中国民办学校行业市场现状与发展趋势分析报告

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250018 行业现状：渗透率提升，规模已超三千亿5 HYPERLINK l _TOC_250017 政策支持+需求增加，民办教育发展条件充足5 HYPERLINK l _TOC_250016 多方资金投入，投资热情高涨8 HYPERLINK l _TOC_250015 渗透率十年增长，市场格局分散8 HYPERLINK l _TOC_250014 各阶段渗透率全面上涨，未来预计形成倒三角结构8集中度不高，高等教育高于基础教育10市场规模快速扩张，已超三千亿11 HYPERLINK l _TOC_250013 发展空间：政策推动影响分化，供需带动市场扩容

2、11 HYPERLINK l _TOC_250012 政策端：民促法推动内部分化，各阶段影响程度不一11 HYPERLINK l _TOC_250011 需求端：民办学校是公办学校的重要补充，差异化优势突围13中小学：入户难+差异化教学，奠定民办学校增长基础13高等教育：技术型人才缺口大，产教融合为亮点15 HYPERLINK l _TOC_250010 供给端：增量学校为核心，解决三大问题16 HYPERLINK l _TOC_250009 难度高，合作办学+收购+院中院绕过审批难题18 HYPERLINK l _TOC_250008 股债融资双路通畅，解决融资难题22 HYPERLINK

3、l _TOC_250007 与品牌学校合作解决运营难题24 HYPERLINK l _TOC_250006 运营模式：盈利能力稳健，利润率水平高26 HYPERLINK l _TOC_250005 影响收入的核心因素:学生人数和学费26 HYPERLINK l _TOC_250004 教师薪酬是核心成本，分类改革后对税收支出影响最大29 HYPERLINK l _TOC_250003 推荐标的：凯文教育、枫叶教育和民生教育34凯文教育：更名凯文教育，A 股首家纯正国际学校标的诞生34 HYPERLINK l _TOC_250002 枫叶教育：国际教育龙头，轻资产模式加速攻城略地35 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 民生教育：快步收购丰富学校网络，内生外延业绩爆发力强36 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 风险提示37图表 1.图表 2.图表 3.图表 4.图表 5.图表 6.图表 7.图表 8.图表 9.图表 10. 图表 11. 图表 12.图表 13.图表 14.图表 15.图表 16.图表 17.图表 18.图表 19.图表 20.图表 21.图表 22.图表 23.图表 24.图表 25.图表 26.图表 27.图表 28.图表 29.图表 30.图表 31.图表 32.图表 33.图表 34.图表 35.图表 36.图表 37.图表 3

5、8.图表 39.图表 40.图表 41.图表 42.图表 43.图表 44.图表 45.图表目录中国学历教育体系5教育经费投入高达 3.8 万亿6义务教育普及成果显著6政策端促进民办教育发展 . 6城镇居民人均可支配收入超过 3 万7各财富群 20162020 年人数复合增速（%）7中产阶级教育支出近百万7民办教育办学经费超过 187 亿8民间教育固定资产投资完成额超过 6000 亿8民办学校渗透率达到 6.50%9各阶段民办学校渗透率9民办学校学生渗透率达到 11.5%9各阶段民办学校在校生渗透率9民办学校单校人数快速增长10各阶段民办学校单校人数10民办高等教育 CR5 不足 5%10民办

6、高等教育地区割据明显10华南地区高端民办中小学集中度低11西南地区民办中小学集中度不高1120112016 年民办 K12 收入复合增速 16.98%1120162020 年民办高等教育收入复合增速 6.51%11民促法配套政策陆续出台12民促法未修订前港股上市公司对于是否取得合理收入的选择12民促法修订案对各教学阶段影响分析13非京籍儿童入学要求“五证”齐全13民办学校中不乏优质学校13过半大众富裕阶层计划送子女出国留学147 成大众富裕阶层选择在本科阶段送子女出国14国际学校国际课程分布14国际学校数量稳定增长15民办国际学校占比快速增加15高等教育录取率偏低（百万）15高等教育录取率与欧

7、美国家仍有差距15民办本科专科分布情况16部分大专专业就业率超过 95%16募集资金过半用于新办/收购学校162017 年各大上市公司均有学校落地16三种新增学校方式对比17民办中小学增量较少17民办专科仍有一定增量18民办本科新增难度大18新增学校的三大核心问题18各阶段民办学校的审批机构19枫叶教育与政府合作新建多所轻资产学校19教育 PPP 入库项目达到 684 个20图表 46.图表 47.图表 48.图表 49.图表 50.图表 51.图表 52.图表 53.图表 54.图表 55.图表 56.图表 57.图表 58.图表 59.图表 60.图表 61.图表 62.图表 63.图表

8、64.图表 65.图表 67.图表 68.图表 69.图表 70.图表 71.图表 72.图表 73.图表 74.图表 75.图表 76.图表 77.图表 78.图表 79.图表 80.图表 81.图表 82.图表 83.图表 84.图表 85.图表 86.图表 87.图表 88.图表 89.图表 90.图表 91.教育 PPP 投资额近 3000 亿20典型的教育 PPP 案例20万科与成实外合作办学21上市公司多次出手收购22鼎利学院模式成熟22上市为公司募得过亿资金23上市后再融资周期加快23已落地的教育 ABS 产品汇总23教育融资租赁市场快速发展24高等院校达到 2596 所24广东

9、排名前十高中成立时间均在 15 年以上25与品牌学校合作借鉴成熟运营经验2520162020 年间民办 K12 收入复合增速 11.2%2620162020 年间民办高等教育收入复合增速7.8%26上市公司旗下学校情况26各学校学生数量普遍上涨27各学校分阶段学生人数27枫叶教育旗下学校快速增长27各上市公司近一年均有新增学校27政策限制学校规模和班额人数28政策限制学校规模和班额人数29各上市公司收入变化情况29各上市公司收入增速情况29从幼儿园到大学生师比依次增大30生师比变化情况30教师平均薪酬较高30薪资支出占收入变化情况30学校类资产摊销 3050 年31轻资产折旧摊销支出明显减少3

10、1各上市公司办学质量优质31销售支出占比整体较少31民办学校税收优惠较多32各上市公司学校所得税政策32所得税政策对收入影响较大32各上市公司利润变化情况33各上市公司利润增速情况33民办学校净利率 45%以上33民办学校毛利率 30%以上33民办学校运营模型34凯文教育拥有两所国际学校实际举办权34枫叶教育旗下学校遍布海内外35公司旗下学校利用率持续提高36公司其他业务收入占比达到 18.98%36公司业绩稳健增长37公司利润率水平持续走高37学历教育符合国家意志，民办力量崛起：我国的教育体系按照是否取得官方证书分为学历教育和非学历教育，学历教育包括基础教育（学前教育至高中）和高等教育（专科

11、学院、本科学院及研究生学院，）同时中等职业学校和专科学院是学历职业教育的重要组成部分。学校是开办学历教育的基础，学历教育的快 速普及离不开学校建设的支持，但学校属于投资较大的重资产，新办学校需要大量的资金支持，后续需要 持续的运营维护。学校的建设运营长期以来都是依赖政府的财政拨款和资金支持，一直到20 世纪 80 年代国家才允许民办资本进入学历教育领域，民办教育在随后的 30 年迎来了快速发展，民办教育成为我国教育系统的重要组成部分，民办学校与公办学校共同推进学历教育发展。随着2016 年 11 月民促法修订案顺利过会并于 2017 年 9 月 1 日正式实施，民办教育特别是民办学历教育分类监

12、管方向渐定，监管和支持政策进一步明确，地方细则陆续出台；民办学校也在近一年迎来了上市热潮，2017 年新上市港股民办学校 5 家，美股 1 家；另有 3 家公司在港股排队审核。在此背景下，我们以拥有学校资产的民办学校为研究对象（主要研究从小学到高等教育阶段），研究学校类资产的发展历程与潜力，挖掘具备成长潜力的优质上市公司。图表1.中国学历教育体系职业教育中等职业学校专科学院义务教育学前教育小学初中高中本科学校研究生学院基础/K12教育高等教育2-6岁6-15岁15-18岁18岁及以上行业现状：渗透率提升，规模已超三千亿政策支持+需求增加，民办教育发展条件充足学历教育普及率提升，扩大民办教育发展

13、空间：教育行业的整体发展是民办教育蓬勃向上的基础，国 家对教育的投入连年上涨，从 2006 年的不足万亿，增长到 2016 年的 3.89 亿，十年间年复合增长 14.7%； 其中从 2012 年开始国家财政性教育支出占国民生产总值（GDP）比重连续 5 年突破 4%，“十三五”规划进一步明确了“一个不低于，两个只增不减”，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值的比例一般不 低于 4%，确保财政一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减，国家优先发展教育，支持教育投入的决心不改。随着国家教育经费的投入和大众受教 育观念的转变，我国学历教育普及成

14、果显著，已经基本实现了普及九年义务教育，20042016年间高中阶段毛入学率从 48.1%提升到 87.5%，高等教育毛入学率达到 42.7%，整体学生受教育比例明显增加。民办教育作为学历教育重要的组成部分，学历教育市场容量是民办教育市场规模的基础，学历教育的普及带来 市场规模的快速扩张，进而提升民办教育的发展空间，助推民办教育腾飞。图表2. 教育经费投入高达 3.8万亿图表3. 义务教育普及成果显著400003000020000100000045006700890101123141156125%20%15%10%5%0%120%80%48.10%40% 19%0%00405022067080

15、900000222201230001112022287.50%42.70%00014516122220022002200220022002022002小学学龄儿童净入学率初中阶段毛入学率教育经费合计(亿）YOY高中阶段毛入学率高等教育毛入学率政策支持民办教育发展，强化与公办教育同等法律地位：我国民办教育由上世纪 80 年代起开始经历了一个从无到有的过程，伴随着民办教育的快速发展，我国民办教育配套政策也经历了从规范到放开的阶 段性变化。我国第一个规范民办教育的行政法规是1997 年颁布的社会力量办学条例，终结了民办教育无法可依的不确定发展阶段；1999 年全国工作会议规定明确提出形成公办和民办教

16、育共同发展的教育格局；2002 年颁发民办教育促进法，从顶层设计推动民办教育发展。2004 年民办教育促进法实施条例实施，从法律上肯定了民办教育是中国教育事业的重要组成部分，标志着中国的民办教育真正步入法制化 轨道，这个阶段对于民办教育采取严监管的模式。2010 年开始陆续颁布了国家中长期教育改革与发展纲要（20102020 年）、教育法一揽子修订法案等进行民办教育松绑，探索分类管理。2016 年 11 月经过三次修订，民办教育促进法修订稿最终获人大常委会审核通过，民办教育分类管理落地；之后又陆续印发营利性民办学校监督管理实施细则、民办学校分类登记实施细则等政策推动民办学校分类改革，支 持民办

17、教育发展。政策是民办教育发展的另一大推力。图表4. 政策端促进民办教育发展时间199719992002200420102015.12政策法规进程国务院颁布社会力量办学条例，这是中国第一个规范民办教育的行政法规全国教育工作会议规定，在“十五”期间要基本形成以政府办学为主体，公办教育和民办教育共 同发展的教育格局。中华人民共和国民办教育促进法颁布，次年 9 月 1 日施行民办教育促进法实施条例实施，从法律上肯定了民办教育是中国教育事业的重要组成部分， 标志着中国的民办教育真正地步入法制化轨道。国家中长期教育改革与发展纲要（2010-2020 年）提出了“修订教育法、职业教育法、高等教育法、学位条例

18、、教师法、民办教育促进法，制定有关考试、学校、终身学习、学前教育、家庭教育等法律”，即所谓的“修六立五”，在民办教育方面提出要积极探索营利性和非营利性民办学校分类管理。教育法一揽子修订“三过二”，教育法、高等教育法顺利通过，民办教育促进法因 分歧较大、暂缓表决，新修订的教育法和高等教育法于 6 月 1 日起施行。其中高等教育法取消了“高等学校不得以营利为目的”的规定，为营利性高等教育发展提供了法律保障。民办教育促进法修正案（草案）第二次审议稿公布，民办学校分类标准出台，民办学校的举2017/1/182017/8/14国务院、人社部、工商总局联合下发关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的

19、若干 意见2016.1办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。2016.4民办学校分类实施细则、营利性民办学校监督管理实施细则等民办教育相关细则通过。2016.11第十二届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了民办教育促进法三审修改稿。2017/1/5国务院印发营利性民办学校监督管理实施细则2017/1/5国务院印发民办学校分类登记实施细则国务院办公厅下发关于同意建立民办教育工作部际联席会议制度的函民办学校专题报告2017/9/1工商总局、教育部联合下发关于营利性民办学校名称登记管理有关工作的通知资料来源：广证恒生图表6. 各财富群 2016-2020 年人数复合增速（%）各财富群20

20、16-2020年人数复合增速（%）20151050500000%城镇居民人均可支配收入YOY全球北美亚太西欧中产阶级崛起，民办学校消费群进一步扩大：随着国内经济发展，全国人均可支配收入特别是城镇居民可支配收入持续增长，21 世纪以来，城镇居民可支配收入从6280 元增加到33616 元，年复合增长11.83%，增幅超过全体居民人均可支配收入和 GDP，2017 年上半年城镇居民可支配收入达到 18322 元，维持 8.1% 的增长。在支出方面，城镇居民每年10%用于教育文化娱乐，对于教育的支出和预算持续增长。民办学校 相较于公办学校属于高消费支出，高收入群体的消费能力和意愿更强。以中产阶级为代

21、表的国内高收入群 体和富裕阶层的数量快速增加，这部分人群的财富积累逐年提升。根据全球财富数据手册推算，全球 约有 3300 万人财富超过 100 万美元，其中中国个人财务在百万美元以上约有 159 万，排名全球第六。波士顿的全球财富报告显示亚太区（主要经济体为中国和印度）是全球私人财务总额增长最快的地区， 2016 年达到 38.4 万亿美元，同比增长9.9%；其中中国私人财富位居亚太首位，全球第二，2016 年中国私人财富出现最大的同比增量和增速，同比增长13%，未来从 20162020 年亚太区百万美元以上的家庭年复合增长在 10%以上，其中 1 亿美元以上的年复合增长有望达到14.6%。

22、教育作为家庭支出的重要部分，随着家庭财富的增长，教育支出和资金储备也有增加，家长对于高额优质的民办教育的需求量和认可度进而 提升。参照的南京师范大学教育科学研究院的推算，中产阶级教育储备和支出在98.4 万元以上，以此推高民办教育市场的市场规模。图表5.城镇居民人均可支配收入超过 3 万4000020%350003000015%250002000010图表7.中产阶级教育支出近百万多方资金投入，投资热情高涨民办办学经费超过 187 亿，固定资产投资完成额超 6000 亿：政策、资金和需求等多方面发展条件的成熟，越来越多的民间资金投入到民办学校领域，实际参与到民办学校的

23、发展建设中。民办学校办学经费 从 2007 年的 80.93 亿增长到 2015 年的 187.66 亿，增长翻番，年复合增长 11.09%，维持了十年的高增长。学校的数量的增加体现为固定资产投资的增长，近五年民间教育固定投资连年上涨，年末维持40%以上的 高增长，2016 年民间教育固定资产投资累计完成6676 亿，同比增长48%，2017 年前三个季度民间教育固定资产投资累计完成额已达到 5022 亿，同比增长 34%，全年有望继续维持 40%以上的高速增长。民办学校的经费来自于非国家财政经费，其高增长足见民间资本市场对教育特别是学校类资产的青睐和投资热度。图表8. 民办教育办学经费超过

24、187 亿2001801601401201008060402002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015图表9. 民间教育固定资产投资完成额超过 6000 亿800070006000500040003000200010000140%120%100%80%60%40%20%0%民间教育固定资产投资累计完成额（亿）YOY渗透率十年增长，市场格局分散各阶段渗透率全面上涨，未来预计形成倒三角结构中小学整合收缩，学校总量压缩近半锐减至 25 万所：2001 年为了优化农村教育资源配置，提高中小学教育质量，国家提出了“撤点并校”的改革措施，将村级学校向镇、区

25、、市等高一级合并集中，中小学 数量大幅减少，2004 至 2016 年间由 49 万锐减到 25 万，义务教育阶段减少最为明显，高等教育学校不受影响维持增长。民办学校逆势上涨，小学到大学渗透率增长依次增加：在学校数量持续下滑的同时，民办学校（不含 学前教育、下同）数量却维持震荡上升，从1.51 万所增加到 1.67 万所，近 5 年更是持续增长，12 年间渗透率由 3.08%增加到 6.50%，渗透率翻番，但整体渗透率仍较低。分教学阶段来看，20042016 年间民办学校渗透率水平和渗透率增长从小学到大学依次增加，民办高校高达28.58%，小学仅为3.36%，民办教育的 重要性不断提升。图表1

26、0.民办学校渗透率达到 6.50%图表11.各阶段民办学校渗透率1.81.51.20.90.60.30.08%6%4%2%0%40025002600270028002900201021022102310241025102026135%30% 23.99%25%20% 14.60%15%10% 6.73%5% 1.53%0%民办学校数量（万）渗透率405060708022222902民办高校, 28.58%民办高中, 19.84%民办初中, 9.76%民办普通小学,3.36%2222222计划生育+教育普及效应见顶，在校生总量减少 2000 万：自 1982 年我国将“计划生育”确定为基本国策并

27、写进宪法后，人口高速增长得到抑制，人口出生率迎来30 年的缓慢下降，由20以上降到 12左右，由此对应的是各阶段适龄学生的减少。与此同时，我国不断普及义务教育，提升各阶段学生特别是义 务教育阶段学生的入学率，各阶段教育普及成果显著，受教育学生占比增加。在计划生育和教育普及双向 影响下，学历教育在校人数十二年间减少 2 千万左右，其中高等教育持续增长，义务教育减少最为明显。未来随着二胎放开，各阶段在校学生有望依次迎来短期上升，但整体变化不大。民办学校覆盖 2400 万学生，占总学生人数比例达到 11.5%：相对而言，民办学校在校生总人数从 2004 年的 1080 万增加到 2408 万，人数翻

28、番，年复合增长 6.91%，占总学生比例从 4.73%提升到11.50%。分教学阶段来看，高等教育占比例最高为 23.52%，中学阶段在 12.2%左右，小学阶段不足图表12.民办学校学生渗透率达到 11.5%图表13.各阶段民办学校在校生渗透率25%20%15%10.47%10% 8.08%民办高校,23.52%民办高中,12.22%民办初中,12.23%5%0%24.9822%4050607080222229020101021013041051061040050670民办普通小学,7.63%22222222002020280029002101020221023141510202020210

29、%。近五年各阶段增速加快，中学阶段增长最快，大学次之。总体来看，中小学阶段高中渗透率略高于义务教育阶段，新修订的民办教育促进法中明确指出禁止开办义务教育阶段的营利性民办学校，非 营利性的明确监管定位预计对于民办资金进入义务教育阶段产生一定影响；而高等教育由于民办的普及性 和认可度提升，重要性将进一步提升，高中阶段作为中小学阶段唯一可以开设营利性民办学校的阶段，有 望从在差异化竞争中不断提升民办资产占比；我们预计未来民办资产在学历教育领域的布局将继续维持义 务教育阶段低，高中和高等教育阶段高的“倒三角”结构。3,000民办学校在校生（万）12%2,50010%2,0008%1,5006%1,00

30、04%5002%00%民办学校单校人数持续增加至 1441 人，学校利用率明显提升：民办学校在校学生数量占比远高于民办学校数量占比，主要是由于民办学校单校人数远高于学历教育的整体水平。民办学校单校人数的增长也远高于整体水平：民办学校的单校人数从 2004 年的 715 人增加到 2016 年的 1442 人（CARG:6.02%）。分阶段来看，大学和小学阶段单校人数增长最快，其中大学阶段年复合增长 9.3%，单校平均人数达到 8545万。从数量上来看，义务教育阶段单校人数高于整体水平，高中和大学阶段相较于整体水平仍有提升空间（全国高中单校人数平均为 1606 人，民办高中为 990 人/校；全

31、国大学单校人数平均为 10384 人，民办大学为 8545 人/校）。图表14.民办学校单校人数快速增长1600图表15.各阶段民办学校单校人数学历教育民办1441.771400100002000750015001200500010001000814.46250050080000600450022602702802902010123456210210210210210210240040250260270280290010123456大学（左轴） 初中（右轴）高中（右轴） 小学（右轴）22102102101022102102趋区域分散集中度不高，高等教育高于基础教育进入壁垒高，市场格局分散：新建

32、民办学校实行一事一议，单校审批，所以办学门槛高，异地扩张困 难；整体市场呈现参与者众多，但行业格局分散的现状。如枫叶教育旗下 41 所小初高学校，睿见教育和宇华教育旗下分别有 18 所和 17 所民办学校已经是市场领先的第一梯队教育集团，但相对于1.5 万所民办中小学而言占比不足 1%；高等教育阶段 2016 年全国前五大民办高等教育市场领先参与者的招生人数合计24.15 万，市场占有率仅 3.27%。图表16.民办高等教育 CR5 不足 5%图表17.民办高等教育地区割据明显中国民办高等教育市场领先参与者招生人数地区割据，高等教育集中度略高于基础教育：基础教育阶段学校在校人数在千人左右，各地

33、区参与者 众多，市场格局较为分散，地区行业集中度也不高，如宇华教育所在的华南地区，前五大领先的高端民办 中小学占比不足 9%。而高等教育单校容纳量在万人以上，各地参与者相对较少，分地区市场集中度较高， 如云南、贵州、黑龙江等地的前五大民办学校市场份额占比均超过45%。相比而言，民办高等教育的市场 集中度高于基础教育，未来随着各大教育集团办学能力提升以及学校数量增加，市场集中度有望持续提升。公司招生人数（千人）TPO174.3TPO251.9TPO341.2TOP439.1TOP535民办学校专题报告图表18.华南地区高端民办中小学集中度低图表19.西南地区民办中小学集中度不高中国西南地区五大民

34、办教育运营商市场份额新鸥鹏公司市场份额（按招生人数计）TOP12.80%TOP22.20%TOP31.50%TOP41.30%TOP51.30%新纪元18%15%成实外27%大足城南20%为明20%1.4市场规模超 3000 亿，年复合增速 10%以上市场规模超三千亿，年复合增速 10%以上：受需求端消费群体的扩大，供给端随着民办学校在校人数明显增加以及阶段性提价，民办教育市场近几年快速扩张。根据弗若斯特沙利文的测算，基础教育领域民 办学校收入从 2011 年不足千亿增长到 2016 年的 2417 亿，五年内收入翻番，复合增速 16.98%。高等教育领域，民办高等教育行业收入从 2012 年

35、的 696 亿增长到 2016 年的 954 亿，年复合增长 6.51%；综合民办基础教育和高等教育，2016 年民办教育市场规模合计 3127 亿。未来随着供给、需求的持续增长，民办教育市场规模有望持续推高。图表20.20112016 年民办 K12 收入复合增速 16.98%250200150100500201120122013201420152016图表21.2016-2020 年民办高等教育收入复合增速 6.51%12010080604020020122013201420152016发展空间：政策推动影响分化，供需带动市场扩容政策端：民促法推动内部分化，各阶段影响程度不一民促法鼓励社会

36、力量办学，多省出台配套政策：民促法过会后，接连发布的配套政策明确了政策松绑， 鼓励社会力量办学，推进民办教育分类改革的大趋势；各地陆续在民办教育的政策体系、财政支持、税收 优惠、收费管理等方面的做出了更细化的规定，逐步打消市场对于分类改革后政策走向不明朗的担忧；其 中部分具体政策在营利性与非营利性角度做了区分，非营利性民办学校政策优惠向公办学校靠拢，营利民 办学校自主性增强。已有上海、江苏、河北等个省市出台了具体的民促法配套落地政策或相关政策征求意 见稿，从税收优惠、用地政策、学费定价、办学收益和过渡期等方面做出了明确可操作的规定，进行营利学校专题报告性和非营利性的差异化扶持政策，其中上海更是

37、在细则里明确提倡创新教育投融资机制，多渠道吸引社会 资金，扩大办学资金来源。图表22.民促法配套政策陆续出台颁布机构名称颁布时间全国人民代表大会中华人民共和国民办教育促进法 20172016/11/7国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见2016/12/29教育部等级机构营利性民办学校监督管理实施细则2016/12/30浙江省教育厅、财政厅政府向社会力量购买学前教育服务实施方案2017/2/7福建省物价局、教育厅关于我省民办本科高校学历收费管理有关问题的通知2017/3/7浙江省教育厅关于公布 2017 年秋季民办普通高中跨设区市规模招生统筹计划的通知2017/4/25福

38、建省教育厅关于做好 2017 年民办中小学校招生入学工作的通知2017/4/27甘肃省教育厅关于进一步加强民办学校招生管理工作的通知2017/6/14河北省教育厅关于进一步规范民办高校招生行为的通知2017/7/3辽宁省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见2017/9/30安徽省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见2017/10/17浙江省人民政府上海市政府关于鼓励社会力量兴办教育进一步促进民办教育健康发展的实施意见（代拟稿征求意见中）上海市民办学校分类许可登记管理办法2017/11/112017/12/27非营利性与盈利属性匹配是核心问题：

39、在民促法未修订前，关于民办学校是否可以留存办学结余争论较大，政策只规定学校可以选择是否“要求合理回报”，而民促法修订案颁布后学校类资产分类监管已成定局，学校的非营利性如何与企业上市的盈利要求匹配将成为核心解决的问题。我们认为，民促法 真正落地实施仍需时日，并且 VIE 结构已相对成熟和可接受，短期内对海外上市民办教育集团的影响或有限。长期来看，分类监管是大势所趋，旗下同时拥有营利性和非营利性学校的公司需分别登记，营利性学 校以市场化机制进行运作，非营利性学校将办学结余继续用于支持集团办学，分类监管原则对于 VIE 架构的义务教育阶段的民办学校影响仍需持续跟踪。民促法对各个阶段影响程度不一：对于

40、义务教育阶段而言，政策明确指出义务教育阶段不能设立营利 性民办学校，对于义务教育阶段的民办学校发展影响较大，预计后续民办资金进入义务教育阶段将受影响。 公办义务教育普及大背景下，义务教育阶段预计将成为由国家力量主导的教学阶段。高中阶段，高中阶段 可自行选择分类，办学自主性和积极性将加强；民办高中的举办积极性将有望加强，极大提升高中阶段民 办教育的渗透率。高等教育阶段，民办高等教育虽独立办学，但之前整个高等教育阶段是由省属教育部门 管理和监管，此次民促法中明确营利性民办学校实行市场调节，对民办高校监管逐步放开，自主性增强， 有望继续巩固民办高校在高等教育领域的重要地位。图表23.民促法未修订前港

41、股上市公司对于是否取得合理收入的选择上市公司学校类型是否要求取得合理回报民生教育大学要求取得合理回报中教控股大学不要求合理回报睿见教育K12要求合理回报的学校宇华教育K12+大学不要求取得合理回报新高教集团枫叶教育成实外教育云南学校贵州学校K12K12+大学要求合理回报 不要求合理回报不要求合理回报要求合理回报教育阶段义务教育高中高等教育影响分析政策明确指出义务教育阶段不能设立营利性民办学校，对于义务教育阶段的民办学校发展影响较大。 公办义务教育普及大背景下，义务教育阶段预计将成为由国家力量主导的教学阶段。高中阶段可自行选择分类，办学自主性和积极性将加强；在此背景下，之前计划在基础教育阶段发力

42、 的民办教育集团预计将更多的资金投入到高中领域办学，极大提升高中阶段民办教育的渗透率。民办高等教育虽独立办学，但之前整个高等教育阶段是由省属教育部门管理和监管，此次民促法中明 确营利性民办学校实行市场调节，对民办高校监管逐步放开，自主性增强，有望继续巩固民办高校在 高等教育领域的重要地位。图表24. 民促法修订案对各教学阶段影响分析需求端：民办学校是公办学校的重要补充，差异化优势突围中小学：入户难+差异化优质办学，奠定民办学校增长基础无户籍要求，民办中小学补足公办缺口：在普及义务教育的进程中，由于公办学校学位数的限制，并 且为了解决高额择校费等问题，各地公办中小学实行划区就近入学。北上广等教育

43、资源集聚的地区，普遍 实行本地户籍优先入学的原则，非本地户籍入学需提供暂住证、居住证明等多个证件，入户难成为入学公 办学校的一大难题。而民办学校对户籍住房等没有要求，入学无客观限制，提供升学教育的民办中小学成 为公办学校的重要补充。自主性强，差异化办学突围：公办基础教育主要以提供大众教学为主，以升学为核心任务，而民办学 校中也不乏教学质量优良，升学率高的优质学校，如安徽外国语学校 2017 年高考一本达线率高达 92.56%，文科一本达线率 93.19%，文理科本科达线率 100%，各省市教育质量高、升学率排名靠前的学校中均有民办学校的身影。并且公办学校由于受国家教育规划影响，较少能提供个性化

44、和差异化教学，而民办学校由 于自负盈亏，自主选择运营模式和教学方式，可进行差异化教学，吸引生源，强化民办学校竞争力，民办 国际学校就是提供差异化教学的代表。图表25.非京籍儿童入学要求“五证”齐全图表26.民办学校中不乏优质学校非京籍儿童入学所需的“五证”适龄儿童少年父母或其他法定监护人本人在京务工 就业证明在京实际住所居住证明全家户口簿在京暂住证户籍所在地街道办事处或乡镇人民政府出具的在当 地没有监护条件的证明学校成都七中实验学校东莞东华高级中学合肥市一六八中学汕头潮阳实验学校办学成果2015 年高考高中重本率高达 94%2017 年高考东华高级中学有 1 人进入理科前十，3 人进入文科前十

45、2017 年高考，安徽省文理科前 10 名 4 人， 前 30 名 10 人2017 年一本率 86.5%，本科率达 99.9%教育观念转变，留学热带动国际学校需求：随着社会发展和 80 后父母走上舞台，家长的教育观念开始发生转变，除日常升学课程学习外，家长也更加重视孩子的能力培养、综合素质的发展以及国际视野， 国际教育课程正好迎合了家长对于孩子素质教育的需求。另外家长对于子女留学的的态度也不断转变，根 据中国大众富裕阶级财富白皮书显示，受访的大众富裕阶层中，54.8%的家长表示会把孩子送到国外接受教育，而对于子女的留学时期而言，70%的大众富裕阶层的家长选择在本科阶段将子女送出国。图表27.

46、过半大众富裕阶层计划送子女出国留学图表28.7 成大众富裕阶层选择在本科阶段送子女出国12.60%1.30%3.70%10.80%45.20%54.80%71.60%不打算子女出国留学计划子女出国留学小学初中高中大学研究生课程优势突出，主攻升学国外：国际学校借鉴了国外优秀教学模式，在教学内容组织方面讲究学生认 识结构的可接受性，重视学科知识的应用性和创造性，并且课程体系大多与国外大学接轨，为学生出国深 造打下基础；教学形式方面更加多样化，不拘泥于传统的授课方式，真正做到素质教育。具体课程方面， 目前我国的国际学校课程体系主要以美、英、加和澳洲体系为主，主流的有AP 课程、ALevel/IGCS

47、E 课程，IB 课程，加拿大BC 课程，澳洲VCE 等，其中AP、ALevel 和 IB 课程为目前国际学校最为广泛采用的课程体系。学生可以使用课程成绩申请国外高校，而海外高校的升学率远高于高内顶尖高校的升学率，因此有助于国内学生进入优秀海外高校。图表29.国际学校国际课程分布400350300250200150100500A LE V E LAPIB加拿大澳洲民办国际学校占比提升至 59% ：目前提供国际学校教育的主要有外籍国际学校、公办国际部和民办国际学校三类。其中外籍国际学校 2010 年之后趋于饱和，公办国际部受 20013 年教育部明确表示将对各种形式的高中“国际部”和“国际班”进行

48、规范。民办国际学校起步于 1995 年，前期受公办国际教育影响发展缓慢，2010 年之后随着国际学校需求旺盛和公办国际部整顿，民办国际学校进入稳步增长阶段。据新学说统计，截止 2017 年，全国共有 734 所国际学校，覆盖 40 万名以上的学生，其中民办国际学校占比 59%， 占比相比于前两年显著增长，其中近三年间更是新增100 所民办国际学校。民办学校专题报告图表30.国际学校数量稳定增长图表31.民办国际学校占比快速增加80060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017400321300257200100367201520162017

49、已有数量新增数量0民办国际学校公办国际班外籍子女学校2.2.2高等教育：技术型人才缺口大，产教融合为亮点本科录取率提升催生高校数量增加需求：我国普通高等院校招生人数增长明显，2016 年招生人数已达到 748.6 万，但高等教育本科学校的录取率一直相对较低，对比欧美发达国家，我国高等教育的升学率仍处于较低水平；未来随着高等教育需求的增加高等院校的数量有望进一步提升。民办三本升至二本，招生吸引力增强：随着民办学校教学水平的提升，全国多所三本民办学校进入二 本批次招生，如位于陕西的西安建筑科技大学华清学院、西安交通大学城市学院和西工大明德学院等；升 本对于提升民办高校的社会地位，促进民办学校转型与

50、发展意义重大，同时也有助于整体优化高等教育结 构。并且升本之后，独立学院的招生层次和招生吸引力将明显增强。图表32.高等教育录取率偏低（百万）图表33.高等教育录取率与欧美国家仍有差距16141210815.164209.47.53.7中国37%英国法国56%65%适龄（18岁）人口参加高考的学生被高等教育机构录取的学生被本科院校录取的学生美国86%应用型专科院校填补职业技术人才缺口：民办高校中有超过 300 家的民办高等专科院校，他们自身定位为培训技术人才及专家的机构，致力于提供应用类高等教育，主要培养应用技术型人才。我国对于具备 实践经验及适用技能的人才需求日益增长，由此将推动民办专科的需

51、求增长，根据弗若斯特沙利文估算， 2020 年之前应用型民办专科将达到 300 至 400 家，学生人数为 350 到 450 万，民办教育成为提供应用型教育的重要机构。应用型专科在课程设置和人才培养方面特色突出：在政策不断推进产教融合的背景下，诸多民办教育 集团为学生提供专业相关的实习实训和潜在的就业机会，通过与企业合作，实现产教研共同受益，提升学民办学校专题报告生就业率。部分大专专业的就业率超过95%，如口腔医学技术 2016 年就业率 97.87%，国际贸易实务就业率 97.62%，部分专业薪资水平甚至高于本科阶段毕业生的平均薪资水平。图表34.民办本科专科分布情况图表35.部分大专专业

52、就业率超过 95%100%本科专科80%30730631731860%40%42041641741720%0%2014201520162017供给端：增量学校为核心，解决三大问题增量学校是必然趋势，募集资金主要用于新办/收购新学校：民办学校由于天然的市场分散格局以及单 校容纳量存在上限的问题，民办教育集团通过新增学校的方式提升市场集中度是必然趋势，各大港股上市 集团也纷纷通过各种方式增加学校数量，其中枫叶教育的学校数量在2010 到 2017 年之间从 21 所增加到60 所。各大港股上市公司更是将上市所募资金50%以上用于新增学校。2017 年上市公司均有新学校运营，增量扩张动力十足：201

53、7 年是民办教育集团集中上市的一年，也是民办教育集团快速扩张的一年。2017 年各上市公司均有新学校落地，以此提升市场占有率，也印证了市场集中度提升的行业发展趋势。各上市公司后续仍有新学校规划。图表36.募集资金过半用于新办/收购学校图表37.2017 年各大上市公司均有学校落地201510100%80%60%40%20%0%上市公司枫叶教育2017 年新增学校网络截至 2017 年 9 月 30 日，集团于中国及加拿大新开设下列 14 所学校成实外教育 间新学校集团将于2017/2018 学年于学校网络中增设九50民生教育中教控股宇华教育投资位于新加坡的培根国际学院及位于香港的香港能仁专上学

54、院集团于 2017 年 8 月 14 日取得白云技师学院的控制权本集团的许昌宇华实验学校的高中于 2017 年9 月开始营运募集资金中用于新增学校的金额（亿港元）占募集资金比例新高教集团 公司于 2017 年下半年兴建西北工商职业学院2017 年 6 月 19 日，本集团收购华南师大粤东睿见教育实验学校 70%的学校出资人权益新增学校的方式主要有 1）购买土地使用权自筹自建新学校；2）与独立第三方订立合作安排，合作办学；3）向独立第三方兼并收购现有学校。其中自筹自建新学校，教育集团拥有学校举办权，但对公司资金 实力要求较高，原则上各阶段均适用，但更适用于运营经验成熟、资金实力强的教育集团。合作

55、办学减少 了兴办学校的支出，但可能会受学校实际举办人的影响或制约；更适合于运营模式可复制性高、运营投入 占投资比例低的基础教育阶段；而高等教育由于分院系运营差异大，整体轻资产运营难度高，但可以将部民办学校专题报告分院系拆分以“院中院”的模式进行运作。兼并收购对于考察标的资质提出了更高的要求，可能会受到标 的运营和业绩不达预期的影响，各阶段均适用。图表38.三种新增学校方式对比建设方教育集团第三方或教育集团原举办人自筹自建合作办学兼并收购举办人教育集团第三方或教育集团与收购比例有关运营方教育集团教育集团教育集团资金压力自筹资金，压力大减少了兴办学校的支出，资金压力较小一次性支出较大财务处理采用每

56、年折旧摊销的方式计算费用以行政费用或租金的方式计算费用如控股进入合并报表；参与计入投资收益风险点回收周期长可能会受学校实际举办人的影响和制约。业绩不达预期适用阶段各阶段均适用更适用于运营经验成熟的教育集团更适合于运营模式可复制性高、运营投入占投资比例低的基础教育阶段。而高等教育由于分院系运营差异大，整体轻资产运营难度高，但可以将部分院系拆分以“院中 院”的模式进行运作各阶段均适用新增民办学校数增加但依旧较低：虽然三种新建学校的方式均有学校落地，但分析近几年民办学校增 量的情况，可以看到虽然有增量但整体依旧较少。基础教育阶段：高中增量最为明显，近几年民办基础教育学校增量由收缩开始正向增长，201

57、6 年新增民办小学 116 所，民办初中 209 所，民办高中 92 所，合计增加 417 所中小学，增量占总量不足 3%， 新设进程较慢。高等教育阶段：本科与专科进入壁垒有所差异，对于本科阶段，审批需经教育部核准，目前监管部门 原则上已经不再批准新建新的民办本科类院校，进入壁垒极高；民办专科阶段，由所在省政府审批报 教育部备案，每年仍有一定的增量，其中 16 年批准 8 家、17 年批准 6 家民办专科院校，进入壁垒相对较低。总体来看，民办学校进入壁垒相对较高，其中民办本科院校壁垒最高，新设可能性不大，民办专科次 之，基础教育阶段难度相对较低。图表39.民办中小学增量较少4002010201

58、1201220132014201520162000-200-400-600小学初中高中民办学校专题报告图表40.民办专科仍有一定增量新设立的实施专科教育高等学校备案名单图表41.民办本科新增难度大时间新批准的民办本科厦门华夏学院时间总量民办民办占比2012331442.42%2013421023.81%201435720.00%201518316.67%201637821.62%201731619.35%201520162017福州理工学院山东现代学院河北东方学院茅台学院审批资金运营三大问题，探究多种解决方式：学校是行使教育职能的重要场所，学校开设也一直是教 育主管部门重点关注的方面。民办学校

59、新增学校数量较少，主要因为审批、资金和运营三个层面面临的诸 多问题，如审批端需与教育规划相匹配，资金端需大量的初始资金投入而运营经验也是不断积累的过程。 但我们认为，随着民办教育在消费端、资本市场认可度不断提升，三大问题均有一定的解决方法。如为解 决审批难的问题可以采用合作办学、收购和院中院等方式，而资金难题也随着融资方式不断多元化而不断 消解，运营难的问题可以凭借与优质品牌学校合作达到双赢。图表42.新增学校的三大核心问题新增学校的三大核心问题审批资金运营合作办学股权融资与优质品牌学校合作收购债券融资院中院非标准化融资难度高，合作办学+收购+院中院绕过审批难题基础教育由市区级教育部门审批，高

60、等教育由省级以上审批：学校是行使教育职能的重要场所，学校 教育是青少年成长发展的重要阶段，学校的开设也一直是教育主管部门重点关注的方面。我国的基础教育 实行就近入学原则，所以新设基础教育阶段（幼小中）的学校与当地人口密度和教育规划息息相关，其中 义务教育阶段由区教育局审批，高中阶段大多由市教育局审批。高等教育实行跨区域招生，与国家高等教 育以及职业教育规划有关。高等教育审批方面，设立实施专科教育的高等学校，由省、自治区、直辖市人 民政府审批，报国务院教育行政部门备案；本科及以上教育的高等学校，由国务院教育行政部门审批；设 立其他高等教育机构，由省、自治区、直辖市人民政府教育行政部门审批。设立条