第八章汇率基础理论

1、上海海事大学第八章汇率基础理论上海海事大学第一节外汇和汇率的基本概念上海海事大学一、外汇1. 外汇定义外汇（Foreign Exchange）是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清偿国际收支差额的资产。2. 外汇条件 自由兑换性 普遍接受性 可偿性上海海事大学二、汇率及汇率表示汇率（Foreign Exchange Rate） 就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格2. 汇率的表达方式直接标价法（Direct Quotation），即固定外国货币数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。间接标价法（Indirect Quotation），即固定本国

2、货币数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币的价格。上海海事大学三、汇率种类1. 基本汇率与套算汇率基本汇率（basic Rate） 套算汇率（Cross Rate） 2. 固定汇率与浮动汇率固定汇率（Fixed Exchange Rate）浮动汇率（Floating Exchange Rate）上海海事大学三、汇率种类3. 单一汇率与复汇率基本汇率（Single Exchange Rate） 套算汇率（Multiple Exchange Rate） 4. 实际汇率与有效汇率实际汇率（Real Exchange Rate）有效汇率（Effective Exchange Rate）上海海事大学

3、三、汇率种类实际汇率外部实际汇率内部实际汇率名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免名义汇率减去通货膨胀率包含两国的劳动生产率对比有效汇率某种加权平均的汇率上海海事大学第二节汇率决定的原理（I）上海海事大学一、影响汇率的经济因素1. 国际收支当一国的国际收入大于支出即国际收支顺差是，可以说是外汇的供应大于需求，因而本国货币升值，外国货币贬值。与之相反，当一国的国际收入小于支出即国际收支逆差时，可以说是外汇的供应小于需求，因而本国货币贬值，外国货币升值。2. 相对通货膨胀率一般地说，相对通货膨胀率持续较高的国际，由于其货币的国内价值下降相对较快，则其货币相对于外国货币也会贬值。上海海事大学一、影响汇

4、率的经济因素3. 相对利率当本国利率较高时，本币持有者不愿意将本币兑换为外币，外汇市场上本国货币供应相对较少，同时，外币持有者则愿意将外币兑换成本币以获取更高收益，外汇市场上本国货币的需求相对增加，这就使得外汇市场上本币的供需关系发生了变化，推动本国货币升值，反之亦然。上海海事大学一、影响汇率的经济因素4. 总供给与总需求当总需求增长快于总供给时，本国货币一般呈贬值趋势5. 预期6. 财政赤字财政赤字往往导致货币供应增加和需求增加，因此，赤字的增加将导致本国货币贬值7. 国际储备储备增加能加强外汇市场对本国货币的信心，因而有助于本国货币升值。反之，储备下降则会诱使本国货币贬值。上海海事大学二、

5、金本位下的汇率决定1. 金本位制度演变金本位是指以黄金作为基础的货币制度金币本位制在金币本位制下，金币的形状、重量和成色由国家法律规定，可以自由铸造和自由融化，具有无限法偿能力，辅币和银行券的发行需要以等量的黄金作为准备，并可以自由兑换成金币。黄金是国际结算的手段，可以自由地输出、输入国境。金块本位制黄金（金币）不再流通，银行发行以黄金为基础的银行券（纸币）作为主要流通手段，银行券和黄金通常不能自由兑换，只能在一定条件下向发行银行兑换黄金，兑换条件往往是较高的数额，这就避免了日常生活中银行券向黄金的兑换。在金块本位制下，黄金发挥的是储藏手段和稳定纸币价值的作用。上海海事大学二、金本位下的汇率决

6、定1. 金本位制度演变金本位是指以黄金作为基础的货币制度金汇兑本位制一种广义的金本位制，实行金汇兑本位制的国家，将银行券发行的准备金储存在某个实行金块本位制或金币本位制的国家，并规定银行券与该国货币的兑换比率，银行券在国内不兑换黄金，只能先兑换外汇，再以外汇向外国兑换黄金。上海海事大学二、金本位下的汇率决定2. 金币本位制度下汇率的决定与变动铸币平价（Mint Parity ） 两种金融铸币含金量之比得到的汇率铸币平价是金平价（Gold Parity）的一种表现形式。所谓金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比黄金输出点（Gold Export Point）黄金输入点（Gold Impor

7、t Point）黄金输送点（Gold Point）黄金输入点和黄金输出点是汇率波动的界限，汇率在这一界限内围绕着铸币平价波动，波动的幅度比较小，基本上是稳定的上海海事大学二、金本位下的汇率决定3.金块本位和金汇兑本位制下汇率决定法定平价在金块本位和金汇兑本位制度下，货币汇率由政府公布的纸币所代表的金量之比决定，称为法定平价。法定平价是金平价的一种表现形式市场汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动，汇率波动的幅度不再受制于黄金输送点。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说(Theory of Purchasing power Parity)

8、购买力平价的基本思想是货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)（1）购买力平价说的基础区域间价格差异能够通过套利活动消除或减少的商品称作可贸易品（Tradable Goods）区域间价格差异不能通过套利活动消除或减少的商品称作不可贸易品（Non-Tradable Goods）如果认为可贸易品的运输成本为零，则同种可贸易品在各个地区的价格应该是一致的，这种一致关系称作“一价定律”（Law of O

9、ne Price）上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)（1）购买力平价说的基础在开放经济经济条件下，一价定律体现为用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格相同，可以用公式表示为：式中，e 是直接标价法的汇率； 和 是本国和外国的可贸易品 i 的标价。一价定律描述的可贸易品价格和汇率的汇率的关系是购买力平价说的基础。上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)（2）绝对购买力平价上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说

10、(Theory of Purchasing Power Parity)（3）相对购买力平价把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联系起来 式中，PId, t、PIf, t分别是本国和外国在 t 期的物价指数；e0是基期的汇率； et是计算期的汇率上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)（3）相对购买力平价相对购买力平价的含义是：尽管汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平的对比，但可以反映两国物价的相对变动。物价上升速度较快（物价指数相对基期提高较快）的国家，其货币就会贬值。上海海事大学三、汇率决定学说（上）1. 购买力

11、平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)（4）购买力平价说的检验和评价在实证研究中，购买力平价一般并不能得到经验数据的有力支持。在所有汇率理论中，购买力平价说是最有影响的。从长期看，实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的名义汇率的调整，从而使名义汇率与购买力平价产生长久性的偏离。上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）从金融市场角度分析汇率与利率之间所存在的关系与购买力平价说相比，利率平价说是一种短期的分析 中长期：货币供应数量 购买力（商品价格） 汇率 短 期：货币（资金）供求

12、数量 利率（资产价格） 汇率上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）（1）套补的利率平价（Covered Interes-Rate Parity；CIP）上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）（1）套补的利率平价（Covered Interes-Rate Parity；CIP）上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）（1）套补的利率平价（Covered Inte

13、res-Rate Parity；CIP）汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币将在远期升值。这也就是说，汇率的变动会抵消两国之间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of Interest Rate Parity）（2）非套补的利率平价（Uncovered Interes-Rate Parity；UIP）预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。上海海事大学三、汇率决定学说（上）2. 利率平价学说（ Theory of I

14、nterest Rate Parity）（3）套补和非套补利率平价的关系（4）对利率平价说的简单评价利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系利率平价说具有特别的实践价值上海海事大学三、汇率决定学说（上）3. 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）外汇市场上供需流量的变动对汇率有直接的影响，而外汇市场上的供需又受到国际收支的影响，因此国际收支状况与汇率之间存在着密切的联系。国际借贷说（Theory o

15、f International Indebetedness）认为，外汇的需求大于供应，因而本国货币贬值；反之，则本国货币升值。应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率。上海海事大学三、汇率决定学说（上）3. 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）（1）国际收支说的基本原理假定国际收支仅包括经常账户（CA）和资本和金融账户（K）国际收支（BP）平衡可以表示为 BP=CA+K=0经常账户：进口（Y，ePf/Pd）；出口（Y*， ePf/Pd）资本和金融账户：i、i*，上海海事大学三、汇率决定学说

16、（上）3. 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）（1）国际收支说的基本原理如果将除汇率外的其他变量均视为已给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化至某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即上海海事大学影响均衡汇率变动的因素有：y； y*； P；P*；i；i*；Re y进口M逆差外汇市场超额需求EDR y*出口X顺差外汇市场超额供给ESR P，P*出口X逆差外汇市场超额需求 EDR i，i*外资流入，流出外汇市场超额供给 ESR Re抛出本币，抢购外币外汇市场超额需求 EDR（其中：Re为预期汇率 ）上海海事大学三、汇率决定

17、学说（上）3. 国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）（2）对国际收支说的简单评价指出了汇率与国际收支之间的关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。是关于汇率决定的流量理论，即国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。上海海事大学三、汇率决定学说（上）4. 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们根据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币

18、的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上交易的汇率。上海海事大学三、汇率决定学说（上）4. 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange）汇兑心理说后来演变为心理预期说，即外汇市场上人们的心理预期，对汇率的决定产生重大影响。汇兑心理说和心理预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降即外债累积对未来汇率的影响时，尤为值得重视。但是应当指出，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响。应该说，它们是影响汇率变动的因素，而不是汇率，尤其不是长期汇率的决定因素。上海海事大学第三节汇率决定的原理（）上海海事大学一、本币贬值与国际贸易交换条件1.国际贸易交换条件当比率上升，称为贸易条件改善；当比率下 降，称为贸易条件恶化。汇率变化会引起进出口商品价格的变化，从而影响贸易条件。上海海事大学2.汇率变动对国际贸易交换条件的影响汇率变动对贸易条件的影响取决于本国在世界经济体系中的地位大国经济还是小国经济。大国经济：本国是价格的制定者小国经济：本国是价格的接受者 假定本国在出口品方面是大国，在进口品方面是小国，则当本币贬值，且出口品国内价格不变时，本国贸易条件恶化。上海海事大学二、