第4章债券与股票定价ppt课件

1、Corporate Finance Ross Westerfield Jaffe8th Edition8th Edition4债券与股票定价Chapter Four本章要点掌握债券的特征和债券的类型；了解债券价值以及它们为什么会动摇；了解股票价钱是如何依赖于未来股利及其增长；可以运用股利增长模型来计算股票价钱；了解增长时机是如何影响股票价值的。本章概览4.1债券的定义4.2债券估值4.3普通股估值4.1 债券的定义债券是借款人和贷款人之间具有法律约束力的协议，该协议规定了以下事项：面值票面利率利息支付期到期日4.2 债券估值 债券估值的根本原理金融证券的价值等于预期未来现金流的现值之和。债券价

2、值等于债券的利息与面值的现值之和。利率与债券价值呈反向关系。债券定价等式纯贴现债券Pure Discount Bonds期间不支付任何利息；期末按面值归还；债券收益来自购买价钱与面值之差； 不能超越面值出卖；有时也被称为零息债券、深度贴现债券等。纯贴现债券Pure Discount Bonds纯贴现债券Pure Discount Bonds例1：30年期的零息债券，其面值为1000元，市场利率为6%，该债券价值几何？附息债券Level Coupon Bonds定期支付利息通常是每半年支付一次；到期日按面值归还。有效年利率 (EAR) = (1 + R/m)m 1 附息债券Level Coupo

3、n Bonds例2：某期政府债券的票面利率是 6.375% ，2021年12月到期。面值为 1,000 元，利息每半年支付一次，2006年6月30日开场付息。假设市场利率为 5% ，问该债券价值几何？附息债券Level Coupon Bonds永久公债Consols没有到期日；定期支付利息；是永久年金的一个例子。到期收益率yield-to-maturity,YTM使得债券未来现金流的现值总和等于债券市场价钱的贴现率，称为到期收益率YTM。 参阅P89债券定价三大关系债券价钱与市场利率呈反向关系平价关系：票面利率 = 到期收益率；市场价钱 = 面值；溢价关系：票面利率 到期收益率；市场价钱 面值

4、；折价关系：票面利率 到期收益率；市场价钱 面值。到期收益率与债券价值800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1贴现率债券价值6 3/8当到期收益率 YTM 票面利率时，债券溢价买卖。.当到期收益率 = 票面利率时，债券溢价买卖。.例2回想在例2中，假设市场利率是 11% ，债券的价钱将怎样变化? 4.3 普通股估值任何资产的价值是其预期未来现金流的现值总和。股票的现金流源自： 股利； 资本利得。股票的估值可以采用股利折现模型，对股利增长的假设不同，估值模型亦不同。 参阅P91情形1: 零增长模型Zero Growth

5、假设各期股利坚持不变情形 2: 固定增长模型Constant Growth.假设股利将以固定速度永续增长情形 2: 固定增长模型Constant Growth例3：假设某公司下年度将支付 0.5 元股利，预期该公司股利将以每年 2% 的速度增长，假设市场对与该公司风险相当的资产要求的报答为15% ，那么该公司股票价值几何?P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92情形 3: 阶段增长模型Differential Growth假设固定在可预见的未来以一定的速度增长，然后以固定的速度永续增长。为了对多阶段增长的股票进展估值，我们需求：估计可预见的未来的股利；

6、阶段1估计股利固定增长时的股价；阶段2以适当的贴现率来计算未来股利阶段1和未来股价阶段2的现值总和。情形 3: 阶段增长模型假设股利以 g1 的速度增长 N 年，然后以 g2 的速度永续增长。 .情形 3: 阶段增长模型0 1 2NN+1情形 3: 阶段增长模型N 年的年金以 g1 的速度增长自 N+1 年后年金以 g2 的速度增长情形 3: 阶段增长模型情形 3: 阶段增长模型 例3:某股票刚发放了 2 元股利，预期未来3年股利将以 8% 的速度增长，之后将以 4% 的速度永续增长。假设贴现率为 12% ，该股票价值几何？情形 3: 阶段增长模型 直接套用公式:情形 3: 阶段增长模型0 1

7、 2340 1 2 3股利折现模型中的参数估计：g企业价值取决于增长率 g 和贴现率 R 。 g =留存收益比率 留存收益的报答率 =b ROE 参阅P9495股利折现模型中的参数估计：R贴现率可以分解为两部分：股利收益率 股利增长率现实中，对 R 的估计存在大量误差。股利折现模型中的参数估计：R根据固定增长模型： 参阅P95-96增长时机Growth Opportunities增长时机指的是投资于具有正的 NPV 工程的时机。企业的价值可以分为两部分：公司满足于现状而简单地将一切盈利都分配给投资者时的股票价钱；保管盈余投资于新工程而新添加的价值。 参阅P97增长时机Growth Opport

8、unities为了提高公司的价值，必需满足两个条件：保管盈余以满足投资工程的资金需求；投资工程必需求有正的净现值。股利折现模型与增长时机净现值模型 我们有两种方法来评价股票价值：股利折现模型；公司作为“现金牛的价值加上每股增长时机的价值。增长时机净现值模型NPVGO Model 例4：某公司在第一年末每股盈利为 5 元， 股利支付比例为 30% ，贴现率为 16%，留存收益的报答率为 20% 。该股票价值几何？ 运用股利折现模型，股票价值为：增长时机净现值模型NPVGO Model运用NPVGO模型，首先计算企业作为现金牛的价值：其次计算增长时机的价值：市盈率Price-Earnings Ra

9、tio市盈率等于年度每股盈利除以股票市价。华尔街日报 采用最近4个季度的盈利数据市盈率Price-Earnings RatioGap has been as high as $25.72 in the last year.Gap has been as low as $18.12 in the last year.Gap pays a dividend of 18 cents/share.Given the current price, the dividend yield is 0.8%.Given the current price, the PE ratio is 18 times earnings.3,996,100 shares traded hands in the last days trading.Gap ended trading at $21.35, which is unchanged fr