汇率决定理论

1、第二部分第二部分 汇率决定理论汇率决定理论第三章 汇率决定理论第一节 外汇市场均衡利率平价理论第二节 汇率决定的货币分析法：短期第三节 汇率决定的货币分析法：长期第四节 汇率决定的资产组合模型第一节第一节 外汇市场均衡外汇市场均衡 利率平价理论一、对外汇资产的需求一、对外汇资产的需求资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E EU/US=0.65 预期汇率为E EU/US=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式即期汇率欧元存款的美元回报

2、率图图3-1 3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响欧元存款的美元回报率：欧元存款的美元回报率：/eEU USEU USEUEU USEERE其他条件不变，REU越大，预期回报率越大；预期汇率越大，预期回报率越大。二、外汇市场均衡条件：利率平价二、外汇市场均衡条件：利率平价 当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示）的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均衡条件被称为利率平价，用公式表示为：例：RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%/eEU USEU USUSEUEU USEE

3、RRE二、外汇市场均衡条件：利率平价二、外汇市场均衡条件：利率平价BACE1E*E2O回报率（用美元表示）汇率eEERE美元存款的回报率欧元存款的预期回报率 假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的情况下，根据利率平价，维持外汇市场均衡依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率成为均衡汇率。三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡的影响的影响1、利率变化对均衡汇率的影响2、预期汇率变化对均衡汇率的影响结论：1、其他条件不变，一种货币的利率提高将使 这种货币升值 2、其他条件不变，预期汇率升高将导致即期 均衡汇率上升，预期汇率下降将导致即期 均衡汇率下降

4、第二节第二节 汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法 短期一、货币供求与均衡利率的决定一、货币供求与均衡利率的决定1、货币供给2、货币需求 利率价格水平真实国民收入sMdM( , )dMP L R Y3、均衡利率的形成当存在初始的超额货币供给时，利率下降；存在初始超额货币需求时，利率上升。4、货币供给和产出变动对利率的影响均衡利率与真实产出同方向变动，与真实货币供给反方向变动。二、货币供给与短期汇率决定二、货币供给与短期汇率决定真实货币供给AR*USAE*M*US/PUS欧元存款的预期回报率美元存款回报率以美元表示的回报率汇率EUS/EUO二、货币供给与短期汇率决定二、货币供给与短期汇率决定

5、1、美元货币供给变化对汇率的影响2、欧元货币供给变化对汇率的影响结论：一国货币供给增加使外汇市场上该国货币贬值；相反，一国货币供给减少使外汇市场上该国货币升值。三、汇率超调模型三、汇率超调模型l前面的短期分析假定货币供给变化不影响价格水平和预期汇率水平，即货币市场和外汇市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实现。l但在长期中，价格水平会缓慢地向其长期均衡水平调整，这种价格变化也会影响人们对汇率的预期。l货币供给量一次性的永久增加在长期中对汇率的影响。二、汇率超调模型二、汇率超调模型l仍然假定，美联储将货币供给量由 M1 提高到 M2BE2AAM1/PEE1OR1R2M2/PBE3C二、汇率超调模

6、型二、汇率超调模型在上面描述的模型中，在货币供给增加以后，汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，因而该模型被称为汇率超调模型 。汇率超调模型是短期价格水平粘性的直接结果，当假定价格可以进行瞬时调整时，价格调整会使国内货币市场供给保持平衡，因而利率不会发生变化，汇率可以直接跳到其新的长期均衡水平，从而使得外汇市场达到均衡，而不会发生超调现象。下图，描绘了美元供给增加后各变量在长期中的调整路径：PP2P1TTMM1M2TRR1R2TEE1E2E3三、汇率超调模型三、汇率超调模型l在货币供给量增加之后，汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，因而模型被称为汇率超调模型。二、汇率超调模型二、汇率超调模型

7、l超调模型对研究长期汇率变动的启示：1、价格变化会影响汇率的长期均衡水平2、价格变化对汇率的长期影响的途径有两种：（1）价格变化通过对汇率预期的影响起作用；（2）价格变化通过对真实货币供给量的影响起作用。第三节第三节 汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法 长期 在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决定和变化时，有三个重要的关系：利率平价关系购买力平价关系费雪效应一价定理：一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表示的售价应该相同。/USiiEU USEUPEP一、购买力平价一、购买力平价购买力平价理论的基本思想是： 人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内

8、具有对一般商品的购买力；同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。一、购买力平价一、购买力平价绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币购买力的倒数）的比率。相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。二、利率平价与购买力平价：费雪效应二、利率平价与购买力平价：费雪效应其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高将最终导致该国货币存款利率提高；类似地，预期通货膨胀率的降低将导致利率下降。通货膨胀率与利率之间的这种长期关系被称为费雪效应eeUSEUUSEURR三、货币供求与长期汇率决定三、货币供求与长期汇率决定假

9、定：在长期中，外汇市场上的均衡汇率满足绝对购买力平价条件：可以得到长期汇率决定的基本方程式/USEU USEUPEP/(,)(,)sUSEUEUEUEU USsEUUSUSUSMLRYEMLRY上式可以用来预测，长期中，货币供给和货币需求上式可以用来预测，长期中，货币供给和货币需求变化对汇率的影响。变化对汇率的影响。 在其他条件相同时：1.美元货币供给增加（或者欧元货币供给减少），在长期中会导致同比例的美元贬值，欧元升值2.当欧洲相对美国产出提高时，对欧元的真实货币需求相对于对美元的真实货币需求上升，导致美元贬值，欧元升值。3.当美元利率相对欧元利率上升时，长期中，美元贬值，欧元升值。长期与短

10、期的差异：长期与短期的差异：短期，美元利率相对欧元利率上升，美元升值，欧元贬值。长期，美元利率相对欧元利率上升，美元贬值，欧元升值。原因：原因：价格水平调整速度不同。短期价格刚性，货币供给了下降，将带来利率上升，对美元的需求增加，美元升值。长期价格水平可以瞬时调整，由于人们预期到本国将有更高的通货膨胀率，所以利率的上升。在外汇市场上，由于预期本币贬值，出现本币的超额供给，本币贬值。第四节第四节 汇率决定的资产组合模型汇率决定的资产组合模型一、模型的建立1、模型的简介资产组合模型将以下两方面的因素引入汇率决定利率：（1）一国预算约束（2）财富效应一、模型的建立2、模型的描述以小国模型为例介绍汇率

11、决定的资产组合模型。模型中包括三种不具有完全替代性的资产： 货币、国内债券（B）、外国债券（F）模型假定：国内资产是非贸易品一、模型的建立W为总财富存量三种资产供给与需求相等时的均衡条件为：(,*)()(,*)()(,*)()MWmRRPPBWb RRPPEFWfRRPPWMBE FBBMMFFE*R*REOMM：随着R的上升，货币的需求将下降，导致美元贬值，汇率上升BB：随着R的上升，对本国债券的需求上升，美元有超额需求，美元贬值，汇率上升FF：随着R的上升，国际市场上，投资者将放弃外国债券选择本国债券，美元贬值，汇率上升3、货币冲击在短期和长期对汇率的影响（1）货币冲击在短期对汇率的影响 货币存量上升，使得MM曲线左移（货币 的超额供给）。财富增加，使得对国内债券的需求上升，BB曲线内移；对国外债券的需求上升，FF曲线上移。（2）货币冲击在长期对汇率的影响 货币存量上升，导致物价上升，通胀率上升，利率上升，预期汇率上升。 货币的需求上升，导致利率上升，MM右移 本国债券