第5讲资金筹集与筹资方案(项目投资与决策-厦门大学,曾五一)

1、第五讲第五讲 资金筹集与筹资方案评估资金筹集与筹资方案评估n第一节第一节 我国投资资金的来源与筹资方式我国投资资金的来源与筹资方式一、国内资金来源一、国内资金来源n国家基建拨款与建设基金贷款国家基建拨款与建设基金贷款 行政与事业部门采用无偿拨款，经营性项目采用建设基金贷款；行政与事业部门采用无偿拨款，经营性项目采用建设基金贷款；n银行贷款银行贷款 由银行筹集的信贷资金发放。由银行筹集的信贷资金发放。n自有资金自有资金企事业自有资金：企事业自有资金： 生产发展基金、各种利润留成、创收结余、接受的捐赠等。生产发展基金、各种利润留成、创收结余、接受的捐赠等。地方财政：地方财政： 预算结余、超收分成、

2、各种预算外收入等预算结余、超收分成、各种预算外收入等发行债券发行债券债券的特点是企业有责任返本付息。债券的特点是企业有责任返本付息。n招股集资招股集资 特点：特点：1、发行主体是股份公司；、发行主体是股份公司； 2、股本属于企业的自有资金，不需归还；、股本属于企业的自有资金，不需归还； 3、股票代表对企业的部分所有权；、股票代表对企业的部分所有权； 4、股票无固定收益；、股票无固定收益； 5、股票可以转让，具有较强的流动性。、股票可以转让，具有较强的流动性。二、国外资金来源二、国外资金来源（一）借款和发行债券（一）借款和发行债券n可以由我国自行安排。可以由我国自行安排。n主要目的是弥补国内资金

3、和外汇的不足；主要目的是弥补国内资金和外汇的不足；n投资风险与汇率风险主要由借款方承担；投资风险与汇率风险主要由借款方承担； 具体形式：具体形式：n外国政府贷款外国政府贷款 利率低、期限长带有一定的援助性质。利率低、期限长带有一定的援助性质。n国际金融机构贷款国际金融机构贷款n出口信贷出口信贷 为鼓励本国出口而设立的利率较低的贷款，为鼓励本国出口而设立的利率较低的贷款，分买方和卖方信贷。分买方和卖方信贷。n商业银行贷款商业银行贷款 短期贷款较多利息较高短期贷款较多利息较高n境外发行债券境外发行债券（三）外商直接投资（三）外商直接投资n具有多重目的，包括：弥补资金外汇不足；引进先进具有多重目的，

4、包括：弥补资金外汇不足；引进先进技术和管理经验；扩大国内就业；开拓国际销售渠道；技术和管理经验；扩大国内就业；开拓国际销售渠道；促进竞争，提升产业结构。促进竞争，提升产业结构。n国内外投资者利益共享风险同担。国内外投资者利益共享风险同担。n不能直接干涉，只能因势利导。不能直接干涉，只能因势利导。具体形式：具体形式：n合资经营合资经营 中外双方各占一定股份共同经营；中外双方各占一定股份共同经营；n合作经营合作经营 责权利由合同规定，不涉及股权；责权利由合同规定，不涉及股权；n独资经营独资经营 外商自行承担风险，独享利益；外商自行承担风险，独享利益；n补偿贸易（补偿贸易（BOT方式）方式） 外商提

5、供设备技术和资金，项目建成后以产品返销作外商提供设备技术和资金，项目建成后以产品返销作为补偿，或出让一段经营权。为补偿，或出让一段经营权。n融资性租賃融资性租賃 外商通过融资购买承租人需要的设备用收取租金的方外商通过融资购买承租人需要的设备用收取租金的方式收回资金。式收回资金。n股票境外上市股票境外上市预算内资金 国内贷款利用外资 自筹和其他 投资总额投资率1981年28.112.73.855.4 960亿元2000年6.420.35.168.2 32917亿元0.362按资金来源划分的投资（1981年）28%13%4%55%1234按资金来源分的投资总额（2000年）6%20%5%69%12

6、34第二节第二节 筹资方案的评估与分析筹资方案的评估与分析一一、资金来源落实情况评估、资金来源落实情况评估n资金来源的可靠性资金来源的可靠性n筹资数量的保证性与资金到位的及时性筹资数量的保证性与资金到位的及时性n资金渠道的合法性资金渠道的合法性n外资附加条件的可接受性外资附加条件的可接受性二、筹资成本分析二、筹资成本分析n筹资成本是使用资金所必须付出的代价筹资成本是使用资金所必须付出的代价n单位借款成本单位借款成本Rc(1-T) Rc: 单位贷款利息，单位贷款利息，T：所得税率所得税率n单位债券成本单位债券成本 R b(1-T)B(1-fb) Rb:年支付债券利息，年支付债券利息，B：债券发行

7、总额，债券发行总额，fb债券发行费用率债券发行费用率n单位股票成本单位股票成本DP（1fc) D:单位股票红利；单位股票红利；P：股票发行价格；股票发行价格； fc：单位股票发行成本率单位股票发行成本率n单位自有资金成本（机会成本）单位自有资金成本（机会成本） 投资其他项目可能获得的单位资金利润投资其他项目可能获得的单位资金利润n加权平均资金成本加权平均资金成本 ：i种资金占总资金的比重；种资金占总资金的比重；Ki :i种资金成本种资金成本iikwiw三、筹资结构分析三、筹资结构分析n选择合理的筹资结构，去实现风险小、成本低的目的。选择合理的筹资结构，去实现风险小、成本低的目的。（一）选择合适

8、的内外部资金构成比例（一）选择合适的内外部资金构成比例n内部资金：内部资金：国家拨款，自有资金，股票，外商直接投资国家拨款，自有资金，股票，外商直接投资n外部资金：外部资金： 贷款，债券等贷款，债券等n财务杠杆系数财务杠杆系数 ：企业资金总额；企业资金总额；R: 负债比率；负债比率； ：负债利率：负债利率EBIT：税前利润；税前利润；DFL：财务杠杆系数财务杠杆系数 企业没有负债时，财务杠杆系数企业没有负债时，财务杠杆系数1，它随负债比率的增大而增，它随负债比率的增大而增大。杠杆系数越大，负债经营可能带来的正效应或负效应也越大。大。杠杆系数越大，负债经营可能带来的正效应或负效应也越大。当负债利

9、率大于总的预期利润率时，负债经营不利，反之则有利。当负债利率大于总的预期利润率时，负债经营不利，反之则有利。3*RRCEBITEBITDFLs3RsC（四）资金使用结构分析。（四）资金使用结构分析。n长期资金指企业可以长期占用的资金；长期资金指企业可以长期占用的资金；n短期资金指企业可用于短期周转的资金；短期资金指企业可用于短期周转的资金；n长短要搭配适当，长期资金用于固定资产投资，短期长短要搭配适当，长期资金用于固定资产投资，短期资金用于流动资产投资，成本低的资金先投入，成本资金用于流动资产投资，成本低的资金先投入，成本高的资金后投入。同时要保证资金按时到位。高的资金后投入。同时要保证资金按

10、时到位。（五）利率与汇率风险分析（五）利率与汇率风险分析n预测利率与汇率的走势，尽量使用软货币和低利率并预测利率与汇率的走势，尽量使用软货币和低利率并且利率将相对稳定的货币。且利率将相对稳定的货币。第三节第三节 投资计划与资金筹措表编制投资计划与资金筹措表编制项目项目总额总额第一年第一年第第n年年1 项目总投资项目总投资1-1固定资产投资固定资产投资1-6流动资产投资流动资产投资2 资金筹措资金筹措2-1 国家投资国家投资2-9 外商直接投资外商直接投资第四节对筹资失败案例的分析对筹资失败案例的分析案例一案例一 揽得到月亮的高科技咋揽不到钱揽得到月亮的高科技咋揽不到钱 王大鹏是北京航空航天大学

11、宇航学院的硕士研究生，王大鹏是北京航空航天大学宇航学院的硕士研究生，一年多以来，他奔波劳碌，大部分精力花在找风险投一年多以来，他奔波劳碌，大部分精力花在找风险投资支持宇航学院软件的产品化上面。资支持宇航学院软件的产品化上面。 王大鹏最早想到的融资对象是倪光南院士，一年多王大鹏最早想到的融资对象是倪光南院士，一年多之前，联想集团的倪柳之争曝光，柳传志说要给倪光之前，联想集团的倪柳之争曝光，柳传志说要给倪光南万搞研发。在这时，王大鹏给对此报道的南万搞研发。在这时，王大鹏给对此报道的中国经营报打电话，问记者可不可以转告倪光南，中国经营报打电话，问记者可不可以转告倪光南，请他用这万的一部分给北航宇航学

12、院的请他用这万的一部分给北航宇航学院的软件投资，以使该软件成为产品，这种近乎异想天开软件投资，以使该软件成为产品，这种近乎异想天开式的融资方式，引起了记者的极大的好奇心。式的融资方式，引起了记者的极大的好奇心。软件的用途n软件的全称是计算流体力学软件，主要用软件的全称是计算流体力学软件，主要用途是对流态进行仿真模拟计算。这个软件的用途非常途是对流态进行仿真模拟计算。这个软件的用途非常广泛。大家都知道，飞机、火箭在试飞前要做风洞试广泛。大家都知道，飞机、火箭在试飞前要做风洞试验。在不做试验的情况下，通过计算机用软件验。在不做试验的情况下，通过计算机用软件来运算也能得出很近似的结果。近似程度取决于

13、来运算也能得出很近似的结果。近似程度取决于软件的先进程度。这种方法最大的好处是，相对用软件的先进程度。这种方法最大的好处是，相对用实物来试验，其费用很低。比如，以前我国曾经试射实物来试验，其费用很低。比如，以前我国曾经试射某型导弹，可能导弹在中途坠毁了。检验其残骸发现，某型导弹，可能导弹在中途坠毁了。检验其残骸发现，弹体某处被喷流烧穿了。如果当时用软件先对弹体某处被喷流烧穿了。如果当时用软件先对导弹燃烧室内的高温射流进行模拟运算，就可以知道导弹燃烧室内的高温射流进行模拟运算，就可以知道射流会集中于弹体的哪一个部位，对哪个部位用特殊射流会集中于弹体的哪一个部位，对哪个部位用特殊的耐高温高压的金属

14、加固，就没事了。更有甚者，日的耐高温高压的金属加固，就没事了。更有甚者，日本宣称它可以用超级计算机模拟出核爆炸的情形而不本宣称它可以用超级计算机模拟出核爆炸的情形而不需要真的进行核试验。需要真的进行核试验。n软件不仅仅可以用在军事上，在国外，它的更软件不仅仅可以用在军事上，在国外，它的更多用途是在民用产品的设计上。比如，汽车厂家在新多用途是在民用产品的设计上。比如，汽车厂家在新车的设计定型过程要不经常使用软件，因为不车的设计定型过程要不经常使用软件，因为不可能为设计师的每一个灵感都做一个模型，然后拿到可能为设计师的每一个灵感都做一个模型，然后拿到风洞去吹试一番。还被广泛用于石油化工、制风洞去吹

15、试一番。还被广泛用于石油化工、制药、冶金、建筑等行业。小到喷墨打印机，都需要用药、冶金、建筑等行业。小到喷墨打印机，都需要用软件来模拟一下，看怎样的出墨水效果更好。软件来模拟一下，看怎样的出墨水效果更好。在国外，软件已经是工业设计中非常普遍和常在国外，软件已经是工业设计中非常普遍和常用的软件了。因此，说各行各业都用软件一点用的软件了。因此，说各行各业都用软件一点都不是夸张。国外做软件的公司生意非常火，都不是夸张。国外做软件的公司生意非常火，著名的公司，美国的弗洛因特公司等每年的净利润达著名的公司，美国的弗洛因特公司等每年的净利润达好几个亿。因为他们的客户不是普通人而是厂商，一好几个亿。因为他们

16、的客户不是普通人而是厂商，一套软件的价格也在几万、十几万甚至上百万美元。套软件的价格也在几万、十几万甚至上百万美元。王大鹏瞅准了商业机会王大鹏瞅准了商业机会n我国目前还没有商用化的软件。国外输入的我国目前还没有商用化的软件。国外输入的软件价格昂贵，并且禁止销往我国的核工业和重要国软件价格昂贵，并且禁止销往我国的核工业和重要国防部门。防部门。n北航的宇航学院可以做这种软件。并且在我国以往许北航的宇航学院可以做这种软件。并且在我国以往许多战略和战术导弹的研制中都用过北航自主研发的多战略和战术导弹的研制中都用过北航自主研发的软件，效果比国外的一点都不差。如果能够将其软件，效果比国外的一点都不差。如果

17、能够将其商业化，北航的软件的价格只有国外同类产品的十分商业化，北航的软件的价格只有国外同类产品的十分之一不到。之一不到。n但是，过去北航做这种软件，都是由国家下达任务，但是，过去北航做这种软件，都是由国家下达任务，或者是由航空航天部门定做的，北航的软件只或者是由航空航天部门定做的，北航的软件只是特定的产品而不是商品，如果将其商品化，还需要是特定的产品而不是商品，如果将其商品化，还需要几百万的投资。如同自家做饭吃要变成饭馆对外营业，几百万的投资。如同自家做饭吃要变成饭馆对外营业，就必须先花点钱来布置一番。就必须先花点钱来布置一番。n软件和普通的办公软件不同，编程的人不光要软件和普通的办公软件不同

18、，编程的人不光要懂软件，还必须精通流体力学。因此，北航的宇航学懂软件，还必须精通流体力学。因此，北航的宇航学院在这方面优势很明显。的国家重点实验室就院在这方面优势很明显。的国家重点实验室就设在北航。而王大鹏的几个老师正是这方面的权威。设在北航。而王大鹏的几个老师正是这方面的权威。王大鹏看中的就是这里面的机会。王大鹏看中的就是这里面的机会。n王大鹏是这么设想的：原有的航空航天部门的购买量，王大鹏是这么设想的：原有的航空航天部门的购买量，每年有千百万，民用的工业部门，如远大中央空调等每年有千百万，民用的工业部门，如远大中央空调等每年也有几百万。国家新近确定的首批个高科每年也有几百万。国家新近确定的

19、首批个高科技产业化项目中，有个需要使用软件。北技产业化项目中，有个需要使用软件。北航的产品有价格优势。市场有需求，我们正好能供给，航的产品有价格优势。市场有需求，我们正好能供给，只要找到有人肯投几百万资金，这件事就能启动。保只要找到有人肯投几百万资金，这件事就能启动。保证投资者有满意的回报。证投资者有满意的回报。启动资金：踏破铁鞋无觅处启动资金：踏破铁鞋无觅处n 王大鹏找过很多投资人，有一段时间，他还王大鹏找过很多投资人，有一段时间，他还参加了许多与风险投资和创业有关的聚会，向参加了许多与风险投资和创业有关的聚会，向别人介绍，还自费去过上海的软件园等别人介绍，还自费去过上海的软件园等地，寻找可

20、能对项目感兴趣的投资者。但一年地，寻找可能对项目感兴趣的投资者。但一年过去了，至今还未融到资。被王大鹏的执着和过去了，至今还未融到资。被王大鹏的执着和软件的美好前景所感染的记者，也向遇软件的美好前景所感染的记者，也向遇见的投资人游说，其中包括大名鼎鼎的软件代见的投资人游说，其中包括大名鼎鼎的软件代表石明春，的副总裁李建光、王功权、表石明春，的副总裁李建光、王功权、以及金山的求伯君等等，也均未果。以及金山的求伯君等等，也均未果。为什么投资人不感兴趣？为什么投资人不感兴趣？n的副总裁兼合伙人李建光说，现在的投资热点是网络，投的副总裁兼合伙人李建光说，现在的投资热点是网络，投资基金要考虑什么项目能在

21、股市上迅速融资，然后退出。大家都资基金要考虑什么项目能在股市上迅速融资，然后退出。大家都没功夫听你讲你的项目如何好，科技含量多么高，只能是简单迅没功夫听你讲你的项目如何好，科技含量多么高，只能是简单迅速地判断投或者不投，这就只能是凭感觉或者说看你速地判断投或者不投，这就只能是凭感觉或者说看你“长得像谁长得像谁”了。比如，雅虎成功了，亚马逊成功了，如果你是中国的雅虎或了。比如，雅虎成功了，亚马逊成功了，如果你是中国的雅虎或者亚马逊，因此你也可能成功。至于说软件，毕竟太踏踏实实赚者亚马逊，因此你也可能成功。至于说软件，毕竟太踏踏实实赚钱了，没有太大的想象空间。钱了，没有太大的想象空间。n奇怪的是，

22、在网络泡沫已经破灭的今天，软件的融资之路奇怪的是，在网络泡沫已经破灭的今天，软件的融资之路依然。不久前，记者在采访求伯君时，郑重其事地向他推荐北航依然。不久前，记者在采访求伯君时，郑重其事地向他推荐北航的软件项目。求伯君说，我想投那种用户比较广泛的通用的软件项目。求伯君说，我想投那种用户比较广泛的通用软件。这种目前主要是军事用途的软件我不想投。软件。这种目前主要是军事用途的软件我不想投。n北京丰润点金投资公司是一年多以来王大鹏找的最后一个投资机北京丰润点金投资公司是一年多以来王大鹏找的最后一个投资机构。该公司的市场总监胡伟东对记者详细说明了他们为什么不投构。该公司的市场总监胡伟东对记者详细说明

23、了他们为什么不投北航的这个项目。北航的这个项目。 n投资人要投资一个项目，先要看创业者有什么，这无非是四种形投资人要投资一个项目，先要看创业者有什么，这无非是四种形态：即概念、技术、产品、公司。有些人只有概念或者叫创意，态：即概念、技术、产品、公司。有些人只有概念或者叫创意，国外叫国外叫“”，这是最靠不住的。在网络大潮中只靠一个，这是最靠不住的。在网络大潮中只靠一个“”就能融到几千万美元的事，迅速被证明是疯狂的。就能融到几千万美元的事，迅速被证明是疯狂的。投资人现在最烦那种只有一个投资人现在最烦那种只有一个“”就缠着要资金的，遇就缠着要资金的，遇到这种人往往是连三言两语都懒得费就打发走了。可悲

24、的是，现到这种人往往是连三言两语都懒得费就打发走了。可悲的是，现在国内这种只有一个创意就想找风险投资的人太多了；第二个层在国内这种只有一个创意就想找风险投资的人太多了；第二个层面是技术，技术比创意又进了一层。王大鹏他们现在就处于这个面是技术，技术比创意又进了一层。王大鹏他们现在就处于这个阶段。这种的风险也是很大的。因为技术产品是掌握在一个人或阶段。这种的风险也是很大的。因为技术产品是掌握在一个人或者少数人手里，要转化为社会价值，在一个更大的范围内推广还者少数人手里，要转化为社会价值，在一个更大的范围内推广还要有产品。所以光有技术还不能使投资者看清楚这个技术的成熟要有产品。所以光有技术还不能使投

25、资者看清楚这个技术的成熟形态即产品是什么样。这就是为什么只有技术的人很难找到投资；形态即产品是什么样。这就是为什么只有技术的人很难找到投资；第三个层面是产品，产品比技术和创意又进了一步；最后是公司，第三个层面是产品，产品比技术和创意又进了一步；最后是公司，创业者去跟投资者谈融资，如果你有一个公司，在经营自己的产创业者去跟投资者谈融资，如果你有一个公司，在经营自己的产品，有自己的发展的记录，速度是快也好慢也罢，赢利不管多少，品，有自己的发展的记录，速度是快也好慢也罢，赢利不管多少，总之是一个完整的成型的东西，这就使投资者对此很容易判断。总之是一个完整的成型的东西，这就使投资者对此很容易判断。nn

26、王大鹏他们处于技术阶段，要靠别人投资来形成产品。王大鹏他们处于技术阶段，要靠别人投资来形成产品。那么他就要说服投资者，为什么这个技术是领先的，那么他就要说服投资者，为什么这个技术是领先的，或者是独一无二的，这个技术有哪些用途，未来会在或者是独一无二的，这个技术有哪些用途，未来会在什么领域内派用场。从王大鹏展示的该技术的获奖纪什么领域内派用场。从王大鹏展示的该技术的获奖纪录来看，无疑是先进的。王大鹏也是我遇到的最雄辩录来看，无疑是先进的。王大鹏也是我遇到的最雄辩的人。但是，这项目前主要用于军事上的技术使人感的人。但是，这项目前主要用于军事上的技术使人感觉它转民用的前景会存在很多变数。清华大学的学

27、生觉它转民用的前景会存在很多变数。清华大学的学生融到韩国人万资金的故事，尽管清华的技术和融到韩国人万资金的故事，尽管清华的技术和王大鹏的相比就是小儿科，但他们有产品，有公司，王大鹏的相比就是小儿科，但他们有产品，有公司，有赢利纪录，告诉投资人我的障碍只是在资金，只要有赢利纪录，告诉投资人我的障碍只是在资金，只要有钱我就能扩大市场，这样问题就简单了。所以他们有钱我就能扩大市场，这样问题就简单了。所以他们融到了资。融到了资。n王大鹏的市场在三个方面使人有疑虑王大鹏的市场在三个方面使人有疑虑n一是客户关系，他们现在的客户主要是那些航空航天部门，因一是客户关系，他们现在的客户主要是那些航空航天部门，因

28、为都是一个系统内的。如果变成一个商业的公司，他们是否还会为都是一个系统内的。如果变成一个商业的公司，他们是否还会用呢？就是说你现在既有的客户关系的基础是不可靠的。用呢？就是说你现在既有的客户关系的基础是不可靠的。n二是市场的容量。尽管王大鹏罗列了许多民用的用途，但是，那二是市场的容量。尽管王大鹏罗列了许多民用的用途，但是，那些都是国外的发展状况，从我国目前的情况看，恐怕还仅限于军些都是国外的发展状况，从我国目前的情况看，恐怕还仅限于军工领域内，我国的绝大多数工业设计部门还是在照抄国外的东西，工领域内，我国的绝大多数工业设计部门还是在照抄国外的东西，能抄得像就不错了。他会不会用相对比较昂贵的软件

29、去做精确的能抄得像就不错了。他会不会用相对比较昂贵的软件去做精确的计算，我表示怀疑。计算，我表示怀疑。n第三就是竞争者。美国的弗洛因特公司等世界著名的软件第三就是竞争者。美国的弗洛因特公司等世界著名的软件公司在国内已经开拓市场很长时间了，国内其他科研部门也在搞。公司在国内已经开拓市场很长时间了，国内其他科研部门也在搞。北航在对飞行器的了解方面，以及燃烧中使用来计算模拟北航在对飞行器的了解方面，以及燃烧中使用来计算模拟方面有优势，但竞争者是在市场上而不是在实验室中竞争，应该方面有优势，但竞争者是在市场上而不是在实验室中竞争，应该说，王大鹏他们对竞争者也进行了分析，但分析还不够，比如，说，王大鹏他

30、们对竞争者也进行了分析，但分析还不够，比如，国外很多商业计划书都要列出如果我采取某种的市场策略，竞争国外很多商业计划书都要列出如果我采取某种的市场策略，竞争对手可能会怎么做，而我又会怎么应对。往往会列出四五种可能对手可能会怎么做，而我又会怎么应对。往往会列出四五种可能性。实际上，你对竞争者分析得越充分，投资者就越有信心而不性。实际上，你对竞争者分析得越充分，投资者就越有信心而不是相反。是相反。商业计划书的缺陷n王大鹏自己写的商业计划书看得出已经是很用心了，王大鹏自己写的商业计划书看得出已经是很用心了，水平也有。但这个项目先天的一些不利条件，不是一水平也有。但这个项目先天的一些不利条件，不是一份

31、商业计划书能弥补的。从他给我提供的信息来看，份商业计划书能弥补的。从他给我提供的信息来看，还有几个方面我觉得有欠缺。一个是团队，王大鹏的还有几个方面我觉得有欠缺。一个是团队，王大鹏的团队中基本上都是北航的科学家，做市场的、搞公司团队中基本上都是北航的科学家，做市场的、搞公司运营的一个都没有。如果以我的观察，王大鹏自己可运营的一个都没有。如果以我的观察，王大鹏自己可以作个首席运营官，但作不了首席执行官。还有，创以作个首席运营官，但作不了首席执行官。还有，创业团队的骨干与原单位的关系，股权、知识产权等等，业团队的骨干与原单位的关系，股权、知识产权等等，这些在以技术作为融资条件的创业项目中不可或缺的这些在以技术作为融资条件的创业项目中不可或缺的东西，王大鹏的商业计划书中要不没有涉及，要不语东西，王大鹏的商业计划书中要不没有涉及，要不语焉不详。焉不详。n除了团队，创业者还要向投资者描述所谓的公司安排，包括公司除了团队，创业者还要向投资者描述所谓的公司