第六章 投资决策原理

1、2022/7/19财务(ciw)管理学1第六章 投资决策原理(yunl)第一节 长期投资概述第二节 投资现金流量的分析第三节 折现现金流量方法第四节 非折现现金流量方法共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学2第一节 长期投资概述(i sh)一、企业投资的意义企业投资：企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学3一、企业投资(tu z)的意义（一）企业投资是实现财务管理目标的基本前提（二）企业投资是发展生产的必要手段（三）企业投资是降低风险的重要方法共四十九页2022/7/19财务(ci

2、w)管理学4二、企业投资(tu z)的分类企业投资直接投资间接投资直接投资：把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资：把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学5（二）长期投资与短期投资企业(qy)投资长期投资短期投资时间共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学6（三）对内(du ni)投资与对外投资企业投资对内投资对外投资方向投资共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学7（四）初创投资(tu z)与后续投资(tu z)企业投资初创投资后续投资作用共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学8三

3、、企业投资(tu z)管理基本原则（一）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应（四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学9四、企业投资过程(guchng)分析投资项目的决策；投资项目的实施与控制；投资项目的事后审计与评价。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学10第二节 投资(tu z)现金流量的分析长期投资决策现金流量：与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。长期投资决策现金流量是评价投资方案是否可行的一个基础性指标。共

4、四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学11一、现金流量的构成(guchng)现金流量初始现金流量营业现金流量终结现金流量共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学121、初始(ch sh)现金流量初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一般包括：（1）固定资产上的投资；（2）流动资产上的投资；（3）其他投资费用；（4）原有固定资产的变价收入。注意：除了原有固定资产变价收入是现金流入外，其他都为现金流出。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学132、营业(yngy)现金流量营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金流

5、量现金流入现金流出营业现金收入营业现金支出缴纳的税金共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学14注意(zh y)：1、营业现金支出：也称为付现成本，指需要每年支付现金的销货成本2、付现成本=营业成本折旧3、每年现金净流量=现金流入现金流出 =营业收入（付现成本所得税） =营业收入（营业成本 折旧） 所得税 =营业收入营业成本所得税折旧 =净利润折旧4、增加的现金流入来自两方面：利润造成的货币增值、以货币形式收回的折旧。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学153、终结(zhngji)现金流量终结现金流量：投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价

6、收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金收回；（3）停止使用的土地变价收入等。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学16 二、固定资产折旧(zhji)的抵税作用折旧可以起到减少税负的作用，这种作用即为折旧的抵税作用。【案例】假设有A公司和B公司，其全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为25%，两者的区别是A公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同，两家公司现金流量表如表。【推论】A比B净利少了1，500元，现金净流入却多出500元。【原因】有2，000元折旧计入成本，少纳税500 ， 这笔现金保留在企业中，不必缴出。【 结论】折旧对税负的影响：税负减少额=折旧额所得税税率共四十

7、九页2022/7/19财务(ciw)管理学17折旧对税负的影响(yngxing)计算表项目A公司B公司销售收入20，00020，000费用：付现成本10，00010，000折旧2，0000税前净利8，00010，000所得税（25%）2，0002，500税后净利6，0007，500营业现金流入净利6，0007，500折旧2，0000合计8，0007，500共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学18第二节 现金流量的计算(j sun)见课本P223例题。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学19E公司某项目投资期为2年，每年投资200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资

8、金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率(shul)25%，资金成本10%。请计算每年的营业现金流量；列出项目的现金流量计算表。共四十九页项目t=0t=1t=2t=3-7t=8初始投资-200-200营运资金垫支-50营业现金流量105105营业资金回收50净残值40现金流量-200-200-50105195共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学21第三节 折现现金流量方法(fngf)折现现金流量指标：考虑了资金时间价值的指标。折现现金流量指标净现值获利指数内部报酬率共四十九页案例(n l

9、) 新天地公司准备购入一设备以扩充生产能力，现在甲 、乙两个方案可供选择。甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为60万元，每年的付现成本为20万元。乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支(din zh)营运资金20万元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。假设所得税率为25%，试计算两个方案的现金流量。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学23【分析(fnx)】投资项目现金流量计算表项目

10、第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定资产投资-100营业现金流量3535353535现金流量合计-1003535353535乙方案：固定资产投资-120营运资金垫支-20营业现金流量42.538.753531.2527.5期末固定资产残值20营运资金回收20现金流量合计-14042.538.753531.2567.5共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学24（一）净现值净现值：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本(zbn)成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，称为净现值。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学25净现值的计算(j sun

11、)步骤计算每年的营业现金净流量计算未来报酬的总现值（1）将每年营业现金净流量折算成现值（若相等，按年金现值系数折算；若不等，按复利现值系数折算）（2）将终结现金流量折算成现值（3）计算未来报酬总现值计算净现值，并对方案进行决策共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学26例题（假设(jish)资金成本为10%）甲方案的净现值为NPV=35 PVIFA10%，5 -100 =35 3.791-100 =32.68(万元)乙方案的净现值为NPV=42.5PVIF10%，1 +38.75 PVIF10%，2+ 35 PVIF10%，3+31.25 PVIF10%，4 + 67.5 PVIF10

12、%，5 -140 =42.5 0.9091+38.75 0.8264+35 0.7513+31.25 0.683+67.5 o.6209-140 =20.19(万元)结论：从计算结果来看，甲、乙两种方案的净现值均为正数，说明两个方案均可取；若需选择较好方案，则甲方案净现值大于乙方案，甲方案更优。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学27净现值法净现值法的优点：考虑了资金时间价值，能反映各种投资方案的净收益。净现值法的缺点(qudin)：不能揭示各个投资方案本身可达到的实际报酬率。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学28（二）内部(nib)报酬率内部报酬率（内含报酬率）：使

13、投资项目的净现值等于零的贴现率。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学29a每年(minin)的现金净流量相等计算年金现值系数年金现值系数=初始投资额/每年的现金净流量查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学30b每年(minin)的现金净流量不等估计一个贴现率,按此贴现率计算净现值若计算的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内含报酬率，应提高贴现率，再进行测算；若计算的净现值为负数，则表明

14、预估的贴现率大于该项目的实际内含报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。根据上述两个邻近的贴现率使用插值法，计算出方案的实际内含报酬率。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学31案例(n l)年度现金净流量测试18%测试16%测试14%复利现值系数现值复利现值系数现值复利现值系数现值0-1401-1401-1401-140142.50.847536.01870.862136.63920.877237.281238.750.718227.83020.743228.7990.769529.81813350.608621.3010.6

15、40722.42450.67523.625431.250.515816.11870.552317.25940.592118.5031567.50.437129.50420.476232.14350.519435.0595NPV-9.23-2.744.28共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学32案例(n l)可得：16% -2.74 i 0 14% 4.28用插值法，求得： i=15.2%结论：从以上两个方案的内含报酬率可以看出，甲方案的内含报酬率较高，故甲方案较好.共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学33内含(ni hn)报酬率的优缺点内含报酬率的优点：考虑了资金的时间

16、价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也容易理解。内含报酬率的缺点：计算过程比较复杂，特别是每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学34（三）获利(hu l)指数获利指数：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学351、获利指数(zhsh)的计算过程计算未来报酬的总现值计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学362、获利指数法的决策(juc)规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于

17、1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。共四十九页作业(zuy) 某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年(minin)销售收入为9万元，每年的付现成本为2万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元，5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元，假设所得税率为25%。 要求：1、计算两个方案的现

18、金流量； 2、若该公司的资本成本为10%，试用净现值法、 获利指数法对两个方案作出取舍； 3、计算两个方案的投资回收期，并作出比较。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学38第四节 非折现现金流量指标(zhbio)非折现现金流量指标：不考虑资金时间价值的各种指标。非折现现金流量指标投资回收期平均报酬率共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学39（一）投资(tu z)回收期投资回收期：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。投资回收期法的基本原理：通过对各投资方案投资总额和预计现金流量之间相互关系的计算，确定需要多长时间可以将原始投入的全部资金如数收回，然后再比较各相关方案投

19、资收回时间长短，以确定最佳投资方案。投资回收期越短，投资效益越好，方案为佳；反之，则投资方案为差。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学40投资(tu z)回收期的计算投资回收期=原始投资额/每年营业现金流量 注意：1、此公式适用于每年营业现金流量相等的情况2、此处固定资产原始投资额包括可能垫支的营运资金思考：若每年的营业现金流量不相等怎么处理呢？ 计算回收期要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学41案例(n l)：甲方案的投资回收期=原始投资额/每年营业现金流量 =100/35=2.86（年）乙方案的投资回收期计算：乙方案各年尚未回

20、收的投资 单位：万元乙方案的投资回收期=3+23.75/31.25=3.76（年）很明显，从投资回收期看，甲方案短于乙方案，甲方案优。 项目时间每年净现金流量年末尚未回收的投资第1年42.597.5第2年38.7558.75第3年35.023.75第4年31.25第5年67.5共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学42优点：（1）概念(ginin)容易理解；（2）计算比较简便。缺点：（1）没有考虑资金时间价值；（2）没有考虑回收期满后的现金流量状况。共四十九页（二）平均(pngjn)报酬率（Average Rate of Return）平均报酬率：是投资项目寿命(shumng)周期内

21、平均的年投资报酬率。常见的计算公式为：平均报酬率=（平均现金流量/初始投资额）100%基本原理：在采用平均报酬率指标决策时，需事先确定一个企业要达到的平均报酬率。在进行决策时，只有高于这个平均报酬率的方案才能入选。在多个方案的互斥选择中，要选择平均报酬率最高的方案。（见案例）平均报酬率越高，说明投资方案的效果越好；反之，投资效果越差。共四十九页2022/7/19财务(ciw)管理学44【分析(fnx)】甲方案： 平均报酬率=（35/100）100%=35%乙方案： 平均现金流量=（42.5+38.75+35+31.25+67.5)/5 =43 平均报酬率=(43/140) 100%=30.7%从平均报酬率来看，甲方案高于乙方案，甲方案优。共四十九页2022/