4月底以来增量资金来自哪

1、我们此前曾经分析过，在 A 股市场经历了本轮的下跌后，截至 4 月底时，除了公募基金外，多数投资者的仓位或资金流向已经降至历史较低水平。而 4 月 27 日以来 A 股市场已明显上涨，那么在本次 A 股上涨过程中增量资金主要来自哪？本文对此进行分析。4 月底以来增量资金来自哪？本轮上涨以来，公募资金增长不明显公募基金 5-6 月发行并未明显放量，6 月仓位或略降。在 19-21 年时，公募基金曾是推动市场上涨的主要增量资金，而在本轮的市场上涨中，公募基金发行规模处于较低水平：5、6 月偏股型基金发行规模仅为 134 亿元和 277 亿元，而去年全年偏股型基金的月均发行规模约为 1800 亿元，

2、今年前 4 个月的月均发行规模也达 467 亿元。仓位方面，我们曾经分析过，19 年来随着主题基金的兴起，整体偏股型公募基金频繁择时的现象已经减少，仓位的波动也随着趋缓，22 年基金一季报显示今年一季度市场调整时公募基金仓位仅是略降。对于近期的基金仓位情况，可以通过统计基金净值变化情况对仓位做大致的估算，由于目前偏股型基金中股票型基金仓位变动较小，相对而言混合型基金仓位变动更明显，因此我们主要针对混合型基金的仓位做测算。我们首先挑选今年以来市场普涨（跌）、且各类宽基指数涨跌幅均较大的交易日，并对比普通股票型基金指数当日的涨跌幅以及各混合型基金的当日净值波动。由于普通股票型基金和混合型基金的持股

3、结构类似，两者持股的区别主要在于仓位，且普通股票型基金基本接近满仓，因此混合型基金净值涨跌幅和普通股票型基金指数涨跌幅的比值可以近似看作混合型基金的的仓位。例如假设普通股票型基金当日的涨幅为 1%，而某混合型基金的当日净值涨幅大于 0.7%，则可大致意味着该基金的仓位大于 70%。据估算，仓位在 70%以上的混合型老基金数量占比在 4 月 27 日降至年内最低的 46%，此后在 5 月逐渐回升至 54%，但 6 月以来占比再次下降至 47%，此外对于成立半年内的新基金，仓位在 70%以上的基金数量占比同样于 6月下滑。5-6 月 ETF 持续净赎回。由于 ETF 每日披露份额和净值数据，因此我

4、们可以计算得到 ETF 高频的净申购规模。从历史数据来看，ETF 资金往往呈现“低买高卖”的特性，即在市场下跌时 ETF 往往是净申购，而在市场上涨过程中净赎回。就本次而言，ETF基金在今年 4 月份合计净申购约 340 亿元，到了 5-6 月时 ETF 基金累计的净赎回规模约为 210 亿元。6 月产业资本减持规模已明显上升。从产业资本的行为来看，历史上市场在底部区域时产业资本往往会减少净减持规模，而随着市场从底部区域逐渐回升，产业资本的减持规模也会开始相应扩大。近期的数据显示，今年前 3 个月产业资本月均减持规模约为350 亿元，4、5 月时减持规模明显收缩，仅约为 100 亿和 160

5、亿元，而 6 月时产业资本减持规模已扩大至约 520 亿元。 图1 今年 5-6 月公募基金发行未明显放量偏股型基金发行规模（亿元）50004500400035003000250020001500100050018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/010图2 6 月公募基金仓位或略降（1）股市大跌大涨日不同仓位混合型基金数量占比-老基金仓位30%以上仓位50%以上仓位70%以上69% 68% 69% 69% 72% 68% 69% 69% 70% 66% 69% 69% 66% 69% 71% 69% 65%52% 51%55%57%5

6、1% 53% 53%51% 54%46%50%46%49% 49% 50% 50% 47%80%70%60%50%40%30%20%10%21/0521/0922/0122/051月27日2月24日3月8日3月14日3月15日3月16日4月11日4月21日4月25日4月27日4月29日5月24日6月9日6月10日6月22日6月23日6月29日0% 资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01资料来源：Wind，HTI 图3 6 月公募基金仓位或略降（2）股市大跌大涨日不同仓位混合型基金数量占比-新基金57% 58% 58%65% 64% 63% 61%47% 51% 52% 48%4

7、3%36% 39% 40%41%32%45%43% 43%36% 37%40% 39% 43%35%28%28% 31%29%23% 21% 23%25%仓位30%以上仓位50%以上仓位70%以上图4 本轮上涨中 ETF 持续净赎回ETF净申购金额（亿元，左轴）沪深300（右轴）70%60%50%40%30%20%10%0%400200500010045000-1004000-2003500-300-400159159151591530003005500 1月27日2月24日3月8日3月14日3月15日3月16日4月11日4月21日4月25日4月27日4月29日5月24日6月9日6月10日6月

8、22日6月23日6月29日18/018/018/019/019/019/020/020/020/0921/021/021/022/022/0资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01图5 市场底部附近产业资本表现为减持大幅减少或净增持产业资本每月净增持额/自由流通市值（左轴）沪深300（右轴）0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%-0.5%05/0106/0207/0308/0409/0510/0611/0712/0813/0914/1015/1116/1218/0119/0220/0321/0422/05-0.6

9、%60005500500045004000350030002500200015001000资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01本轮上涨主要增量资金：北上资金和杠杆资金今年 4 月 27 日市场上涨以来北上资金净流入近 1000 亿元。从目前已披露的资金数据来看，本轮市场上涨中最明显的增量资金来源于北上资金，今年 4 月 27 日以来（截至 2022/07/01，下同）北上资金净流入规模合计约 1000 亿元，其中 5、6 月分别净流入 129 亿元、730 亿元，全年累计净流入约 720 亿元。而对于北上资金的流向，我们过去曾经分析过，今年北上资金净流出主要源自 3 月俄乌冲

10、突的影响，但阶段性扰动不会改变海外资金投资 A 股的中长期趋势，全年视角下北上资金仍有望净流入 A 股市场。进一步拆分 4 月 27 日以来北上资金的流向，电力设备、食品饮料和医药生物是北上资金净流入最多的行业，而钢铁、地产、有色的北上资金净流出规模最大。融资余额显示 4 月底以来散户资金或已明显流入。除北上资金外，杠杆资金也是本次 A 股上涨中的主要增量资金。由于杠杆交易中散户是主要的参与者，因此融资余额的变化趋势能够初步反映散户资金的流向。本轮的融资余额从去年 12 月的高点 1.73 万亿元开始明显下降，直至 4 月 29 日达到 1.43 万亿元的年内最低水平，累计降低约 3000亿元

11、。此后融资余额便开始明显回升，目前（截至 2022/06/30，下同）已达到 1.51 亿元，回升约 800 亿元。此外从融资交易占比来看，A 股的融资交易占比已从今年 4 月 22日最低的 5.2%回升至目前的 8.2%，13 年以来融资交易占比的历史分位也从最低的 2%升至目前的 34%。结构上，4 月 27 日市场上涨至今杠杆资金主要流向新能源产业链相关行业，如有色、电力设备、汽车、化工等，此外煤炭和石油石化的融资净买入额也较高，而流出最多的行业为医药、食品饮料和通信。 图6 5-6 月北上资金大幅净流入图7 本轮北上资金主要流向电力设备、食品饮料和医药 1000800600400200

12、0-200-400-600-800北上净流入（亿元，左轴）累计净流入（亿元，右轴）1800015000120009000600018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0530007006005004003002001000-1002022/04/27至今北上资金净流入规模（亿元）电食医基银机非汽交美煤公通建电商计国传家农石环社建纺综轻有房钢力品药础行械银车通容炭用信筑子贸算防媒用林油保会筑织合工色地铁设饮生化设金 运护 事 材零机军电牧石服装服制金产备料物工 备融 输理 业 料售 工 器渔化务饰饰

13、 造属 资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01图8 5-6 月杠杆资金持续净流入图9 本轮杠杆资金主要流向新能源产业链和电子22/04/27 以来各行业融资交易数据25002000150010005000-500-1000-1500融资净买入额（亿元，左轴）融资余额（亿元，右轴）1900017000150001300011000900018/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05700016012080400-40-80融资净买入

14、额（亿元，左轴）融资买入额占成交额（%，右轴）121086420有电电汽基煤石建公非银国家农房机纺轻传建交钢社环计美综商通食医色力子车础炭油筑用银行防用林地械织工媒筑通铁会保算容合贸信品药金设化石装事金军电牧产设服制材运 服 机护零 饮生属备工化饰业融工器渔备饰造料输 务理 售 料物资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/06/30资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2022/06/305 月私募基金、保险资金仓位均略回升。私募和险资的数据披露时滞较长，其中华润信托公布的数据显示 5 月私募基金仓位已从 4 月的 56.5%回升至 60.3%，但仍处于 2012年以来 11%

15、的历史偏低位；而参考银监会披露的保险业经营情况数据，5 月险资运用余额中投向股票和基金的比例已从 4 月的 11.9%升至 12.4%，处于 2013 年以来 33%的历史分位，大致相当于 19 年 3 月时的险资仓位水平。图10 5 月私募仓位回升图11 5 月险资配置权益比例上升 90%80%70%60%50%12/0340%600017华润信托阳光私募股票多头基金平均仓位（左轴）沪深300（右轴）1650001514400013123000111021/12200095500保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例（%，左轴）沪深300（右轴）5000450040003500300025

16、0013/0613/1114/0414/0915/0215/0715/1216/0516/1017/0317/0818/0118/0618/1119/0419/0920/0220/0720/1221/0521/1022/032000 12/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/1219/0920/0621/03资料来源：华润信托，HTI，截至 2022/05资料来源：Wind，HTI，截至 2022/05行稳致远市场 4 月低点是反转底，基本面好转支撑行情进二退一式逐步抬高。前期多篇报告分析过，从投资时钟和牛熊周期角度分析，市场 4 月低点是 3-4

17、年一次的大底，基本面领先指标显示，这是反转底，参考历史上底部形态，这次更像浅 V 型。4 月底以来的上涨，有人提出是“水牛”，我们分析各类指标，更多的可以归结为情绪修复。例如当前 10 年期国债利率实际和 4 月底时基本持平，但 4 月 27 日以来 A 股的风险溢价率却在持续走低；又例如以 3 年期的 AAA 级中票和 3 年期的国开债利差来衡量，4 月底至今债券信用利差整体收窄，上述指标均显示 4 月底以来整体的市场情绪在明显上升。情绪修复的本质是基本面边际变化，当前 5 大类基本面领先指标已经有 3 个右侧、1 个底部区域，这也是市场反转的逻辑支撑。具体来看，货币指标方面，社融存量同比的

18、低点是 21 年月的 10.0%，22 年 5 月社融存量同比已升至 10.5%；M2 同比的低点为 21 年 4 月的8.1%，22 年 5 月已回升至 11.1%。财政指标方面，基建投资累计同比的低点是 21 年月的-0.2%，22 年 5 月为 8.2%。制造业指标方面，疫情影响下今年 4 月制造业 PMI下滑至 47.4%，而目前随着各地复工复产的稳步推进，6 月制造业 PMI 已回升至 50.2%。早周期行业指标方面，5 月汽车销售累计同比增速与 4 月基本持平，但当月同比增速已从 4 月的-47.6%明显回升至 5 月的-12.6%，可见汽车销售数据也已处于底部区域。目前五大基本面

19、指标中仅地产数据尚未完全企稳，5 月商品房销售累计同比依然在下滑中。不过，基本面改善仍缓慢，借鉴历史可以发现，历次市场大底开始的第一波上涨，均出现回撤休整，背后原因就是基本面还不够扎实，“青黄不接”。对比过去 5 次熊市见底后的第一波修复行情，以上证综指刻画，指数上涨的平均持续时长为 79 天，第一波修复时的最大涨幅平均为 25%（沪深 300 平均涨 28%、万得全 A 平均涨 32%），而第一波修复行情走完后上证综指最大回撤平均为 16%（沪深 300、万得全 A 平均最大回撤均为 16%），详细数据见表 1。这次修复从时间和空间看已经较可观，市场如出现阶段性休整也正常，不改变整体趋势向上

20、的大格局。可能引起阶段性休整的因素：第一，CPI阶段性高企。根据最新数据，6 月底生猪均价相较 5 月底环比上涨 30%，相较去年同期已同比上涨 27%；此外参考南华农产品指数，6 月我国农产品价格较去年同比涨幅达 30%。根据 Wind 一致预期，6 月 CPI 当月同比将达 2.4%。第二，中报数据较差。借鉴2020 年疫情冲击下，7-10 月 A 股盈利预测大幅下修，市场经历前期大涨后估值回升到中高位，市场进入震荡调整阶段。我们认为今年中报期盈利预测还会下修，幅度可能小一点，详见借鉴 20 年，看中报盈利下修的影响-20220624。第三，欧美经济下行对外需的冲击仍需警惕。表 1 第一波

21、修复行情后往往会有回撤（第一波修复时间的起点和终点由上证综指刻画）年份第一波修复时间起点第一波修复时间终点修复上涨时长（天）第一波修复时各大指数最大涨幅（%）第一波修复结束后各大指数最大回撤（%）上证综指沪深 300万得全 A上证综指沪深 300万得全A2005 年2005/6/62005/9/20106232030-13-13-162008 年2008/10/282008/12/942263135-14-14-132012 年2012/12/42013/2/1876253328-24-27-232016 年2016/1/272016/4/1579171723-10-8-122019 年201

22、9/1/42019/4/894354043-20-17-15均值-79252832-16-16-162022 年2022/4/27至今65192026-资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01图12 本轮上涨中 A 股风险溢价持续走低10年期国债收益率（%，左轴）A股风险溢价（全部A股PE倒数-10年期国债收益率，%，右轴）3.303.203.103.002.902.8021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/062.703.83.32.82.3

23、1.81.30.8信用利差（AAA 3年期中票-国开债，%）期限利差（AAA 5年期中票-3年期中票，%）图13 今年 4 月底以来债券信用利差整体收窄0.500.400.300.2021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/060.10 资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01图14 下半年猪价可能继续上行图15 猪价上行或将推升国内 CPI 4540353025201510513/04 14

24、/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/04 20/04 21/04 22/04指标年份Q1Q2Q3Q4GDP当季同比（%）2020-6.93.14.86.420224.8-全A归母净利润累计同比（%）2020-24.1-18-6.61.920223.50.545.5全A预测净利润总额下修幅度（%）2020-10.5-5.3-2.3-0.12022-6.6-资料来源：Wind，HTI）生猪平均价（元/千克，左轴）（逆序 能繁母猪存栏同比（%，右轴，领先10个月）-60-40-2002040602507生猪平均价:同比（%）CPI:当月同比（%）20061505410035

25、0201-500-100-115/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01资料来源：Wind，HTI 图16 20 年 7-10 月盈利下修时 A 股震荡全部A股预测净利润总额（亿元，左轴）图17 今年盈利下修幅度较 20 年或更小49000 万得全A指数（右轴）470004500043000410003900037000560054005200500048004600440042004000资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI，注：今年 Q2-Q4 为预测值4 月底开始将成长列为第一梯队，6 月中开始提出优化结构，重视消费。去年

26、 12 月开始我们把银行地产作为第一梯队，今年 4 月下旬开始首推低碳经济+数字经济代表的成长。成长中期趋势向好，考虑到过去 2 个月估值修复明显，6 月中旬开始提出优化结构，重视消费。新能源代表的成长中期景气仍向好，短期热度偏高。4 月底低点以来，市场表现最强的是光伏、汽车行业，源于高景气+前期跌幅大，高景气的背后既有产业趋势的逻辑，也有政策支持的逻辑。今年 5 月新能源车销量的单月同比达到了 106%、累计同比 111%，新能源车渗透率也已突破 20%，汽车的电动化趋势不断加速。需求旺盛的背后是促进汽车消费的相关政策正不断加码，例如 4 月 13 日国常会鼓励汽车等大宗消费，并支持新能源汽

27、车消费和充电桩建设；5 月 23 日国常务提出放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元，此后还有多重相关政策频频出台。光伏方面，今年在海外俄乌冲突和国内稳增长政策的催化下，光伏海内外需求持续爆发，景气度较高，今年 1-5 月我国新增光伏装机 2.37GW，较去年同期增长 139%；此外今年 1-4 月我国向欧盟出口光伏组件 24.4GW，同比增长 144%。但也需要客观认识到，前述两个行业短期热度已偏高，出现阶段性休整也正常。22/04/27 以来光伏指数最大涨幅 63%（相较万得全 A 的超额收益率为 41 个百分点），乘用车指数涨 60%（38 个百分点），我们通过 RRG

28、模型比较各行业的超额收益趋势，可以发现目前汽车细分行业中的乘用车、电新中的光伏设备均已处于 RRG 图右上角第一象限的超涨区域，此外综合估值和交易指标来看，目前光伏和汽车的行业热度也均已处于较高水平， 详见本轮上涨后各行业热度如何？-20220627图18 新能源汽车销量增速与汽车超额收益走势图19 今年以来我国光伏电池出口高增1.60汽车/沪深300（左轴）新能源汽车销量当月同比（%，右轴）1.401.201.000.80300250200150100500-50-100光伏电池出口金额:当月值（亿美元）50当月同比增速（%，右轴）403020100120100806040200-20资料来

29、源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI图20 今年以来光伏装机量大幅提升图21 新能源细分行业中乘用车和光伏超额收益已较明显超跌轮动至超涨的过渡区纵坐标对应行业一周的短期涨跌幅超涨区横坐标为行业过去约半年的累计超额收益超跌区超涨轮动至超跌的过渡区我国光伏月度新增装机量（GW）10.92021年2022年6.83.33.72.1 2.42.81.81210864201-2月3月4月5月资料来源：国家能源局，HTI资料来源：Wind，HTI，截至 2022/07/01消费类行业性价比正逐渐上升。第一，消费行业估值和机构配置比例均较低。截至 2022/7/1 大消费板块 PE（PB）为 29

30、.5 倍（4.12 倍），处于 13 年以来 45.7%（64.7%）分位，整体看消费估值处于历史中等水平，细分行业中食品、医药、家电等行业估值分位数均已偏低，详见表 2。从盈利估值匹配度看，以 22 年 Wind 一致预期归母净利增速计算，大消费的 PEG 仅为 0.82，投资的性价比已经凸显。但目前机构投资者对消费的配置比例处于历史较低水平，22Q1 基金重仓股中大消费板块持有市值占比（相对沪深 300 的超配比例）为 32.9%（4.9 个百分点），处于 13 年以来 36.8%（5.2%）分位，同时当前北上资金持股中大消费板块的持股市值占比（相对沪深 300 超配比例）仅 34.1%（

31、11.3个百分点），处于 16 年以来 10.3%（8.7%）分位。第二，参考 2020 年，消费基本面或在三季度后半段复苏。目前消费行业受今年疫情影响较大，对于未来消费基本面何时回升，我们认为可以对比参考 2020 年疫情：20 年疫情冲击之下，国内社零当月同比从 2019/12 的 8%大幅下滑至 2020/02 的-20.5%。此后为了稳增长，消费刺激政策开始发力，4 月 8 日武汉正式解除离汉通道管控，8 月社零当月同比才转为正增长，11 月消费实现 5%的较高增速。从结构上看，2020 年疫情后必需消费率先复苏，可选消费相对滞后，对应到市场表现来看，20 年 3 月市场低点之后日常消

32、费行业表现明显占优，而可选消费板块整体大涨是在 9 月之后。再看今年，今年疫情冲击下 4 月社零当月同比从 2 月的 6.7%下滑至-11.1%，6 月 1 日开始上海正式复工复产，目前正向常态化防控转换。对比参考 2020 年，随着本次疫情逐渐得控，稳增长政策落地见效，经济将逐步企稳回升，叠加三、四季度中秋、国庆假期对消费的拉动，消投资价值将逐步提升，其中必需消费品类的食品、医药、农业等板块性价比更高。表 2 消费类行业估值和盈利情况PEGPE/Wind 一致预期 22 年归母净利同比预期同比归母净利增速（%）22 年 Wind 一致22Q1 同比（%）PB（LF）13 年以来分位数当前值（

33、倍）（%）PE（TTM）13 年以来分位数当前值（倍）行业大消费29.545.74.1264.7-6.936.0 0.82白酒41.186.09.6681.726.322.9 1.80食品加工33.2 64.4 3.73 2.4 -17.2 38.2 0.87 医药生物25.8 3.7 3.50 15.9 22.9 29.2 0.88 家用电器15.941.72.7631.311.019.1 0.83农林牧渔123.0 99.7 3.50 54.6 -186.1 扭亏-商贸零售31.967.72.5177.4-14.536.0 0.89轻工制造26.940.02.0735.2-41.638.1

34、 0.71纺织服饰20.18.71.7514.211.019.5 1.03社会服务87.189.03.4929.5-135.2扭亏-美容护理47.276.65.6792.2-21.655.3 0.85资料来源：Wind，HTI，截至 2022/7/1表 3 消费类行业基金配置情况相对沪深 300 超配（百分点）22Q113 年来分位数13 年来均值基金重仓股中行业市值占比（%）22Q113 年来分位数13 年来均值行业大消费32.936.836.34.95.2 14.0白酒10.371.06.81.052.6 1.5食品加工0.310.50.90.013.1 0.6医药生物12.126.313

35、.92.85.2 7.2家用电器1.710.54.3-1.415.7 0.1农林牧渔2.165.71.90.234.2 0.8商贸零售1.018.41.5-0.139.4 0.0轻工制造0.839.41.20.628.9 1.1纺织服饰0.752.60.70.763.1 0.6社会服务1.763.11.51.481.5 0.9美容护理0.476.30.40.142.1 0.3资料来源：Wind，HTI 图22 北上资金消费配置比例降至低位（1）白酒（左轴）食品加工（右轴）北上资金持仓相对沪深300超配比例（百分点）150.4图23 北上资金消费配置比例降至低位（2）北上资金持仓相对沪深300超

36、配比例（百分点）医药生物（左轴）家用电器（左轴）农林牧渔（右轴）0.2100.05-0.215.010.05.01.00.50.0-0.516/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/040-0.40.0-1.0 16/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/

37、0421/0721/1022/0122/04资料来源：Wind，HTI，截至 2022/7/1资料来源：Wind，HTI，截至 2022/7/1社会消费品零售总额:当月同比（%）工业增加值:当月同比（%）图24 20 年新冠冲击后消费复苏滞后于工业50图25 20 年疫情后必需消费韧性更强限额以上企业商品零售总额当月同比（%）粮油与食品药品整体3520102005-10-1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/04-25资料来源：Wind，HTI-20-3

38、0资料来源：Wind，HTI 图26 20 年下半年可选消费复苏图27 20 年 6-8 月必需消费超额收益明显扩大 限额以上企业商品零售总额当月同比（%）相对沪深300累计超额收益率（%）302010010203040烟酒汽车家电音像整体60食品加工医药生物 农林牧渔40200-20- 资料来源：Wind，HTI资料来源：Wind，HTI估值跟踪：银行、煤炭等估值较低行业估值绝对值来看，截至 2022 年 07 月 01 日（下同），PE（TTM，下同）历史分位水平处于 13 年以来 10%以下的行业有石油石化、通信、有色金属、电子、交通运输、医药；处于 10%-20%的行业有纺织服装、基础化工、综合金融、银行、证券、保险；处于 20%-40%的行业有建材、传媒、煤炭、钢铁、机械、国防军工、轻工制造、家电；处于 40%以上的行业有电力设备及新能源、建筑、计算机、酒类、食品、消费者服务、汽车、房地产、电力及公用事业。PE（TTM）绝对值最低的行业是银行（5.1 倍）、煤炭（9.7倍）、钢铁（9.7 倍），最高的行业是消费者服务（210.5 倍）、房地产（78.0 倍）、计算机（75.0 倍）。依据 PB（