第二章证券估价ppt课件

1、第三章 证券估价主讲：肖淑芳北京理工大学管理与经济学院2000年9月.第一节 不同的价值概念运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进展估计。定价实际是公司理财各章内容的一个根底，公司的主要决策筹资决策中资本本钱的计算、证券投资决策中证券内在价值的计算都与定价有关。一、清算价值和继续运营价值清算价值liquidation value是一项资产或一组资产从正在运营的组织中分别出来单独出卖所获得的货币额继续运营价值going -concern value是指公司作为一个继续运营的组织整体出卖所获得的货币额。二、帐面价值和市场价值.资产帐面价值book value是资产的入帐价值历史本钱原那么所

2、决议的，即资产的本钱减去累计折旧；公司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。市场价值market value是资产买卖时的市场价钱；对公司而言，市场价值是清算价值和继续运营价值两者中较大者。三、内在价值intrinsic value内在价值是指在对一切影响价值的要素资产、收益、管理都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。假设市场是有效率的，信息是完全的，那么证券时价current market price应围绕其内在价值上下动摇。证券估价的根本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种思索了各种风险后计算证券应有价值的方法。根本计算公式为.

3、PV=Ct /1+kt t=1，2，3， ， ，n 公式21 其中：PV证券现值 Ct第T期的预期现金流量 k贴现率 n投资受害期间 证券内在价值的影响要素：预期未来的现金流量，其与内在价值成同方向变化。 贴现率，其中包括时间价值和风险价值， 其与内在价值成反方向变化。 投资受害期，其与内在价值成反方向变化。 .第二节 债券估价Bond影响债券内在价值的要素有：债券面值face value、息票率coupon rate、贴现率discount rate。一、非零息债券nonzero coupon bond是指在债券发行期内定期支付利息复利，到期还本的债券。债券内在价值为 P=iF/1+Kt+F

4、/1+Kn =I/1+Kt+F/1+Kn t=1，2，3，n =IPVIFA k.n+FPVIF k.n 公式22 其中：P债券价钱 i 债券票面利息率息票率 F债券面值 I每年利息 K贴现率市场利率或必要报酬率 n付息总期数 .二、一次还本付息不计复利的债券 其债券内在价值为 F+(F in) P= 1+ Kn =F+F inPVIF k.n 公式23 三、零息债券zero coupon bond 纯贴息债券pure discount bond 贴息发行债券 以低于面值的价钱出卖、不支付利息、到期还本的债券，是一种以价钱增殖的方式作为投资者报答的债券。其债券内在价值为 F P= =FPVIF

5、 k.n 公式24 1+Kn .四、半年付息一次的债券semiannual compounding of interest美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为 I/2 F P= + t=1，2，3，2n 1+K/2t 1+K/22n =I/2PVIFA k/2.2n+FPVIF k/2.2n 公式25 五、永久债券perpetual bond 无还本期、定期支付利息直到永远的债券。例如，英国一致公债CONSOL、美国举债建造巴拿马运河的债券。其债券内在价值 为 I P= 公式26 K.第三节 股票估价普通股股票估价与债券估价原理一样，也是由其未来现金流量贴现所决议。股票未来现金流量有二类

6、，一是支付的股利，二是出卖股票时的售价。与债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。一股票定价的根本模型问题：股票内在价值是等于下一期股利和下一期股票出卖价钱的现值总和还是以后一切各期股利的现值？例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价钱为P0，那么 D1 P1 P0= + 公式27 1+K 1+K 其中：D1年末收到的股利 P1年末股票的出卖价钱投资者第一年末购买股票支付的价钱 P0股票投资的现值股票内在价值 K贴现率.第一年末股票投资者决议股票价钱内在价值的方法为 D2 P2 P1= + 公式28 1+K 1+K 其中：D2第二年末的股利 P2第二年末 股票的出卖价钱 将28式代

7、入27式，那么有 D1 D2 P2 P0= + + 公式29 1+K 1+K2 1+K2 以次类推，那么有 D1 D2 D3 Dt P0= + + = 公式210 1+K 1+K2 1+K3 1+Kt t=1，2，3， .由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观念都是正确的。因此，公式110可以以为是股票估价的普通模型。用公式210计算股票内在价值时，通常假设公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时，也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。假设公司从不支付任何现金股利或其他方式的股利，那么股票价值等于零。二、不同类型股票的价值一零生长股票no growth or zero grow

8、th stock 每年发放固定的股利，即D1=D2=D3=D，那么 D P= 永续年金 公式211 K.二固定生长股票constant growth 股利以固定的比例g增长，那么未来第t期的预期股利Dt=D01+gt，根据股票估价普通模型那么有： D1 D2 D3 P= + + 1+K 1+K2 1+K3 D01+g D01+g2 D01+g3 = + 1+K 1+K2 1+K3 D01+gt = t=1，2，3， 公式212 1+Kt假设Kg这是个很合理的假设，由于假设Kg，那么股票价值为无穷大，上式可简化为： D1 P= 公式213 K g 其中：D0最近一期的股利 D1未来第一期的股利

9、.公式213经变化后可求出投资者要求的报酬率 D1 K= + g 公式214 P =股利收益率+资本利得收益率 三非固定生长股票阶段性增长 growth phases 有一些股票例如高科技企业的价值会在短短几年内飞速增长甚至gK，但接近成熟期时会减慢其增长速度，即股票价值从超凡增长率到正常增长率固定增长之间有一个转变。这种非固定生长股票价值的计算，可按以下步骤进展： 第一步：将股利的现金流量分为两部分，即开场的快速增长阶段和其后的固定增长阶段，先计算快速增长阶段的预期股利现值，计算公式为： D01+gtt = t=1，2，3，n 公式215 1+Kt. 其中：n高速增长阶段的估计年数 gt高速

10、增长阶段第t期的估计股利增长率，gt可以逐 年变化，也可以固定。 第二步：采用固定增长方式，在高速增长期末n期即固定增长开场时，计算股票价值，并将其折为现值，计算公式为： 1 D n+1 公式216 1+Kn K g第三步：将以上两步求得的现值相加就是所求的股票内在价值，计算公式为： D01+gtt 1 D n+1 P= + 公式117 1+Kt 1+Kn K g t=1，2，3，n .例如，AS公司拥有一种新药，从如今起每股股利D0为1.4元，在以后的3年中，股利以13%的速度高速增长，3年后以固定股利7%增长，股东要求的收益率为15%。那么AS公司股票价值计算如下：第一、计算高速增长阶段预

11、期股利现值，如表21所示： 表21 t 第t年股利 PVIF 15%,t 股利现值 1 1.4 1.3=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.32=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.33=2.02 0.658 1.3292 1.4(1+13%) t高速增长阶段预期股利现值= 1+15%t =1.3746+1.3532+1.3292= 4.05696 .第二、先计算第三年末时的股票内在价值： D4 D31+g P3= = K g K g 2.02(1+7%) = = 27.0175 15% 7% 然后将其贴现至第一年年初的现值为： P3 27.0175 = (1+

12、K)3 1+15%3 =27.0175PVIF 15%,3=17.7775. 1 D n+1 1 D4 = 1+Kn K g 1+15%3 15%7% =17.7775第三、将上述两步计算结果相加，就是AS公司股票内在价值 PO=.05696+17.7775=21.83 从超凡股利增长率向固定股利增长率的转变能够要经过更多的阶段，即比上述的两阶段要多。三、股票定价模型中有关参数的估计1增长率g 当部分盈余没有当作股利支付给投资者，即部分盈余被保管时，下一年的盈余可用下式估计： 下一年盈余=今年盈余+今年留存收益 今年留存收益的报答率 公式218.上式两端同除以“今年盈利，那么有 下一年盈利 今

13、年盈利 今年留存收益 = + 今年留存收益报答率 今年盈利 今年盈利 今年盈利 1+g=1+留存收益率留存收益报答率 g=留存收益率留存收益报答率 公式219 其中的“留存收益报答率确实定，可假定近期选择的工程与其他年度投资工程有着同样的报答，即可利用历史上的权益报酬率ROE来估计现有的留存收益的预期报答率。例如，P公司财务报告有2000000元盈利，方案留存收益率为40%，公司历史上权益报率ROE为16%，求P公司盈利增长率股利增长率与盈利增长率同比例。 公司见保管800000元200000040%，假设历史ROE是对未来报答率的恰当估计，那么盈利估计增长12800080000016%，盈利增长率为 盈利增长率=128000/2000000=0.064=6.4%.即下一年的盈利=2000000 1.064=2128000用公式219计算， 那么 G=40% 16%=0.064=6.4% 在过去假设干年内股利增长较稳定的情况下，也可以