金融衍生品第四章期货交易策略ppt课件

1、第四、期货买卖技术与战略.本章主要内容第一节套期保值买卖第二节投机买卖第三节套利买卖第四节 商品期货买卖根本战略.本章教学目的熟习套期保值买卖的根本原理与买卖战略了解基差买卖、叫价买卖的作用和买卖操作熟习投机买卖的根本原理与买卖战略了解套利买卖的根本类型和根本买卖方法.第一节 套期保值买卖一、套期保值概述二、套期保值的风险-基差三、套期保值买卖战略四、基差买卖提高套保效果的方法五、期转现场外买卖方式六、套期保值者买卖行为的开展.一、套期保值概述1、套期保值hedging)与套期保值者2、套期保值买卖的经济学原理3、套期保值对期货市场的作用4、套期保值对套保者的作用.1、套期保值hedging)

2、与套期保值者套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产一样或相关、数量相等或相当、月份一样或相近、但买卖方向相反的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以躲避价钱动摇风险的一种买卖方式。套期保值者是指那些把期货市场作为逃避与转移价钱风险的场所，利用期货合约作为未来在现货市场上买卖商品的暂时替代物，对如今曾经或未来拥有、预备以后售出或对未来需求买入商品的价钱进展保值的企业、机构或个人。或指那些为了降低已有的风险暴露而进展期货买卖的人。通常是消费商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。.套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市场来降低价钱动摇给本人带来的

3、运营风险，以集中精神从事详细的业务运营活动，并保证消费运营本钱被锁定在一定范围内，以求获得正常的消费运营利润。套保者必需在现货市场上操作，是利用期货市场和现货市场盈亏相抵保值来躲避价钱动摇的风险。.2、套期保值买卖的经济学原理套保买卖之所以能躲避价钱风险，是基于以下根本原理：同一种类的期货价钱走势与现货价钱趋势一致。现货市场与期货市场价钱随着期货合约到期日的一致，两者趋于一致。价钱期货现货到期日时间.3、套期保值对期货市场的作用套期保值是期货市场的生命线，没有发扬套保功能的期货种类没有存在的必要。没有了套保者，期货市场就没有了经济上存在的意义。由于一方面，套保者是现货市场的运营者，套保者的存在

4、使期货市场与现货市场严密地联络在一同；另一方面期货市场的存在使套保者的产品和效力能更有效地提供应市场。没有套保者参与的期货市场是不稳定的，期货买卖也无法胜利。由于套保者提供了市场上一个根本的供需面买入套保、卖出套保。大量套保者的参与可以使期货价钱更具有代表性。套保买卖是期货市场价钱发现的根底之一。.4、套期保值对套保者的作用逃避现货价钱动摇带来的风险锁定相关种类的本钱，稳定产值和利润减少资金占用减少仓储费用提供购买和销售的更大选择和灵敏性可以提高企业的借贷才干.正由于套保具有宏观和微观两方面的作用，买卖所对保值者普通采取整套态度，给予很多优惠政策。如在CBOT，保值者可以交纳较少的初始保证金，

5、并且不受最大买卖头寸的限制。我国三大买卖所也规定，套保企业可以不受买卖头寸限制。我国期货市场开展历史中，铜、铝、大豆等种类产生了较好的保值效应。而有些种类，如苏州红小豆、海南咖啡等种类虽“红极一时，却终因投机过度不能发扬套保功能而被淘汰。.二、套期保值买卖战略1、套期保值买卖的根本原那么2、套期保值买卖的类型.1、套期保值买卖的根本原那么买卖方向相反 商品种类一样或相关商品数量相当月份一样或相近 .2、套期保值买卖的类型按操作方式分为：买入套保多头套期保值：适用于现货商品供应者或未来的需求者凡担忧日后价钱上涨者。卖出套保空头套期保值：适用于现货商品的需求者或者未来的供应者凡担忧日后价钱下跌者。

6、按套保目的，可以分为：存货保值：存有现货的买卖者运营性保值：贸易商、经销商预期保值：为以后的现货买卖作预备者按对套保头寸的处置方式，可以分为：对冲式套保实物交割式套保.案例31：买入套保某铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初稆锭的现货价为20430元/吨。该厂以为铝锭价钱将上涨，由于目前库存已能满足消费运用，为了逃避以后再购进600吨铝锭时价钱上升风险，该厂决议进展铝的买入套保买卖。3月初，该厂以21310元/吨的期货价钱购买了120手每5吨7月到期期货合约。到5月初，现货市场铝锭已上涨到21030元/吨，而此时期货价钱也上涨至21910元/吨。此时，该厂以当前现货价购入600吨铝锭，同时，将

7、期货多头对冲平仓，终了套保买卖。分析套保效果。.案例分析5月现货每吨实践采购本钱=21030-600=20430元可见，由于做了买入套保，该厂最终锁定了铝锭的进货本钱与3月初的价钱程度一致。日期现货市场期货市场现价与期价差3月初铝锭现货价20430元/吨以21310元/吨买进120手7月期约 -880元/吨5月初以21030元/吨买进600吨以21910元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买多付360000元盈利360000元基差不变完全套保.续前例接上例。假设5月初铝锭价钱不涨反跌，现货、期货每吨都下跌了600元，那么铝型材厂套保结果分析如下：日期现货市场期货市场价差3月初铝锭现货价2043

8、0元/吨以21310元/吨买进120手7月期约 -880元/吨5月初以19830元/吨买进600吨以20710元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买少付360000元亏损360000元基差不变完全套保.案例32：卖出套保10月初，某地玉米现货价钱为1610元吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担忧新玉米上市后售价下跌，该农场决议做套保买卖。当日以1580元吨卖出500手每手10吨第二年1月到期的玉米合约。11月，随着新玉米的大量上市且养殖业对玉米的需求疲软，玉米价钱开场下跌，现货价跌至0元吨，期货价钱也跌至0元吨。农场主按此价钱对期货合约进展对冲平仓。分析套保结果。.案例分析日期现货市场期货市

9、场10月初玉米价格每吨1610元以1580元/吨卖出500手1月期约 11月初以1390元/吨卖出5000吨以1360元/吨平仓盈亏每吨少收220元，共亏110万每吨盈利220元，共盈110万达到完全套保.思索套保买卖结果会有哪些表现？失败的套期保值胜利的套保，其避险程度也能够会出现三种情况：有盈保值持平保值减亏保值.套期保值失败缘由假设对期货市场缺乏足够的了解，套期保值也能够失败。缘由有两点：对价钱变动的趋势预期错误，不应做保值而做了保值，或买卖期货合约的时期选择不当。资金管理不当，对期货价钱的大幅度动摇缺乏足够的接受力，当期货价钱短期内向不利方向变化时，买卖者没能追加足够保证金，被近斩仓，

10、致使套保方案中途夭折。.三、影响套期保值效果的要素从实际上讲，持平保值是一种完美的保值形状，但这种情况在现实中很少存在，套保买卖也存在风险。由于，影响套保效果的要素较多：时间差别：可供选择的期货合约到期时间不能够完全与现货一致；期货价与现货价的动摇幅度往往不完全一样，会出现基差变动。地点差别：现货买卖地价钱与买卖所当地价钱背叛；买卖所设定的异地交割升贴水不合理。质量规格差别、数量差别商品差别：并非一切的商品都有期货买卖手续费、佣金、保证金正向市场、反向市场的变化.1、基差基差：是某一特定的地点某种商品或资产的现货价钱与同种的某一特定期货合约的价钱间的价差。基差=现货价钱-期货价钱基差所指的期货

11、价钱通常是最近交割月的期货价钱。如，6月20日小麦的基差为-10美分10 cents under)，如没有特别商定，那么表示当日小麦的现价低7月期价10美分。留意：特定买卖者可拥有本人特定的基差。如，7月1日，买卖商以800美分/蒲式耳买入一批小麦，同时以810美分/蒲式耳卖出9月份期货合约，对他来讲，基差就是-10美分。.基差的变动由于供求要素对现货、期货市场的影响程度不同及持仓费等要素，导致基差不断的变化。这种变化常用“强“弱来评价。假设基差为正且数值越来越大，或基差从负值变为正值，或基差为负值且绝对值越来越小，这种变化称之为走强。 0假设基差为负且数值越来越小，或基差从正变为负，或基差为

12、负且绝对值越来越大，这种变化称之为走弱。.国内天然橡胶现期价钱走势图.国内天然橡胶现期价钱基差走势图.2、正向市场与反向市场期价现价，基差为负的市场形状称之为正向市场normal market or contango)。期价现价，基差为正的市场形状被称为反向市场，或逆转市场(inverted market)、现货溢价(backwardation)。对同一种种类不同交割月份的合约来说，近月合约价钱小于远月合约价钱，也称之为正向市场，反之，那么称为反向市场。无论是正向市场还是反向市场，随着合约到期的临近，基差均会趋于零。.正向市场与持仓费由于持有现货需求破费一定的费用仓储、保险、资金利息等，期货价

13、钱通常要高于现货价钱，基差为负。 实际上的期货价钱等于现货价钱加上持仓费。假设期价与现价一样，会使期价上升而现价下降，直至期价高出现价的部分与持仓费一样。因此，在正向市场中，期货价钱高出现货价钱的部分与持仓费的大小有关。持仓费表达的是期价构成中的时间价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关。.反向市场出现的情形近期对某种商品或资产的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现价大幅度添加，高于期价，基差为正。估计未来该商品的供应会大幅度添加，导致期价大幅度下降，低于现价，基差为正。反向市场同样存在持仓费，只是由于市场对现货及近月合约需求迫切，购买者情愿承当全部持仓费来持有现货而已。.基差变化六

14、种情况正向市场基差走强：-10元变为-9元正向市场基差走弱：-9元变为-10元反向市场基差走强：+9变为+10反向市场基差走弱：如基差由+10变为+9。从正向市场变为反向市场的走强：-1变为+1从反向市场变为正向市场的走弱：+1变为-1.3、基差对套保效果的影响套保买卖中，假设期价和现价变动的幅度完全一样，那么，无论是买入套保还是卖出套保，均可以使两个市场盈亏完全相抵，实现完全的套保。见案例31,32。但在实践操作中，两个市场价钱变化的趋势虽然一样，但变动幅度在多数情况下是不同的，这种情况会使得两个市场的盈亏不能完全相抵，从而会影响套保效果。因此，套保买卖也是有风险的。风险的大小取决于基差的变

15、化。.案例33：买入套保基差变化的情形1月中旬，某食糖购销企业与一食品厂签署购销合同，以当时该地现货价钱3600元/吨在两个月后向该食品厂交付2000吨白糖。该厂经过调研后以为白糖价钱能够会上涨。为了防止2个月后履行合同时采购本钱上升，该厂决议在期货市场进展买入套保买卖。该企业在期货市场以4350元/吨买入5月到期的白糖合约200手每手10吨。春节过后，白糖价钱果然上涨，到3月中旬，现货价钱已达4150元/吨，期货价钱升至4780元/吨。该企业在现货市场采购白糖的同时将期货多头平仓。请分析该食糖购销企业套保效果。.案例分析分析阐明：由于现货市场价钱涨幅超越期市，基差走强，使两个市场的盈亏未能完

16、全相抵，套保效果出现了净损失，这就是套保买卖中的基差风险。结论：买入套保时，假设基差走强，套保管在净损失。日期现货市场期货市场基差1月中旬以3600元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约 -750元/吨3月中旬以4150元/吨买2000吨交货以4780元/吨平仓-630元/吨盈亏比1月初每吨多付550元，共亏111万每吨盈利430元，共盈86万基差走强120元/吨套保出现净损失每吨120元.续前例假设到3月中旬，白糖现货价钱涨到3950元/吨，期货价钱升到4800元/吨。分析套保效果。结论：买入套保时，基差走弱，套保会有净盈利。日期现货市场期货市场基差1月中旬以360

17、0元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约 -750元/吨3月中旬以3950元/吨买2000吨交货以4800元/吨平仓-850元/吨盈亏比1月初每吨多付不、350元，共亏70万每吨盈利450元，共盈90万基差走弱100元/吨套保出现净盈利每吨100元，总额20万.案例34：卖出套保基差变化的情形10月初，某地玉米现货价钱为1610元吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担忧新玉米上市后售价下跌，该农场决议做套保买卖。当日以1580元吨卖出500手每手10吨第二年1月到期的玉米合约。11月，随着新玉米的大量上市且养殖业对玉米的需求疲软，玉米价钱开场下跌，现货价跌至0元吨，期

18、货价钱也跌至0元吨。农场主按此价钱对期货合约进展对冲平仓。分析套保结果。.分析阐明：现价跌幅大于期价跌幅，两市盈亏未能完全相抵存在净亏损。农场玉米实践售价现货实践售价期货每吨盈利02201570元/吨该价钱虽比10月时低40元，但假设不做套保，每吨更低。这40元正是基差走弱的幅度。结论：卖出套保中，由于基差走弱，套保买卖会出现净损失。日期现货市场期货市场基差10月初玉米价格每吨1610元以1580元/吨卖出500手1月期约 30元/吨11月初以1350元/吨卖出5000吨以1360元/吨平仓10元/吨盈亏每吨少收260元，共亏130万每吨盈利220元，共盈110万基差走弱40元/吨套保出现净亏

19、损每吨40元，总额20万.基差对套保影响的普通分析假设套保情形的有关参数、变量符号如下：卖期保值避险程度为：f1-f2+s2-s1=(s2-f2)-(s1-f1)=b2-b1假设b2=b1，那么为持平保值； b2b1，那么为有盈保值； b2b1，那么为减亏保值。基差变强，有盈保值。买期保值避险程度为：f2-f1+s1-s2=(s1-f1)-(s2-f2)=b1-b2假设b2=b1，那么为持平保值； b1 b2 ，那么为有盈保值； b1 b2 ，那么为减亏保值。基差变弱，有盈保值。时间现货市场价格期货市场价格基差t1(入市开仓)s1f1b1t2(平仓出市)s2f2b2.结论：基差对套保效果的影响

20、基差不变时：买入或卖出套保，都可以实现期货市场和现货市场盈亏相抵，到达完全套保效果。基差变化时：基差走强，买入套保管在净损失，卖出套保会有净盈利。基差走弱，买入套保会有净盈利，卖出套保会有净损失。.四、基差买卖提高套保效果的方法由于基差变化的幅度要远小于价钱变化的幅度，因此，套保买卖本质上是以较小的基差风险替代较大的价钱风险。基差风险的存在使套期保值买卖并不能完全抵消价钱风险。而又由于影响基差的要素多而富于变化，因此，要对基差进展准确的判别非常困难。这会在一定程度上影响套保效果。经过不断的实际，国外市场上出现了一种以基差为轴心的买卖方式基差买卖。采用这种买卖方式，无论基差如何变化，都可以在终了

21、套保买卖时获得理想的保值效果。.基差买卖概念基差买卖是指以某月份期货合约的期货价钱为计价根底，以期货价钱加上或减去双方协商赞同的基差来确定双方现货商品的价钱的买卖方式。买卖的现货价钱=选定的期货价钱+预先商定的基差这种情况下，不论现货市价钱如何变化，只需套保者与现货买卖的双方协商得到的基差，正好等于开场做套保时的基差，就能实现完全套保。假设套保者能争取到一个更有利的基差，套保买卖就能盈利。基差买卖大都是和套保买卖结合在一同进展的。普通而言，基差的买卖双方至少有一方进展了套期保值。.两种主要的基差买卖方式由于期货价钱的权威性，现货商更情愿运用期价加减基差作为远期现货买卖的定价根据。特别是在一些大

22、型买卖所中，许多会员都有现货运营业务，他们参与期货买卖的主要目的就是套保，会员之间进展基差买卖已有能够。基差买卖中，商定的基差确定后，期货价钱确实定成为现货价钱的关键。据确定详细时点的实践买卖价钱的权益归属划分，基差买卖可分为：买方叫价买卖：确定买卖时间的权益在买方卖方叫价买卖：确定买卖时间的权益在卖方.案例某进口商5月以每吨67000元进口铜一批待售。为躲避价钱下跌的风险，他以每吨67500元卖出3个月后到期的期货合约进展套保，此时基差为每吨500元，同时在现货市场上积极寻觅买家。6月中旬，一铜厂以为铜价还会继续下跌，不情愿当时确定价钱。双方协商赞同以低于8月到期合约100元作为买卖现货的价

23、钱，并且赞同由铜厂确定8月1号到8月15号内任何一天的8月到期合约价作为基准。8月10号，期交所8月铜期货合约的价钱跌至每吨65700元，铜厂决议以8月10日8月铜期货价的收盘价为基准价计算现货买卖价。进口商实践售价为6570010065600元，并同时于次日以65700元左右平仓终了套保。分析进口商的套保效果。.进口商套保基差买卖效果分析分析阐明：进口商经过套保和基差买卖，不仅逃避了价钱下跌的风险，而且由于确定了交货时的基差100元，基差变强，还得到了400元的利润。铜厂那么经过买卖保证了货源，还获得了选择适宜价钱的权益。日期现货市场期货市场基差5月以每吨67000元进口铜以67500元/吨

24、卖出3月后到期期约 500元/吨7月双方达成交易协议8以65600元/吨成交价卖出以65700元/吨平仓约定100元/吨盈亏每吨亏损1400元每吨盈利1800元套保出现净收益每吨400元.续前例假设8月份铜价不跌反涨，至每吨68000元时，铜厂确定以此为基准。进口商的套保基差买卖效果又如何呢？进口商现货市场将盈利每吨900元6800010067000，虽然期货市场每吨亏损500元，仍可保证每吨获利400元。.总结基差买卖是确保套期保值买卖效果的一种方法。在基差买卖中，合理的基差如何确定是关键，必需保证回收本钱，确保合理的利润；另外，还必需对基差的变动规律进展充分研讨才干找到适宜的买卖对手，并确

25、定于已更有利的基差。.五、期转现买卖场外买卖按惯例，期货买卖必需在买卖所内成交，买卖双方不能直接进展买卖，个别成交。期转现买卖Exchange-for-Physicals，EFP 是期货买卖的买卖双方直接进展的“特殊买卖。详细指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，经买卖所赞同，变期货部位为现货部位的买卖。因最终买卖发生在买卖所买卖大厅之外，有时也被称为场外买卖。期转现是国际期货市场中长期实行的买卖方式。我国三大期货买卖所已推出了期转现买卖。期货合约自上市之日起到最后买卖日期间均可进展期转现。.期转现流程寻觅买卖对手：自行寻觅或经过买卖所发布意向寻觅。买卖双方商定价钱：平仓价和

26、现货价。向买卖所提出恳求：填写买卖所一致印制的期转现恳求单；用非规范仓单交割的，需提供相关的现货买卖协议等证明。买卖所核准：符合条件的予以同意，并在同意当日将双方期货头寸平仓。办理手续：如用规范仓单期转现，同意日的下一日，双方到买卖所办理仓单过户和货款划转，并交纳相关手续费。假设用非规范仓单，买卖双方按现货买卖协议自行现货交收。纳税。买卖所适时发布有关期转现信息。.期转现买卖的优越性防止远期合同的违约问题；节约期货交割本钱，如搬运、整理、包装等；可以灵敏商定交货品级、地点和方式；可以提高资金的利用效率；比平仓后购销更便利：买卖双方在确定期价的同时也确定了现价，可以锁定期货与现货的市场风险。.期

27、转现发生的情形买卖双方是现货市场的贸易同伴，有远期交货意向，并希望远期交货价钱稳定。双方可先在期市上选择与远期交货最近的合约按市场价建仓，到交收货的时候，进展非规范仓单的期转现。这种做法相当于经过期市签署了一个远期合同，一方面实现了套期保值的目的，另一方面防止了合同违约的能够。.案例在优质强筋小麦期市上，A为买方，开仓价为1900元/吨；B为卖方，开仓价为2100元/吨。小麦搬运、储存和利息等交割本钱为60元/吨，双方商定的平仓价为2040元/吨，商定的交收小麦价钱为2000元/吨。期转现后，A实践购入小麦价为1860元/吨=2000-2040+1900；B实践的销售价为2060元/吨=200

28、0+2100-2040。假设双方不期转现，而是到期实物交割，那么A实践购入价为1900元/吨，B实践售价为2100元/吨。经过期转现，A节约了40元/吨，B虽然销价低40元/吨，但节约了交割本钱60元/吨，实践节约20元/吨，对双方有利。.六、套期保值者买卖行为的开展近几十年来，随着期货买卖制度的逐渐完善和新的期货买卖种类的不断出现，期货买卖范围不断扩展，套保涉及越来越多的消费运营活动，期货市场也在某种程度上成为企业、机构和个人资产管理的一种重要手段。套保的传统风险转移实际已逐渐演化为动态风险管理实际。套保者除了躲避价钱动摇风险而进展套保的原始动机外，还产生了其他动机。由于这些动机的驱使，套保

29、者的买卖行为以及套保的利用范围有了很大的变化。.1、套保者不再是单纯地进展简单自动保值，被动接受价钱变化，只求降低风险来到达保值目的，而是积极自动地参与保值活动，并且选择科学的分析方法和套保买卖战略，来追求预期收益最大化以及所持有期货合约的风险最小化。即由传统的套保开展为动态套保：不一定要硬性遵照买卖数量相等的原那么，可根据组合投资风险最小的原理确定最正确套保比率；保值者不一定要等到现货交割才完成保值行为，而是根据现货、期货价钱变动，进展多次的停顿或恢复保值的活动，这样不但能有效地降低风险，同时还能保证获到一定的利润；当期货市场和现货市场某一商品价钱由于存在恶意炒作而价钱走势不一样时，最好暂时

30、不要进展套保买卖。.套保比率套保比率hedging ratio)=期货买卖量/现货买卖量传统套保比率=1动态套保比率 S表示套保期间内，现货价由入市开仓到出市平仓时的价差， F表示期货价由入市开仓到出市平仓时的价差。 表示S的规范差， 表示F的规范差， 表示S 与F的相关系数.2、套保者把套保活动视为融资管理工具。对资金提供者来说，套保能提高资产或商品的资信程度。经过套保的商品的担保价值可以到达90%-95%，而没有经过套保的商品的担保价钱只需50%。3、套保者把套保活动视为重要的运营工具。经过套保可以有效地保证商品供应，并能在某种程度上消除商品买卖过程中的债务纠纷。另一方面，现货与期货相结合

31、、远期与近期相结合，套保者可获得多种可供选择的价钱战略。.第二节期货投机期货买卖中，除了套保买卖外，还有另外两类买卖：投机买卖与套利买卖。它们与套保的不同之处在于：参与买卖不是为了逃避现货价钱动摇风险，而是利用期货价钱本身的动摇或相关期货合约间、期市与现市之间的价钱动摇赚取收益，当然，也承当相关价钱变动的风险。它们是期货买卖的重要组成部分，对期货市场安康开展有着积极的促进作用。.一、投机买卖概述期货投机是指经过市场研讨，预测未来价钱走势，承当价钱变动风险而获取价差利润的投资行为;或指在期货市场以获取价差收益为目的的期货买卖行为。狭义概念：经过买空卖空某种类某月份期货合约，赚取不同时空下的价钱差

32、额。广义的投机还包括套利投机。期货投机者是指那些试图正确预测市场价钱的未来走势，甘愿利用本人的资金去冒险，经过不断地买卖，以期从价钱动摇中赚取买卖价差的个人或企业。.1、期货投机的特点主要以期货合约为买卖对象，利用期价的动摇进展买空卖空买卖活动。普通不做现货买卖，几乎不进展实物交割。以较少资金获取较大利润为目的。买卖方式上经常利用合约对冲技术。投机者在发现价钱变化有利时经过对冲获取价差。不利变化时经过对冲防止更大的损失。对冲的运用方便投机者加快买卖频率，加快资金周转。因此，也有的将此叫合约对冲买卖。买卖量普通比较大，买卖比较频繁。以自愿承当风险为前提进展买卖。买卖方式多种多样：投机买卖开展了各

33、种套利买卖的方式，希望控制买卖风险。.2、期货投机者的作用承当套期保值者的价钱风险促进价钱发现提高期货市场的流动性坚持价钱程度和价钱体系的相对稳定：低价买入、高价卖出的买卖战略，可以调理同种商品在不同时期的供求情况。投机者在不同市场的套利行为促进了相关市场价钱和相关商品价钱的协调一致，有利于改善同种商品不同地域的供求情况。.3、投机买卖的分类从买卖头寸区别，分为多头投机“买空、空头投机“卖空。从持仓时间区别，分为长线买卖持仓时间较长，以多种商品期货为对象，买卖量大、 短线买卖、当日买卖、抢帽子逐小利投机者，随进随出，赚取很小差价，买卖频繁，买卖商品单一。从投机的原理来看，分为常规性投机和套利性

34、投机：前者指纯粹利用单个期货种类价钱的动摇进展投机。后者指利用期货合约之间、现货和期货之间的价钱关系进展投机。.二、期货投机的原那么了解期货市场与期货合约。制定买卖方案：迫使买卖者思索一些能够被脱漏的问题，明确市场环境及应变对策，思索适宜本身的买卖方法等。确定可用于投机的风险资本额。分散资金投入。持仓应限定在风险可控的范围内。不能以投机利润支付日常开销。应有长久目光，保证一定的灵敏性和应变才干。.三、期货投机的方法建仓阶段的方法平仓阶段的方法.1、建仓阶段选择入市时机：根本分析法、权衡风险收益、入市时点。平均买低和平均卖高战略建仓后市场行情与预料的相反，但对大势的看法不变时采用金字塔式买入卖出

35、建仓后市场行情与预料的一样并已获利时，可以增仓时采用，增仓应渐次递减。合约交割月份的选择：正向市场上，多头买近，空头卖远；反向市场上，多头买远，空头卖进。.金字塔式买入金字塔式买入平均持仓价上升，但升幅小于合约市价升幅，当市价回落时，持仓利润不至于遭到严重要挟，投机者可以有充足的时间卖出合约获得相当的利润。如价钱涨到5050时开场下跌，跌到5035时，该价钱仍高于平均持仓本钱，仍可获利。价格（元吨）持仓数（手）平均价（元吨）5050 5026.35040 5024.6503050225025 5019.45015 5015.建仓后，市况有利，假设投资者不按金字塔式战略行事，每次增仓数量都大于前

36、次数量，买或卖合约的平均价就会和最近的成交价相关无几，价钱稍有不利，便会吞食一切利润。.2、平仓阶段掌握限制损失、滚动利润的原那么：行情不利且损失已到达事先确定数额时，认输离场。行情有利时，不用急于离场。小错允许，大错不犯。灵敏运用止损指令：留意止损单中价钱不能太接近于当时的市价，以免价钱稍有动摇就不得不平仓，但也不能离得太远，否那么，会蒙受不用要的损失。做好资金和风险管理：包括普通性资金管理原那么、头寸大小确实定、分散投资与集中投资的问题。.普通性资金管理要领投资额应限定在全部资本的1/3-1/2以内为宜；单个市场的最大买卖资金应控制在总资本的1020%以内；单个市场中的最大总亏损额应限制在

37、总资本的5%以内；任何一个市场群类上所投入的保证金总额必需限制在总资本的2030%以内。.期货过度投资行为：逼仓逼仓是指买卖一方利用资金优势或仓单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得不斩仓的买卖行为. 或指买卖一方经过控制期货买卖头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价钱，超量持仓、交割，迫使对手违约或以不利的价钱平仓以牟取暴利的行为。根据操作手法不同，又可分为多逼空和“空逼多两种方式。 .多逼空多逼空即为买方逼卖方。指当支配市场者多头预期可供交割的现货商品缺乏时，即凭仗资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价钱，同时大量收买和囤积可用于交割的实物，

38、于是现货市场的价钱同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进订实物交割，甚至因无法交出实物而遭到违约罚款，这样多头头寸持有者即呵从中牟取暴利。 多逼空大多发生在一些小种类的期货买卖中-钱比货多 。.空逼多支配市场者卖方利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头卖方持仓大大超越多方买方可以承接实物的才干。从而使期货市场的价钱急剧下跌，迫使投机多头买方以低价位卖出持有的合约认赔出局，或高价接货，从而幸取暴利。大种类在投机相对缺乏的情况下，又往往容易导致空逼多的景象。.第三节套利买卖一、套利的概念二、套利买卖的

39、作用三、套利的类型期现套利跨商品套利跨期套利跨市套利.一、套利的概念套利买卖是指利用不同市场定价来赚取无风险利润的买卖。套利的通常做法是在有价钱相关关系的合约(包括现货上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于已有利时再对冲获利。.套利与投机的区别投机只利用单一期货合约的价钱动摇获利，套利那么是利用相关市场或合约间的相对价钱差别获利。投机在一段时间内只做买或卖，套利那么是在同一时间在相关市场进展反向买卖，同时扮演多空头角色。投机承当的风险较大，套利承当的风险较小，由于价差的变化幅度小。套利买卖本钱低于投机买卖：套利买卖佣金高于单盘买卖的佣金，但低于一个回合单盘买卖的两倍；保证金的比例

40、要小于投机买卖。.套期保值、投机、套利之间的关系一样的特点：三者都是期货市场的重要组成部分, 对期货市场的作用相辅相成。都必需根据对市场走势的判别来确定买卖的方向。三者选择买卖时机的方法及操作手法根本一样。区别：买卖目的不同，套期保值的目的是逃避现货市场价钱风险；投机目的是赚取风险利润；套利那么是获取较为稳定的价差收益。承当的风险不同，套期保值承当的风险最小，套利次之，投机最大。.二、套利买卖的作用套利买卖行为有助于期货价钱与现货价钱、不同期货合约价钱间的合理价差关系的构成。套利行为有助于提高市场流动性，活泼远期月份的期货合约买卖。抑制过度投机：大量理性套利者的存在可以使过度的投机行为被有效抑

41、制。.三、套利买卖的原理套利买卖的本质是对两合约的价差进展投机。套利者选择的合约普通具有如下特点：两合约的价钱大体受一样的要素影响，因此正常情况下价钱变动趋势应一样，但波幅会有差别。两合约应存在合理的价差范围，在这个范围之外是遭到了外界异常要素的影响，最终还是会回到原来的价差范围。两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。只需对合约间的价差分析正确就可获利，即使分析失误，套利者的风险也远低于单向投机者。套利者不关怀合约本身的价钱，而只关怀价差变动。其报价只指定价差是多少。如“买7月大豆合约，卖11月大豆合约各一手，价差0.6美圆/蒲式耳.四、套利的类型期现套利跨市套利跨商品套利

42、跨期套利.期现套利期现套利是指利用期货市场和现货市场间不合理价差，经过在两个市场间进展反向买卖而获利的买卖。实际上，期货与现价的差取决于持仓费。但现实中，价差并不绝对等于持仓费。假设价差高于持仓费(期价较高)，套利者可经过买入现货同时卖出期货，等合约到期时，用买入的现货进展交割。假设价差低于持仓费期价偏低，套利者可经过卖出现货同时买入期货，等合约到期时，用交割获得的现货补充之前卖出的现货。或经过买入期货进展实物交割，再转到现货市场上卖出获利。由于现货买卖额外费用较高、流动性差，且短少做空机制等特点，后一种方式的套利较少。.期现套利案例8月30日，9月份大商所大豆期货价钱为5000元/t,大连现

43、货市场价钱为4900元/t。套利者进展分析之后，估算出持仓费为每吨30元，价差大于持仓费，可以进展期现套利。于是，在现货市场买入而在期货市场卖出，并不断持有到交割。交割月，套利者将之前买入的大豆用于期货交割，赚取价差为100元，扣除持仓费后，套利者每吨可盈利70元。实践操作中，也可不经过交割来完成期货现套利。只需价差变化有利，也可经过将两个部位分别了解的方式来终了套利买卖。.一跨期套利跨期套利：指在同一买卖所同时买进或卖出同一种类的不同交割月份的期货合约以便在未来合约价差变动对本人有利时再进展对冲。跨期套利盈利实践上取决于两次买卖的价差变化。其主要的买卖方式如下：按套利者面对的市场情况分为：牛

44、市套利、熊市套利、蝶式套利按套利者操作部位可分为买进套利、卖出套利。.1、牛市套利牛市形状市场供应缺乏、需求旺盛下，普通近约价钱涨幅会高于远约，或近约价钱跌幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可采用买近卖远战略做法是：入市时买进近期月份合约同时卖出远期月份合约的跨期套利方式。牛市套利对于可储存的商品并且是在一样的作物年度最有效，如小麦、大豆、糖、铜等。对于不可储存的商品如活牛、生猪等，不同交割月份的商品期货价钱间的相关性很低或根本不相关，进展牛市套利意义不大。.买近卖远套利案例在3月份，某人以为7月大豆期价与新豆上市后11月大豆期货的价差别常。当时，现货大豆价钱看好，他估计会带动期价上

45、涨，且7月份期价将比11月份期价上涨的快，决议进展买近卖远套利，下令“买7月份大豆期货，同时卖出11月份大豆期货各10手5000蒲式耳/手，价差为0.6美圆/蒲式耳。经纪人分别以每蒲式耳5.5美圆、4.9美圆成交。两个月后，7月份、11月份大豆期价分别升至每蒲式耳5.74美圆、5.02美圆。该人将7月、11月的期货全部平仓，分析其盈利情况。.案例分析该套利者面对的是反向市场，入市时价差为06，出市时基差为0.72，价差扩展(0.12)，该套利者获利(0.12)。相反，假设该套利者面对的是正向市场，只需价差减少，买近卖远战略就可以实现套利。日期7月份期货合约11月期货合约3月买进10手，价格为5

46、.5卖出10手，价格为4.95月卖出10手，价格为5.74买进10手，价格为5.02盈亏0.240.12（0.240.12）5000106000$.2、熊市套利熊市形状市场供应过剩、需求相对缺乏下，普通近约价钱下跌会大于远约，或近约价钱涨幅会小于远约。无论是正向市场还是反向市场，均可以采取卖近买远战略。详细做法：入市时，卖出近期月份合约同时买进远期月份合约的跨期套利方式。.卖近买远套利案例由于厄尔尼诺景象影响了全球气候，媒体普遍以为全国大豆将减产近1成，使大连商品买卖所的大豆合约价钱高涨。某公司在黑龙江产地了解情况，以为大豆将会有好的收成，由此判别未来大豆价钱会下降，且近月期货下跌将比远月更快

47、，于是做了卖近买远套利。其买卖情况如下：日期5月份期货合约7月期货合约2月开仓卖出，价格为3100开仓买进，价格为31504月平仓买进，价格为2700平仓卖出，价格为2800盈亏+40035050.卖近买远套利分析该套利者面对的是一个正向市场，入市时基差50，出市时基差，价差扩展，该套利者获利。相反，假设该套利者面对的是一个反向市场，只需价差减少，该套利者获利。.如何寻觅套利时机买近卖远套利实践收益=出市时价差入市时价差卖近买远套利实践收益=入市时价差出市时价差由于出市时价差不确定的，因此，在同一期货不同合约间找到买近卖远最正确套利时机的方法即为寻觅入市时近远合约间基差最小约;而找到卖近买元最

48、正确套利时机的方法那么是近远合约间入市时价差最大的。案例：见P89.3、蝶式套利指由两个共享居中交割月份的一个牛市套利和熊市套利的期跨期套利组合。由于近约和远约分居于居中月份的两侧，形同蝴蝶的两个翅膀，因此称之为蝶式套利。详细做法：买入或卖出近约，同时卖出或买入居中月份合约，并买入或卖出远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近月和远月合约数量之和。如“买7月铜5手/卖8月铜10手/买9月铜5手。它依次由买近套利“买7月铜5手/卖8月铜5手和卖近套利“卖8月铜5手/买9月铜5手组成。.蝶式套利与普通跨期套利的类似之处在于，套利者都以为不同交割月份商品合约之间的价差出现了不合理的情况。不同之处

49、在于：普通套利只涉及两个交割月份合约的价差，而蝶式套利以为居中交割月份的合约价钱与两旁交割月份的价钱间相关关系将会出现差别。.案例2月1日，3月、5月、7月的大豆期货合约价钱分别为每吨4850元、4930元、4975元，某买卖者以为3月和5月间的价差过大而5月、7月间的价差过小，估计3月、5月的价差会减少而5月、7月的价差会扩展，于是该买卖者以该价钱同时买入5手1手10吨3月合约，卖出15手5月合约，买入10手7月合约。到了2月18日，三个合约价钱均出现不同幅度的下跌，3月、5月、7月的合约价钱分别跌至每吨4650元、4710元、4770元，于是该买卖者同时将三个合约平仓。分析该蝶式套利的效果

50、。.案例分析可见，蝶式套利是两上跨期套利的互补平衡的组合，是套利的套利。蝶式套利相比普通套利，风险和收益都较小。日期3月合约5月合约7月合约2月1以4850买5手以4930卖15手以4975买10手2月18以4650平仓以4710平仓以4770平仓盈亏每吨亏200总亏10000每吨盈220，总盈33000每吨亏205，总亏20500净盈利2500330001000020500.4、买进套利假设套利者预期不同交割月的期货合约的价差将扩展，那么可买入其中价钱较高的合约而卖出价钱较低的合约，再择机平仓，即可从中套利。例：某套利者以950美圆/ 盎司卖出8月黄金期货，同时以961美圆/ 盎司买入12月

51、份黄金期货。一段时间后，8月合约价钱变为955美圆/ 盎司，而12月合约价钱变为972美圆/ 盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。套利结果：入市时价差11美圆，出市时价差17美圆。每盎司获利6美圆。.近远期合约能够导致“价差扩展的情形近、远期合约均上涨，但近期上涨更多近、远期合约均下降，但近期下降较少近期合约近似持平，远期合约下降远期合约近似持平，近期合约上涨近期合约上涨，远期合约下降.5、卖出套利假设套利者预期不同交割月份的期货合约价差将减少，可经过卖出其中价钱较高的合约而买入其中价钱较低的合约，再择机平仓获利。例：某套利者以961美圆/ 盎司卖出8月黄金期货，同时以950 美圆/ 盎司买入

52、12月份黄金期货。一段时间后，8月合约价钱变为964美圆/ 盎司，而12月合约价钱变为957美圆/ 盎司。该套利者同时将两合约对冲平仓。套利结果：入市时价差11美圆，出市时价差7美圆，每盎司获利4美圆。.近、远期合约能够导致“价差减少的情形近、远期合约均下降，但近期下降更多近、远期合约均上涨，但远期上涨更多远期合约近似持平，近期合约下降近期合约近似持平，远期合约上涨远期合约上涨，近期合约下降.二跨市套利跨市套利：指在两个不同的期货买卖所同时买进和卖出同一种类同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。期货市场上，许多买卖所都买卖一样或类似的期货商品，如芝加哥期交所、大

53、连期交所、东京谷物期交所都进展玉米、大豆期货买卖，伦敦金属买卖所、上海期货买卖所、纽约商品买卖所都进展铜、铝等有色金属买卖。普通来说，这些种类在各买卖所间的价钱会有一个稳定的差额，一旦这一差额发生短期的变化，买卖者就会在两个市场间进展套利，购买价钱相对较低的合约，卖出价钱相对较高的合约，以期在价钱趋于正常时平仓获利。.案例7月1日，堪萨斯市买卖所12月小麦期货合约价钱为每蒲式耳1250美分，同日芝加哥买卖所12月小麦期约的价钱为每蒲式耳1260美分。套利者以为，虽堪市买卖所的合约价钱较低，但和正常情况相比依然偏高，预测两买卖所12月合约的价差将扩展。据此，套利者决议卖出1手堪市买卖所小麦12月

54、合约，同时买入1手芝加哥买卖所12月小麦合约。7月10日，堪市买卖所12月小麦合约价钱为每蒲式耳1240美分，芝加哥买卖所12月小麦合约价钱为每蒲式耳1255美分。套利者平仓。分析套利结果。.案例分析日期堪市交易所12月小麦合约芝加哥交易所12月小麦合约7月合约7月1日以1250美分卖出1手以1260美分买入1手以4975买10手7月10日以1240平仓以1255平仓以4770平仓盈亏每蒲式耳盈10美分每蒲式亏5美分每吨亏205，总亏20500净盈利250美元（0.10.05）5000.跨市套利“价差分析中应留意的问题运输费用：运费是不同买卖所期货合约正常差价的主要要素。交割品级的差别买卖单位

55、和报价体系：留意价钱的可比性汇率动摇：在不同国家的市场间进展套利要思索保证金和佣金本钱.三跨商品套利跨商品套利：指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价差进展套利。跨商品套利可分为两种情形：相关商品间的套利，如大豆与豆粕。原料与废品间的套利.1、相关商品间的套利有些商品期货价钱间存在较强的相互关系，可利用它们间的价差进展套利。如，小麦和玉米均可做为食品加工及饮料，价钱有类似变化趋势。详细做法：买入或卖出小麦期货合约，同时卖出或买入与小麦合约交割月份一样的玉米合约。正常情况下，小麦价高玉米价低，两者之间价差为正，且价差变化有季节性。当小麦收获时，小麦价相对低，两者价差趋于减少；当玉

56、米收获时，玉米价相对较低，两者价差趋于扩展。知两者间正常的价差关系后，套利者就可以利用出现的异常价差时机进展套利。.案例7月30日，11月份小麦合约、玉米合约价钱分别为每蒲式耳1050美分、535美分，价差515美分。套利者以为价差小于正年年份的程度，假设市场机制运转正常，两者间的价差会恢复正常。于是，决议买入1手11月小麦合约同时卖出1手玉米11月合约。9月30日，该套利者分别以每蒲式耳1035美分、510美分将持仓合约平仓。分析其套利结果。.案例分析日期小麦期货市场玉米期货市场价差7月30日以1050美分买入1手11月小麦合约以535美分卖出1手玉米11月合约 515美分/蒲式耳9月30日以1035美分平仓以510美分平仓525美分/蒲式耳盈亏每蒲式耳亏损0.15美分每蒲式耳盈利0.25美分套利净利（0.250.15）5000500美元.跨商品套利战略假设两商品期货的价差为正：当估计价差扩展时，买入价高商品期货未来该合约价钱会更高卖出价低商品期货未来该合约价钱会更低。当估计价差减少时，那么卖出价高商品期货买进价低商品期货。.2、原料与废品间的套利指利用原资料商品和它的制废品间的价钱关系进展套利。最典型的是大豆、豆油和豆粕之间的套利。大豆与豆粕、豆油作为原料和废品之间的关系，其价钱间的动摇趋同性强、关联