金融工程讲义

1、金融工程中南财经政法大学中南财经政法大学 新华金融保险学院新华金融保险学院 张张 金金 林林 博士博士 教授教授 20052005年年9 9月月 武汉武汉教学安排 上课内容18讲 时间安排：教学8周。 （8周授课、1周座谈） 成绩：作业30、期末70。参考书目1. 1. 金融工程学格利茨金融工程学格利茨 著著 唐旭译唐旭译2. 2. 金融工程原理宋蓬明金融工程原理宋蓬明 著著 清华大学出版社清华大学出版社3. 3. 金融工程学陈松南金融工程学陈松南 著著 复旦大学出版社复旦大学出版社4. 4. 金融工程郑振龙金融工程郑振龙 主编主编5. 5. 全球资产与负债管理建模津巴等著全球资产与负债管理建

2、模津巴等著约翰约翰 马歇尔等，马歇尔等，1998, 1998, 金融工程金融工程, ,清华大学出版社清华大学出版社. .John Hull, Option, 2000, Futures and Other Derivatives, John Hull, Option, 2000, Futures and Other Derivatives, Prentice Hall, 4th ed.Prentice Hall, 4th ed.John Hull, 2002, Fundamentals of Futures and Options John Hull, 2002, Fundamentals o

3、f Futures and Options Markets, Prentice Hall, 4th ed.Markets, Prentice Hall, 4th ed.Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk Terry J. Watsham, 1998, Futures and Options in Risk Management, Thomson Learning, 2nd ed.Management, Thomson Learning, 2nd ed.罗伯特罗伯特 C C 默顿等，默顿等，2001, 2001, 金融工程案例金

4、融工程案例, ,东北财经大学出版社东北财经大学出版社. . 主要内容主要内容 金融工程金融工程 概念与技术概念与技术 金融工程理论与实体工具金融工程理论与实体工具 金融工程模型与应用金融工程模型与应用金融工程概念金融工程概念 金融工程 金融风险管理 金融产品与策略 金融工程（思想、技术方案、产品） 金融工程金融工程 技术技术 无风险套利、均衡分析技术 金融工程的基本思想与核心技术 组合、分解技术 金融工程的基本方法和手段 金融工程理论与方法金融工程理论与方法 金融资产定价 理论价值（现金流定价法）投资组合原理 CAPM原理B-S期权定价 BAPM原理 金融风险计量： 均值-方差模型及其扩展模型

5、 缺口模型久期模型VAR模型资产负债管理模型 金融工程实体工具及策略金融工程实体工具及策略 衍生证券及其风险收益特性分析 远期、期货、期权、互换 金融策略及产品的开发 金融策略与产品开发的基本流程 调查分析诊断策划策略（或产品）金融工程应用：案例分析金融工程应用：案例分析中国证券市场有效性问题中国银行信贷资产证券化问题利率及其衍生产品：理论模型与应用 信用风险管理模型应用 资产负债管理模型及其应用 中国国有股权流通问题 金融工程：学科演绎与研究方法.ppt 第一讲 现代金融:学科演绎与研究方法第二讲 金融工程概述一、金融工程概述概述 1.金融工程定义 2.金融工程与金融学科发展 3.金融工程基

6、本组成 4.金融工程与金融效率 5.金融工程与金融风险管理二、中国金融工程发展条件和障碍 1.金融市场发展状况（基础条件) 2.金融市场需求与供给 (动力机制） 3.金融人才储备状况（传导机制）一、金融工程概述 1.金融工程定义 2.金融工程与金融学科发展 3.金融工程基本要素 4.金融工程与金融效率 5.金融工程与金融风险管理1. 金融工程内涵（定义）金融工程(Financial Engineering)起初零星地出现在有关文献中，如动态套期保值策略组合保险的创始人李兰德和鲁宾斯坦。但直到20世纪80年代后几年才开始讨论 “金融工程新科学”。1988年，美国金融学教授费纳蒂(Finnerty

7、)首次给出了金融工程的正式定义，即“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法.金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定L(Price List)性的新的金融产品。而广义广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。 金融工程应用于三大领域：一是新型金融工具的设计与开发；二是新型金一是新型金融工具的设计与开发；二是新型金融手段和

8、设施的开发。其目的是为了降低交易成本，提高运作效率，挖掘融手段和设施的开发。其目的是为了降低交易成本，提高运作效率，挖掘盈利潜力和规避金融管制；三是为了解决某些金融问题，或实现特定财务盈利潜力和规避金融管制；三是为了解决某些金融问题，或实现特定财务经营目标制定出创造性的解决方案。经营目标制定出创造性的解决方案。 由金融工程定义可见： 金融工程与金融创新关系密切 金融基本理论与技术创新 创新思维 法规制度 财务知识 2.金融工程与金融学科的发展 金融学科的发展历程:描述型金融学描述型金融学 分析型金融学分析型金融学 金融工程学金融工程学 金融行为学金融行为学 定性分析定性分析 定性分析定性分析+

9、定量分析定量分析 创造性创造性 +工程化工程化 金融学金融学+行为学行为学 金融伦理金融伦理(可持续发展可持续发展) 金融技术含量金融技术含量 金融心理金融心理/习惯习惯 附1. 金融工程与现代金融学的发展 现代金融学的基本结构框架 附2. 金融工程的数学基础金融数学部分的结构框架 附3. 微观金融学的发展简史3.金融工程的基本要素（1） 金融工程的基本组件以及衍生方式金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段。 基本金融工具：传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）。 如果把基本金融工具比作建筑房屋用的基础材料的活，那么各种新型金融如果把基本金融工具比作

10、建筑房屋用的基础材料的活，那么各种新型金融产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦。不同的结构组合就会形成结构造型不同的高楼大厦。目前金融创新产品已达多种，名义价值达万亿型不同的高楼大厦。目前金融创新产品已达多种，名义价值达万亿美元。目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种，美元。目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种，其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具。合成类金融产品是一种跨越了利其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具。合成类金融产品是一种跨越了利率市场、外汇市场、

11、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品。证券存托凭证率市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品。证券存托凭证（）、股指期货等均属此类（）、股指期货等均属此类。 基本的金融手段则包括：电子化证券交易、证券的私募与公开上市、存架登记、电子资金划拨等，这些都与现代科学技术，尤其是计算机和通讯技术的发展有密切关系。金融工程其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计，其实质在于提高企业效率。 金融工程的基本组件以及衍生方式（2）金融衍生方式它包括： 1. 新型金融工具的创造，如创造第一个零息债券，第一个互换合约等； 2. 已有工具的发展应用，如把期货交易应用于新的领域，发展出众多的期权 及互

12、换的品种等； 3. 已有的金融工具和手段运用组合分解技术，复合出新的金融产品，如远期 互换，期货期权，新的财务结构的构造等，其一切设计原则特点如下： 1）剥离与杂交。即运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系。如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售，创造出之后又将其同掉期结合产生了产品； ）指数化与证券化。指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标，如股票指数、等挂钧，为避免市场反向变动的损失，常将其设计成期权的形式。证券化以原来缺乏流动性的资产，如不动产、不良债权、垃圾债券等为基础发行新的证券，如资产后备债券（）或资产掉期证券； ）保证金机制。使交

13、易双方违约风险下降，确保交易公平，同时使金融机构资金占用大大降低； ）业务表外化。监管机关对商业银行资本充足率的要求使金融工程开发出众多不在资产负债表上反映的业务以保证盈利，改善资产负债结构，提高效率 4. 金融工程与金融效率 （1）金融工程是在市场经济条件下，市场不断追求更高的金融效率的产物。与此同时，金融工程又直接促进了金融效率的全面提高。 金融工程的产生与发展受到多种因素的推动，主要是金融工程的产生与发展受到多种因素的推动，主要是四个方面：四个方面： 经济、金融环境的转变经济、金融环境的转变 经济主体内在需求的变化经济主体内在需求的变化 金融理论的发展金融理论的发展 技术的进步及向金融领

14、域的渗透技术的进步及向金融领域的渗透 而从深层次上看，这四方面都从本质上反映了市场追而从深层次上看，这四方面都从本质上反映了市场追求高效率的内在要求。求高效率的内在要求。4. 金融工程与金融效率（2）金融工程产生的外在动因： 20世纪年代以来国际经济和金融形势的巨大变化为金融工程提供了萌发的土壤。 首先，年代初，以固定汇率为主要内容的布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制取而代之，再加上中东石油危机等原因，汇率、利率、股息率等一系列相关的变量处于极不稳定、难以预料的波动之中； 其次，随着生产的国际化和资本流动的国际化趋势日益加强，价格的易变性由一国扩展到全球，世界金融市场风险大大增加，传统的金融商品如

15、股票、债券、外汇等已不能有效地对付日益扩大的风险，以“避险”为目的的金融创新大量涌现，金融工程也应运而生； 再次，西方发达国家年代以来实行的“放松管制”以及金融业务全球化又给金融工程的快速发展提供了广阔的制度空间。金融全球化作为世界经济和金融发展的必然趋势，同时又是相对并在很大程度上背离实质经济的全球运动，据估计，目前全世界的金融交易量大约是商品（服务）交易量的倍。显然资本流动、货币体系、金融市场和金融机构的全球化必然要求有相应高效的金融运作效率，这就成为金融工程产生的原始推动力。4. 金融工程与金融效率（3）金融工程产生的内在、本质动因： 经济主体在激烈竞争中对金融资产流动性和盈利性需求的加

16、大，是金融工程产生与发展的内在动因。 传统金融工具和方法在收益性、流动性上存在矛盾，但现实的金融企业和非金融企业却有着以最小的成本（包括风险成本、流动性成本）换取最大收益的本能要求，因而对低成本、多样化融资方式需求增加。金融工程顺应这种需求创新出了一系列金融产品，或增加流动性、或风险管理、或增加收益性、或降低企业所有者将资产委托给经营者的代理成本（ ）。 其中风险管理要求，即通过降低交易成本增强多样性从而提高金融市场的运作效率，是金融工程发展的本质动因。4. 金融工程与金融效率（4） 金融理论的发展是金融工程发展的理论基础。 华尔街的几次革命实现了金融理论的突破。 20世纪5060年代马柯威兹

17、的投资组合理论开金融投资定量分析先河，CAPM理论的形成是金融理论的质的飞跃。 年月米尔顿弗里德曼的题为货币需要期货市场的论文，为货币期货的产生奠定了理论基础；费金布莱克和马龙肖在年提出的期权定价模型，使当年的期权交易所得以成立。 20世纪年代达莱尔达菲等人在不完全资产市场一般均衡理论方面的经济学研究从理论上论证了金融工程对社会资源配置效率提高的重大意义。 20世纪年代的各种金融工程理论，如资产定价模型、风险模型更是得到空前发展，客观适用性和精确性也大大提高。金融工程得以迅速发展。 20世纪末期的金融行为学及其定价理论形式上是对金融工程学的革命，实质上是对金融工程的修正和完善。 4. 金融工程

18、与金融效率（5） 技术进步及其向金融领域的渗透，给金融工程的发展提供了巨大的技术支持。 计算机与通讯技术的飞速发展使金融变量变动加快、风险增加，对金融工程的需求也随之增加，而且加上以人工智能力代表的复杂计算能力的增强，使许多需要高精技术的金融创新成为运用的可能； 许多理论模型获得了实际运用的条件，并能够模拟检验，从供给方面给予金融工程发展的技术支持。4. 金融工程与金融效率（6）提高金融效率是金融工程产生和发展的最根本推动力。 -金融工程是金融业追求利润最大化、不断提高自身效率的结果。但金融工程在飞速发展的同时也对全球金融体系产生了深远的影响，在相当大的程度上推动了金融效率的提高： 金融工程提

19、高了金融机构的经营效率与功能实现； 金融工程提高了金融市场的效率； 金融工程提高了金融宏观调控的效率。 5.金融工程与风险管理（1） 金融工程产生的主要动因就是满足日益增长的风险管理需要。有效的风险管理活动，是要确保企业未来现金流量的稳定，而金融工程则拓展了人们进行风险管理的新思维，大大减少了风险管理成本，提高风险管理的效率。 三种传统风险管理手段的不足：三种传统风险管理手段的不足： 在金融工程出现之前，主要有三种风险管理手段：一是资产负债管理；二是保险；三是证券组合投资。这三种方法仅是表内控制法（onbalancesheet transaction，是指公司在资产负债表具体项目基础上，通过调

20、整公司基础业务中的资产与负债的不同组合方式来消除市场金融风险）A.资产负债管理法。从总体上来说，这种风险管理方式要求对资产负债业务进行重新调整，所以存在明显的弱点，这表现为：1)耗用的资金量大；2）交易成本高；3）会带来信用风险；4）调整有时滞。 B. 保险。保险可保的是部分有形的风险（此类风险在本质上属于非系统性风险），而对于股票买卖、债券买卖、期货交易等金融交易的无形风险而言，由于属于投机性风险，其盈利过程体现在简单而又复杂的持有和转让过程中，属于不可保的范围（不过，现代保险的内涵和外延正发生着质的变化，注意这一点十分重要)。 C. 证券组合投资。一方面是模型本身有缺陷，如假设前提不符合现

21、实（投资者并不全是风险的厌恶者，他们对于获取非零的利润并不满足，而甘冒一定风险获取较高利润）、模型计算比较困难，数据难以获取等；另一方面则因为证券组合投资本身只能有效降低非系统性风险，对于系统性风险却无能为力。 5.金融工程与风险管理（2）金融工程的比较优势： 金融工程对风险管理采用的是表外控制法金融工程对风险管理采用的是表外控制法 （ofofbalancebalance一一sheet sheet transactiontransaction），），即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目的、由于此类交易不涉及资产负债表上的所有项

22、目，不改变基础业务资产负债的、由于此类交易不涉及资产负债表上的所有项目，不改变基础业务资产负债的平衡，一般也不在资产负债表上显示出来，故称为表外业务。的平衡，一般也不在资产负债表上显示出来，故称为表外业务。1更高的准确性和时效性。衍生工具避险的一个重要内在机理就是我们在定义中所言明的衍生性，其价格受制于基础工具的变动，而且这种变动趋势有明显的规律性。以期货为例，由于期货价格就是预期的现货价格，影响现货价格变动的诸因素同样也在左右着期货价格的变动，所以期货价格与现货价格具有平行变动性（Price parallelism）。平行变动性使期货交易“相等且相反”的逆向操作可以方便地锁定风险；而对衍生交

23、易的精确定价与匹配可以准确地抵补风险。成熟衍生市场的流动性（一些新创的衍生产品除外）可以对市场价格变化做出灵活反应，并随基础交易头寸的变动而随时调整，较好地解决了传统风险管理工具管理风险时的时滞问题。5.金融工程与风险管理（3）2成本优势。这与衍生交易的高杠杆性具有密切的关系。衍生工具操作时多采用财务杠杆方式（financial leverage），即付出少量资金可以控制大额的交易，一定时期后的平仓也只是进行差额结算，动用的资金很少，可大大节约公司套期保值的成本。对于场内交易的衍生工具来说，差额结算，运用的资金很少，可大大节约公司套期保值的成本。对于场内交易的衍生工具来说，由于创设了一个风险转

24、移市场，可以集中处理风险，这会大大降低寻找交易对手的信息成本，而交易的标准化和集中性又大大降低了交易成本。3. .更大的灵活性。场内的衍生交易头寸可以方便地由交易者随时根据需要抛补，期权的购买者更获得了履约与否的权利。场外交易则多是为投资者“量身订造”的。而且，以金融工程工具为素材，投资银行家可随时根据客户需要创设金融产品，这种灵活性是传统金融工具无法相比的。5.金融工程与风险管理（4） 风险管理/金融创新/金融工程(zjl).ppt二、中国金融工程发展的条件和障碍 1.金融市场发展状况（基础条件) 2.金融市场需求与供给 (动力机制） 3.金融人才储备状况（传导机制）1. 1. 引入金融工程的条件引入金融工程的条件 -20-20多年来，中国金融业走过了由依附发展和金融抑制到逐渐形多年来，中国金融业走过了由依附发展和金融抑制到逐渐形成金融体系和加快金融深化的过程，这无疑得益于中国的后发优势。成金融体系和加快金融深化的过程，这无疑得益于中国的后发优势。由于发展金融工程可能是中国实现金融赶超甚至经济赶超的重大机由于发展金融工程可能是中国实现金融赶超甚至经济赶超的重大机遇，这种独特的战