第四章 有价证券估价ppt课件

1、第四章 有价证券估价4.1 债券估价4.2 股票估价4.3 股利增长率类型4.4 股价决议模型中参数的估计.4.1 债券估价4.1.1 债券的现金流 4.1.2 债券内在价值计算4.1.3 到期时间与债券价值4.1.4 持满到期收益率计算4.1.5 半年期利率与债券价值.4.1.1 债券的现金流 债券是一种有价证券，它是社会各类经济主体为筹集资金而出具的，承诺按规定的利率和方式支付利息，并到期归还本金的债务债务的书面凭证。债券的要素 债券面值 (M)债券的票面利率 (i)债券的到期日 (n)利息计付方式 .4.1.2 债券内在价值计算 债券内在价值即债券未来现金流量现值。也是债券在市场发行时债

2、务人认可的市场价钱。公司发行债券筹集资金，在获得这些外部债务资金运用权的同时，还必需承当未来归还债券本息的义务，即按商定期限和票面利率，定期支付利息并到期归还债券面值。这些利息以及债券面值是公司在未来的现金流出，按照债券必要收益率r折现，就可以计算出债券内在价值或市场价钱。 .4.1.2 债券内在价值计算债券的内在价值B0或债券的发行价钱fair price of a fixed-coupon bond： 式中：B0债券内在价值或债券发行价钱，即未来现金流量现值； M债券面值；n债券存续期；i债券票面利率。对任何一种债券而言，债券面值M、债券的存续期限n、债券的票面利率i都是预先商定好的常量，

3、因此，债券的内在价值就独一地取决于对债券的必要收益率或市场利率的程度。由于现值系数与利率呈反比关系，所以，债券内在价值与必要收益率也呈反比关系，必要收益率越高，债券内在价值越低；必要收益率越低，债券内在价值就越高。 .4.1.2 债券内在价值计算例:申能公司拟发行面值1000元企业债券1亿元，设定票面利率为6%，按年年末计付利息，期限为5年。该债券必要收益率为分别为6%、4%、8%，对应的债券的内在价值是多少？解：根据债券的根本情况，该债券的面值M为1000元，债券票面利率i为6，期限n为5年，计算得： (1)当 时 根据计算的结果，当要求的收益率6%等于票面利率6%时，债券未来现金流量的贴现

4、现值债券的内在价值或债券的发行价钱即为面值。此时假设把未来现金流量的现值与购入债券的现值相比的话，其净现值为零。净现值为零的折现率为期望收益率，所以，此时债券的必要收益率等于债券的期望收益率。 .4.1.2 债券内在价值计算(2)当 时根据计算的结果，当要求的收益率4%小于票面利率6% 时，债券未来现金流量的贴现现值债券的内在价值或债券的发行价钱大于面值。大于的部分89.01元成为溢价，此时债券成为溢价债券Premium Bond，或称溢价发行债券Bond Selling at a Premium。.4.1.2 债券内在价值计算(3)当 时根据计算的结果，当要求的收益率8%大于票面利率6%时，

5、债券未来现金流量的贴现现值债券的内在价值或债券的发行价钱小于面值。小于的部分79.84元成为折价，此时债券成为折价债券discount bond，或称折价发行债券bond selling at a discount。.4.1.3 到期时间与债券价值到期时间、必要收益率和债券价值三者之间存在着两个重要的关系，假定必要收益率至到期日之前不断坚持不变，那么当必要收益率与票面利率不等时，随着时间逐渐向到期日接近，债券的价值也会逐渐接近于票面价值；在必要收益率等于票面利率时，债券价值不断等于票面价值至到期日。.4.1.4 持满到期收益率计算 到期收益率yield to maturity，简称YTM即投资

6、者在市场买卖中以债券市场价钱V0购得债券，并持有至到期日所能获得的收益率。 .4.1.4 持满到期收益率计算式中：V0债券当前市场价值； M票面价值； n债券到期时间； i债券年利息。换句话说，假设知股票的当前市场价值V0、年利息I、票面价值M和到期时间n，就可求得债券的到期收益率。到期收益率普统统过试错法、近似法两种方式求得。.4.1.4 持满到期收益率计算1.试错法 试错法是我们在货币时间价值一章中求解收益率和期限所用的内插法。该方法经过试算多个不同的收益率，直至得出能使债券内在价值与购买价钱最接近的两个利率程度，其中一个利率能使计算价钱略高于购入价钱，而另一个利率能使计算价钱略低于购入价

7、钱，由于债券到期收益率介于这两个利率之间，用内插法可以求解得出到期收益率。 .4.1.4 持满到期收益率计算2.近似法 债券到期收益率的近似求法，是将债券面值与市场价钱之差用债券的期限分摊到每年后，与每年的利息加在一同，成为债券调整后的年利息收益，然后再除以债券面值和债券购入价钱的平均值，即可以为是债券近似的收益率。 .4.1.4 持满到期收益率计算式中： 债券到期收益率； I 债券单利息，IMi； M 债券面值； B0 债券市价。.4.1.5 半年期利率与债券价值对于名义利率为i，必要收益率为r，面值为M，期限为n的债券来说，假设年计息一次改为半年计息一次，那么每一计息期的利息为Mi/2，对

8、应计息期的必要收益率为r/2，计息期数为2n。根据商定，年利息的计付次数即为年复利次数。 .4.1.5 半年期利率与债券价值由此可以得出：半年计息一次的债券内在价值，也即年复利两次的债券内在价值。 .4.1.5 半年期利率与债券价值债券到期偿付的面值M 122n-1n001234n按发行价钱发行收到的金额B0 年数 半年期数 I/2 I/2 I/2 I/2 I/2 I/2 I/2 I/2 据发行时商定按面值票面利率支付每期利息I/2=Mi/2 按半年计付利息债券的现金流量 .4.2 股票估价4.2.1 股利的投资收益4.2.2 股票的估价模型.4.2.1 股利的投资收益来自股票的投资收益是持有

9、股票的股利所得和出卖股票的资本利得损失之和： 投资收益 = 股利所得 + 资本利得损失 .4.2.1 股利的投资收益例王先生购入股价为15元/股的申能公司股票10000股，其投资支出为15万元。假设持有股票期间公司每股分派现金股利0.60元，在获得公司分派现金股利后，王先生出卖所持申能公司的10000股股。假设每股出卖价钱为16.5元，请计算王先生所持股票的投资收益。解：根据公式4-5计算得 王先生持有申能股票的股利所得为： 股利所得 =0.6010000 = 6000元 由于期末出卖的价钱较期初获得的价钱为高，王先生出卖10000股的资本利得为： 资本利得 =16.50 1510000 =

10、15000元 王先生投资申能公司股票的投资收益为： 6000 + 15000 =21000元 依资本利得损失的定义，投资股票报酬的定义可改写成： 投资收益 = 股利所得 + 资本利得 = 股利所得 + 期末出卖股票价款 期初投资本钱 .4.2.1 股利的投资收益股利所得加上期末出卖股票价款为投资收入，扣掉期初投资本钱后就是投资收益。 为了便于比较投资金额不一样的工程，人们普通用投资收益率目的来衡量投资收益的效率。投资收益率所要传达的信息是投资一元在一年后将会有多少收益。为方便起见，我们用 表示t期期初的股票价钱， 为t期期末或t+1期期初所收到的现金股利。持有股票的投资收益率亦可分为两个部分：

11、股票获利率和资本利得损失率。股票获利率是第t期期末所收到的现金股利与第t期期除股票价钱的比率。即：.4.2.1 股利的投资收益 两个部分加总就是持有股票一个运营期的投资收益率以 简记：.4.2.1 股利的投资收益王先生持有股票一个运营期，假设当期实现的股利为0.60元，期末股票的价钱为16.50元，股票买入价钱为15元，那么王先生实现的投资收益率为：.4.2.2 股票的估价模型股票的价值由未来股利的现值决议。 .4.3 股利增长率类型4.3.1 零股利增长率4.3.2 固定股利增长率 4.3.3 高增长后的稳定增长模型.4.3.1 零股利增长率零股利增长率即股利维持在某一固定股利程度上。假设各

12、期股利所得均维持在第一运营期期末的股利程度 ，那么该公司股票的价值就是以该股利为年金的永续年金现值，用公式表示为：.4.3.1 零股利增长率例申江公司今年估计股利为每股0.90元，以后每年股利维持该程度，即股利零增长。申江公司股票必要收益率为15%，现时市场上该股票价钱为5.80元，问该股票能否值得买入？ 解：知公司股票的预期现金流量，根据公式得公司股票的价值为：由于股票现时市场价钱为5.80元,所以值得购买。.4.3.2 固定股利增长率所谓固定股利增长率是假设各期股利以单一固定增长率 (g) 添加，进一步假定，公司上一年股利为D0，那么第一年年末股利为D1=D01+g，第二年年末股利D2=D

13、01+g2,按此类推，第n年年末股利Dn=D01+gn。 .4.3.2 固定股利增长率上述公式中两边同乘 可进一步简化为：4-17 公式4-17为固定股利增长率股票定价模型。股票价值与股票第一年年末股利成正比，股利越多，股票价值越大；与股票必要收益率和股利增长率之差成反比，该差额越大，股票价值越小，该差额越小，股票价值越大。 .4.3.2 固定股利增长率例申江公司今年估计股利为每股0.90元，以后每年股利维持以5%的年增长率增长，申江公司股票必要收益率为15%，在此条件下，问该股票的价值为多少？解：根据公式4-17有：根据计算，公司股票价值为每股9元，较零股利增长率的每股6元要高出3元，这3元

14、即为股利增长的现值。.4.3.3 高增长后的稳定增长模型假设股利增长按增长率不同分为两个阶段，前一阶段股利增长率为高增长率g1，第二阶段进入低生长率g2即稳定增长阶段，且g1g2。第一阶段为第1期到第T期，股利以高增长率增长，而在第T期后的第二阶段股利增长率降为g2，第T期期初的股利为DT ，依此设定，那么各期股利所得的现值为： .4.3.3 高增长后的稳定增长模型假设rg1g2，将公式进一步简化后得：.4.3.3 高增长后的稳定增长模型例申能公司正在规划一项投资方案，该方案实施后，在接下来的5年内将给公司股票带来每年40%的股利增长率，5年后转入正常增长，每年股利增长率为6%，上年公司每股股

15、利为0.50元。申能公司股票的必要收益率r为15%。请问申能公司股票每股价值多少？解：根据知的资料，我们可以求解高生长阶段的每年股利数，期间 0第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 股利（元） 0.500.700.981.371.922.69.4.3.3 高增长后的稳定增长模型根据公式有：经过计算可知，申能公司股票每股价值为20.44元。.4.4 股价决议模型中参数的估计4.4.1公司股票要求的投资收益率的决议4.4.2 估算公司股利增长率4.4.3 对参数估算的本卷须知.4.4.1公司股票要求的投资收益率的决议假设各期股利所得按固定生长率g添加，那么股票价钱为：式中D1为第一期期末的股利所得。即使我们预测未来各期股利增长率为g，这只是假设股利增长率以g的平均速度生长，并不排除未来各期实践股利增长率可以偏离预期的平均值。对于现时市场价钱为