辉山乳业控股有限公司财务分析及对策研究

1、. 本科生毕业论文论文题目 辉山乳业控股有限公司财务分析及对策研究作者姓名 于海跃专 业 会计学指导教师 臧秀清教授2017年6月 燕山大学本科生毕业论文辉山乳业控股有限公司财务分析及对策研究姓名：于海跃学号：131405021002指导教师：臧秀清教授答辩日期：2017年6月燕山大学毕业论文任务书学院：里仁学院 专业(方向)：会计学 学号131405021002学生姓名于海跃专 业班 级会计学1班题目题目名称辉山乳业控股有限公司财务分析及对策研究题目性质1.理工类：工程设计 （ ）；工程技术实验研究型（ ）；理论研究型（ ）；计算机软件型（ ）；综合型（ ）。2.文管类（ ）；3.外语类（

2、）；4.艺术类（ ）。题目类型1.毕业设计（ ） 2.论文（ ）题目来源科研课题（ ） 生产实际（ ）自选题目（ ） 主要内容以中国辉山乳业控股有限公司2013-2016年共四财年的年报数据和资料为基础，在环境分析和会计分析的基础上对辉山乳业的财务报表和财务能力进行分析，以发现辉山乳业存在的财务特征和问题，并提供相应的管理和投资建议。基本要求根据论文研究方向，独立进行文献查找和分析文献资料；能够独立查找、翻译和分析外文资料；参考国内外研究现状和成果，独立分析、写作、完成完整的毕业论文。参考资料1、图书馆文献资料2、期刊文章3、网络论坛相关经济评论周 次 1 3 周 4 5 周 6 8 周 91

3、0周 11 16 周应完成的内容落实毕业设计选题工作；阅读文献，收集资料，确立初步设计方案。完成开题报告，进行开题考核。完善设计方案；撰写论文初稿。进行中期考核。完成毕业论文撰写工作；修改格式，打印论文；相似度检查；指导教师进行检查；进行论文评阅；论文答辩，成绩评定。指导教师：臧秀清 职称：教授 2017年3月1日注：周次完成内容请指导老师根据课题内容自主合理安排。摘 要摘 要由于陷入债务危机疑云，3月28日辉山乳业的股价出现了断崖式的下跌，单日下跌85%创下了港股单日跌幅的最高记录。作为我国唯一的全产业链乳制品生产企业，辉山乳业的前景一直被投资者看好，为何会突然出现债务危机，这之中的缘由值得

4、我们进行研究。本文将通过分析辉山乳业所处的行业环境以及企业自身的可持续发展能力，把握辉山乳业的经营环境。结合辉山乳业实行的会计政策对其财务信息的可信度进行评估。在了解其经营环境和会计信息质量的基础上对辉山乳业的财务报表进行纵向分析和比率分析，通过对辉山乳业偿债能力、营运能力、成长能力和盈利能力的解读，把握辉山乳业的财务特征分析给公司业带来风险的缺陷所在。最终从企业管理者、债权人、投资者以及当地政府的角度对存在的缺陷和问题提出合理化建议。通过对辉山乳业控股有限公司的财务分析，帮助相关利益者了解企业的真实状况，为行业中采取类似经营模式的乳品加工企业提供经营管理上的借鉴。关键词：辉山乳业；财务分析；

5、环境分析AbstractOn March 28, the Huishan dairy industry plunged into a cliff-style slump as a result of the debt crisis, which hit a 85% per cent drop in the Hong Kong stock market. As the only industrial chain dairy production enterprise in China, the prospect of Huishan dairy industry has been favored

6、 by investors, why the debt crisis will suddenly appear, which is worthy of our research. This paper will analyze the industry environment of Huishan dairy industry and the sustainable development ability of enterprises, and grasp the operating environment of Huishan dairy industry. According to the

7、 accounting policy of Huishan dairy industry, the reliability of financial information is evaluated. Based on the understanding of its operating environment and the quality of accounting information, the paper carries out longitudinal analysis and ratio analysis of the financial statements of Huisha

8、n dairy industry. Through the interpretation of the solvency, operating ability, growth ability and profitability of Huishan dairy industry, the paper holds that the financial characteristics of Huishan dairy industry bring the defect of risk to enterprises. Finally, from the perspective of enterpri

9、se managers, creditors, investors and local government, the existing defects and problems are put forward rationalization proposals. Through the financial analysis of Huishan Dairy Holding Co., Ltd., help the stakeholders to understand the real situation of the enterprise, and provide reference for

10、the management of dairy enterprises adopting similar business model in the industry.Keywords: Hui Shan Dairy industry; financial statement analysis; financial capability analysis- I -目 录目 录摘 要IAbstractII第1章 绪 论11.1 课题背景及研究的目的和意义11.1.1 课题背景11.1.2 研究目的11.1.3 研究意义21.2 文献综述21.3 研究内容和研究方法41.3.1 研究内容41.3.

11、2 研究方法5第2章 财务报表分析理论及企业概况62.1 财务报表分析理论简述62.2 辉山乳业案例概述62.3 本章小结7第3章 辉山乳业战略分析83.1 辉山乳业外部环境分析83.1.1 大环境分析PEATEL模型83.1.2 相关利益者分析113.2 辉山乳业内部环境分析123.2.1 辉山乳业SWOT分析123.2.2 可持续竞争优势分析133.3 本章小结15第4章 辉山乳业会计分析164.1 会计政策及会计估计分析164.1.1 会计政策的变更164.1.2 合并报表的范围与编制164.1.3 联营公司的会计处理方法164.1.4 物业厂房及设备的会计政策174.1.5 生物资产的

12、核算方法174.1.6 存货的核算184.1.7 收入的确认原则184.2 信息披露质量分析184.3 本章小结19第5章 辉山乳业财务报表分析205.1 辉山乳业财务报表垂直分析205.1.1资产负债表垂直分析205.1.2利润表垂直分析225.1.2现金流量表垂直分析225.2 辉山乳业财务能力分析235.2.1 辉山乳业偿债能力分析235.2.2 辉山乳业营运能力分析275.2.3 辉山乳业获利能力分析305.2.4 辉山乳业成长能力分析315.2.5 辉山乳业综合分析335.3 本章小结34第6章 问题及对策356.1 存在的问题356.2 对策及建议356.3本章小结37结 论38参

13、考文献39致 谢41附 录42第1章 绪 论第1章 绪 论1.1 课题背景及研究的目的和意义1.1.1 课题背景在众多的上市公司对外披露的报告中，财务报表一贯都是利益相关者关注的重点1。当企业的经营出现问题时，企业的管理者、投资者以及债权人可以通过对财务报表进行分析，按照企业不同财务评价指标的表现对公司的经营现状和财务状态进行评估，从而规划自己的下一步决策。辉山乳业（股票代码：06863）是一家在香港挂牌上市的地区龙头乳制品生产企业，其经营业绩一直表现出色，依托高度整合的全产业链模式以及自有苜蓿草草场的优势，辉山乳业通过远高同行业的原奶自给率在成本控制方面走在行业前列。通过实施低价策略，辉山乳

14、业在华北地区占有较高的市场份额，尤其是东北地区其市场份额达到了80%，成为了区域性的龙头企业。凭借其富有远见的经营模式和良好的业绩表现，再加上大股东的高持股比例，辉山乳业的股价自上市以来都较为稳定。然而在2017年3月28日辉山乳业的股价出现了断崖式的下跌，单日下跌85%创下了港股单日跌幅的最高记录。辉山乳业股票价格的此次下跌与此前知名做空机构Muddy Water公司发布了针对辉山乳业的做空报告有关，报告指出辉山乳业的目前的企业价值被高估，引起了市场的警觉。同时于3月23日举行的辽宁省金融办债权人大会透露，辉山乳业目前出现了财务危机，这也成了为辉山乳业股价下跌的导火索之一。作为我国唯一的全产

15、业链乳制品生产企业，辉山乳业的前景一直被投资者看好，为何会突然出现债务危机，这之中的缘由值得我们进行研究。1.1.2 研究目的首先通过对辉山乳业的内部环境和外部环境分析获取辉山乳业所处的经营环境对其生产经营的影响，以便对其经营表现做出符合其自身特点的评价2。再对辉山乳业的会计政策进行梳理，确保其财务数据的质量可靠。然后通过对辉山乳业2013-2016财年的财务报表进行纵向比对分析，对辉山乳业近四年的经营状况进行大致概括，同时梳理出辉山乳业控股有限公司在经营和财务方面可能存在的风险。最后对辉山乳业的四大能力进行比率计算和解读，找出辉山乳业的风险的来源。通过以上分析对辉山乳业的管理者、投资者以及债

16、权人等相关利益者提出相应的对策和建议。1.1.3 研究意义选择辉山乳业做为财务报表分析的对象，一方面考虑到辉山乳业目前的财务危机对企业的继续存续、投资者的利益、债权人的债权以及当地金融市场的稳定都有着重大影响，合理有效的决策建议有助于帮助企业管理者认识公司目前所处的环境以及财务状况，从而能够制定更加清晰有效的经营决策，帮助企业更快的走出困境，对债权人而言了解辉山乳业目前的经营状况能够更好的对其债权作出评估对其债务评级以及相关政策作出调整，对于当地政府而言了解企业目前的经营需要能够更有针对性的对其进行政策扶持稳定当地的市场，进一步降低相关利益者的损失；另一方面辉山乳业作为首个实行高整合度的全产业

17、链模式运营的乳制品企业，其经营模式是十分值得借鉴的，同时乳制品行业内对这种经营模式也较为认同，近几年已经开始有部分乳制品生产企业向辉山乳业学习尝试这种较为特殊的生产经营模式，但以辉山乳业目前的企业状况来看，似乎这种生产模式与传统的生产模式相比并没有给乳制品企业带来更好的经营效益，那么究竟是这种产业模式存在缺陷导致了辉山乳业目前的窘境还是企业管理者管理不善所导致的，分析出其中存在的问题对乳制品行业未来生产经营模式的选择有着十分重要的价值，同时对后续采用类似经营模式的乳制品企业的财务分析有着一定的借鉴意义。1.2 文献综述作为审查和评价企业财务健康状况以启用更有效的决策的过程，财务报表分析越来越多

18、的被投资者、管理者以及其他有关方面的相关利益者所重视。从财务报表分析方法自1934年随着Benjamin Graham和David Dodd编写的安全性分析一书的发表问世以来，国内外研究学者围绕财务报表分析的各个方面进行了全面细致的研究。通过查阅相关国内外文献，对部分国内外研究学者的具有代表性的研究观点评述总结如下：Benjamin Graham和David Dodd（1934）最早在安全性分析中提出由于许多股票市场的参与者在进行股票和债券分析时是基于偶然和非理性因素的引导，这使得他们预测的市场价格往往只是恰好在其内在价值的波动范围内3。对此格雷厄姆与多德提出了名为基本面分析的财务报表分析方法

19、，基本面分析法的主要分析内容包括经济环境分析、行业分析和企业价值分析，通过这三方面的分析确定企业的内在价值，其中公司价值分析成为了后来财务报表分析的主要领域。Gokul Sinha（2012）在其著作财务报表分析中指出虽然财务报表分析是一项优秀的分析企业过往表现并对其未来发展做出预测的分析工具，但使用者需要意识到单纯的依靠财务报表分析对其决策可能带来一定干扰：由于缺乏对行业情况的了解财务分析师在单纯使用财务报表分析的情况有可能会发生对企业实际经营状况的误判，甚至会错过关键的财务信号，以至于被存在舞弊动机的企业误导了分析结果4。雷恒斌 (2011)认为传统财务报表分析存在众多局限性，首先要考虑的

20、是财务指标分析体系的局限性5。指标体系中的分析公式在计算口径上存在着一定程度的不统一；另一方面传统的财务报表方法也存在着不足之处，用比较分析法做例，公司可以利用更改会计处理方法的方式对财务数据和分析结果进行操纵。针对这些局限性，雷恒斌教授提出一方面要建立科学的财务报告体系，另一方面要根据目前企业发展的实际情况对财务分析指标进行修改和完善。王军红（2012）在对太极实业公司进行财务分析的过程中采取了基于战略的分析方法，并在文章中支出单纯的数据到数据的分析会使分析结果与企业实际相偏离6。只有将财务报表的分析与经营策略相结合，在战略分析的基础上，才能够准确的对企业业绩的持续性做出合理的结论。黄成波（

21、2013）在对上市公司的财务报表分析中指出，在对目标企业进行财务分析前，应当先确定分析的侧重点，从而在分析过程中有针对性的对个别数据进行深度挖掘7。对于数据分析的重点可以通过阅读企业公告、行业发展趋势报告以及与企业相关的国家政策中对企业的财务特征做出预判。与黄成波观点一致的刘曦（2014）在其对光明乳业财务报表进行分析时，便结合了被分析公司的财务期间的行业变化，并对国家颁布的政策对光明乳业业绩的影响做出了阐述8。随着对传统财务报表分析局限性认识的增加，越来越多的学者支持在以战略为导向对企业进行有指向的财务分析。冯瑶（2015）在其进行财务报表分析体系构建的文章中支出，当今的财务报表分析应当以公

22、司的经营环境为背景，以企业发展经营战略为出发点进行分析，使分析结果更具备决策上的有用性9。张盼（2016）发表对财务分析方法的改进一文时提到，作为财务分析方法中最为常用的一种，比较分析法在实际使用中不仅需要将对比企业限定在同行业内，且相互比较的企业双方的规模应当相近，差距较大的同行业企业在使用这种分析方法时可能无法得出客观的结论10。与张盼观点相似的李玲玉等（2017）还认为会计政策选用的差异使得企业间的报表信息缺乏比较性，在进行比较分析时应当予以考虑11。通过总结国内外研究学者的研究观点和研究结果可以归纳出以下几点：单纯的采用传统的财务报表分析方法可能无法得出符合企业实际情况的评价结论，还提

23、高了被企业误导分析结论的风险。为应对财务报表分析存在的缺陷，可以从剖析目标公司的经营环境出发，结合企业的发展战略，并关注企业的会计政策对其财务数据进一步剖析，以此为基础通过财务报表分析对公司的价值以及经营绩效做出客观评价。本文通过借鉴以上学者对传统财务报表分析框架提出的改良方式，在对辉山乳业开展财务报表分析时，先对辉山乳业所处的经营环境进行细致的分析，再通过对辉山乳业会计政策的选用评价其财务信息的可靠性，最后结合辉山乳业的环境特征进行财务比率分析并选用与辉山乳业具有相当经营规模的光明乳业进行比较分析，以期得出科学准确的分析结论供相关利益者参考。1.3 研究内容和研究方法1.3.1 研究内容本论

24、文的主要内容是以辉山乳业2013-2016年连续四个财年的年报数据和相关企业资料为基础，对辉山乳业的会计报表和四大财务能力进行分析。通过分析研究辉山乳业的财务特征以及可能存在的问题，为相关利益者提供关于企业目前存在问题的相应的管理和投资建议。本文首先对财务分析的国内外相关理论进行概述，同时对我国乳制品行业及辉山乳业的基本状况给予简要介绍。在理解财务分析的基本原理和分析方法的同时对辉山乳业所处的内外部环境和乳制品行业的基本情况进行分析，为下文的深入地分析作理论准备；再通过对辉山乳业的现行会计政策进行分析，评价其当前会计信息系统对生产经营状况的反映程度，以确保企业报表报出数据的可信度和真实性；接着

25、再对辉山乳业的财务报表进行纵向对比分析，以了解辉山乳业近几年的经营状况和可能存在的风险；结合财务报表分析的结论对辉山乳业的偿债、经营、获利和发展四大财务能力进行比率分析，全面评价辉山乳业的财务能力，同时运用杜邦分析体系将盈利能力、财务状况和经营绩效结合起来开展综合分析。最后针对财务分析所挖掘出的辉山乳业存在的问题从企业管理者、债权人、投资者以及当地政府的角度分别提出对策和建议。1.3.2 研究方法本文通过理论与案列相结合的方法，对上市公司财务报表进行分析，在总结财务报表分析的相关研究理论的基础上，利用适当的理论和方法对辉山乳业的财务报表进行具体分析，得出研究结论。在对相关理论进行总结时，本文还

26、采用了文献与资料研究方法，通过在图书馆以及网络文献数据库对相关著作、论文以及期刊等文献资料进行查阅及整理，完善了本文的财务分析框架。 在财务分析过程中，本文采取了定性研究与定量研究相结合的方式，通过对辉山乳业的竞争战略进行分析，对财务数据的变化的原因进行解析，同时利用较为完善的财务报表分析体系对辉山乳业的财务数据进行定量分析，进而获得辉山乳业的基本财务特征，从而发现辉山乳业存在的问题，得出研究结论。- 47 -第2章 财务报表分析理论及企业概况第2章 财务报表分析理论及企业概况2.1 财务报表分析理论简述财务报表分析（简称财务分析）是审查和分析企业财务报表以帮助财务报表使用者做出更优经济决策的

27、过程。财务报表包括损益表、资产负债表、现金流量表和所有者变动表12。历史信息结合了一系列假设和对财务信息的调整，具有可用于预测未来的性能。财务报表分析作为一系列特定的分析方法或过程，是涉及评估风险、业绩、财务状况和预测公司未来前景的特定技术。财务报表被各种利益相关者使用，如信贷部门和股本投资者、政府、社会公众和本企业的决策者。这些利益相关者有各异的兴趣需要应用差异化的技术指标来满足他们的需要。常见的财务报表分析方法包括基本面分析、杜邦分析、横向和纵向财务报表分析，以及财务比率分析。为相关利益者的决策提供客观支持是财务报告分析的终极目标，这种分析活动能为相关利益者带来的好处是显然的。但目前的财务

28、报表分析并非完美，它仍存在弱点和局限性。其局限性一方面来自财务报告本身的缺陷。这主要是因为财务报表会受到会计政策的影响，受重要性程度原则的影响，财务报表并不能包含企业的经营数据。另一方面，在财务报表编制初始就存在人为估计的影响，这使得财务报表反映的会计信息无法做到与公司实际经营情况完全一致。同时会计政策的可选择性使得管理层拥有了业绩操纵的空间。这种可能的存在致使会计信息的真实性大大降低,，造成会计信息的表述与企业实际表现之间的关系出现扭曲。在局限性方面除了会计信息发出者角度可能存在以上缺陷，会计信息的分析者也增加了财务报表分析的局限性，由于不同分析者个体的专业水平不同，分析的出发点不同，个人对

29、企业经营好坏程度的判定标准不尽相同，这些因素会导致不同分析者在进行财务报表分析时所得出的结论可能相差较大。总之，在对财务报告进行分析的过程中，作为分析者要首先明确进行财务报表分析的目的，然后在考虑财务报表分析可能存在某些局限性的基础上对报表分析体系进行完善，从而得出客观有价值的分析结论。2.2 辉山乳业案例概述辉山乳业（股票代码：06863）是一家在香港交易所挂牌上市的乳制品生产企业。辉山乳业总部坐落于辽宁省沈阳市，位于黄金畜牧带的地缘优势使得辉山乳业得以推行在乳制品企业较为少有的全产业链模式。目前辉山乳业的产业链涉及饲草种植、乳牛养殖、液态奶加工、乳制品销售等，几乎涵盖了乳制品生产所涉及的方

30、方面面。辉山乳业销售的产品类型主要有原料奶、巴氏奶以及婴幼儿配方奶粉，其中原料奶的销售是其收入的主要来源。2016年中辉山乳业与国际知名乳企菲仕兰达成合作，意图在高端婴幼儿奶粉市场获得进一步发展。作为华北地区市场份额占有率较高的区域性乳企龙头，辉山乳业近年开始向华南地区进行市场扩张。辉山乳业每年聘请毕马威会计师事务所为其进行年审，其财务报告在每年的3月份对外公布，受股价突然下跌的影响辉山乳业向香港交易所申请无限期停牌，2017财年的财务报告尚未公布。2.3 本章小结本章对财务报表分析的相关理论和概念进行了简单概述，介绍了财务报表的构成以及重建分析方法和工具。在此基础上对财务报表分析存在的局限性

31、进行了说明。在了解了财务报表分析及其局限性后对本文的主要研究对象辉山乳业控股有限公司的基本情况进行了说明，包括其公司历史、主营业务以及近年经营状况。通过掌握财务分析的基本理论知识和被分析对象的基本背景为下文的环境分析与财务分析做准备。第3章 辉山乳业战略分析第3章 辉山乳业战略分析3.1 辉山乳业外部环境分析3.1.1 大环境分析PEATEL模型本小节采用PESTEL分析模型对辉山乳业的宏观环境开展分析，该模型包括六个因素：政治因素（Political）、经济因素（Economic）、社会因素（Social）、技术因素（Technological）、环境因素（Environment）和法律因素

32、（Legal），囊括了企业经营所处宏观环境的各个方面。3.1.1.1 政治因素分析（P）政治因素限定了企业运作范围内的法律以及政策尺度。从国家对乳制品生产销售行业的政策来看，我国乳业整体在平稳发展中继续深度调整。2016年五部委联合印发的全国奶业发展规划（20162020年）中提出2020年要将我国乳制品行业的奶源自给率提高至70%以上13。现在我国超过三分之一的奶源为进口，主要原因是国内生鲜乳成本居高不下。在文件中还对企业进口奶源的比重做了明确限制，此举意图加大对我国乳制品行业的贸易保护力度，对上游牧场进行政策帮扶。而辉山乳业作为我国领先的垂直整合度最高的全产业链乳制品企业，其奶源由辉山自营

33、牧场生产，原奶的供应一直处于自给自足的状态。在供应自身生产的同时辉山乳业还将部分原奶出售给其他乳制品企业，蒙牛伊利等大型知名乳企都是辉山乳业的原奶客户。同时规划限制了原奶的进口，这无疑对辉山乳业而言是一种政策利好，进口原奶受限后无法做到原奶自给的乳制品企业只能通过采购国内原奶或者开始自行建设牧场的方式来满足原料供应，而符合高营养标准的原奶供应基地较少，由此高品质原料奶价格有可能进一步上涨，作为原料奶的供应基地之一，辉山乳业可以依托这项规定实现原奶销售的进一步增长，并通过其拥有较同行业企业更低的成本优势，有助于其实行低价策略抢占市场份额。2016年8月，国家食品药品监督管理总局组织起草婴幼儿配方

34、乳粉产品配方注册管理办法相关配套文件13。办法明确要求推行婴幼儿配方乳粉注册制，加大对乳制品市场的监管力度，培育具有国际影响力的国产品牌。辉山乳业在2016年入选行业协会推荐的“奶粉国家队”称为国家工信部首批乳粉品质安全可追溯企业，在符合国家政策的同时还充分证明了辉山乳业的产品实力，提升了企业形象，为辉山乳业进军乳粉领域开启了良好的开端。婴幼儿乳粉作为乳制品行业的高利润产品，是乳制品企业利润构成的一个重要组成部分，辉山乳业在婴幼儿乳粉领域的良好表现有望为其增加新的利润增长点。3.1.1.2 经济因素分析（E）在我国，企业经营不可避免地会受到宏观经济环境的影响。我国经济开始进入“新常态”，虽然供

35、给侧改革仍在继续，但结构矛盾也依然存在，经济下行压力较大。但乳业企业的下行空间较为有限，乳制品销售增速变化可能逼近拐点。受宏观环境影响，近几年我国的乳制品消费都处于较为低迷的状态，乳制品消费量一直上行缓慢。这样的宏观经济环境下，实现企业的利润持续增长，主要通过自主创业、消费升级、产业升级来发掘新的利润增长点。辉山乳业的乳品产业链目前已涵盖苜蓿草、饲草加工、奶牛养殖、乳制品生产，为继续完善产业链，根据财务报告显示2017年辉山乳业计划向可再生能源领域进发，将奶牛的排泄物通过发酵处理变为化肥、燃料，将产业链再次升级。考虑到我国目前对可再生能源大力扶持，辉山乳业的新业务有着很好前景，企业的经营绩效有

36、望进一步提高。3.1.1.3 社会因素分析（S）随着我国城镇化进程的加快以及二胎政策的进一步放开，我国乳制品市场必将迎来爆发式的增长以重振后三聚氰胺时代的低迷市场。随着我国居民的消费观念的快速升级，在乳制品消费上，人们的需求开始从“喝上奶”到“喝好奶”转变，乳制品行业也从市场导向转向资源导向。在这样的社会消费环境下，安全优质的奶源在乳制品企业的竞争中变得尤为重要，辉山乳业凭借其高整合度的全产业链乳企模式在新一轮的市场竞争中有望抢占更多的市场份额和话语权。目前“二胎”政策所带来的新生儿数量的增长已经超过市场预期，二胎婴儿浪潮的到来将明显带动婴幼儿奶粉消费，市场需求的增加必然刺激销售红利增长。而国

37、家对婴幼儿奶粉生产企业的准入限制的提升，使得分割这块蛋糕的企业数量被限制，作为有婴幼儿奶粉生产资质的乳企辉山乳业有望获得更多的市场机遇。3.1.1.4 技术因素分析（T）液态奶的产能对乳制品企业的产品线开发有着决定性的影响，2016年辉山乳业自主研发的新式液态奶加工设备在其牧场正式投入使用，新设备的投产将液态奶的产能提升至每年62万吨。这一加工设备的投入使用极大地解决了辉山乳业的液态奶产能受限的瓶颈，为进一步丰富辉山乳业的产品线提供了机会，有助于其以差异化产品扩大市场占有率。3.1.1.5 环境因素分析（E）苜蓿草作为乳牛饲养的重要饲草是乳制品企业饲养成本的一大构成要素。由于苜蓿草等高蛋白饲料

38、长期依靠进口，加上牧场养殖管理不足，国内原料奶生产成本一直较高，导致牧场的盈利性呈现下降趋势，如何最大限度地控制饲养成本以提高原料奶边际利润早已引起奶牛养殖业高度重视。辉山乳业牧场所在的辽宁省处于黄金畜牧带、黄金玉米带，这使得辉山乳业在饲草及饲料种植方面拥有得天独厚的地缘优势14。辉山乳业率先在国内牧场中开展大面积的苜蓿草种植，其2016年苜蓿草的种植面积已超过140000亩，成为我国最大的商业苜蓿草种植基地。自种苜蓿草由于避免了进口关税、国外长途运输费及中间的流通关节的利润分成等因素的影响，使得辉山乳业的饲养成本远低于同业企业。加上东北地区土壤及地形十分适合大面积播种玉米、燕麦等奶牛养殖所需

39、的粗饲料，而玉米青贮和燕麦的一年两熟又使得土地利用效率得以提高，摊薄土地租金，为辉山乳业降低饲养成本创造了更多空间。但考虑到辉山乳业自2016年起开始南扩，并在华东地区继续大规模兴建牧场，异地复制全产业链的自然条件困难，由于自养乳牛回报缓慢且环境不适宜苜蓿草等饲草的生长，辉山乳业南扩压力巨大，巨大的资金投入以及缓慢的投资回报使得辉山乳业的财务风险有所增加。3.1.1.6 法律因素分析（L）2015年中华人民共和国食品安全法正式施行，婴幼儿配方奶粉纳入“特殊食品”进行监管，并将婴幼儿奶粉的配方改为注册制，从而将对婴幼儿奶粉的管理上升到药品的级别。2016年婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法对上此

40、进行了进一步明确15。随着我国对食品安全管理的进一步发展，对食品生产企业的要求与限制会更加全面，监管的严格使得企业在生产工艺与流程管理上更为注重。违法成本的提升也使得企业间竞争更为公平，有助于乳制品市场的稳定，保障乳企之间的公平竞争。3.1.2 相关利益者分析在企业的经营环境中包含着许多相关利益者，这些相关利益者的行为会影响到企业是否能够成功地获取必要的资源或采取有效的行动保证其经营活动的盈利性。接下来本文将从客户、地方政府、债权人三个角度分析辉山乳业所处的经营环境。3.1.2.1 客户凭借着高整合度的全产业链，拥有自有草场自养奶牛的优势，辉山乳业得以成为国内原奶的大型供应商之一。根据辉山乳业

41、2015-2016年财务报告显示，2016年辉山乳业向伊利、蒙牛共出售10.28万吨原奶。能够与伊利、蒙牛等国内乳企龙头达成原奶供应合作，对辉山乳业的奶源品质和产能都是一种肯定。与国际市场原料奶价格的剧烈波动以及国家实行的出口限制等不利影响相比辉山乳业稳定的原料奶供应更有利于客户企业稳定生产控制成本。另外考虑到近年国家政策对原料奶的进口限制以及对奶源自给率等的要求，国家政策上的利好有助于辉山乳业建立稳定的优质的客户群。3.1.2.2 地方政府地方政府的支持有利于企业稳定经营根基，在遇到经营困难时政府的支撑能更好的帮助企业渡过难关16。作为占领东北乳制品市场80%的份额的乳制品企业，辉山乳业是东

42、北地区乳业企业龙头。辽宁省政府一直对辉山乳业的生产经营大力支持，在各方面提供支撑。在这次辉山乳业股价出现断崖式下跌后，市场疯传辉山乳业出现资金链断裂，辽宁省金融办牵头组织债权人大会，表示为辉山乳业注资9000万维稳，并要求各金融机构对辉山乳业的贷款欠息作为特例，要求不进行诉讼或保全，同时辽宁省金融办派出下属办事处与各类资金方沟通协调。在这次危机中地方政府的干预在一定程度上稳定了市场，增强了投资者的信心，对辉山乳业解决其资金问题引入战略投资者都有着积极影响。3.1.2.3债权人债权人是公司经营环境的重要构成因素，许多的公司就是因为银根紧缩导致经营状况下滑最终导致企业经营失败。目前辉山乳业的债权人

43、主要包括银行机构、地方金交所以及P2P平台等。中国银行、中国工商银行、九台农商行、中信银行、辽阳银行、辽宁省农信社、汇丰银行等20多家银行机构均在名单之列，囊括了三大政策性银行、四大国有商业银行以及几乎全部股份制银行。由于此前浑水公司发布对辉山乳业的做空报告引起各金融机构重视，多家债权人机构向辉山乳业派驻了审计小组，甚至个别金融机构开始要求辉山乳业提前偿还其债务。由于以股票形式引入新的战略投资者的可能性不大，辉山乳业很可能仍从债权入手，发行新债权替代旧债务，并使用一部分资金用于维持企业的正常经营。但从目前的状况来看，辉山乳业想要引入新的债权人并不乐观。3.2 辉山乳业内部环境分析3.2.1 辉

44、山乳业SWOT分析SWOT分析通过综合企业的优势（Strength）、劣势（Weakness）、机会（Opportunity）与威胁（Threats）对企业的内外部条件各方面进行评价与分析。本小节将通过SWOT分析检测辉山乳业的企业运营与公司环境。3.2.1.1 优势（S）辉山乳业采用高整合度的全产业链模式经营，包括饲草种植、辅料和精饲料的种植和加工、奶牛养殖以及乳品生产和销售，未来将涉足全新领域增加生物质能可再生能源的处理。根据辉山乳业的财务报告，2016年辉山乳业经调整的利润率为11%，远高于行业龙头的伊利和蒙牛，而辉山乳业利润率超出同类企业这一优秀表现背后的一大原因就是辉山拥有的自营牧场

45、。辉山乳业在东北地区拥有自营牧场种植了达14万亩苜蓿草。苜蓿草作为能够提高产奶量和牛奶乳蛋白含量的饲草，由于生长条件不适合等原因需要大量依靠进口，在乳制品企业苜蓿草一般要占饲料成本的60%-70%，正是由于能够自己种植苜蓿草辉山乳业的饲料成本远低于同业企业。大规模的自营牧场以及低成本的牧草供应使得辉山乳业能够在采用100%自产原料奶进行液态奶生产及加工的同时，还能够以低成本对外供应原奶。虽然这种全产业链的生产模式可以被模仿，但是由于引进犊牛到饲养为泌乳牛需要至少三年时间，因此辉山乳业的原奶业务完全可以作为企业经营的阶段性护城河。3.2.1.2 劣势（W）辉山乳业作为区域龙头已经巩固了其在东北乳

46、制品市场的地位，目前正在采用复制全产业链模式进行南扩开辟新的区域市场，但自养乳牛的回报周期长且地理位置不利于饲草的种植，加上设备搬运以及初始化磨合等因素的影响其运营成本势必提高。同时快速扩张也会带来分销成本的快速上升。还需要考虑到尽管辉山乳业的牧场位于黄金畜牧带是其维持其自种苜蓿草优势的地缘优势，但这也成为了其规模继续扩大的一大瓶颈，一旦辉山乳业开始南扩，苜蓿草的需求量持续扩大而其供应终究有限，这时辉山乳业将不得不通过进口苜蓿草稳定其产量，由此成本将会上升原有竞争优势将会被扩张消耗。3.2.1.3 机会（O）国内市场对国产乳制品的信心正在回归，乳制品市场消费开始稳步回升。国家正在通过行业调控对

47、乳制品企业进行整合，促成乳企的合并以促进其发展，以形成具备国际竞争力的乳制品企业。作为拥有行业一流产业链的乳制品，辉山乳业在这次行业整合中有机会通过其技术及环境优势并购其他乳制品企业以实现快速扩张。3.2.1.4 威胁（T）虽然国内乳制品市场消费开始稳步回升，但随着国际乳粉价格的持续走低，虽然有国家政策进行干预保护，国内原料奶价格仍在不断下滑，辉山乳业的原奶生产和销售可能会受到冲击。辉山乳业的牧场以及生产基地绝大部分坐落于东北三省，考虑到东三省近几年人口流失严重，从人力资源的角度来看，辉山乳业的经营也存在一定的威胁，在人才引进方面存在劣势。辉山乳业近几年开发了许多新的产品线，如鲜博士、杰茜牧场

48、、“十天”酸牛奶等产品，但这些产品在创新程度上欠佳，销售上也仅局限于华北地区，其他地区的消费者甚至没有听说过这些产品，这都表明辉山乳业在研发和营销方面存在着一定问题，优秀研发团队缺乏是其经营发展的一个威胁。3.2.2 可持续竞争优势分析本小节将通过由资源学派学者Barney提出的VRIO分析框架，分别从价值（Value）、稀缺性（Rarity）、可模仿性（Imitability）以及组织（Organization）四个角度对辉山乳业的可持续竞争优势进行分析。3.2.2.1 价值问题当某项资源和能力有助于公司对所面临的环境和外界带来的威胁作出反应时，那么这种资源和能力便是有价值的17。目前最具有

49、辉山乳业自身特色的资源和能力分别是苜蓿草草场以及天然气和有机肥可再生能源的开发。前者是辉山乳业低价格产品的支持，绝大部分牧场运营已超过五年，在生产上具有稳定性，这使得辉山在原料成本方面较少的受到国际乳粉价格剧烈波动的影响，对其生产经营的稳步发展有积极作用，方便其对产能进行调整。天然气和有机肥可再生能源开发领域辉山乳业才刚刚涉足，相关子公司仍处于开办状态。在进军天然气和有机肥可再生能源领域拓展产业链时，辉山选择了中广核节能产业发展有限公司以及瀛得上海股权投资进行合作。中广核能的技术和资源以及瀛得上海提供的资金，有助于辉山乳业抓住生物质能及可再生能源的快速发展带来的战略机会，为企业未来节约环境成本

50、、开拓新的利润增长点提供可能。3.2.2.2 稀缺性问题尽管有价值的资源对于企业提高收益或降低成本有显著贡献，但一旦这种资源或能力为其他同类企业所掌握，这类资源就不再是企业竞争优势的来源18。有价值资源的稀缺性是影响企业竞争优势的一个重要条件19。虽然现代牧业、光明乳业等许多乳制品企业也兴建有自营牧场并引入了高品质的特种奶牛，但在饲草种植方面辉山乳业却占据得天独厚的地缘优势。自国外购入苜蓿草的价格平均约在366美元/吨，而根据辉山乳业财务报告显示，辉山自播苜蓿草草场收割的苜蓿草成本为92美元/吨，加上苜蓿草在奶牛饲料中具有高占比，巨大的饲料成本差距为辉山的产品增加了强大的价格竞争力。苜蓿草具备

51、稀缺性资源的特征，但生物质能可再生能源却并不具备这样的稀有属性。一方面，在国家的大力支持下可再生产业发展迅速，出现了一大批具备先进技术的专业能源开发企业，辉山乳业在专业性方面无法与之比肩，在产业链的副产品开发方面最佳策略是与这些专业的能源企业合作，在技术上辉山的生物质能可再生能源亦不具备稀缺性。另一方面，许多乳企在牲畜排泄物处理方面都有着大量成本支出，随着生物质能技术的快速发展，为了优化产业链，节约环境成本，未来大部分拥有自营牧场的乳制品必然选择涉足天然气和有机肥产业，长远来看在行业内该项能力并不具备稀缺性特点。3.2.2.3 可模仿性问题拥有有价值且稀缺的资源的企业通常能够在经营上采取其他市

52、场竞争者无法实现的战略，从而获得比较竞争优势。其他不具备该资源的企业在尝试获得或开发这种资源时，如果他们需要付出高昂的代价才能获取这些资源，也就是在其他对手在资源的取得尚处于劣势时，对拥有该资源的企业而言，便获得了持续竞争优势的机会。这种需要高获取成本的资源就是现有企业拥有的不易被模仿的资源。除非其他乳制品企业在苜蓿草的种植上能够做出技术突破，使得苜蓿草得以在其他地区广泛耕种收获，否则辉山乳业的苜蓿草种植暂时是难以模仿的。但若是苜蓿草的种植获得技术上的突破，辉山乳业便从优势转变为了劣势。3.2.2.4 组织问题仅仅拥有有价值的资源和能力，满足稀有性和不易被模仿的要求，企业也并不能完全的发挥其竞

53、争优势。还需要企业具备将自身资源和能力开发利用的组织。辉山乳业董事会共由十位董事组成，其中执行董事五人，非执行董事一人，独立董事四人，根据辉山乳业的财务报告显示辉山乳业每财年召开五次董事大会，大约每季度一次。在4月份辉山乳业股价闪崩之后，辉山乳业的董事会成员陆续辞职，仅剩辉山乳业的大股东杨凯和葛坤仍履职，已低于公司章程细则所规定的最少3名董事。5月26日辉山乳业董事长杨凯宣布根据公司章程条例，将自辉山乳业停牌后已失踪2个月的执行董事葛坤解除执行董事任职，至此辉山乳业董事会仅余1名董事，已无法实行董事会权利，这对辉山乳业进行银行贷款的担保、资本性支出的审批以及财务报告的报出都有很大影响。3.3

54、本章小结本章主要对辉山乳业进行了环境分析，分别通过PEATEL模型和SWOT模型对辉山乳业的外部环境和内部环境进行了分析。由于目前国家对乳制品行业的整合为辉山乳业扩张其经营版图带来了新的机遇，乳制品市场的回暖以及“二胎”政策的全面开放为辉山乳业销售收入的增长提供了机会，而辉山乳业在液态奶加工方面的技术突破也为其继续扩大其市场增加了保障，但辉山乳业需要在产品线的开发上多下功夫以应对越来越激烈的市场竞争，而且美中不足的是辉山乳业的债务连年增加，辉山乳业的债务风险不断加剧，随着浑水做空报告的报出，大量的债权人开始对辉山乳业施加压力，能不能处理好这次债务危机是辉山乳业维系其经营的一个重要问题。考虑到辉

55、山乳业拥有稳定优质的客户群以及地方政府的大力支持，结合辉山乳业自身的产业布局优势以及资源优势，辉山在面对债务风险上仍然拥有一定的议价优势。第4章 辉山乳业会计分析第4章 辉山乳业会计分析4.1 会计政策及会计估计分析 在进行财务报表分析前还应当了解分析对象的会计政策以及信息披露质量，以对企业财务报表的中的各种表现作出准确的分析和预测，从而对企业未来经营提出合理的建议。4.1.1 会计政策的变更 辉山乳业财务报表根据所有适用的国际财务报告准则编制，对于修订后的国际会计准则第16号及第41号容许企业提早采用并要求对相关诠释追溯重述。原国际会计准则第41号“农业”中规定，按照公允价值减出售成本计量的

56、生物性资产（对辉山乳业主要为苜蓿草根），按照成本扣除累计折旧及累计减值简化计量，并将该类生物性资产科目重分类至物业、厂房及设备。该项会计政策的变更使得辉山乳业的物业、厂房及设备增加了545万元，生物资产账面价值减少625万元，最终影响2014-2015年度的利润52000元。根据修订后企业会计准则，辉山乳业对修订中涉及的相关交易或事项调整了列示科目，确保企业在会计报表中提供的会计信息符合现行会计准则的核算要求。4.1.2 合并报表的范围与编制辉山乳业控股有限公司将企业拥有最终控制权的辉山乳业投资(香港)有限公司、辉山乳业发展(江苏)有限公司等七十多家下属企业划入总部的合并财务报表的编制。在合并

57、过程中，将范围内公司的个别财务报表作为基础，编制合并报表时保证参与合并企业的会计政策和会计期间不存在差异，对内部交易或事项以及该会计期间母子公司之间形成的债权债务进行抵消并编制抵消分录。综上辉山乳业对合并报表的处理完全符合企业会计准则第33号一合并财务报表的规定20。4.1.3 联营公司的会计处理方法辉山乳业在联营公司中的相关会计要素进行了以下会计处理：辉山乳业与联营公司之间的投资按照权益法于合并财务报表入账，除非该投资分类为持有待出售的资产。根据权益法规定，该投资初步按照成本入账，并按本集团应占所投资企业于收购日期可辨认净资产的公允价值超出投资成本的差额做出调整。当公司应占联营公司的亏损超出联营公司权益的时候，公司的权益将减至零，除非公司已经承担法律责任，或