公司金融基本理论ppt课件

1、公司金融根本实际安徽财经大学金融学院周弘.公司金融根本实际第一节 资本构造实际第二节 公司价值估值实际与方法第三节 期权定价实际.第一节 资本构造实际完美市场中的资本构造存在税收情形的资本构造财务姿态、管理者鼓励和信息.完美市场中的资本构造完美市场投资者和公司都能以竞争性的市场价钱买卖同种证券(或证券组合)，竞争性市价等于证券产生的未来现金流的现值。没有税负、买卖本钱或与证券买卖相关的发行本钱，没有代理本钱及破产本钱融资决策不改动投资产生的现金流，也不会解释有关投资的新信息.完美市场中的资本构造公司价值公司发行的一切证券的市场价值总和公司价值的构成公司债务价值公司权益价值V=D+E留意：V和资

2、产负债表中资产总值的区别.完美市场中的资本构造资本构造公司发行在外的债务、股权和其他证券的相对比例融资方式股权融资股权融资&债务融资.对资本构造的几点阐明长期资本(Long-term capital),非短期资本资本构造与财务构造的比较Capital Structure:长期资本的来源、组成及关系Financial Structure：一切资本的来源、组成及关系历史本钱计价属性&市值计价属性区分运营性负债(Operating Liabilities)与金融性负债(Financial Liabilities).完美市场中的资本构造MM第一定理在完美资本市场中，公司的总价值等于公司总资产产生的全部

3、现金流的市场价值，它不受公司资本构造选择的影响。MM第一定理的简单证明市值资产负债表.资本本钱(Capital Cost)资本的时机本钱区分：公司的资本本钱&工程的资本本钱公司的资本本钱：组成公司资本构造的各种资金来源的本钱组合，即各种资本要素本钱的加权平均数。来源于融资活动。工程的资本本钱：公司投资于资本性支出工程所要求的最低报酬率。来源于投资活动。风险高，那么资本本钱高。.完美市场中的资本构造MM第二定理有杠杆股权的资本本钱等于无杠杆股权的资本本钱加上与以市值计算的债务股权比率成比例的风险溢价。有杠杆股权的资本本钱计算公式.完美市场中的资本构造财务杠杆：加权平均资本本钱(weighted

4、average cost of capital, WACC).完美市场中的资本构造对财务杠杆的一点阐明：现金与净债务资产中包括现金和无风险证券，即无风险资产无风险资产降低了公司资产的风险，从而降低了投资者对公司资产要求的风险溢价因此，持有现金会产生与持有杠杆对风险和报答影响相反的效应，现金可以被视为负债务。例如，公司持有1美圆现金和1美圆无风险债券，那么持有现金获得的利息等于为债务支付的利息。现金资产和债务缠身的现金流相互抵消，好像公司没有现金和债务一样。在评价持有现金之外的公司其他运营性资产时，用净债务衡量公司的杠杆。D反映的就是净债务，D=债务-现金和无风险债券.存在税收情形的资本构造公司

5、按扣除利息支付以后的利润纳税，利息费用减少了它们必需支付的公司所得税。税法的这一特征，鼓励了公司对债务的运用。利息税盾(interest tax shield)：投资者从利息支付的税收抵扣中获得的收益。利息税盾=公司所得税税率*利息费用公司运用债务时，利息税盾每年都将产生纳税节约。.存在税收情形的资本构造利息税盾与公司价值有杠杆时投资者的现金流=无杠杆时投资者的现金流+利息税盾.存在税收情形的资本构造永久性债务的利息税盾PV(利息税盾)=税率*债务总额给定税率35%，只需公司增发1美圆的永久性债务，那么公司的价值就将添加0.35美圆.存在税收情形的资本构造存在税收情形的WACCWACC随着债务

6、融资的添加而降低。公司财务杠杆程度越高，公司利用的债务抵税优势就越多，WACC就越低实践的税后借债本钱.存在税收情形的资本构造维持目的债务股权比率时的利息税盾见西部木材例题.存在税收情形的资本构造资本重整以获取利息税盾资本重整：公司对资本构造做出艰苦调整见例题.存在税收情形的资本构造思索个人所得税的情形投资者收到现金流之后，通常还需求被再次纳税债务人：按照正常收入纳税股东：股利所得税&资本利得税个人所得税如何影响公司的价值？.存在税收情形的资本构造包含个人所得税在内的债务有效抵税税率假设有1元的EBIT，如今分别完全支付给债务人和股东，债务人获得利息收入所对应的税率为ti，公司所得税税率为tc

7、，股权收益的税率为te，.存在税收情形的资本构造.存在税收情形的资本构造债务抵税收益的限制要素公司必需求有应税收益无杠杆高杠杆超额杠杆EBIT100010001000利息费用0-1000-1100税前收益10000-100所得税(35%)-35000净收益6500-100杠杆节税额0350350.财务姿态与资本构造财务杠杆与违约风险直接破产本钱与财务姿态的间接本钱最优资本构造：权衡实际.财务姿态与资本构造财务杠杆与违约风险违约：公司不能归还债务要求的利息和本金极端情形下，债务人会启动破产程序，获得对公司资产的法定一切权股东也希望得到股利，但是公司并没有法定义务向其支付.财务姿态与资本构造直接破

8、产本钱与财务姿态的间接本钱直接破产本钱：专业人士费用，债务人的支出财务姿态的间接本钱：客户的流失，供应商的流失，员工的流失，应收账款的损失，资产的“救火式出卖。谁来支付财务姿态的本钱？股东支付破产和财务姿态本钱的现值举例：V=1亿，D=5000万，E=5000万， PV(财务姿态本钱)=7000万，1000万.财务姿态与资本构造最优资本构造：权衡实际确定财务姿态本钱的大小发生财务姿态的概率遭遇财务姿态的本钱大小.财务姿态与资本构造：例题Armin公司开发新产品，开发胜利，V=15000开发失败，V=8000资本构造选择完全股权融资有杠杆的股权融资，D=10000.财务姿态与资本构造：例题情形1

9、：新产品胜利情形2：新产品失败有杠杆：V=8000，D=10000，股东损失5000，债务人损失2000无杠杆：股东损失15000-8000=7000.财务姿态与资本构造：例题无风险利率为5%，工程的资本本钱等于无风险利率，胜利和失败的概率相等，证明MM定理一成立无杠杆：(0.5*15000+0.5*8000)/1.05=10952有杠杆股权：(0.5*5000+0.5*0)/1.05=2381债务：(0.5*10000+0.5*8000)/1.05=8571.财务姿态与资本构造：例题引入财务姿态本钱：2000万无杠杆有杠杆成功失败成功失败债务价值10060股权价值15080500对所有投资者

10、总价值1508015060.财务姿态与资本构造：例题存在财务姿态本钱时，债务价值= (0.5*10000+0.5*6000)/1.05=7619股权价值不变PV(财务姿态本钱)= (0.5*0+0.5*2000)/1.05=952.第二节 公司价值估值实际与方法自在现金流加权平均资本本钱法(WACC)调整现值法(APV)股权现金流法(FTE).自在现金流(Free Cash Flow)自在现金流=收入-付现本钱-折旧*1-所得税率+折旧-资本性支出-净营运资本的变动折旧：非现金支出，基于会计和纳税目的在资产寿命期内分摊资产初始购买本钱。净营运资本=流动资产-流动负债 =现金+存货+应收账款-应

11、付账款.自在现金流(Free Cash Flow)自在现金流=收入-付现本钱*1-所得税率-资本性支出-净营运资本的变动+折旧*所得税税率折旧*所得税税率：折旧税盾，表示由于折旧扣除产生的节税额。折旧对于现金流有正的影响。.加权平均资本本钱法(WACC)工程的资本本钱由其投资风险决议假设工程的市场风险接近于公司投资的平均市场风险，其资本本钱就相当于公司发行的一切证券构成的投资组合的资本本钱工程的资本本钱等价于公司的加权平均资本本钱(WACC).加权平均资本本钱法(WACC)假设公司坚持固定不变的债务债务比率，上式中计算的WACC坚持不变。WACC思索了债务的抵税作用，可用来计算投资的有杠杆价值

12、，即包含利息税盾收益的价值。例题.加权平均资本本钱法(WACC)WACC法小结确定投资的自在现金流运用等式计算加权平均资本本钱运用WACC对投资的现金流折现，计算包含杠杆纳税收益的投资价值.调整现值法(APV)无杠杆资本本钱：税前WACC01234自由现金流1800180018001800有杠杆时的价值(6.8%)6125474132631685借债能力(50%)306223711632843支付利息(6%)1841429851利息税盾(40%)73.656.839.210.2.调整现值法(APV).调整现值法(APV)总结用无杠杆资本本钱对投资的自在现金流折现，确定投资的无杠杆价值确定利息税

13、盾的现值二者相加求得有杠杆价值.股权现金流法(FTE)估值的目的要确定工程给股东带来的收益，那么应该关注股东将要收到的现金流股东现金流要用股权资本本钱折现FCFE=FCF-(1-所得税率)*利息支付+净借债净借债=当期债务-上期债务.股权现金流法(FTE)股权自由现金流计算(万美元)012341.企业自由现金流-280018001800180018002.税后利息费用1108559303.净借债30626927397898434.股权自由现金流262998976952927.股权现金流法(FTE).股权现金流法(FTE)总结确定投资的股权自在现金流确定股权资本本钱用股权资本本钱对股权自在现金流

14、折现，计算股权价值.第三节 期权定价实际期权根本知识Black-Scholes期权定价公式.期权根本知识分类：金融期权&实物期权金融期权：合约赋予持有者在未来某个时期以固定的价钱购买或出卖特定资产的权益看涨期权：赋予其持有者购买资产的权益看跌期权：赋予其持有者出卖资产的权益最常见的期权合约：股票期权执行期权：实施期权协议，以商定的价钱购买或出卖股票的权益.期权根本知识执行价钱：也称敲定价钱，持有者购买或出卖股票的价钱美式期权：允许持有者在期权到期日之前的任何时间执行期权。欧式期权：只允许期权的持有者在到期日当天执行期权，不能在到期日之前执行实值：立刻执行期权得到的支付为正虚值：立刻执行期权得到的支付为负深度实值与深度虚值.期权根本知识股票期权价值：股票价钱与执行价钱之差看涨期权到期日价值：C=max(S-K,0)看跌期权到期日价值：P=max(K-S,0)多头与空头：空头方负