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文档简介

1、金融工程Financial Engineering.阮坚:truanjiansinaweibo:weibo/jrjl.期权的买卖战略第十三章.1.期权买卖头寸及其运用.运用期权进展静态套期保值静态套期保值是指一次买卖之后直至到期都不再调整的套期保值买卖它是和需求不断调整头寸的动态套期保值相对而言的运用期权对其他资产进展静态套期保值是经过进入期权多头实现的.运用期权进展杠杆投资对于期权多头而言假设市场价钱走势与其预期方向一样,一个小比例的价钱变化会带来放大的收益假设市场价钱走势与其预期方向相反,一个小比例的价钱变化会带来放大的亏损.案例 13.2 :期权的杠杆效应美国东部时间 2007 年 9

2、月 14 日收盘时,GE 股票价钱为 40.35 元,GE 看涨期权收盘价钱为 0.67 元,其到期日为 2007 年 9 月 22 日,执行价钱为 40 美圆。.案例 13.2 :期权的杠杆效应 (cont.)美国东部时间 2007 年 9 月 14 日,假设投资者 B 看好 GE 公司。根据其资产情况,可以比较以下两种投资途径:直接以 40.35 美圆买入 1000 股 GE 股票,总本钱40350 美圆。以 0.67 美圆买入 602 份上述 GE 看涨期权每份期权合约拥有购入 100 股 GE 股票的权益,总本钱为40334 美圆。.案例 13.2 :期权的杠杆效应 (cont.)假设

3、 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价钱涨至 45 美圆,比较两种投资途径结果如下:股票投资收益率为期权投资收益率为.案例 13.2 :期权的杠杆效应 (cont.)但是,假设 2007 年 9 月 22 日 GE 股票价钱跌至 35 美圆,比较两种投资途径结果如下:股票投资亏损率为由于期权投资者不会执行期权,期权过期作废,那么投资者亏损 100% 。这就是期权的杠杆效应。.卖空期权进展投机对于不进展相应风险管理而纯粹进展投机的期权空头假设未来标的资产价钱发生不利的变化,多头执行期权,空头面临宏大乃至无限的亏损假设未来标的资产价钱的变化方向与空头预期一致,就可以投机获利.案例 13.3

4、 :期权的其他作用依然以 GE 期权为例。假设 2007 年 8 月 31 日,有投资者 C 长期看好 GE 公司,但以为受市场整体动摇冲击,GE 股票短期有很大能够向下调整。C 可以有多种操作手段,如:.案例 13.3 :期权的其他作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日以 38.5 美圆的价钱买入 1000 股 GE 股票,同时卖出 10 份 9 月 22 日到期、执行价钱为 40 美圆的 GE 看涨期权,期权费收入 350 美圆。假设 9 月22 日到期前 GE 股票价钱未能高于 40 美圆,多头不执行期权,那么 C 无需履行本人卖出 GE 股票的义务,保管手中股票,同时尽享

5、350 美圆期权费。当然,假设 9 月 22 日到期前 GE 股票价钱高过 40 美圆,C 就必需以 40 美圆卖出手中股票,但其实践卖出价是 40.35美圆。.案例 13.3 :期权的其他作用 (cont.)2007 年 8 月 31 日卖出 10 份执行价钱为 37.5 美圆、9 月22 日到期的 GE 看跌期权,其价钱为 1.75 美圆,那么 C的期权费收入为 1750 美圆。假设到期前 GE 股票未跌穿 37.5 美圆,那么该投资者仅收取期权费,不会买入 GE股票;假设到期前 GE 股票跌穿 37.5 美圆,那么对于 C来说,他实践上以 37.5 1.75 = 35.75 美圆的价钱买

6、入了 GE 股票。.1.期权买卖战略及其运用.期权组合根据各自对未来标的资产现货价钱概率分布的不同预期,以及本人的风险收益偏好,进展期权组合包括标的资产与期权的组合、期权与期权的组合。只需期权协议价钱足够多,组合种类是无限的。分析方法:Payo 和 profit 分布图盈亏情况分析表参考httpcboe/International/Chinese/Strategies/Basics.aspx.a)标的资产多头与看涨期权空头的组合(持保看涨期权Covered Call)标的资产与期权的组合.谁应该思索持保看涨期权?适宜喜欢投资股票(或者标的金融产品)的长期投资者,而不是追求衍消费品以小博大功能的

7、投机者持有一种股票而且想长期持有时,可以以月为单位出卖该股票的虚值看涨期权。每月都出卖,就好象在收这个股票的租金一样。对他的投资组合中一些股票是中立的或稳健地看多的。情愿以限制在股市上涨时赢利的能够,以换取在股市下跌时的可得的维护。.Covered Call 的步骤选择一只股票,做Covered Call时,选股票也很重要。选一只他长期看涨的股票,还不要涨得太快的那种。假设有红利可分那就更好了。买进股票并中长期持有。入场时要定下止损价。同时卖出下个月到期的虚值(out of money)的CALL,得到权益金,权益金收入最好能到达支出的2.5%左右。行权价也最好在明显压力线以上。出场。这将会有

8、三种情况,假设在到期日,股票上涨,且超越了他所卖出CALL的行权价。他会以行权价来交割股票,买卖将自动执行。这时他赚到了权益金和股票上涨到行权价的价差,这应该是最好的情况。在到期日,股票价钱没有超越他的行权价,但也没有跌到他的止损价。他卖出的CALL到期作废,他收到全部的权益金。他马上可以卖出下个月的CALL,又得到权益金,假设能这样反复多月,他也能得到不小的收益。假设股票价钱跌到了他的止损价,我想他还是要出卖股票,买回CALL,这时他出卖的那个CALL应该价值很小了,他买回来应该能赚一些钱的,这多少能弥补一点他的亏损,这要比不出卖CALL来得好一点吧。.标的资产与期权的组合 (cont.)(

9、b)标的资产多头与看跌期权多头的组合(维护性看跌期权Protective Puts).谁应该思索运用维护性看跌期权?一个投资者他如今持有某种股票,但不想出卖,由于他置信股票的价值会上升。这个投资者想成为价钱上涨时的受惠者,但又不想冒损失他的全部盈利假设有的话的风险。一个投资者他想买某种股票但又担忧有价钱下跌的风险。.期权与期权的组合期权分类期权种类:看涨/看跌期权合约的详细规格:协议价钱/期限/多空期权组合的种类协议价钱差价组合期限一样期限差期组合协议价钱一样协议价钱和期限同时不同对角组合同种期权不同种类 call/put 混合期权多头/空头牛市/熊市、正向/反向、顶部/底部等等.差价组合持有

10、一样期限、不同协议价钱的两个或多个同种期权头寸组合即同是看涨期权,或者同是看跌期权。其主要类型牛市差价组合买低卖高熊市差价组合买高卖低蝶式差价组合等.牛市差价 Bull Spreads 组合(a)看涨期权构造的牛市差价组合.牛市差价 Bull Spreads 组合 (cont.)(b)看跌期权构造的牛市差价组合.牛市差价 Bull Spreads 组合 (cont.)怎样的情况下牛市差价组合有利?为什么要构建?预期价钱上升幅度不大,降低初始本钱在用看跌期权投机于上升预期之后进展保险.牛市差价 Bull Spreads 组合 (cont.)看涨期权和看跌期权的牛市差价组合看涨期权的牛市差价组合:

11、期初现金流为负,但期末报答大于看跌期权的牛市差价组合看跌期权的牛市差价组合:期初现金流为正,但期末报答小于看涨期权的牛市差价组合由于是进展看涨投机并进展一定的保险.熊市差价 Bear Spreads 组合(a)看涨期权构造的熊市差价组合.熊市差价 Bear Spreads 组合 (cont.)(b)看跌期权构造的熊市差价组合.熊市差价 Bear Spreads 组合 (cont.)怎样的情况下熊市差价组合有利?为什么要构建?预期价钱下跌幅度不大,降低初始本钱在用看涨期权构造看跌预期投机时,进展保险.熊市差价 Bear Spreads 组合 (cont.)看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差

12、价组合的差别在于,前者在期初有正的现金流,后者在期初那么有负的现金流,但后者的期末报答大于前者。熊市差价组合刚好跟牛市差价组合相反,两者的图形刚好以 X 轴对称。.蝶式差价组合 Butterfly Spreads (a)看涨期权的正向蝶式差价组合.蝶式差价组合 Butterfly Spreads (cont.)(b)看涨期权的反向蝶式差价组合.蝶式差价组合 Butterfly Spreads (cont.)蝶式差价组合由四份具有一样期限、不同协议价钱的同种期权头寸组成。假设 X1 X2 X3 ,且 X2 = ( X1 + X3 )/2 ,那么蝶式差价组合有如下四种:.蝶式差价组合 Butter

13、fly Spreads (cont.)看涨期权的正向蝶式差价组合:由协议价钱分别为 X1 和 X3 的看涨期权多头和两份协议价钱为 X2 的看涨期权空头组成看涨期权的反向蝶式差价组合:由协议价钱分别为 X1 和 X3 的看涨期权空头和两份协议价钱为 X2 的看涨期权多头组成.蝶式差价组合 Butterfly Spreads (cont.)看跌期权的正向蝶式差价组合:由协议价钱分别为 X1 和 X3 的看跌期权多头和两份协议价钱为 X2 的看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合:由协议价钱分别为 X1 和 X3 的看跌期权空头和两份协议价钱为 X2 的看跌期权多头组成.蝶式差价组合 Butt

14、erfly Spreads (cont.)无论用看涨还是看跌期权组合,正向和反向结果都一样,并且初始投资也一样。如何证明?为何构建蝶式差价组合:预期价钱会在一定的区间内动摇.看涨期权正向蝶式差价组合的盈亏情况表.差期 Calendar Spreads 组合差期组合:两份一样协议价钱、不同期限的同种期权的不同头寸组成差期组合的四种类型正向差期组合买长卖短一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合,称看涨期权的正向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合,称看跌期权的正向差期组合。.差期 Calendar Spreads 组合 (cont.)反向差期组合买短卖长一份看涨

15、期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合,称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合,称看跌期权的反向差期组合。.看涨期权的正向差期组合的盈亏情况表.看涨期权的正向差期组合 Profit看涨期权构造的正向差期组合.对角 Diagonal Spreads 组合对角组合 Diagonal Spreads 两份协议价钱不同 X1 和 X2 ,且 X1 X2 、期限也不同 T 和 T*,且 T T*的同种期权的不同头寸组成。它有八种类型看涨/看跌牛市/熊市买低卖高/买高卖低正向/反向买长卖短/买短卖长.看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的 X1 ,T* 多头加 X

16、2 , T 空头组合组成.看涨期权的牛市正向对角组合 Profit看涨期权的牛市正向对角组合.对角组合的八种类型看涨期权的牛市正向对角组合由看涨期权的 X1 ,T*多头加 X2 , T 空头组合组成看涨期权的熊市反向对角组合由看涨期权的 X1 ,T* 空头加 X2 , T 多头组成的组合。其盈亏图与 1 刚好相反。.对角组合的八种类型 (cont.)看涨期权的熊市正向对角组合由看涨期权的 X2 ,T*多头加 X1 ,T 空头组成的组合。看涨期权的牛市反向对角组合。由看涨期权的 X2 ,T*空头加 X1 ,T 多头组成的组合,其盈亏图与 3 刚好相反。.对角组合的八种类型 (cont.)看跌期权

17、的牛市正向对角组合。由看跌期权的 X1 ,T*多头加 X2 ,T 空头组成的组合。看跌期权的熊市反向对角组合。由看跌期权的 X1 ,T*空头加 X2 ,T 多头组成的组合,其盈亏图与 5 刚好相反。.对角组合的八种类型 (cont.)看跌期权的熊市正向对角组合。由看跌期权的 X2 ,T*多头加 X1 ,T 空头组成的组合。看跌期权的牛市反向对角组合。由看跌期权的 X2 ,T*空头加 X1 ,T 多头组成的组合,其盈亏图与 7 刚好相反。.混合期权混合期权由不同种的期权看涨和看跌组成的组合协议价钱、期限、多空、份数等可以一样或不同底部/顶部多头/空头.混合期权 (cont.)跨式组合 Strad

18、dle 由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成底部跨式组合:两份多头组成顶部跨式组合:两份空头组成.混合期权 (cont.)条式组合 Strip 由具有一样协议价钱、一样期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成条式组合也分底部和顶部两种,前者由多头构成,后者由空头构成具有不对称性,底部条式适宜投资者预测价钱变化较大,且下跌的能够大于上涨能够的情形.混合期权 (cont.)带式组合 Strap 由具有一样协议价钱、一样期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成带式组合也分底部和顶部两种,前者由多头构成,后者由空头构成具有不对称性,顺应于投资者预测价钱变化较大,且上升的能够大于下跌能够的情形.混合期权 (cont.)宽跨式组合 Strangle 由一样到期日但协议价钱不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成,其中看涨期权的协议价钱高于看跌期权宽跨式组合也分底部和顶部,前者由多头组成,后者由空头组成.混合期权的比较此类战略适宜预期标的资产价钱有大幅动摇但不能确定方向的投资者跨式组合是对称的,条式和带式分别适宜有一定预期偏好的投资者相比跨式组合,宽跨式组合只需在股价有更大幅度动摇时才能够获利,但其初始本钱也相对较低,其收益特征取决于两个执行价钱

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