组合投资理论与风险分析ppt课件

1、创业组合投资实际与风险分析汇报人：张陆洋博士与山东省高新技术投资同仁交流.汇 报 内 容第一部分：有关三年来的研讨 第二部分：创业组合投资概念 第三部分：创业组合投资风险分析 第四部分：关于美国的调查第五部分：几点思索与典型的案例.第一部分：有关三年来的研讨.课 题 简 介是国家教委十五规划支持和 学校金融研讨院支持的工程研讨的内容框架： 创业与创新的关系； 风险创业投资与证券投资和衍生工具投资等投资的金融经济行为的本质区别； 组合投资的根本实际框架； 风险创业投资过程中风险分析方法； 有关实证方面的研讨等等。.有 关 结 果经过近三年的研讨，获得成果有： 创业技术经济规律上的成果； 组合投资

2、实际上的成果； 风险分析方法上的成果； 风险分析软件上的成果； 实证上的成果；其他成果等等。.有关的其他研讨： 国家社科基金工程； 国家创业投资宏观经济政策；国家创业投资金融经济政策； 国家多层次资本市场研讨； 创业投资的各国比较研讨； 典型案例研讨，等等。.第二部分：创业组合投资概念.创业组合投资实际 一、创业的经济学特性分析 二、风险创业投资特性分析三、创业组合投资实际体系.一、创业的经济学特性分析 按现代各类经济主体表现出的金融经济价值特性可以划分为： 中小企业创业的经济学行为； 成熟性产业经济学行为； 金融资产的经济学行为；.现代金融市场体系的构成现代金融市场构造及其效力构造表示图企业

3、创业的经济行为成熟性产业经济行为金融资产经济行为长 期 货 币 市 场短 期 货 币 市 场风险资本市场传统资本市场金融衍生市场创业板市场期货市场权益性投资债务、股权投资期货、指数投资风险投资实际货币银行、投资组合实际金融工程实际.一、创业的经济学特性分析中小企业创业 是指中小企业构成的过程。中小企业的创业的类型： 基于一项科技成果的创业 科技型企业的创业 基于市场需求的创业 市场需求型的创业 将科技与市场结合的创业 综合型创业 .一、创业的经济学特性分析科技型中小企业创业 是指以某项科技成果为中心的中小企业构成的技术经济过程。科技型中小企业创业的类型： 自主型创业先导经济性 模拟型创业后发经

4、济性 转移型创业扩张经济性 综合型创业综合经济性.一、创业的经济学特性分析企业的创业、生长有如下的边境：市场的边境规模性、强度性、密度性技术的边境先进性、成熟性、市场性资源的边境资源的比较优势资金的边境富有性、市场性、便利性管理的边境规范性、有效性、创新性组织的边境系统性、灵敏性、开放性环境的边境效力性、支持性、规范性.创业过程的技术经济学问题.创业过程的技术经济学问题科技企业创业技术经济价值实现的机制为： 科技知识产权股份期权化的过程。 科技企业的利益鼓励机制是基于科技知识产权股份期权化的动态鼓励机制。.创业过程的技术经济学问题.创业过程的技术经济学问题科技企业创业技术经济过程的经济学特性为

5、： 技术经济过程的关联经济性 技术经济过程的范围经济性 技术经济过程的规模经济性 技术经济过程的速度经济性 技术经济过程的虚拟经济性.创业过程的技术经济学问题从创业的速度经济性的角度比较美国与日本经济开展上的差距参见图6.1.从创业的速度经济性的角度比较美国与日本经济开展上的差距.二、风险创业投资特性分析 美国风险投资协会将风险投资VENTURE CAPITL定义为：对新兴的、有宏大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 世界经合组织科技政策委员会于1996年发表了一份题为的研讨报告，该报告对风险投资所下的定义是：风险投资是一种向极具有开展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，根本特点是

6、：投资周期长，普通为37年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和协助；投资者经过投资终了时的股权转让活动获得投资报答。.对权益性的了解从三个方面思索： 投资工具的组合性； 投资管理的绝对性； 投资收益的期权性。.可供自创的风险创业投资的实际 经典的风险创业投资实际： 将科技企业创业的过程分为种子期、创建期、生长期、扩张期、成熟期等几个周期构成的技术经济链，围绕着这个链条展开的投资实际； “超级贸易的风险创业投资实际： 以科技产业创业的扩张期或成熟期风险资本的撤出为契机，进展投资的实际； 组合投资的风险投资实际： 我们正在研讨的实际和实务的实际。.经典的风险创业投资的实际

7、科技型中小企业创业过程中的典型风险创业的过程普通分为五个阶段，有五种典型的风险： (1).开发风险：我们能开发出产品吗？ (2).消费风险：假设能开发产品，我们能消费它吗？ (3).市场风险：假设能消费产品，我们能销售出它吗？ (4).管理风险：假设能售出产品，我们能获得利润吗？(5).开展风险：假设能管理公司，我们能开展它吗？.经典的风险创业投资的实际创业过程中技术经济风险特性为： 创业技术经济过程系统风险多元的动态性 创业进程中技术经济系统风险开放的组合性 创业技术经济价值实现系统风险收益的期权性 .经典的风险创业投资的实际风险资本的三个规那么是：1.每项投资不接受多于两项风险。2.V=P

8、SE， 这里V=价值，P=问题的难度， S=处理方案的合理性，E=企业家团队的素质。 投资于V大的创业。3.向P大的公司投资。 由于不论S和E怎样，公共市场将赋予这样公司以非常高的V。.经典的风险创业投资的实际 风险投资收益的 “右手大拇指定律！ 风险投资的投资收益机制是： 风险创业资本股份期权化的机制。 风险投资机构的鼓励机制是： 基于躲避创业风险前提下的风险创业资本股份期权化的机制。. 根据对创业与风险创业投资的根本分析； 将创业的经济学行为与成熟性产业的企业经济学行为以及企业的金融经济学行为比较； 风险创业投资金融经济价值与证券投资的金融经济价值以及与产业投资的金融经济价值还有与衍生金融

9、工具投资的金融经济价值比较； 我们可以有这样的结论： 创业与创业投资需求有其为本人效力的专门性资本市场，即 风险资本市场或者称之为创业资本市场.风险创业投资与证券投资的比较投资对象比较 创业投资的对象是实践创业性企业 证券投资的对象是成熟性企业风险机制比较 创投的风险源于创业过程和创投的管理 证投的风险来源与资本市场的价钱动摇收益机制比较 创业投资收益主要股权转让的高收益 证券投资收益主要是股价的差价收益.风险创业投资与证券投资的比较投资周期比较 创业投资的周期普通是长期性的 证券投资的周期普通是短期性的流动性比较 创业投资的流动性差 证券投资的流动性高金融经济价值比较 创业投资发明的新的经济

10、增长点 证券投资发明的规模经济和资本市场的泡沫.风险创业投资与证券投资的比较投资管理比较从业人员比较投资工具比较.风险创业投资与产业投资的比较投资对象比较风险机制比较收益机制比较.风险创业投资与产业投资的比较投资周期比较流动性比较金融经济价值比较.三、创业组合投资实际体系 创业组合投资的内容体系 创业组合投资的中心 有关比较.创业组合投资的内容体系 1、区域市场之间的组合投资；2、专业化基金投资者之间的组合投资； 3、创业阶段之间的组合投资； 4、投资方向之间的组合投资； 5、撤出方式之间的组合投资； 6、投资工具之间的组合投资；7、融资、投资、撤出之间的组合，等等。.创业组合投资的中心 创业

11、阶段之间的组合投资； 投资工具之间的组合投资； 撤出方式之间的组合投资；.有关比较 证券投资的投资组合实际是一种战略，是可以执行也可以不执行； 创业组合投资那么是一个规律，在投资的过程中要必需遵照的； 金融工程实际仅仅是金融工具之间的组合创新，躲避跨期风险。.组合投资的问题 组合投资的经济价值普通分析组合投资的有关实际参见美国调查部分.针对创业而言， 不同资源的组合创业速度经济学； 不同创业阶段之间的协同经济价值。针对风险创业投资而言， 不同投资人组合的资本集约效应； 不同投资工具组合的收益的系统效应； 不同融资、投资与撤出方式之间组合的战略效应。.从风险资本市场体系的角度来了解.风险资本市场

12、体系问题.第三部分：创业组合投资风险分析.关于现代金融市场构造划分现代金融市场构造及其效力构造表示图企业创业的经济行为成熟性产业经济行为金融资产经济行为长 期 货 币 市 场短 期 货 币 市 场风险资本市场传统资本市场金融衍生市场创业板市场期货市场权益性投资债务、股权投资期货、指数投资风险投资实际货币银行、投资组合实际金融工程实际. 风险与收益的数量分析 风险的概念 收益的方式风险创业投资中的风险与收益分析.风 险 的 概 念 风险指的是某一变量未来发生的任何一种结果都是可以事先预料到的，并且每一种结果发生的概率都是可以预测到的，不论这种概率是客观性的还是客观性的。 假设每一种结果发生的概率

13、是无法事先预测的，那么这种情形就称为不确定性 .风 险 的 概 念“风险的概念： 中心是一种“不确定性，这种“不确定性是事物开展内在的客观特性。这种特性在企业创业和生长的过程中，将导致投融资的“损失。 “损失的衡量是以企业创业能否胜利和有活力，企业生长能否如期和有竞争力为前提的。.几个有关问题 一、输入参数问题 二、收益方式判别问题 三、灵敏性分析问题 四、时间长短分析问题五、灵敏度分析问题.一、输入参数问题1、输入投资量 Ci i=1、2、3、4、52、输入胜利概率 Pi i=1、2、3、4、5 Pi可以是阅历型的详细数据 也可以是蒙特卡罗模拟的函数.二、收益方式判别问题 1、上市 主板、创

14、业板； 2、股权转让 并购、股权出卖、创业者回购等； 3、清算 破产、自动结算等。.三、灵敏性分析问题 根据已有的阅历和掌握的情况，进展创业技术经济过程的选择.四、时间长短分析问题在前面分析的根底上，进展创业投资时间长短方面的决策性分析.五、灵敏度分析问题针对Pi，进展Pi变化导致的风险情况分析，从而确定详细的投资战略与撤出战略的决策.下一步需求进展的任务Pi之间的结合变化问题分析；Ci之间的结合变化问题分析；Pi与Ci之间结合变化问题分析；将Pi单一向量多维化问题分析；将Ci单一向量多维化问题分析；.风险创业投资中的风险与收益分析结合创业的技术经济模型： 线性过程的； 并行过程的；.对于交叉

15、并行的情况, 数学模型和计算公式如下,首先我们构建投资概率矩阵和投资额度矩阵:.假设各阶段投资额度分别是1, 8, 27,64,125,分别调查不同的阶段胜利概率对总的风险损失度的影响. 这里假设除了调查的阶段外,其他的阶段胜利概率是0.92.根据上面的计算公式(1-1). 我们得到种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟

16、期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩

17、张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期.种子期创建期生长期扩张期成熟期. 种子期 创建期生长期 扩张期 成熟期. 种子期 创建期 生长期 扩张期 成熟期.结 论一、当Pi 和Ci给定时，创业投资必需求承当一定比例的风险损失，该损失大小与Pi大小成反比关系；二、在给定的情况下，当某Pi由小到大的变化时，并行方式越复杂，风险损失将越高。但有一个极值点，一旦风险损失越过该极值

18、点后，风险损失将随着Pi的添加而降低；三、风险损失的极值点，是随着并行方式复杂程度而向右挪动，即要求的Pi就越高。.第四部分：关于美国的调查. 美国东部风险投资业调查 有限合伙制问题 组合投资战略问题.美国东部风险投资业调查 一、调查情况与总体分析二、美国政府对风险投资业支持分析 三、风险投资运作的组织形状分析 四、组合投资战略分析 五、风险投资业的管理体系分析六、有关专家对我们的建议.一、调查情况与总体分析1、应美国政府的约请 调查时间： 2002年10月22日至11月2日2、调查对象 SBA、NASBIC、NVCA、12个风险投资基金、 2个律师事务所、2所大学哈佛、纽约、 1个咨询机构、

19、硅谷等。 接受采访的官员、专家、教授等共68人。.一、调查情况与总体分析3、调查内容美国政府是如何支持风险投资业开展的；美国风险投资行业协会的功能定位与管理方式；美国风险投资基金运作的企业制度方式及其投资战略；美国律师在风险投资过程中的效力价值；美国在风险投资方面的实际研讨以及对中国风险投资业的建议。 .一、调查情况与总体分析4、总体分析 区域特性：硅谷地域是“冲浪式； 128公路地域是“经典式； 纽约地域是“资本运作式。 集中特性：前五个洲拥有全美80%的风险资本； 与工业制造中心坚持一定的间隔； 行业集中由IT转向生物医药行业； 政府作用：经济哲学观创新创业的经济活力； 推进和拉动创业营造

20、投资市场； 利用市场机制促进风险投资业开展。 .一、调查情况与总体分析4、总体分析 经济作用：投资对经济奉献之比大约为1：11； 管理体系：政府支持加上行业协会的方式； 投资战略：专业化与组合投资结合的战略； 机构组织：有限合伙基金为主导80%以上； 开展特性：稳健型将成为风险投资的主流； 遇到困难：用10倍的努力才干实现以前用1倍努 力的效果； 经理队伍：平均15年以上的风险投资阅历； 基金战略：筹资投资管理撤出系统战略。.二、政府对风险投资业的支持.二、政府对风险投资业的支持.三、风险投资运作的组织形状分析1、基于有限合伙制的风险投资基金 占风险投资机构的85%以上； 资本金在1000万至

21、3亿美圆之间； 20年前承当优先并无限连带风险责任； 20年后的今天只承当有限风险责任； 缘由是经理人的成熟与诚信的建立。2、有限责任或股份责任公司 普通为大型财团发起组建的风险投资机构； 资本金在5亿美圆以上。.四、组合投资战略分析1、区域市场之间的组合投资；2、专业化基金投资者之间的组合投资；3、投资工程创业阶段之间的组合投资；4、投资方向之间的组合投资；5、撤出方式之间的组合投资；6、投资工具之间的组合投资；7、其他方式之间的组合投资。.五、风险投资业的管理体系分析国 会政 府NVCANASBIC全 国 风 险 投 资 机 构全国小企业风险投资机构研讨反映情况制定和修订法规财政和政策支持

22、研讨提出开展需求生存、开展的法律、经济各种环境效力生存、开展的资金、人才各种环境效力会员制会员制.六、有关专家对我们的建议 美国哈佛大学教授JOSHU LERNER据其对美国风险投资业开展15年的研讨和总结，以为美国风险投资业的开展有三个阅历或教训： 其一是政府在风险投资开展中的重要角色是从两个方面表达的，直接调动民间资本的机制和调动创业的积极性； 其二是创业是一个长期的过程，不可急功近利；其三是做风险投资是一个集中性的金融经济行为。.六、有关专家对我们的建议他对中国开展风险投资业的宏观建议有两条： 其一是对国外的阅历要多总结，并进展比较。以开放的心态去做风险投资，防止日本做风险投资仅仅只是向

23、内的心态； 其二是促进好的创业与风险投资的链接。发明好的环境，让有钱的人情愿来搞风险投资和优秀的人情愿来管理风险投资。.六、有关专家对我们的建议 哈佛大学商学院前副院长JAMSA SAALFIFLD教授根据他从事风险投资基金的实际阅历和对风险投资的有关研讨，对中国风险投资机构实践操作上，有如下两点建议： 其一是风险投资机构的投资要有主题； 其二是服从风险投资的操作规律，即被投资的工程一定要有优势，被投资工程的市场潜力到达10%以上的生长率，所投资的工程不是资金密集型的产业，投入风险资本要有明确的退出战略。.总 结 经过调查： 我们看到了美国风险投资业经过几十年开展，构成的先进阅历和运作方式；

24、我们看到了美国政府经济哲学观的变化，以及政府推进经济开展的创新方式； 我们看到了我国风险投资业与美国风险投资业之间的差距，但我国的风险投资业曾经迈出了正确的一步，并且曾经获得了探求的成就，只需仔细学习和努力，我国的风险投资业一定可以开展的更好。.有限合伙制问题一、有限合伙制的根本原理二、有限合伙制的 风险投资金融经济价值分析三、有限合伙制的趋势.一、有限合伙制的根本原理出资： 有限合伙人出资99% 普通合伙人出资1%运营管理：由普通合伙人运营管理经管前提：优先承当风险和 额外的连带风险责任收益分配： 有限合伙人获得80% 普通合伙人获得20%.二、有限合伙制的风险投资金融经济价值分析 顺应了躲

25、避创业过程高风险特性的需求 风险的动态多元性 风险的开放组合性 风险收益的期权性顺应了风险投资机构低本钱组建的经济需求 顺应了风险资本金运用灵敏性的需求 顺应了创业组合投资投资的需求 顺应了投资人资金有效运用的需求.三、有限合伙制的趋势有限责任合伙制，即 普通合伙人机构化 普通合伙人也仅仅承当有限责任 缘由是：一批高程度的投资经理人构成 投资经理人的诚信 投资资金的丰富 .第五部分：几点思索与典型的案例. 1、美国创业投资历史 2、大陆的情况 3、以色列的情况4、其他国家和地域的情况.风险创业投资开展的历史1、美国风险投资开展的历程初创 1946年美国“研讨与开展公司创建 60年代的生长 19

26、58年国会经过七十年代的萎缩 资本收益税的提高由25%到35%到49.5%.风险创业投资开展的历史七十年代末八十年代初的政策调整 1降低资本所得税 2允许养老基金进入高风险领域3为风险创业投资机构重新定位八十年代的复苏 资本收益税的降低由49.5%到21% 九十年代高速开展 2000年以来遇到了“网络泡沫的冲击2003年开场回复.风险创业投资开展的历史2、大陆的情况1980年代中期“中国创业投资总公司成立 1990年代初一批风险投资机构建立 1995年前后情况 1998年一号提案的新闻效应2001年以来的调整存在的问题概念、运作、政府作用、法规等.我国风险创业投资业的开展情况来源80年代中期至90年代初 引发的初步探求90年代初至90年代末 科技部的文件推进规模化起步90年代末至2001年 全国 政协一号提案为号角“冷处置环境下的深化探求2001年至今 创业板迟迟不开为契机.我国风险创业投资业的开展情况几个探求的典型案例 山西省科技基金总公司 92年以来“科技导向型的探求； 深圳创新科技投资 99年以来“出口导向型的探求；环渤海创业投资管理 2001年以来“组合投资型的探求； 上海创业投资 2000年以来“有限合伙基金型的探求； 其他探求.我国风险创业投资业的开展情况总体上我国风