财务管理案例分析案例五：公司债券发行 2

1、COMPANY中国国际航天科技集团中国国际航天科技集团债券发行债券发行 一、公司介绍一、公司介绍 二、债券种类及发行条件二、债券种类及发行条件 三、为什么选择发行债券三、为什么选择发行债券 四、债券发行的可行性分析四、债券发行的可行性分析 五五 、债券的发行与还本付息、债券的发行与还本付息 六、总结与评价六、总结与评价 COMPANY一、公司简介v 中国航天科技集团公司是经国务院批准，于中国航天科技集团公司是经国务院批准，于19991999年年7 7月月1 1日在原中日在原中国航天工业总公司所属部分企事业单位的基础上组建成立的国有特大国航天工业总公司所属部分企事业单位的基础上组建成立的国有特大

2、型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。型企业，是国家授权的投资机构，由国务院直接管理。 v 中国航天科技集团公司拥有中国航天科技集团公司拥有8 8个以航天产品经营为主的产、研结个以航天产品经营为主的产、研结合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力合的经济技术实体，主要包括：中国运载火箭技术研究院、航天动力技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、中国空间技术研究院、航天推进技术研究院、四川航天技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空技术研究院、上海航天技术研究院、中国航天时代电子公司，航天空气动力技术研究院以及若干

3、直属研究所、咨询机构、公司等，气动力技术研究院以及若干直属研究所、咨询机构、公司等，130130多多家企事业单位分布在全国各地。家企事业单位分布在全国各地。 COMPANY 二、债券的种类与发行-种类v 债券主要分类债券主要分类v 按是否记名：记名债券、无记名债券按是否记名：记名债券、无记名债券v 按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券按是否能可转换：可转换债券、不可转换债券v 按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券按有无特定的财产担保：信用债券、抵押债券v 中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购中航科技发行的债券是实名制记账式公司债券，即投资人认购的本期债券采用中央国债登

4、记结算有限责任公司的中央债券簿记系的本期债券采用中央国债登记结算有限责任公司的中央债券簿记系统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。统和债券柜台业务中心系统，以记账方式登记和托管债券的方式。因此因此, ,此债券属于记名债券。此债券属于记名债券。COMPANY二、债券的种类与发行-发行条件发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产发行公司债券，要求公司债发行主体的净资产额必须达到一定的规模。额必须达到一定的规模。“中航科技中航科技”的净资产总额为的净资产总额为193.99193.99亿人民币亿人民币。 一、一、发行公司债券，公司的累计债券总额不超过公司净资发行公司债券，公司的累计

5、债券总额不超过公司净资产额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。产额的百分之四十，以保证公司的偿债能力。1919，400,000,000400,000,000* *40%=40%=77,600,000,00077,600,000,000元元本次债券总额本次债券总额2020亿元亿元77.677.6亿。亿。 二、二、发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以发行公司债券，公司最近三年平均可分配利润足以 支付公司债支付公司债券一年的利息。券一年的利息。公司一年支付债券利息：公司一年支付债券利息：200000000020000000004.0%=80000000 4.0%=80000000 元元“中航

6、科技中航科技”2003-20052003-2005平均可分配利润超过平均可分配利润超过1010亿元（亿元（见附表）见附表）（14.4+10.5+10.914.4+10.5+10.9）/3 = 12/3 = 12亿元亿元 , ,足以支付债券发行一年的足以支付债券发行一年的债券利息。债券利息。 三、三、相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件：相关法规规定，公司债券发行必须符合以下条件： COMPANY二、“中航科技”债券发行的条件四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。四、发行公司债券所筹集的资金投向符合国家产业政策。公司本期债券募集资金公司本期债券募集资金2020亿元人民币，全部用

7、于中亿元人民币，全部用于中国广播电视卫星直播系统空间段项目等国广播电视卫星直播系统空间段项目等 。五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院五、债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。国务院限定：债券的票面利率不得超过同期银行居民定期限定：债券的票面利率不得超过同期银行居民定期储蓄的存款利率的储蓄的存款利率的40%40%。整存整取。整存整取5 5年或年或5 5年以上的存年以上的存款利率为款利率为5.67%5.67%。六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。六、公司发行债券还应当符合国务院规定的其他条件。COMPANY三、为什么选择发行债券三、为什么选择发行债券v 债券筹资与银行

8、贷款筹资比较债券筹资与银行贷款筹资比较 发行债券筹资发行债券筹资 优势：优势： 1 1、筹资成本相对较低，综合利率低于银行贷款利率。、筹资成本相对较低，综合利率低于银行贷款利率。 2 2、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度相对较大。、所获资金比较稳定，债券的期限一般较长且发行额度相对较大。 3 3、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行贷款为复利计息、债券一般为单利计息，到期一次性还本付息，而银行贷款为复利计息 （如每季度付息）。（如每季度付息）。 4 4、有利于提高公司的知名度、有利于提高公司的知名度 。 银行贷款筹资银行贷款筹资 优势：优势：筹资速度快，借款弹性大，能较

9、快满足公司对资金的需求。筹资速度快，借款弹性大，能较快满足公司对资金的需求。 但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹资数量有限，但是，由于向银行贷款必须受到限制条款的制约且筹资数量有限，且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银行筹资可能较不容易。且偿债压力大，而此次筹资的金额较大，向银行筹资可能较不容易。COMPANY三、为什么选择债券筹资三、为什么选择债券筹资v 债券筹资与股票筹资比较债券筹资与股票筹资比较 发行债券筹资的优势：发行债券筹资的优势： 1 1、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无权、债券的利息支出是固定的，而债券持有人对公司增加的利润无权分配。分配。

10、2 2、债券利息列入成本、债券利息列入成本 ，公司可以达到少交所得税的目的。，公司可以达到少交所得税的目的。 3 3、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干涉、所筹集的资金期限较长，资金使用自由，债券的投资者无权干涉公司的经营决策。公司的经营决策。 4 4、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。、从股东的立场看，保证了公司股东的控制权。 5 5、债务发行成本一般低于股票发行成本，发行手续相对简单。、债务发行成本一般低于股票发行成本，发行手续相对简单。 COMPANY四、发行债券可行性分析成本收益分析v 1 1资金成本资金成本v 资金成本指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括

11、筹集费用和用资费用两部分资金成本指公司为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹集费用和用资费用两部分 。v 资金总成本资金总成本= =筹资费用筹资费用+ +用资费用用资费用v 筹资费用筹资费用15201520万万v 发行费率发行费率= =发行费用发行费用/ /发行总额发行总额=15200000/800000000=15200000/800000000* *100%=1.9%100%=1.9%v 所得税税率为所得税税率为15%15%v 债券筹资成本率债券筹资成本率=100=100* *5.5%5.5%（1-15%1-15%）/100/100* * （1-1.9%1-1.9%） * *100%100%

12、 4.77% 4.77%v 资金总成本资金总成本=800,000,000=800,000,000* *4.77%=38,160,0004.77%=38,160,000元元v 资金占用费用资金占用费用=38,160,000-15,200,000=22,960,000=38,160,000-15,200,000=22,960,000元元COMPANY四、发行债券可行性分析成本收益分析 2 2项目收益项目收益该该公司投资项目相关数据：清连高速公路主要年份的路费收入情况预测如下：公司投资项目相关数据：清连高速公路主要年份的路费收入情况预测如下： 单位：万元单位：万元清连高速公路正常经营年份财务指标情况

13、预测如下：清连高速公路正常经营年份财务指标情况预测如下： 主要年份主要年份 20092009201020102015201520202020202520252030203020332033年收入年收入 56,006 56,006 95,824 95,824 143,257 143,257 217,125 217,125 264,166 264,166 306,241 306,241 334,637 334,637 序号序号 指标名称指标名称 1 1项目内部收益率项目内部收益率 11.74% 11.74% 2 2静态投资回收期静态投资回收期 11.311.3年年 根据有关规定，清连高速公路的收费

14、期为根据有关规定，清连高速公路的收费期为2525年，至年，至20332033年结束，路费收入为该项目的年结束，路费收入为该项目的主要经济来源，本次募集资金主要经济来源，本次募集资金8 8亿元为总投资额亿元为总投资额50.650.6亿的亿的15.81%15.81%，所以在各年度收益中，应，所以在各年度收益中，应以以15.81%15.81%的部分作为本次债券募集资金的收益所得，的部分作为本次债券募集资金的收益所得，0909年开始，年开始，11.311.3年的投资回收期在年的投资回收期在20202020年结束，所以我们简化计算年结束，所以我们简化计算20212021与与20222022两年的纯收益部

15、分：两年的纯收益部分：21712500002171250000* *15.81%15.81%* *2=686,549,250 2=686,549,250 元元 。分析：通过比较收益与成本我们可以发现分析：通过比较收益与成本我们可以发现20212021与与20222022两年的纯收益部分远大两年的纯收益部分远大于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。于债券发行的资金占用费用，因此通过发行债券来筹资是可行的。COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析负债偿还和盈利能力分析负债偿还和盈利能力分析负债偿还能力：负债偿还能力： 短期偿债能短期偿债能 力分析力分析 长期偿

16、债能力长期偿债能力分析分析 公司负债偿还和公司负债偿还和盈利能力分析盈利能力分析 盈利能力：盈利能力： 绝对盈利能力绝对盈利能力分析分析 相对盈利能力相对盈利能力分析分析COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析短期偿债能力分析短期偿债能力分析v短期偿债能力分析短期偿债能力分析 公司在积极拓展业务的同时公司在积极拓展业务的同时, ,一直注重资本结构的优化一直注重资本结构的优化, ,近年公司将适当提近年公司将适当提升负债水平升负债水平, ,并保持一定的财务弹性并保持一定的财务弹性, ,以提升股东价值和防范财务风险。以提升股东价值和防范财务风险。项目项目20052005年年2004

17、2004年年20032003年年流动资产合计流动资产合计5255254.695255254.694692109.424692109.4244888914488891流动负债合计流动负债合计2276209.222276209.222303003.72303003.72156510.872156510.87资产总额资产总额8037641.338037641.337259986.217259986.216929817.536929817.53COMPANYv 根据计算公式：根据计算公式：v 流动比率流动比率= =流动资产流动资产/ /流动负债流动负债 速动比率速动比率= =（流动资产（流动资产存货）

18、存货）/ /流动负债流动负债v 最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示：最近三年公司主要短期偿债指标如下表所示： 项目项目 20052005年年1212月月3131日日 20042004年年1212月月3131日日 20032003年年1212月月3131日日 流动比率流动比率 2.312.312.042.042.082.08速动比率速动比率1.751.751.581.581.661.66四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析短期偿债能力分析短期偿债能力分析COMPANY短短 期期 偿偿 债债 小小 结结v 短期偿债的结论短期偿债的结论: : 负债水平安全负债水平安全 1 1、从横向来看

19、：、从横向来看： 2 2、从纵向来看：、从纵向来看：六个项目稳定而内部财务收益率六个项目稳定而内部财务收益率该公司的短期偿债能该公司的短期偿债能力处于安全水平力处于安全水平。历年流动比率数值较高历年流动比率数值较高短期偿债能力较强短期偿债能力较强 虽然该公司的短期偿债风险比往年大，虽然该公司的短期偿债风险比往年大，但是总体上还处于安全水平。但是总体上还处于安全水平。COMPANY四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析v 长期偿债能力分析长期偿债能力分析v 利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。 利息保障

20、倍数（利润总额利息保障倍数（利润总额+ +利息费用）利息费用）/ /利息费用利息费用v 资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的安资产负债率衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力，也反映债权人发放贷款的安全程度。全程度。 资产负债率资产负债率= =负债总额负债总额/ /资产总额资产总额* *100%100%v 资产负债率资产负债率=71% =71% （20052005年度）年度）v 资产负债率资产负债率=72% =72% （20042004年度）年度）v 资产负债率资产负债率=69=69 （20032003年度）年度）COMPANY(1)(1)最近三年公司主要长

21、期偿债指标如下表所示：最近三年公司主要长期偿债指标如下表所示：项目项目 20052005年年 20042004年年20032003年年 资产负债率资产负债率 71%71%72%72%69%69%利息保障倍数利息保障倍数 8.758.755.535.53- 从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍从这两个指标我们可以看出，稳定的资产负债率和较高的利息保障倍数说明公司长期的偿债能力也处于安全水平。数说明公司长期的偿债能力也处于安全水平。四、发行债券可行性分析四、发行债券可行性分析长期偿债能力分析长期偿债能力分析COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息 债券

22、的定价与发行债券的定价与发行 票面利率的制定票面利率的制定 债券的偿还与付息债券的偿还与付息 COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的定价债券的定价 债券的定价债券的定价 v 债券的定价：债券的定价：v 公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不公司债券的价格反映了利息率的波动和通货膨胀率的变动情况。不过过 ，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。，在公司债券定价的过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素。而而“中航科技中航科技”股份有限公司股份有限公司20062006年继续获得中国人民银行认可机构评年继续获得中国人民银行认

23、可机构评定的定的AAAAAA年度信贷评级。本期债券的债券面值年度信贷评级。本期债券的债券面值100100元元 。v 债券的发行：债券的发行：v 债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。债券的发行价格分为溢价发行、平价发行和折价发行。v ” ”中航科技中航科技“以平价发行，以以平价发行，以 1,0001,000元作为一个认购单位，认购人元作为一个认购单位，认购人认购的债券金额应当是认购的债券金额应当是 1,0001,000元的整数倍。元的整数倍。 COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的发行债券的发行v债券估价基本模型为债券估价基本模型为v简化公式为简化公式

24、为vP= I P= I * *( P/A , i , n ) + M ( P/A , i , n ) + M * *( P/ F, i, n)( P/ F, i, n)v在本案例中，在本案例中，vi=4.0% ,n=15 ,I=100i=4.0% ,n=15 ,I=100* *4.0%=4 ,M=1004.0%=4 ,M=100v( P/F , 4% , 15 )=( P/F , 4% , 15 )=v( P/A , 4% , 15 )=( P/A , 4% , 15 )=niMtitIP)1(1)1(nt15%)41 (1%4%)41 (115COMPANY本期债券票面年利率为本期债券票面年

25、利率为4%4%该利率在中长期债券发行中属于低水平债券该利率在中长期债券发行中属于低水平债券表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未表明资本市场对航天品牌的充分信任和对该集团未来发展的良好预期来发展的良好预期五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券的票面利率债券的票面利率COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券付息偿还债券付息偿还 利息的支付利息的支付（一）本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付（一）本期债券在存续期限内每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券付息首日为一起支付。本期债券付息首日为20072007年

26、至年至2021 2021 年每年的年每年的4 4月月1818日日 。（二）未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债券利息的支付（二）未上市债券利息的支付通过债券托管人办理；上市债券利息的支付通过登记机构和有关机构办理。利息支付的具体事项将按照国家有关通过登记机构和有关机构办理。利息支付的具体事项将按照国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的付息公告中加以规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的付息公告中加以说明。说明。（三）根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税收由（三）根据国家税收法律法规，投资者投资本期债券应缴纳的有关税收由投资者承担。投资者承担。

27、COMPANY五、债券的发行与还本付息五、债券的发行与还本付息-债券付息偿还债券付息偿还本金的兑付本金的兑付v （一）本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为（一）本期债券到期一次还本。本期债券本金兑付首日为 20212021年年 4 4月月1818日（如遇国家法定节假日或公休日，则顺延至其后的第一日（如遇国家法定节假日或公休日，则顺延至其后的第一 个工作日）。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起个工作日）。本期债券的集中兑付期限为兑付首日起2020个工作个工作 日。日。 （二）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的（二）未上市债券本金的兑付由债券托管人办理；上市债券本金的 兑

28、付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按照兑付通过登记机构和有关机构办理。本金兑付的具体事项将按照 国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的兑国家有关规定，由发行人在有关主管部门指定的媒体上发布的兑 付公告中加以说明。付公告中加以说明。 COMPANY六、总六、总 结结趋势分析图趋势分析图债券筹资债券筹资的优势的优势符合发符合发行条件行条件足够的偿足够的偿债能力债能力盈利能盈利能力强力强发行债发行债券可行券可行成本低，资金稳定，成本低，资金稳定，期限长；保证股东期限长；保证股东控制权控制权符合六项规定符合六项规定营业利润增长稳定；营业利润增长稳定；获利能力稳定获利能力

29、稳定现金流入量充足稳现金流入量充足稳定；信用评级高定；信用评级高COMPANY六、六、 总总 结结 与与 评评 价价 综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，综上所述：中航科技该公司采用发行债券的方式筹资是可行的，而且是成功的。而且是成功的。 从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资成本。可见公司通从静态分析，公司的投资收益远大于债券筹资成本。可见公司通过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。过债券筹资可以满足资金的需求，其方案是可行的。 从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然从长期偿债能力看，其偿债能力较强。短期偿债能力方面，虽然其流动比率和速动比率都

30、比往年低，但总体处于安全水平。其次，所其流动比率和速动比率都比往年低，但总体处于安全水平。其次，所筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的筹集到的资金投入使用后可以得到充足、稳定的现金流量，为债券的每年付息提供了保证。同时，该公司每年付息提供了保证。同时，该公司20052005年继续获得中国人民银行认年继续获得中国人民银行认可机构评定的可机构评定的AAAAAA年度信贷评级，为其偿还本息提供了保障。年度信贷评级，为其偿还本息提供了保障。 从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。从盈利能力看来，公司资本赢利能力稳定。 通过以上总结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。通过以上总

31、结，公司的债券发行是可行的，而且是成功的。COMPANY补充v债券的发行程序债券的发行程序 1.作出发行债券的决议 2.提出发行债券的申请 3.公告募集办法 4.委托证券机构销售 5.交付债券COMPANY公司债券的种类公司债券的种类v （一）附认股权债券（一）附认股权债券v 附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。附认股权债券是指在发行一般债券的同时，附有一份认股权证。认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，认股权证通常被用来作为给予债券持有人的一种优惠而随债券发行，以吸引潜在的购买者。以吸引潜在的购买者。v （二）零息债券（二）零息债券v 零息债券是指折

32、价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。零息债券是指折价发行，债券期限内票面利息率为零的公司债券。其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内其特点为债券发行人以低于债券面值的价格发行债券，在债券期限内不支付利息，但到期时以面值本金偿还。不支付利息，但到期时以面值本金偿还。v （三）收益债券（三）收益债券v 收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债收益债券指只有在公司盈利时才支付利息给债券持有人的一种债券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券券。对投资者而言，收益高，风险也大。它具有累积性质。收益债券的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股

33、利和普通股股利一样，只的利息除了可以抵税外，还可以同优先股股利和普通股股利一样，只有当公司盈利时才予以支付。有当公司盈利时才予以支付。COMPANY公司债券的评级公司债券的评级v 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，提供的有关资料，通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量偿还债券对拟发行债券的风险，即债券发行者按期、按量偿还债券本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的本息的清偿能力和清偿愿望做出独立判断，并赋予相应的等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的安全程度，等级标志。因此，债券的等级反映了该债券的安全程度，或者说该债券的风险大小。或者说该债券的风险大小。v 债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的债券的信用评级最早源于美国。目前，世界上著名的两家证券评级公司两家证券评级公司穆迪公司（穆迪公司（MoodysMoodys）和标准）和标准普普尔公司（尔公司（Standard&Poors)Standard&Poors)均为美国公司。目前，国内均为美国公司。