CH04 INTEREST RATE PARITY THEORY

1、Chapter 4Financial market in an open economy: Interest Rate Parity利率平价理论利率平价理论INTERNATIONALFINANCEFENG Cai2 Fundamental Issues Interest Arbitrage Transactions Covered Interest (Rate) Parity Uncovered Interest (Rate) Parity The relationship between CIP and UCIP1. Interest Arbitrage Transactions(套利交易套

2、利交易) 将资金从低利率货币国家调往高利率货币国家将资金从低利率货币国家调往高利率货币国家，从而套取，从而套取利差收益利差收益的交易。的交易。 根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了根据是否对套利交易所涉及的外汇风险进行了抵补抵补，套利可分为：，套利可分为：- -未抵补套利（未抵补套利（Uncovered Interest ArbitrageUncovered Interest Arbitrage）- -抵补套利（抵补套利（Covered Interest ArbitrageCovered Interest Arbitrage）套利者把资金从低利率国家调往高利率国家的套利者把资金从低利率国家

3、调往高利率国家的同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期外同时，在外汇市场上卖出高利率货币的远期外汇，汇，以避免未来汇率波动的风险。以避免未来汇率波动的风险。例题1（未抛补的套利） 如果美国1年期美元存款利率为6%，而英国1年期的英镑存款利率为4%。英镑与美元的即期汇率：GBP1=USD 1.62.某英国投资者将50万英镑兑换成美元存入美国进行套利。 假设1年以后美元兑英镑汇率（未来的即期汇率）如下：（1）不变；（2）GBP1=USD 1.5400 (3) GBP1=USD 1.8200 该投资者是否应该进行套利？如果套利，该投资者的套利结果如何？例题2（抛补的套利） 纽约市场年利率为11%，英

4、国年利率为13%。纽约外汇市场即期汇率：GBP1=USD 1.7300/20，一年期英镑外汇贴水20/10. 问题：某投资者持有200万美元，是否应该进行套利？如果其进行抛补套利，求其利润。 解答： （1）200万美元在美国投资，1年后的本利和=200*（1+11%）=222万美元 （2）如果在英国投资，1年后的本息和=200万/1.7320*(1+13%)=130.48万英镑（3）1年后将在英国投资所得的的130.48万英镑兑换成美元=130.48*(1.7300-0.0020)=225.47万美元（4）较之于在美国投资多赚取3.47万美元。 一个持有500万美元的投资者发现，美国三个月期国

5、库券的年利率为5，而英国同期限国库券的年利率为75，即两国三个月期国库券的年利率水平之间出现了250个基点的利差。设当时纽约外汇市场上英镑现汇汇率1英镑14185美元，三个月期英镑远期汇率为1英镑14165美元。练习题练习题92.Introduction to Interest Rate Parity (IRP) 从金融市场角度分析利率和汇率关系，就是汇率决定的利率平价理论或者学说。 其有两种形式：其有两种形式： 抛补的利率平价（抛补的利率平价（Covered Interest Parity，CIP）非抛补的利率平价（非抛补的利率平价（Uncovered Interest Parity， UC

6、IP） 英国经济学家凯恩斯英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在年在货币改革论货币改革论中第一次系统地阐述中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系了利率和汇率的关系，创立了利率平价说，创立了利率平价说。凯恩斯（1883-1946 ）宏观经济学之父 利率平价理论与购买力平价理论区别：（1）利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 货币供求数量 利率 汇率（2）利率平价强调了汇率与利率之间的关系，利率平价通过国际资金套利来实现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。（3）利率平价学说主要从利率的视角研究影响汇率短期波动的因素。12 2.1 Covered Interest Parity

7、（抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56） 2.1.1 main idea of covered interest parity The theory of Covered interest parity holds that differences in nominal interest rates between currencies determine the premiums or discounts on currencies in the forward foreign exchange market. 抛补的利率平价理论认为两种货币的名义利差决抛补的利率平价理论认为两种货币

8、的名义利差决定了货币的远期升水或贴水。定了货币的远期升水或贴水。 即： 其中，f-表示远期汇率； s-表示即期汇率； 表示本国利率；dii 表示外国利率. fdffsiisCovered interest parity is a condition that relates interest differentials to the forward premium or discount.2. 1Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ） 2.1.2 研究假设研究假设(assumptions of covered interest par

9、ity) -存在两个国家：本国和外国; -国际间的资金转移没有限制； -没有交易成本； -充足的套利资金; -发达的即期和远期外汇市场. 2.1 Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）2.1.3 抛补利率平价条件的推导（直接标价）抛补利率平价条件的推导（直接标价）dfddff假设即期汇率为s,一年期远期汇率为f,一年期的本国利率和外国利率分别为i 和i. 假设初始投资额为 1个单位本国货币。在本国投资一年后的本息和为：1*（ 1+i） =1+i1在国外投资一年后的本息和为：*（ 1+i） *f=*(1+i )sfs2. Covered

10、 Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）dffdfdf如果1+i*(1+i ) ，则投资于外国金融市场，其他投资者也会这样做，即在即期购买外币投资于外国，远期卖出外币。结果是s上升，f下降，那么*(1+i )减小，直到1+i =*(1+i ) 。如果1+i*(1+i ) ，则情况相反。fsfsfsfs2. Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ）dfddfffdfdff当投资者采取抛补套利时，市场最终会使利率和汇率形成如下关系：抛补利率平价条件为： 1+i =*(1+i )1+i1+i (1+

11、i )-s即： =，可进一步变化为：=1+i1+ii i-s-s则：=，进一步地简化为：i -i1+i证明完毕。fsffssffss2.1 Covered Interest Parity （抛补的利率平价（抛补的利率平价,p55-56 ） 2.1.4 conclusions from covered interest parity (1)如果抛补利率平价成立，那么投资于外币的总抛补收入等于投资于本币的收入。因此，套利机会具有自我消除的特点（因为远期汇率等变量会进行调整）。 The overall covered return on a foreign-currency investment e

12、quals the return on a comparable domestic-currency investment. That is, fd- s+ iifs (2)如果抛补利率平价成立，则商业银行可以根据即期汇率、本国利率和外国利率，报出相应的远期汇率牌价，即： 1*1dfifsi （3）如果本国利率大于外国利率，则本币远期贬值，外币远期升值；如果本国利率小于外国利率，则本币远期升值，外币远期贬值； （4）外汇远期升贴水率近似等于两国的利率差。具体来说，一种货币远期升水（贴水）的比率与该国利率低于（高于）外国利率值相同。 A currency is at forward premiu

13、m (discount) by as much as its interest rate is lower (higher) than interest rate in the other country. That is, dffsiisExample 1 The spot rate is USD1=NZD 1.4286, and the 180-day forward rate is USD1=NZD 1.3889. This difference means: A. interest rates are lower in USA than New Zealand. B. interest

14、 rates are higher in USA than New Zealand.Example 2 The annual interest rate in USA and Sweden are 4% and 7% per year. If the current spot rate is USD1= SEK9.5238. (1) what is the 1-year forward rate ? (2)what is the one-month forward rate? (3) what is the three-months forward rate?Example 3 The ann

15、ual interest rate is 10% in USA and 4% in Switzerland. And the 1-year forward rate is CHF1=USD 0.8. What is todays spot rate closet to ?Example 4某银行外汇交易员注意到以下市场价格： S = US$0.40/DM F = US$0.42/DM T = 360(天) r = 10% （美国） r*= 6%（德国） 请问：存在套利机会吗？如果存在，如何进行套利？ 答： （1）存在。 在德国投资可以获得收益率如下： （4.2-4）/4+6%=11%10% 因

16、此，应该进行对德国资产进行抛补套利交易。（2）具体过程如下所示：我们以1美元为单位推导整个交易过程： -借入1美元，利率为10%； -在即期市场买入2.5DM（1/US$0.40/DM =1/0.4=2.5DM,）； -将2.5DM存入德国的银行得到本息收益2.65DM2.5（1+ 6%）= 2.65DM； -按远期合同售出马克本息收益2.65DM得到US$1.113 (DM2.65)($0.42/DM)=US$1.113 结果：他偿还1美元及0.1美元的利息，并获得$0.013的利润（ $ 1.113-1.10= $0.013 ）。 如果是100万美元的交易，利润是$13 000。2.2 U

17、ncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60) 2.2.1 main idea of uncovered interest parity If foreign exchange risk is not hedged when purchasing a foreign financial instrument, the transaction is said to be uncovered. Uncovered interest parity (UIP), is a condition relating interest differentials

18、 to an expected change in the spot exchange rate of the domestic currency.即投资者在进行非抛补的套利时，最终使得一种货币预期升值（贬值）比率与该国利率低于（高于）他国利率的差值相等。2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60) 即：edfSSiiS其 中 ，-表 示 预 期 的 未 来 即 期 汇 率 ；-表 示 现 在 的 即 期 汇 率 ；表 示 本 国 利 率 ； i 表 示 外 国 利 率 . edfSSiIn words, Uncovered inte

19、rest parity (UIP), is a condition relating interest differentials to an expected change in the spot exchange rate of the domestic currency.2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60) 2.2.2 无抛补利率平价的推导（直接标价法，推导假设与抛补利率平价相同）dfddff假设即期汇率为s,预期的一年后的即期汇率为s ,一年期的本国利率和外国利率分别为i 和i . 假设初始投资额为1个单位本国货币。在

20、本国投资一年后的本息和为： 1*（ 1+i ） =1+i1s在国外投资一年后的本息和为： *（ 1+i） *s =*(1+i )seees2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)dffdfdf如果1+i*(1+i ) ，则意味着对外国资产的无抛补投资收益更大，则投资者会投资于外国金融市场。其他投资者也会这样做，即在即期购买外币投资于外国，s远期卖出外币。结果是s上升，s 下降，那么*(1+i )s减小，直到1+i =*(1+i ) 。s如果1+i*(1+i ) ，国内投资预期收益更大,则情况相反.eeeeesssss2.2 Unc

21、overed Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60)dfddfffdfdff通过套利交易，市场最终会使利率和汇率形成如下关系：s非抛补利率平价条件为： 1+i =*(1+i )1+i1+i (1+i )ss -s即： =，可进一步变化为：=1+i1+ii is -ss -s则：=，进一步地简化为：i -i1+i证明完毕。eeeeesssss 2.2.3 Conclusions from uncovered interest parity （1）如果无抛补的利率平价成立，则投资于一种外币的无抛补预期总收益和投资于本币的收益相等。 The expected o

22、verall uncovered return on a foreign-currency investment equals the return on a comparable domestic-currency investment. That is, fds -s+iies2.2 Uncovered Interest Parity(非抛补的利率平价，非抛补的利率平价，p60) （2）如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值，外币将升值；反之，则相反。 （3）预期的汇率变动率等于两国货币利率之差。一种货币预期升值（贬值）幅度和该国利率低于（高于）他国利率差值相同。 A currency is at forward premium (discount) by as much as its interest rate is lower (higher) than interest rate in the oth