剖析日本泡沫经济剖析

1、浅谈日本泡沫经济浅谈日本泡沫经济 日语1301 张圣奇LOGO什么是泡沫经济 指资产价值超越实体经济指资产价值超越实体经济，极易丧失持续发，极易丧失持续发展能力的宏观经济状态。泡沫经济经常由大量投展能力的宏观经济状态。泡沫经济经常由大量投机活动支撑，本质就是贪婪。由于缺乏实体经济机活动支撑，本质就是贪婪。由于缺乏实体经济的支撑，因此其资产犹如泡沫一般容易破裂，因的支撑，因此其资产犹如泡沫一般容易破裂，因此经济学上称之为此经济学上称之为“泡沫经济泡沫经济”。 日本政府补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金过剩的流通资金日本泡沫经济产生的背景 1985

2、年9月22日，美日德英法，签订“广场协议”宣布介入汇率市场 日元迅速升值，汇率从1美元兑240日元左右上升到一年后的1美元兑120日元广场协议签订的背景及原因广场协议签订的背景及原因美国方面美国方面 以美国为代表的发达国家经济停滞 美国经过1980年代中期的经济周期，逐渐走入低谷。住房金融产业出现危机，社会信用危机日益严重。此外，经常性国际收支趋向平衡，但国内经济持续低迷，失业率也不断上升，财政赤字创下历史纪录。 广场协议(Plaza Accord)是20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。日本方面

3、日本方面 日本经济的飞速发展 60，70，80 年代日本经过30年的发展，创造出了惊人的“日本速度”80 年代，日本制造的汽车和电器在全世界通行无阻；东京地价达到顶峰；银行开始追着企业放贷；日本成为美国国债最大债券国 广场协议的签订得到日本大藏省（2000年前的日本主管经融财政的部门）的强力推动。1 当时日本经济发展过热，日元升值可以帮助日本拓展海外市场，成立独资或合资企业。广场协议签订后，日元大幅升值，国内泡沫急剧扩大，最终由于房地产泡沫的破灭造成了日本经济的长期停滞。广场协议的签订及启示 1985 1985年年9 9月月2222日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国日，美国、日本、联邦德国

4、、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称的财政部长和中央银行行长（简称G5G5）在纽约广场饭店举行会）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议广场协议”。 20 0世纪世纪8080年代中后期开始，随着泡沫经济的破灭，日本陷年代中后期开始，随着泡沫经济的破灭，日本陷入了长达十年的经济停滞，即入了长达十年的经济停滞，即“

5、失落十年失落十年”(The Lost ”(The Lost Decade)Decade)。从高速增长到长期停滞，日本的发展经历为那些雄。从高速增长到长期停滞，日本的发展经历为那些雄心勃勃致力于经济起飞的新兴国家提供了一个不可多得的活教心勃勃致力于经济起飞的新兴国家提供了一个不可多得的活教材。作为最重要的产品输出国，中国的外汇储备已跃居世界第材。作为最重要的产品输出国，中国的外汇储备已跃居世界第一，人民币面临巨大的升值压力。这一局面与上个世纪一，人民币面临巨大的升值压力。这一局面与上个世纪8080年代年代中期的日本极为相似。中期的日本极为相似。纵观日本经济近三十年来的发展，纵观日本经济近三十年来

6、的发展，19851985年的广场协议是一个转年的广场协议是一个转折点。有分析指出，广场协议后，受日元升值影响，日本出口折点。有分析指出，广场协议后，受日元升值影响，日本出口竞争力备受打击，经济一蹶不振了十几年。甚至在经济学界，竞争力备受打击，经济一蹶不振了十几年。甚至在经济学界，有相当一部分人认为，广场协议是美国为整垮日本而布下的一有相当一部分人认为，广场协议是美国为整垮日本而布下的一个个惊天大阴谋惊天大阴谋。 假设我在1983年吧，我用100亿美元兑换成24000亿日元，进入日本市场，购买日本股票和房地产，日本经济的蓬勃导致股市和房地产发疯一样的上涨，1985年广场协议签订，日元开始升值，到

7、1988年初，股市和房地产假设我已经赚到了一倍（5年才翻一倍是最低假设了），那就是48000亿日元。E 这时，日元升值到1:120。我把日本的房地产和股票在一年中抛售完，然后兑换回美元，那么，就是400亿美元！在5年时间中，我净赚300亿美元！（还是最低假设）。那么日本呢？突然离开的巨额外资就导致了日本经济的崩溃！经济学用词叫“泡沫经济破灭”。这就是日本常说的：“失去的十年”。而我连本带利的400亿美元回到美国，你想一想，美国经济能不旺盛吗？！日本“失去的十年”，却正是美国“兴旺的十年”！返回 日元急速升值造成的影响日元急速升值造成的影响 一一 日本股票市场和房地产业像海绵吸收水分一样大量吸收

8、廉日本股票市场和房地产业像海绵吸收水分一样大量吸收廉价外来资金（利于资金进口）价外来资金（利于资金进口） 从从 1986 1986 年到年到1989 1989 年，日本的房价提高了两倍。但随着日元年，日本的房价提高了两倍。但随着日元套利空间日益缩小，国际资本开始获利撤离，由外来资本推动的日套利空间日益缩小，国际资本开始获利撤离，由外来资本推动的日本房产泡沫爆裂，房地产经济开始全面崩溃，日本本房产泡沫爆裂，房地产经济开始全面崩溃，日本 21 21 家主要银行家主要银行宣告破产，产生宣告破产，产生 1100 1100 亿美元的坏账。亿美元的坏账。2020世纪世纪 80 80 年代后期年代后期, ,

9、日本日本经济尤其是房地产泡沫显而易见但政府没有采取措斲经济尤其是房地产泡沫显而易见但政府没有采取措斲, 1989 , 1989 年东年东京最好的地段商业用户最高价达京最好的地段商业用户最高价达 12 12 万美元每平方米万美元每平方米(100 (100 万人民万人民币）币） 二二 对出口很不利对出口很不利 简单来讲，简单来讲，日元升值，就相当于本国的货币贬值日元升值，就相当于本国的货币贬值，以前同样的，以前同样的商品现在就需要更多的钱才能买到。（可明白？）商品现在就需要更多的钱才能买到。（可明白？） 返回返回金融缓和政策金融缓和政策 当时日本政府为了对深受打击的出口产业进行援助，开始实施金融缓

10、和政策，日本央行将银根放松到一个前所未有的程度，因而产生了大量过剩的流通资金；同时，由于日元的大幅度升值，使得由美国国债组成的资产发生账面亏损，因而大量资金为了规避汇率风险而被吸收到日本的国内市场。在这两者的作用下，日本国内市场的可用的可流通的资金就大大增加了。 虚拟资本（股票）过度增长地价飞涨银行大量贷款经济的虚假繁荣 在日本泡沫经济的虚假繁荣下，日本人几乎都以为日本已经或马上要世界第一大国，号称真正的东方太阳升起的国家！日本世界第一！日本经济泡沫破裂的导火索 19891989年，日本泡沫经济迎来了最高峰。当时日本各项经年，日本泡沫经济迎来了最高峰。当时日本各项经济指标达到了空前的高水平，但

11、是由于资产价格上升无法得到济指标达到了空前的高水平，但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。实业的支撑，所谓泡沫经济开始走下坡路。一旦投机者丧失了投机欲望，土地和股票价格将下降，因此反一旦投机者丧失了投机欲望，土地和股票价格将下降，因此反而导致帐面资本亏损，由于许多企业和投机者之前将上升的帐而导致帐面资本亏损，由于许多企业和投机者之前将上升的帐面资本考虑在内而进行了过大的投资，从而带来大量负债。随面资本考虑在内而进行了过大的投资，从而带来大量负债。随着中央政府金融缓和政策的结束，日本国内资产价格的维持可着中央政府金融缓和政策的结束，日本国内资产价格的维持可能性便不再存

12、在。能性便不再存在。 19901990年年3 3月，日本大藏省发布月，日本大藏省发布关于控制土地相关融资关于控制土地相关融资的规定的规定，对土地金融进行总量控制，这一人为的急刹车导致，对土地金融进行总量控制，这一人为的急刹车导致了本已走向自然衰退的泡沫经济加速下落，并导致支撑日本经了本已走向自然衰退的泡沫经济加速下落，并导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。此后，日本银行也采取金融济核心的长期信用体系陷入崩溃。此后，日本银行也采取金融紧缩的政策，进一步导致了泡沫的破裂。紧缩的政策，进一步导致了泡沫的破裂。 1 1989989年年1212月月2929日，日经平均股价达到最高日，日经平均股价

13、达到最高38915.8738915.87点，此点，此后开始下跌，土地价格也在后开始下跌，土地价格也在19911991年左右开始下跌，泡沫经济开年左右开始下跌，泡沫经济开始正式破裂。到了始正式破裂。到了19921992年年3 3月，日经平均股价跌破月，日经平均股价跌破2 2万点，仅达万点，仅达到到19891989年最高点的一半，年最高点的一半，8 8月，进一步下跌到月，进一步下跌到1400014000点左右。大点左右。大量帐面资产在短短的一两年间化为乌有。量帐面资产在短短的一两年间化为乌有。 20世纪 80 年代后期,日本经济尤其是房地产泡沫显而易见但政府没有采取措斲, 1989 年东京最好的地

14、段商业用户最高价达 12 万美元每平方米(100 万人民币)政府采取限价措施来制止这种虚假现象。著名经济学家林毅夫曾经回忆，他在东京的表哥在泡沫经济前夕，用 5 亿日元买了一套房子，结果到 1990 年中期，只值 1 亿日元。日本经济泡沫破裂之后人们的选择美元升值为啥就这么拽？ 二战后美国的黄金储备占世界黄金储备的二战后美国的黄金储备占世界黄金储备的2/32/3，所有国家要发行货币就得给，所有国家要发行货币就得给货币赋予信用。即确保货币能兑换成与货币等值的硬通货，就是金银，而黄金在货币赋予信用。即确保货币能兑换成与货币等值的硬通货，就是金银，而黄金在美国手里。而美元与黄金挂购，美国手里。而美元

15、与黄金挂购，3535美元一盎司黄金。拿到美元一盎司黄金。拿到1 1美元就等于拿到美元就等于拿到1/351/35盎司黄金。所以其他国家可以存美元来作为自身货币的信用储备。所以美元又称盎司黄金。所以其他国家可以存美元来作为自身货币的信用储备。所以美元又称之为美金。在国际交易中可以使用美元来代替黄金作为支付手段。所以战后美元之为美金。在国际交易中可以使用美元来代替黄金作为支付手段。所以战后美元大行其道大行其道 对美国的影响是对美国的影响是: :确立了美国经济对世界经济的主导地位确立了美国经济对世界经济的主导地位。体系内的国家间。体系内的国家间贸易需要用美元结算，没有美元怎么办贸易需要用美元结算，没有

16、美元怎么办? ?用黄金和美国换或是通过贸易手段从美用黄金和美国换或是通过贸易手段从美国获得美元，体系外的国家想和体系内的国家做生意怎么办国获得美元，体系外的国家想和体系内的国家做生意怎么办? ?还得用美元，因为还得用美元，因为人家体系内的国家只认美元，没有怎么办，还得是用黄金换或是通过贸易获得，人家体系内的国家只认美元，没有怎么办，还得是用黄金换或是通过贸易获得，体系内的国家有多少呢体系内的国家有多少呢? ?几乎全部的资本主义国家几乎全部的资本主义国家! !这就决定了每个国家的外汇储这就决定了每个国家的外汇储备中必须是美元占大部分甚至绝大部分。这个体系的建立等于是把世界经济命脉备中必须是美元占

17、大部分甚至绝大部分。这个体系的建立等于是把世界经济命脉牢牢的握在了美国手中，其它国家要想保证自己的利益必须要保障美国的经济稳牢牢的握在了美国手中，其它国家要想保证自己的利益必须要保障美国的经济稳定，因为一旦美国经济崩溃了，自己手中的美元就要贬值，这也就是美国的目的定，因为一旦美国经济崩溃了，自己手中的美元就要贬值，这也就是美国的目的 美国为了推行这个体系也是下了不少力气的，因为首先要保证别的国家手美国为了推行这个体系也是下了不少力气的，因为首先要保证别的国家手里有美元，因为要用钱来生钱嘛，于是有了欧洲经济援助计划里有美元，因为要用钱来生钱嘛，于是有了欧洲经济援助计划( (马歇尔计划马歇尔计划)

18、 )，通，通过金融、技术、设备等各种形式的援助给欧洲合计过金融、技术、设备等各种形式的援助给欧洲合计130130亿美元，好像不太多亿美元，好像不太多? ?好吧，好吧，考虑到通货膨胀的因素，按考虑到通货膨胀的因素，按20062006年的美元市值，大约是在后面加一个年的美元市值，大约是在后面加一个0 0，还不太，还不太多多? ?按目前的水平，再乘以按目前的水平，再乘以2 2就差不多了，就差不多了，26002600亿，注意，是无偿的亿，注意，是无偿的!这就像是这就像是种子，只有种下种子，美国才会有回报，欧洲是世界的主要资本主义市场，而且种子，只有种下种子，美国才会有回报，欧洲是世界的主要资本主义市场

19、，而且还连带着大片的殖民地、源料产地市场，不把欧洲救活，美国怎么挣钱还连带着大片的殖民地、源料产地市场，不把欧洲救活，美国怎么挣钱? ? 我就是这么拽！前车之鉴 后车之师日本泡沫经济产生的主要原因一 日元的急速升值二 政府宏观政策的失误 货币升值并不可怕，可怕的是升值后的盲目乐观，对其影响缺乏货币升值并不可怕，可怕的是升值后的盲目乐观，对其影响缺乏远见和适当的控制。远见和适当的控制。浅谈日本泡沫经济的经验和教训 导致日本泡沫经济导致日本泡沫经济“繁荣繁荣”的一个主要因素是当时日本央行实的一个主要因素是当时日本央行实行的宽松的金融政策，它是行的宽松的金融政策，它是“泡沫生成的必要条件泡沫生成的必

20、要条件”（日本前央行（日本前央行总裁速水优语）。总裁速水优语）。日本的经验教训表明：日本的经验教训表明： 第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化；第二，尤其在第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化；第二，尤其在CPICPI的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；最后，我们应处理的稳定时期，我们更应该当心资产的泡沫化；最后，我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系 我们不应过多地纠缠于CPI的涨跌，把CPI的涨跌作为调控宏观经济的唯一风向标，重蹈日本的覆辙。日本泡沫经济对我国的启示经济体系 国家宏观调控及市场经济相配合不同之处中国之所以区别于1980年代或90年代的日本是因为经济发展水平不同。汇丰经济学家们指出，中国GDP绝对值巨大，但从人均来看，仍属于中等收入国家。相比之下，日本1980年代人均收入已经达到世界一流水平，且是技