中央银行货币政策(二)简版

1、l货币政策工具的内容、种类及其运行机制、货币政策传导机货币政策工具的内容、种类及其运行机制、货币政策传导机制的基本理论和影响货币政策效果的因素。制的基本理论和影响货币政策效果的因素。l了解货币政策工具的具体种类及其运行机制；了解货币政策工具的具体种类及其运行机制；l对比分析三大一般性货币政策工具的优缺点；对比分析三大一般性货币政策工具的优缺点；l结合我国经济金融发展历程，探索如何发展与完善我国货币结合我国经济金融发展历程，探索如何发展与完善我国货币政策工具；政策工具；l重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币政策传导中的重点掌握货币政策传导机制的构成，我国货币政策传导中的主要问题以及完善货币政

2、策传导机制的对策。主要问题以及完善货币政策传导机制的对策。一般性货币政策工具是对货币供应量一般性货币政策工具是对货币供应量进行调节和控制的政策工具。进行调节和控制的政策工具。l中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。l保证商业银行等存款货币银行的流动性保证商业银行等存款货币银行的流动性l集中一部分信贷资金集中一部分信贷资金l调节货币供应量（调

3、节货币供应量（P179P179表）表）l极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。极强的影响力，力度大、速度快，效果明显。l发达国家逐渐取消法定准备金。发达国家逐渐取消法定准备金。我国存款准备金政策调整比较我国存款准备金政策调整比较l回笼资金回笼资金17001700亿，银行股齐跌。亿，银行股齐跌。l中金公司的研究报告认为，此次上调存款准备金率后，上中金公司的研究报告认为，此次上调存款准备金率后，上市银行的流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会市银行的流动性水平依然良好，此次调控对银行盈利不会产生实质性影响。事实上，在去年三季度，银行体系的超产生实质性影响。事实上，在去年三季度，银行体系的超额

4、存款准备金率一度降至额存款准备金率一度降至2.5%2.5%左右，达到历史上最低点，左右，达到历史上最低点，而到了去年年底，又再度反弹到了而到了去年年底，又再度反弹到了4.8%4.8%。银行体系的资金。银行体系的资金相当充裕。相当充裕。l一次性冻结资金一次性冻结资金37003700亿元左右。市场分析人士指出，目前亿元左右。市场分析人士指出，目前二级市场的大跌，除了受货币紧缩预期及大宗商品波动的二级市场的大跌，除了受货币紧缩预期及大宗商品波动的影响外，最大因素是对下半年经济增长减速的担忧，投资影响外，最大因素是对下半年经济增长减速的担忧，投资者担心上市公司业绩受到影响；中小板、创业板的一季报者担心

5、上市公司业绩受到影响；中小板、创业板的一季报业绩低于预期，引发了小盘股的大幅调整。综合考虑当前业绩低于预期，引发了小盘股的大幅调整。综合考虑当前的政策力度、流动性状况、经济基本面和企业经营等条件，的政策力度、流动性状况、经济基本面和企业经营等条件，未来的市场走势将会变得非常复杂。未来的市场走势将会变得非常复杂。 l指中央银行通过制定或调整再贴现利率，影响商业指中央银行通过制定或调整再贴现利率，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现额和银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现额和超额储备，达到增加或减少货币供给量、实现货币超额储备，达到增加或减少货币供给量、实现货币政策目标的一种政策措

6、施。再贴现政策是中央银行政策目标的一种政策措施。再贴现政策是中央银行最早使用的货币政策工具。最早使用的货币政策工具。从中央银行获得再贴现贷款主体资格。从中央银行获得再贴现贷款主体资格。中央银行再贴现的对象中央银行再贴现的对象各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、高各国中央银行规定的再贴现利率，可以等于、高于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家还对于、或低于中央银行的贷款利率。有些国家还对不同期限、不同种类的票据，规定了不同的再贴不同期限、不同种类的票据，规定了不同的再贴现利率。现利率。 是短期利率、官定利率、基准利率或最低利率是短期利率、官定利率、基准利率或最低利率l再贴现政策再贴现政策准备

7、金准备金/ /资金成本资金成本贷款量贷款量/ /货币供应货币供应量量利率利率/ /货币需求货币需求 l影响和调整信贷结构（影响和调整信贷结构（） l传达政策意图，告示效应。传达政策意图，告示效应。l防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。防止金融危机，发挥最后贷款人的作用。l市场利率与再贴现率之间的市场利率与再贴现率之间的将随市场利率的变化将随市场利率的变化而发生较大的而发生较大的可能使再贴现贷款和货币供应量可能使再贴现贷款和货币供应量发生发生。l中央银行处于中央银行处于，再贴现率的变化与货币供应，再贴现率的变化与货币供应量的变化之间的关系并不确定，贴现率的调高调低并量的变化之间的关系并不确定，贴

8、现率的调高调低并不一定带来商业银行再贴现借款的相应减增。不一定带来商业银行再贴现借款的相应减增。商业银行资金来源对央行的依赖程度。商业银行资金来源对央行的依赖程度。l再贴现利率的调节再贴现利率的调节，不能在短期内任意改变，不能在短期内任意改变，否则将引起市场和金融机构的无所适从。否则将引起市场和金融机构的无所适从。l指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上买指中央银行为实现货币政策目标在公开市场上买进或卖出有价证进或卖出有价证劵劵，从而影响和调控社会货币信，从而影响和调控社会货币信用量的行为。用量的行为。是指非金融机构、甚至个人都可以参是指非金融机构、甚至个人都可以参加的金融市场。加的金融市场

9、。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。实践中公开市场业务是在同业市场进行的。 根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行的储根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行的储备状况来确定的。备状况来确定的。即为改变商业银行等存款货币机构的即为改变商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用准备金水平而使用 。又称。又称。即为抵消其它因素的影响，维持商业即为抵消其它因素的影响，维持商业银行等存款货币机构的准备金水平而使用。又称银行等存款货币机构的准备金水平而使用。又称。长期调节和临时调节结合长期调节和临时调节结合 与政府债与政府债劵劵一级交易商进行的。在政府债一级交易商进行的。在政府债劵劵市场市场上，有众

10、多的证上，有众多的证劵劵交易商，但中央银行只在其中交易商，但中央银行只在其中选择部分一级交易商作为交易对象。选择部分一级交易商作为交易对象。选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优选取资金实力、业务规模和管理能力各方面都优秀的金融机构作为一级交易商。秀的金融机构作为一级交易商。现券交易（现券买断、现券卖断）现券交易（现券买断、现券卖断）回购交易（正回购、逆回购）回购交易（正回购、逆回购）是指央行明确招标量，公开市场业务一级交易商以价是指央行明确招标量，公开市场业务一级交易商以价格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标形成。格（利率）为标的进行投标，价格（利率）由竞标形成。是指央行明确最高

11、招标量和价格，公开市场业务一级交易商以是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。量低于招标量则按实际投标量确定中标量。中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。自中央银行根据不同阶段的操作意图，相机选择不同的招标方式。自19981998年年5 5月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次正回购、逆回购月中国人民银行恢复公开市场操作以来，在历次正回购、逆回购及现券买卖交易中，中国人民银行适时选择不同的招标方式开展操

12、作，及现券买卖交易中，中国人民银行适时选择不同的招标方式开展操作，调控基础货币，调节商业银行流动性，引导货币市场利率，从中也充调控基础货币，调节商业银行流动性，引导货币市场利率，从中也充分体现了公开市场操作的灵活性。分体现了公开市场操作的灵活性。l标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。销当期国债。 。 l美国式招

13、标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。美国式招标有试探市场利率的意向，是要各家机构各负其责。大家在投标的时候会更谨慎一些。大家在投标的时候会更谨慎一些。 l标的为利率时标的为利率时, ,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。 l由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要由于最终形成统一利率，因此大家投标时只要“跟着大部队跟着大部队走就可以走就可以”，而美国式招标要求大家

14、按照自己的中标利率承，而美国式招标要求大家按照自己的中标利率承销。因此机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高销。因此机构在投标时考虑到收益因素可能会将收益率投高一些。一些。 中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证劵，可直中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证劵，可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超额储备水接增加或减少商业银行等存款货币机构的超额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模和货币供给总平，从而影响存款货币银行的贷款规模和货币供给总量。量。 （P184P184表）表） 当中央银行买进有价证劵时，一方面证劵需求增加，当中央银行买进有价证劵时，一方面证劵需求增加，证劵价格上升，

15、影响市场利率；另一方面，商业银行证劵价格上升，影响市场利率；另一方面，商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。储备增加，货币供给增加，影响利率。 中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证劵，可直中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证劵，可直接改变市场对不同期限证劵的供求平衡状况，从而使接改变市场对不同期限证劵的供求平衡状况，从而使利率结构发生变化。利率结构发生变化。 当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会较多超额储备而不依赖中央银行再贴现时，就会使紧缩性货币政策难以奏效；中央银行若以公开使紧缩性货币政策难以

16、奏效；中央银行若以公开市场业务相配合，则商业银行的超额储备必然减市场业务相配合，则商业银行的超额储备必然减少，紧缩政策目标得以实现。少，紧缩政策目标得以实现。 税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支出高税收高峰期买入债券，增加市场资金；在财政支出高峰期，卖出债券，回笼资金。峰期，卖出债券，回笼资金。政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、向市政府发行新债时，中央银行可以通过买入旧债、向市场供应资金和降低市场利率。场供应资金和降低市场利率。抵消因外汇储备流出、流入引起的金融市场波动。抵消因外汇储备流出、流入引起的金融市场波动。、，。，包括证券的，包括证券的数量和规数量和规模模、适当的、适当

17、的期限结构期限结构和健全的和健全的规章制度规章制度。、以及以及的变化仍然可的变化仍然可能抵消公开市场业务的作用。能抵消公开市场业务的作用。l指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通过指中央银行基于总量和结构信用控制的目的，通过有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创造业有关法规对商业银行等货币存款机构的信用创造业务进行直接干涉的活动与政策规定等。务进行直接干涉的活动与政策规定等。 坏账特别准备金。坏账特别准备金。 中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望，中央银行利用其在金融体系中的特殊地位和威望，通过对银行以及其他金融机构的劝告、交流等，影响其贷款通过对银行以及其他金融机构的劝告、交流等

18、，影响其贷款的数量和投资方向。的数量和投资方向。中央银行根据市场、物价的变化趋势、金融市场中央银行根据市场、物价的变化趋势、金融市场的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款重点和贷款规模的动向、货币政策的要求等，对银行的贷款重点和贷款规模进行指导。进行指导。1997年以前，我国货币政策工具中是贷款规模指令性年以前，我国货币政策工具中是贷款规模指令性计划管理；计划管理；1998年我们宣布取消贷款规模限额控制，年我们宣布取消贷款规模限额控制，实行指导性计划管理以后，我国货币政策工具按其重实行指导性计划管理以后，我国货币政策工具按其重要性排列，各项工具位次发生了明显的变化。要性排列，各项工具位次发生了

19、明显的变化。根据经验，按其重要性分别为：根据经验，按其重要性分别为：外汇存款准备金率，金融机构交存中国人民银行的外汇存款准备金与其吸收外汇存款的比率。三、公开市场业务三、公开市场业务1.1.概述概述l在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作开市场操作。外汇公开市场。外汇公开市场操作操作19941994年年

20、3 3月启动，人民币公开市场操作月启动，人民币公开市场操作19981998年年5 5月月2626日恢复日恢复交易，规模逐步扩大。交易，规模逐步扩大。19991999年以来，公开市场操作已成为中国年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。的作用。l中国人民银行从中国人民银行从19981998年开始建立公开市场业务年开始建立公开市场业务，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开

21、市场业选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括4848家商业家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括括。其中回购交易分为其中回购交易分为两种，正回购为中国人民两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买银行向一级

22、交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。市场收回流动性的

23、操作。现券交易分为现券交易分为两种，前者为央行直接从两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。，央行通过发行央行票据可以，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。2.2.存在的问题存在的问题l商业银行等货币存款金融机构，资产流动性差的商业银行等货币存款金融机构，资产流动性差的问题；问题；l中国人民银行全部资产中，有价证劵资产比重太中国人民银行全部资产中，有价

24、证劵资产比重太低的问题；低的问题；l公开市场业务操作中，公开市场业务操作中， 有价证劵种类太少、期有价证劵种类太少、期限结构不丰富的问题；限结构不丰富的问题；l公开市场业务操作的法律、法规不健全，制度不公开市场业务操作的法律、法规不健全，制度不规范的问题。规范的问题。四、中央银行贷款四、中央银行贷款l根据根据20032003年修正后的年修正后的人行法人行法第二十八条规定第二十八条规定“中国人民银行根据执行货币政策的需要，可以中国人民银行根据执行货币政策的需要，可以决定对商业银行贷款的数额、期限、利率和方式，决定对商业银行贷款的数额、期限、利率和方式，但贷款的期限不得超过一年。但贷款的期限不得超

25、过一年。”具体包括再贴现具体包括再贴现和再贷款两种方式。和再贷款两种方式。l由于社会信用机制不健全由于社会信用机制不健全, ,商业票据使用不广泛商业票据使用不广泛, ,再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款曾经是再贴现的规模一直不大。中央银行再贷款曾经是1993-19971993-1997年之间用来治理通货膨胀的有效工具年之间用来治理通货膨胀的有效工具, ,但目前由于商业银行流动性充足但目前由于商业银行流动性充足, ,对再贷款需求不对再贷款需求不大大, ,因此再贷款基本上发挥着稳定、救助或其他政因此再贷款基本上发挥着稳定、救助或其他政策性作用策性作用, ,用于调节金融机构流动性的作用不大。用于调

26、节金融机构流动性的作用不大。 （指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体）通过举债融资，为地方经济和社会发展筹集资金，在加强基础设施建设以及应对国际金融危机冲击中发挥了积极作用。 五、利率政策五、利率政策l利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供利率工具，对利率水平和

27、利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。求状况，实现货币政策的既定目标。l主要有主要有，包括：，包括：，指中国，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；，指金，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准

28、备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。l从理论上分析从理论上分析, ,我国利率还未完全实现利率市场化我国利率还未完全实现利率市场化, ,微观机构的利益微观机构的利益约束机制也还不健全约束机制也还不健全, ,因此利率政策的作用无疑会受到很大限制。因此利率政策的作用无疑会受到很大限制。 项项 目目利率水平利率水平调整日期人民银行对金融机构存款利率人民银行对金融机构存款利率 2008.11.27法定准备金1.62 超额准备金0.72 人民银行对金融机构贷款利率人民银行对金融机构贷款利率2010.12.26二十天3.25三个月3.55六个

29、月3.75一 年3.85再贴现2.25金融机构人民币存款基准利率金融机构人民币存款基准利率2012.07.06活期存款0.35三个月2.60半 年2.80一 年3.00二 年3.75三 年4.25五 年4.75金融机构人民币贷款基准利率金融机构人民币贷款基准利率2012.07.06六个月以内（含六个月）5.60六个月至一年（含一年）6.00一至三年（含三年）6.15三至五年（含五年）6.40五年以上6.55 一、货币政策工具与操作指标之间的关系一、货币政策工具与操作指标之间的关系中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变化，中央银行货币乘数变化，银行信贷创造能力变化，货币供给量变化。货币供给量变

30、化。中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。中央银行改变法定准备金比率将影响准备金。如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金比率、如果存款货币银行在中央银行提高法定准备金比率、超额准备金减少以后，补充超额准备金，则超额准超额准备金减少以后，补充超额准备金，则超额准备金增加、进而影响全部准备金增加。备金增加、进而影响全部准备金增加。1.法定准备金比率与基础货币的关系法定准备金比率与基础货币的关系2.法定准备金比率与短期利率的关系法定准备金比率与短期利率的关系l假定存款货币银行持有的超额准备金的数量非常假定存款货币银行持有的超额准备金的数量非常有限，当中央银行提高法定准备金比率以后，就有限，当中央

31、银行提高法定准备金比率以后，就不得不从同业市场拆入短期资金作暂时应付，由不得不从同业市场拆入短期资金作暂时应付，由此引起同业市场的利率上升。此引起同业市场的利率上升。l再贴现率与操作指标的关系依靠的是再贴现率与操作指标的关系依靠的是和中和中央银行央银行。1.再贴现率与准备金的关系再贴现率与准备金的关系，将引起存款货币银行持有超额准备金的，将引起存款货币银行持有超额准备金的机会成本变化改变超额准备金的数量并影响全部机会成本变化改变超额准备金的数量并影响全部准备金的数量。准备金的数量。，存款货币银行可能预期再贴现率还将进，存款货币银行可能预期再贴现率还将进一步变化，并不急于改变超额准备金数量，也就

32、对准一步变化，并不急于改变超额准备金数量，也就对准备金没有影响。备金没有影响。2.再贴现率与基础货币的关系再贴现率与基础货币的关系l再贴现率变化引起准备金变化。再贴现率变化引起准备金变化。l存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向非金存款货币银行从中央银行的借款数量变化，向非金融机构的贷款也会变化，导致流通中的货币变融机构的贷款也会变化，导致流通中的货币变化与准备金共同引起基础货币变化。化与准备金共同引起基础货币变化。3.再贴现率与短期利率的关系再贴现率与短期利率的关系l再贴现率的改变通过再贴现率的改变通过和和共同共同影响短期利率。影响短期利率。（三）公开市场业务与操作变量之间的关系（三）公开

33、市场业务与操作变量之间的关系如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金或超如果中央银行是买入证券，将增加社会的现金或超额准备金，引起准备金增加。额准备金，引起准备金增加。反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准备金反之，如是卖出证券，则是回收资金，引起准备金减少。减少。准备金的增减引起基础货币的同方向增减准备金的增减引起基础货币的同方向增减在此变金融机构资产构成的同时，一般也将增加或在此变金融机构资产构成的同时，一般也将增加或减少同业市场的资金供给引起短期利率变化。减少同业市场的资金供给引起短期利率变化。 二、操作指标与中间指标之间的关系二、操作指标与中间指标之间的关系参见教材参见教材l一般来说

34、，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下一般来说，基础货币较多将引起同业拆借市场利率下降，进而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。降，进而引起长期金融市场利率的下降。反之依然。l如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增如果准备金的增加原因来自于中央银行资产负债的增减，将引起信用扩张，货币供给量增加。减，将引起信用扩张，货币供给量增加。l反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的反之，如果是因为准备金比率的提高或超额准备金的增加，则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。增加，则将引起存款的收缩，货币供应量的减少。l根据预期假说理论，短期利率与长期利率同方向变。根据预期假说理论，短期利率与

35、长期利率同方向变。三、中间指标与最终目标之间的关系三、中间指标与最终目标之间的关系l利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终利率降低通常是扩张性货币政策的结果，反映在最终目标上，与物价上涨、增长率提高和充分就业同方向目标上，与物价上涨、增长率提高和充分就业同方向变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最变化。反之，则是紧缩性货币政策的结果，将引起最终目标的反方向变化终目标的反方向变化。l货币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧货币供应量的增长就是扩张性货币政策，反之则是紧缩性货币政策。缩性货币政策。1.货币政策传导机制的含义货币政策传导机制的含义 ，是指货币政策的各种措施的实施

36、，通过经济机制内是指货币政策的各种措施的实施，通过经济机制内在的各种经济变量，影响到整个社会经济活动，从在的各种经济变量，影响到整个社会经济活动，从而实现最终目标的过程。而实现最终目标的过程。2.货币政策传导过程货币政策传导过程货币政策工具货币政策工具货币政策中介目标货币政策中介目标最最终目标；终目标；中央银行中央银行金融机构金融机构(金融市场金融市场) 投资投资者者(消费者消费者) 国民收入。国民收入。二、货币政策传导渠道二、货币政策传导渠道MrI ADY影响因素：货币政策对货币量的影响；货币量变化对影响因素：货币政策对货币量的影响；货币量变化对利率的影响；利率对投资的影响；投资对收入的影响

37、利率的影响；利率对投资的影响；投资对收入的影响。MADY货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求和收货币政策主要通过实际余额的变动来影响总需求和收入。入。l投资渠道、消费渠道、国际贸易渠道投资渠道、消费渠道、国际贸易渠道M rIY“Q”是指企业资本的市场价值和企是指企业资本的市场价值和企业资本的重置成本的比值，换言之是企业股票的市业资本的重置成本的比值，换言之是企业股票的市场价格和购买资本品价格的比值。场价格和购买资本品价格的比值。如果如果Q很低，资本的市场价值低于资本价格，企业很低，资本的市场价值低于资本价格，企业就可以在市场上收购原有企业的股票来扩大投资，就可以在市场上收购原有企业的股票

38、来扩大投资，整个经济中的新增投资就会很低，反之如果整个经济中的新增投资就会很低，反之如果Q很高，很高，企业可以直接购买资本品来扩大投资，那么整体投企业可以直接购买资本品来扩大投资，那么整体投资支出就会很高。资支出就会很高。MPs（股价）（股价）Q I Y货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投资支出，货币政策可通过银行贷款的增加刺激或减少投资支出，从而引起总产出的变化。从而引起总产出的变化。 M贷款贷款IY非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响了银非对称信息所带来的逆向选择和道德风险问题影响了银行贷款的发放。但是，如果信息对不对称程度降低或得行贷款的发放。但是，如果信息对不对称程度降低或

39、得以消除，那么银行就可以放心地根据贷款人的有关信息以消除，那么银行就可以放心地根据贷款人的有关信息进行甄别，决定贷款的投向。进行甄别，决定贷款的投向。 MPs逆向选择、道德风险逆向选择、道德风险贷款贷款IY货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消费品货币政策引起利率变化会影响家庭为购买耐用消费品的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活动。的银行贷款，进而影响总支出和总体经济活动。 MM利率利率耐用消费品支出耐用消费品支出YY 货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其持有的以股票市值计算的个人财富变

40、动，从而影响其消费支出。消费支出。 MPsMPs财富财富毕生财富毕生财富消费消费YYl当货币扩张，房价上升，拥有者财富增加、永当货币扩张，房价上升，拥有者财富增加、永久财富增加，消费增加。久财富增加，消费增加。l货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有货币政策通过股票价格的变化影响消费者持有的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用的金融资产价值及其流动性，从而影响期耐用消费品支出变化。消费品支出变化。 lMPsMPs、金融资产价值、金融资产价值流动性流动性 耐用耐用消费品支出消费品支出 YYl货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降会上货币政策的扩张或收缩会导致利率的下降会上升，国内外利率的相对水

41、平改变会促进资本的升，国内外利率的相对水平改变会促进资本的流出或吸引资本流入，从而引起本币汇率（用流出或吸引资本流入，从而引起本币汇率（用E E表示）的贬值或升值，由此带来净出口（用表示）的贬值或升值，由此带来净出口（用NXNX表示）增加或减少，最终也会影响到总产出表示）增加或减少，最终也会影响到总产出的变化。的变化。 lMrENXYMrENXY一、一、货币政策有效性货币政策有效性是指货币政策实施所达到的效果与希望是指货币政策实施所达到的效果与希望达到的效果之间的偏离程度。达到的效果之间的偏离程度。二、二、货币政策有效性内容货币政策有效性内容能否实现政策目标？能够能否实现政策目标？能够在多大程度上实现其政策目标？在多大程度上实现其政策目标？哪些因素会影响政策目标哪些因素会影响政策目标的实现？的实现？是指政策制定是指政策制定到完全发挥效果的时间间隔。到完全发挥效果的时间间隔。内部时滞内部时滞很短，主要是外部时滞。很短，主要是外部时滞。（Inside lag）l认识时滞（认识时滞（Recognition lag）l决策时滞（决策时滞（Decision lag）（Outside lag）l操作时滞（操作时滞（Operation lag）l市场时滞（市场时滞（Market lag）2)如果时滞很短，则政策