宽信用重点转向稳居民杠杆

1、高频数据全景扫描5 月 20 日，5 年期以上 LPR 报价降 15BP 至 4.45%。我们曾在前期的报告存款利率市场化调整机制点评(20220510)中提出，利率传导机制的转变加大了 MLF 利率不变、而 LPR 单边下调的概率。但 5年期 LPR 单独下调 15BP 仍超出我们的预期。从对冲宏观经济压力的角度来看，5 年期以上 LPR 下调更利于稳定居民杠杆。4 月居民贷款减少是信贷少增的主要因素。从政府、企业、居民三大部门的融资增长来看，居民贷款余额同比增速下降至 8.9%，为连续第 13 个月下降，已较 2021 全年增速低约 3.7 个百分点。居民杠杆停滞已成为当前通过社融拉动内需

2、的主要障碍。本次 5 年期以上 LPR 下调，叠加此前的房贷差别化调整，个人首套房商贷利率下 限已较上月下降35BP，有利于稳定居民融资增速。且 LPR 调整对存量房贷成本也有影响，利于改善已购房家庭未来的消费能力。图表 1. 三大部门融资增速图表 2. LPR 与中票利差已有较为明显上行资料来源：美联储，。资料来源：万得，。但值得注意的是，宽信用的重点转向稳居民杠杆后，若 1 年期 LPR 下行暂告一段落，将限制中短期信用债收益率下行的空间。由于前期中短期信用债出现“资产荒”局面，收益率下行较快。1 年期和 3年期的 AA+评级中票到期收益率，与 1 年期 LPR 的利差在 5 月 20 日

3、已分别达到 124.4BP 和 66BP，虽然距离 2020 年的高点分别仍有约 55BP 和 65BP 距离，但当前疫情的影响也不及 2020 年。随着后续疫情影响消减，如果 1 年期 LPR 保持稳定，或对中短期信用债收益率形成支撑。2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 50.100.06-0.58-0.370.110.060.13-0.11-14.05-49.5615.90134.290.04-0.080.210.62-0.09-0.190.11-0.01-0.80-1.560.20-0.70-0.68-0.401.291.923.54-2.66-1.842.11-1.

4、32-1.67-0.61-0.85-0.65-1.22-1.04-1.23-1.95-0.88-0.91-1.330.003.042.763.480.000.00-0.14-3.28-2.5910.845.120.134.732.882.26-2.58-2.15-1.382.994.676.38-2.033.10-2.33-1.544.12-1.25图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%）指标名称单位当期值前1期前2期前3期走势图22个省市:猪粮比价:环比0.953.334.5011.6422个省市:平均价:猪肉:环比-1.374.440.627.76食用农产品价格指数:环比-0.90-0

5、.70-0.900.10食品全国大中城市:出场价格:生猪:环比2.221.292.107.33中国大宗商品价格指数:农产品类:环比0.000.100.501.63CCBFI:粮食:环比-0.272.900.494.80山东蔬菜批发价格指数:总指数:周:环比-2.400.92-2.51-12.15柯桥纺织:价格指数:原料类:环比柯桥纺织:价格指数:服装面料类:环比其他消费品 电影票房收入:当周值:环比柯桥纺织:价格指数:总类:环比义乌中国小商品指数:场内价格指数:环比生产资料价格指数:环比中国大宗商品价格指数:总指数:环比大宗RJ/CRB商品价格指数:周:环比现货价(中间价):线型低密度聚乙烯L

6、LDPE:CFR中国:周:环比水泥价格指数:全国:周:环比市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国:周:环比开工率:焦化企业(100家):产能200万吨:环比综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K):环比能源煤炭库存:秦皇岛港:环比CCBFI:煤炭:环比中国大宗商品价格指数:能源类:环比期货结算价(连续):布伦特原油:周:环比期货结算价(连续):WTI原油:周:环比现货结算价:LME铜:/伦敦现货黄金:以美元计价:周:环比有色现货结算价:LME铜:周:环比CCBFI:金属矿石:环比现货结算价:LME铝:周:环比钢材综合价格指数:环比-2.12-1.550.58螺纹钢:中国:市场价

7、:环比-0.631.270.900.26日均产量:粗钢:国内:环比唐山钢厂:产能利用率:环比黑金高炉开工率:全国:环比盈利钢厂:全国:环比库存:螺纹钢(含上海全部仓库):环比中国大宗商品价格指数:钢铁类:环比钢材价格指数:螺纹钢:12-25:环比中国铁矿石价格指数(CIOPI):周:环比市场价:线材:HPB300 6.5mm:全国:周:环比30大中城市:商品房成交面积:当周值:环比100大中城市:成交土地总价:当周值:环比房地产100大中城市:成交土地溢价率:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:一线城市:当周值:环比30大中城市:商品房成交面积:二线城市:当周值:环比30大中城市:商品房

8、成交面积:三线城市:当周值:环比平均价:PO42.5水泥:西北:全国均值:环比航运CCFI:综合指数:环比1.551.02-1.29-0.42波罗的海干散货指数(BDI):周:环比5.1817.316.948.98CCBFI:综合指数:环比0.063.161.51-1.45-1.38-2.89-1.210.911.60-3.13-3.91-3.880.401.230.67-0.965.14-6.59-5.91-5.671.082.423.830.53-0.90-0.60-2.30-0.850.002.5615.850.418.00-2.06-4.20-3.23-2.25-3.020.30-1.

9、180.00-1.751.16-0.34-7.830.69-7.03-0.41-0.8064.12-35.99-2.1119.36-19.70-59.1058.09183.27172.97-83.1661.9249.0839.44-25.62-15.5852.6281.16-38.26-3.5020.3153.20-38.2410.701.16-0.56-1.16-0.18-0.71资料来源：万得，；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 6图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%）对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据高频指标最新值T-1T

10、-2T-3T-4T-5规模以上工业增加值:同比LME铜现货结算价同比-8.32-12.05-5.91-0.118.8013.05粗钢日均产量同比-1.760.36-5.16-8.41-12.85-8.77PPI：全部工业品:同比生产资料价格指数同比13.5119.4620.7623.0724.4325.93中国大宗商品价格指数同比13.4215.8517.0218.6617.4718.2312-25螺纹钢钢材价格指数同比-10.610.01-0.870.172.603.21南华综合指数同比27.3021.2926.9031.3937.7839.86中国铁矿石价格指数同比-37.65-40.82

11、-28.42-24.34-16.10-10.30布伦特原油期货结算价(连续)同比65.2257.0460.2959.4862.3367.99RJ/CRB现货指数同比53.8247.3353.3553.1958.2262.80LME铝现货结算价同比17.408.7117.3627.8138.9640.56线型低密度聚乙烯LLDPE现货价同比10.8513.2013.7210.499.439.64全国水泥价格指数同比2.834.185.807.7310.6812.29聚氯乙烯PVC市场价同比-7.48-6.54-3.89-2.340.201.42CPI:同比食用农产品价格指数同比-3.55-5.1

12、1-4.63-3.86-4.44-4.33农业部猪肉平均批发价同比-22.35-29.14-37.18-42.35-42.97-44.71山东蔬菜批发价格指数111.55114.29113.24116.16132.22146.7170个大中城市新建住宅价格指数:同比100大中城市成交土地溢价率3.031.114.072.732.233.04固定资产投资价格指数:同比HPB300 6.5mm线材市场价同比-13.66-3.96-1.060.793.394.3112-25螺纹钢钢材价格指数同比-10.610.01-0.870.172.603.21生产资料价格指数同比13.5119.4620.762

13、3.0724.4325.93固定资产投资完成额:同比产能200万吨以上的100家焦化企业开工率88.1088.1085.5083.2080.4079.50粗钢日均产量同比-1.760.36-5.16-8.41-12.85-8.77高炉开工率45.9946.4146.6947.7948.2048.62社会消费品零售总额:同比柯桥纺织服装面料类价格指数同比-0.24-0.14-0.39-0.100.06-0.41出口金额:同比LME铜现货结算价同比-8.32-12.05-5.91-0.118.8013.05LME铝现货结算价同比17.408.7117.3627.8138.9640.56RJ/CRB

14、现货指数同比53.8247.3353.3553.1958.2262.80布伦特原油期货结算价同比65.2257.0460.2959.4862.3367.99CCBFI综合指数同比-17.88-22.49-23.94-21.24-23.99-19.91其他指标义乌中国小商品指数同比0.771.071.030.730.930.17波罗的海干散货指数同比14.58-3.83-18.57-17.31-14.97-3.4630大中城市商品房成交面积同比-45.07-54.73-49.61-52.76-48.67-56.22CRB现货指数：金属：同比8.477.195.706.776.958.19LME铜

15、现货结算价指数127.39124.83124.53126.30124.61121.84铁矿石期货结算价指数（活跃合约）91.2888.3090.1292.1690.6788.69PMIMSCI新兴市场同比-18.29-19.02-16.82-18.71-16.19-14.52粗钢日均产量同比（月平均）-0.24-10.01LME金属指数同比4.801.628.4316.7827.7331.09布伦特原油价格同比66.4456.4359.7558.0164.0861.81资料来源：万得，；注：由于季节原因，空白表示此期数据缺失。2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 7高频数据和

16、重要宏观指标走势对比（注：红线左轴，黄线右轴）图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比图表 10. 螺纹钢价格指数同比与 PPI 工业同比资料来源：万得，资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 8图表 11. 南华综合指数同比与 PPI 工业品同比图表 12. 铁矿石价格指数同比与 P

17、PI 工业同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 13. 布伦特原油价格同比与 PPI 工业同比图表 14. RJ/CRB 价格指数同比与 PPI 工业品同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 15. LME 铝价格同比与 PPI 工业同比图表 16. LLDPE 价格同比与 PPI 工业同比资料来源：万得，万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 9图表 17. 水泥价格指数同比与 PPI 工业同比图表 18. PVC 价格同比与 PPI 工业同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 19. 食用农产品价格指数同比与 CPI 同比图表 20. 猪肉平均价同比与 CPI

18、 同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 21. 山东蔬菜批发价格指数同比与 CPI 同比图表 22. 成交土地溢价率与新建商品住宅价格指数环比资料来源：万得，资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 10图表 23. 柯桥纺织价格指数同比与社会零售总额同比图表 24. CRB 指数环比与商品房销售累计同比160 % 140 120 100 806040200-20-40-60商品房销售额:累计同比:+6月CRB现货指数:金属:环比% 100806040200(20)(40)(60)2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

19、2018 2019 2020 2021资料来源：万得，资料来源：万得，图表 25. 铁矿石价格指数与 LME 铜价格指数图表 26. 螺钢价格指数同比与固定资产投资价格指数同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 27. PVC 价格同比与固定资产投资价格指数当季同比图表 28. 焦化企业开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 11图表 29. 粗钢日均产量同比与固定投资完成额同比图表 30. 高炉开工率与固定投资完成额同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 31. 粗钢产量累计同比与固定投资完成额同比图表 32. L

20、ME 铜价格同比与出口金额同比资料来源：万得，资料来源：万得，图表 33. LME 铝价格同比与出口金额同比图表 34. CCBFI 综合指数同比与出口金额同比资料来源：万得，资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 12图表 35. 布伦特原油价格同比与出口金额同比资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 13美国重要高频指标图表 36.美国发电量和工业产出同比gwh 美国发电量美国工业产出同比 100,00095,00090,00085,00080,00075,00070,00065,00060,00020152016201720

21、182019202020212520151050-5-10-15-20-25图表 37.美国生铁产量和工业产出资料来源图表：万得，中银证券38.美国消费舒适度和核心 PCE 同比资料来源：万得，图表 39.美国同店销售增速和 PCE 同比彭博美国每周消费者舒适度指数美国核心PCE同比（右）706050 403020100美国PCE同比美国Johnson红皮书指数:每周同店销售同比（右）7.06.8256.66.46.26.0205.85.65.45.2155.04.84.64.44.2104.03.83.63.453.23.02.82.602.42.22.01.81.6(5)1.41.21.0

22、0.8(10)0.60.40.20.0(15)6543210资料来源：万得，资料来源：万得，中银证券图表 40. 美国周度经济指标和实际经济增速 美国实际GDP增速美国周度高频指标(右)1515图表 41.美国首周申领就业人数和失业率人 美国:当周初次申请失业金人数美国:失业率:季调（右） 8000000 1610105500-5-5-10700000014600000012500000010400000083000000620000004-10200520072009201120132015201720192021-151000000200资料来源：万得，资料来源：万得，2022 年 5 月 22 日宽信用重点转向稳居民杠杆 14高频数据季节性走势（注：以下指标均为环比涨幅，单位：%）图表 42. 30 大中城市:商品房成交面积图表 43.LME 铜现货结算价资料来源：万得，资料来源：万得，图表 44.粗钢(旬度)日均产量图表 45. 生产资料价格指数资料来源：万得，资料来源：万得，图表 46. 中国大宗商品价格指数:总指数图表 47