科龙现金流量表分析

1、科龙电器 现金流量表分析案例11 公司背景介绍2 现金流量表分析 3 科龙案例分析 Contents2 公司背景介绍一、潘宁时代的科龙二、顾雏军掌控下的科龙3顾雏军 1959年，顾雏军呱呱落地于江苏泰县。其父顾善鸿也许做梦也想不到，襁褓中的儿子在半个世纪之后，会在中国资本市场上搅起惊天巨浪。 顾雏军从来没有梦想着要撬动地球，但是他却撬起了一个庞大的企业帝国。 他的杠杆就是资金链条，支点就是格林柯尔这个平台。 资金链条形成需要一个起点，也就是第一桶金。顾雏军曾就他的第一桶金对媒体做出解释：“我去国外，从来没有读过书或打过工，一出去就是做老板。我以制冷剂的专利权入股，而且是大股东，占60%多的股份

2、。”这是发生在上个世纪90年代初的事情，在他的“顾氏热力循环系统”遭到国内学术界的迎头痛击之后。 但是这依然不是顾雏军能够以大规模收购构筑资本平台的理由。顾雏军资金杠杆的形成至关重要的就是上市融资。 对于上市融资，顾雏军怀着强烈的追求。他曾说：“我不忙虚的了，一定要搞到上市才行，成者为王，败者为寇，不成功就蹲监狱！”4一、潘宁时代的科龙1、科龙的黄金时代84年，时任顺德市容桂镇工交办副主任、只有小学四年级文化、已年过50的潘宁，花了24元买回几本制冷书，借来9.8万元试制费用，带领100余名工人在简易工棚里，在木头搭建的生产线上，经过昼夜奋战，用手工锤敲出国内第一台双门冰箱，开始了科龙电器发展

3、的历程。1996年7月，科龙电器H股在香港联交所成功上市，成为首家在香港上市的乡镇企业。51、科龙的黄金时代（续）科龙集团以良好的企业管理，优异的经营业绩和对股东权益的高度重视及财务上的高透明度，在19971999年连续三年获国际著名的商业期刊亚洲货币杂志“中国最佳管理公司”和“中国最佳投资者关系公司”殊荣。1999年被美国福布斯杂志评为20家最优秀的中小型企业之一。所产容声牌冰箱占据国内冰箱市场份额逾20%，是当仁不让的龙头企业。62.科龙动荡时期1999年4月，潘宁65岁时选择了离开一手创立的科龙，功成身退，全家移民加拿大，正式开始了退休生活。1999年，王国端从潘宁手中接过科龙帅印。同年

4、，科龙电器（000921）在深圳证券交易所A股市场上市，再次保住了冰箱全国销量第一的地位，并创造了连续9次全国销量第一的佳绩。然而，由于体制上的固有缺陷，科龙患上了大企业病，2000年首次出现了高达6.78亿元的亏损，科龙2001年净亏损15.56亿元。科龙的巅峰时代从此结束。带上了ST的帽子 。7二、顾雏军掌控下的科龙1、政府资本变现退出，科龙易手格林柯尔2、遭受争议和质疑的顾雏军和其格林柯尔3、以科龙为起点，顾雏军建造格林柯尔系81、政府资本变现退出，科龙易手格林柯尔当时的顺德市容桂镇政府通过科龙电器第一大股东广东科龙（容声）集团有限公司（以下简称“容声集团”）控制着科龙，容声集团和政府实

5、为一体，共用一套领导班子。面对科龙巨额亏损的颓势，为了拯救科龙，作为科龙电器最大的股东，容桂镇政府做出了政府资本退出科龙电器的决定。9股权转让2001年10月29日，容声集团与顺德市（广东）格林柯尔企业发展有限公司签订了股份转让合同，顺德格林柯尔受让容声集团所持有科龙电器204，775，755股（占科龙电器总股本的20.6%）法人股，转让价格为人民币每股2.74元，合计转让价款为人民币5.6亿元。2002年3月5日，双方又签订了关于广东科龙电器股份有限公司股份转让合同书的补充合同，根据该合同的规定，转让价格改为每股人民币1.70元，合计转让价款为人民币3.48亿元。 102002年扭亏为盈20

6、02年，在顾雏军和其格林柯尔入主科龙后，尽管外界对顾雏军和其格林柯尔充满着疑惑，但科龙却奇迹般地“活” 了过来。在上半年冰箱、空调全行业不景气的逆境下，科龙电器半年中报不仅成功摆脱了2001年巨亏15.6亿元的阴影，而且交出盈利高达1.13亿元的成绩单，着实令人吃惊。112、顾雏军和其格林柯尔1989年，顾雏军申请了无氟CFC制冷剂专利，远赴海外创业。1990年，顾雏军与人合作在英国建立了格林柯尔制冷剂生产厂，其后陆续创立美国、加拿大、新加坡和马来西亚分公司。1995年，顾雏军返回国内，在天津成立格林柯尔制冷剂（中国）有限公司（即天津工厂），建立无氟制冷剂国内生产基地。2000年7月，顾雏军以

7、北京、深圳、海南和湖北四家工程公司为主体，在开曼群岛注册成立了在外人看来难以理解股权结构的格林柯尔科技控股有限公司（8056.HK），在香港创业板上市，筹集资金约5亿港币，顾雏军占71%股份。 123、以科龙为起点，顾雏军建造格林柯尔系（1）闪电收购2003年5月，以2.07亿元现金收购合肥美菱股份；同年12月，以4.178亿元收购扬州亚星客车进入汽车业；2004年4月，以1亿元现金收购襄阳轴承。2004年11月通过境外子公司GRC capital正式收购法国汽车配件生产商Tomkins和英国汽车设计公司LPD。13（1）闪电收购（续）在以格林柯尔为平台进行企业并购的同时，顾雏军控制的科龙自2

8、002年10月起收购破产冰箱企业吉诺尔，并在短短两年时间里，以极其低廉的价格，闪电式收购了吉林、扬州、江西、杭州、珠海等地一大批国内已经停产的冰箱生产线。至2004年4月，在不到两年半的时间内，顾雏军通过并购构建了一个拥有4家国内上市公司（科龙、美菱、扬州亚星、ST襄轴）、横跨制冷家电和汽车两大行业，冰箱产能达到1300万台、号称世界第二的实业王国。14（2）品牌建设根据格林柯尔的规划，其旗下的科龙、容声、康拜恩和美菱4个冰箱品牌将组成3个梯队全面出击，其中：科龙主攻高端，与西门子等品牌争夺高档冰箱市场；容声、美菱主攻中高端，与海尔、伊莱克斯等分食绝大部分中高档冰箱市场份额；康拜恩主攻低端，全

9、面拓展县级市场，与“杂牌军”决战。可以说，格林柯尔系这种高中低端通吃的品牌策略，和它所拥有的国内三分之一强的产能，正在改变着国内冰箱业竞争的格局。15（3）格林柯尔系的主体4家A股公司，1家香港创业板公司，这是一个财富的集中营，构成了格林柯尔系的主体。2003年CCTV中国经济年度人物的颁奖词中说道：他（顾）将竞争对手变成了自己的合作伙伴，并购科龙，控股美菱，他用了10亿元的资本杠杆撬动上百亿的企业。他是制冷专家，更是投资“赢”家。16经营活动投资活动筹资活动 Description of the contents Description of the contents Description

10、 of the contents Description of the contents Description of the contents Description of the contents二、科龙现金流量表分析17科龙电器1999年现金流量表（经营活动）18科龙电器1999年利润表项 目1999年度1998年度一、主营业务收入 3 328 550 503 3 421 123 392减：主营业务成本 2 841 962 528 2 321 863 158二、主营业务利润 486 587 975 1 099 260 234加：其他业务利润 33 352 142 28 479 305减：

11、营业费用 379 759 845 395 680 782 管理费用 155 802 267 219 554 833 财务费用 23 103 087 44 072 455三、营业利润 (38 725 082) 468 431 469加：投资收益 542 056 603 140 702 552 补贴收入 137 802 073 120 331 467 营业外收入 22 668 588 31 528 129减：营业外支出 19 046 162 105 118 417四、利润总额 644 756 020 655 875 200减：所得税 1 171 704 65 170 372五、净利润 643 58

12、4 316 590 704 82819科龙电器1999年资产负债表部分内容项目1999年12月31日1998年12月31日1999年的变化货币资金566 250 9431 147 899 842-581 648 899应收票据552 290 731473 283 62779 007 104应收账款483 446 687504 041 833-20 595 146其他应收款1 079 323 87097 656 871981 666 999预付账款36 613 86065 019 256-28 405 396应收补贴款19 515 84471 012 989-51 497 145存货342 74

13、9 987424 836 657-82 086 670流动资产3 008 716 4062 793 007 582215 708 824短期借款375 700 00085 700 000290 000 000应付票据000应付账款84 451 046229 728 349-145 277 303预收账款28 490 10351 233 730-22 743 627应付工资2 120 5691 146 040974 529应付福利费用10 849 88110 226 595623 286应交税金32 814 380293 221 719-260 407 339其他应付款209 274 66318

14、6 242 72923 031 934流动负债1 090 539 5921 273 516 170-182 976 57820科龙电器1999年合并资产负债表部分内容项目1999年12月31日1998年12月31日货币资金753 140 4841 391 527 935应收票据986 009 131515 333 627应收账款684 832 860548 501 861其他应收款184 336 092 151 573 480预付账款84 107 301176 526 932应收补贴款19 515 84471 012 989存货1 560 354 5051 271 621 080流动资产4 2

15、69 198 1824 168 933 273短期借款883 799 018716 497 023应付票据00应付账款254 400 365818 121 491预收账款65 706 445155 067 912应付工资7 168 5785 564 140应付福利费用13 587 43311 161 428应交税金5 624 275338 453 344其他应付款161 072 34547 220 480流动负债1 888 394 7362 632 191 93521科龙电器经营活动产生的现金流量分析从1999年现金流量表上的内容来看，导致经营活动现金流量金额减少较多的主要原因不是收款问题，而

16、是“购买商品、接受劳务支付的现金”以及“支付的所得税款”出现了不利于现金流量表中经营活动产生的现金流量净额增加的重大变化，而“支付给职工以及为职工支付的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”则出现了有利于现金流量表中经营活动产生的现金流量净额增加的重大变化。221999年，科龙电器购买商品、接受劳务支付的现金4 800 965 138元，比1998年的2 565 704 338元，增加2 235 260 800元。现金购销比率=购买商品、接受劳务支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金= 4 800 965 138 / 4 053 959 452 = 1.18，很不正常。主营业务成本存货的

17、增加应交增值税进项税 应付账款、应付票据的减少 预付账款的增加= 2 841 962 528 82 086 670 （ 2 841 962 528 82 086 670 ）17% 145 277 303 28 405 396 = 3 345 926 66023这就是说，现金流量表告诉我们：企业本年购买商品、接受劳务支付的现金为48亿元。但资产负债表和利润表却告诉我们：本年购买商品、接受劳务支付的现金最多为33亿元。那么是什么原因导致出现这种偏差呢？比较一下资产负债表中“其他应收款”年末和年处之间的差额，我们就会发现：其他应收款年末的规模比应收票据和应收账款之和的规模还大，其年末和年初相比，增加

18、了9.8亿元。24再比较一以下年末合并资产负债表的“其他应收款”数字，我们会发现其规模仅有1.84亿元。上市公司资产负债表“其他应收款”的10.79亿元与合并资产负债“其他应收款”的1.84亿元之间的差额，为上市公司与其子公司之间因非商品交易形成的债权，应该属于关联方之间的内部资金拆借。那么，“其他应收款”年末和年初之间的差额9.8亿元，在现金流量表上应并入哪个项目呢？显然，该项流出不应属于购买商品、接受劳务支付的现金，而应该属于“支付的其他与经营活动有关的现金”。但是，现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的规模仅有0.19亿元。25再比较一下现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的

19、现金”的本年数与上年数和利润表中“营业外支出”的本年数与上年数，发现现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的本年数与上年数和利润表中“营业外支出”的本年数与上年数是相同的。分析到这里，大家应该能够自己得出下面问题的答案：应该并入而没有并入现金流量表中“支付的其他与经营活动有关的现金”的现金流出去了哪里？26科龙电器支付给职工以及为职工支付的现金从现金流量表来看，与上年相比，企业当年支付给职工以及为职工支付的现金减少了约45%。企业减少支付给职工以及为职工支付的现金的原因，既可能是企业在年内采取了裁员策略，也可能是企业在年内降低了职工的收入待遇。不论是哪一个原因，都可能对企业的员工士气产

20、生影响。27科龙电器支付的所得税以及其他与经营活动有关的现金支付的所得税款：比较一下现金流量表中的“支付的所得税款”和利润表中“所得税”项目的金额，我们会发现：由于营业利润低迷，当年企业的“所得税”费用仅为117万元，而企业支付的所得税为1.08亿元！如果我们再考察一下企业关于应交税金项目的附注，我们会发现：企业年初应交所得税为1.42亿元，在年内缴纳了1.08亿元之后，年末应交所得税仍有约0.35亿元。这说明，企业可能长期存在的大额所得税负债。那么，为什么企业的其他应收款出现将近10亿元的增加，所得税在长期欠交后今年集中缴纳了呢？28支付的其他与经营活动有关的现金：我们在前面的分析中已经看到

21、，本数据的来源为营业外支出的数字。如果不进行系统化分析，我们很容易对企业做出在“支付的其他与经营活动有关的现金”控制方面成效显著的判断。但是，如果我们对其现金流量状况进行系统化分析，我们就会认为，此数据说明了企业在现金流量表的编制上存在着一些问题。科龙电器支付的所得税以及其他与经营活动有关的现金29科龙电器1999年现金流量表（投资活动）30科龙电器董事会报告中的公司投资情况（1）公司于1996年6月2日发行110 000 000股人民币普通股股票，募集资金已全部到位，公司按照招股说明书规定已投入使用，尚未使用资金存入本公司银行账户。公司募集资金投向如下表所示。（2）截止1999年11月，公司

22、已基本完成收购“华宝”两厂经营性资产的工作，实际收购金额为76 300万元，比原计划少8 610万元。公司计划将剩余资金用于空调销售网点建设及补充流动资金。 募集资金投向表 （单位：万元）项目名称招股说明书计划实际投资投资金额1999年投入2000年投入已投入金额2000年投入收购“华宝”两厂的经营性资产84 91084 91076 300新增空调销售服务网点及中心城市成立销售份公司11 5006 9004 6007 0005 000流动资金10 7201072018 400合计107 130102 5304 600101 7005 00031科龙电器投资活动产生的现金流量分析结合董事会报告中

23、的公司投资情况的内容，我们可以的看到，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金与投资计划基本吻合。结合筹资活动现金流量分析，我们发现其所用资金并非如招股说明书所说的募集资金，主要用的是自有资金。结合固定资产的附注的内容，企业当年的固定资产在房屋建筑、机器设备等方面的技术装备水平得到了极大的改善。但是，企业的这种技术装备水平的极大改善能否为企业带来未来的经济效益，关键要看未来对上述资产的综合利用。32科龙电器1999年现金流量表（筹资活动）33科龙电器筹资活动产生的现金流量分析筹资活动所关注的是：筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度，以及所筹集资金的使用情况。企业

24、当年筹资活动的现金流入量，主要包括从股市中筹集的资金以及借款收到的现金。从股市筹集资金的事实告诉我们，企业有在股市中筹资的能力。而企业超过2亿元的借款是否适当，应该结合企业发展的实际做具体分析。（1999年12月31日，公司资产总计6 229 085 421元，货币资金566 250 943元，应收票据552 290 731元，货币资金加应收票据占资产总计的比例为18%，低于同行业平均水平）34三、科龙案例分析（一）顾雏军的资本运作方式（1）郎咸平概括的“七板斧”“安营扎寨” 指顾雏军进行资本运作的投资主体。收购科龙电器和美菱电器的广东格林柯尔的股东为顾雏军本人以及他的天津工厂，是一家完全的私

25、人公司；收购襄阳轴承和亚星汽车的扬州格林柯尔顾雏军持有90%股份，其父顾善鸿持有10%股权。 35“乘虚而入 ”顾雏军选择的的收购对象：多为经营困难但品牌较好的国有上市公司，收购交易定价较低。科龙、美菱、亚星、襄轴都是生产条件和市场基础较好但出现亏损的上市公司。 36“反客为主、投桃报李(将原大股东容声集团欠上市公司的债务,通过关联方交易免除 )、洗个大澡(让被收购公司巨亏）、相貌迎人、借鸡生蛋（控制股权后开始挪用被收购公司资金、资产用作其他收购 ）”收购的目的？生动吗？37（2）顾雏军的“并购链” 顾雏军的资本运作方式是以香港格林柯尔为主体，建构了一个精巧的“并购链”：第一步是以开曼群岛等“

26、离岸金融中心”为资本运作平台，借助格林柯尔的早期“业绩”，通过上市公司“套现”香港投资者的大量资金。第二步利用离岸公司的信息不明特性，以及中国市场监管的缺失和地方政府官员的短视“大做文章”，将巨额资金通过复杂的海外股权关系分布于下属子公司内。 38第三步以退出中的国有企业为并购对象，在适当的时机收购整合中国冰箱产业，成为跨国家电公司投资和重组的最佳对象赚取资产溢价。顾雏军收购的这些国有企业，基本上都是负债率高，但有着很好的基础，地方政府又很支持的企业。这在一定程度上也利于收购时的压价。 39收购的目的顾雏军到底想做什么？如此大手笔地收购一家又一家的企业，难道只是为了卖他的制冷剂？顾雏军关心的是

27、GE家电与LG的换股重组计划，关心惠尔浦、伊莱克斯的中国资本布局 。 如果有一家中国企业旗下整合的产能占到中国冰箱总产能的半壁江山，无疑将成为跨国家电公司投资和重组的最佳对象。与国际冰箱巨头在资本市场讨价还价，再次整合。大手笔！40股权结构的特点“金字塔股权”的“安排”实际上是为了设立一个有利于未来公司收购以及关联交易运作的公司集团架构及股权结构，便于将产业资本和金融资产相结合。在这种框架中，居于控制端的是不需要承担信息披露义务的私人公司（高负债），居于被控制端的则是被收购的上市公司（低负债）；而处于同一层次的公司又多进行不同产业的经营？。41监管真空地带离岸金融中心：专门从事外币存贷款业务的

28、金融活动统称为离岸金融(off shore finance)。 之所以如此，部分原因是在离岸金融中心注册的这些公司超出了内地证券监管部门的监管范围和能力，从而形成了监管真空。离岸金融中心的特点：财务不透明、资金来源无人追踪。42（二）科龙败局2004年8月9日，郎咸平在复旦大学做了一次名为格林柯尔：在“国退民进”的盛宴中狂欢的演讲。指出格林柯尔系列并购中的三大规律：一是顾氏通过格林柯尔收购的企业多数是上市公司，但每一类产业的上端都是一家顾雏军100%控股的私人公司；二是收购对象是在“国退民进”的背景下，地方政府急于出手的、经营困难但是生产条件较好和市场基础较好的企业；三是顾雏军总是在股权转让完

29、成之前进驻目标公司，或成为董事长，或委托自己的副手成为总裁，并且假设这样的安排是为新控股股东在对公司的一些操作中带来了便利。 432004年11月，深交所联合香港联交所进驻广东科龙总部对其财务问题进行集中核查。核实了从1997年至2001年期间科龙电器和容声集团的多起未及时披露的重大关联交易。 2005年4月29日，科龙公布2004年年报，前三季度报表中盈利2亿元人民币的科龙电器在2004年年报中离奇亏损6000万。而科龙的解释为其持股公司华意压缩经营不善等原因。科龙的审计会计师事务所德勤接着宣布，不再继续担任科龙的审计师。这极大影响了外界对科龙的看法，供应商由此开始加紧向科龙追讨欠款。 44

30、（三）科龙案例解析（财务角度）A、科龙前期即有造假嫌疑1、上市第一年，即有利润操纵迹象（1）母公司的经营业绩下滑，全靠投资收益救驾1999年报，母公司盈利6.4亿元，营业利润 -0.39亿元。 全靠投资收益，而且企业投资几乎全为长期股权投资，其合并投资收益为0。看来其5.4亿元的投资收益均来自其并入合并报表的子公司。子公司的利润真实吗？45（2）子公司创造经营神话1999年子公司的毛利率高达55.9%，1998年居然高达令人难以置信的69.23%。但根据公司提供的长期投资报表附注，子公司经营业务与母公司在同一个领域。？再测算其存货周转率，母公司为7.4，比较正常，而其子公司存货周转率却仅为可怜

31、的1次。？同期经营类似业务的同属冰箱四大品牌之一的美菱，毛利率仅为17.79%，即使是海尔，毛利率也才20.6%。46（3）现金流量表与资产负债表和利润表无法对应分析其利润获取现金能力：科龙公司的现金流量表，在投资活动收到的现金项目中，分得股利或利润所收到的现金的这一项本年数和上年数均为0，母公司资产负债表应收股利项同样为0，也就是说，科龙母公司1999年和1998年未从投资的子公司中分来任何股利和利润。可以认为科龙的1999年报表不免有编造利润的嫌疑，其6.4亿元的净利润很大程度上有虚构的可能。472. 科龙2000年巨亏，是1999年会计操纵的结果 2000年科龙报表的奇怪现象：（1）母公

32、司几乎“停产”，营业费用为零。母公司 1999年创造收入高达30多亿元;2000年全年仅取得1.55亿元的主营业务收入 ,母公司似乎几近停产。 合并主营业务收入38.7亿元，几乎子公司完成了主营业务收入的全部，但其55.9%的高毛利率也急剧下降至16%。 48集团合并的营业费用2000年高达9.18个亿，比1999年多出1.5个亿，但母公司的营业费用居然没有发生。管理费用也急剧下降了1.3个亿，仅3500万元。集团大部分的管理费用都转移到了子公司。科龙电器母公司突然不进行生产和销售出现巨大萎缩的原因？以及营业费用和管理费用与上年出现明显差异的原因？科龙电器未在会计报表附注中解释？49（2）母公

33、司1999年投资收益全部蒸发，子公司进入“病态”1999年母公司长期股权投资收益增加5.4亿元，2000年科龙投资的子公司投资收益减少6.11亿元 ；虽然2000年子公司整体销售收入比1999年多出近一倍，科龙子公司像是“大病”了一场，营业费用和管理费用全面攀升，利润锐减。50结 论可以推断，科龙电器母公司1999年5.4亿元的投资收益基本上是假的，科龙早在1999年盈利能力就已经出现了问题，但是迫于“科龙教父”潘宁的卸任，为了保住潘宁时期科龙高成长、高利润的形象而编造出子公司的假利润。 导致王国端（99年）上任后不得不承担科龙出现亏损的局面。 2000年的巨亏是1999年会计操纵的结果科龙自

34、上市的财务报表在顾雏军未进入前就从未给投资者展现真实的财务状况。 51B、顾雏军时代的科龙，大玩会计操纵游戏2001年上半年的科龙，公司已经开始盈利，尽管其净利润不到2000万元，但子公司也不再亏损。但科龙却在上半年盈利的情况下，年报爆出15.56亿元的巨额亏损。被ST1、看看这15.56亿元是怎么亏出来的。（1）毛利率的变化无常：毛利率由23.17%急剧下降至7.5% 52（2）营业费用和管理费用急剧攀升一般而言，营业费用与销售收入有较稳定的比率。 现金流量表：科龙电器管理费用增加的原因。“支付给职工以及为职工支付的现金”项目由2000年的2.43亿元，增至2001年的3.82亿元，增幅高达

35、50%之多。从年度报告中可以看到，酬金超过300万的高管居然有5名，其中超过500万的有3名，最高的年薪居然在700万之上。这么高的薪水却使公司巨额亏损，科龙电器真变成了高管们的提款机了。53（3）关联方的资金占用开始严重2002年1月11日，科龙电器公告了与容声集团关联交易的调查结果，容声集团对科龙电器欠款高达12.6亿元；似乎容声集团在即将退出科龙电器前有抽干科龙电器的迹象！!542.2002年科龙“胜利大扭亏”2002年，科龙将会计师事务所由安达信更换为德勤。2003年4月1日，科龙公布了2002年报，实现净利2亿元，从连续巨亏两年到盈利2亿元。会计师对公司年报出具了“保留意见”的审计报告，故而将对年报数据进行调整，而调整后公司的利润下降9000多万元。4月4日公司调整后的年报出台，2.01亿元利润额迅速下调达50%以上，即使是调减后，也还有1亿元的净利润。尽管德勤在科龙调整报表后仍出具了保留意见的审计报告，科龙还是痛痛快快地成功摘去ST的大帽子。55科龙真的扭亏了吗？2002年的扭亏并不是毛利率提高的结果，而是其营业费用和管理费用急剧下跌的成绩。2002年科龙电器合并报表营业费用下降3.3亿元，管理费用更是下降得离谱，集团合并管理费用低得连1个亿都不到，而2001年的管理费用高达9个多亿