投资项目资本预算

1、第五章投资项目资本预算考情分析本章属于重点章节，内容多，难度大，综合性较强。重要的考点包括项目现金流量的计算、项目净现值的计算、投资项目现金流量的估计方法、折现率的估计和敏感分析等相关知识。从历年考试情况来看，本章分值较多，几乎每年都以主观题的形式来考察，学习中务必要予以理解并灵活掌握。知识框架第一节投资项目的类型和评价程序、项目的类型新产品开发或扩张添置新设备，增加营业现金流入。更新项目更换固定资产，不改变营业现金流入。1研究开发项目不直接产生现实收入，获得选择权。勘探项目得到一些有价值的信息。其他项目如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等，不产生直接营业现金流入，可能减少未来现金流出。二、

2、评价程序1,提出各种项目的投资方案2 .估计投资方案的相关现金流量3 .计算投资方案的价值指标4,比较价值指标与可接受标准5 .对已接受的方案进行敏感性分析【提示】关于独立方案和互斥方案的举例假设我们有两种饮料可供选择，一种是价值8块的可口可乐，一种是价值7快的百事可乐，但是我们只有10块钱，所以我们只能选择其中一种，这就是互斥方案；假设我们有20块钱，那我们就可以同时得到，所以这就是独立的方案，这就会涉及到先买哪个也就是排序的问题。【思考】在资金匮乏的情况下，企业只需要进行互斥方案的决策吗？【思路】不是。这里可以新增设一个条件，制定一个标准，在这种标准上就会筛选掉一大部分,留下一小部分，然后

3、在进行选择，这就是独立方案的比选。假设入围的有两个，那我们就要优中选优，这就是互斥方案。对于一个企业来讲，面对诸多的方案，首先要看哪个方案可行，把不可行的方案踢出去，剩下的可行，在选择效果最好的。第二节投资项目的评价方法一、净现值法净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。NPV=Q表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。NPV0,表明投资报酬率超过资本成本，项目可以增加股东财富，应予采纳；NPW0,表明投资报酬率小于资本成本，项目减损股东财富，应予放弃。【例题计算分析题】设企业某项目的资本成本为10%现金流量如下:年份0123现金流量(9000)1

4、20060006000要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。净现值=1200X（P/F,10%1）+6000X（P/F,10%2）+6000X（P/F,10%3）-9000=1557（万元）因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%采纳。【提示1】净现值是个绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。为了比较项目的盈利性，可用现值指数法。净现值现值指数=£票%【提示2】现值指数1,项目可行；现值指数v1,不可行。【例题单选题】已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，该项目的现值指数为（）。A.0.25B.0.75C.1.05D.1.25正确答案

5、D答案解析现值指数=未来现金流入量现值/未来现金流出量现值=1+净现值/未来现金流出量现值=1+25/100=1.25,所以选项D是答案。【例题单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为9000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%如果项目净现值（NPVJ为3000元，那么该项目的初始投资额为（）元。A.11253B.13236C.26157D.29160正确答案C答案解析净现值=3000=9000X（P/A,9%4）初始投资额，得出初始投资额=9000X3.2397-3000=26157（元）。A项目B项目C项目+1刀净收益折旧现金

6、流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0(20000)(9000)(12000)118001000011800(1800)30002006004000460023240100001324030003000(500060040004600330003000(500060040004600合计5)04050404200420018001800【例5-1】设企业的资本成本为10%有三项投资项目。有关数据如下表所示。净现值(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264)-20000=21669-20000=1669(万元)净现值(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+

7、6000X0.7513)-9000=10557-9000=1557(万单位：万净现值(C)=4600X2.487-12000=1144012000=560(万元)现值指数(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264)+20000=21669+20000=1.08现值指数(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513)+9000=10557+9000=1.17现值指数(C)=4600X2.487+12000=11440+12000=0.95【思考】能否根据净现值的比较，判断两个项目的优劣?局限性：没有排除投资规模的影响现值指数【思考】能否根据现值

8、指数的比较，判断两个项目的优劣?I局限性：没有排除投资期限的影响今今OCO今T91城杯0灶。4aAa【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。【例题多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的有（）。A.净现值反映投资的效益B.现值指数反映投资的效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异正确答案ABC答案解析现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，所以选项D不正确。二、内含报酬率法能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值

9、的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。【提示4】如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRRW资本成本，应予放弃。【例题单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本正确答案D答案解析资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考虑的。所以，本题应该选D【例题单选题】某项目原始投资100万元，建设期为0,运营期5年，每年净现金流量32万元，则该项目内含报酬率为（）。A.15.52%B.18.03%C.20.12%D.15.26%正确答案B答案解析根据定义，净现值=

10、32X（P/A,i,5）100=0,则：（P/A,i,5）=100/32=3.125,查表找出期数为5,（P/A,18%5）=3.127,（P/A,20%5）=2.991,再用内插法求出i。【例题单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%项目建设期为0,项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%则其净现值为（）。A.10万元B.50万元C.100万元D.200万元正确答案C答案解析设投产后每年现金流量为A,则有：100=A/IRR=A/20%,A=20（万元），净现值=20/10%100=100（万元）。三个动态指标之间的关系净现值0

11、现值指数1内含报酬率项目资本成本净现值v0现值指数v1内含报酬率项目资本成本净现值=0现值指数=1内含报酬率=项目资本成本三、回收期法投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。（一）静态投资回收期【例题单选题】某项目财务现金流量表的数据见表，则该项目的静态投资回收期为（）年。计算期01234567净现金流量（万兀）-800-1000400600600600600600累计净现金流量（万兀）-800-1800-1400-800-200400100016001A.4.33B.5.67C.5.33D.6.67正确答案A答案解析4+(200

12、/600)=4.33(年)。优（1）计算简便；（2）容易为决策人所正确理解；（3）可以大体上衡量项目的流动点性和风险（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；缺一（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；占八（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目（二）动态投资回收期在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。【例题计算分析题】已知某投资项目的资本成本为10%其他有关资料如下表所示:年份A项目净收益折旧现金流量0(20000)1180010000118002324010000132403合计50405040折现系数现值累计现金净

13、流量现值120000-200000.909110727-92720.8264109421670折现回收期=1+9272/10942=1.85（年）【例题多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目正确答案CD答案解析回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期法克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。所以动态回收期法

14、，还存在回收期法的其他缺点。（四）会计报酬率法会计报酬率=年平均净收益/原始投资额X100%使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。缺点使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素）优点衡量盈利性的简单方法，概念易于理解数据容易取得考虑了整个项目寿命期的全部利润揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评价【例题多选题】投资项目评价的会计报酬率法的优点有（）。A.使用概念易于理解，数据取得容易B.考虑的折旧对现金流量影响C.考虑了整个项目寿命期内全部利润D.考虑了净收益的时间分布

15、对于项目经济价值的影响正确答案AC答案解析会计报酬率法的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。会计报酬率法的缺点是：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净收益的时间分布对项目经济价值的影响。【例题多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对项目价值的影响C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性

16、正确答案ABCD【例题多选题】关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣正确答案BD答案解析现值指数在数值上等于未来现金流入现值除以现金流出现值，选项A错误；动态回收期考虑了时间价值因素，但仍然没有考虑回收期满以后的现金流量，因此仍然不能衡量项目的盈利性，选项B正确；

17、内含报酬率会受到现金流量的影响，选项C错误；投资规模不同的互斥项目优劣应以净现值为准，而内含报酬率与净现值的结论可能出现矛盾，选项D正确。知识点二：互斥方案的优选互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。【注意】互斥方案的选择看“效果”，不看“效率”。互斥方案投资额不同，也可以用净现值比较。比较方法选择：投资额不同：净现值法，内含报酬率法X【思考】投资期限不同：净现值法？解决办法：共同年限法、等额年金法一、共同年限法共同年限法原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。通常选最小公倍寿命为共同年限。决策原则：选择调整后净现值最大的方案

18、为优。【例5-2假设公司资本成本是10%有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%;B项目的年限为3年，净现彳1为8324万元，内含报酬率32.67%。两个项目的现金流量见下表。采用共同年限法对两个项目选优。项目AB的B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-4

19、35840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%12441AE3R11Wk»S83243324E£StA«ft>43NPV（B）=8324+8324X（P/F,10%3）=14577（万元）结论：B项目优于A项目【例题计算分析题】现有甲、乙两个机床购置方案，资本成本率均为10%甲机床可用2年,净现值为3888元。乙机床可用3年，净现值为4870元。问：两方案何者为优？385638853688

20、,一弭法刀薪闪现43704S70£3«BAQQ*£3NPV（甲）=3888+3888X（P/F,10%2）+3888X（P/F,10%4）=9757（元）NPV（乙）=4870+4870X（P/F,10%3）=8529（元）结论：甲优于乙二、等额年金法1,计算两项目的净现值；2 .计算净现值的等额年金额；净现值的等额年金额=该方案净现值/（P/A,i,n）3 .假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。永续净现值=等额年金额/资本成本【提示1】资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，根据等额年金大小可以直接判断项

21、目的优劣。项目AB的B时间折现系数（10%）现金流现值现金流现值现金流现值d01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.90911300011818700063647000636420.8264800066121300010744130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.620911000683013000807260.5645150008467120006774NPV12441832414577IRR19.73%32.67%A项目的净现值=12441万

22、元A项目净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）B项目的净现值=8324万元B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）B项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）比较净现值的等额年金，B项目优于A项目。比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同年限法相同。【提示2】通常在实务中，只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。【例题多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。A.投资项目评价的现值指数

23、法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致正确答案AD答案解析由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项BC不正确。【例题多选题】现有A、B两个互斥的项目，A项目的净现值为20万元，折现率为10%年限为4年；B项目的净现值为30万元，折现率为12%年PM为6年。在用共同年限法（用最小公倍数法确定共同年限）确定两个项目的优劣时，下列说法中正确的有（）。A.重置后A项目的净

24、现值为35.70万元B.重置后A项目的净现值为42.99万元C.重置后B项目的净现值为37.70万元D.B项目优于A项目正确答案BD答案解析在这类题目中，项目本身的净现值是已知的，只需要将未来的各个时点的净现值进一步折现到0时点。进一步折现时，注意折现期的确定，由于是对净现值折现，而计算净现值时已经对项目本身期限内的现金流量进行了折现，所以，确定某个净现值的折现期时要扣除项目本身的期限。由于4和6的最小公倍数为12,所以，A项目和B项目的共同年限为12年，A项目需要重置两次，B项目需要重置一次。重置后A项目的净现值=20+20X（P/F,10%4）+20X（P/F,10%8）=20+20X0.

25、6830+20X0.4665=42.99（万元），重置后B项目的净现值=30+30X（P/F,12%6）=30+30X0.5066=45.20（万元），由于45.20大于42.99,所以，B项目优于A项目。【例题计算分析题】F公司为一家上市公司。该公司20X1年有一项固定资产投资计划（项目资本成本为9%,拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。要求：（1）计算乙方案的净现值；（2）使用年等额年金法作出投

26、资决策。正确答案（1）乙方案的净现值=60X（P/A,9%3）X（P/F,9%1）120=19.33（万元）（2）甲方案净现值的年等额年金=27.25/（P/A,9%,6）=6.07（万元）；乙方案净现值的年等额年金=19.33/（P/A,9%4）=5.97（万元）；结论：应该选择甲方案。【思考】能否根据净现值的比较，判断两个项目的优劣？局限性：没有排除投资规模的影响解决方法：现值指数【思考】能否根据现值指数的比较，判断两个项目的优劣？局限性：没有排除投资期限的影响解决方法：共同年限法、等额年金法互斥方案比选：寿命期相同-净现值法寿命期不同-共同年限法、等额年金法（等额年金、永续净现值）【例题

27、单选题】某公司拟进行一项固定资产投资决策，项目的资本成本为10%有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.88;乙方案的内含报酬率为9%丙方案的项目期为10年，净现值为960万元，（P/A,10%10）=6.1446;丁方案的项目期为11年，等额年金额为136.23万元。最优的投资方案是（）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案正确答案C答案解析甲方案的现值指数小于1,应予放弃；乙方案的内含报酬率9%、于项目的资本成本10%也应予放弃，所以选项AB不是答案；丙方案的等额年金额=960/（P/A,10%10）=960/6.1446=156.23（万元），大于丁方案的等额年金额136.23

28、万元，最优方案应该是丙方案，所以选项C为本题答案。知识点三：总量有限时的资本分配决策资本总量不受限制的情况凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。思路在资本总量受到限制时按现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具,有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【例5-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%现有三个投资项目，有关数据如下表所示。单位：万元项目时间（年末）012现金流入现值净现值现值指数现值因数（10%10.90910.8264A现金流量-1000090005000现值-10000818241321

29、231423141.23B现金流量-500050572000现值-500046001653625312531.25C现金流量-500050001881现值-500045461555610011001.22优先顺序为B、A、Co应当选择B和C,放弃A项目【例题单选题】某公司有A、BCD四个投资项目可供选择，其中A与D是互斥项目，有关资料如下：单位：元投资项目原始投资净现值现值系数A120000670001.56B150000795001.53C3000001110001.37D160000800001.50如果项目总投资限定为60万元，则最优的投资组合是（）。A.A+C+DB.A+B+CC.A+

30、B+C+DD.B+C+D正确答案B答案解析因为A与D是互斥项目，不能并存，所以A、C选项不正确；BCD®个项目的原始投资总额超过项目总投资额60万元，所以D选项不正确。正确答案为B选项。【例题计算分析题】C公司准备投资一个新项目，资本成本为10%分别有甲、乙、丙三个方案可供选择。（1）甲方案的有关资料如下：金额单位：元计算期012345净现金流量60000-500030000300002000020000累计净现金流量6000065000A-50001500035000折现净现金流量60000B24792225391366012418(2)乙方案的项目寿命期为8年，内含报酬率为8%(

31、3)丙方案的项目寿命期为10年，净现值为16000元。已知：(P/F,(P/F,10%1)=0.909110%2)=0.8264(P/A,10%5)=3.7908(P/A,10%10)=6.1446(P/F,10%5)=0.6209要求：(1)回答甲方案的下列问题静态回收期；A和B的数值；动态回收期；净现值。(2)评价甲、乙、丙方案是否可行。(3)按等额年金法选出最优方案。(4)按照共同年限法确定最优方案。正确答案(1)静态回收期=3+5000/20000=3.25(年)A=65000+30000=35000(元)；B=5000X0.9091=4545.5(元)计算期012345折现的净现金流

32、量60000-4545.524792225391366012418常折现净现金流a6000064545.539753.517214.53554.58863.5动态回收期=4+3554.5/12418=4.29(年)净现值=60000-4545.5+24792+22539+13660+12418=8863.5(元)(2)对于甲方案和丙方案，由于净现值大于0,所以可行；对于乙方案，由于项目的资本成本10%大于内含报酬率8%所以不可行。(3)甲方案净现值的等额年金=8863.5/3.7908=2338.16(元)丙方案净现值的等额年金=16000/6.1446=2603.91(元)由此可知，丙方案最

33、优。(4)计算期的最小公倍数为10,甲方案需要重置一次。甲方案调整后的净现值=8863.5+8863.5X0.6209=14366.85(元)丙方案的净现值16000元不需要调整，由此可知，丙方案最优。第三节投资项目现金流量的估计知识点一：现金流量的构成建设期00项目计算期【提示1】假设现金流量发生的时点在当期期末；上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。项目构成现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本现金流入量营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本【提示2】若不考虑所得税：营业现金流入=营业收入付现成本=利润+折旧【提示3】回收的营运资本是“全额”回收。【提示4】现金净流量=现金流

34、入量-现金流出量知识点2:现金流量的估计方法一、现金流量的影响因素区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定方案有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。非相关成本是指与特定方案无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。如沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。不要忽视机会成本其他投资机会可能得到的收益是实行本方案的机会成本。要考虑投资方案对公司其他项目的影响考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。对营运资本的影响指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。【例题单选题】某企业正在对一个资本投资项目进行评价。预计投产后第

35、一年项目自身产生的现金净流量为1000元，但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系，会导致其他项目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%则该资本投资项目第一年的现金净流量为（）元。A.1000B.800C.1200D.850正确答案D答案解析第一年的现金净流量=1000-200X（125%=850（元）【例题多选题】某公司正在讨论投产一种新产品的方案，你认为属于该项目应该考虑的现金流量的有（）。A.新产品需要占用营运资金100万元B.两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元C.新产品销售使公司同类产品收入减少100万元D.动用为其他产品储存的原材料150万元正确答案ACD答案解析新

36、产品需要占用营运资金100万元属于项目的现金流出，应该考虑，选项A正确；两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元，属于沉没成本，与现在的决策无关，选项B错误；新产品销售使公司同类产品收入减少100万元，属于挤出效应，应该考虑，选项C正确;动用为其他产品储存的原材料150万元，属于机会成本，应该考虑，选项D正确。【例题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公

37、司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元正确答案BC答案解析B所述现金流量无论方案采纳与否，流量均不存在，而C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关现金流量。二、投资项目现金流量估计的举例（一）更新决策的现金流量分析更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。更新决策方案可以看成是互斥方案，第一方案是继续使用旧设备；第二方案是使用新设备。总成本现值平均年成本【例54】

38、某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：单位：万元旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本700400假设该企业要求的最低报酬率为15%继续使用与更新的现金流量。旧设备平均年成本二伽+阿卡即同-触阻建偌为二阚元）（P/新设备平均年成本=863（元）24D0+4）K（P/A/5%W）-3nK（P/F,15%J。）（P/AJ5%,10）【2015考题单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（）。A.净现值法B.折现回收期法C.平均年成本法D.内

39、含报酬率法正确答案C答案解析由于设备更换不改变生产能力，所以不会增加企业的现金流入，由于没有适当的现金流入，因此，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，即选项A和选项D不是答案。如果新旧设备未来使用年限相同，则可以比较现金流出总现值；如果新旧设备未来使用年限不同，为了消除未来使用年限的差异对决策的影响，较好的分析方法是比较继续使用和更新的平均年成本(平均年成本=现金流出总现值/年金现值系数)，以较低者作为好方案，所以选项C是答案。由于折现回收期法并没有考虑回收期以后的现金流量，所以，选项B不是答案。(二)固定资产的平均年成本使用平均年成本法需要注意的问题(1)平均年成本法是把继续使用旧设

40、备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的二i现金流入。(2)平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。(3)固定资产的经济寿命最经济的使用年限是固定资产的平均年成本最小的使用年限。固定甄户的平均知成本一SnC'UAC=+(P/A,i,n)(l+l)ntffKj【例5-5】设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如下表所示。单位：元更新年限原值余值贴现系数(i=8%余值现值=X运行成本运行成本现值;X更新时运行成本现值=汇现值总成本二+年金现值系数(

41、i=8%平均年成本:*1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.203545.3814001000.541545

42、00271180331495.749547.8(三)所得税和折旧对现金流量的影响税后收入工收入金额X(卜斫得税税率)所得税税后成本二支出金额*(卜所得税税瑕折旧抵税二折旧额X斯僵税税率税法规定【提示】折旧的抵税作用：计提折旧，会加大成本减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。这就可以起到减税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”。折旧的计提应按照税法的规定计提。【公式】营业现金流量=营业收入付现成本所得税=营业收入-付现成本-所得税-非付现成本+非付现成本=税后（经营）净利润+非付现成本=（收入付现成本-非付现成本）X（1税率）+非付现成本=营业收入付现成本所得税=税

43、后收入-税后付现成本+折旧X所得税税率【提示】还需要考虑期末（期初）资产处置等涉及到的所得税问题，具体来说：固定资产变现净损益=变价净收入-固定资产的账面价值；固定资产的账面价值=固定资产原值-按照税法规定计提的累计折旧。【例题单选题】某项目生产经营期5年，设备原值200万元，预计净残值收入5万元，税法规定折旧年限4年，税法预计净残值8万元，直线法折旧，所得税税率25%项目初始垫支营运资金2万元。则该项目终结点现金净流量为（）万元。A.5.75B.6.25C.7D.7.75正确答案D答案解析由于税法规定的折旧年限是4年，生产经营期是5年，因此在第五年末设备的账面就是税法的残值8万元，预计净残值

44、收入5万元，产生变现损失，变现损失抵税=（85）X25%=0.75（万元），项目终结点现金净流量=5+0.75+2=7.75（万元）。【例题单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税税率为25%则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。A.7380B.8040C.12500D.16620正确答案C答案解析设备报废引起的现金流入量=12000+（1400012000）X25%=12500（元）【例题计算分析题】F公司正在考虑购买一个新的价值为925000元的基于计算机的订单响应系统。按税法规定，这个设备将在5年内按照直线

45、折旧法无残值折旧。设备寿命为5年，在5年末的时候，该设备的市场价值为90000元。应用该系统后每年可节省税前360000元的订单处理成本，而且该设备可以一次性节省125000元的营运资本投资。F公司适用的所得税税率为35%项目资本成本为10%要求：（1）计算该项目每年的税后现金净流量；（2）计算该项目的净现值，判断该项目是否可行。正确答案（1）第0年的现金净流量=925000+125000=-800000（元）年折旧=925000/5=185000（元）第14年的现金净流量=360000X（135%+185000X35%=298750（元）设备变现的现金流量=90000-（900000）X35

46、%=58500（元）第5年的现金净流量=298750+58500-125000=232250（元）（2）净现值=800000+298750X（P/A,10%4）+232250X（P/F,10%5）=800000+298750X3.1699+232250X0.6209=291211.65（元）由于净现值大于0,故该项目可行。【例5-8】某公司有1台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%其他有关资料如下表所示。项目旧设备新设备原值6000050000税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年

47、末大修支出28000最终报废残值700010000目前变现价值10000每年折旧额：（直线法）（年数总额法）A年900018000第二年900013500第三年90009000第四年04500项目现金流量_时间（年）系数（10%现值继续用旧设备旧设备变现价值-1000001-10000旧设备变现损失减税(3300010000)X0.25=-575001-5750每年付现操作成本8600X(10.25)=6450143.17020466.5每年折旧抵税9000X0.25=2250132.4875595.75两年末大修成本28000X(10.25)=-2100020.82617346残值变现收入7

48、00040.6834781残值变现净收入纳税(60007000)X0.25=25040.683170.75合计43336.5项目现金流量时间（年）系数（10%现值更换新设备设备投资500000150000每年付现操作成本5000X(10.25)=3750143.170-11887.5每年折旧抵税：A年18000X0.25=450010.9094090.5第二年13500X0.25=337520.8262787.75第三年9000X0.25=225030.7511689.75第四年4500X0.25=112540.683768.38残值收入1000040.6836830残值净收入纳税(50001

49、0000)X0.25=125040.683853.75合计一46574.88更新设备的现金流出总现值比继续使用旧设备的现金流出总现值多3238.38元，因此，继续使用旧设备较好。【例题计算分析题】甲公司因生产经营需要将办公场所由市区搬到了郊区。新办公场所附近正在建一条地铁，可于10个月后开通。为了改善员工通勤条件，甲公司计划在地铁开通之前为员工开设班车，行政部门提出了自己购买和租赁两个方案。有关资料如下：（1）如果自己购买，甲公司需要购买一辆大客车，购置成本300000元。根据税法规定，大客车按直线法计提折旧，折旧年限为5年，残值率为5%10个月后大客车的变现价值预计为210000元。甲公司需

50、要雇佣一名司机，每月预计支出工资5500元。此外，每月预计还需支出油料费12000元、停车费1500元。假设大客车在月末购入并付款，次月初即可投入使用。工资、油料费、停车费均在每个月月末支付。（2）如果租赁，汽车租赁公司可按甲公司的要求提供车辆及班车服务，甲公司每月需向租赁公司支付租金25000元，租金在每个月月末支付。（3）甲公司的企业所得税税率为25%公司的月资本成本为1%要求：（1）计算购买方案的每月折旧抵税额、每月税后付现费用、10个月后大客车的变现净流入。（2）计算购买方案的税后平均月成本，判断甲公司应当选择购买方案还是租赁方案并说明理由。正确答案（1）大客车每月折旧额=300000X（15%/（5X12）=4750（元）每月折旧抵税额=4750X25%=1187.5（元）每月税后付现费用=（5500+12000+1500）X（125%=14250（元）10个月后大客车账面价值=300000-4750X10=252500（元）10个月后大客车的变现净流入=210000-（210000252500）X25%=220625（元）（2）税