证券从业资格 证券投资基金 钟建 模考点评 第四段

1、第十二章资产配置管理 第一节资产配置管理概述一、资产配置的含义投资一般分三个阶段。1.规划阶段 2.实施阶段 3.优化管理二、资产配置管理的原因与目标P310三、资产配置的主要考虑因素一影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。二影响各类资产的风险收益状况以及相关关系的资本市场环境因素：包括国际经济形势、国内经济状况与开展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。一般只有专业投资者和机构投资者会受到监管的约束。三资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题四投资期限投资者在有不同到期日的资产如债券

2、等之间进行选择时，需要考虑投资期限的安排问题。五税收考虑四、资产配置的根本步骤1.明确投资目标和限制因素2.明确资本市场的期望值3.明确资产组合中包括哪几类资产4.确定有效资产组合的边界5.寻找最正确的资产组合第二节资产配置的根本方法一、历史数据法和情景综合分析法的主要特点一历史数据法三类:资产的收益率、标准差衡量的风险水平以及不同类型资产之间的相关性等数据。二情景综合分析法与历史数据法相比，情景综合分析法在预测过程中的分析难度和预测的适当时间范围不同，也要求更高的预测技能，由此得到预测结果在一定程度上也更有价值。一般来说，情景综合分析法的预测期间在35年左右。运用情景综合分析法进行预测的根本

3、步骤包括：1.分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围，即情景。2.预测在各种情景下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性。3.确定各情景发生的概率。4.以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。 二、两种方法在资产配置过程中的运用一确定投资者的风险承受能力采用历史数据分析方法，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型。明确了风险和收益的正相关关系之后，资产管理者必须进一步确定和量化风险。可采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法。其中，方差度量法是最常见、最简便的风险度量方法。确定方差的主要方法包括历史数据法和情

4、景综合分析法。二确定资产类别收益预期确定资产类别收益预期的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。 三、构造最优投资组合一确定不同资产投资之间的相关程度1.历史数据法2.情景综合分析法二确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度收益率的相关度分为正相关、负相关、不相关三确定有效市场前沿第三节资产配置主要类型及比较一、资产配置的主要类型从范围上看，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置等；从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等；从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。四动态资产配置策略1.动态

5、资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。大多数动态资产配置一般具有以下共同特征：1一般是一种建立在一些分析工具根底之上的客观、量化的过程。2资产配置主要受某种资产类别预期收益率客观测度的驱使，因此属于以价值为导向调整的过程。3资产配置规那么能够客观地测度出哪一种资产类别已经失去市场的注意力，并引导投资者进入不受人关注的资产类别。4资产配置一般遵循回归均衡的原那么，这是动态资产配置中的主要利润机制。2.当市场行情上涨时，投资组合的财富也会增加。在最近的市场波动之后，不同投资者对适当资产分配反响也不同。1一些投资者未受财富变动的影响。在财富变

6、动时，他们的风险承受能力不发生变化。这些人是真正的长期投资者。2其他投资者对财富的近期变化稍微敏感。这些投资者是简单机械调整战略的自然候选人。 3另一类投资者那么对近期市场行为较为敏感。4一些投资者对近期市场行为做出剧烈的反响。 二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略。三、战术性资产配置与战略性配置之比较一对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同二对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同。 1、资产配置作为投资管理中的核心环节，其目标在于( )。 A、吸引投资者 B、增强资金的流动性 C、消除投资的风险 D、协调提高收益与降低

7、风险之间的关系 【正确答案】 D 2、( )是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。 A、基金绩效衡量 B、资产配置 C、债券投资组合管理 D、股票投资组合管理 【正确答案】 B 3、对市场流动性要求最高的是买入并持有策略。【正确答案】 错 4、资产配置的类型，从范围上可分为( )。 A、 全球资产配置 B、 行业风格资产配置 C、 动态资产配置 D、 股票、债券资产配置 【正确答案】 ABD 5、情景综合分析法的预测期间在( )年左右。 A、 34 B、 35 C、 24 D、 25 【正确答案】 B 第十三章股票投资组合管理 第一节股票投资组合的目的马柯威茨于19

8、52年系统地提出，一、分散风险系统性风险和非系统性风险二、实现收益最大化减少收益波动性的根底上，在较长时期内获得最大收益。一、消极型管理是有效市场的最正确选择。如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估或“价值高估的股票。市场永远是对的不应当尝试获得超出市场的投资回报，努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易本钱。二、积极型管理的目标：超越和战胜市场。市场存在错误定价的股票。通过买入“价值低估的股票、卖出“价值高估的股票，获取超出市场平均水平的收益率。 第三节股票投资风格管理一、股票投资风格分类体系1.按公司规模分类：小型资本股票、大型资本股票

9、2.按股票价格行为的分类：增长类、周期类、稳定类和能源类3.按公司成长性分类：增长类、收益类描述公司的成长性：1持续增长率，2红利收益率。高增长率的公司只会支付较低的红利。二、股票投资风格指数：是对股票投资风格进行业绩评价的指数。三、股票风格管理1.消极的股票风格管理及应用指选定一种投资风格后，不管市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。2.积极的股票风格管理及应用指通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资风格的管理方式。 第四节积极型股票投资策略一、以技术分析为根底的投资策略一道氏理论道氏理论的主要观点：1.市场价格指数可以解释和反映市场的大局部行为。 目前世界资本市场

10、应用最广泛的道-琼斯工业指数、标准普尔500指数、金融时报指数、日经指数等都是源于道氏理论的思想。2.市场波动具有三种趋势主要趋势、次要趋势和短暂趋势。三种趋势的划分为其后出现的波浪理论打下了根底。3.交易量在确定趋势中的作用4.收盘价是最重要的价格二超买超卖型指标1.简单过滤器规那么简单过滤器规那么是以某一时点的股价作为参考基准，预先设定一个股价上涨或下跌的百分比作为买入和卖出股票的标准。止损定律：即股价下跌10%或者某一个预先设定的百分比就卖出所持股票，从而到达将损失控制在一定范围之内的目的。2.移动平均法移动平均法其实质是简单过滤器规那么的一种变形。它是以一段时期内的股票价格移动平均值为

11、参考根底。移动平均法可以参考乖离率BIAS的计算公式来测定股价的背离程度。乖离率是描述股价与股价移动平均线距离远近程度的一个指标。三价量关系指标一般买卖双方对价格的认同程度通过成交量的大小得到确认，认同程度大，成交量大；认同程度小，成交量小. 双方的这种市场行为反映在价、量上就往往呈现出这样的一种趋势:价升量增、价跌量减。葛兰碧九大法那么。 二、以根本分析为根底的投资策略根本分析是在否认半强式效率市场前提下，以公司根本面状况为根底进行分析。一低市盈率 P/E比率二股利贴现模型DDM三、市场异常策略1.小公司效应 2.低市盈率效应3.日历效应4.遵循内部人的交易活动四、各投资策略的比较及主流变换

12、技术分析策略与根本分析策略的区别在于： 1.对市场有效性的判定不同2.分析根底不同3.使用的分析工具不同 第五节消极型股票投资策略一、简单型消极投资策略二、指数型消极投资策略一指数型投资策略的理论根底与实践根底从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。二是本钱较低。二跟踪误差问题三加强指数法1、道氏理论认为市场波动具有( )趋势。 A、1种 B、2种 C、3种 D、4种 【正确答案】C 2、道氏理论的主要观点有( )。 A、市场价格指数可以解释和反映市场的大局部行为 B、市场波动具有两种趋势 C、交易量在确定趋势中的

13、作用 D、开盘价是最重要的价格 【正确答案】AC 3、常见的市场异常策略包括()。 A、小公司效应 B、低市盈率效应 C、日历效应 D、遵循内部人的交易活动 【正确答案】ABCD 4、道氏理论认为开盘价是最重要的价格。( ) 【正确答案】错 第十四章债券投资组合管理 第一节债券收益率及收益率曲线一、债券收益率的衡量一单一债券收益率的衡量债券的到期收益率：为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率内部收益率。付息式债券的投资回报主要由三局部组成：本金、利息与利息的再投资收益。二债券投资组合收益率的衡量1.加权平均投资组合收益率2.投资组合的内部收益率二、影响收益率的因素债券投资收益可能来自于息票

14、利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。一根底利率二风险溢价1.发行人的种类 2.发行人的信用度 3.提前赎回等其他条款 4.税收负担 5.债券的预期流动性 6.到期期限三、收益率曲线包括预期理论、市场分割理论与优先置产理论。一预期理论二市场分割理论与优先置产理论市场分割理论：长、中、短期债券被分割不同的市场上，各自有独立的市场均衡状态。根据市场分割理论，利率期限结构和债券收益率曲线是由不同市场的供求关系决定的。优先置产理论：债券市场不是分割的，投资者会考察整个市场并选择溢价最高的债券品种进行投资。第二节债券风险的测量 一、风险种类一利率风险 二再投资

15、风险三流动性风险 四经营风险五购置力风险 六汇率风险七赎回风险二、测算债券价格波动性的方法一基点价格值：二价格变动收益率值：三久期：四凸性第三节积极债券组合管理一、水平分析二、债券互换一替代互换二市场间利差互换三税差激发互换三、应急免疫四、骑乘收益率曲线骑乘收益率曲线策略，又称收益率曲线追踪策略，可以视作水平分析的一种特殊形式。收益率曲线的变化方式有平行移动和非平行移动两种。常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。第四节消极债券组合管理一、指数化投资策略一指数化的目标和动机指数化投资策略的目标是使债券投资组合到达与某个特定指数相同的收益。债券指数化投资的动机：第一，经验证据

16、说明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极型债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。三指数化的方法分层抽样法、优化法、方差最小化法分层抽样法适合于证券数目较小的情况。当作为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比较适用；但后者要求采用大量的历史数据。四指数化的衡量标准跟踪误差是衡量资产管理人管理绩效的指标。指数构造中所包含的债券数量越少，由交易费用所产生的跟踪误差就越小；但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大；反之，如果投资组合中所

17、包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大; 但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。五指数化的局限性指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数相同；但该指数的业绩并不一定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产管理人能够满足投资者的收益率需求目标。六加强的指数化加强的指数化是通过一些积极的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。二、满足单一负债要求的投资组合免疫策略为使债券组合最大限度地防止市场利率变化的影响，组合应首先满足以下两个条件：1债券投资组合的久期等于负债的久期；2投资组合的现金流量现值与未来负债的现值相等。零息债券的躲避风险为零，

18、是债券组合的理想产品。在实践中，零息债券的组合收益往往要低于附息债券的组合收益，因此它要求有一个较低的目标收益率。三、多重负债下的组合免疫策略多重负债下的组合免疫策略要求到达以下条件：1债券组合的久期与负债的久期相等；2组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；3债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等四、多重负债下的现金流匹配策略五、投资者的选择一经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略二当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采免疫和现金流匹配策略三当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可采取积极的投资策略。实施

19、积极的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力1、在债券组合管理过程中，通常使用的消极管理策略有( )。 A、股票策略 B、指数策略 C、债券策略 D、免疫策略 【正确答案】 BD 2、预期理论暗含着一个假定是：不同期限的债券是( )的。 A、可以相互替代 B、不能相互替代 C、在一定条件下可以替代 D、以上都不对 【正确答案】 A第十五章基金绩效衡量 第一节基金绩效衡量概述二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素第一，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。第二，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不

20、一目了然。第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。第四，基金绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。作为绩效考核来讲，需要考虑的因素有以下五个方面：一基金的投资目标二基金的风险水平三比较基准四时期选择五基金组合的稳定性三、基金绩效衡量的不同视角P377-379第二节基金净值收益率的计算一、简单净值收益率二、时间加权收益率三、算术平均收益率与几何平均收益率 四、年度化收益率 第三节基金绩效的收益率衡量一、分组比较法分组比较法是根

21、据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相比照较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。首先，在如何分组上，要做到“公平分组很困难。第二，很多的分组是模糊的，投资者并不清楚与何比较。第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大。第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好的比较。最后，投资者更关心的是基金是否到达了其投资目的，如果仅关注基金在同组的相比照较，将会偏离绩效评价的根本目的。二、基

22、准比较法基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。一个良好的基准组合应具有如下5 个方面的特征：1明确的组成成分；2可实际投资的；3可衡量的；4适当的；5预先确定的与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题：一是在如何选取适合指数上，投资者常常会无所适从。二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。三是基金经理常有与基准组合比赛的念头。四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下，不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难。五是公开的市场指数并不包含交易本钱，而基金在投资中必定会

23、有交易本钱，也常常引起比较上的不公平。 第四节风险调整绩效衡量方法二、三大经典风险调整收益衡量方法一特雷诺指数1.特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。2.特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。3.特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。4.特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度.二夏普指数1.夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。2.夏普指数越大，基金的绩效表现越好。3.夏普指数调整的是全部风险。三詹森指数1.詹森指数是在CAPM模型根底上开展出的一个风险调整差异衡量指标。2.詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。3.詹森指数小于零时，表示基金的绩效表现差强人意。三、三种风险调整衡量方法的区别与联系一夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。夏普指数考虑的是总风险以标准差衡量，而特雷诺指数考虑的是市场风险。二夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。三特雷诺指数与詹森指数只对绩