第十一章股利理论与政策.

1、第十一章第十一章 股利理论与政策股利理论与政策 1、弥补以前年度尚未弥补的亏损、弥补以前年度尚未弥补的亏损 2、提取法定盈余公积；、提取法定盈余公积； 3、提取任意盈余公积；、提取任意盈余公积； 4、向股东分配（先优先股后普通股）、向股东分配（先优先股后普通股）一、股利的分配程序u现金股利、股票股利、负债股利、财产股利现金股利、股票股利、负债股利、财产股利u我国股份有限公司只能采用：我国股份有限公司只能采用：u现金股利现金股利u股票股利股票股利 特点：可供分配利润转为股本，增加股东的持股数量；特点：可供分配利润转为股本，增加股东的持股数量； 不影响股东的持股比例；不影响股东的持股比例； 股东权

2、益结构发生变化。股东权益结构发生变化。二、股利的种类三、股利程序三、股利程序 宣告日。股东大会决议通过并由董事会宣布发放股宣告日。股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期利的日期 股权登记日。是指有权领取本期股利的股东资格登股权登记日。是指有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。记截止日期。 除息日。除去股利的日期，即领取股利的权利和股除息日。除去股利的日期，即领取股利的权利和股票分开的日期。一般为股权登记日的前票分开的日期。一般为股权登记日的前4天。天。 派分股利日。派分股利日。 四、股利分配的原则四、股利分配的原则n股利分配当事各方的利益要求股利分配当事各方的利益要求 l企业股东的要求

3、企业股东的要求控股股东、关联股东控股股东、关联股东 :不会轻易抛售股票，正常情不会轻易抛售股票，正常情况下对被投资企业很忠诚况下对被投资企业很忠诚 零星股东零星股东:不愿也不可能只注重企业的长远发展，不不愿也不可能只注重企业的长远发展，不满意时，可抛售企业股票以脱离企业满意时，可抛售企业股票以脱离企业 l企业债权人的利益要求企业债权人的利益要求 l企业员工和管理当局的利益要求企业员工和管理当局的利益要求:倾向于较低的倾向于较低的现金股利。现金股利。 四、利益分配的原则四、利益分配的原则n股利分配的原则股利分配的原则 l按顺序分配按顺序分配 确保债权人的收益确保债权人的收益确保生产经营活动的正常

4、进确保生产经营活动的正常进行行确保国家的利益确保国家的利益确保优先股股东的利益确保优先股股东的利益 l按比例分配的原则按比例分配的原则 l按政策分配的原则按政策分配的原则贯彻合法原则贯彻合法原则 贯彻兼顾各方面利益的原则贯彻兼顾各方面利益的原则 贯彻增强企业发展能力的原则贯彻增强企业发展能力的原则 （积累优先）（积累优先）五、股利理论 股利政策是关于公司是否发放股利、发股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。长期以来，人们一直在探讨股利政和策略。长期以来，人们一直在探讨股利政策对公司股票价格或企业价值影响的问题，策对

5、公司股票价格或企业价值影响的问题，这就形成了股利政策的基本理论。在西方，这就形成了股利政策的基本理论。在西方，主要有两种观点主要有两种观点 ： 股利无关论股利无关论 股利相关论股利相关论 1、股利无关论、股利无关论 理论是由美国的米勒（理论是由美国的米勒（Miller）和莫迪格莱尼（）和莫迪格莱尼（Modigliani）于于1961年在他们的著名论文年在他们的著名论文股利政策，增长和股票价值股利政策，增长和股票价值中首先提出的，这一理论也被称为中首先提出的，这一理论也被称为MM理论理论。MM理论的基本理论的基本假设是完全市场理论。假设是完全市场理论。 完全市场理论的基本含义完全市场理论的基本含

6、义有：有：1、不存在个人和公司所得、不存在个人和公司所得税；税；2、不存在股票的发行和交易费用；、不存在股票的发行和交易费用；3、公司的投资决策、公司的投资决策与股利决策彼此独立；与股利决策彼此独立；4、资本市场具有强式效率性。所谓强、资本市场具有强式效率性。所谓强式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公式效率性是指股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内线人也无法在股市上赚取超额报酬。公司的投资者和管理者有同等就获得关于上赚取超额报酬。公司的投资者和管理者有同等就获得关于未来投资机会的信息，即

7、市场是完美的。未来投资机会的信息，即市场是完美的。 MM理论的结论理论的结论：1、投资者不关心公司股利的分配，对、投资者不关心公司股利的分配，对股利和资本利得并无偏好；股利和资本利得并无偏好；2、股利的支付比率不影响公司的、股利的支付比率不影响公司的价值。即股利决策对公司的市场价值不会产生影响。价值。即股利决策对公司的市场价值不会产生影响。2、股利相关论、股利相关论u结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值u代表性观点：代表性观点：“一鸟在手论一鸟在手论 ”。 “一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于公司未来的理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定

8、因素，投资者会认为现在获得股利经营活动存在诸多不确定因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利投资者更加偏好现金股利。西方有句谚语。西方有句谚语“双鸟在林，不如双鸟在林，不如一鸟在手一鸟在手” 。 较高的股利支付率可以消除投资者心中对公司未来盈利风险较高的股利支付率可以消除投资者心中对公司未来盈利风险的担忧，投资者所要求的必要报酬率也会降低，因而公司价的担忧，投资者所要求的必要报酬率也会降低，因而公司价值和股票价格都会上升；反之，较低的股利支付率则会使公值和股票价格都会上升；反

9、之，较低的股利支付率则会使公司价值和股票价格下降。司价值和股票价格下降。2、股利相关论、股利相关论u结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值结论：认为公司的股利决策影响公司的市场价值u代表性观点：代表性观点：信息传递论信息传递论。 该理论认为，在投资者与管理层信息不对称的该理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈力能力息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈力能力的变化趋势，以决定是否购买股票，从而引起股票价格的变的变化趋势，以决定是否购买

10、股票，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策与股票价格是相关的化。因此，股利政策与股票价格是相关的 。税收差别理论税收差别理论。股利无关论的假设是现金股利和资本利得没。股利无关论的假设是现金股利和资本利得没有所得税的差异。在现实中是不可能的。有所得税的差异。在现实中是不可能的。 我国：现金股利缴纳20%的个人所得税（目前暂时减半征收）；而股票交易所得只征收证券交易费和印花税。 代理理论（略）代理理论（略）六、影响企业股利政策的因素六、影响企业股利政策的因素 （一）法律因素（一）法律因素 资本保全的约束。股本与资本公积不能用于派分股资本保全的约束。股本与资本公积不能用于派分股利，只能以当期利润或

11、留用利润分配股利利，只能以当期利润或留用利润分配股利 企业积累的约束企业积累的约束 净利润的约束。只有当净利润大于净利润的约束。只有当净利润大于0时才可派分股利时才可派分股利 偿债能力的约束。分配时不能只看净利润的数额，偿债能力的约束。分配时不能只看净利润的数额，还必须考虑企业的现金是否充实还必须考虑企业的现金是否充实 超额累积利润的约束超额累积利润的约束 六、影响企业股利政策的因素六、影响企业股利政策的因素 （二）债务契约因素（二）债务契约因素 债务契约是指债务人为了防止企业过多发放股利，债务契约是指债务人为了防止企业过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契约的形式影响其偿债能力，

12、增加债务风险，而以契约的形式限制企业现金股利的分配。这种限制通常包括：限制企业现金股利的分配。这种限制通常包括： 规定每股股利的最高限额。规定每股股利的最高限额。 规定未来股息只能用贷款协议签定以后的新增收益来支付，规定未来股息只能用贷款协议签定以后的新增收益来支付，而不能动用协议签定协议之前的留存利润。而不能动用协议签定协议之前的留存利润。 规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利得分配现金股利 六、影响企业股利政策的因素六、影响企业股利政策的因素 （三）企业自身因素（三）企业自身因素 企业资产的流动性企业资产的流动性

13、 企业的举债能力企业的举债能力 企业的投资机会企业的投资机会 企业取得资金的资金成本企业取得资金的资金成本 企业所处的生命周期企业所处的生命周期 六、影响企业股利政策的因素六、影响企业股利政策的因素 （四）股东因素（四）股东因素 u追求稳定的收入，规避风险追求稳定的收入，规避风险 。这些股东比较倾向于。这些股东比较倾向于多分配现金股利多分配现金股利 u担心控制权的稀释担心控制权的稀释 。这些股东倾向于公司少分配现。这些股东倾向于公司少分配现金股利，多留存利润金股利，多留存利润 u规避所得税规避所得税 。高收入阶层的股东为了避税往往反对。高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金股利，而

14、低收入阶层的股东因公司发放过多的现金股利，而低收入阶层的股东因个人税负较轻，可能会欢迎公司多分配红利。个人税负较轻，可能会欢迎公司多分配红利。七、股利政策的类型七、股利政策的类型 （一）固定股利政策（一）固定股利政策 将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的将每年发放的股利固定在某一固定的水平上，并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的不可逆时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著的不可逆转的增长时才提高年度的股利发放额。转的增长时才提高年度的股利发放额。 理由：理由： 可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息 有利于投资者有规律地

15、安排股利收入和支出有利于投资者有规律地安排股利收入和支出 有利于股票价格的稳定有利于股票价格的稳定 七、股利政策的类型七、股利政策的类型 （二）剩余股利政策（二）剩余股利政策u在公司有着良好的投资机会时根据一定的目标资本在公司有着良好的投资机会时根据一定的目标资本结构测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，结构测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配。理由：在于保持然后将剩余的盈余作为股利分配。理由：在于保持理想的资本结构，使综合资金成本最低理想的资本结构，使综合资金成本最低 。u此政策应满足的条件此政策应满足的条件 收益较高的良好投资机会是前提收益较高的良好投

16、资机会是前提 应遵循的步骤应遵循的步骤 确定公司最佳资本结构确定公司最佳资本结构 确定最佳目标资本结构下的投资项目所需增加确定最佳目标资本结构下的投资项目所需增加的权益资本额的权益资本额 举例举例 海信电器公司海信电器公司2000年的税后净利润为年的税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东权益资本股东权益资本60%。该资本结构也是下一年。该资本结构也是下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。如度的目标资本结构（即最佳资本结构）。如果果2001年该公司有一个很好的投资项目，需年该公司有一个很好的投资项目，需要投资要投资9000万元，该公司

17、采用剩余股利政策，万元，该公司采用剩余股利政策，试计算应该如何融资？分配的股利是多少？试计算应该如何融资？分配的股利是多少？七、股利政策的类型七、股利政策的类型 （三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策u公司确定一个股占盈余的股利率，长期按这个比率公司确定一个股占盈余的股利率，长期按这个比率进行支付股利的政策。进行支付股利的政策。u理由：能使股利与公司盈余紧密结合起来，体现多理由：能使股利与公司盈余紧密结合起来，体现多盈余多分配，少盈余少分配，无盈余不分配原则。盈余多分配，少盈余少分配，无盈余不分配原则。体现风险投资与风险收益对等体现风险投资与风险收益对等。但股利额的频繁变。但股利额的频繁变动，将会给市场提供动，将会给市场提供“公司经营不稳定公司经营不稳定”的不良信的不良信息，不利于树立企业良好的形象，不利于实现公司息，不利于树立企业良好的形象，不利于实现公司股票价格最大化目标。股票价格最大化目标。 七、股利政策的类型七、股利政策的类型 （四）稳定增长股利政策（四）稳定增长股利政策u在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。增长的股利政策。u理由：向投资者传递公司经营状况稳定增长理由：向投资者传递公司经营状况稳定增长的信息，可以降低投资者对该公司风险的担的信息，可以降低投资者对该公司风险的担心，从而