第十 企业破产、重整与清算

1、第十章 企业破产、重整与清算学习提要与目标第一节 企业破产概述第二节 破产预警管理第三节 重整与和解财务管理第四节 破产清算财务管理第五节 案例研究与分析：郑百文的资产重组案例学习提要与目标 本章探讨企业在破产、重整和清算时的财务管理问题。通过本章的学习，要求学生了解破产、重整、和解、清算等根本概念及相关法律规定；系统理解和掌握破产预警理论与方法，并能将这些方法在实践中加以运用；熟悉重整与和解方案的制定；掌握破产财产、破产债权的范围与计价方法。 10.1 企业破产概述一、企业破产的概念界定 经济学意义上的破产，是指企业由于管理无能、不明智的扩张、剧烈的竞争、过高的负债等原因造成公司经营状况恶化

2、，效益低下，在市场竞争中被淘汰。侧重于破产淘汰 法学上的破产，是指债务人不能清偿到期债务时，由法院强制执行其全部财产，公平清偿全体债权人，或者在法院监督下，由债务人与债权人会议达成和解协议，整顿复苏企业，清偿债务，防止倒闭清算的法律制度。侧重于破产偿债 破产具有的法律特征 1、破产是清偿债务的法律手段。 2、破产是以法律事实的存在为前提的。 3、破产必须经法院审理，经实现公平受偿，保护双方当事人的合法权益，通过法院宣告破产，债务人民事主体资格消亡。 二、企业破产的法律规定 以2006年8月27日第十届全国人民代表大会常务委员会第二十三次会议通过的?中华人民共和国企业破产法? 2 0 0 7年6

3、月1日起施行 为主，辅以1991年4月9日第七届全国人民代表大会第四次会议通过的?民事诉讼法?中“企业法人破产还债程序一章及相关法律条文、司法解释建立起来的执法标准。金融机构实施破产的，国务院可以依据本法和其他有关法律的规定制定实施方法。 一破产原因 我国?破产法?第2条规定：“企业法人不能清偿到期债务，并且资产缺乏以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，并在第7条又明文规定，在此情况下，债务人可以向人民法院提出重整、和解或者破产清算，债权人也可以向人民法院提出对债务人进行重整或破产清算。二重整与和解所谓重整，是指不对无偿付能力的债务人的财产立即进行清算，而是在人民法院的主持下由债务人与债权人达

4、成协议，制定重整方案，规定在一定期限内，债务人按一定的方式全部或者局部清偿债务，同时债务人可以继续经营其业务的制度。重整适用于所有类型的企业法人，是一个独立的破产预防程序。按照?破产法?第70条规定，债权人和债务人都可以向人民法院申请对债务人进行重整。如果债权人提出破产清算，在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前，债务人或者出资额占债务人注册资本十分之一以上的出资人，可以向人民法院申请重整。 由人民法院裁定债务人进行重整，并公告。人民法院裁定债务人重整之日起6个月内，债务人或管理人应当向人民法院和债权人会议提交重整方案草案。其内容包括：1债务人的经营方案；2债权分类；3债权调整方案；4债权

5、受偿方案；5重整方案的执行期限；6重整方案执行的监督期限；7有利于债务人重整的其他方案。 人民法院应当自收到重整方案草案之日起三十日内召开债权人会议，并按照债券是否有担保权；是否为所欠职工的工资、医疗、保险等；是否为所欠税款的等对债权进行分类，分组对重整方案草案进行表决。出席会议的同一表决组的债权人过半数同意重整方案草案，并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上的，即为该组通过重整方案草案。 在重整期间，经债务人申请，人民法院批准，债务人可以在管理人的监督下自行管理财产和营业事务 。在重整期间，有以下情形之一的，经管理人或者利害关系人请求，人民法院应当裁定终止重整程序，并宣告债务人破产

6、：1债务人的经营状况和财产状况继续恶化，缺乏挽救的可能性；2债务人有欺诈、恶意减少债务人财产或者其他显著不利于债权人的行为；3由于债务人的行为致使管理人无法执行职务。 和解是指破产程序开始后，债务人和债权人之间就债务人延期清偿债务、减少债务数额、进行整顿事项达成协议，以挽救企业，防止破产，中止破产程序的法律行为。 债务人可以依照本法规定，直接向人民法院申请和解；也可以在人民法院受理破产申请后、宣告债务人破产前，向人民法院申请和解。申请和解时，应同时提出和解协议草案。经人民法院审查认为和解申请符合?破产法?规定的，应当裁定和解，予以公告，并召集债权人会议讨论和解协议草案。 当出席会议的有表决权的

7、债权人过半数同意，并且其所代表的债权额占无财产担保债权总额的三分之二以上时，和解协议通过，经人民法院认可后，和解协议对债务人和全体债权人均有约束力。债务人应当按照和解协议规定的条件清偿债务。和解协议草案经债权人会议表决未获得通过，或者已经债权人会议通过的和解协议未获得人民法院认可的，人民法院应当裁定终止和解程序，并宣告债务人破产。 因债务人的欺诈或者其他违法行为而成立的和解协议，人民法院应当裁定无效，并宣告债务人破产。 债务人不能执行或者不执行和解协议的，人民法院经和解债权人请求，应当裁定终止和解协议的执行，并宣告债务人破产。 三破产清算指法院对企业宣告破产后，管理人管理人可以由有关部门、机构

8、的人员组成的清算组或者依法设立的律师事务所、会计师事务所、破产清算事务所等社会中介机构担任。人民法院根据债务人的实际情况，可以在征询有关社会中介机构的意见后，指定该机构具备相关专业知识并取得执业资格的人员担任管理人。对企业财产进行清理、变卖、处理和分配的程序。破产法规定：人民法院依照本法规定宣告债务人破产的，应当自裁定作出之日起五日内送达债务人和管理人，自裁定作出之日起十日内通知债权人，并予以公告。债务人被宣告破产后，债务人称为破产人，债务人财产称为破产财产，人民法院受理破产申请时对债务人享有的债权称为破产债权。三、企业破产财务管理研究的内容一破产企业财务管理理论包括预警管理理论和破产管理理论

9、。主要研究企业破产的早期监测与控制；企业破产的财务管理体制；企业破产的原因；破产债权及破产财产的识别分辨标志；破产财产的估价方法等。二破产企业财务管理实务包括重整与和解实务及破产清算实务。主要研究重整与和解协议草案的内容；债务清偿方式及顺序；剩余财产的分配等。 10.2 破产预警管理详见?现代财务理论前沿专题?P166-175 破产预警管理，也叫财务预警管理，是指企业组织为降低破产危机表现为财务危机带来的威胁，所进行的长期规划与不断调控和反响的动态调整过程。 企业经营必须建立一套预警制度，倘假设面临财务危机，可预先告知企业以采取有效的应变措施消除危机。所谓企业财预警分析，就是通过对企业财务报表

10、及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业所面临的危险情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好防范措施的财务分析系统。 一、财务预警系统的功能 1、监测功能。即跟踪企业的生产经营过程，将企业生产经营的实际情况同企业预定的目标、方案、标准进行比照，对企业营运状况做出预测，找出偏差，并分析产生偏差的原因或存在的问题。当危及企业财务的关键性因素出现时，便可提出警告，让企业经营者早日寻求对策，以减少财务损失。 2、诊断功能。诊断是财务预警体系的重要功能之一，是根据跟踪监测的结果，运用现代企业管理技术、企业诊

11、断技术对企业营运状况之优劣做出判断，找出企业运行中的弊端及其病根之所在。例如，某家企业的流动比率恶化，导致财务经理频繁调动资金以应付日常财务周转。 3、治疗功能。即通过监测、诊断、判断企业存在的弊病，找出病根之后，就应对症下药，以更正营运中的编差或过失，使企业回复到正常运转的轨道。一旦发现财务危机，经营者就要通过内部挖潜或积极寻求外部财源来阻止财务危机继续恶化下去。 4、健身功能，即通过预警分析，企业能系统而详细地记录财务危机发生的缘由，处理经过，解除危机的各项措施，以及处理反响与改进建议，作为未来类似情况的前车之鉴。这样，将企业纠正偏差与过失的一些经验，教训转化成企业管理活动的标准，以免重犯

12、同样或类似的错误，不断增强企业的免疫能力。 但是，财务预警系统却无法替经营者解决财务营运的问题，这是经营者对财务预警制度必须有的认识。 二、财务预警的定性分析法一标准化调查法略 又称风险分析调查法，即通过专业人员、咨询公司、协会等，就企业可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件供企业经营者参考的方法。 优点：提出的问题对所有的企业或组织都是有意义的，普遍适用的标准化所在 缺点：对特定的企业来说，无法提供特定问题，损失暴露的一些个性特征。另外，该类表格没有对要求答复的每个问题进行解释，也没有引导使用者对所问题之外的相关信息做出正确判断。 二“四阶段病症分析法 即反企业财务运营病症大体分为四

13、个阶段，而且每个阶段都有其典型病症，如果企业有相应情况发生，就一定要尽快弄清病因，采取相应措施，以摆脱财务困境、恢复财务正常运作。如图10-1所示： 1、财务危机潜伏期 2、财务危机发作期 3、财务危机恶化期 4、财务危机实现期 盲目扩张无效市场营销疏于风险管理缺乏有效的管理制度，企业资源分配不当无视环境的重大变化 自有资本不足过分依赖外部资金、利息负担重缺乏财务的预警作用 债务拖延偿付经营者无心经营业务，专心于财务周转资金周转困难 债务到期违约不支付负债超过资产，丧失偿付能力宣布倒闭三“三个月资金周转表分析法 判断企业“病情的有利武器之一，就是看看有没有制订三个月的资金周转表。是否制定资金周

14、转的三个月方案表，是否经常检查结转下月的资金余额对总收入的比率以及销售额对付款票据兑现额的比率和考虑资金周转问题，对维持企业的生存极为重要。 理论思路：当销售额逐月上升时，兑现付款票据极其容易；相反如果销售额每月下降，已经开出的付款票据也难以支付。该种方法的判断标准是有两个：一是如果制订不出三个月的资金周转表，这本身就已经是个问题了；二是倘假设已经制好了该表，就要查明转入下一个月的结转额是否占总收入的20%以上，付款票据的支付额是否占销售额的60%以下批发商或40%以下制造业。可见，这种方法实质就是企业面临变幻无穷的理财环境，要经常准备好平安度较高的资金周转表，假设连这种应当办到的事也做不到，

15、就说明这个企业已经处于紧张状态了 四流程图分析略 即通过制订企业流程图，来识别企业生产经营和财务活动的关键点，以暴露潜在的风险。 五管理评分法美国仁翰阿吉蒂在对企业管理特性以及破产企业存在缺陷进行调查中，对几种缺陷、错误和征兆进行比照打分，还根据对破产过程产生影响的大小程度对它们进行了加权处理。如表10-1所示 用管理评分法对企业经营管理进行评估时，每一项得分要么是零分，要么是总分值，不容许给中间分。所给的分数就说明了管理不善的程度。参照表中各项进行打分，分数越高，那么企业的处境越差。在理想的企业中，这些分数应当为零。如果评价的分数总计超过25分，就说明企业正面临失败的危险，如果得分总数超过3

16、5分，企业就处于严重的危机之中，企业的平安得分一般小于18分。因此，在18-35分之间构成企业管理的一个“黑色区域。如果企业所得评价总分位于“黑色区域之内，企业就必须提高警惕，迅速采取有效措施，使总分数降低到18分以下的平安区域之内。 阿吉蒂管理评分法的理论根底是：由于管理不善所导致的企业灾难，其管理不善的种种表现就可以比财务反映提前假设干年被发现。从评价工程可知，管理评分法是基于这样一个前提：即企业失败源于企业的高级管理层。优点：简明易懂、有效。当然其效果还取决于评分者是否对被评分公司及其管理者有直接、相当的了解。 三、财务预警的定量分析法。一单变量模式单变量模式。是指运用单一变数，用个别财

17、力比率来预测财务危机的模型。按照这一模式，当企业模型中所涉及的几个财务比率趋于恶化时，通常是企业发生财务危机的先兆。 1、比率分析法。单变量模式所运用的预测财务失败的比率，按其预测能力大小，预测财务危机比率依次排序为：债务保障率现金流量/债务总额、资产收益率净收益/资产总额、资产负债率债务总额/资产总额等。按照单变量模式的解释，企业的现金流量、净收益和债务状况不能改变，并且表现为企业的长期的状况而非短期因素。根据这一模型，跟踪考察企业时，应对上述比率的变化趋势予以特别注意。 2、“利息及票据贴现费用判别分析法。日本经营咨询诊断专家田边升一，在其所著的?企业经营弊病的诊治?一书中，提出了检查企业

18、“血液资金的秘诀之一是“利息及票据贴现费用判别分析法。利息及票据贴现费用大小，即以企业贷款利息、票据贴现费用占其销售额的百分比来判断企业正常健康与否。具体情况如表11-2所示 表11-2 制造业 3% 5% 7%10%批发商 1%3%5%7%企业状况 健康型 维持现状型 缩小均衡型 倒闭型 二多变量模式 1、经营平安边际率和资金平安率二维交集分析法 财务风险和经营风险是企业的两大根本风险。衡量企业的财务风险和经营风险的指标有很多，其中以经营平安边际率1-保本销售额现有或预计销售额和资金平安率资产变现率资产负债率；资产变现率=资产变现金额资产账面金额最为综合。因此，通过分析和比较经营平安边际率和

19、资金平安率，可以衡量企业的财务风险和经营风险。为了更直观，通常将这两个指标放入二维坐标体系中如图102，然后根据其所处象限进行相关分析。 经营平安边际率资金平安率 图10-2 根据上述两个指标数值的不同分布情况，可做如下分析 决策表10-2 2、多元线型函数模式 多元线型函数模式是在运用多变量模式思路上建立起来的，其中最著名的是美国的爱德华阿尔曼Altman在20世纪60年代中期提出的“Z计分模型其根本思路是：把所选择的五种财务比率，运用多离差分析法，合并入一个线性方程，以求得Z值，并据此对企业的平安性作出判断。 1适用于上市公司的“Z计分模型 12345其中：Z为判别函数； ； ； ； ；X

20、5=销售收入总资产 通过“Z计分模型，阿尔曼实际上将反映财务风险的主要指标偿债能力X1，X4和反映经营风险的主要指标获利能力X2，X3及营运能力X5有机地结合起来，以综合分析企业风险和全面预测企业破产的可能性。一般来说，Z值越低，企业面临的风险越大，发生破产的可能性越大。判断企业破产的临界值：Z值大于，那么说明企业的财务及经营状况良好，发生破产可能性较小；Z值小于，那么说明企业已处于破产的边缘；Z值在之间，那么说明企业的财务及经营状况极不稳定，误判的可能性很大，阿尔曼形象地称之为“灰色地带。 之后，爱德华阿尔曼对该模型进行了修订和扩展，建立了第二代Z模型，具体模型为： Z/1234 其中： X

21、1营运资本/总资产 X2留存收益/总资产 X3营业利润/总资产 X4股东权益帐面价值/债务帐面价值 Z/分值与信用等级的对应关系为：AAA为、AA为、A为，BBB为、BB为、B为，CCC为，D为0。企业的Z/分值越高，其信用风险越低，信用等级就越高。 由于该模型使用简便、本钱低、效果佳，曾一度被美国各商业银行广泛用于对客户的信用风险评估。但是Z/评分法的预测效果随时间的长短而不一样，时间越短，准确率越高，反之越低。且这种方法的可靠性很大程度上依赖于企业财务数据的真实性，进一步影响了它的推广。例：以甲、乙两公司为例，比照说明Z计分模型的应用金额单位：万元 解得： Z甲 Z乙=0.842 2适用于

22、非上市公司的“Z计分模型： Z/12345 式中： 其余指标含义不变但不再乘以100 判断企业破产的临界值：如Z/值大于，那么说明企业的财务状况及经营状况良好，企业发生破产的可能性较小；如Z/值小于，那么说明企业已处于破产的边缘；如Z/在之间，那么为“灰色地带，此时，企业的财务及经营状况极不稳定。 3适用于小企业的财务危机预警分析模型 埃德来斯特Edmister，1972专门针对小企业建立了小企业财务危机预警分析模型。该模型假定所有变量服从N0，1分布，以标准值为界线进行判别，变量值只能为1或0，模型如下：1234567 式中：X1=税前净利+折旧流动负债，假设该比率小于，那么X1=1反之那么

23、为0。 X2=所有者权益/销售收入，假设比值小于，那么X2=1，反之那么为0。 假设比值小于，那么X3=1，反之那么为0。X4=流动负债/所有者权益，假设比值小于，那么X4=1，反之那么为0。 假设该比值有上升趋势根据连续3年的数据判断，那么X5=1，反之为0。 X6=速动比率/行业平均速动比率趋向值，假设该比值有下降趋势并同时该值小于，那么X6=1，反之为0。 X7=速动比率/作业平均速动比率，假设该比值有下降趋势根据连续3年的数据判断，X7=1，反之为0。但Z值的量佳分界点，未能公开。 四、企业财务预警机制的组成1、预警分析的组织机制。2、财务信息收集、传递机制。3、财务风险分析机制。4、

24、财务风险处理机制。 由于各企业的行业性质、经营规模、所处国别和地域等方面存在许多差异，因此，在实际工作中，各企业应根据自身的特点实际情况因地制宜，设计、构建出符合企业要求和特点的财务预警系统。 10.3 重整与和解财务管理一、重整与和解财务管理的特点1.重整期间，债务人要在管理人的监督下自行管理财产和营业事务。2.重整方案与和解协议草案的制定是重整与和解阶段的首要任务。而且必须通过债权人会议并由人民法院裁定认可才能生效。3.在重整方案规定的监督期内，债务企业需要向管理人报告重整方案的执行情况和财务状况。二、重整方案的制定一重整的程序第一步，由债权人或债务人向人民法院申请重整。第二步，在人民法院

25、裁定债务人重整之日起六个月内，债务人或管理人需向人民法院和债权人会议同时提交重整方案草案。 第三步，人民法院在收到重整方案草案之日起三十日内召开债权人会议，对重整方案草案进行表决，表决通过后10日内，债务人或者管理人向人民法院申请批准重整方案，人民法院在收到申请之日起三十日内裁定批准。第四部，债务人负责重整方案的执行，并在监督期内接受管理人的监督。二重整涉及的财务问题1、重整方案草案的制定。重整方案草案应当包括以下内容：1债务人的经营方案 经营方案中应提出改善财务状况的具体方案。如：资本结构的重构；如何增加企业资金来源；怎样减少企业资金占用；如何扩大市场，增加销售收入；采取哪些降低本钱的措施。

26、 经营方案通常还包括以下措施：第一、调整或组建企业新的领导班子的方案；第二、改进公司的生产、营销、广告等各项工作，改善经营管理方法，加强各环节、各职能部门的协调配合，以提高工作效率；第三、必要时还需要制定新产品开发方案与设备更新方案，以提高生产能力等；2债权分类；3债权调整方案；4债权受偿方案；5重整方案的执行期限；6重整方案执行的监督期限；7有利于债务人重整的其他方案。 2、资本结构的重构。企业正式重整的难点在于资本结构的重构，即对公司现有债权、股权的清理和变更做出安排，重整公司资本结构。这包括三个步骤：1估算重整企业的价值。这是非常困难但也是最重要的一步。常用的方法是收益贴现法。即：首先估

27、算公司未来的销售额；其次，分析公司未来的经营环境，以便预测公司未来的收益与现金流量；第三，确定用于未来现金流量贴现的贴现率；最后，用确定的贴现率对未来公司的现金流入量进行贴现，以估算出公司的价值。2构建企业新的资本结构，削减公司的债务负担和利息支出，为公司继续经营创造一个合理的财务状况。3公司新的资本结构确定之后，用新的证券替换旧的证券，实现公司资本结构的转换。 例：某公司准备重组，重组前公司资本结构如下：银行借款3000万元，长期债券1800万元，优先股1000万元，普通股3000万元。重组后未来10年的年度现金净流量为800万元，同行业平均资本报酬率为8%，以此作为贴现率，那么该公司的总价

28、值为800P/A，8%，10=5368万元,为了确定合理的资本结构,就要以5368万元为上限对原债务、权益证券做出重新分配。例如：银行方面提出用手中的3000万元贷款交换新的1800万元贷款和900万元优先股。长期债券持有人1800万元转化为普通股1620万元，优先股持有人分配600万元，并继续以优先股存在。原普通股的股东享有剩余的448万元。这样，重组后新的公司资本结构如下：银行贷款1800万元、优先股1500万元、普通股2068万元。 3、重整期间的财务管理。财务上做好以下工作：过时存货的处理、设备的更新。筹集足够的资金以满足日常的周转，如：购置流动资产、开发新产品、归还到期债务等。三、和

29、解和解制度着眼于债权债务关系的变动，通过债权、债务双方的协商，达成新的偿债协议，从而防止债务企业破产。和解协议应当由出席会议的有表决权的债权人过半数同意，并且其所代表的债权额占无财产担保债权总额的三分之二以上。和解协议通过后，由人民法院裁定后公告，管理人应将财产和营业事务移交给债务人。10.4 破产清算财务管理详见?破产法?的有关规定破产清算阶段的财务管理以破产程序中破产财产的价值运动为管理对象，由管理人负责财务事务。其主要内容有：确定破产财产的范围并合理计价；确定破产债权的范围并合理计价；确定债务清偿方式及顺序；拟定剩余财产的分配方案等。人民法院依照?破产法?规定宣告债务人破产的，应当自裁定

30、作出之日起五日内送达债务人和管理人，自裁定作出之日起十日内通知债权人，并予以公告。此后，管理人应当及时拟订破产财产变价方案，提交债权人会议讨论。 一、破产财产的范围及计价一破产财产的范围根据破产法律规定的清算财产的构成要件，破产财产主要包括以下几项：1、宣告破产时，破产企业经营管理的全部财产。2、破产企业在破产宣告至破产程序终结前所取得的财产。3、破产财产管理人通过行使撤销权所追回的，本属于破产企业而被非法外理的财产。4、已作为银行贷款等债权的抵押物或其他担保物的财产，不属于破产财产。但是，如抵押物或其他担保物的价款超过其担保债务数额的，其超过局部属于破产财产。 5、应当由破产企业行使的其他财

31、产权利，如：专利权，专有技术等。 人民法院受理破产申请前一年内，涉及债务人财产的以下行为，管理人有权请求人民法院予以撤销：1无偿转让财产的；2以明显不合理的价格进行交易的；3对没有财产担保的债务提供财产担保的；4对未到期的债务提前清偿的；5放弃债权的。人民法院受理破产申请前六个月内，债务人有本法第二条第一款规定的情形，仍对个别债权人进行清偿的，管理人有权请求人民法院予以撤销。但是，个别清偿使债务人财产受益的除外。 二破产财产的计价计价方法管理人应当及时拟订破产财产变价方案，提交债权人会议讨论。管理人应当按照债权人会议通过的或者人民法院依照本法第六十五条第一款规定裁定的破产财产变价方案，适时变价出售破产财产。变价出售破产财产应当通过拍卖进行。但是，债权人会议另有决议的除外。破产企业可以全部或者局部变价出售。企业变价出售时，可以将其中的无形资产和其他财产单独变价出售。按照国家规定不能拍卖或者限制转让的财产，应当按照国家规定的方式处理。二、破产债权的范围及计价(一)破产债权的范围破产债权是在破产宣告前成立的，对破产者发生的，依法申报确认，并由破产财产中获得公平清偿的可强制执行的财产请求权。主要包括：1、破产宣告前成立的无财产担保的债权，有财产担保但放弃优先受偿权的债权。2、有担保的债权，其数额超过担保物的