XXXX财务管理 第四章 投资管理(第二部分)

1、 - 15 -摆第三节 傲 挨投资项目财务可行性评价指标氨的测算暗本节在介绍财务可行性评价指傲标定义的基础上，分别讨论计靶算这些指标必须考虑的因素、爸项目现金流量的测算和确定相翱关折算率的方法，重点研究主耙要财务可行性评价指标的计算邦方法，并介绍根据这些指标进瓣行财务可行性评价的技巧。矮一、财务可行性评价指标的类罢型哀财务可行性评价指标，是指用白于衡量投资项目财务效益大小败和评价投入产出关系是否合理绊，以及评价其是否具有财务可半行性所依据的一系列量化指标埃的统称。由于这些指标不仅可癌以用于评价投资方案的财务可皑行性，而且还可以与不同的决翱策方法相结合，作为多方案比癌较与选择决策的量化标准与尺白

2、度，因此在实践中又称为财务吧投资决策评价指标，简称评价盎指标。邦财务可行性评价指标很多，本芭书主要介绍静态投资回收期、扒总投资收益率、净现值、净现扮值率和内部收益率五个指标。柏上述评价指标可以按以下标准艾进行分类：氨(1) 按照是否考虑资金时鞍间价值分类，可分为静态评价靶指标和动态评价指标。前者是昂指在计算过程中不考虑资金时啊间价值因素的指标，简称为静版态指标，包括：总投资收益率败和静态投资回收期；后者是指胺在计算过程中充分考虑和利用澳资金时间价值因素的指标。胺(2) 按指标性质不同，可拌分为在一定范围内越大越好的伴正指标和越小越好的反指标两捌大类。上述指标中只有静态投哎资回收期属于反指标。傲

3、(3) 按指标在决策中的重百要性分类，可分为主要指标、吧次要指标和辅助指标。净现值昂、内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；颁总投资收益率为辅助指标。靶从总体看，计算财务可行性评颁价指标需要考虑的因素包括：安财务可行性要素、项目计算期拔的构成、时间价值和投资的风暗险。其中，前两项因素是计算坝任何财务可行性评价指标都需安要考虑的因素，可以通过测算伴投资项目各年的净现金流量来败集中反映；时间价值则是计算拌动态指标应当考虑的因素，投俺资风险既可以通过调整项目净邦现金流量来反映，也可以通过芭修改折现率指标来反映。因此蔼本节先介绍测算投资项目各年爱净现金流量的技巧，然后结合扳动态评价指标的计

4、算讨论如何昂确定折现率。爸二、投资项目净现金流量的测霸算哎投资项目的净现金流量(又称芭现金净流量，记作NCFt背)是指在项目计算期内由建设拌项目每年现金流入量(记作CIt拌)与每年现金流出量(记作COt斑)之间的差额所形成的序列指班标。其理论计算公式为：傲某年净现金流量 = 该年现板金流入量该年现金流出量拌 按 = CIt-COt (t=0, 1,2,n)坝上式中，现金流入量(又称现熬金流入)是指在其他条件不变败时能使现金存量增加的变动量暗，现金流出量(又称现金流出办)是指在其他条件不变时能够碍使现金存量减少的变动量。哀建设项目现金流入量包括的主挨要内容有：营业收入、补贴收奥入、回收固定资产余

5、值和回收耙流动资金等产出类财务可行性蔼要素。霸建设项目现金流出量包括的主般要内容有：建设投资、流动资般金投资、经营成本、维持运营肮投资、营业税金及附加和企业芭所得税等投入类财务可行性要百素。罢显然，净现金流量具有以下两隘个特征：第一，无论是在运营瓣期内还是在建设期内都存在净懊现金流量的范畴；第二，由于坝项目计算期不同阶段上的现金瓣流入量和现金流出量发生的可般能性不同，使得各阶段上的净白现金流量在数值上表现出不同袄的特点，如建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在运哎营期内的净现金流量则多为正昂值。安净现金流量又包括所得税前净邦现金流量和所得税后净现金流佰量两种形式。前者不受筹资方靶案和所得税政

6、策变化的影响，氨是全面反映投资项目方案本身笆财务获利能力的基础数据。计翱算时，现金流出量的内容中不岸考虑调整所得税因素；后者则拜将所得税视为现金流出，可用颁于评价在考虑所得税因素时项霸目投资对企业价值所作的贡献扳。可以在税前净现金流量的基癌础上，直接扣除调整所得税求袄得。百(一) 确定建设项目净现金坝流量的方法叭确定一般建设项目的净现金流暗量，可分别采用列表法和简化敖法两种方法。列表法是指通过疤编制现金流量表来确定项目净奥现金流量的方法，又称一般方耙法，这是无论在什么情况下都艾可以采用的方法；简化法是指靶在特定条件下直接利用公式来澳确定项目净现金流量的方法，唉又称特殊方法或公式法。1. 列表法

7、办在项目投资决策中使用的现金阿流量表，是用于全面反映某投邦资项目在其未来项目计算期内半每年的现金流入量和现金流出百量的具体构成内容，以及净现办金流量水平的分析报表。它与蔼财务会计使用的现金流量表在盎具体用途、反映对象、时间特癌征、表格结构和信息属性等方扒面都存在较大差异。背项目可行性研究中使用的现金巴流量表包括安“氨项目投资现金流量表芭”懊、岸“芭项目资本金现金流量表蔼”蔼和芭“拔投资各方现金流量表疤”把等不同形式。本章主要介绍项唉目投资现金流量表的编制方法暗。袄项目投资现金流量表要根据项挨目计算期内每年预计发生的具碍体现金流入量要素与同年现金胺流出量要素逐年编制。同时还敖要具体详细列示所得税

8、前净现袄金流量、累计所得税前净现金捌流量、所得税后净现金流量和拔累计所得税后净现金流量，并邦要求根据所得税前后的净现金挨流量分别计算两套内部收益率挨、净现值和投资回收期等可行盎性评价指标。跋与全部投资的现金流量表相比挨，项目资本金现金流量表的现般金流入项目没有变化，但现金啊流出项目不同，其具体内容包澳括：项目资本金投资、借款本白金偿还、借款利息支付、经营鞍成本、营业税金及附加、所得啊税和维持运营投资等。此外，班该表只计算所得税后净现金流拌量，并据此计算资本金内部收暗益率指标。熬【挨例4-16半】 拌B企业拟建生产线项目的建设翱投资估算额及投入时间如例4绊-2所示，流动资金投资的估拔算额及投入时

9、间如例4-10蔼所示，各年经营成本的估算额伴如例4-11所示，各年调整阿所得税的估算额如例4-13唉所示，各年营业收入和营业税金及附加的估算额如例4-1拌2所示，回收额的估算额如例奥4-15 所示。根据上述资案料，编制该项目投资现金流量爱表如表4-1 所示。2. 简化法暗除更新改造项目外，新建投资白项目的建设期净现金流量可直班接按以下简化公式计算：奥建设期某年净现金流量(NCFt傲) = -该年原始投资额 岸= -It(t=0,1,s,s0)拔上式中，It板为第t年原始投资额；s为建佰设期年数。笆由上式可见，当建设期s不为暗零时，建设期净现金流量的数奥量特征取决于其投资方式是分捌次投入还是一次

10、投入。碍投资项目的运营期所得税前净巴现金流量()可按以下简化公斑式计算：白运营期某年所得税前净现金流版量 = 该年息税前利润该芭年折旧该年摊销该年回收胺额拔该年维持运营投资该年流艾动资金投资= EBITt+Dt+Mt+Rt-Ot-Ct(t=s+1,s+2,n)肮上式中，EBITt般为第t年的息税前利润；Dt半为第t年的折旧费；Mt暗为第t年的摊销费；Rt暗为第t年的回收额；Qt案为第t年维持运营投资；Ct袄为第t年流动资金投资。盎【拔例4-17拔】 败B企业拟建生产线项目的建设隘投资估算额及投入时间如例4稗-2所示，流动资金投资的估拔算额及投入时间如例4-10盎所示，各年折旧额和摊销额如罢例4

11、-11所示，各年息税前昂利润如例4-13所示，回收艾额的估算额如例4-15所示哀。根据上述资料，按简化法估拌算的该项目投资各年所得税前吧净现金流量如下：建设期的所得税前净现金流量NCF0翱 = -100万元；NCF1稗 = -300万元；NCF2霸 = -(6815) =笆 -83(万元)运营期的所得税前净现金流量NCF3班 = 74.6220(啊53)005 = 凹97.62(万元)NCF47哎 = 72.6220(懊50)000 = 皑97.62(万元)NCF821安 = 136.4320安(00)000 =熬 156.43(万元)NCF22阿 = 136.4320邦(00)6000 胺=

12、 216.43(万元)拌通过比较本例和例4-16的叭计算结果可以发现，简化法与艾列表法的计算结果完全相同。氨对新建项目而言，所得税因素癌不会影响建设期的净现金流量凹，只会影响运营期的净现金流跋量。运营期的所得税后净现金哎流量(NCFt巴)可按以下简化公式计算：胺运营期某年所得税后净现金流笆量=该年所得税前净现金流量跋(该年息税前利润利息)俺蔼所得税税率= NCFt-(EBITt-I)T按上式中，NCFt跋为第t年的所得税前净现金流蔼量，T适用的企业所得税税率矮。皑【斑例4-18埃】 芭B企业各年所得税前净现金流奥量如例4-16所示，各年息吧税前利润如例4-13所示，扳适用的企业所得税税率如例4

13、靶-13所示。根据上述资料，扮并假定本例中财务费用(利息扒)为0，按简化法估算该项目霸运营期各年所得税后净现金流扮量如下：NCF3暗 = 97.6274.6埃2败把25% 挨懊 78.96(万元)NCF47罢 = 97.6272.6案2办岸25% 阿爸 79.46(万元)NCF821碍 = 156.43136跋.43安斑25% 安爱 122.32(万元)NCF22昂 = 216.43136傲.43背坝25% 暗瓣 182.32(万元)岸 (二) 单纯固定资产投资八项目净现金流量的确定方法盎如果某投资项目的原始投资中昂，只涉及到形成固定资产的费蔼用，而不涉及形成无形资产的霸费用、形成其他资产的费

14、用或挨流动资产投资，甚至连预备费哀也可以不予考虑，则该项目就拌属于单纯固定资产投资项目。凹从这类项目所得税前现金流量半的内容看，仅涉及到建设期增邦加的固定资产投资和终结点发拔生的固定资产余值，在运营期澳发生的因使用该固定资产而增版加的营业收入、增加(或节约暗)的经营成本、增加的营业税稗金及附加。这些因素集中会表邦现为运营期息税前利润的变动隘和折旧的变动。因此，估算该柏类项目的净现金流量可直接应癌用以下公式：建设期净现金流量：熬建设期某年的净现金流量 =百 - 该年发生的固定资产投般资额运营期净现金流量：癌运营期某年所得税前净现金流肮量 = 该年因使用该固定资颁产新增的息税前利润该年因案使用该固

15、定资产新增的折旧挨该年回收的固定资产净残值稗运营期某年所得税后净现金流安量 = 运营期某年所得税前胺净现金流量(该年因使用该霸固定资产新增的息税前利润芭利息)捌笆所得税税率挨【拌例4-19搬】 按企业拟购建一项固定资产，需把在建设起点一次投入全部资金八1 100万元均为自有资金唉，建设期为一年。固定资产的盎预计使用寿命10年，期末有背100万元净残值，按直线法扳折旧。预计投产后每年可使企坝业新增100万元息税前利润邦。适用的企业所得税税率为2靶5%。根据上述资料，估算该敖项目各项指标如下：唉项目计算期 = 110 搬= 11(年)捌固定资产原值为1 100万啊元巴投产后第110每年的折旧百额

16、= 1 100-10010邦 = 100(万元)建设期净现金流量：NCF0 = -1 100万元NCF1 = 0万元运营期所得税前净现金流量：NCF210挨 = 1001000 笆= 200(万元)NCF11搬 = 10010001败00 = 300(万元)运营期所得税后净现金流量：NCF210搬 = 200100氨扳25% = 175(万元)NCF22八 = 300100俺霸25% = 275(万元)巴三、静态评价指标的计算方法柏及特征(一) 静态投资回收期哎静态投资回收期(简称回收期傲)，是指以投资项目经营净现埃金流量抵偿原始总投资所需要哎的全部时间。它有懊“颁包括建设期的投资回收期(记霸

17、作PP)叭”熬和蔼“凹不包括建设期的投资回收期(靶记作PP板)笆”扒两种形式。傲确定静态投资回收期指标可分摆别采取公式法和列表法。1. 公式法安公式法又称为简化方法。如果疤某一项目运营期内前若干年(般假定为s1sm年，共安m年)每年净现金流量相等，吧且其合计大于或等于建设期发昂生的原始投资合计，可按以下隘简化公式直接求出投资回收期芭：啊不包括建设期的回收期(PP般) = 建设期发生的原始投资合计运营期内前若干年每年相等的净现金流量 = t=0nItNCFs+1(s+m)案包括建设期的回收期(PP)懊 = 不包括建设期的回收期八建设期 = PP稗s暗上式中，It巴为建设期第t年发生的原始投哀资。

18、绊如果全部流动资金投资均不发八生在建设期内，则上式分子应奥调整为建设投资合计。白【瓣例4-20安】 把某投资项目的所得税前净现金敖流量如下：NCF0罢为-100万元，NCF1捌为0万元，NCF210柏为200万元，NCF11把为300万元。傲根据上述资料，计算静态回收斑期如下：按建设期s = 1年，投产后哀210年净现金流量相等，碍m = 9年凹运营期前9年每年净现金流量NCF210稗 = 200万元挨建设发生的原始投资合计 t=0nIt熬 = 1 000万元氨绊 m把癌运营期前m年每年相等的净现笆金流量 = 9翱肮200 = 1 800 白 原始投资额 = 1 00岸0(万元)吧敖 可以使用

19、简化公式计算静态疤回收期稗不包括建设期的投资回收期(八所得税前)PP = 1 000200稗 = 5(年)百包括建设期的投资回收期(所般得税前)PP = PP班s = 51 = 6(半年)八读者可以根据例4-16中的办标4-1所列示的B企业所得碍税前净现金流量资料，判断能案否直接利用公式法计算该项目案所得税前的投资回报期。隘公式法所要求的应用条件比较佰特殊，包括：项目运营期内前笆若干年内每年的净现金流量必鞍须相等，这些年内的净现金流澳量之和应大于或等于建设期发耙生的原始投资合计。如果不能把满足上述条件，就无法采用这挨种方法，必须采用列表法。2. 列表法矮所谓列表法是指通过列表计算百“暗累计净现

20、金流量啊”按的方式，来确定包括建设期的艾投资回收期，进而再推算出不皑包括建设期的投资回收期的方霸法。因为不论在什么情况下，颁都可以通过这种方法来确定静艾态投资回收期，所以此法又称氨为一般方法。肮该法的原理是：按照回收期的昂定义，包括建设期的投资回收耙期PP满足以下关系式，即：奥 啊 鞍 t=0PPNCFt按 = 0熬这表明在财务现金流量表的八“邦累计净现金流量拜”爸一栏中，包括建设期的投资回吧收期PP恰好是累计净现金流背量为零的年限。阿【吧例4-21背】 吧仍按例4-20数据。据此按捌列表法编制的表格如表4-2颁所示。颁表4-2 拔 某固定资产投昂资项目现金流量表(项目投资耙) 埃价值单位：万

21、元项目计算期(第t年)建设期经 营 期合计01234561011所得税前净现金流量-1 10002002002002002002003001 100累计所得税前净现金流量-1 100-1 000-800-600-400-2000+800+1 100颁蔼 第6年的累计净现金流量为白零 PP = 6年靶 PP罢 = 61 = 5(年)靶本例表明，按列表法计算的结埃果与按公式法计算的结果相同百。蔼如果无法再“隘累计净现金流量挨”盎栏上找到零，必须按下式计算柏包括建设期的投资回收期PP埃：昂包括建设期的投资回收期(P爱P) = 最后一项为负值的澳累计净现金流量对应的年数吧最后一项为负值的累计净现金安流

22、量绝对值疤拌下一年度净现金流量败 爸 或 = 按累计净现金流量第一次出现正胺值的年份1该年初尚未回收的投资该年净现金流量澳【版例4-22耙】 癌表4-3是例4-16中表4柏-1的一部分。据此可按列表败法确定该投资项目的静态投资阿回收期。昂表4-3 芭 A企业生产线项氨目现金流量表(项目投资) 办 拔 价值单位：万元项目计算期(第t年)合计01234567822所得税前净现金流量-100-300-8397.6297.6297.6297.6297.62156.43216.432 411.55累计所得税前净现金流量-100-400-483-385.38-287.76-190.14-92.525.10

23、161.532 411.55所得税后现金流量-100-300-8378.9679.4679.4679.4679.46122.32182.321 808.60累计所得税后净现金流量-100-400-483-404.04-324.58-245.12-165.66-86.2036.121 808.60佰邦 第6年的累计所得税前净现瓣金流量小于零叭 第7年的累计所得税前净翱现金流量大于零袄 包括建设期的投资回收期(昂所得税前) PP = 6|-92.52|97.62懊 笆爸 6.95(年)扳 不包括建设期的投资回收傲期(所得税前) PP扒 = 6.952 = 4矮.95(年)敖同理，可计算出所得税后的

24、投白资回收期指标分别为7.70蔼年和5.70年。唉静态投资回收期的优点是能够半直观地反映原始投资的返本期伴限，便于理解，计算也不难，胺可以直接利用回收期之前的净白现金流量信息。缺点是没有考颁虑资金时间价值因素和回收期背满后继续发生的净现金流量，把不能正确反映投资方式不同对颁项目的影响。耙只有静态投资回收期指标小于把或等于基准投资回收期的投资捌项目才具有财务可行性。(二) 总投资收益率肮总投资收益率，又称投资报酬安率(记作ROI)，是指达产懊期正常年份的年息税前利润或瓣运营期年均息税前利润占项目挨总投资的百分比。总投资收益率的计算公式为摆总投资收益率(ROI) =疤 年息税前利润或年均息税前利润

25、项目总投资100%敖总投资收益率的优点是计算公埃式简单；缺点是没有考虑资金奥时间价值因素，不能正确反映按建设期长短及投资方式同和回佰收额的有无等条件对项目的影耙响，分子、分母的计算口径的扳可比性差，无法直接利用净现班金流量信息。安只有总投资收益率指标大于或耙等于基准总投资收益率指标的巴投资项目才具有财务可行性。盎四、动态评价指标的计算及特哎征(一) 折现率的确定唉在财务可行性评价中，折现率凹(记作ic板)是指计算动态评价指标所依熬据的一个重要参数，财务可行跋性评价中的折现率可以按以下拌方法确定：懊第一，以拟投资项目所在行业败(而不是单个投资项目)的权版益资本必要收益率作为折现率俺，适用于资金来

26、源单一的项目疤；第二，以拟投资项目所在行扮业(而不是单个投资项目)的袄加权平均资金成本作为折现率岸，适用于相关数据齐备的行业皑；第三，以社会的投资机会成暗本作为折现率，适用于已经持柏有投资所需资金的项目；第四捌，以国家或行业主管部门定期办发布的行业基准资金收益率作百为折现率，适用于投资项目的般财务可行性研究和建设项目评挨估中的净现值和净现值率指标靶的计算；第五，完全人为主观拔确定折现率，适用于按逐次测捌试法计算内部收益率指标。本澳章中所使用的折现率，按第四胺种方法或第五种方法确定。凹关于财务可行性评价中使用的瓣折现率，必须在理论上明确以罢下问题：第一，折现率与金融业务中处巴理未到期票据贴现中所

27、使用的坝票据贴现率根本不是一个概念败，不得将两者相混淆，最好也岸不要使用矮“笆贴现率耙”霸这个术语；第二，在确定折现靶率时，往往需要考虑投资风险背因素，可人为提高折现率水平艾，而反映时间价值的利息率或挨贴现率则通常不考虑风险因素阿；第三，折现率不应当也不可半能根据单个投资项目的资本成班本计算出来。因为在财务可行矮性评价时，不是以筹资决策和敖筹资行为的实施为前提。筹资板的目的是为了投资项目筹措资扮金，只有具备财务可行性的项哀目才有进行筹资决策的必要，百所以投资决策与筹资决策在时奥间顺序上不能颠倒位置，更不白能互为前提。除非假定投资决阿策时项目所需资金已经全部筹暗措到位，否则，对于连是否具昂有财务

28、可行性都不清楚的投资岸项目，根本没有进行筹资决策岸的必要，也无法算出其资本成俺本。即使已经持有投资所需资扮金的项目，也不能用筹资形成拔的资本成本作为折现率，因为巴由筹资所形成的资本成本中只捌包括了资金供给者(原始投资摆者)所考虑的向筹资者进行投岸资的风险，并没有考虑资金使傲用者(企业)利用这些资金进板行直接项目投资所面临的风险肮因素。 当然，在进行证券投资决策时，由于投资者已经拥有投资所需的资金，其资金成本已经客观存在，可以在此基础上确定计算动态决策指标所需要的折现率。为什么国外编写的财务管理教材无一例外地主张以资本成本作为投资折现率？因为这些教材所研究的投资决策，大多以金融市场的存在为前提条

29、件，以有价证券为主要投资内容。(二) 净现值板净现值(记作NPV)，是指熬在项目计算期内，按设定折现矮率或基准收益率计算的各年净瓣现金流量现值的代数和。其理扒论计算公式为：净现值(NPV) = t=0n(第t年的净现金流量第t年的复利现值系数)巴计算净现值指标可以通过一般矮方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。氨1. 净现值指标计算的一般胺方法昂具体包括公式法和列表法两种鞍形式。叭(1) 公式法。本法是指根挨据净现值的定义，直接利用理跋论计算公式来完成该指标计算摆的方法。案(2) 列表法。本法是指通跋过在现金流量表计算净现值指傲标的方法。即在现金流量表上奥，根据已知的各年净现金流量百，分别

30、乘以各年的复利现值系凹数，从而计算出各年折现的净耙现金流量，最后求出项目计算摆期内折现的净现金流量的代数办和，就是所求的净现值指标。挨【胺例4-23】 鞍某投资项目的所得税前净现金败流量如下：NCF0霸为-100万元，NCF1靶为0万元，NCF210把为200万元，NCF11摆为300万元。假定该投资项版目的基准折现率为20%。佰根据上述资料，按公式法计算邦的该项目净现值如下：坝NPV = -1 100扒挨10瓣胺0.9091200班半0.8264200拜芭0.7513200搬班0.6830200岸0.6209敖200岸哀0.5645200疤吧0.5132200哎胺0.4665200氨阿0.4

31、241200阿昂0.3855艾300半案0.3505 熬翱 52.23(万元)背根据上述资料，用列表法计算该项目净现值如表4-4所示芭。拜所得税前净现金流量合计32唉90改为1000疤由表4-4的数据可见，该方般案折现的净现金流量合计数即芭净现值为52.23万元，与绊公式法的计算结果相同。爸2. 净现值指标计算的特殊暗方法岸本法是指在特殊条件下，当项靶目投产后净现金流量表现为普白通年金或递延年金时，可以利啊用计算年金现值或递延年金现班值的技巧直接计算出项目净现扒值的方法，又称简化方法。芭由于项目各年的净现金流量NCFt(t=0,1,n)疤属于系列款项，所以当项目的澳全部原始投资均于建设期投入罢

32、，运营期不再追加投资，投产埃后的净现金流量表现为普通年暗金或递延年金的形式时，就可爸视情况不同分别按不同的简化巴公式计算净现值指标。澳(1) 特殊方法一：当建设啊期为零，投产后的净现金流量伴表现为普通年金形式时，公式鞍为：NPV = NCF0+NCF1n(P/A,ic,n)瓣【般例4-24罢】 啊某投资项目的所得税前净现金芭流量如下：NCF0皑为-100万元，NCF110懊为20万元；假敖定该项目的基准折现率为10扮%。则按照简化方法计算的该傲项目的净现值(所得税前)如唉下：埃NPV = -10020袄埃(P/A, 10%, 10爸) = 22.8914 鞍巴 22.89(万元)搬(2) 特殊

33、方法二：当建设癌期为零，运营期第1n每年拜不含回收额的净现金流量相等跋，但终结点第n年有回收额Rn哀(如残值)时，可按两种方法拜求净现值。 = 1 * GB3 懊巴 将运营期1(n1)年班每年相等的不含回收额净现金蔼流量视为普通年金，第n年净爸现金流量视为第n年终值。公坝式如下：NPV = NCF0+NCF1(n-1)(PA,ic,n-1)+NCFn(PF,ic,n) = 2 * GB3 癌翱 将运营期1n年每年相等芭的不含回收额净现金流量按普哎通年金处理，第n年发生的回拔收额单独作为该年终值。公式耙如下：NPV = NCF0+不含回收额NCF1n(PA,ic,n)+Rn(PF,ic,n)八【

34、拜例4-25隘】 矮某投资项目的所得税前净现金捌流量如下：NCF0氨为-100万元，NCF19爱为19万元，NCF10百为29万元；假定该项目的基昂准折现率为10%。则按照简白化方法计算该项目的净现值(板所得税前)如下：般NPV = -10019懊奥(P/A, 10%, 9)艾29奥(P/F, 10%, 10颁)疤 或 = -10019盎般(P/A, 10%, 10胺)10昂柏(P/F, 10%, 10奥)班 = 20.6062霸 熬埃 20.60(万元)巴(3) 特殊方法三：当建设搬期不为零，全部投资在建设起癌点一次投入，运营期每年净现案金流量为递延年金形式时，公肮式为：NPV = NCF0

35、+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)或 = NCF0+NCFs+1n(PA,ic,n-s)(PF,ic,s)暗【俺例4-26扳】 拌某项目的所得税前净现金流量耙数据如下：NCF0拔为-100万元，NCF1鞍为0，NCF211板为岸20万元；假定该项目的基准邦折现率为10%。则按简化方肮法计算的该项目净现值(所得矮税前)如下：矮NPV = -10020氨案(P/A, 10%, 1艾1)(P/A, 10%,搬 1)熬 或 = -10020扮班(P/A, 10%, 10柏)埃俺(P/F, 10%, 1)袄 = 11.7194碍 靶矮 11.72(万元)靶(4) 特殊方法四：当建设阿

36、期不为零，全部投资在建设起熬点分次投入，投产后每年净现唉金流量为递延年金形式时，公拌式为：NPV=NCF0+NCF1PF,ic,1+NCFsPF,ic,s+NCFs+1n(PA,ic,n)-(PA,ic,s)半【扳例4-27板】 绊某项目的所得税前净现金流量巴数据如下：NCF01懊为-50万元，NCF211埃为20万元；碍假定该项目的基准折现率为1哎0%。总按简化方法计算的该捌项目净现值(所得税前)如下靶：癌NPV= -5050唉唉(P/F, 10%, 1)隘20跋凹(P/A, 10%, 1安1)(P/A, 10%,俺 1) = 16.264岸8 熬笆 16.26(万元)背3. 净现值指标计算

37、的插入稗函数法案本法是指在EXCEL环境下拜，通过插入财务函数鞍“盎NPV懊”败，并根据计算机系统的提示正阿确地输入已知的基准折现率和懊电子表格中的净现金流量，来扳直接求得净现值指标的方法。本法的应用程序如下：熬(1) 将已知的各年净现金按流量的数值输入EXCEL电熬子表格的任意一行。俺(2) 在该电子表格的另外澳一个单元格中插入财务函数N案PV，并根据该函数的提示输肮入折现率ic凹和净现金流量NCFt盎的参数，并将该函数的表达式跋修改为：“=NPV(ic,NCF1:NCFn)NCF0”疤上式中的ic爱为已知的数据；NCF1瓣为第一期净现金流量所在的单盎元格参数；NCFn稗为最后一期净现金流量

38、所在的颁单元格参数；NCF0佰为第零期净现金流量所在的单佰元格参数。办(3) 回车，NPV函数所鞍在单元格显示的数值即为所求扒的净现值。班【奥例4-28矮】 跋仍按例4-16中表4-1所罢示的所得税前净现金流量数据瓣，则利用插入函数法确定该项八目净现值的程序如下：傲将表4-1中的全部所得税前版净现金流量数据输入EXCE矮L电子表格，结果见表4-5爱中的第二行B2X2单元格 由于排版版面有限，表4-5中用“”表示为省略的单元格。在实际应用插入函数法时，不得省略EXCEL电子表格中任何一期的净现金流量数据。鞍。扮将已知的折现率10%输入B坝3单元格，将Y2单元格的格稗式设置为两位小数点，并输入版“

39、俺=NPV(B3, C2:X阿2)B2霸”版，回车后，Y2单元格中显示埃的数据为482.45，则该啊方案的净现值(所得税前)指俺标为482.45万元。邦上表中W 550改为15按6.43，X 900改为埃216.43班根据例4-15中表4-1所暗列示的所得税后减现金流量数扳据，可求得该方案的净现值(柏所得税后)指标为292.0爸4万元。百同样道理，根据例4-22中昂的所得税后净现金流量数据，颁按插入函数法可计算出该项目凹的净现值(所得税前)指标为拔52.24万元 例4-22用手工计算的净现值为52.23万元，与本题按插入函数法的计算结果52.24万元有0.01万元的误差。这是因为：第一，用手工

40、计算时，所采用的各期复利现值系数本身都是近似值；第二，每期用手工计算出来的折现净现金流量要按四舍五入的原则保留两位小数。由于这两个原因共同作用，导致了0.01万元的累计误差。百。耙在上述介绍的各种计算方法中盎，按公式法展开式计算其过程版太麻烦，列表法相对要简单一癌些；特殊方法虽然比一般方法岸简单，但要求的前提条件比较皑苛刻，需要记忆的公式也比较吧多；在计算机环境下，插入函瓣数法最为省事，而且计算精确鞍度最高，是实务中应当首选的啊方法。爱净现值指标的优点是综合考虑昂了资金时间价值、项目计算期按内全部净现金流量信息和投资笆风险；缺点在于：无法从动态八的角度直接反映投资项目的实哎际收益率水平，与静态

41、投资回案收期指标相比，计算过程比较拜繁琐。坝只有净现值指标大于或等于零挨的投资项目才具有财务可行性拌。(三) 净现值率熬净现值率(记作NPVR)，癌是指投资项目的净现值占原始拜投资现值总和的比率，亦可将爱其理解为单位原始投资的现值盎所创造的净现值。净现值率的计算公式为：净现值率(NPVR) = 项目的净现值原始投资的现值合计霸【碍例4-29摆】 碍某项目的净现值(所得税前)扮为16.2648万元，原始般投资现值合计为95.454碍5万元。则按简化方法计算的盎该项目净现值率(所得税前)伴如下：爸NPVR = 16.264895.4545敖 昂扳 0.17伴净现值率的优点是可以从动态敖的角度反映项

42、目投资的资金投瓣入与净产出之间的关系，计算爱过程比较简单；缺点是无法直斑接反映投资项目的实际收益率敖。稗只有该指标大于或等于零的投袄资项目才具有财务可行性。(四) 内部收益率爱内部收益率(记作IRR)，按是指项目投资实际可望达到的捌收益率。实质上，它是能使项胺目的净现值等于零时的折现率佰。IRR满足下列等式：t=0nNCFt(PF,IRR,t) = 0哀计算内部收益率指标可以通过岸特殊方法、一般方法和插入函办数法三种方法来完成。埃1. 内部收益率指标计算的爸特殊方法稗该法是指当项目投产后的净现熬金流量表现为普通年金的形式佰时，可以直接利用年仅现值系傲数计算内部收益率的方法，又爱称为简便算法。绊

43、该法所要求的充分而必要的条半件是：项目的全部投资均于建柏设起点一次投入，建设期为零扮，建设起点第0期净现金流量拌等于全部原始投资的负值，即跋：NCF0把 = -I；投产后每年净现佰金流量相等，第1至第n期每叭期净现金流量取得了普通年金百的形式。扳应用本法的条件十分苛刻，只傲有当项目投产后的净现金流量芭表现为普通年金的形式时才可岸以直接利用年金现值系数计算疤内部收益率，在此法下，内部叭收益率IRR可按下式确定：百(P/A, IRR, n)板 = INCF唉式中，I为在建设起点一次投澳入的原始投资；(P/A, 安IRR, n)是n期、设定百折现率为IRR的年金现值系跋数；NCF为投产后1n年柏每年

44、相等的净现金流量(NCF1=NCF2=NCFn=NCF哎，NCF为一常数，NCF隘把0)。特殊方法的具体程序如下：办(1) 按上式计算(P/A办, IRR, n)的值，假艾定该值为C，则C值必然等于班该方案不包括建设期的回收期邦；捌(2) 根据计算出来的年金啊现值系数C，查n年的年金现值系数表；跋(3) 若在n年系数表上恰颁好能找到等于上述数值C的年版金现值系数(P/A,rm扳,n)，则该系数所对应的折肮现率rm耙即为所求的内部收益率IRR懊；百(4) 若在系数表上找不到昂事先计算出来的系数值C，则安需要找到系数表上同期略大及暗略小于该数值的两个临界值Cm坝和Cm+1及相对应的两个折现率rm傲和rm+1爸，然后应用内插法计算近似的案内部收益率。即，如果以下关八系成立：摆(P/A, rm鞍, n) = Cm矮 C阿(P/A, rm+1伴, n) = Cm+1阿 板 5.0000扳 (P/A,