第3章筹资管理10级students4-课件

1、学习目标理解各种筹资方式的优缺点；掌握资金成本的计量方法;熟悉杠杆原理，掌握杠杆系数的计算方法；学会运用相关理论进行最优资本结构的决策。本章重点及难点筹资方式及其评价资金成本的计算资本结构决策方法主要内容第一节 企业筹资概述第二节 筹资方式 第三节 资金成本第四节 杠杆分析 第五节 筹资结构第1节 企业筹资概述一、企业筹资的基本概念二、企业筹资的动机三、企业筹资来源与方式四、企业筹资的原则与管理要求一、企业筹资的基本概念 筹资指企业根据其生产经营、 对外投资和调整资本结构等需要， 经济有效地筹措和集中资金的活动。 二、企业筹资的动机含义特征扩张筹资动机企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生

2、的筹资动机资产和权益规模增加偿债筹资动机企业为了偿还债务而产生的筹资动机，分为调整性偿债筹资和恶化性偿债筹资资产和权益规模不变，权益构成发生改变混合筹资动机企业既为扩张规模又为偿还债务而产生的筹资动机既扩大资产和权益规模，又改变权益结构企业筹资分类1.按使用年限分短期筹资(1年以内)长期筹资(1年以上)2.按所筹资金的性质分所有者权益 (主权资金、权益资金、自有资金)负债 (负债资金、借入资金)企业筹资分类按所筹资金的权益归属混合型资金 (优先股、可转换债券、认股权证)股权性资金 (所有者投资、留存收益)债权性资金 (长期负债)企业筹资分类3. 是否通过金融机构分 直接筹资 间接筹资 4.筹资

3、按所筹资金的来源分 内部筹资 外部筹资三、企业筹资来源与方式（一）筹资来源（渠道）指企业筹集资金的源泉。 资金从何而来？1.政府资金2.银行资金3.非银行金融机构资金 4.其他法人资金5.个人资金6.企业内部资金7.国外和港澳台资金（二）筹资方式 筹资方式指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。 资金如何得来？（二）筹资方式1 .权益筹资吸收直接投资（投入资本） 发行股票利用留存收益2 .负债筹资向银行借款利用商业信用发行债券融资租赁（二） （长期）筹资方式 1.吸收直接投资 2.发行股票3.长期借款4.发行债券5.融资租赁6.留存收益第2节 筹资方式一、吸收直接投资二、发行普通股三、长期借款四

4、、发行债券五、融资租赁六、混合性资金的筹集一、直接投资（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资筹资的优缺点非股份制企业以协议等形式吸收外界的直接投入。（一）吸收直接投资的种类1.按筹资来源划分股权资本的构成：国有、法人、个人、外商资本。吸收国家直接投资吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资 2.按投资者的出资形式划分吸收现金投资吸收非现金投资（实物、无形资产）（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的程序1.确定所需投入资本的数量2.选择吸收投入资本的来源3.签署合同、协议或决定等文件4.

5、取得资金（三）吸收直接投资的优缺点提高企业的资信和借款能力；财务风险较低；能尽快地形成生产经营能力。资金成本较高；产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。优点缺点 股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。 二、发行普通股股份有限公司通过证券市场发行股票筹资。 二、发行普通股（一）股票的种类（二）发行股票的基本要求（三）发行股票的程序（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格（五）普通股筹资的优缺点（一）股票的种类（1）按股东权利和义务分:（2）按股票票面是否记名分:记名股票不记名股票普通股优先股（3）按股票票面是否标明金额

6、（4）按币种和上市地区分 面值股票无面值股票A股、B股H股、N股、S股普通股及其股东权利 普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的股份. 普通股股东具有以下权利： 1、投票权 2、质询权（查账权） 3、公司管理权 4、分享盈余权 5、优先认股权 6、剩余财产要求权 股票发行与交易管理暂行条例 募集设立，即由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集而设立公司。 设立股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件： 其生产经营符合国家产业政策； 其发行的普通股限于一种，同股同权； 发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35； 在公司拟发行的股本总额中，发起人认

7、购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外； 向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10；公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发行的股本总额的10； 发起人在近3年内没有重大违法行为； 证券委规定的其他条件（第八条）。（二）发行股票发行的基本要求1.股票发行必须公开、公平、公正，每股面额相等，同股同权，同股同利。2.同次发行的股票，每股认购条件和价格相同。（同期同价）3.股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低

8、于票面金额。（不得折价） 我国证券法、 公司法等规定，股票发行应满足以下要求：（三）发行股票的程序1.公司董事会依法作出决议2.公司股东大会批准3.保荐人保荐，并向中国证监会申报4.证监会发行审核委员会审核5.核准后6个月内发行股票6.如未获核准，6个月后可再次提出申请 我国上市公司证券发行管理办法、 首次公开发行股票并上市管理办法对此作了相应规定。（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格1.股票的发行方式公募发行：公司公开向社会发行股票。私募发行：公司不公开向社会发行股票，只向少数特定的对象直接发行。2.股票的销售方式自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。承销：发行公司将股票的销售业务委

9、托给证券经营机构代理。 包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。代销：未售出的股份归还给发行公司。（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格3.股票的发行价格等价： 以股票票面金额为发行价格。时价： 以公司原发行股票的现行市场价格为基准 来确定增发新股的价格。中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格。（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格（五）普通股筹资的优缺点优点能够提高企业的资信和借款能力普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务风险较低缺点资金成本较高 可能会分散公司的控制权 可能导致股票价格下跌三、长期借款（一）)长期借款的种类（二）银行借款的信用条件（三）长期借款的程序（

10、四）长期借款筹资的优缺点 企业向银行或其他单位借入、期限1年的各种借款。（一）长期借款的种类 1.按提供贷款的机构划分政策性银行贷款商业银行贷款非银行金融机构贷款2.按担保条件划分信用贷款担保贷款抵押贷款3.按贷款用途划分基本建设贷款更新改造贷款科研开发和新产品试制贷款（二）长期借款的信用条件1.授信额度：借款企业与贷款机构之间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。其中，有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫做周转授信协议。 周转授信协议是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。企业要对贷款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺费。例题 某企业与交通银行签定了周转信贷协定，规

11、定贷款限额为 800 万元，承诺费率 0.2%，该企业在年度内使用了500万元，余额为300万元，该集团应付给银行的承诺费是多少？ 3000.2%（万元）2.补偿性余额： 贷款机构要求借款企业将借款的10%20%的平均余额留存在贷款机构。 补偿性余额会使贷款的实际利率高于名义利率。（二）长期借款的信用条件实际利率= 名义利率/(1-补偿性余额比例)100%例题 企业按年利率7.5%向银行借款30万元，银行规定补偿性余额的比例为15，则借款企业的实际利率为：（三）长期借款的程序1.选择贷款机构2.提出借款申请3.签订借款合同 4.企业取得借款 基本条款和特别条款参见教材91长期借款合同的内容（四

12、）长期借款筹资的优缺点资金成本较低 有利于保持股东控制权筹资速度较快 灵活性较大财务风险较高 限制较多 筹资数量有限 优点缺点四、发行债券经济主体为筹集债务资金而发行的一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 在我国，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，其他非公司制企业发行的债券成为企业债券。 债券的发行条件 证券法第十六条规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； （四）筹集的资金投

13、向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。 上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。四、发行债券（一）债券的种类（二）发行债券的程序 （三）债券的发行方式、销售方式和发行价格（四）债券的信用等级 （五）债券筹资的优缺点 （一）债券的种类1.按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债券 2.按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券3.按利率是否固定划分，可分为固

14、定利率债券和浮动利率债券 4.按是否上市划分，可分为上市债券和非上市债券 （二）发行债券的程序1.作出发行债券的决议或决定 2.提出发行债券的申请 3.公告债券募集办法 4.发售债券，募集款项，登记债券存根簿 （三）债券的发行方式、销售方式和发行价格1.债券的发行方式分为公募发行和私募发行2.债券的销售方式分为自销和承销，承销 又具体分为包销和代销3.债券的发行价格（四）债券的信用等级 债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。 债券的信用评级制度起源于美国(穆迪公司和标准普尔公司)，在很多国家广泛采用。我国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申

15、请信用评级。（五）债券筹资的优缺点资金成本较低 有利于保持股东控制权 筹资范围广财务风险较高 限制严格优点缺点五、融资租赁 融资租赁是由租赁公司按照企业的要求购买资产，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使用的信用业务。 租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为。 按业务性质，租赁分为经营租赁和融资租赁融资租赁的特点（1）租期长。N/2（2）合同稳定。融资租赁是一种不可解约的租赁。 （3）使用权和所有权分离。 （4）期满时承租方对设备的处置有选择权。 1.直接租赁2.售后租回3.杠杆租赁（一）融资租赁的形式（二）融资租赁的程序1.选择租

16、赁公司 2.提出租赁申请3.签订租赁合同4.签订购货协议5.办理验货、付款与保险6.支付租金7.合同期满处理资产（三）融资租赁筹资的优缺点租金可在税前扣除，起到抵税作用限制条件较少可迅速获得所需资产可以避免资产陈旧过时的风险筹资成本较高财务风险较高优点缺点六、 混合性资金的筹集（一）发行优先股（二）发行认股权证（一）发行优先股1.优先股的特点优先分配固定的股利：优先股类似固定利息的债券。优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普通股股东分配公司的剩余财产。优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。2.优先股的种类按股利是否累计支付，分为累积

17、优先股和非累积优先股 按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股 按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股3.优先股筹资的优缺点能够提高企业的资信和借款能力 没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低 有利于保持普通股股东的控制权 资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金 可能形成较重的财务负担 优点缺点 认股权证是有股份有限公司发行的以其股票为标的物的买入期权。它赋予持有者在规定期限内已事先约定的价格购买发行公司一定数量股票的权利。 （二）发行认股权证1.认股权证合约的内容基础股票：认股权证可以转换的对象。有效期限：认股权证的权利

18、期限。转换比率：每一份认股权证可转换的股票数量。执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购买公司普通股的价格。2.认股权证的种类（1）长期认股权证与短期认股权证 前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的。后者认股期限比较短，一般在90天以内。 （2）单独发行的认股权证与附带发行的认股权证 后者是指依附于债券、优先股、普通股等证券发行的认股权证。3.认股权证筹资的优缺点为公司筹集额外的资金促进其他筹资方式的运用无论单独发行还是附带发行，都有利于提高公司其他证券的发行效率。执行时间不确定稀释普通股收益和控制权优点缺点资金成本从高到低排列，筹资风险从大到小排列1.资金成本：发行股票吸收投资融资租

19、赁公司债券银行借款2.筹资风险：公司债券银行借款融资租赁吸收投资发行股票第3节 资金成本资金成本概述个别资金成本综合资金成本边际资金成本一、资金成本概述（一）资金成本的概念 资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。 项 目内 容性 质筹资费用印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等一次性发生，作为筹资额的一项扣除用资费用股息、利息等经常性（二）资金成本的种类个别资金成本（率）：企业各种长期资金的成本率综合资金成本：企业全部长期资金的成本率边际资金成本：企业追加长期资金的成本率（三）资金成本的作用1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择

20、追加筹资方案的依据。2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。二、个别资金成本长期借款资金成本长期债券资金成本优先股资金成本普通股资金成本留存收益资金成本资金成本计算公式1.长期借款资金成本一般情况：忽略筹资费用： 某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资金成本。例题2.长期债券资金成本 S为面值，B为筹资额，Rb为票面利率，I为每年的利息，F为筹资费用，f 为筹资费用率 某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率

21、为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资金成本？ 例题例题 依上例，如果发行价格分别为3000万元和2800万元，债券的资金成本又是多少？3.优先股资金成本Dp优先股年股利额；Pp优先股发行价格；fp 优先股筹资费率。 4.普通股资金成本(1)股利固定增长模型D1未来第一年分派的股利额 （2）资本资产定价模型： （3）风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率越高”。风险溢价凭借经验估计。 4.普通股资金成本5.留存收益资金成本Kr 与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。 某计划筹资6000万元。公司所得税税率为

22、25%。其他资料如下：（1）向银行借款500万元，借款年利率为5%，手续费率为2%；（2）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为7%，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%；（3）发行普通股3000万元，每股发行价格15元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按8%递增；（4）不足部分用企业留存收益补足。 要求：计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。例题银行借款成本债券资金成本 普通股资金成本 留存收益资金成本 个别资金成本计算：三、综合资金成本 以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。三、综合资金成

23、本 综合资金成本中资金价值基础的选择 结构 优点 缺点 账面价值 易于取得 反映过去的资本 市场价值 反映现实的资本结构 不易选定 目标价值 反映未来的资本结构 难以确定 例题 某公司账面反映的长期资金共 1050万元，其中公司债券400 万元，银行借款 200 万元，普通股300万元，留存收益150万元，其个别资本成本分别为 7.8%、 8 % 、14 . 5%和 11.5 。另外已知股票和债券的市场价值分别为600万元和500万元，股票和债券预计的未来目标市场价值分别为200万和600万元。分别按照三种权数计算该公司的综合资金成本。按照账面价值权数计算的综合资金成本为： 按照市场价值权数计

24、算的综合资金成本为: 按照目标市场价值权数计算的综合资金成本为：四、边际资金成本如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。计算边际资金成本的假设1.保持企业目标资金结构、2.个别资金成本随着筹资数量变化而变化、3.新的追加资金数量不详等。 四、边际资金成本1 .确定各种资金的目标比例2 .测算各种资金的个别资金成本3 .测算筹资总额分界点

25、：4 .测算各个筹资范围内的边际资金成本边际资金成本的规划步骤：某公司目前拥有长期资金1000万元，其中长期债务200万元，普通股800万元。现在饭店为扩大经营规模，准备筹集更多的资金。该饭店的财务人员经过认真分析，认为在今后筹资时仍继续保持目前的资金结构。该企业财务人员认真分析了目前金融市场状况和自身的筹资能力，认为随着饭店筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细情况如表所示。 试计算确定边际资金成本。筹资方式目标资金结构新筹资的数量范围（万元）资金成本长期债务20%0101040406%7%8%普通股80%0-3232808014%15%16%合计100%筹资资料 计算筹资总额的分界

26、点（突破点）： 式中：BPJi筹资总额的分界点； TFji第j种个别资金的第i个资金成本分界点； Wj目标资本结构中第j种资金的比重。筹资总额突破点计算表 筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资突破点长期债务20%6%7%8%01010404010/0.2=5040/0.2=200-普通股80%14%15%16%03232808032/0.8=4080/0.8=100-表边际资金成本计算表筹资总额范围资金种类 目标资金结构 个别资金成本 边际资金成本 040长期债务普通股 20%80% 6%14% 20%6%=1.2%80%14%=11.2%=12.4% 40 50长期债务普通股

27、 20%80% 6%15% 20%6%=1.2%80%15%=12%=13.2% 50 100长期债务普通股 20%80% 7%15% =13.4% 100200长期债务普通股 20%80% 7%16% =14.2% 200长期债务普通股 20%80% 8%16% =14.4% 第4节 杠杆效应经营杠杆财务杠杆综合杠杆一、经营杠杆经营杠杆原理经营杠杆系数影响经营杠杆的因素销售变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%经营风险分析表1单位：万元销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率300260240

28、13%8%18015614480808040241640%33%经营风险分析表2单位：万元（一） 经营杠杆原理1.经营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定经营成本的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。2.经营杠杆收益：当企业的营业收入增加的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例增加。3.经营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定经营成本上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。（二）经营杠杆系数注意：公式中的字母均为基期数字例题答案 经营风险分析表1经营风险分析表2方法一：用基本公式计算例题答案经

29、营风险分析表1方法二：用变形公式计算经营风险分析表1（三）影响经营杠杆的因素1.产品销售数量（额）2.产品销售单价3.单位产品的变动经营成本4.固定经营成本总额二、财务杠杆财务杠杆原理财务杠杆系数影响财务杠杆的因素项目方案1（万元）方案2（万元）2007普通股股本总额（每股100元）债务（利率8%）资金总额息税前利润利息所得税（50%)净利润每股利润20000200020020010105 （元）100001001002002081266 （元） 项目方案1（万元）方案2（万元）2008息税前利润增长率 增长后息税前利润债务利息税前利润利息所得税（50%)净利润每股利润每股利润增长额每股利润增

30、长率20%24024012126（元）1 （元）20% 20% 248168888 （元）2 （元）33.3% （一）财务杠杆原理1.财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。2.财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。3.财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。（二）财务杠杆系数例题答案（2008年）方案1方案2 财务风险：企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增

31、加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 某企业资本总额为 700 万元，负债利息率为14% ，销售额为1000 万元，不含负债利息的变动成本率为60% ，固定成本为160万元。当其债务资金与权益资金的比例分别为3:l、6:1、9:l时，则财务杠杆系数分别为：例题 （1）用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大； （2）DFL的值表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数. （3) EBIT值越大，DFL的值就越小. （4）在资本总额、EBIT相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大。 （5）企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响

32、.DFL的意义三、复合杠杆复合杠杆原理复合杠杆系数影响综合杠杆的因素（一）复合杠杆原理1.复合杠杆的概念： 又叫联合杠杆、综合杠杆或总杠杆，是经营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定经营成本、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的现象。2.复合杠杆利益：当企业的营业收入增加时，每股利润以更高的比例增长。3.复合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。（二）复合杠杆系数（三）影响复合杠杆的因素 影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响综合杠杆。第5节 资本结构资本结构的含义影响资本结构的因素资本结构决策方法一、资本结构的含义 资本结构指企业

33、各种资金的构成及其比例关系。广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义的指企业长期资金的构成及其比例关系。 资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。 企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。 一、资本结构的含义1.企业所有者和管理者的态度2.贷款银行和评信机构的态度3.企业获利水平4.企业资产结构5.企业增长率 成长性6.企业所得税税率7.行业和规模8.其他二、影响资本结构的因素资金成本比较法每股利润分析法企业价值比较法三、资本结构决策方法 企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资金成本最低，同时企业价值最大的