2019年快时尚服装品牌行业分析报告

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250012 一、消费需求持续升级，快时尚行业成长空间广阔3 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）居民收入水平提高，服装消费呈新趋势3 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）城镇化水平逐年提升，三四线城市消费潜力释放4 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）线上渠道扩展、新技术应用，快时尚或迎新机4 HYPERLINK l _TOC_250008 二、INDITEX 集团：国际快时尚领跑者，精细把控供应链6 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）供应链完整高效，快速反应能力强大6 HYPE

2、RLINK l _TOC_250006 （二）注重创新及顾客体验，整合线上线下资源8 HYPERLINK l _TOC_250005 三、迅销集团：产品物美价优，打造数字消费零售公司9 HYPERLINK l _TOC_250004 四、太平鸟：构筑多品牌快时尚集团，联手阿里探索新零售12 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）推行梯度品牌发展战略，市占率行业领先12 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）“四轮驱动”扩展营销网络，携阿里开启双百亿计划15 HYPERLINK l _TOC_250001 五、投资建议16 HYPERLINK l _TOC_250

3、000 六、风险提示16插图目录17表格目录17插图目录图 1：居民人均可支配收入较去年同期持续增加3图 2：居民人均消费支出及同比3图 3：居民人均衣着支出及同比3图 4：居民人均衣着支出占消费支出比重变化3图 5：我国城镇化率逐年提升4图 6：2017 年实物商品网上零售额快速增长5图 7：2017 年实物商品网上零售额占社零比重呈上升趋势5图 8：国内服装网购市场规模持续增长5图 9：国内服装网购渗透率逐年提升5图 10：Inditex 集团营业收入持续增长6图 11：Inditex 集团归母净利润持续增长6图 12：Zara 品牌营业收入持续增长7图 13：Zara 品牌营收占集团总营

4、收比重较为稳定7图 14：Inditex 集团商业模式8图 15：Inditex 集团物流中心8图 16：Inditex 集团创新顾客服务项目9图 17：迅销集团营业收入持续增长9图 18：2017 年起迅销集团归母净利润回升9图 19：日本优衣库和海外优衣库营业收入均持续提升10图 20：海外优衣库占集团营收比重持续提升10图 21：迅销集团以及优衣库海外门店数量持续增长10图 21：HEATTECH系列产品11图 22：AIRism 系列产品11图 23：优衣库生产经营模式12图 24：公司 SPA经营模式14图 25：公司各品牌服饰营业收入情况14图 26：各品牌服饰营业收入占公司服饰运

5、营收入的比例14图 27：公司各销售渠道零售额15图 28：公司各销售渠道零售额占比15表格目录表 1：Inditex 集团旗下品牌6表 2：公司旗下主要品牌概览13一、消费需求持续升级，快时尚行业成长空间广阔（一）居民收入水平提高，服装消费呈新趋势近年来我国居民收入水平不断提高，2017 年居民人均可支配收入达 25,974 元，同比增长 7.3%。居民人均消费支出累计值达 18,322 元，同比增长 5.4%，其中人均衣着支出 1,238 元，同比增长 2.9%，占居民人均消费支出的比重为 6.8%。另一方面，今年以来居民衣着消费同比增速有所提升，二、三季度累计值同比增速高于去年同期，且呈

6、现上升态势。我们认为，伴随居民可支配收入的增加，未来服装市场消费需求有望稳步增长。居民人均可支配收入（千元）同比居民人均消费支出（千元）同比7.512%612%7.010%510%6.58%48%6.06%36%5.54%24%5.02%12%4.50%00%图 1：居民人均可支配收入较去年同期持续增加居民人均衣着消费支出（元）同比10%4008%3006%2004%2%1000%0-2%图 3：居民人均衣着支出及同比图 2：居民人均消费支出及同比居民人均衣着消费累计值占人均消费支出累计值的比重12%10%8%6%4%2%0%图 4：居民人均衣着支出占消费支出比重变化经济的快速发展以及居民收入

7、水平的提升促进了消费的升级，越来越多的消费者开始更倾向于选择高品质的生活方式，对服装的需求已从基础功能性需要逐步升级为品质化、个性化、享受型需要，更多的融合了品牌消费、文化消费和时尚消费。另一方面，80 后、90 后以及 00 后逐渐成为新的消费主力军。这些年轻群体更追求时尚和独特的风格，消费观念更为先进，对新鲜事物接受更快，个性化的潮流品牌已成为这类年轻消费者的新消费趋势之一。（二）城镇化水平逐年提升，三四线城市消费潜力释放我国 2016 年城镇化率已经达到 57.3%，较 2000 年时的 36.2%提升了超过 20 个百分点， 预计未来将继续上升，城镇化速度居世界前列。图 5：我国城镇化

8、率逐年提升城镇化率60%55%50%45%40%35%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016伴随新型城镇化政策的推进和一二线城市人口数量的日渐饱和，中小城镇逐步成为农业转移人口市民化的重要载体，或将有力推动三四线城市经济发展，带动全国小城镇建设。我们认为，随着经济的增长和政策的推动，未来三四线城市或将成为我国城镇化增长的主力， 人口逐渐聚集有望推动三四线城市的消费需求释放和消费结构升级。（三）线上渠道扩展、新技术应用，快时尚或迎新机快时尚品牌具有紧跟潮流、风格更新速度快、搭配种类丰富、价格适中等特

9、点，能够在较大程度上满足年轻消费群体对时尚、个性化、差异化的追求，顺应消费升级趋势。近年来国内快时尚行业发展迅速，根据中商产业研究院预测，到 2020 年，国内快时尚市场规模有望达到 3,220 亿元，2016-2020 年年均复合增长率约为 16.9%。目前国内消费者的视野日趋国际化，越来越多的国外快时尚品牌也在逐步进驻中国市场， 为消费者提供了更多选择。同时，众多国内外快时尚品牌也在积极把握三四线城市的广阔市 场空间，推进渠道从一二线城市向三四线城市下沉。线上渠道和新技术的发展也为快时尚品牌的营运提供了优质平台和技术支持。近年来我国网络购物发展迅速，涌现了天猫、京东等领先的大批电商平台。网

10、络购物能够摆脱时间、地点的限制，凭借品类丰富、价格亲民和操作便捷等优势，逐渐成为国内主流消费方式之一。图 6：2017 年实物商品网上零售额快速增长图 7：2017 年实物商品网上零售额占社零比重呈上升趋势实物商品网上零售额:累计值（万亿元）实物商品网上零售额占社零总额比重:累计值654321016%14%12%10%8%6%4%2%0%30%29%28%27%26%25%24%23%实物商品网上零售额占社零比重:累计同比在网络购物市场扩大的同时，国内服装网购市场规模也在快速增长，2016 年服装网购渗透率已升至 36.9%。图 8：国内服装网购市场规模持续增长中国服装网购市场交易规模（千亿元

11、）同比图 9：国内服装网购渗透率逐年提升中国服装网购渗透率108642020112012201320142015201660%50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016随着零售业态的不断革新，传统的品牌运营模式逐渐改变，渠道变迁和分流加剧，我们认为打通线上有助于快时尚企业扩展销售渠道、优化零售模式、完善仓储物流体系。目前越来越多的快时尚服装公司已开始推行 RFID 无线射频识别技术。该技术可流水化读取产品信息，实现成箱商品信息的批量扫描、实时上传、比对与分类处置，并能够实现单件服装从装配标签后，到最终完成

12、售卖的跟踪，进而实现产品质量的可追溯性管理，使得任何服装都能够被随时精准的定位，有利于提高产品及信息管理的效率。此外，快时尚品牌的主流消费者较为年轻，对网络的依赖程度更高，而社交媒体的蓬勃发展为品牌方提供了有效的宣传营销途径。通过微博、微信公众号等平台，品牌方可以向消费者及时发布和更新产品上新、门店活动、促销等信息，调动消费者参与互动，为线上和线下门店带来更大的流量。另一方面，大数据、云计算等科技手段有望助服装品牌实现精准营销，从而更高效的满足消费者日益升级的需求，为顾客带来更加优质的购物体验。我们认为， 打通线上线下全渠道或将成为未来国内快时尚品牌发展的重点方向。二、Inditex 集团：国

13、际快时尚领跑者，精细把控供应链（一）供应链完整高效，快速反应能力强大西班牙第一大服饰集团 Inditex 是国际快时尚行业的领跑者之一，主要从事时尚货品的零售分销，产品覆盖时装、鞋袜、配饰、家用纺织品等。集团旗下涵盖 Zara、Pull&Bear、Massimo Dutti、Bershka、Stradivarius、Oysho、Zara Home、Uterqe 等品牌，各自拥有独特的品牌风格。表 1：Inditex 集团旗下品牌品牌名称品牌商标创立时间品牌定位Zara1975平价时尚的男女时装及童装Pull&Bear1991休闲个性的年轻时尚服饰Massimo Dutti1991摩登都市格调的

14、高端男女服饰Bershka1998时尚前卫及街头风格的年轻品牌Stradivarius1999休闲优雅的时髦女装品牌Oysho2001专注于女性内衣及家居服饰Zara Home2003潮流家居品牌Uterqe2008精致的高端饰品品牌近年来 Inditex 集团和 Zara 主品牌的营业收入，以及集团归母净利润持续增长。2017 年集团销售收入达 253.36 亿欧元，同比增长 8.69%；归母净利润 33.68 亿欧元，同比增长 6.68%。其中，Zara 品牌的营收占集团总营收的比重一直在60%以上。图 10：Inditex 集团营业收入持续增长Inditex营业收入（亿欧元）同比图 11

15、：Inditex 集团归母净利润持续增长Inditex归母净利润（亿欧元）同比3002502001501005018%5016%14%4012%10%308%206%4%102%25%20%15%10%5%02012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年0%00%2012年2013年2014年2015年2016年2017年图 12：Zara 品牌营业收入持续增长Zara营业收入（亿欧元）同比图 13：Zara 品牌营收占集团总营收比重较为稳定Zara营业收入占Inditex营业收入比重2001801601401201008060402002012 年 2013 年 20

16、14 年 2015 年 2016 年 2017 年20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%70%68%66%64%62%60%2012年2013年2014年2015年2016年2017年我们认为，精细把控供应链，从而灵活、迅速的生产适应市场需求的产品，是 Inditex 集团和 Zara 业绩持续攀升、得以占据快时尚行业领先地位的重要因素之一。不同于传统的销售渠道，Zara 采用了 SPA（Speciality Retailer of Private Label Apparel ，即自有品牌服饰的专卖店零售商）经营模式，全程控制产品研发设计、生产制造、物流运输和终端销售，从而大

17、幅缩减出货时间。在研发设计方面，高频率的产品更新对设计团队提出了很高的要求。为了精准把握顾客需求，品牌设计师们既要感知时尚潮流的变化趋势，又要接收店面及销售团队的反馈。依靠广泛分布于各大秀场和品牌发布会的时尚买手，Zara 可以掌握最新的时尚潮流趋势，设计师根据买手传送回的信息，对服装款式进行相应的调整。设计师之间分工明确，每人专注于一项职责，效率较高。生产供应方面，集团与来自 50 多个国家的供应商和制造商建立了合作，其中近 60%的厂商接近集团在西班牙阿尔泰修的总部，主要分布在西班牙、葡萄牙、土耳其和摩洛哥等国。 同时，集团在阿尔泰修拥有 11 家自有工厂。供应商生产每件产品所需要的生产设

18、施及制造过程都要符合集团相应的标准及监管方案。物流运输方面，集团的物流中心服务于店铺。集团的10 个物流中心位于西班牙，距离8 个品牌的总部较近，大部分生产制造也在离总部较近的区域进行，缩短了配送距离并减少了成本消耗，可实现 48 小时之内将订单货品从物流中心配送至全球店铺。终端销售方面，Zara 每两周可为门店进行一次供货，从制图到店铺呈现货品一般仅需三周即可实现，款式更新快速、及时。同时，品牌采取低库存战略，严格控制新品数量以避免过度供给。频繁的上新既可满足消费者对时尚的需求，也有助于刺激顾客做出快速购买的决定，促进销售。图 14：Inditex 集团商业模式图 15：Inditex 集团

19、物流中心现阶段服装流行风格变化日趋加快，多款式、小批量、快交货等行业发展趋势对服装公司从设计到销售的各个环节的快速反应能力提出了越来越高的要求。Inditex 集团积极利用信息技术提高物流服务水平，通过现代化仓储配送中心集中管理库存、缩短产品上线周期，在及时满足消费者需求的同时降低物流成本，依托高效的供应链体系，紧密和准确的把握潮流变化。（二）注重创新及顾客体验，整合线上线下资源伴随消费升级，轻松、灵活及流线式的购物方式越来越受消费者青睐。Inditex 集团积极整合线上线下销售渠道，顾客不仅可以享受送货上门服务，还可以线上下单之后在线下实体店取货或者退货。集团旗下各品牌的实体店铺一般位于高级

20、商业区，如果顾客没能在店内找到特定的商品，可以在线上选择购买并要求配送到最便利的地点。2016 年起，集团在各品牌位于西班牙的店铺推行了移动支付，顾客可以通过单一品牌的App 或是集团的App InWallet 付款，流程方便快捷。此外，集团还发布了两个试验项目：数字标签和交互试衣间。数字标签可协助集团团队搭配单品以及推荐完整的套装，以可视化和富有吸引力的方式向消费者提供可购买单品数量信息。交互试衣间则是在试衣时，顾客不必离开试衣间去寻找单品，而是由工作人员为其取来其他的尺码、颜色或风格的单品，从而节约等待时间，优化购物体验。此类项目的实现依托于 RFID 系统，经过五年的开发，该系统自 20

21、16 年起已经在所有的 Zara 店铺上线使用， 并将在未来几年扩展到Inditex 集团旗下的其他品牌，有望于 2020 年实现全覆盖。图 16：Inditex 集团创新顾客服务项目三、迅销集团：产品物美价优，打造数字消费零售公司日本迅销集团是全球著名快时尚品牌 UNIQLO（优衣库）的母公司，集团旗下还拥有GU、Theory、Comptoir des Cotonniers、Princesse tam.tam、J BRAND 等多个品牌。受日元升值、汇兑损失和J Brand 业务减值损失等因素影响，迅销集团2016 财年净利润曾出现大幅下滑，但下半年日本及海外优衣库业务销售量回升且成本控制显

22、现成效，净利润开始转好。2017 财年集团营业收入达到 18,619 亿日元，同比增长 4.2%；净利润约 1,193 亿日元，同比增速高达 148.2%。其中，日本国内优衣库营业收入为 8,107 亿日元，同比增长1.4%；海外优衣库营业收入 7,081 亿日元，同比增长 8.1%。2018 财年第一季度集团销售额保持了增长趋势，营业收入达 6,170 亿日元，同比增长16.7%；归母净利润785 亿日元，同比增长12.7%。其中海外优衣库收入达2,582 亿日元，同比增长 31.4%，收入首次超越日本优衣库（2,570 亿日元，同比增长 7.6%）。图 17：迅销集团营业收入持续增长迅销集

23、团营业收入（千亿日元）同比图 18：2017 年起迅销集团归母净利润回升迅销集团归母净利润（百亿日元）同比2018161412108642020142015201620172018Q125%20%15%10%5%0%1412108642020142015201620172018Q1200%150%100%50%0%-50%-100%图 19：日本优衣库和海外优衣库营业收入均持续提升图 20：海外优衣库占集团营收比重持续提升日本优衣库营业收入（千亿日元） 海外优衣库营业收入（千亿日元） 日本优衣库营收同比海外优衣库营收同比10864280%60%40%20%70%60%50%40%30%20%1

24、0%日本优衣库营收占迅销集团营收比重海外优衣库营收占迅销集团营收比重00%201320142015201620172018Q10%201320142015201620172018Q1截至 2017 财年结束，优衣库品牌在日本共有831 家门店，海外1,089 家，其中大中华区645 家、韩国179 家，东南亚和大洋洲163 家，欧洲56 家，美国44 家。预计2018 财年结束时，优衣库海外门店总数将升至 1,246 家。东南亚地区业务发展快速，未来有望成为继大中华区和韩国之后，集团海外业绩增长的另一支柱。图 21：迅销集团以及优衣库海外门店数量持续增长迅销门店数（包括特许经营店）海外优衣库门

25、店数迅销门店数同比海外优衣库门店数同比3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%优衣库深耕SPA 经营模式，对面料、采购、企划、开发、制造、物流、销售、库存等从制造到销售的所有环节实施一条龙管理。在设计研发方面，优衣库以“LifeWear 服适人生”为追求，生产兼具时尚、舒适、高品质的基本款休闲服装，适用于各个年龄段的消费者，同时保证产品价格合理。品牌在东京、纽约、上海、洛杉矶、巴黎等地设立了商品设计中心，汇集世界一流的设计师和技术纯熟的裁剪师、打版师，不断强化商品的研究与开发。设计中

26、心的团队成员收集世界范围内有关时尚、生活形态、新面料等最新信息，提前一年开始为新品上市进行准备。根据收集到的信息，设计师会与来自商品企划部、市场行销部以及面料开发、生产部等各部门负责人反复讨论， 敲定秋冬及春、夏三季的商品概念，其后会按照已确定的概念，进行设计并制作样品，对颜色和款式进行多次微调。此外，优衣库与全球屈指可数的合成纤维厂商东丽公司合作多年、共同研发战略性面料，打造了保温性出众的HEATTECH、触感柔滑舒适的AIRism 等功能性面料内衣，成功形成了差异化竞争优势，为品牌激发了新的市场需求，赢得全球范围内消费者的青睐。图 21：HEATTECH 系列产品图 22：AIRism 系

27、列产品原料采购方面，优衣库坚持与全球面料厂商直接洽谈、大量采购，从而能够使用全球最高水准的天然面料，实现“高品质、大量、稳定及低成本”的面料供应，成本的控制使优衣库的产品价格得以保持在相对较低的水平。目前优衣库已在上海、胡志明市、达卡、雅加达、伊斯坦布尔和班加罗尔等地设立了生产事务所，派有品质、生产进度管理负责人及技术顾问组约450 人常驻，负责人每周前往合作工厂探视。生产部能够及时掌握顾客对产品品质的反馈，因此可以对发生的问题做出快速反应并进行改进。随着集团全球化的推进，优衣库的生产基地现已遍及中国、越南、孟加拉、 印度尼西亚等，未来有望向欧美拓展。终端销售方面，优衣库非常重视库存控制和市场

28、营销，每周会对各店铺的销售情况及库 存水平进行确认，向店铺配送必要数量的库存及新商品，逢季末会协同 MD 与销售等部门， 适时推出限时特价（降价20%-30%）等活动，消化库存。优衣库每季还会针对核心商品（如摇粒绒、高级轻型羽绒夹克、AIRism、HEATTECH 等）实施促销，通过电视广告等形式向消费者宣传商品的特性及功能，例如在日本会以“限时特价”提供每季推出的新品，每周五 以报纸插页广告单的形式在全国范围内进行宣传。图 23：优衣库生产经营模式目前迅销集团正积极向数字消费零售公司（Digital Consumer Retail Company）升级，借助网络平台将企划、生产、物流、销售等

29、所有环节连成一体，积极推进供应链改革，力图以最快的速度和最合理的数量生产最新的时尚服饰，使顾客能够迅速购买到想要的商品。集团致力通过向线上顾客发送适合的新商品及优惠促销信息，推进精准营销，同时让记录身材尺寸资料的顾客能够轻松便捷的买到合身的商品。例如，优衣库电商在日本推出了“男装精纺衬衫半定制”服务，顾客可以从一百多种尺寸组合中选择适合自己的领围、袖长和身形剪裁。此外，集团于 2017 年正式启用了占地1.65 万平方米、6 层楼高的总部Uniqlo City Tokyo。1-5 层用于仓储物流并设有模拟店铺，有助于优化配送服务；6 层设有商品部、市场部、研发与设计部等各部门，开放式的工作空间

30、有助于团队提高交流、决策和执行效率。我们认为， 推进数字化为集团总部、门店和消费者之间建立起了更加紧密的连接。集团可利用数字营销直接与客户沟通，通过分析数字信息，更准确的了解和预测消费者的需求，同时与工厂进行密切的联系，生产制造过程更加灵活，更有助于做到实时反应，并形成快速高效的配送系统。 伴随供应链的持续优化，集团旗下品牌的市场竞争力有望进一步提升。四、太平鸟：构筑多品牌快时尚集团，联手阿里探索新零售（一）推行梯度品牌发展战略，市占率行业领先太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，主打中档休闲服饰产品，产品定位为中等价位。公司目前已形成了集合核心品牌（PEACEBIRD，分为女装和男装

31、）、新兴品牌（乐町 LEDIN、Mini Peace）、初创品牌（MATERIAL GIRL）三个不同发展梯度的品牌组合，逐步构建了涵盖多品牌的快时尚集团。针对差异化的细分市场，各品牌能够在品牌定位、产品设计、目标客户等方面相互补充，从而满足消费者的个性化、多元化需求。同时，各品牌在性别、年龄、价格上存在梯度，可伴随消费者年龄的增长和消费倾向的变化，在其成长的不同阶段持续满足其消费需求，从而提升客户黏性。表 2：公司旗下主要品牌概览品牌发展梯度品牌名称品牌标识创立时间品牌风格目标消费群体门店数量2017.6.30核心品牌PEACEBIRD女装1997 年时尚、活力、亚洲25-30 岁的都市女性

32、1,593PEACEBIRD男装1995 年时尚、优雅、亚洲25-30 岁的都市男性1,162新兴品牌乐町 LEDIN女装Mini Peace童装2008 年甜美、优雅、活力18-25 岁的都市少女2011 年时尚、活泼4-10 岁的都市儿童635675初创品牌MATERIAL GIRL女装2013 年都市、明星、音乐18-25 岁的新时代少女133公司服装的市场份额处于行业领先地位。根据欧睿（ Euromonitor）的报告，公司 2016 年零售额在全国中档休闲服饰市场排名第六，市占率（按终端零售额计）为 4%；男装、女装分别在男士、女士中档休闲服饰市场中位列第四名、第七名。在整个行业中，

33、同时在男士和女士中档休闲服饰市场中位列前十的企业仅有五家，除公司外其余均为国际知名服饰巨头。此外，公司童装业务发展良好，销售额在2016 年国内童装品牌排名中位列第十二名。作为快时尚企业，公司十分注重自主品牌的研发设计，拥有具备国际视野的团队和强大的创新能力，致力于将最流行的时尚元素融合到产品的设计中，年均开发超过 8,000 款色新品投放市场，2017 年上半年上市服装新款色 4,414 款。同时，公司会根据产品的特征、主题、气温变化、节假日等诸多因素进行分波段新品上货，采用高频率的商品上市节奏将新款色送达零售门店。2017 年上半年，PEACEBIRD 女装上市新品 15 波段，男装 19

34、 波段，乐町 15 波段，Mini Peace 12 波段，零售门店每12 周上一次新品。由于公司产品的目标消费群体主要为追求时尚的年轻消费者，较高频率的上货波段可以有效保障门店商品的高新鲜度和时尚度，提高品牌的吸引力，满足顾客对服装款式更新的需求。结合国内市场情况，公司逐步建立了适合自身发展的从商品企划到零售的SPA 模式，连接设计、采购、生产、物流和营销等各个环节。各品牌事业部的企划部门根据品牌定位和目标消费群体需求，调研、收集相关市场信息，并结合历史的销售和竞争情况，分析未来销售趋势，进行产品上市的策划、组织，制定商品企划方案，包括季节商品战略、上市波段、品类结构、款色数量、价格结构和采

35、购计划等。同时，企划部门还负责产品内审、定价、定量、 订单信息处理以及相关信息更改的控制，规划直营门店的配货及补货，协助、指导加盟商订货，跟踪商品上市和零售过程，并根据数据反馈进行日常货品分析、及时调整促销策略，对每一季的季后货品进行总结、提出调整建议。图 24：公司 SPA 经营模式公司 2017 年前三季度实现营业收入43.13 亿元，同比增长 9.73%，归母净利润1.70 亿元，同比减少 28.73%。服饰运营是公司收入的主要来源，2017 年前三季度贡献收入 42.51 亿元， 占总营业收入的比例高达 98.57%。各项品牌中，PEACEBIRD 女装、男装的销售收入最高， 前三季度

36、分别实现营收 16.71 亿元、13.97 亿元，占服饰运营收入的 39.30%、32.86%；其次为乐町LEDIN 和 Mini Peace，收入分别为6.22 亿元、4.52 亿元，占比14.62%、10.63%；初创品牌MATERIAL GIRL 和 AMAZING PEACE 营收共计 1.10 亿元，合计占比 2.59%。根据业绩预告，2017 年全年公司营业收入同比增长约 15.4%，归母净利润增长约 10.7%，业绩回暖或主要受益于线上业务高速增长、主品牌女装调整基本到位、男装表现较好、童装快速发展等。同时，2017 年公司通过加强对过季存货的处理力度，资产减值损失增长得到一定控

37、制。我们认为，随着主要品牌销售向好和库存结构优化，2018 年公司业绩有望快速增长。图 25：公司各品牌服饰营业收入情况图 26：各品牌服饰营业收入占公司服饰运营收入的比例PEACEBIRD女装（亿元） 乐町LEDIN（亿元）其他品牌（亿元）PEACEBIRD男装（亿元） Mini Peace（亿元）PEACEBIRD女装Mini PeacePEACEBIRD男装其他品牌乐町LEDIN302520151050201320142015100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20162017.01-0920132014201520162017.01-09（二）“四轮驱动”

38、扩展营销网络，携阿里开启双百亿计划公司门店布局以二、三线城市为重点，一线及四线城市并行推广，营销网络遍布全国31 个省、自治区、直辖市。销售模式以直营与加盟为主，一般在直辖市、省会城市和经济发达 的城市开设直营店，其他地区主要开设加盟店，并对营销网络进行小区域、网格式的扁平化 管理，对加盟商授权细化到市、县。截至2017 年三季度末，公司拥有线下门店4,173 家，同比增长 0.55%。其中直营 1,235 家，较 2016 年底净增 37 家；加盟店 2,938 家，净增 103 家； 因调整经营策略，关闭所有联营门店，联营店净减246 家。2017 年上半年直营收入（包括线上及线下）占品牌服饰运营收入的比例达到68.57%，我们认为，直营销售占比较高有助于品 牌更直接的了解消费者的真实需求