量化投资组合分析的方法与实践20160925(中山大学研讨会)

1、12022/7/1312022/7/131中山大学金融工程与风险管理研究中心系列研讨会-量化投资理论与实践2016量化投资组合分析的方法与实践交流 张永东（广州农商银行）2012年9月25日量化投资组合分析的主要目的严谨的量化分析将有助于风险和收益的理想配比 量化风险和收益之间的关系， 对可能带来风险和回报的因素进行分解和量化， 据此对投资过程进行反馈和控制；通过对已建立投资组合的风险和收益进行分析， 实现对已建立投资组合的动态优化， 从而实现对基准（或者同类型基金）有管理的超越；辅助基金经理做出投资决策 使其能够了解投资组合（或拟投资的组合）的风险收益水平，进行投资总结，制定合理的投资策略，

2、构建符合投资策略的投资组合关于量化投资组合管理系统的开发系统用户：复杂分散、需求多样，多种多样的用户分布在公司内部各个部门和外部用户，向系统提出多种要求内部：投资部门（ performance attribution ） 风险管理部门（Risk Report） 市场部门（Performance Report）外部：合作伙伴和客户（如社保、企业年金）量化投资组合分析组合特征统计 （portfolio characteristics）收益归因分析 （Return Attribution）风险归因分析 （Risk Attribution）组合优化-提供投资组合构造或调整的事前模拟分析 风险分解与试算

3、 资产配置 Portfolio characteristics （组合特征统计）个股特征分析 计算组合内每一证券的某一属性组合特征分布分析（sliced and diced，切片） 统计组合内所有证券的某一属性（PE、PB、EPS、 、流通股本等）的分布情况，并与基准相比较，以利于基金经理掌握投资组合与基准之间的偏差，为其及时调整投资组合提供科学依据组合总体特征分析 收益（ return, relative return） 风险（volatility, Downside Risk，VaR，tracking error， ） 风险调整后收益（Sharpe ratio, Treynor Ratio

4、， Informational Ratio， Sortino Ratio， Alpha，and reward to volatility）个股特征：流动性VaR流动性指标L=日价格最大波幅/成交金额（单位：千万） L表示单位成交金额对股票价格日波动率的影响，单位成交金额的股价波动率能够反映以一定现金买卖股票的损失程度；利用流动性指标L，采用历史模拟法计算股票在95%置信度下的日流动性风险值L-VaR。 L-VaR是在VaR的基础上发展而来的，衡量在一定的期间内和一定的置信水平下变现一定数量的资产可能遭受的最大损失例：L-VaR应用于指数基金成分股的维护管理序号代码简称样本个数L均值L最大值L最

5、小值L标准差L_VaR%1002004华邦制药2402.4420 12.2369 0.3453 1.8841 6.4846 2600845宝信软件2422.1137 15.4503 0.2620 2.1476 5.4164 3002153石基信息2411.6556 7.5423 0.1977 1.1132 3.6632 4002322理工监测2381.4127 7.6021 0.3256 0.9577 3.1564 5002287奇正藏药2401.1273 5.1515 0.1221 0.8726 2.7114 6002275桂林三金2411.2465 5.3016 0.1770 0.8490

6、 2.6907 7300039上海凯宝2421.1664 3.9622 0.2365 0.6450 2.6122 8002255海陆重工2400.8873 4.8285 0.1547 0.7366 2.4517 9600993马应龙2420.8983 4.6883 0.1204 0.7215 2.3802 10000650仁和药业2320.9269 6.2922 0.1106 0.8919 2.3794 11002317众生药业2411.0513 3.6338 0.1591 0.6400 2.3288 12002179中航光电2420.8431 3.2920 0.1262 0.6587 2.2

7、655 13002065东华软件2370.9454 3.9004 0.1299 0.6347 2.1865 14600536中国软件2390.7672 4.2399 0.1065 0.6465 2.1676 15002093国脉科技2400.8002 3.2479 0.1841 0.5694 2.1496 16300029天龙光电2400.8802 3.8458 0.1288 0.6228 2.1089 17002281光迅科技2371.0563 4.4584 0.1401 0.6443 2.0720 18002223鱼跃医疗2410.9505 3.1493 0.2683 0.5510 2.0

8、358 19600570恒生电子2410.7594 3.1391 0.1380 0.5651 2.0179 20002063远光软件2400.8910 3.2845 0.1603 0.5685 2.0176 21600072中船股份2420.6571 4.3132 0.0714 0.7016 2.0143 22600991广汽长丰1431.0207 4.5844 0.1033 0.6865 2.0075 流动性风险值L-VaR% 较大的成分股的维护管理对指数基金跟踪误差的影响将会非常大，指数基金的实务管理需关注流动性风险值L-VaR% 较大的成分股。L-VaR大于2表示基金每变现或购买一千万元

9、的成分股股票，成分股的价格有5的可能会随之变化超过2。这是一个相当大的风险，说明如果是买入股票，那么成本不得不因此抬高2以上，如果是变现股票，那么卖出价格将不得不因此下降2以上。因此，对这些成分股的维护和管理将对基金跟踪误差的控制起到至关重要的作用。可能需要考虑在流动性不足的条件下，是否采用成分股替代的方法。 特征分布：按值切片组合基准值分布持股数量持股市值占总持股市值比重成份股数量成份股市值占基准总市值比重0-0.490.5-0.991-1.491.5-1.992以上合计100%100%值反映了股票的系统风险。当股市走强时，高值的股票表现要好于大势；当股市走弱时，低值的股票表现要好于大势。因

10、此，如果投资组合中高值股票的比例高于基准组合的比例，则说明基金经理对后市的判断是看好的，反之，则说明基金经理看淡后市特征分布：按行业切片 *公司旗下基金的行业切片统计 统计日期：2014-12-05股票投资比例-69.07%91.95%申万行业沪深300中证800中小盘精选核心资源农林牧渔1.02%1.47%2.18%16.14%采掘3.44%2.95%0.00%0.00%化工2.76%4.21%5.12%12.40%钢铁1.05%1.28%0.00%0.00%有色金属4.18%4.32%0.00%0.00%电子1.59%2.64%18.85%6.49%家用电器3.08%2.49%0.00%0

11、.00%食品饮料4.24%3.81%2.78%0.00%纺织服装0.31%0.55%0.00%0.00%轻工制造0.00%0.83%12.17%0.00%医药生物5.07%5.78%9.02%0.00%公用事业3.21%3.52%0.00%19.30%交通运输2.89%3.12%0.00%0.00%房地产4.91%5.61%2.72%0.00%商业贸易2.26%2.62%2.31%0.00%休闲服务0.21%0.34%0.00%3.96%综合0.55%0.84%0.00%4.47%建筑材料0.87%1.19%0.00%0.00%建筑装饰3.36%2.89%2.83%0.00%电气设备1.40%

12、2.59%4.40%4.56%国防军工2.13%2.28%0.00%0.00%计算机1.98%2.91%2.75%14.28%传媒1.53%2.30%0.00%0.00%通信1.08%1.36%6.02%0.00%银行21.25%15.69%0.00%0.00%非银金融19.50%15.18%2.46%0.00%汽车3.63%3.73%7.81%0.00%机械设备2.48%3.40%18.58%18.40%PE(TTM)8.14 8.16 32.02 45.44 PE(2014)8.03 8.05 30.17 37.01 特征分布：按行业切片单位：%统计周期：2010-09-10-2010-0

13、9-17 行业基金农林牧渔有色金属化工银行保险股票组合金鹰优选0.00%0.00%0.00%-1.25%0.00%-0.62%金鹰小盘0.00%1.00%1.15%-2.70%0.00%-7.36%金鹰红利-4.25%0.15%2.24%0.00%0.00%-10.19%金鹰行业0.00%-0.76%3.53%-10.41%0.00%-3.71%金鹰稳健0.00%0.00%-1.01%-4.31%0.00%-8.91%公司整体-0.15%0.10%1.33%-4.32%0.00%-4.29%金鹰旗下基金分行业交易统计周报注：增减仓比例(即行业组合买入净金额/上周末股票组合总市值)统计,不考虑外

14、部现金流（即申购赎回）周例会可以讨论： 化工、有色金属（分歧）特征分布：按行业切片单位：百万统计周期：2010-09-10-2010-09-17 行业基金农林牧渔采掘公用事业银行证券保险股票组合金鹰优选-0.71 0.00 2.81 -1.45 -1.36 0.00 1.56 金鹰小盘-0.73 -1.15 -2.04 -0.18 0.00 -0.17 -14.59 金鹰红利-0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 -5.79 金鹰行业0.00 0.00 -2.37 -5.45 -1.65 0.00 -13.99 金鹰稳健0.11 0.00 -0.67 -1.20 -0.2

15、1 0.00 -4.30 公司整体-1.39 -1.15 -2.26 -8.28 -3.22 -0.17 -37.10 金鹰旗下基金分行业业绩表现统计周报注：组合盈亏统计 周例会可以讨论： 整体：金鹰优选（发言） 农林牧渔：金鹰稳健（发言） 公用事业：金鹰优选（发言）特征分布：按周期和非周期切片金鹰红利：周期非周期之间的配置比例变动比较频繁，周期非周期轮动操作比较多，需提醒基金经理总体特征：实际仓位金鹰旗下基金滚动仓位变动基金名称仓位均值仓位标准差金鹰优选69.80%6.42%金鹰小盘70.73%4.56%金鹰红利66.40%10.21%金鹰行业89.42%5.17%金鹰稳健77.88%10.

16、84%金鹰主题81.95%9.60%金鹰策略79.54%7.68%金鹰核心75.15%14.46%注：剔除仓位处于变动阶段的建仓期，滚动一段时间计算从上表的仓位标准差可见，金鹰核心、金鹰稳健、金鹰红利、金鹰主题进行主动仓位调整（择时）的幅度较大，金鹰小盘、金鹰行业、金鹰优选进行主动仓位调整（择时）的幅度较小 总体特征：实际仓位注：剔除仓位处于变动阶段的建仓期，滚动一季度计算金鹰金鹰主题进行主动仓位调整（择时）的幅度较大，但从择时的效果来看，主动调整幅度大并未带来择时收益，投资会上基金经理需作出说明！例：总体特征：有效值(有效仓位)1、测算各类型基金相对沪深300指数的“有效”仓位（即有效值），

17、不是真实仓位，对开放式基金的有效仓位进行滚动测算的样本周期为20个交易日。每周测算1次。有效值比真实仓位更有效！2、各类型基金的平均有效仓位采用剔除最大和最小10%的数据以后的截尾均值计算(主要是剔除异常值的影响和考虑基金行业的主流标准)；3、平均有效仓位某种意义上代表基金行业的“集体智慧”，是基金仓位配置的重要参考标准；考虑到相对排名的因素，建议： 仓位上限=平均有效仓位+7.5%， 仓位下限=平均有效仓位-7.5% 例：有效值时序-与竞争对手的偏离程度代表基金经理观点例：有效值时序天治财富增长有效值2009年案例月份1月2月3月4月5月6月7月财富增长基金0.020.090.040.220

18、.340.450.37最大值0.680.800.810.930.930.850.95最小值-0.340.090.040.220.030.370.32平均值0.140.590.570.670.660.620.68中值0.160.600.580.710.680.630.70均值+1倍标准差0.400.730.720.820.810.730.82均值-1倍标准差-0.120.440.420.520.500.510.53从上表可以看出，2009年1-7月天治财富增长的仓位一直低于市场平均水平，特别是2月份起，积极配置型市场平均水平：0.140.59，该基金仍然看空，而同行已经开始不看空了，实际仓位未能

19、及时跟上同行，导致业绩较差。市场平均水平是一种“集体智慧”，具有重要的参考意义。众人皆醉我独醒？天治财富增长2009年截至7月22日的业绩14.82%垫底：(65/65)！总体特征：股票交易效率本月实际组合增值：VE-VS-CF（已扣除交易佣金、印花税、过户费、证管费、经手费）其中：初始市值VS，期末市值VE，买入净金额CF 交易贡献=本月实际组合增值-持有上月末组合（不交易）的组合增值 交易贡献是将保持上月末的持仓股票组合不变和实际组合进行简单比较来计算的统计交易贡献为正的月份比例，可对交易效率进行分析，并对交易换手提出建议例：2010年1月交易效率计算基金名称金鹰优选金鹰小盘金鹰红利金鹰行

20、业优势初始市值VS1,397,311,073.21 840,208,002.36 177,227,777.45 1,246,723,420.84 期末市值VE1,152,015,084.65 659,285,050.81 145,520,663.51 1,196,738,971.59 买入净金额CF-182,793,555.63 -166,079,951.38 -19,720,606.96 -13,596,462.39 本月实际组合增值-62,502,432.93 -14,843,000.17 -11,986,506.98 -36,387,986.86 持有上月末组合（不交易）的组合增值-64

21、,748,154.15 -17,285,719.58 -10,662,995.85 -96,475,446.52 交易贡献2,245,721.22 2,442,719.41 -1,323,511.14 60,087,459.65 例：股票交易效率分析收益归因：Brinsons Performance Attribution Model（单期）Actual portfolio returnBenchmarkActual portfolio returnQ4Portfolio Returnwa,iRa,iQ2Active Asset Allocation Returnwa,iRb,iBenchma

22、rkQ3Active Security Selection Returnwb,iRa,iQ1Benchmark Returnwb,iRb,iWa,i = actual portfolio weight for asset class i, Wb,i = benchmark weight for asset class i, Rb,i = benchmark return for asset class i Ra,i = actual portfolio return for asset class i.Asset Allocation = Q2 Q1 Stock Selection = Q3

23、Q1Interaction = Q4 Q3 Q2 + Q1 Total Value-Added = Q4 Q1Performance Attribution of i th Asset ClassAsset Allocation = Q2 Q1 Stock Selection = Q3 Q1Interaction = Q4 Q3 Q2 + Q1 Total Value-Added = Q4 Q1Brinsons Performance Attribution Model：超额收益的分解 （单期）例：某基金业绩表现及归因报告 行业持股个数期末市值 (万元人民币)权重比较基准权重组合盈亏组合表现基

24、准表现组合收益基准收益超额收益行业配置个股选择行业与个股交叉因素农林牧渔11476.75 2.08%1.02%0.00 0.00%3.40%0.00%0.04%-0.04%0.04%-0.04%-0.04%采掘00.00 0.00%3.44%0.00 0.00%12.19%0.00%0.42%-0.42%-0.42%-0.42%0.42%化工12488.20 3.51%2.76%-1,582,138.00 -5.98%5.52%-0.23%0.16%-0.39%0.05%-0.34%-0.11%钢铁00.00 0.00%1.05%0.00 0.00%11.17%0.00%0.12%-0.12%

25、-0.12%-0.12%0.12%有色金属00.00 0.00%4.18%0.00 0.00%9.73%0.00%0.41%-0.41%-0.41%-0.41%0.41%电子13325.58 4.69%1.59%-2,241,151.20 -6.31%4.56%-0.33%0.08%-0.41%0.16%-0.19%-0.38%家用电器00.00 0.00%3.08%0.00 0.00%10.91%0.00%0.34%-0.34%-0.34%-0.34%0.34%食品饮料37017.28 9.89%4.24%-189,235.99 -0.24%6.58%-0.03%0.29%-0.32%0.4

26、6%-0.30%-0.47%纺织服装13191.24 4.50%0.31%941,007.05 3.04%17.13%0.14%0.05%0.09%0.72%-0.04%-0.60%轻工制造00.00 0.00%0.00%0.00 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%医药生物617862.07 25.17%5.07%9,371,488.48 5.70%4.83%1.37%0.26%1.11%0.90%0.05%0.16%公用事业00.00 0.00%3.21%0.00 0.00%6.63%0.00%0.22%-0.22%-0.22%-0.22%0.2

27、2%交通运输11582.28 2.23%2.89%433,188.98 2.81%3.37%0.06%0.11%-0.04%-0.03%-0.02%0.00%房地产00.00 0.00%4.91%0.00 0.00%6.35%0.00%0.33%-0.33%-0.33%-0.33%0.33%商业贸易00.00 0.00%2.26%0.00 0.00%5.42%0.00%0.13%-0.13%-0.13%-0.13%0.13%休闲服务11679.00 2.37%0.21%-515,078.20 -2.98%-2.62%-0.08%-0.01%-0.07%-0.06%-0.00%-0.01%综合0

28、0.00 0.00%0.55%0.00 0.00%4.82%0.00%0.03%-0.03%-0.03%-0.03%0.03%建筑材料00.00 0.00%0.87%0.00 0.00%3.00%0.00%0.03%-0.03%-0.03%-0.03%0.03%建筑装饰00.00 0.00%3.36%0.00 0.00%1.99%0.00%0.07%-0.07%-0.07%-0.07%0.07%电气设备00.00 0.00%1.40%0.00 0.00%3.18%0.00%0.05%-0.05%-0.05%-0.05%0.05%国防军工00.00 0.00%2.13%0.00 0.00%14.

29、16%0.00%0.30%-0.30%-0.30%-0.30%0.30%计算机312080.61 17.02%1.98%-1,755,780.41 -1.43%6.31%-0.26%0.13%-0.39%1.00%-0.16%-1.23%传媒00.00 0.00%1.53%0.00 0.00%-1.19%0.00%-0.02%0.02%0.02%0.02%-0.02%通信00.00 0.00%1.08%0.00 0.00%7.76%0.00%0.09%-0.09%-0.09%-0.09%0.09%银行11874.98 2.64%21.25%2,729,973.61 17.04%15.05%0.

30、40%3.11%-2.71%-2.76%0.41%-0.36%非银金融38544.28 12.04%19.50%11,155,962.00 15.02%26.90%1.63%4.62%-2.99%-1.70%-2.04%0.75%汽车19846.00 13.87%3.63%10,260,000.00 11.63%6.67%1.50%0.25%1.25%0.61%0.19%0.45%机械设备00.00 0.00%2.48%0.00 0.00%5.80%0.00%0.15%-0.15%-0.15%-0.15%0.15%股票投资组合2370,968.263 100.00%100.00%28,608,

31、236.32 4.18%11.75%-7.57%-3.27%-5.14%0.83%现金+债券+回购+其他20,886.818 22.74%净值表现比较基准表现超额收益基金整体2391,855.081 100.00%3.18%8.65%-5.47%例：某基金风险归因分析：跟踪误差分解行业名称投资组合期末权重新富红利期末权重行业暴露跟踪误差贡献合计跟踪误差合计占比农林牧渔1.33%0.60%0.73%0.89 0.50%采掘0.00%3.93%-3.93%1.28 0.72%化工7.89%14.36%-6.47%21.49 12.10%黑色金属7.99%4.05%3.93%1.58 0.89%有色

32、金属2.81%2.73%0.07%7.97 4.49%建筑建材31.71%0.57%31.14%14.21 8.00%机械设备10.84%1.22%9.62%19.44 10.95%电子元器件18.68%0.63%18.06%35.14 19.79%交运设备0.00%3.46%-3.46%3.29 1.85%信息设备0.00%0.92%-0.92%4.73 2.66%家用电器0.00%0.39%-0.39%0.94 0.53%食品饮料0.00%1.92%-1.92%-1.11 -0.63%纺织服装0.00%0.49%-0.49%4.43 2.49%轻工制造0.00%0.42%-0.42%0.49 0.27%医药生物3.83%2.46%1.38%3.82 2.15%公用事业0.00%4.32%-4.32%-0.59 -0.33%交通运输3.93%7.61%-3.68%0.38 0.21%房地产0.00%3.90%-3.90%3.42 1.93%信托0.00%0.00%0.00%3.37 1.90%商业贸易4.33%1.59%2.74%2.81 1.59%餐饮旅游6.66%0.21%6.46%14.01 7.89%信息服务0.00%2.37%-2.37%10.74 6.05%综合0.00%0.47%-0.47%5.68 3.2