第八章 期权交易机制

1、123 外汇期权交易概述 外汇期权、外汇期货和远期外汇的比较 外汇期权的优点 外汇期权合约 外汇期权的分类 外汇期权的交易操作 4外汇期权交易，是在约定的期限内，以某种外国货币或外汇期货合约为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。如果期权合约的标的物为某种外币本身，则称为外币现货期权如果期权合约的标的物为某种外汇期货合约，则称为外汇期货期权。5外汇期货期权与外汇现货期权不同，其标的物不是外币本身，而是外汇期货合约。一般地说，一个外汇期货期权的交易单位即为一张相关的外汇期货合约。在履约后，一张看涨权的购买者（出售者）将成为一张外汇期货合约的购买者（出售者）；一张看跌权

2、的购买者（出售者）将成为一张外汇期货合约的出售者（购买者）。6履约日期义务与权利交易单位保证金价格波动交易参与者交易方式保证付款人外汇期权自由议定买方只享有权利并不承担义务标准化不必交纳保证金无最高限制已核准的股票交易所会员在会员处开户的投资人参加交易在期权市场上公开竞价外汇期权清算公司外汇期货交易所的标准规定均有履约义务标准化需交纳保证金有限制特定的商品交易所的会员或在该会员处开户的投资人进行交易在期货交易所公开竞价清算所远期外汇交易所的标准规定均有履约义务自由协定一般无须交纳保证金并没有限制以银行机构为主通过电话或电报交易没有保证付款人7 期权买方一开始就能预知最坏的结果，即最大的损失是所

3、支付的期权费 期权购买方没有必须履约的义务，因此常是对于可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保值； 期权是保值交易中灵活性较大的一种，因为它能提供一系列的协定汇价，而远期外汇交易和期货交易只能在市场上有的某个远期汇价上成交； 期权为交易增加了新的保值或投机工具，可单独用于保值，也可以和远期或期货交易结合起来以达到综合保值及赢利的目的。 8 外汇表示方式 协定价格 交易数量的规定 到期月份固定 到期日 保证金 期权费 交割方式的规定 9现汇期权交易期货式外汇期权交易外汇期货期权交易概念10保值性的外汇期权交易保值性的外汇期权交易 在进出口贸易中，为了防止汇率的变动有可能产生不利影响，可以利

4、用外汇期权交易防范风险。投机性的外汇期权交易投机性的外汇期权交易 外汇期权除了作为理想的避险工具外，同时还具有外汇投机的作用。一般来说，投机者预期外汇汇率趋涨时，买进外汇看涨期权；相反，预期外汇汇率趋跌时，购买外汇看跌期权。 11J利率期权交易概述利率期权交易概述 J利率期权合同利率期权合同 J利率现货期权交易利率现货期权交易 J利率期货期权利率期货期权 J几种重要的利率期权交易方式几种重要的利率期权交易方式 12利率期权，同样是一种权利而不是一项义务，是指以各种利率相关产品（指各种债务凭证）或利率期货合约作为标的物的期权交易方式。 利率期权的交易品种非常多。从大类上看，在利率期权中，既有场内

5、期权，也有场外期权；既有现货期权，也有期货期权；既有短期利率期权，也有长期利率期权。从20世纪80年代后期以来，随着欧洲和亚太许多国家纷纷建立金融期权市场，开展金融期权交易以来，利率期权的交易品种更是层出不穷。13Q 期权交易合同单位一定；Q 协定价格以点的整数倍标出；Q 最小变动价位和最大价格波动限制 ；Q 合同月份或交割月份也为每年的3月、6月、9月、12月。14定义：利率现货期权简称为利率期权，是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。 交易结构：期权买方向期权卖方支付期权费用后，在约定的期限内，当市场利率变化有利于自身利益时，可以不行

6、使期权；当市场利率变化不利于自身利益时，期权买方有权按协议价格行使期权，以确保预期收益，由利率行情变化而产生的风险和损失，则由期权卖方承担。15利率期货期权是以利率期货为交易对象的期权交易。 期权拥有方一旦执行该利率期权，便与该期权卖出方构成利率期货买卖合同，由期权交易改为期货交易。 在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势。 在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、统一化，具有较高的流动性，便于交易。 该种交易通常是在交易所进行，从交易程序上看，交易对方就是交易所的清算机构，因此交易中的信用风险比较小。16（1）根据利率期货期权交易的特点，交易双方可以少量的资金签订较大的交易合同

7、，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向转化，则有可能蒙受较大的损失。（2）由于该种交易在交易所中进行，上市的商品品种有限，因此有关协议的交易价格和交易期限等交易条件不能自由的商定。 17概念18股票期权合约分红与拆股 几种常见的股票期权交易机制19 最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期1 1月、月、4 4月、月、7 7月、月、1010月月 2 2月、月、5 5月、月、8 8月、月、1111月月3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月 标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所规定。20公司分红主要有两种方法，现金分红和股票分红。场外交易的期

8、权协定价格是对分红进行调整的，早期的场外交易期权是受红利保护的，如果公司派发一项现金红利，则在除权日后，公司股票的协定价格应减去红利金额，而交易所上市的期权却不做这种调整。此外，对于股票红利，期权的执行价格一般是会被调整的。 211.出售避险式买入期权 出售避险式买入期权是一种被广泛应用的期权交易方式。2.出售无担保的买入期权 与第一种方法相比，出售无担保的买入期权无疑是一种有较强投机性的交易机制。3.买进卖出期权 买进卖出期权也可以根据是否持有标的股票分成两类。22第四节 股价指数期权股价指数期权概述股票指数期权交易操作 23一、股价指数期权概述 1定义：股价指数期权交易就是允许买方在一定期

9、限内按协议价格向卖方购买或出售特定的股票指数期货合约，它实际上是一种权利交易，购买这种权利所支付的费用称作 “权利金” 。买主获得这种权利后，就可以在股票价格指数向不利于自己的方向波动时，行使这种权利。股价指数期权也有现货期权和期货期权两种：股价指数现货期权是指以某种股价指数本身作为标的物的期权交易。股价指数期货期权是指以某种股价指数期货合约作为标的物的期权。242特点：合约的标的物是某种股票指数或股票指数期货；合约到期日使用每月均有到期月份的期权合约，具体月份不尽相同；交割采用现金交易方式；交易的保证金要求比较高。251 1股票指数期权交易中的套期保值交易方法股票指数期权交易中的套期保值交易

10、方法 股票指数期权交易中常见的保值交易目标有：保护资产不受价格波动的影响；以期权权利金收入弥补红利收入的不足；在波动的市场中稳定收益；当股票价格下降幅度较小时起缓冲的作用。 2 2股票指数期权交易中的投机方法股票指数期权交易中的投机方法 股票指数期权的投机性交易的选择，首先是对股票指数期权或股票指数期货期权的选择。二者各自具有特点，恰是这些特点影响投机者的选择。就总体而言，股票指数期权交易更适合投机性交易。26一、选择题1. B 2.D 3.D 4.A 5.A 6.C 7.A 8.B 9.B10.C 11.B27二、思考题二、思考题1在美国，各类金融期权的交易单位大致是如何规定的答案：（1）外

11、汇期权：交易数量固定，通常每一合同交易单位为12500英镑，62500瑞士法郎，6250000日元，50000加拿大元等。（）利率期权：期权交易合同单位一定。如每份欧洲美元存款利率期货期权合同的金额为100万美元，每份美国中长期国库券期权则为10万美元等（3）股票期权：一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为100股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股，最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期：1）1月、4月、7月、10月 2）2月、5月、8月、11月3）3月、6月、9月、12月如一月份发行的期权，到期月份只能是四、七、十

12、月；如七月份发行的期权，到期月份只能是十月和次年一月和四月。期权最长期限为九个月。后来随着期权的发展，期权的交易周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例如，期货期权还有一种方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为了填补期限交割月份的空隙。此外，由于交易所开始注意长期交易市场，并推出了相应的长期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于场外交易的长期套期保值交易者也有了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在于存续期限，其

13、通常会在两年或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在一月份到期。（4）股指期权：见表8.12282在美国，各类金融期权的协定价格大致是如何规定的答案：（1）外汇期权：协定价格指合约中规定的交易双方未来行使期权买卖外汇的交割汇价。日元期权价格以万分之一美元表示，其他外汇期权以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期权的协定价格为0.40美元。（2）利率期权：协定价格以点的整数倍标出。如美国芝加哥期货交易所长期国库券期权的协定价格是按2点（2000美元）的整数倍计算，如果期货合同价格为66

14、点，其期权协定价格可能是60，62，64，66，68，70，72等等。（3）股票期权：标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所规定。根据其基础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10美元的价位递增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格在25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美元时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票价格为9

15、9.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则较低。当一个新合约上市时，交易所通常选择距离当前股票价格最近的两个协定价格，如果当前股票价格十分靠近其中的一个协定价格，则交易所还会加上第三个最接近当前价格的协定价格。随着时间的推移，如果股票价格的变化超出了当前协定价格圈定的范围，则交易所会推出新的协定价格的期权合约。我们用例子来对这一原则进行说明。某种价格为60.5美元的股票推出期权合约，初上市的协定价格有55美元、60美元、65美元的三种期权，以后，若股票价格突破65美元，则协定价格为70美元的合约将上市，反之，若协

16、定价格跌破55美元，则协定价格为50美元的合约将上市。（4）股指期权：见表8.11293现货期权和期货期权在履约时有何不同答案：利率现货期权简称为利率期权，是指在约定的期限内，以利率为交易对象，以商定的价格和数量进行“购买权”或“出售权”的买卖交易。 利率期权的交易结构 期权买方向期权卖方支付期权费用后，在约定的期限内，当市场利率变化有利于自身利益时，可以不行使期权；当市场利率变化不利于自身利益时，期权买方有权按协议价格行使期权，以确保预期收益，由利率行情变化而产生的风险和损失，则由期权卖方承担。从这种交易结构看，利率期权交易是依据期权费用与利率变化概率之间的关系而构成的交易形态。对期权的买方

17、来说，所付出的是期权费用，所得到的是利率风险的套期保值；对于期权卖方来说，所付出的是承担利率风险，所得到的是期权费用。30期货期权交易的特点 （1）期权拥有方一旦执行该利率期权，便与该期权卖出方构成利率期货买卖合同，由期权交易改为期货交易。 （2）在资金效益方面，利率期货期权比利率现货期权更具优势。由于在期货期权交易中采用了预付保证金方式签订合同，在期权交割时，买卖双方以轧差的方式清算，因此交易双方可以用少量的资金签订数额较大的期货期权交易合同，以提高资金效益。 （3）在市场上，利率期货期权交易商品已经标准化、统一化，具有较高的流动性，便于交易。 （4）该种交易通常是在交易所进行，从交易程序上

18、看，交易对方就是交易所的清算机构，因此交易中的信用风险比较小。期货期权交易的缺点 （1）根据利率期货期权交易的特点，交易双方可以少量的资金签订较大的交易合同，如果某些原因致使交易的收益率向不良的方向转化，则有可能蒙受较大的损失，这一点也可以说是所有的期货期权交易的共同的缺点。但这里也产生了机遇，给投资者或投机者创造了条件。 （2）由于该种交易在交易所中进行，上市的商品品种有限，因此有关协议的交易价格和交易期限等交易条件不能自由的商定。314分红和拆股如何对股票期权产生影响答案：公司分红主要有两种方法，现金分红和股票分红。首先，我们来讨论一下公司以现金支付正常的或特别的股利可能出现的情况。场外交

19、易的期权协定价格是对分红进行调整的，早期的场外交易期权是受红利保护的，如果公司派发一项现金红利，则在除权日后，公司股票的协定价格应减去红利金额，而交易所上市的期权却不做这种调整。由于支付股利通常会导致股价相应的下降，这似乎对买入期权的多头方是不公平的。但是，管理上的便捷和期权合约标准化的需求可以防止这种不公平的发生。同时，在实际操作中，股票除权日之前的期权合约的权利金通常比平时要低廉，这也可以缓解不公平带来的负面影响。此外，对于股票红利，期权的执行价格一般是会被调整的。下面我们通过一个例子对此加以说明。假设某投资者持有A公司股份100股，每股股价为5元，则可知该投资者股份价值总额为500元。A

20、公司宣布以股票价值的10%发放股票股利，则该投资者将持有110股。而股份价值总额可能不会上扬，这就使得其500元的股份价值将由110股来分摊，每股股价变为4.55元。这种情况将直接导致执行价格为每股5元的买入期权多头方遭受严重损失，其期权合约将骤然损失几乎全部价值。这时，就需要相对的对执行价格进行调整，以避免股票股利给买入期权多头方带来的负面影响。所谓拆股，便是将现有的股票拆成更多的股票。例如，1拆3就是现有的一股股票拆股后变成3股，或者说，用3股新股票代替1股老股票。由于拆股并不改变股份公司的资产和赢利能力，因此股东的财产并没有任何变化。当别的因素不变时，3股新股票的价值应等于1股老股票的价

21、值。一般地说，m拆n的拆股应使新股价格降到原来的m/n，相应地，期权合约中的协定价格也降至原协定价格的m/n，同时，一份合约可以买卖的股票数量上升至原来的n/m。如果在此基础上股票价格在拆股后的确如此变动，那么期权合约的多头和空头方都未受任何影响。并股与拆股是一个相反的过程。325封顶式利率期权交易，保底式利率期权交易，封顶保底式利率期权交易的交易要点各是什么答案：封顶式利率期权，简称为封顶交易，是在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的利率期权交易方式。从形式上看，封顶交易与利率互换交易类似，也是一种浮动利率与固定利率相交换的交易，即基

22、准利率与上限利率相交换。但这两种业务的区别明显的在于：利率互换交易是买卖双方在每一个利息支付日将浮动利率与固定利率相交换，而封顶交易则是当基准利率超过上限利率时才以补差方式进行利率互换。保底式利率期权交易，简称保底交易，是在期权交易期限内的各利率调整日，当基准利率低于下限利率时，由期权卖方向期权买方支付利息差额的利率期权交易方式。封顶保底交易的适用范围：借款人预测利率呈上升趋势时，决定对利率风险进行套期保值，同时决定降低套期保值成本。封顶保底交易可以进一步的演化出一种特殊的金融产品，即通过调整交易金额，使封顶保底交易费用相同，造成无需支付费用的新型封顶保底交易，即零成本封顶保底交易。336试述

23、每种金融期权交易的特点答案：外汇期权交易作为避免外汇汇率波动风险的有效保值工具，从某种意义上说是远期外汇抵补与期货交易保值的延伸，它具有后两者所没有的优点：（1）期权买方一开始就能预知最坏的结果，即最大的损失是所支付的期权费；（2）期权购买方没有必须履约的义务，因此常是对于可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保值；（3）期权是保值交易中灵活性较大的一种，因为它能提供一系列的协定汇价，而远期外汇交易和期货交易只能在市场上有的某个远期汇价上成交；（4）期权为交易增加了新的保值或投机工具，可单独用于保值，也可以和远期或期货交易结合起来以达到综合保值及赢利的目的。利率期权的交易品种非常多。从大类

24、上来看，在利率期权中，既有场内期权，也有场外期权；既有现货期权，也有期货期权；既有短期利率期权，也有长期利率期权。从20世纪80年代后期以来，随着欧洲和亚太许多国家纷纷建立金融期权市场，开展金融期权交易以来，利率期权的交易品种更是层出不穷。34短期利率期权主要上市金融工具为欧洲美元。就市场规模和流动性而言，欧洲美元是最有代表性的交易商品。这是由于欧洲美元短期利率期权交易有以下背景因素：欧洲美元零售现货市场基础深厚；欧洲美元期货交易活跃以及“表外”零售交易发展迅速等。长期利率期权主要上市品种有美国中长期国库券以及英国、加拿大等国的国债期权。一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产为10

25、0股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约，则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股。最初的标准化的期权合约规定的到期月份为三个固定的周期：（1）1月、4月、7月、10月 （2）2月、5月、8月、11月（3）3月、6月、9月、12月如1月份发行的期权，到期月份只能是4、7、10月；如7月份发行的期权，到期月份只能是10月和次年1月和4月。期权最长期限为9个月。后来随着期权的发展，期权的交易周期也发生很大的变化，许多新的更短交易周期的期权开始出现。例如，期货期权还有一种方法确定上市时间，即短期期权（Serial Option或Monthly Option）。短期期权主要是为了填补期权交割月份

26、的空隙。此外，由于交易所开始注意长期交易市场，并推出了相应的长期交易合约，即LEAPS（Long-term Equity Anticipation Securities），原本只能求助于场外交易的长期套期保值交易者也有了一个新的选择。LEAPS与普通期权合约的最大不同在于存续期限，其通常会在两年或三年内到期，一般很少超过36个月，并且LEAPS只在1月份到期。早期的LEAPS只从事股票期权交易，现在已经拓展到了石油等其他期权交易中。35标准化的期权合约还规定了标准的履约价格，期权的协定价格由交易所规定。根据其基础资产即股票的交易价格，美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10美元的价位递

27、增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格在25至200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格高于200美元时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司股票价格为99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则较低。 当一个新合约上市时，交易所通常选择距离当前股票价格最近的两个协定价格，如果当前股票价格十分靠近其中的一个协定价格，

28、则交易所还会加上第三个最接近当前价格的协定价格。随着时间的推移，如果股票价格的变化超出了当前协定价格圈定的范围，则交易所会推出新的协定价格的期权合约。我们用例子来对这一原则进行说明。某种价格为60.5美元的股票推出期权合约，初上市的协定价格有55美元、60美元、65美元的三种期权，以后，若股票价格突破65美元，则协定价格为70美元的合约将上市，反之，若协定价格跌破55美元，则协定价格为50美元的合约将上市。 从治理结构的角度讲，股票期权备受推崇，在于它将员工当期的努力与公司未来的前景及个人的收益紧密地结合在一起，员工需努力工作以获得期权溢价收益。在美国，股票期权从20世纪50年代开始出现，80

29、年代得以广泛推广，80年代后期出现了授予经理人员巨额期权和全体员工参与的新趋势。然而，随着新经济的理性回归，特别是安然、世通等公司丑闻的出现，促使人们对美式公司治理进行反思，进而在近年出现了以微软公司、花旗银行为代表的，取消期权激励，取而代之以发放限制性股票的新动向。36股价指数期权交易就是允许买方在一定期限内按协议价格向卖方购买或出售特定的股票指数期货合约，它实际上是一种权利交易，购买这种权利所支付的费用称作“权利金”，买主获得这种权利后，就可以在股票价格指数向不利于自己的方向波动时，行使这种权利。股价指数期权也有现货期权和期货期权两种。股价指数现货期权是指以某种股价指数本身作为标的物的期权

30、交易。在履约时，它根据当时的市场价格和协定价格之差实行现金结算，而股价指数期货期权是指以某种股价指数期货合约作为标的物的期权。在履约时，交易双方将根据协定价格将期权部位转化为相应的期货部位，并在期货合约到期前根据当时的市场价格实行逐日结算，而于期货合约到期时再根据当时的市场价格再进行现金结算，以最后了结交易。表8.11对最著名的几种股指期权进行了描述。37三、计算题三、计算题1假设目前资金市场上利率水平波动较大，所以对其发展趋势也难以预测。某公司在3个月后将有一笔资金回收，对该公司来说，资金收回后的再运用收益率将至关重要。目前的市场利率水平为5，若3个月后存款利率呈下降到4，这对该公司的经营将

31、是非常不利的。故该公司将决定购买一笔利率期权，以确保4.5左右的收益率。利率期权的协定价格为4.5，期权费为0.1。试对该利率期权交易进行盈亏分析。答案：（1）3个月后，当市场利率等于或低于4，执行期权，实际收益率为40.50.14.4；（2）3个月后，当市场利率高于4.5，假设仍然为5时，放弃执行期权，收益率为50.14.938进出口公司4月份与美国一公司签订了进口其设备的合同，付款日为6月30日，总价值为60万美元，该公司手中的外汇只有瑞士法郎一种，需要将瑞士法郎卖出，买进美元。而从银行传来消息，6月份美元会有一定幅度的上升，当时的即期汇率为1美元=1.6瑞士法郎。企业应如何操作。 答案：

32、企业有货款支付，且预期美元升值，可采用购进外汇买权（即看涨期权）的方式进行保值。签订6月30日到期的期权合约，汇率1美元=1.6瑞士法郎，用96万瑞士法郎买60万美元，期权费3%，即2.88万瑞士法郎（=963%） 市价上升 ，现货市场价格1美元=1.8瑞士法郎，需108万瑞士法郎买入60万美元，如果执行期权，则用96+2.88=98.88万瑞士法郎即可，可省去108-98.88=9.12万瑞士法郎，选择执行期权。市价持平， 执行与放弃期权均可，都要缴纳2.88万瑞士法郎的期权费。一般选择执行期权。市价下跌 ，1美元=1.4瑞士法郎，需要84万瑞士法郎，而执行期权，需要98.88万瑞士法郎，所

33、以应放弃期权，损失2.88万瑞士法郎的期权费 。39假设10月25日芝加哥商品交易所日元期货期权的交易行情表如下所示： 某专门从事期权交易的投资公司预测，本年12月份日元比值将有一次坚挺的过程，虽然这个过程不会很长，但值得利用这个机会做一笔期货期权交易以获得收益。因此，该公司在10月25日决定进行一笔买进日元的期货期权交易。交易内容如下：交易月份：12月 交易数量：10份合同，每份合同为1250万日元协定价格：每100日元为94美分期权到期日：12月8日以美元计价的交易金额：期权费用：每100日元为1.48美分要求对这份交易合约进行收益分析。40答案：试述每种金融期权交易的特点。购买日元总额为1250万日元101.25亿日元美元交易金额为0.94美元1.25亿日元100117.5万美元以美元计算的期权费总额为：1.48美分1.25亿日元1001001.85万美元（1）期权到期日，若日元币值呈现坚挺状态，现时价格为100日元兑98美分。该公司按计划行使期权，以100日元兑94美分的协定价格购入日元期货，将期权协议转换为不可撤销的期货协议，其收益情况为： 每1