新证券投资第三章1ppt课件

1、第三章 资产定价实际及其开展本章主要内容第一节 20世纪50年代以前的资产定价实际第二节 20世纪50至80年代的资产定价实际第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学.资产定价与公司财务、金融市场及金融机构一道构成现代金融学的三大中心研讨领域。20世纪50年代以前，金融资产价钱定价实际没有遭到重点关注。具有代表性的观念是凯恩斯的选美论将股票市场比做选美竞赛，投资者要成为最后的赢家，必需可以准确地预测到其他一切参赛者的平均预期，即选择他人以为的美女，因此股票没有真实价值。另一种至今依然存在的实际就是股票价钱的“内在价值决议方式。其根本的分析范式是利用会计和法律工具来分析公司财务报表，从而获得

2、不同证券的“内在价值。代表人物是本杰明格雷厄姆。.资产价钱定价实际开展的黄金时期在20世纪六七十年代，出现夏普的资本资产定价模型CAPM、罗斯的套利定价实际APT、布莱克和斯科尔斯的期权定价实际。20世纪八十年代以后，相关实证研讨得到了充分的开展。行为金融学的兴起突破了传统金融学的范畴，将人的心思行为和现实约束条件纳入到资产定价的框架内，建立了行为资产定价实际。从另一个角度看，资产定价实际是对某种资产未来收益索取权的价钱决议方式，本质是对一种权益的定价，包括股权、债务、或有权益的定价。资产定价可以说是对风险的定价。.第一节 20世纪50年代以前的资产定价实际本节主要内容一、 资产定价实际来源二

3、、 股利贴现模型三、现金流贴现模型.第一节 20世纪50年代以前的资产定价实际一、 资产定价实际来源资产定价实际来源具有代表性的说法包括1738年丹尼尔.伯努利发表的拉丁论文和1900年法国数学博士路易丝.巴彻利尔的博士论文。.二、 股利贴现模型20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价钱是由其未来股利决议的，提出了重要的股利折现模型。威廉姆斯于1938年出版，详细引见了股利折现模型。后来的研讨者对股利折现进展了改良，并提出了现金流贴现模型。.三、现金流贴现模型现金流贴现模型以为，任何资产的价钱都是未来现金流按照一定的贴现率进展贴现的结果。威廉姆斯于1938年给出股票“内在价值公式。P=D

4、1/(1+r1)+D2/(1+r2)2+.+Dt/(1+rt)t+Pt/(1+rt)tP是普通股的实际价值；Dt表示第t年的预期股息；Pt表示第t年的市场价钱；rt表示第t年的贴现率。现金流贴现模型以为，股票内在价值关键取决于未来的现金流，贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合。.第二节 20世纪50至80年代的资产定价实际本节主要内容一、根底资产定价实际二、衍生品定价实际.一、根底资产定价实际1.马科维茨的现代资产组合实际。1952年马科维茨发表的标志着人们对风险的认识获得了突破性进展。资产组合实际提出组合均值方差实际。用证券组合的均值代表期望收益，用方差代表组合的风险，投资者理性的投资方

5、式是实现预期收益最大化风险不变或者风险最小化预期收益不变的资产组合。马科维茨正确区分了单个证券的收益变动对整个证券组合收益的影响。要使组合的风险变小，不能仅靠分散投资，而且要防止组合内不同证券之间的高度相关性。假设投资者的成效函数只需收益和风险两个变量，那么投资者最有效的做法就是在效率边境上进展组合选择。.2.托宾的两基金分别定理为简化计算，托宾提出二分法。即将资产选择划分为两个阶段，首先选择风险资产的最优组合，其次根据个人偏好将资金在最优组合和无风险资产之间进展分配。投资者对风险的不同态度仅仅导致无风险资产和独一的风险资产组合不同而已。，由此提出了两基金分别定理。.3.夏普的资本资产定价模型

6、(CAPM)资本资产定价模型从投资者成效最大化出发，以为在市场平衡条件下，单一资产或资产组合的收益由两方面组成，即无风险收益和风险溢价，并且这种组合以线性方式表示。E(Ri)=R0+i*E(Rm)-R0.E(Ri)=R0+i*E(Rm)-R0E(Ri)表示证券i的期望收益；R0表示无风险收益；E(Rm)表示市场组合的期望收益；i*表示证券i与市场组合的相关系数或风险系数。.解读资本资产定价模型资本资产定价模型运用均值方差协方差的概念并利用求极值的思想，推导出一个对应于各种特定风险的资产组合可行集曲线，以及一个由投资者根据相应的风险资产与无风险资产构成的风险资产组合将单一证券的超额报答率与市场证

7、券组合的报答率联络起来，并用系数描画单一证券与整个市场的关系，从而大大简化了投资组合的选择过程。. 4.套利定价实际APT 1976年，罗斯提出套利定价实际APT。APT以为，资产价钱受多方面要素的影响，其表现方式是一个多要素模型。假设一种或多种要素发生变化，市场中的投机者将经过各种套利工具进展套利，从而导致资产价钱向新的平衡点接近，最终不存在无风险套利时机，进而保证市场的动态平衡。但是，APT未能确定地给出资产价钱究竟受哪些要素的影响以及影响程度是多少。.5.莫顿的跨期CAPM ICAPM 莫顿在1973年提出跨期CAPM。在跨期CAPM中，风险补偿不再是用证券收益与市场组合收益之间的协方差

8、来衡量，而是用资产收益与投资者边沿效应之间的协方差来衡量。该模型以为，资产的风险溢价由多个决议，除了系统性风险之外，还包括其他描画投资时机组合特点的形状变量。.6.以消费为根底的资本资产定价模型CCAPM 1978年，卢卡斯提出第一个CCAPM。该模型继续假设投资者追求成效最大化，将投资视为未来消费的资金来源或资金保证，从而把产品市场、要素市场和金融市场上的各种变量经过消费和投资的关系联络起来。获得资产组合决策的普通平衡分析。CCAPM运用资产收益率与总资产增长率的协方差来描画风险。从实际上说几乎能处理一切的资产定价问题。但剧烈依赖于投资者的成效函数方式。.二、衍生品定价实际1.期货定价实际1

9、持有本钱实际2延期交割费用实际3基于对冲压力的期货定价实际2.期权定价实际.1持有本钱实际传统持有本钱实际以为期货价钱就是现货价钱与实践本钱和风险补偿之和。1949年沃金提出存储价钱实际，经过假设对冲买卖和存货的便利收益的存在来解释负差价的存在景象。.2延期交割费用实际延期交割费用实际以为期货市场的套期保值功能和价钱形胜利能不能够同时满足，套期保值者为了降低风险、获得未来确实定性收益，通常采取以较低的期货价钱，让渡一定的风险报酬给投机者，而这一风险报酬就是交割延期费。.3基于对冲压力的期货定价实际基于对冲压力的期货定价实际是重点研讨期货风险溢价的实际。1988年，赫希雷弗从市场不完善的角度出发

10、，即部分权益不可以在市场上进展买卖和买卖者存在进入期货市场的固定本钱，以为当期货市场到达平衡时，期货风险溢价不仅取决于系统风险，还取决于对冲风险。.2.期权定价实际期权定价实际是对或有权益的定价。1900年法国数学家路易斯.巴彻利尔博士论文假设股票价钱符合布朗运动，从而推导出第一个看涨期权的定价公式。1961年斯普伦克尔经过改动股票价钱的分布特征，假设股票价钱服从对数正态分布，并具有固定均值和方差，然后在此根底上推导出期权定价公式。1973年，布莱克和斯科尔斯提出布莱克斯科尔斯期权定价公式，成为现代期权定价实际最重要的突破。.布莱克斯科尔斯期权定价公式布莱克斯科尔斯期权定价公式BS模型运用无套

11、利平衡定价的方法，经过构造一个标的股票和无风险债券的组合，模拟期权的收益特征，从而推导出期权的定价方法。同年莫顿也提出同样期权定价公式，因此也有人将经典的期权定价模型称为BSM模型。莫顿还做了三个重要拓展，包括推导知红利支付的股票期权定价公式、随机利率期权定价公式和股票价钱服从腾跃分散过程的期权定价公式。BSM模型与CAPM、MM定理构成微观金融学的三大实际支柱。.第三节 20世纪80年代后的行为金融学一、市场异象与行为金融学的兴起1.格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论2.收益长期反转与中期惯性景象3.期间效应4.孪生股票价钱差别之谜5.收益率的过度动摇6.股权溢价7.封锁式基金折价8.投机性泡沫.二、

12、行为金融学的微观根底1.投资者的非理性偏好1过度自信2反响缺乏与过度反响3损失厌恶4懊悔厌恶5分别效应6羊群效应P1157其他.2.金融市场的有限套利1套利本钱2套利风险3机构套利者的“委托代理问题.三、基于行为金融学的资产定价实际1.前景实际经过引入价值函数和客观概率函数来构建投资者的价值函数，将人的心思行为模型化。2.行为资本资产定价模型BCAPM3.噪声买卖者模型DSSW模型.第三节 其他有价证券的投资价值分析本节主要内容一、证券投资基金的价钱决议二、可转换证券的价钱决议三、认股权证的价钱决议学习要点提示了解证券投资基金的价钱决议要素掌握可转换证券和认股权证含义。. 第三节 其他有价证券的投资价值分析一、证券投资基金的价钱决议资产净值。基金在发行期限到期后基金单位买卖价钱的计算根据。投资基金的资产净值越高，其基金单位的价钱也就越高；基金的资产净值越低，其基金单位的价钱也就越低，但这种情形也不绝对成立。开放式基金和封锁式基金的分析方法不同。开放式基金主要取决于资产净值。封锁