第7章国际资本流动与国际金融危机

1、第七章 国际资本流动与国际金融危机 通过本章的学习，使同学们正确理解国际资本流动的含义、类型、特点，明确国际资本流动对一国经济和世界经济带来的利益与风险，掌握发展中国家债务危机的形成原因及解决办法，在准确把握投机性冲击和立体投机策略的基础上，了解20世纪80年代以来全球典型投机性冲击，以进一步加深对其发展特点的认识，培养同学们理论联系实际，运用所学基础知识分析和研究改革开放以来中国的利用外资、对外投资和对外债务问题的能力。 第一节 国际资本流动概述第二节 国际资本流动的利益和风险第三节 发展中国家债务危机第四节 投机性冲击与国际金融危机第五节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题 一、国际资

2、本流动的含义 国际资本流动（International Capital Flows）是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家和地区。 国际资本流动包括资本流出和资本流入两个方面。资本流出是指本国资本流向外国，它意味着外国在本国的资产减少、外国对本国的负债增加、本国对外国的负债减少、本国在外国的资产增加。资本流入是指外国资本流入本国，它意味着外国对本国的负债减少、本国对外国的负债增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少。 第一节 国际资本流动概述 为了更清楚地理解国际资本流动的含义，需要注意区分几个相关概念： 国际资本流动与资本输出入 国际资本流动与对外资产负债 国际资本流动与国际收支

3、国际资本流动与资金流动二、国际资本流动的类型 （一）长期资本流动（一）长期资本流动 （Long-term Capital FlowsLong-term Capital Flows） 长期资本流动是指使用期限在一年以上或未规定使用期限的资本流动，它包括国际直接投资、国际证券投资和国际贷款三种主要方式。 1国际直接投资 (Foreign Direct Investment, FDI) 国际直接投资是指一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动。 主要有下列三种形式： 创建新企业。 收购（兼并）外国企业。 利润再投资。 2国际证券投资 （International Port

4、folio Investment） 国际证券投资也称为国际间接投资 (Foreign Indirect Investment) 是指投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资。 国际债券。 外国债券（Foreign Bonds）是指筹资者在国外发行的，以市场所在国的货币为面额的债券。 欧洲债券(Euro Bonds)是指筹资者在某货币发行国以外，以该国货币为面额发行的债券。 国际股票：国际股票是指一国企业按照有关规定在国际证券市场上发行和流通的股票。 主要有直接在海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权(Euro-equities)三种。 特点： 证券投资涉及的是

5、金融资本的国际转移； 投资者的目的是收取债券或股票的利息或红利，对投资企业无实际控制权和管理权； 证券投资必须有健全的国际证券市场，证券可以随时转让与买卖； 证券投资中债券的发行构成筹资国的债务。 3. 国际贷款 国际贷款主要是指1年以上的政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷。 政府贷款(Government Loans)：一国的政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款。政府贷款多为发达国家向发展中国家提供。 特点：专门机构负责；程序较复杂；资金来自财政预算；条件优惠；限制性采购；政治性强。 国际金融机构贷款：IMF、世界银行集团（包括国际复兴开发银行、国际

6、开发协会和国际金融公司等机构）、亚洲开发银行、非洲开发银行、泛美开发银行等全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款。 特点： 具有援助的性质； 贷款利率较低，期限较长； 与特定的建设项目相联，手续严格，按规定逐步提取。 国际银行贷款：一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的、不限定用途的贷款。 外国贷款：由市场所在国的银行直接或通过其海外分行将本国货币贷放给境外借款人的国际货币交易安排。 欧洲贷款：欧洲银行所从事的境外货币的存储与贷放业务。 特点： 贷款用途比较自由； 借款人可获得大额资金； 筹资成本较高。 出口信贷（ Export Credit）：一国为支持和扩大本国

7、大型设备的出口和加强国际竞争能力，鼓励本国的银行对本国的出口商或外国进口商（或银行）提供优惠利率贷款，以解决本国出口商资金周转的困难，或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式。 特点： 专款专用的限制性贷款； 贷款利率低于市场利率，利差由国家补贴； 期限较长，一般为5-8年，但最长不超过10年； 出口信贷的发放与信贷保险相结合。 （二）短期资本流动 （Short-term Capital Flows） 短期资本流动是指期限为一年或一年以内的资本流动。 1.贸易性资本流动：由国际贸易引起的国际资本流动。 2.金融性资本流动（银行资本流动）：各国经营外汇的银行和其他金融机构之间的资金

8、融通而引起的国际间资本转移。 3 . 保 值 性 资 本 流 动 ， 又 称 资 本 外 逃（Capital Flight）：金融资产的持有者为了资金的安全或保持其价值不下降而进行资金调拨转移所形成的短期资本流动。 4.投机性资本流动：投资者在不采取抛补性交易的情况下，利用汇率、金融资产或商品价格的变动，伺机买卖，追逐高利而引起的短期资本流动。 三、国际资本流动的特点 （一）20世纪90年代以前国际资本流动的特点 1.第一次世界大战前国际资本流动的特点 2.两次世界大战之间国际资本流动的特点 3.二战后至20世纪90年代国际资本流动的特点 （二）（二）2020世纪世纪9090年代以来国际资本流

9、动的特点年代以来国际资本流动的特点 1发达国家资金需求上升 2转轨国家与新兴市场国家和地区资金需求旺盛 3. 国际资本证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强 4国际游资规模日益膨胀 5国际资本流动部门结构发生变化 6国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化 第二节 国际资本流动的利益和风险一、国际资本流动的利益 1长期资本流动的利益 长期资本流动对资本输出国经济的积极作用： 提高资本的边际收益。 有利于占领世界市场，促进商品和劳务的输出。 有助于克服贸易保护壁垒。 有利于提高国际地位。 长期资本流动对输入国经济的积极影响： 缓和资金短缺的困难。 提高工业化水平。 扩大产品出口数量，提高产品的国际

10、竞争能力。增加了新兴工业部门和第三产业部门的就业机会，缓解就业压力。2短期资本流动的影响 短期资本流动对国内经济的有利影响： 对国际收支的影响 对汇率的影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响短期投机资本对世界经济产生的有利影响 对国际经济和金融一体化进程的影响 对国际货币体系的影响 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响 二、国际资本流动的风险 1长期资本流动的风险 长期资本流动对资本输出国的风险 可能在一定程度上妨碍国内经济的发展 增加潜在的竞争对手 长期资本流动对输入国的风险 可能造成沉重的债务负担 可能危及民族经济发展和经济政策的自主性 2短期资本流动的风险 短期投机资本对

11、一国经济消极影响： 对国际收支的影响 对汇率影响 对货币政策的影响 对国内金融市场的影响 短期投机资本对国际经济的消极影响： 对国际金融市场的影响 对资金在国际间配置的影响一、国际债务概述 （一）外债的概念（一）外债的概念 外债是在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括需要偿还的本金及需支付的利息。 第三节 发展中国家债务危机 这一概念包括四个要素： 必须是居民与非居民之间的债务； 必须是具有契约性偿还义务的债务； 必须是某一时点上的存量； 必须是“全部债务”。 （二）国际债务的衡量指标 1.债务率= 当年外债余额/当年国民生产总值100%10

12、% 2.负债率= 当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入100%100% 3. 偿债率 = 当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入100%20% 4. 25% =100%一年及一年以下短期债务短期债务比率当年债务余额二、国际债务危机的形成原因 （一）债务危机爆发的内因（一）债务危机爆发的内因 1盲目借取大量外债，不切实际地追求高 速经济增长。 2国内经济政策失误。 3所借外债未形成合理的债务结构。 4所借外债没有得到高效利用。 （二）债务危机爆发的外部经济条件（二）债务危机爆发的外部经济条件 180年代初以发达国家为主导的世界经济衰退 2国际金融市场上利率和美元汇率的上升 三、债务危机的解决

13、方案 （一）最初的措施（一）最初的措施 （二）贝克计划（二）贝克计划 （三）布雷迪计划（三）布雷迪计划l巴黎俱乐部巴黎俱乐部 (Paris Club) 也称也称“十国集团十国集团” (Group-10) ，成立于，成立于年月，是一个非正式的官方机构，由于其经常在巴黎克莱贝尔大街的年月，是一个非正式的官方机构，由于其经常在巴黎克莱贝尔大街的马热斯蒂克旅馆聚会，故称巴黎俱乐部。马热斯蒂克旅馆聚会，故称巴黎俱乐部。 巴黎俱乐部的诞生是由于巴黎俱乐部的诞生是由于年阿根廷向国际社会发出了警告：它已无力偿还它所欠的债务。其困难年阿根廷向国际社会发出了警告：它已无力偿还它所欠的债务。其困难在于索债的银行和其

14、它债权机构太多，无法进行双边谈判。于是就产生了在于索债的银行和其它债权机构太多，无法进行双边谈判。于是就产生了建立一个协调机构的想法。由于情况紧急，人们便临时在法国召开了一次建立一个协调机构的想法。由于情况紧急，人们便临时在法国召开了一次会议。从此，巴黎俱乐部的名称便保留下来，在法国首都开会的习惯也固会议。从此，巴黎俱乐部的名称便保留下来，在法国首都开会的习惯也固定下来。定下来。 该组织的宗旨是专门为发展中国家讨论与协调西方债权国的官方该组织的宗旨是专门为发展中国家讨论与协调西方债权国的官方债务推迟偿还事宜；协调成员国的货币政策，以便在国际货币基金组织内债务推迟偿还事宜；协调成员国的货币政策，

15、以便在国际货币基金组织内采取一致行动；在国际金融领域的许多方面加强合作，以应付国际收支的采取一致行动；在国际金融领域的许多方面加强合作，以应付国际收支的不平衡和货币危机。不平衡和货币危机。该俱乐部对于它的活动没有任何成文的规定，但有四该俱乐部对于它的活动没有任何成文的规定，但有四项基本原则是必须遵守的：项基本原则是必须遵守的：在出席会议的所有债权国之间寻求妥协和一致；在出席会议的所有债权国之间寻求妥协和一致；各债权国享受的各债权国享受的“待遇有可比较性待遇有可比较性”，这些国家应当受到平等的对待；保，这些国家应当受到平等的对待；保证根据不同情况一个一个地作出决定，以便长久适应债务国的特殊情况；

16、证根据不同情况一个一个地作出决定，以便长久适应债务国的特殊情况；俱乐部只同那些与国际货币基金组织签署了有关经济调整方面的协议的债俱乐部只同那些与国际货币基金组织签署了有关经济调整方面的协议的债务国进行谈判。务国进行谈判。 成员：由法国委派一位部长或高级官员任该俱乐部主席，成员：由法国委派一位部长或高级官员任该俱乐部主席，俱乐部始终是一个没有固定成员和组织章程的特殊集团，其核心成员是经俱乐部始终是一个没有固定成员和组织章程的特殊集团，其核心成员是经合组织中的工业化国家，即合组织中的工业化国家，即美国、英国、法国、德国、意大利、日本、荷美国、英国、法国、德国、意大利、日本、荷兰、加拿大、比利时、瑞

17、典、瑞士等，即兰、加拿大、比利时、瑞典、瑞士等，即“国集团国集团”，（年，（年瑞士加入该集团，但该组织名称不变）。常称瑞士加入该集团，但该组织名称不变）。常称“国集团国集团”为为“巴黎俱巴黎俱乐部乐部”。在一般情况下，俱乐部的会议除了债务国和债权国派员参加外，在一般情况下，俱乐部的会议除了债务国和债权国派员参加外，国际货币基金组织、世界银行、经合组织、联合国贸发会议、国际清算银国际货币基金组织、世界银行、经合组织、联合国贸发会议、国际清算银行和欧洲经济共同体也派观察员参加。俱乐部的秘书处由多个常驻代行和欧洲经济共同体也派观察员参加。俱乐部的秘书处由多个常驻代表组成，办公地点在法国财政部。表组成

18、，办公地点在法国财政部。 一、短期国际资本流动与投机性冲击 所谓国际投机资本或称国际游资（Hot Money），是指那些没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。 第四节 投机性冲击与国际金融危机国际投机资本内涵： 从期限上看，国际投机资本是指“短期资本”，故人们也形象地称它为“热钱”； 从动机上看，国际投机资本追求的是短期高额利润； 从活动范围上看，国际投机资本无固定投资领域，而是在各金融市场迅速移动； 国际投机资本特指在国际金融市场上流动的短期资本，而不是国内游资。 二、投机性冲击的立体投机策略 投机者利用各类金融工具的交易（即短期交易、远期交易、期货交易、期

19、权交易、互换交易等）同时在各类市场（如外汇市场、证券市场以及各类衍生品市场）做全方位的投机，构成了立体投机策略。 （一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击股票托管机构离岸市场对冲基金外汇现货市场股票市场本币资产当地银行融资归还出售还贷贷款借入偿还抛售回购卖出回购代表资金筹措路线 代表资金归还路线对冲基金当地银行外汇现货币市场购买远期空头合约购买远期多头合约即期卖出外币、买进本币抛售本币头寸(二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击市场的投机性冲击购买

20、本币空头期货 看跌期权对冲期货价格下跌、期权溢价对冲基金外汇期货、期权市场外汇现货、远期市场抛售本币 （四）利用货币当局干预措施的投机（四）利用货币当局干预措施的投机对冲基金互换市场中央银行外汇市场购买利率互换合约获取利差收益利率上升提高利率维护本币抛售本币 此外，由于利率上升会引起股市下跌，投机者还可以在该国股票市场投机盈利：股指期货市场股指期货市场股票现货市场股票现货市场股票托管机构股票托管机构外汇市场外汇市场中央银行中央银行对冲基金对冲基金提高利率，维护本币提高利率，维护本币本币贬值压力本币贬值压力购入空头股指期货购入空头股指期货对冲对冲归还股票归还股票借入股票借入股票补回股票补回股票抛

21、售股票抛售股票抛售本币抛售本币高利率使股高利率使股票价格下跌票价格下跌高利率使股指高利率使股指期货下跌期货下跌 三、20世纪80年代以来典型投机性冲击与金融危机回顾 （一）欧洲货币危机（1992-1993年） （二）墨西哥金融危机（1994-1995年） （三）亚洲金融危机（1997-1998年）四、金融全球化与投机性冲击的新特点 （一）金融全球化 特征： 1.汇率体制趋于一致。 2.各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致。 3.国际金融统一规则不断产生。 4.金融市场动荡会更加频繁。（二）（二）8080年代以来的投机性冲击的新特点年代以来的投机性冲击的新特点 1.投机性冲击的规模和

22、势力日益庞大 国际投机资本的规模日益庞大 国际投机资本日益形成“集体化”倾向 金融衍生品的发展为投机者提供了杠杆化的交易方式 2.投机性冲击策略日益立体化 3.投机冲击面日益区域化 4.投机性冲击活动日益公开化 5.投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机 一、中国的直接利用外资 （一）中国直接利用外资状况（一）中国直接利用外资状况 1.直接利用外资数量逐年增加第五节 中国的利用外资、对外投资和对外债务问题改革开放以来中国利用外商直接投资状况 单位: 亿美元年份 项目（个）协议外资金额 实际利用外资金额197919843248103.93 30.61985307359.31 16.581

23、990727365.96 34.87199537011912.82 375.21200022347 623.8407.15200126140691.95468.78200234171827.68527.432003410811150.7535.052004 436641534.79606.30 2.直接利用外资贡献增大单位: %年份199519961997 199819992000 2001 2002 2003FDI/GDP1921.424.5128.0730.8632.0830.0731.9732.46外资/固定资产投资额11.211.714.913.2311.1710.3210.5110.

24、17.97外资企业产值/工业产值1312.1712.6614.9115.0327.3928.5229.331.18注：FDI为直接外资累计总量，即从1979年起累计额；GDP为当年国内生产总值，根据当年人民币美元汇率折算成美元。资料来源：根据中华人民共和国国家统计局网站(http:/)公布数据整理。 （二）（二）外商直接投资的方式外商直接投资的方式 中国利用外商直接投资有五种方式：合资经营、合作经营、独资经营、合作开发和外商投资股份制企业。 年份指标1979-19851986199119961997199819992000200120022003占投资项目数比重%合资经营29676551.44

25、2.94141.737.53430.430.5合作经营5939411.611.310.19.797.866.084.673.77独资经营2127.136.945.748.948.554.659.864.965.6占投资总额比重%合资经营345053.143.540.640.439.335.233.628.428.8合作经营624921.119.523.721.420.497.17独资经营4123.836.634.636.238.647.350.960.262.4（三）外商直接投资存在的问题（三）外商直接投资存在的问题 1.投资结构不合理 （1）外商投资产业结构不合理 （2）外商投资地区分布不平衡 2.吸收外商成本较高 外商投资的资金到位率不高。 外商利用中方引资心切、急于求成的心情，乘机提高投资要素的价格，牟取不正当利益。 使用外资机会成本高。3投资环境亟待完善 (1)政策法规环境不尽如人意。 (2)知识产权保护制度还不健全。 二、中国的对外投资 （一）中国对外投资的现状 据我国商务部统计，到2004年底，中国的海外投资企业已达7000余家，总投资达370亿美元，遍及全球160多个国家和地区。1999年最大的500家海外投资企业资产总值超过7500亿元人民币。我国对外投资的