对外经贸大学行为金融学2ppt课件

1、第二章 有效市场假说及其缺陷主讲：王茂斌对外经济贸易大学金融学院.2第2章 有效市场价说及其缺陷有效市场假说2规范金融实际体系1有效市场假说的缺陷3.3引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价钱的长期偏离 皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司赞同在保管各自独立的有区别的实体的根底上将两公司的利润以60:40的比例进展合并。一切的现金流也按这个比例进展分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个买卖所买卖。皇家荷兰主要是在美国和荷兰买卖，而壳牌公司的股票主要在英国买卖。假设证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而现实呢

2、？.4皇家荷兰和壳牌公司股票价钱案例思索： 1.我国股票市场的成熟度究竟如何？ 2.我国股票市场与西方的差距有多大？引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价钱的长期偏离.52.1 规范金融实际体系代表人物经典理论Modigliani和Miller资本结构理论（MM理论）Markowitz现代投资组合理论（MPT）Sharpe、Lintner 和Black资本资产定价模型（CAPM）Fama有效市场假说（EMH）Black， Scholes和Merton期权定价理论（OPT）.62.2 有效市场假说 有效市场假说Efficient market hypothesis, EMH： 假设资本市场在证券价钱

3、构成中充分而准确地反映了全部信息，那么以为市场是有效率的，即假设证券价钱不会由于向一切投资者公开信息集而遭到影响，那么该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为根底的证券买卖不能够获得超额利益。 .7 根据Roberts1967对与资产定价有关的信息的分类提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 有效市场的分类： 全部信息 公开信息强式有效性半强式有效性弱式有效性 历史信息2.2 有效市场假说.81资本市场上一切的投资者都是理性人，他们可以对证券进展理性评价，市场是有效的；2当部分投资者为非理性投资者时，他们的买卖表现出随机性，因此彼此之间相互抵消而不

4、会对资产价钱产生任何影响，因此不会构成系统的价钱偏向； 2.2.1 有效市场假说的根本假定2.2 有效市场假说93即使这些非理性投资者的买卖以一样的方式偏离于理性规范，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价钱的影响，使资产价钱回归根本价值，从而，坚持资本市场的有效性；4即使非理性买卖者在非根本价值的价钱买卖时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。 2.2.1 有效市场假说的根本假定2.2 有效市场假说.102.2.2 有效市场假说下的套利平衡 套利定价实际(APT)的根本思绪是经过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风

5、险利率决议的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利时机。 它的根本假设是： 1卖空不受限制 2无买卖本钱 3有足够多的证券可利用2.2 有效市场假说.112.3 有效市场假说的实际缺陷 1.理性买卖者假设缺陷 2.完全信息假设缺陷 1买卖客体是同质 2买卖双方均可自在进出市场。 3买卖双方都是价钱的接受者，不存在支配市场的行为。 4一切买卖双方都具备完全知识和完全信息。 12满足34不成立.12 3.检验缺陷 用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。 4.套利的有限性 在现实的金融市场中套利买卖会由于制度约束、信息约束和买卖本钱等诸多要素而遭到极大的限制。2.3 有效市场假说的实际缺陷.13市场有效的前提是理性人的无本钱套利行为和套利行为推进下无套利平衡。假设套利无法实现，那么以此为根底所构建的金融实际对金融现实的解释力将遭到局限。实证阐明，现实的金融市场中套利买卖会由于制度约束、信息约束和买卖本钱等要素而遭到极大的限制。 套利的有限性2.3 有效市场假说的实际缺陷.14 有限套利的实际分析主要是围绕与套利相关的风险和本钱进展的：根底风险(fundamental risk)噪声买卖者风险(noise trade risk)风险模型风险履约本钱 套利的有限性2.3 有效市场假说的缺陷.15 越来越多的实证