资本成本

2、指单一筹资方式下的资本成本 银行存款 债券 优先股 普通股股票 留存收益8长期借款成本 借款利息+手续费 9例1，某公司从银行借款1000万元，手续费率0.1%，年利率8%，期限3年，每次年末付息，到期一次还本，公司所得税率为25%。求该项长期借款的资本成本解：10债券成本 债券利息和筹资费用11例2，某公司于2010年3月以1100万的溢价发行了面值为1000万，票面利率10%的5年期债券，每年年末付息一次，到期一次还本。债券全部发行完毕后，负责发行的证券公司从按实际发行价款的5%收取发行手续费，该公司的所得税率25%，求该批债券的资本成本。 解：12优先股成本 发行费用和股息（固定或可确定

3、） 不具有抵税效应 13例3，某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为7%，筹资费率预计为4%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，求该优先股的资本成本。 解：14普通股资本成本 红利固定增长模型 系数法15固定红利增长模型16例4，某普通股目前市价为20元，估计年增长率为8%，本年发放股利1元，筹资费用率为股票市价的10%，求该普通股的资本成本。解：17 系数法 资本资产定价模型 18例5，某期间市场的无风险报酬率为8%，股票市场平均报酬率为14%，某公司普通股的 系数为2，求该普通股的资本成本解：19留存收益资本成本 留存收益 股东追加对本公司投资 对该部分投资与以前交

4、给企业的股本一样，也要求获得与普通股等价的报酬20留存收益的使用不需要筹资费用21例6，接上例，该公司留存收益的资本成本为222、综合资本成本 任何企业会采用多种筹资方式，如何度量整个企业的全部长期筹资成本？ 加权求其平均资本成本23加权平均资本成本24例7，某企业年初资本结构如下：长期借款600万元，平价发行的优先股200万元，普通股1000万，留存收益400万元，合计2200万元。其中：长期借款利率9%，股息率10%，普通股每股市价20元，上年每股股利支出为2.5元，预期股利的增长率为5%，所得税税率为25%，计算年初的综合资本成本。25解：1、计算个别资本成本率 2、计算综合资本成本率

5、262.2 资本结构2.2.1 传统资本结构理论 广义 资本结构 狭义27广义：企业全部资本价值的构成及其比例关系 狭义：企业各种长期资本价值的构成及其比例 关系 狭义 权益资本与债务资本28传统资本结构理论： 20世纪50年代之前的资本结构理论 净收益理论 营业收益理论 传统理论29净收益理论 1952年 大卫杜兰特 美国经济学家 企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题 假设条件： 股东资本成本固定不变 企业能以固定利率无限额融资 30 债务资金成本权益资本成本 债务筹资可以降低综合成本 提高净收益31营业收益理论 不论财务杠杆如何变化，公司的加权平均资本成本都是固定的，因而公司的总价值也是固定不变 假设条件 负债的资本成本不变而股票的资本成本随着负债的增加而上升；负债的资本成本低于股票32企业不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要 净收益理论 营业收益理论VS33传统理论 资本成本率既非常数，也不会沿着同一个方向变化，企业存在着最优的资本结构34早期的资本结构理论研究，缺乏严密的逻辑证明和实践意义，在理论上没有得到广泛的认可和进一步的发展352.2.2 现代资本结构理论 MM理论（公司资本结构与市场价值不相干模型） 莫迪格利安尼 默顿米勒 美国经济学家 1948年资本成本、公司财务和投资管理36 1、无公司税时的MM模型 一个