证劵投资学第7章ppt课件

1、第7章、资产定价实际及其开展 20世纪50年代以前的资产定价实际20世纪50年代至80年代的资产定价实际20世纪80年代以后兴起的行为金融学.7.1 20世纪50年代以前的资产定价实际. 巴契里耶的投机实际 对股票市场的运作及股票价钱的变化规律作了最早的探求，首先提出股价是随机运动的。道实际 道实际以为可以经过对道琼斯指数的分析得到股价的升降趋势，因此，道实际为技术分析提供了实际支持。格雷厄姆的投资实际 格雷厄姆在长期的投资实际中总结出一套投资的证券估价实际，他的投资理念是寻觅多只实践价值被市场低估的股票，然后买进 持有。威廉姆斯的投资实际威廉姆斯提出股利折现模型，他与格雷厄姆一同为投资的根本

2、面分析提供了实际根据.威廉姆斯的投资实际威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的任务。，他以为要想成为好的证券分析师就必需首先是一位好的经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研讨股票的内在价值。论文在争辩之前印刷出版，即。投资价值分析时应运用数学，他的观念与格雷厄姆的看法很类似，以为投资者应进展根本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来预期的收益来决议购买什么股票。投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。由于预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握

3、些。他用了大量篇幅阐明估计未来股利的方法。他以为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进展检定，据此判别出股票的内在价值，然后与股票的市场价钱进展比较，再作出投资的决策。本书在实际界被以为是评价金融资产的权威著作，至今还有宏大的影响。 .7.2 20世纪50年代至80年代的资产定价实际.1.根底资产定价实际 马柯维兹1952年提出资产组合选择实际，标志着现代投资实际的出现。托宾进一步提出投资决策两步走的实际。在简化马克维茨模型的过程中，夏普提出CAPM模型和系统风险与非系统风险的概念。林特纳、莫辛与特雷纳也独立地提出类似于CAPM模型的实际。.夏普的CAPM模

4、型夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。诺贝尔经济学评奖委员会以为CAPM已构成金融市场的现代价钱实际的中心，它也被广泛用于阅历分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。它是证券投资的实践研讨和决策的一个重要根底。夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论文标题时，他向同在兰德公司的马克维茨讨教，在马克维茨的指点下，他开场研讨简化马克维茨模型的课题。1961年他写出博士论文，提出单要素模型。这极大地简少了计算数量。在1500只股票中选择资产组合只需求计算450

5、1个参数，而以前需求计算100万个以上的数据。1964年提出CAPM模型。它不是用方差作资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量(系数)。这不仅简化了马模型中关于风险值的计算任务，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价钱进展定价。他把资产风险进一步分为“系统和“非系统风险两部分。提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。 .E(ri)=rf +E(rM)-rf .CAMP模型的几何表达CAPM模型实践上就是收益-风险关系，其几何方式就是证券市场线(security market line, SML)。.资本资产定价模型诞生于60年代初

6、期。而另一种方式的资本资产定价模型，称为套利定价实际诞生于70年代，最早由美国学者斯蒂芬罗斯于1976年提出，两种模型的区别源于套利定价实际要处理的是证券收益之间的相互关系。套利定价实际假设证券的收益是由一系列产业和市场方面的要素确定的。当两种证券的收益遭到某种或某些要素的影响时，两种证券就存在相关性。经过比较可见，虽然资本资产定价模型思索到证券之间的相关性，但它并不确认引起相关性的有关重要要素。套利定价实际.股票的收益率取决于系统要素和非系统要素；罗斯的分析是从单要素模型开场的，即有： r=E(ri)+biF+eI (假定，系统要素测度的是与宏观经济有关的新信息，它具有零期望值。非系统要素e

7、I也具有零期望值。套利定价实际的假定前提. 资本资产定价模型和套利定价实际都阐明期望收益与风险之间存在正相关关系。套利定价实际使得可以以一种直观的方式推导期望收益与风险的关系。此外，该实际以为风险不只是证券收益与市场组合收益之间的规范差协方差或证券的贝塔系数。 .2、资本构造与期权定价实际莫迪格利安尼与米勒于1957年12月提出著名的MM实际，证明企业的资本结 构与企业的价值无关。而布莱克,斯科尔斯与莫顿于1973年提出期权定价实际。莫迪格利安尼、米勒、斯科尔斯与莫顿都因此获得了诺贝尔经济学奖。.看涨期权是五个变量的函数。这些变量是：(1) 标的资产的现行价钱，对股票期权而言是普通股股票的价钱

8、；(2) 执行价钱；(3) 距到期日的时间；(4) 标的资产的方差；(5) 无风险利率。 期权定价公式. 布莱克-舒尔茨B l a c k - S c h o l e s期权定价模型.包含五个参数：S现行股价；E看涨期权的执行价钱；r延续无风险收益率年度的；股票的延续收益之方差每年；t至到期日的时间单位：年。此外，还有一个统计概念：N ( d )规范正态分布随机变量将小于或等于 d的概率。.3、有效市场实际 沃金、坎德尔、罗伯兹、奥斯伯恩、亚历山大与萨缪尔森等人最早研讨了市场有效性的问题，法马于1964年系统地提出有效市场实际并经过了实证检验，并于1969年提出市场有效性的三个层次。.股价已反

9、映一切知信息的这种观念为有效市场假定(efficient market hypothesis,EMH)。按市场有效性的程度分为三种情况：弱有效假定，以为股价曾经反映了全部能从市场买卖数据中得到的信息，这包括：过去的股价、买卖量等数据。因此，市场的价钱趋势分析是徒劳的。由于过去的股价资料是公开的，可以毫不费力就获得。半强有效假定，以为与公司前景有关的全部公开的知信息一定曾经在股价中反映出来了。除了过去的价钱信息外，还包括公司消费运营管理方面的根本情况、统计数据、技术情况、产品情况、各种会计、财务数据等。强有效假定，以为股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括仅为内幕人员所知的信息。要求过高，在现

10、实中并不存在。它的意义和价值在于从实际上确定理想市场的规范，为内幕买卖的违法性提供实际上的根据。 法马的有效市场实际.7、3 20世纪80年代以后兴起的行为金融学一、市场异象与行为金融学的兴起现代金融实际是建立在资本资产定价模型和有效市场假说两大基石上的。这些经典实际承继了经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性 的分析框架中，忽视了对投资者实践决策行为的分析。 例如:.有效市场实际实践是新古典微观经济学在金融领域的特殊表述方法。新古典微观经济学的哲学根底是理性个人，以模型方式表述就是偏好、成效和成效函数等概念，这些概念及在理性假定根底上设立的公理体系成为现代西方微观经济学的实际基石。

11、但这些 “天然成立 的根本假定近年来在实验经济学 和心思学的实际检验中并没有得到一致性确实认，反而在实验中发现许多与这些公理假设极不相应的结果。 .随着金融市场上各种异常景象的累积，模型和实践的背叛使得现代金融实际的理性分析范式堕入了为难境地。在此根底上，20 世纪 80 年代行为金融实际悄然兴起并开场动摇了上述两大基石。.行为金融实际将人类心思与行为纳入金融的研讨框架，它提供了实际和实证的证据，论述了为什么证券价钱会偏离证券的根底价值，而且这种偏向为什么会长期存在，而没有被套利行为所抹平。在行为金融学的框架中，行为金融实际提出新的规范，以便对人们的行为做出新的预测与解释。如对有限套利的分析阐

12、明，假设不思索不同的投资期限，资金将反映整体投资者的心思及其运作方式。行为金融实际将阐明那些具有较高投资价值的公司的股票为什么会被投资者高估，而年报中公司宣布其收益时，投资者将感到绝望。这样许多过去看来是与经典实际相异的景象却可以得到好的解释。经过这种新实际与实证的解释，金融学从所谓的许多异常，即以往的经典实际无法解释的东西转化为对投资者的行为解释。.小结现代金融实际的前提是投资者的完全理性，因此它有时也称为 “理性范式 RationalApproach；行为金融实际的前提那么是投资者各种非理性的心思景象，因此有时也称为 “心思范式 PsychologicalApproach。.二、基于行为金

13、融学的资产定价实际.2002年的诺贝尔经济学奖发给了心思学家卡尼曼 Kahneman ，他带给人们一个新的实际“前景实际。瑞典皇家科学院称，卡尼曼由于“未来自心思研讨领域的综合洞察力运用在了经济学当中，尤其是在不确定情况下的人为判别和决策方面作出了突出奉献，摘得2002 年度诺贝尔经济学奖的桂冠。 .“前景实际由期望值实际和期望成效实际开展而来的。前景实际有三个根本原理:一是大多数人在面临获得时是风险躲避的；二是大多数人在面临损失时是风险偏爱的；三是人们对损失比对获得更敏感。因此，人们在面临获得时往往是小心翼翼，不愿冒风险；而在面对失去时会很不甘心，容易冒险。人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失时的苦楚感要大大超越获得时的高兴感。.前景实际的几何表达.图形解释权重函数是非线性的，在 客观 形状概率很低的区域权重函数的斜率很小，即权重对概率变化不敏感；反过来，权重函