长期投资决策ppt课件

1、第七章 长期投资决策第一节 投资概述一、投资的概念及特点所谓投资:投资就是投入某种资源，获得某种资产及收益的行为。投资的根本特点：预付性、时差性、收益性和风险性1预付性：投资主体为获得预期收益而预先投入一定量的资源。2时差性：从经济要素投入到未来收益之间有一个时间差。要求:决策时充分思索货币的时间价值要素 3收益性：资源投入通常要求带来收益或增值。4风险性：由于事先无法预测或虽可以预见但由于受难以防止的要素影响，使投资者的实践收益与预期收益发生背叛而能够呵斥的损失。二、关于投机与投资在经济学中，投机是指这样一种经济行为，也即：为了再出卖或再购买而不是为了运用而暂时性买进或售出商品，以期从价钱变

2、化中获利。从狭义上讲，投机专指在商业或金融买卖中，甘冒特殊风险、企图获取特殊利润的行为。广义:一切经济行为均可视为投机活动。但投机与投资还是存在明显的区别：1.以时间长短来划分。持有时间短，在市场上频繁买入或卖出的为投机；长期拥有，不随便换手，按期坐收资本收益的为投资。2.以风险大小来划分。风险大的为投机，风险相对小的为投资。3.以能否注重实践价值来划分。投资者注重对投资对象的实践价值；而投机者主要注重市场行情的变化，以博取市场差价为主。三、投资的分类 工程投资按投资的对象分： 金融投资 其它投资 短期投资按投资的周期分： 长期投资 战略性投资按投资的重要性 战术性投资按收入确实定性： 固定收

3、入投资 非固定收入投资四、投资评价的原那么一 效益性原那么 1经济效益 2社会效益二 系统性原那么 评价内容及方法的系统性三 科学、民主性原那么第二节 影响投资方案的根本计量要素一、现金流量 在投资决策中，现金流量Cash flows是指投资工程引起的现金流入量和现金流出量的总称。一现金流量的构成 通常把投资方案整个时期的现金流量划分为三个部分，即： 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量长期投资决策1、初始现金流量初始现金流量普通包括如下几项内容：1固定资产上的投资。 包括：购建费、运输费、安装费等。 由于投资而需求付出，故看作现金流出。 利用现有资产 还该当计量重置本钱2流动资金的垫支额

4、。 流动资金的投资有其特殊性，它仅仅是一种垫支的资金，在垫支时作为现金流出处置，当消费寿命 长期投资决策3无形资产上的投资。 如专利权、商标权、非专利技术、土地运用权、商誉等。为获得这些无形资产所发生的付出，应作为投资额的组成部分。按现金流出处置。4其它投资费用。 包括筹建费用、试车费用、职工培训费用等，应作为现金流出处置。 把流出额之和减去流入额之和所得的差额，就是该项投资的初始现金净流量，要求按年度分别予以计算确定。长期投资决策2、营业现金流量 投资方案的营业现金流量是指在消费寿命期内正常消费运营活动所带来的现金流量。 主要包括如下四个方面的内容：1营业收入。 假设当期实现的营业收入全部在

5、当期收到现金。2付现的营运本钱简称付现本钱。是指除折旧及无形资产摊销额以外的运营本钱。 为什么要剔除折旧和无形资产摊销额？ 由于折旧和摊销额仅是对原固定资产和无形资产投资额的分期价值补偿，并没有发生实践的现金支付活动。长期投资决策3销售税金及附加。 包括消费税、资源税、营业税、城市维护建立税、教育费附加等。 为什么不包括增值税？ 由于增值税属于价外税，在营业收入中不含此税，其核算特点决议了增值税税项不应作为现金流出处置。4所得税。 从投资者的角度来衡量投资效益，所得税与费用并无本质区别，应把所得税作为现金流出处置。长期投资决策每年营业现金净流量 =年营业收入年付现本钱年销售税金及附加年所得税经

6、过上式的适当变换，可以推导出每年营业现金净流量的简化计算公式：每年营业现金净流量 =年税后利润+年折旧+年摊销额公式的推导过程：长期投资决策每年营业现金净流量=年营业收入年付现本钱年销售税金及附加年所得税=年营业收入年总本钱年折旧年摊销额年销售税金及附加年所得税=年营业收入年总本钱年销售税金及附加年折旧年摊销额年所得税=年税前利润年所得税年折旧年摊销额=年税后利润年折旧年摊销额长期投资决策需求强调的是：在运营过程中投入资金的利息支出能否该当作为现金流出量？例如，投资100万元购买股票，一年后升值到110万元抛出，假设该资金的贷款利率为10%，那么把110万元按10%的折现率计算，现值正好是10

7、0万元，也就是说，在不思索买卖费用等情况下，刚好保本。长期投资决策但在现有的工程评价中，对投资资金的代价存在反复计算的景象。首先，在确定营业现金流量时，把利息支出作为现金流出处置； 然后，在折现的评价目的即思索货币时间价值的评价目的中，又要求按一定的折现率把相关的现金流量折算为现值。长期投资决策上例，就要求先从110万元中减去10万元的利息支出，然后再按10%的折现率折现，显然其折现值大大低于投资额100万元，就会以为该投资发生了损失。因此，投资资金的利息支出在实际上属于现金流出范畴，但思索到工程评价目的主要以思索时间价值方法为主，所以这一支出不作为现金流出处置是合理的。 每年营业现金净流量=

8、年税后利润年折旧年摊销额投资资金的利息支出 长期投资决策3、终结现金流量 终结现金流量是指投资工程消费寿命期终了时发生的现金流量。主要包括如下两项内容：1固定资产残值的变价收入。 指固定资产残值扣除清理费用后净收入。2收回垫支的流动资金。 流动资金作为周转资金，通常以本钱的方式从销售收入中得到补偿。当该投资工程终止时，流动资金依然存在。 上述两项内容，表现为现金净流入量。长期投资决策二现金流量的计算根据投资工程评价要求的不同，现金流量的计算可以采用两种方法： 总量计算法 差量计算法总量计算法普通要求估算某一投资工程寿命期内一切的现金流入量和流出量数值，并确定各年的现金净流量。总量法适用于单一工

9、程的可行性评价差量计算法或称增量计算法，那么要求计算确定两个投资工程差量的现金流量或增量现金流量。 差量法适用于两个工程的优选 例见教材142页 长期投资决策 二、折现率 工程评价为什么要确定折现率？合理确定被评价工程的折现率有利于对投资工程作出准确、可靠的决策。目前普通有以下几种方法确定工程的折现率：以投资工程的资金本钱作为折现率；根据不同阶段采用不同的折现率。在计算工程建立期净现金流量现值时，以贷款的实践利率作为折现率；在计算工程运营期净现金流量时，以全社会资金平均收益率作为折现率； 以行业平均资金收益率作为折现率。 长期投资决策 长期投资决策但上述方法中存在的主要问题是没有思索投资的风险

10、要素，因此比较合理的方法综合思索两个方面的要素资金本钱特定工程的投资风险越大，所要求获得的投资报酬率也就越高；风险越小，所要求获得的投资报酬率也就越低。 现代风险与收益关系的实际以为，只需当预期的投资报酬率对风险构成补偿时，人们才会进展风险投资。 长期投资决策如何在投资决策中思索风险要素？应结合风险报酬要素，确定一个风险折现率可以运用资本资产定价模型确定风险折现即： R = Rf (Rm Rf)其中： R 某工程的预期投资报酬率 Rf 资金本钱 Rm企业或行业的平均投资报酬率 风险系数 Rm减去Rf部分，可称作平均风险溢酬长期投资决策 系数怎样确定？取值大小那么取决于该投资工程的风险程度。风险

11、越大， 系数取值越大；风险越小， 系数取值越小如某一工程处于企业或行业的平均风险程度， 系数可看作1如某一工程无任何风险，那么 系数为零 系数的取值大小存在一定的客观性长期投资决策三、固定资产经济寿命期固定资产运用年限是个笼统的概念，它有自然运用年限自然寿命期和经济运用年限经济寿命期之区别。所谓自然寿命期指一项固定资产从投入运用到丧失其应有功能而无法修复为止的期限；所谓经济寿命期指运用固定资产经济上最合理的年限，即使用固定资产年平均本钱最低的年限。长期投资决策 固定资产的运用年限越长，年折旧额越小。 因此，仅从折旧本钱这一角度思索，运用年限越长越经济，即自然寿命期是它经济寿命期。 但随着机器设

12、备等固定资产运用年限的增长，其运用本钱会逐渐升高，而收益会逐渐下降。也就是说它的收益和本钱呈现“劣化趋势，称为优势本钱。 由于年均折旧本钱与年均优势本钱的此减彼增，使计算二者之和最小的年限有了客观根底。我们把年平均折旧本钱与年平均优势本钱之和称为年均本钱。年均本钱最小的期限，也就是固定资产的经济寿命期。长期投资决策详细计算年均本钱有三种不同的方法： 1、不思索资金本钱和残值变动计算方法。 2、思索资金本钱而不思索残值变动计算方法。 3、既思索资金本钱又思索残值变动的计算方法。 只论述一种具有一定代表性且比较科学的方法，即思索资金本钱和残值变动的年均本钱的计算方法。 见教材151152页 长期投

13、资决策第三节 投资方案的经济评价目的投资方案的经济评价目的有许多种，总的可以分为二大类: 回收期静态 非折现的评价目的 年平均投资报酬率 净现值 净现值率 折现的评价目的 现值指数 内含报酬率 动态的回收期 长期投资决策一、非折现的评价目的一回收期所谓回收期是指全部收回某一投资方案的初始投资额所需求的时间。投资方案的回收期应满足以下等式： 前 n年的累计现金净流量=初始投资额 n回收期长期投资决策回收期的计算详细可分为两种情况： 各年的营业现金净流量不等 各年的营业现金净流量相等1.各年的营业现金净流量不等 采用累计法 例见教材154页2.各年的营业现金净流量相等 可直接用如下公式计算： 回收

14、期=投资额/每年相等的现金净流量 例见教材154页长期投资决策回收期目的反映了收回投资额所需时间的长短。回收期越短意味着风险越小，对投资者来说就越有利。但是，回收期目的却存在如下几个方面的缺乏：1、在分期、分批投资情况下，回收期计算缺乏一致的规范。见教材155页2、回收期取舍规范确实定有一定客观性。3、忽视了回收期之外的现金流量。4、没有思索货币的时间价值要素。长期投资决策二年平均投资报酬率 年平均投资报酬率简称平均报酬率，指投资工程在经济寿命期内年平均净利是税前净利还是税后净利需根据预期投资报酬率确定情况而定与平均投资额的比值。 即： 年平均净利 平均报酬率= 100% 平均投资额 上式中，

15、年平均净利是指投资方案各期利润之和与经济寿命期的比值。平均投资额普通包括固定资产平均投资额无形资产平均投资额和流动资产的平均投资额三个部分。长期投资决策其中固定资产平均投资额普通按如下方法确定： 各期固定资产帐面价值之和固定资产平均投资额= 经济寿命期1无形资产平均投资额确实定与固定资产平均投资额的计算原理一样。流动资金的平均投资额普通就是投资方案需垫支的流动资金数额。例见教材157页平均报酬率目的反映了投资方案在经济寿命期内获得收益的平均程度。假设该报酬率超越预期的投资报酬率，就以为是可行的方案；否那么就是不可行的方案。平均报酬率目的计算简单，比较容易了解，主要缺陷是没有思索货币的时间价值。

16、长期投资决策二、折现的评价目的一净现值所谓净现值，是指投产后各年现金净流量现值之和与初始投资额现值的差额。也即：净现值 = 投产后各年现金净流量现值之和初始投资额现值 用公式表示，见教材158页。 式中： NPV净现值Net present value缩写 Ak 第k期的现金净流量 A0 初始投资额现值 i 采用的折现率长期投资决策净现值的计算结果有三种能够，即净现值大于或小于零，以及等于零。NPV0，阐明方案可行；NPV1，阐明方案可行；PVI1，阐明方案不可行；PVI=1，阐明方案处于可行与不可行的临界点。上述A、B两个方案，其现值指数分别为：PVIA=1.22544PVI B=1.010

17、93计算结果阐明，两个方案的现值指数都大于1，阐明都是可行方案。长期投资决策三内含报酬率内含报酬率也称内部收益率是使净现值等于零时所采用的折现率，也即投资方案本身所产生的实践报酬率。内含报酬率r应满足如下算式： 见教材161页普通用“验误法也称逐次测试法确定内含报酬率的近似值。 长期投资决策验误法的根本原理和程序如下： 1、估计一个折现率，将每年的现金净流量折算为现值，并确定净现值。 2、如净现值大于零，阐明该方案的内含报酬率比估计的折现率要高，继续估计更高的折现率；如净现值小于零，阐明该方案内含报酬率比估计的折现率要低，继续估计较低折现率。 3、经过逐次测试，使净现值尽量接近于零。然后取净现

18、值最接近零的一正一负二个数值，运用插值法或称比例法计算方案的内含报酬率。例见教材162页长期投资决策假设每年现金净流量相等，且在期初一次性投资的条件下，可经过年金的方式计算内含报酬率。即：AADFn rA0=0 得： ADF n r = A0 / A根据上述公式可以确定年金现值系数，然后按方案的寿命期查一元的年金现值系数表，找出与上述年金现值系数相邻的两个折现率，用插值法计算内含报酬率。例见教材165页长期投资决策第四节 投资方案的评价与优选在计算出评价目的根底上，可以对投资方案进展评价与优选。主要分两种情况。一、独立投资方案的可行性评价所谓独立投资方案是只需一个投资方案，或者存在几个投资方案

19、，但资金总量不受限制，不存在方案间优选的情况。对于独立的投资方案，可以直接运用经济评价目的作出方案取舍的决策。长期投资决策假设： 净现值大于零 现值指数大于1 内含报酬率大于既定的折现率 那么：该方案经济上是可行的。 用净现值、现值指数和内含报酬率目的得出的评价结论应是一致的。 例 见教材166页长期投资决策二、互斥方案的对比与优选 所谓互斥方案是指多个相互排斥、不能同时并存的方案。 如何利用经济评价目的从互斥方案中选择一个最优方案？ 假设有关评价目的主要是净现值和内含报酬率目的对各方案评价的结论一致，就不成为问题。 长期投资决策如甲方案与乙方案进展比较，甲方案的净现值与内含报酬率都高于乙方案

20、，那么无疑就应选择甲方案。但是，在有些情况下，两项目的会得出相互矛盾的结论，这就要求进展进一步的鉴别。详细又分两种情况：一互斥方案投资额一样 在互斥方案投资额一样，但净现值目的和内含报酬率目的出现矛盾的情况下，如何进展方案的选择呢？例见教材169页长期投资决策解：经过计算过程略得出： 甲方案净现值为7700元内含报酬率约为24.1 乙方案净现值为10179元内含报酬率约为21.6 计算结果阐明，净现值目的甲方案小于乙方案，而内含报酬目的甲方案却高于乙方案，这就使方案的优选添加了难度。长期投资决策那么，应该以净现值目的还是内含报酬率目的作为择优的根据更为客观呢？结合净现值和内含报酬率的计算原理，

21、可以把甲、乙两个方案采用的折现率与净现值之间的关系用图表示。 见教材170页图73 上图中，可阐明了四个方面的问题长期投资决策二互斥方案投资额不同假设互斥方案的投资额不同，直接用净现值目的或内含报酬率目的进展评价与优选就不尽合理。普通可以经过差量内含报酬率目的进展评价与优选，这一方法建立在差量现金流量的根底上，其计算原理与内含报酬率一样。 例见教材171页长期投资决策试计算：例：M工程的一次性投资额为3万元，延续三年每年末的营业现金流量为1.4万元；N工程的一次性投资额也为3万元，延续三年每年末的营业现金流量分别为0.5万元、1万元和3万元，工程评价采用10%的折现率，要求用净现值和内含报酬率评价该方案。长期投资决策那么两个工程的净现值和内含报酬率分别为：M工程的净现值为4818元，内含报酬率为18.91%；N工程的净现值为5335元，内含报酬率为17.49%。计算结果阐明：净现值