空气悬挂行业报告：提升驾乘体验高端配置

1、目录豪华车高端配置，提升驾乘体验系统构成复杂，提升舒适+操控性车企要求拆分供应，推动自主加速突破市场竞争升级，差异化驱动空悬加速普及空气悬挂相关标的介绍风险提示豪华车高端配置，提升驾乘体验空气悬挂系统，实现车身底盘高低可调。部分豪华车型采用了空气悬挂配置，空气悬挂与普通悬架之间最明显的区别就是采用空气弹簧替代了金属材质的螺旋弹簧，通过空气泵来调整空气弹簧的空气量和压力，改变空气弹簧的硬度和弹性系数。通过调节泵入的空气量，调节空气弹簧的行程和长度，可以实现车辆底盘的升高或降低。空气具备更佳隔振效果，刚度随载荷持续改变。1）空气弹簧内部充满空气，具备可压缩性，隔绝振动的效果比钢制弹簧更好，遇到不平

2、路面冲击很多细小震动不易通过空气弹簧传递到车内，有效的提升行驶舒适性；2）随着载荷的增加，空气弹簧内部空气不断被压缩，刚度不断变化，能够实现非线性的刚度曲线，从而提升乘坐的舒适性能。图：奥迪主动空气悬挂图：奥迪主动空气悬挂剖面示意4数据来源：爱卡汽车，东吴证券研究所数据来源：爱卡汽车，东吴证券研究所豪华车高端配置，提升驾乘体验重型商用车受法规要求强制安装，乘用车主要装配高端车型。根据中鼎股份披露，发达国家市场100%的中型以上客车都采用了空气悬架系统，40%以上的客车、挂车和牵引车采用了空气悬挂系统。在我国，根据2017颁布的国标GB7258-2017，从2020年1月1日起，大于12000k

3、g的危险货物运输半挂车等需要强制安装空气悬挂。高成本导致渗透率较低，乘用车市场具备极大空间。空气悬挂成套系统供应价格大约在12000-14000元，目前在乘用车中最初主要装配在宝马7系、奔驰S级、路虎揽胜等70万以上级别的豪华车型。随着造车新势力市场竞争加剧，功能化差异成为各大车企的卖点，空气悬挂需求大幅增加，价格区间不断下探。根据我们测算，2021年全国乘用车空气悬挂渗透率约为1.8%，扣除进口车之后渗透率约为0.7%，具备很大的增长空间。表：GB7258-2017对于商用车空气悬挂要求图：配备空气悬挂的车型及售价种类空气悬架要求标配实施时间总质量12000kg的危险货物运输客车的后轴所有危

4、险货物运输半挂车标配标配标配2018.01-2020.01为过渡期三轴栏板式仓栅式半挂车5数据来源：卡车之家，东吴证券研究所数据来源：汽车之家，盖世汽车，东吴证券研究所绘制目录豪华车高端配置，提升驾乘体验系统构成复杂，提升舒适+操控性车企要求拆分供应，推动自主加速突破市场竞争升级，差异化驱动空悬加速普及空气悬挂相关标的介绍风险提示系统构成复杂，提升舒适+操控性弹簧+减振器构成底盘悬挂系统，刚度和阻尼系数共同影响舒适和操控。对于汽车底盘系统来说，舒适性和操控稳定性难以同时满足，它们由弹簧的刚度和减振器的阻尼系数共同决定：1）弹簧的刚度越小，簧上的固有频率越接近1Hz，车辆行驶过程中路面冲击带来的

5、共振越小，也就是舒适性越好，但是太小的刚度会使得车辆姿态难以保证，带来高速过弯侧倾严重等问题。2）减振器的阻尼比越大，车辆的转向的响应度会越好，操控稳定性提升，但是带来整车舒适度的下降。被动悬挂系统参数固定，主动悬挂系统各参数可调。对于被动悬挂系统，车辆设计之时必须在舒适性和操控性之间取得一个平衡，这也带来了不同品牌之间底盘悬挂的风格区别。当弹簧的刚度和减振器的阻尼系数中的一个参数可调，则为半主动悬架，一般是阻尼系数可调，如CDC阻尼连续可变系统和MRC电磁感应悬挂系统。若弹簧刚度和阻尼系数均可调则为主动悬挂，一般就是指在可变阻尼减振器的基础上加上可变刚度的空气弹簧，构成空气悬架。图：弹簧阻尼

6、系统原理图图：被动悬挂/主动悬挂弹簧减振器被动悬挂主动悬挂7数据来源：汽车之家，东吴证券研究所数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所系统构成复杂，提升舒适+操控性空气悬架参数可调，有效提升驾乘舒适性和操控性。空气悬架除了将原有的机械螺旋弹簧和被动减振器升级为空气弹簧+电控阻尼器之外，还增加了一套空气供给系统和复杂的电子控制系统，使得空气弹簧能够通过簧内气压的充放有效改变车身的高度以及刚度，电控减振器可以通过阻尼系数的变化来调节悬架的软硬，两者共同作用提升驾乘的舒适性和操控性。系统构成复杂，多部件协同实现参数调整功能。空气悬挂系统的主要部件由空气供给系统（压缩机、储气罐、分配阀）、ECU、空气弹簧、

7、CDC减振器、各类传感器以及相关配套的管路构成。ECU接收各类传感器的信号，确定车身的运动状态（速度、加速度、路面冲击等），对底盘的状态进行调整。压缩机提供空气源，通过分配阀对于气囊进行充放气进而调整空气弹簧的刚度以及车身的高度，通过调整CDC减振器阻尼系数的大小，从而对悬架的参数进行实时调整。图：空气悬挂系统结构图图：空气悬挂系统部件拆分8数据来源：保隆科技官网，Ridetech，东吴证券研究所数据来源：ridetech，东吴证券研究所系统构成复杂，提升舒适+操控性空气弹簧调节车身高度，确保不同载荷高度恒定。在空气悬挂系统中，负责车身高度调节的组件是空气弹簧，弹簧随着载荷的增加，容器内压缩空

8、气压力升高，刚度也随之增加；载荷减少，弹簧压力也随空气压力减少而下降，整体用于调节车身高度，根据结构不同，主要分为囊式和膜式两种。囊式空气弹簧：由夹有帘线的橡胶气囊和密闭在其中的压缩空气组成，气囊的内层用气密性的橡胶制成，外层使用耐油橡胶制成。有单节和多节式，节间采用腰环防止径向扩张，并防止节间相互摩擦，上下各设盖板将其密封，节数越多，弹性越好，但密封性较差，多用于商用车上。膜式空气弹簧：密闭气囊由橡胶膜片和金属压制件组成。与囊式相比，其刚度较小，车身自然振动频率较低，尺寸较小，便于布置，多用于乘用车上。但造价贵，寿命较短。图：囊式空气弹簧及剖面图图：膜式空气弹簧及剖面图盖板气囊腰环金属座橡胶

9、膜片9数据来源：Firestone，极速汽车，东吴证券研究所系统构成复杂，提升舒适+操控性电控减振器改变截面实现阻尼系数变化，根据行驶状态确定悬架软硬。电控阻尼器的主流产品为采埃孚萨克斯的CDC（Continuous Damping Control），每秒钟检验100次路面情况，根据传感器的数据改变内部阀门大小，从而改变流量大小，进而改变阻尼影响悬架的软硬，实现：1）转弯的时候防侧倾；2）制动的时候减少点头；3）提升乘坐舒适性等功能。空气弹簧负责稳态控制，电控减震器负责瞬态控制，共同协作实现性能全面提升。空气弹簧的控制策略都是“稳态控制”，非“瞬态控制”，车辆处于某个稳定行驶工况下，才会给EC

10、U发布指令对空气弹簧进行充/放气动作。而车辆在连续颠簸路面，或者转弯、制动等动态工况时，电磁减震器能够通过瞬时调整阻尼的大小来应对不同的状态，因此空气弹簧往往和电控阻尼配合使用。图：内.外置阀门CDC减震器结构&阻尼特性变化范围图：CDC减震器工作过程回弹活塞杆稳定舒适内阻尼力部阀门工作油缸油补偿室0外部阀门压缩活塞速度10数据来源：汽车测试网，汽车之家，东吴证券研究所系统构成复杂，提升舒适+操控性空气压缩机提供压缩空气，通过气动排气阀保压限压。空气压缩机是空气供给单元的核心，压缩空气通过单极往复活塞式压缩机产生，为了避免压缩空气产生冷凝水引起部件锈蚀必须采用空气干燥器给压缩空气去湿。为了提高

11、系统工作的可靠性，在空气压缩机的缸盖上安装有温度传感器，避免压缩机长期工作导致过热损坏，同时，气动排气阀的作用是保持系统剩余压力和限压。传感器感知车辆状态，ECU控制实现电控悬架刚度及阻尼调节。电控悬架控制器（ECU）通过传感器和CAN总线采集高度、速度、方向盘转角、制动轮缸压力、驾驶模式等作为输入信号，经过算法处理，得出使系统控制性能最佳的控制信号，经由驱动电路控制电磁阀通断电时间或电流大小，进而调节对空气弹簧的充气、放气，或调节减振器阻尼力，达到调节悬架刚度和阻尼的作用。图：空气压缩机图：空气悬挂工作原理图11数据来源：汽车之家，东吴证券研究所数据来源：保隆科技官网，东吴证券研究所系统构成

12、复杂，提升舒适+操控性传统悬挂具备分体式/一体式两种形式，最大化利用底盘空间。对于传统悬挂来说，有一体式和分体式两种结构，具体根据车辆的底盘设计决定。1）对于前悬挂：因为设计空间较为紧凑，一般采用螺旋弹簧+阻尼器集成的一体式设计；2）对于后悬挂：一般采用弹簧和阻尼器分离的分体式结构设计，这样可以最大化的利用后桥的布置空间。空气悬挂两种形式，根据车型空间布置改变。空气悬挂同样存在一体式/分离式两种布局模式，满足不同车型不同空间的布置要求，有将电控阻尼器和空气弹簧合并的一体式空气悬挂，一般用于前悬挂位置，而电控阻尼器与空气弹簧分开的分离式空气悬挂一般用于后悬挂位置，但是若后部悬挂空间有限，也会采用

13、一体式空气悬挂（如奥迪A6的四驱车型）。图：一体式空气悬挂图：分体式空气悬挂电控阻尼器空气弹簧空气弹簧电控阻尼器12数据来源：爱卡汽车，东吴证券研究所目录豪华车高端配置，提升驾乘体验系统构成复杂，提升舒适+操控性车企要求拆分供应，推动自主加速突破市场竞争升级，差异化驱动空悬加速普及空气悬挂相关标的介绍风险提示车企要求拆分供应，推动自主加速突破悬挂系统持续升级，空气悬挂系统价值量翻倍。1）被动悬挂采用的螺旋弹簧+不可变阻尼器组合，单车价值量约为1400元；2）半主动悬挂升级CDC减振器，减振器单车价值量从1000元提升到3000元，并增加车身传感器，悬挂系统单车价值量提升2200元；3）主动悬挂

14、升级空气弹簧，并且新增一整套空气供给系统（空压机+储气罐+ECU+空气/信号管路），单车价值量提升4000元。拆分供应推动核心单元国产化进程加速，自主企业实现量产落地。空悬系统的两大核心零部件：空气弹簧、空气供给单元具备较高的技术壁垒。较长的时间内，空气悬架的总成和配件均已海外的供应商为主，单车价值量在1万元以上，部分高达2万元以上。为了降低系统的配置成本，主机厂通过拆分总成的方式分别给予定点，为国内的本土供应商单点突破提供了机会。表：悬挂系统价值量变化/元图：空悬系统价值量占比3%分类/价值量弹簧被动悬挂/元半主动悬挂/元主动悬挂/元1200(空气)3000(CDC)8005%16%5%40

15、0(螺旋)400(螺旋)减振器1000(不可变)3000(CDC)分配阀000压缩机0120032%储气罐000400ECU040039%传感器02000400空气/信号管路总和0200空气弹簧 阻尼减振器 供气系统 ECU 传感器 空气/信号管路14003600760014数据来源：市场调研，东吴证券研究所绘制数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制车企要求拆分供应，推动自主加速突破海外供应商全面布局，自主企业实现定点突破。海外供应商如大陆集团、威巴克、威伯科等具备覆盖ECU、空气弹簧、减震器、压缩机、储气罐等全面的供应能力。国内自主供应商在目前车企拆分空气悬挂供应的趋势下，逐步实现各个零部件

16、的定点突破。中鼎股份收购德国空气悬挂龙头企业AMK后，具备了空气供给单元的核心技术；保隆科技以橡胶件和传感器为基础，目前已经实现空气弹簧、储气罐、各类传感器、ECU等核心部件成功量产。天润工业专注于商用车空气悬挂ECAS，具备空气弹簧和分配阀的生产开发能力。目前主动减振器产品主要是采埃孚萨克斯提供的CDC减振器。表：各公司空气悬挂部件布局及对应客户供应商空气压缩机 空气弹簧 主动减振器 分配阀储气罐ECU硬件传感器总价价格/元1200120030006004004003007100产品客户威伯科威巴克凡士通特斯拉、中国重汽极氪、奔驰等商用车致力于商用车蔚来海外自主大陆集团采埃孚萨克斯中鼎(AM

17、K)保隆科技孔辉汽车天润工业拓普集团多家客户奥迪、沃尔沃、蔚来蔚来、理想、比亚迪东风岚图、红旗、长城致力于商用车/15数据来源：各公司官网，MarkLines，东吴证券研究所绘制目录豪华车高端配置，提升驾乘体验系统构成复杂，提升舒适+操控性车企要求拆分供应，推动自主加速突破市场竞争升级，需求+供给推动加速普及空气悬挂相关标的介绍风险提示市场竞争升级，需求+供给推动加速普及新能源车质量提升，里程焦虑成为消费者核心关注。在政策+市场的双重推动下，国内新能源车渗透率快速提升，从2020年1月的2.7%提升到2021年11月份的20%，新能源车较燃油车整车质量明显提升。根据。 2021年2月“中国汽车

18、流通协会”发布文章如何破解新能源车里程焦虑？，提及根据协会对于新能源车主用车体验的面访调研结果，用户购买时最关心的问题就是“电池续航能力”，占比达到31.8%，里程焦虑成为消费者购买新能源车的核心关注内容。降低风阻有效减重，新能源车企空气悬挂需求增加。 1）空气悬挂带来最直接的功能就是车身高度可调。一辆汽车在高速行驶时，超过60%的功率都消耗在对抗风阻上，当时速超过200km/h，对抗风阻的能量消耗要占到85%以上。搭载空气悬挂的车辆在高速行驶时可以调低底盘离地间隙，降低风阻从而降低能耗。2）相较于传统悬架系统的金属件，空气悬挂系统能够有效减轻重量，从而提升新能源车的续航里程。图：2020-2

19、021新能源汽车销量渗透率25%图：燃油车与新能源车质量对比（kg）3,0002,5002,0001,5001,00050035%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%00%吉利帝豪 现代名图 比亚迪宋奥迪Q2L 比亚迪唐质量对比燃油版纯电版17数据来源：乘联会，东吴证券研究所绘制数据来源：汽车之家，东吴证券研究所绘制市场竞争升级，需求+供给推动加速普及消费升级自主品牌向上突破，共同推动需求增加。根据2021年自主品牌汽车人群调研结果，从购车因素角度来看，相比较传统自主品牌，智能科技和驾乘体验均是自主新势力品牌和自主高端品牌的主要卖点，空气悬挂同时符合这两点需求。在自主传

20、统/新势力品牌不断向高端化突破的过程中，也不断的给消费者提供更舒适的驾乘体验和更高的“性价比”，使得空气悬挂的市场需求不断增加。配置车型价格下探明显，空气悬挂市场空间广阔。目前蔚来汽车全系均配置空气悬架的车型，最低价格下探至 39 万元；红旗多款电动车配有空气悬架，最低售价在40多万元；岚图FREE和极氪001定价在30万元上下区间，虽只有中高配才能配备空气悬架系统，但与过去动辄70万起步的高档车型相比，价格已有明显下降。图：配备空气悬挂的主流车型价格区间/万元图：配备空气悬挂的自主品牌车型20015010050东风岚图ES60极氪001红旗H918数据来源：汽车之家，盖世汽车，东吴证券研究所

21、市场竞争升级，需求+供给推动加速普及需求增加+成本下降，共同推动空气悬挂加速普及。需求端：1）新能源渗透率提升带来的里程增加诉求、减重诉求；2）消费者需求升级带来智能科技和驾乘体验诉求；3）自主品牌向高端化突破带来的“性价比”配置诉求共同推动空气悬挂需求增加。供给端：1）车企要求总成拆分供应，带来自主供应商定点加速突破；2）国产替代带来系统成本的持续下降，进一步加速推动了空气悬挂的普及过程。渗透率有望加速提升，空悬市场前景广阔。根据我们测算，截至2021年12月，国内新车市场空气悬挂渗透率约为1.8%，其中进口车市场渗透率约为25.3%，国内乘用车市场渗透率约为0.7%。随着空气悬挂加速普及，

22、国内乘用车市场2025年渗透率有望达到11.6%，市场空间为163亿元，2021-2025年的CAGR为51.3%。图：空气悬挂渗透率提升驱动因素图：空气悬挂市场空间测算（亿元）18016014012010080国产替代成本下降供给端拆分供货单品突破空悬渗透率提升新能源增重，传统弹簧升级6040需求端客户消费需求升级200自主品牌车型高端化突破20212022E2023E2024E2025E传统车 新能源车19数据来源：汽车之家，MarkLines，东吴证券研究所绘制数据来源：汽车之家，东吴证券研究所测算目录豪华车高端配置，提升驾乘体验系统构成复杂，提升舒适+操控性车企要求拆分供应，推动自主加

23、速突破市场竞争升级，差异化驱动空悬加速普及空气悬挂相关标的介绍风险提示空气悬挂竞争格局：中鼎股份国内领先的密封系统技术龙头，收购AMK进军空悬业务。公司前身安徽省宁国密封件厂成立于1980年，2006年11月与飞彩股份实施了重大资产重组，并于2007年1月变更公司名称为中鼎股份。公司于 2016年收购了德国AMK公司100%股权，获得空气压缩机等电力可控系统、电力动力总成等产能与全球化客户，正式进军空悬业务。目前已经形成了“流体系统”“降噪减振及轻量化底盘系统”“密封系统”“空气悬挂与电机控制系统”为主导的企业集团。图：2021第三季度公司股权结构情况夏鼎湖（实际控制人）安徽中鼎控股有限公司工

24、会53.74%46.26%安徽中鼎控股有限公司公司为民营企业，股权比较分散。根据公司2021年三季报披露，公司实际控制人为夏鼎湖、夏迎松父子，安徽中鼎持有中鼎股份43.63%的股份，为中鼎股份的第一大股东。夏鼎湖与安徽中鼎工会各持有安徽中鼎53.74%、46.26%的股份。综上，夏鼎湖通过安徽中鼎控股有限公司路径持有中鼎股份23.45%的比例，是公司的第一大股东。43.63%中鼎股份图：公司发展历程图：公司商誉(亿元)及增长率原飞彩股份股票撤销，经其他特别处理后简称变更为“中鼎股份”，经营范围为密封件、特种橡胶制品公 司 以 1.3 亿 元 购AMK100%股权，获得其电力动力总成等产能及全球

25、客户3025201510560%50%40%30%20%10%0%公司前身安徽飞彩车辆股份有限公司成立，股票简称“飞彩股份”2008.032016.71998.102006.112011.092017.08公司挺进全球非轮胎橡胶制品第18位0-10%201620172018201920202021 Q1-Q3中鼎首次进入“全球非轮胎橡胶制品行业50强”与飞彩股份实施重大资产重组商誉（亿元）YOY21数据来源：Wind，公司官网，公司公告，企查查，东吴证券研究所绘制数据来源：公司年报，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：中鼎股份主营业务受原材料波动影响较大，公司整体毛利呈下降趋势。据2019年年

26、报披露，公司产品的原材料成本约占产品成本比重的60左右，原材料价格主要受国际原油价格和天然胶价格变化的影响。原材料价格的波动易造成公司成本的上升，导致毛利率下降。就营业收入而言，随着疫情的缓解以及汽车行业景气度的提升，2021年前三季度营收93.40亿元，同比增长19.72%，业绩呈上升趋势。费用率呈下降趋势：2016-2019年，公司管理费用呈上升趋势，推测为并购后管理架构调整与业务系统国际化整合所致。2020年后，随着国内外业务的整合推进与协同效应显现，整体费用率呈下降趋势，随着架构优化、成本管控水平提高，有望带动净利润不断提升。图：中鼎股份主营业务分拆图：中鼎股份营收情况（亿元）100%

27、1401201008050%40%30%20%10%0%80%60%40%20%0%6040200-10%201620172018201920202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3智能底盘-空悬系统智能底盘-轻量化及橡胶业务冷却系统其他密封系统公司营业收入（亿元）YOY汽车零部件（降噪减振底盘系统）汽车零部件（空气悬挂及电机系统）图：中鼎股份费用率情况（管理费用含有研发费用）图：中鼎股份各产品毛利率50%14%12%10%8%40%30%20%10%0%6%4%2016整体密封系统汽车零部件（降噪减振底盘系统）20172

28、018201920202%冷却系统其他0%2016201720182019管理费用率20202021 Q1-Q3汽车零部件（空气悬挂及电机系统）财务费用率销售费用率22数据来源：Wind，公司官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：中鼎股份整合国内外资产，AMK协同效应逐步显现： AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商，主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。2018年，AMK设立安徽安美科国内子公司，海外并购全面进入整合收获期，逐步发力中国市场。2020年，公司空气悬架业务营收约7.8亿元。聚焦优质业务，空气悬挂订单不断获取： 2021年1月，公司出售AMK旗下子

29、公司100%股权。剥离亏损工业业务，聚焦智能底盘领域。2021年公司转变可转债募集资金投向，投入1.02亿元用于空气悬挂系统的建设，项目建成后可形成底盘类空气弹簧50万件、驾驶室类空气弹簧90万件的规模。2020年至2021年间，公司已披露空悬业务相关订单总额约25.8亿元。其中包括东风岚图空悬核心部件小总成产品与欧洲知名汽车OEM全系统总成项目，单车价值分别约1687元与4113元。图：中鼎股份空悬相关业务收入（亿元），其中2017-2019年含空悬及电机系统收入，2020及之后为纯空悬系统收入图：公司空悬业务现有客户2015105020172018201920202021 H1表：2020

30、年-2021年公司收到空气悬架订单情况汇总图：AMK空气压缩机产品时间配套客户订单总金额4.7亿元1.7亿元生命周期产品2021.12 国内某头部新能源品牌主机厂2021.10 国内某头部新能源品牌主机厂2021.085年4年5年空气供给单元总成产品空气供给单元总成产品空气供给单元总成产品国内某轻型商用车头部企业0.36亿元国内某新能源汽车头部品牌主2021.082.95亿元4年空气供给单元总成产品机厂2021.072021.06国内某头部品牌主机厂国内某头部品牌主机厂0.58亿元2.6亿元5年5年储气罐部件空气供给单元总成产品空气悬挂系统核心部件小总成产品2021.022020.11东风汽车

31、岚图H562.02亿元8.31亿元6年（单车价值量1687.41元）空气悬挂全系统总成项目（单车价值量为4113元）欧洲某知名汽车制造商10年2020.092020.08东风汽车H97蔚来汽车1.27亿元1.31亿元未披露未披露空气悬挂系统核心部件小总成产品空气悬挂系统核心部件小总成产品23数据来源：Wind，AMK官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：保隆科技七次创业扩充产品条线：公司成立于1997年，业务分布于OEM与AM市场。成立24年来，保隆科技历经7次创业，产品线从气门嘴平衡块、排气系统管件扩充至TPMS、传感器、汽车结构件、智能驾驶系统再到空气悬架系统。公司气门嘴、T

32、PMS以及排气系统管件拥有较高市占率。据招股书披露，2015年公司气门嘴产品境内市场销量市占率达到16.43%，北美市场达到16.07%，欧洲市场达到8.49%。2015年公司排气管件境内市场销量市占率达37.84%。据华经产业研究院测算，2018年公司TPMS国内市场份额（营收口径）达到29%，排名第一。两化战略着眼蓝海未来：根据公司2020年年报披露，公司主要朝“轻量化、智能化”两大战略方向发展，其中轻量化产品包含液压成型结构件，智能化产品包括智能感知类如传感器、ADAS以及智能式主动空气悬架等产品。2021年中报披露，公司新业务（传感器、ADAS、空簧减振等）营业收入达到1.79亿元，同

33、比增长61.04%。图：公司分市场收入拆分图：公司战略发展方向100%80%60%40%20%0%20172018201920202021H1OEM销售收入占比AM销售收入占比非汽车销售收入占比图：2021年第三季度公司股权结构图：公司新业务营收（亿元）及增速21.81.61.79亿元61.04%23.47%1.41.11亿元1.20.9亿元10.80.60.40.202019 H12020 H12021 H124数据来源：Wind，公司官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：保隆科技传统&新兴业务并进，营收稳步增长：2020年，公司实现营业收入33.31亿元，同比增长0.3%，受

34、欧美地区新冠疫情的影响，公司境外销售收入同比下降7.4%，传统（TPMS、汽车金属管件、传感器等产品）及新兴业务（轻量化构件、ADAS、空悬等产品）并进使得公司营收仍处于正增长。2021年前三季度营收28.39亿元，同比增长22.86%，TPMS/汽车金属零部件/气门嘴，分别占比33%/31%/18%。毛利水平&研发费率高于平均，有望形成研发驱动正向循环：2020年度，公司毛利率达到31.90%，高于同期行业平均水平24.20%。公司研发费用率远高于行业平均。高毛利水平给高研发费用提供稳定支撑，而高研发带来的技术、产品落地进一步催生新的利润增长点，从而实现正向循环，推动公司的进一步发展。图：保

35、隆科技营收情况（亿元）图：保隆科技主营业务分拆3550% 100%3025201510540%30%20%10%0%80%60%40%20%0%020162017201820192020YOY2021 Q1-Q32016TPMS2017汽车金属零部件2018气门嘴2019排气系统管件2020平衡块2021 H1其他业务营业收入(亿元)图：保隆科技各产品毛利率图：保隆科技研发费用率60%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%50%40%30%20%10%0%20162017汽车金属零部件201820192020行业平均毛利率201620172018201

36、920202021 H1整体TPMS气门嘴其他业务保隆科技研发费用率行业平均研发费用率注：行业平均取“申银万国行业类（2021）-SW汽车-SW汽车零部件”中成分股相关数据平均数进行计算。25数据来源：Wind，公司官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：保隆科技商用带动乘用，自主研发踏入空悬领域：2012年，公司开始研发商用车空气弹簧； 2018年，公司与同济大学等机构合作研发“智能空气悬架系统”课题。公司历经多年研发，解决了橡胶件皮囊设计中橡胶离散度大以及空气弹簧扣压困难的问题。空悬系统现有客户情况：商用车方面：目前已为采埃孚、富维安道拓、北京光华荣昌、上海科曼、中国公路车辆机

37、械有限公司、广州华劲和赛夫华兰德等等客户提供商用车空气弹簧产品。乘用车方面：2020年公司的空气弹簧和减振器获得蔚来ET7车型（乘用车）OEM独家定点。合肥工厂建成，空悬总成产品正式下线：2021年12月28日，保隆科技合肥园区正式启用，并量产下线乘用车空气弹簧减振器支柱总成及独立空气弹簧，目前该线具备年产10万台车空气弹簧的能力。未来，保隆科技规划再建6条产线，实现年产超过50万台整车空气弹簧。图：蔚来ET7主动悬架图：公司独立式空气弹簧产品图：公司悬架系统（红框内为公司已量产产品）表：2021年公司披露空气悬架订单情况汇总订单总金时间配套客户生命周期产品备注额与下为同一家车企不同车型，预计

38、2024年量产国内某新能源汽2021.12 车头部品牌主机 4.6亿元6年前后空气弹簧厂国内某新能源汽预计2023年2021.10 车头部品牌主机 1.72亿元6年前后空气弹簧量产厂26数据来源：Wind，公司官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：天润工业立足第一主业，全面开拓空悬业务：公司成立于1954年，2009年于深交所上市，2014年收购马勒中国营口的连杆业务，公司主要产品为曲轴、连杆、毛坯、铸件、锻件，是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业，主要聚焦于商用车部件业务。公司生产的曲轴连杆产品几乎涵盖国内所有知名主机生产厂，并成功为戴姆勒、康明斯、卡特彼勒、约翰迪尔等国际

39、行业龙头企业配套，产品随主机销往20多个国家和地区。截至2021年12月，根据公司官网介绍，公司在国内设有200多家区域重点代理与专卖商，产品覆盖全国31个省市区，主导产品市场占有率达80%以上。并依托公司研发、加工及铸锻能力，以从事汽车悬架系统研发近20年的博士团队为技术支撑，公司踏足空悬领域，致力于空悬系统的产研销一体化。前五大客户营收占比较大，与大客户绑定较深：2016年以来，公司前五大客户营收占比逐年增高，由2016年的51.39%提升至2020年的58.19%，第一大客户的比例也由2016年的23.37%上升至2020年的35.26%，受大客户订单影响较大。图：天润工业部分曲轴及连杆

40、产品图：天润工业曲轴部分配套客户图：天润工业大客户营收占比图：2021年第三季度天润工业股权穿透邢运波80%60%40%20%0%（实际控制人）51.63%天润联合集团有限邢运波孙海涛等其余一致行动人公司（实际控制人）15.38%11.91%6.03%20162017201820192020天润工业第一大客户营收占比前五大客户营收占比27数据来源：Wind，公司官网，公司公告，东吴证券研究所绘制空气悬挂竞争格局：天润工业货车市场持续景气，带动公司营收持续增加：公司产品以商用车发动机曲轴、连杆为主，2020年度曲轴与连杆收入分别占总营收的65%，23%，合计约占总收入的88%，公司发展与商用车市场中的货车市场紧密相关。受国三汽车淘汰、治超加严及基建投资等因素影响，商用车市场中的货车市场持续景气。公司经营情况与行业发展相匹配，在国内货车市场需求旺盛的驱动下，公司2021年前三季度营收40.25亿元，同比增长24.83%。公司费用率较低，回报率稳定：2021年前三季度公司实现归母净利4.44亿