证券投资学课件：第2章 证券投资工具

1、证券投资学第二章 证券投资工具第二章 证券及其衍生品 第一节 债券 第二节 股票 第三节 投资基金 第四节 金融衍生产品课堂导入：债券发行案例 第一节 债券发行主体以筹资为主要目的向投资者出具的，具有一定的面值、一定的票面利率、一定的期限，到期还本付息的债权债务关系的凭证。债券具有偿还性、流动性、安全性、收益性(债息和资本利得）债券的要素：面值（币种和数量）；票面利率；付息方式（贴现，利随本清，附息票）；债券期限（短期、中期、长期）；发债主体；债券价格(发行价、市场价（报价和结算价）、赎回价)或收益率（票面利率、到期收益率）。又称为债券到期值（value to maturity） 计算利息的基

2、础 偿还本金的依据 票面价值（par value）票面利率(coupon rate）又称为息票率、名义利率或债券利率附息票债券与零息票债券 固定利率债券与浮动利率债券息票率=基础利率+利差 票面利率的大小取决于：债券性质、信用级别、市场利率水平等.公司债券的评级（S&Ps)级别说明AAAAAABBBBBBCCCCCCD还本付息能力极强还本付息能力很强还本付息能力强还本付息能力充分不断发生一些可能导致不安全的事件具有可能损害付息或还本能力的不利情况现时就有可能违约次于CCC级次于CCC级，即将被清算要违约的债券国际金融机构信用评级 美国国际集团 安联保险集团 瑞士银行 花旗集团 苏黎世金融德意志

3、银行瑞士信贷集团(S&P) AA+ （Moodys） - - -(S&P) AA+ （Moodys） Aa2(S&P) A- （Moodys） Aa1(S&P) AA- （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） A1(S&P) AAA （Moodys） Aaa债券的分类按发行主体分：政府债券（中央或地方政府发行）金融债券 （金融机构发行）公司债券（公司企业发行）按利率计算方式：固定利率、浮动利率、累进利率债券按债券偿还期限：短期、中期、长期债券按债券有无担保：抵押、质押、第三者信用担保按发行人与发行地所在区域：国内债券与国际债券 外国

4、债券（扬基债券、武士债券、龙债券） 欧债债券（例：法国-英国-美元）中国债券信息网/d2s/index.html国际债券起源于欧洲但不局限于欧洲债券的分类按是否记名：记名债券和不记名债券按发行人是否给予投资者选择权： 附有选择权的债券（可转换、含认股、赎回、回售） 不附有选择权的债券（价格更低）按发行方式：公募债券和私募债券 债券市场结构第二节 股票股份有限公司为筹集资金而发行的，表示持有人投资入股并借以取得一定权益的一种有价证券。每股股票都代表股东对公司拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的基本组成部分，可以转让、买卖或质押，是金融市场主要的长期信用工具。是否记名？公司法第133条：

5、公司向发起人、国家授权的投资机构、法人发行的股票，应为记名股票并应记载该发起人机构或法人的名称，不得另立户名或以代表人记名；对社会公众发行的股票，可以是记名股票，也可以是无记名股票。股东的权利义务：普通股与优先股普通股股东的权利不固定收益分配权投票选举权剩余资产分配权优先认股权股份转让权普通股的性质永不返还性流通性风险性责任有限性决策参与性收益性权益的同一性普通股的类型成长股蓝筹股收入股周期股防守股投机股等.国内股票类型普通股：国家股 法人股 A股 公众流通股- B股 H股 普通股股利分配一、股票收益分配： 1、现金股利（派现，最普通最常见） 2、股票股利（送红股，股票数量增加） 3、特殊股利

6、：财产股利、清算股利、债券股利 二、股利发放的几个重要日期： 1、宣布日（预案和决案） ； 2、股权登记日（这一天收盘后持有公司股票的股东） 3、除权除息日（股权登记日的下一个交易日） ； 4、股利派发日（将股利正式发放给股东的日期） 。除权除息即将股票中含有的分红派息的权利予以解除，这一天购买股票的股东将不再享有分红派息的权利。三安光电（600703）除权与除息的计算上市公司在派发股票红利或增资配股时，就有一个对股价进行除息或除权的过程，并在证券行情表上进行的相应的提示。除权除息都在股权登记日的收盘后进行，系统一般会自动计算出股票的除权除息价，以作为股票在除权除息开盘价的参考。除权除息价实际

7、上是对股权登记日的收盘价进行调整。几种常见的除权除息报价公式：1、红利除息报价（现金红利）：其中：P为除权（息）后报价，P0为含权报价，D为股息，r1为送股率，r2为配股率。2、送红股或资本公积金转增除权：3、配股或增发新股除权，记P为配股价：4、同时送配股的除权：简易原则：分子为原先1股的投入成本，分母为原先1股变成新股后的股数。5、送配股与派发红利同时进行时，除权除息报价为例：某上市公司分配方案为每股10股送3股，派2元现金，同时每10股配2股，配股价为5元，该股股权登记日收盘价为12元，则该股除权参考价为：（12+0.25-0.2）/(1+0.3+0.2)=8.53元除息除权之后的股价的

8、表现600466在上海股市的行情中，股票在除权日在其名称前冠以“XR”（exclude right）表示除权; “XD”表示股票当日除息；既除权又除息用“DR”（exclude dividen）表示。除权日的开盘价并不一定等于除权报价，除权报价仅是对股权登记日收盘价的一个调整，也是除权日开盘价的一个参考价格。当实际开盘价及走势高于除权报价时，称为“填权”，反之，称为“贴权”。“填权”与“贴权”，如果没有填权效应，收益分配可能就是“数字游戏”。填权（600503）例：云南旅游2014年度利润分配及资本公积转增股本预案预披露公告随着公司经营规模、资产规模的扩大，为回报股东，与所有股东分享公司快速的

9、经营成果，公司董事长王冲先生，董事葛宝荣先生、金立先生、永树理先生、薛洪先生经过讨论并提议公司2014年度利润分配及资本公积转增股本的预案为：以公司2014年12月31日总股本365,396,288股为基数，以资本公积向全体股东每10股转增10股；根据公司发展需要，2014年度不进行股利分配，结转以后年度再分配。延伸：转增股与送股的区别1、只有公司有利润了才能送股，而转股则是用资本公积金来增加总股本。一般来说转股比送股好。 2、转增股本则是指公司将资本公积金转化为股本，转增股本并没有改变股东的权益，但却增加了股本的规模，因而客观结果与送股相似。转增股本与送股的本质区别在于，红股来自公司的年度税

10、后利润，只有在公司有盈余的情况下，才能向股东送红股；而转增股本却来自于资本公积，它可以不受公司本年度可分配利润的多少及时间的限制，只要将公司帐面上的资本公积减少些，增加相应的注册资本金就可以了，因此，转增股本严格地说并不是对股东的分红回报。 送股是上市公司将本年的利润留在公司里，发放股票作为红利，从而将利润转化为股本。延伸：转增股与送股的区别送股后，公司的资产、负债、股东权益的总额结构并没有发生改变，但总股本增大了，同时每股净资产降低了。 比如：10送2股是在公司获得盈利的情况下,对股东的一种分红回报. 10转增3股则是公司不管有没有盈利,它使用公积金转赠股本,对股东来说,并没有实质的进行分红

11、回报。 3、股份制企业用资本公积金转增股本不属于股息、红利性质的分配，对个人取得的转增股本数额，不作为个人所得，不征收个人所得税。股份制企业送股属于股息、红利性质的分配，对个人取得的红股数额，应作为个人所得征税。优先股优先股的优先权： 优先的利润分配权（股息一般固定）； 优先的剩余资产清偿权。 代价： 有限的投票权； 一般不能分享公司快速增长的好处等。优先股的股息部分免税从1997年开始,美国企业可从应税收入中扣除从其他国内企业获得的优先股或普通股股利的70%，个人投资者没有该项优惠。问题:1.公司的优先股经常以低于起债券的收益率出售,为什么?2. 优先股的投资者主要是公司,为什么?优先股 h

12、ttp:/v_show/id_XMTgzNzQwMzIw.html证监会推动优先股试点工作 利好银行等蓝筹股优先股试点渐行渐近 带来七大好处将冲击A股股票与债券的区别性质不同发行者不同期限不同风险和收益不同责任和权利不同第三节 投资基金 投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式或行为。通过发行基金单位，集中投资者的资金 ；基金托管人保管基金资产；基金管理人管理和运用资金、从事有价证券、外汇、货币等金融工具投资 ；基金投资人享受基金的收益，承担亏损的风险 。投资基金的特点专业性 ：专业人才、专业方法、专业软硬件支持；规模性 ：单位信息成本较低，费用的优惠，市场的导向性；间接性（双重间接

13、） ；组合性 流动性两大优势：专业优势和规模优势。投资基金的类别 公司型投资基金与契约型基金；（区别）开放式投资基金与封闭式投资基金；（优劣）收入型、成长型、平衡型；（目标选择）股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金、指数基金、贵金属基金、期货期权基金等；国内基金、国家基金、离岸基金、海外基金、国际基金；开放式基金的优点价格形成合理（由基金的单位净资产值NAV作价）；提供证券市场真实的有效需求；体现投资基金的根本性质。赎回封闭式基金的优点：管理难度小，对市场的要求低，变现更灵活；创新型基金：以封闭式基金的形式设立，适当的时候可转为开放式基金。基金主体契约型基金：委托人（基金管理公司）、受托

14、人（商业银行）、受益人（投资者）双重委托 公司型基金：投资公司、基金管理人（投资顾问）、基金托管人（商业银行）、承销公司，投资者即为公司股东。投资人 管理人（招募书或基金章程管理人 保管人（委托保管契约）基金的绩效评估 基金收益构成：债息利息等固定收入；股息收入；资本利得（已实现的价差收入）；资本增殖（帐面的价差收入）基金费用构成：运作费用；管理费；保管费；清算费等；（美国的12-B费用）基金信息与监控：信息公布，排行榜（业绩与风险）基金绩效评价：指标评价，风险收益评价四种组合形态的投资基金封闭式开放式契约型封闭契约型（中国）单位信托基金 （英国）公司型封闭公司型共同基金（美国）几种重要的基金

15、简介伞型基金（Umbrella Fund） 一个母基金下再设立若干个子基金，各子基金独立进行投资决策，且投资者可以在各子基金中自由转换，一般不收取或只收取较低的费用，以吸引投资者购买。 如美国Fidelity基金，有200多种基金，其中36种可自由转换，手续费1%。指数基金（Index Fund） 试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，按照所追踪指数的样本及其构成组建自己的投资组合。基金中基金（Funds of Funds） 以其他投资基金作为投资组合的一种基金，它的特点是双重保护的功能（双重专家管理、双重风险分散），但投资成本较大，因为承担双重认购的费用。对冲基金（Hedge Fund） 流行

16、于美国的一种私人投资管理体制下的有限合伙企业，是一种形式最简单、费用最低、最隐蔽灵活的私人投资管理方式。 对冲基金分类 宏观基金：根据估价、外汇及利率所反映的宏观经济形势进行操作。一般使用47倍的杠杆。利用一国或一地区经济的不稳定进行大规模操作。社会经济风险较大。 相对价值基金(Relative Value)：针对各种证券价值的波动变化，进行套利。杠杆率使用大。自身风险较大。 对冲基金的发展状况 90年代以后，随着金融管制放松和金融工具创新的发展，经济金融全球化的发展，对冲基金发展迅速。目前约有4000家对冲基金，管理资产在3000-4000亿水平。对冲基金共同基金投资人数严格限制，个人资产在

17、500万无操作无限制，由管理人决定，用杠杆等有监管不足100人组成的投资机构不监管严格监管筹资方式私募公募能否离岸设立离岸设立有避税、避开监管的好处不能信息披露程度信息不公开，不披露财务及资产状况信息公开基金管理人报酬固定管理费1%-5%，年利润5%-25%奖励固定管理费管理人参股问题能不能投资者撤资问题有明显限制，提前30天3年无限制或很少可否贷款交易可以不可以规模规模小，全球约3000亿规模大约3万亿业绩优良9098年平均回报率17%相对逊色索罗斯（George Soros, 1930-）充满争议的2021世纪投资大家“国际金融界的坏孩子”1992英镑事件，迫使英镑退出欧洲货币机制1994

18、墨西哥货币危机1997东南亚金融危机1998香港做空股市汇市铩羽而归索罗斯（George Soros, 1930-）充满争议的2021世纪投资大家（续）股市天才、业余哲学家、慈善家全球业绩最佳的基金量子基金（Quantum Fund ）掌门人：20年300倍）酷爱哲学并独创“反射性理论”指导投资支持各国改革开放和福利事业补充：ETF简介 ETF(Exchange-traded Funds的缩写)，即交易所交易基金，含义是在证券交易所上市交易的指数基金。1993年，第一个ETF跟踪S&P500指数的SPDR美国证券交易所上市。具有独特的双重交易机制。在二级市场，投资者可以在交易所全天连续交易ET

19、F，如同买卖封闭式基金一样。在一级市场，ETF具有开放式基金的特点，可以申购和赎回ETF单位，但是方式是“以货代款”（in-kind）。由于申购和赎回“一揽子”股票，涉及金额巨大，只适合于机构投资者。上海证交所2004年12月30日推出华夏上证50ETF。补充：LOF简介LOF是Listed Open-Ended Fund的缩写，即“上市型开放式基金”。LOF的投资者可以像买卖封闭式基金一样买卖已经存在的开放式基金，也可以通过基金的代销和直销网点进行申购赎回。LOF打破了封闭式基金和开放式基金之间的鸿沟，LOF对开放式基金交扩展了交易方式，提高了交易的方便程度、降低了交易成本。深圳证交所200

20、4年8月推出南方积极配置基金等LOF 。补充：ETF和LOF的差异点 一、适用的基金类型不同ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品；LOF不仅可以用于被动投资的基金产品，也可以用于积极投资的基金。二、申购和赎回的标的不同ETF与投资者交换的是基金份额和“一揽子”股票，LOF则是基金份额与投资者交换现金。三、参与的门槛不同ETF申购赎回的基本单位是100万份基金单位，适合机构和大户；LOF产品的申购起点为1000基金单位，更适合中小投资者参与。四、套利操作方式和成本不同ETF实现T0交易，LOF实现T2交易。投资基金与股票、债券投资基券、股票和债券一起构成有价证券的三大品种；它们所反映的关

21、系不同；操作上的投向不同；收益不同；第四节 金融衍生产品 金融衍生工具（产品）是由相关资产的未来价值衍生而来的，由两方或多方共同达成的一种金融合约。金融衍生产品的特征 :保证金交易 ,具有杠杆效应，更高的风险 。金融衍生产品的分类 ：远期、期货、期权（权证、可转债 ）和掉期 股票、利率、汇率等金融商品的衍生产品 场内交易和场外交易 原生资产：股票、利率、汇率和商品 产生与发展主要的目的是为了规避市场风险（利率风险、外汇风险、汇率风险以及股价波动等）而产生的。20世纪70年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。按合约类的标准分类，金融衍生工具可分为远期、期货、期权和互

22、换。 （一）远期合约远期（forward）合约是买者和卖者就未来某一日起交付一定质量和数量的某种资产（通常为商品）所达成一致意见的一种交易，其价格可事先约定或在交付时议定。场外交易；非标准化合约。例子：远期外汇合约、远期利率合约、远期商品合约、远期债券合约。与远期合约对应的是：现货或即期(spots)。双方协议，远期交易流动性较低 （二）期货合约期货（futures）合约是买者和卖者就未来某一固定日期对某种资产达成的一种正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。交易所交易；标准化合约。例子：商品期货、股指期货、债券期货、短期利率期货、外汇期货、股票期货。标准合约，期

23、货交易流动性较高 期货交易的功能:价格发现功能；套期保值功能 。期货相对于远期如何规避违约风险?结算所保证金(初始保证金和维持保证金)逐日盯市制度涨跌停板制度套期保值功能【案例】某投资公司发现市场上欧元的利率高于美元，于是在2014年6月份买入500万欧元以期获得较高的息差收入，计划投资期限为3个月，即期汇率为USD1=EUR1.0120。但在外汇市场上欧元有贬值趋势，为规避风险，该公司从外汇期货市场上进行了空头套期保值交易，即卖出40张11月份到期每张面额为12.5万的欧元期货合约，成交价格为0.9668美元/欧元。3个月到期时，市场汇率确实下跌至USD1=EUR1.0345，该公司在期货市

24、场上也相应以更低的价格0.9420美元/欧元买入40张11月份到期的欧元期货进行平仓。该公司的货币期货交易损益情况如下： 即期外汇市场上损失为：5000000/11.0345= -107458.68美元 期货交易市场上收益为：40125000（0.9668-0.9420）=124000.00美元 净收益为：124000.00-107458.68=16541.32美元，由此可见，客户通过空头货币期货交易完全避免了因汇率下降造成的损失。如果市场上欧元不是贬值，相反是升值，该公司也可以部分或全部的规避汇率风险，此时其在即期市场上有盈利，尽管在期货市场上亏损。国内已经上市的期

25、货品种交易所品种中国金融期货交易所http:/沪深300指数期货（IF）上海期货交易所http:/铜(cu)、铝(al)、锌(zn)、 天然橡胶(ru)、燃料油(fu)、黄金（au）、螺纹钢（RB）、线材（WR）大连期货交易所http:/portal/template/index.html黄大豆一号(a)、黄大豆二号(b)、玉米(c)、豆粕(m)、豆油(y)、聚乙烯(l)、棕榈油(p)、聚氯乙烯（V）郑州商品交易所http:/portal/index.htm硬麦(WT)、强麦(WS)、棉花(CF)、白糖(SR)、菜籽油(RO)、PTA精对苯二甲酸(TA)、早籼稻（ER） 股价指数期货 股价指数

26、期货（简称股指期货）是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股指期货的特征: 1、现金结算； 2、交易成本较低 ； 3、较高的杠杆比率 ； 4、市场的流动性较高 ； 5、提供较方便的卖空交易 。合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割

27、方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所沪深300指数期货合约（三）期权合约期权（option）合约是一种赋于交易双方在未来某一日期，即到期日之前或到期日当天，以一定的价格（执行价）对某种资产达成的正式合约性协议。合约价格随市场行情而变，但交易达成，其价格便固定下来。期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台交易的非标准化合约。金融期权的功能:价格发现和套期保值期权构成因素执行价格（又称履约价格权利金（期权费）履约保证金看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。期权种类按执行时间的不同，期权主要可分为

28、两种，欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。 期权例子 买方可以于2015年5月10日前以每股19元的价格买入100股MSFT股票。期权合约代码为：品种+月份+看涨/看跌期权+执行价格 微软（MSFT）报价微软相关的看涨期权微软相关的看跌期权案例A认为甲股票有上涨趋势，便购入买进期权，期权有效期为3个月，股票协议价格为5元/股，数量1000股，期权价格为0.3元/股。果然甲股票接近3个月后涨至6元/股，A行使买进期权，按协议价买进，成本为：5元/股1000股+

29、0.3元/股1000股=5300元，再按每股6元抛出，可获现金6000元，若不计佣金，可获利700元。如果，证券市场上股价下跌或上涨未超过5.3元时，对买方来讲就无利可图，此时买方可以放弃期权，则损失最大限度就是期权费。 X假设标的资产到期时的价格为ST，期权的执行价格为X，则到期时期权买方的收益为：R =max (ST -X, 0)去掉期权费的期权买方的净收益为：= R-C = max (ST -X, 0) -C净收益价值ST0-CX+C看涨期权到期时的价值与买方收益68X假设标的资产到期时的价格为ST，期权的执行价格为X，则到期时期权卖方的收益为：R= =max (X -ST, 0)加上期

30、权费的期权卖方的收益为： = R+C =max (X -ST, 0) +C净收益价值ST0CX+C看涨期权到期时的价值与卖方收益69X假设标的资产到期时的价格为ST，期权的执行价格为X，则到期时期权买方的收益为：R=max (X - ST, 0)去掉期权费的期权买方的收益为：= R-P = max (X - ST, 0) -P净收益价值ST0-PX-P看跌期权到期时的价值与买方收益70X假设标的资产到期时的价格为ST，期权的执行价格为X，则到期时期权卖方的收益为：R=max (ST - X, 0)加上期权费的期权卖方的收益为：= R+P = max (ST - X, 0) +P净收益价值ST0

31、 PX-P看跌期权到期时的价值与卖方收益认股权证(warrants)由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。 (和期权类似)不同之处： 1. 由公司发行而非券商等第三者 2. 通常附属于股票或债券的发行 3. 稀释效果(Dilution) 4. 到期期限较长(如5年)包钢股份权证(580002/580995)发行情况表（略）项 目 认购权证 认沽权证代码简称 580002 包钢JTB1 580995 包钢JTP1行 权 价 2.00元 2.45元行权比例即 1 份认购权证可按行权价向本公司购买1股包钢股份A股股票 即 1 份认沽权证可按 行权

32、价向本公司出售 1股包钢股份A股股票行 权 日2007年3月26日至2007年3月30日，共 计5天存续期间2006年3月31日至2007年3月30日，计12个月上市时间 2006年3月31日上市地点 上海证券交易所可转债(convertible bond)可转债的持有者有权将此债券兑换成预定数量的发行公司的股本。可转债券性质首先是债股票期权性质同时参与股价升值 信用 + 利率 + 股价1. 发行者的好处 a. low coupon b. 以较高价格出售股票(转换价格高1520%) c. 不影响现有股价 2. 发行者的不利因素 a. 转换的稀释效果 b. 转换后利息支出减少，tax增加可转债筹

33、资可转债基本要素票面利率面值发行规模期限转股价格和调整赎回条款(Callable)回售条款(Putable)标的股票偿还以及利率支付方式强制性转股条款担保以及资信评级还款保障以及违约责任赎回条款赎回保护期（call protection period or call deferment period)方式：（1）无条件赎回（2）有条件赎回：设定股价上限，当股价达到或超过转换价格一定幅度（一般超过100-150%）、一定时间（一般30天），发行人可行使赎回权。期限5年左右的转券大多只设置有条件赎回，长期则两类赎回并存。赎回价格：一般在面值的基础上上浮3-6%，离发行日越长，价格越低。接近到期日，

34、等于面值。回售条款公司股价表现欠佳时，投资者有权要求发行人以一定价格收回发行在外的转券。回售时间：10年以上的转券一般在5年之后；回售价格：通常比市场利率低，比转券票面利率高。 如1975年东芝发行了第一只含回售条款的转券，票面利率6.75%，1990年到期。要求公司1980年9月底以112元赎回。5年收益率8.93%。可转换债券的价值构成一、可转换债券的债券价值：利用收入资本化法，将现金流量折现；二、可转换债券的期权价值：因转券持有者具有到期将债券转换成普通股的权利，相当于一个美式看涨期权，所以含有期权价值。市场行为：转债套利 套利一：股票和转债之间进行品种套利。以民生银行和民生转债为例：某

35、交易日民生银行的转股价为7.73元，这样每张面值100元的可转债可以转换1007.7312.9366股。收盘时，民生转债的价格在139.98元，以此价格买入可转债转换成股票后，相应的价格为139.9812.936610.82元。只要民生银行的股票价格高于这个价格，买入可转债转成股票后抛售股票就是有利可图的 。套利二：利用股票与转债的价格相关性套利以万科转债为例，投资者应在盘中时刻盯住万科股的股价运行情况。当发现万科股票在盘中有突然拉升的时候，立刻买入万科转债，此时万科转债会比万科股票的启动滞后至分钟的时间。之后转债价格也会立刻随股价走高，且涨幅基本相同。但万科股票冲击到一个盘中高点时，由于可转

36、债是交易，此时就可以将刚刚低价买入的转债高价卖出。 （股票不可作T+0交易）转债价值转换价格：转债转换成公司股票的每股价格。转换比率：单位债券面值（100元）/转换价格转换价值 转换价值股票市价转换比率纯债券价值：可转债作为普通债券的合理价值。转换价值溢价：max(0，转换价值-纯债券价值)转债的理论价值可转债的价格曲线图中有两个下限，纯债券价值与转股平价（转换价值）。当股价处于低档时，投资人转换的所得的价值（转股平价）比持有债券到期更低，而且即便未来股票波动，投资人仍无法期望股价会高到让转股平价超过转债持有价格，因此投资人便不会转换，而以债券方式持有，此时可转债的价格就是纯债券价值。 转债价

37、格下限 随着股票价格上升，转债的价格也会跟着上升，但不会低于转股平价，原因是一旦低于转股平价以后，投资人便有了套利机会：买入可转债同时卖空相应股票，其套利空间为：套利空间 = 转换价值 - 转债价格 由于大量的买入转债将使转债价格上升、大量的放空股票，会使股票价格下降导致转股平价下降，市场的力量变会便使套利空间消失，因此转债的价格下限便是转股平价。转债价格下限 失败的转债1：宝安转券基本情况：发行5亿元债券，转换价格25元/股，三年期，债券利率3%/年（当时银行储蓄年利率9%左右）。最终转股率2.7%。实际运作：1995年底至1996年1月初,董事局完成宝安转券的还本付息工作,共付本息5010

38、8.73万元。宝安转券于1996年1月1日在深圳证券交易所除牌。宝安转股失败的原因主要有以下几点：发行时机欠佳，转股价格的调整规定设计不合理、转券期限过短。这些因素促成了宝安可转换公司债券的最终结果是：到宝安转券摘牌子，转换为股票的部分只占发行总额的2.7%。深宝安转股失败后，由于在短期内一下子难以拿出近5亿元的现金，利润急速下降。 如果可转换公司债券转股失败，那么可转换公司债券作为公司债券的一种，就要承担还本付息的责任。虽然转券的票面利率一般低于同期存款利率，但由于其规模大，就不可避免地要面临巨大的一次还本付息的冲击，恶化发行人的债务比例。失败的转债2 茂炼转债发行时约定条件：发行价格、面值：100票面利率：首发年1.3%，以后每年增加到0.3个百分点。每年付息一次。存续时间：1999年7月28日2004年7月27日发行数量: 1,500.00万股回售条件：股票未能在距债券到期之日12个月以前上市。回售价格：115.4到期赎回日期：2004年7月27日赎回价格：118.5 茂炼转债、南化转债、丝绸转债 是“未上市先发可转债”的试验公司，3家之中，丝绸和南化分别于2000年5月29日和2000年7月12日在A股市场发股上市，只有茂炼转债未曾发股上市。2004年2月12日，茂炼转债大幅上涨，最大涨幅达11.15，最终以142.22元的高价收盘，远远高出公司承诺的11