项目融资的投资结构

1、项目融资的投资结构5.1 项目投资结构的定义项目投资结构的定义项目投资结构指项目投资结构指项目资产所有权结构，是指项目投资项目资产所有权结构，是指项目投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律合作关系。法律合作关系。主要的投资结构有：主要的投资结构有：二、合伙制结构二、合伙制结构 三、契约型合资结构三、契约型合资结构 四、信托基金结构四、信托基金结构项目投资结构设计项目投资结构设计 1.共担风险共担风险 2.充分利用不同背景的投资者之间具有的互充分利用不同背景的投资者之间具有的互补性效益补性效益 3.利用不同投资者的信誉等级吸引优惠

2、的贷利用不同投资者的信誉等级吸引优惠的贷款条件款条件 4.通过合理的投资结构设计充分利用各投资通过合理的投资结构设计充分利用各投资国内的有关优惠条件国内的有关优惠条件5.2投资结构设计考虑的主要因素投资结构设计考虑的主要因素 1.项目资产的拥有形式项目资产的拥有形式 拥有公司股份或直接拥有拥有公司股份或直接拥有部分项目资产部分项目资产 2.项目产品的分配形式项目产品的分配形式 分配产品或分配利润分配产品或分配利润 3.项目管理的决策方式项目管理的决策方式与程序与程序 不同投资者的决策和管理不同投资者的决策和管理权、实际参与管理的形式权、实际参与管理的形式及程度、决策机制及程度、决策机制 4.债

3、务责任债务责任 5.项目现金流量的控制项目现金流量的控制 6.税务安排税务安排 7.会计处理会计处理 考虑投资比例、财务策考虑投资比例、财务策略、法律法规略、法律法规 8.投资的可转让性投资的可转让性 转让程序、转让成本、转让程序、转让成本、借款人违约的处理借款人违约的处理5.3公司型合资结构公司型合资结构 1.公司是独立于其投资者的法律实体。公司是独立于其投资者的法律实体。 公司的权利和义务是由国家有关法律以公司的权利和义务是由国家有关法律以及公司章程所决定的。及公司章程所决定的。 2.公司作为一个独立的法人拥有并有权公司作为一个独立的法人拥有并有权处置所有公司资产，同时承担一切有关处置所有

4、公司资产，同时承担一切有关的债务。公司对公司资产和权益的拥有的债务。公司对公司资产和权益的拥有和处置权不受其股东变化的影响。和处置权不受其股东变化的影响。 3.投资者通过持股拥有公司，通过选举投资者通过持股拥有公司，通过选举任命董事会成员对公司的运作进行管理。任命董事会成员对公司的运作进行管理。公司型合资结构的优缺点公司型合资结构的优缺点优点：优点： 1.有限责任有限责任 2.融资安排比较容易融资安排比较容易 3.投资转让比较容易投资转让比较容易 4.股东之间关系清楚股东之间关系清楚 5.可以安排非公司负可以安排非公司负债型融资结构债型融资结构缺点：缺点： 1.对现金流量难以直对现金流量难以直

5、接控制接控制 2.税务灵活性差税务灵活性差简单的公司型合资结构简单的公司型合资结构投资者 A投资者 B投资者 C合资公司贷款银行抵押+担保贷款持股收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构收购新西兰钢铁联合企业的合资公司结构 合合 资资 协协 议议 B 公公 司司 C 公公 司司 D 公公 司司 A 公公 司司 2 亿亿 新新 元元 可可 转转换换 公公 司司 债债 券券 控控 股股 公公 司司 新新 西西 兰兰 钢钢 铁铁 联联 合合 企企 业业 100 新新 元元普普 通通 股股 票票 管管 理理 公公 司司 (A 公公 司司 的的 子子 公公 司司 ) 贷贷 款款 协协 议议 国国 际际 银银

6、 团团 抵抵 押押 +担担 保保 贷贷 款款 50% 10% 10% 30% 100% 100% 收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例 单位：百万元5.4 普通合伙制结构普通合伙制结构 普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人普通合伙制结构中的合伙人称为普通合伙人(General Partners)。普通合伙制中所有的合伙人。普通合伙制中所有的合伙人对于合伙制结构的经营、债务、以及其它经济责任对于合伙制结构的经营、债务、以及其它经济责任和民事责任负有连带的无限责任。和民事责任负有连带的无限责任。 普通合伙制结构一般被用来组成一些专业化的工作组普通合伙制

7、结构一般被用来组成一些专业化的工作组合，例如，会计师事务所，律师事务所，以及作为一合，例如，会计师事务所，律师事务所，以及作为一些小型项目开发的投资结构。些小型项目开发的投资结构。普通合伙制结构中投资者普通合伙制结构中投资者( (合伙人合伙人) )以合伙的形式共同以合伙的形式共同拥有资产，进行生产经营，并以合伙制结构的名义共拥有资产，进行生产经营，并以合伙制结构的名义共同安排融资。同安排融资。采用普通合伙制的项目投资结构采用普通合伙制的项目投资结构 合伙人合伙人 合伙人合伙人 合伙人合伙人 合伙项目合伙项目 银行及其它金融机构银行及其它金融机构 合伙协议合伙协议 融资安排融资安排 通过项目子公

8、司建立的普通合伙制通过项目子公司建立的普通合伙制 投资者投资者 合伙制项目合伙制项目 项目子公司项目子公司 项目子公司项目子公司 项目子公司项目子公司 投资者投资者 投资者投资者 合伙协议合伙协议 采用合伙制结构进行项目融资的优缺点采用合伙制结构进行项目融资的优缺点优点：优点： 税务安排具有灵活性税务安排具有灵活性:合伙人可将从合伙制结构中获取的收益（或亏损）合伙人可将从合伙制结构中获取的收益（或亏损）与其它来源的收入进行税务合并。与其它来源的收入进行税务合并。缺点：缺点： 1.无限责任无限责任 2.每个合伙人都具有约束合伙制的能力每个合伙人都具有约束合伙制的能力 3.融资安排相对比较复杂融资

9、安排相对比较复杂有限合伙制项目投资结构有限合伙制项目投资结构 普通合伙人普通合伙人 普通合伙协议普通合伙协议 有限合伙制项目有限合伙制项目 有限合伙协议有限合伙协议 有限合伙人有限合伙人 银行及其它金融机构银行及其它金融机构 融资协议融资协议 担保担保 管理协议管理协议 5.5 契约型合资结构契约型合资结构 1.契约型合资结构根据投资者间的合资协议建立。契约型合资结构根据投资者间的合资协议建立。 在契约型合资项目中，每个投资者直接拥有全部项目在契约型合资项目中，每个投资者直接拥有全部项目资产的一部分；资产的一部分； 2.根据项目投资计划，每个投资者投入一定比例的资金，根据项目投资计划，每个投资

10、者投入一定比例的资金，并有权独立处置相应比例的最终产品；并有权独立处置相应比例的最终产品； 3.投资者之间的关系是合作关系而非合伙关系，每个投投资者之间的关系是合作关系而非合伙关系，每个投资者都不能代表其它投资者，对其它投资者的债务或民资者都不能代表其它投资者，对其它投资者的债务或民事责任也不负共同和连带责任。事责任也不负共同和连带责任。4.由项目管理委员会负责重大决策，项目管理委员会指定项由项目管理委员会负责重大决策，项目管理委员会指定项目经理负责项目日常管理。项目管理委员会的组成、其决策目经理负责项目日常管理。项目管理委员会的组成、其决策方式与程序，项目经理的责任、权利和义务，由合资协议或

11、方式与程序，项目经理的责任、权利和义务，由合资协议或者单独的管理协议规定。者单独的管理协议规定。契约型合资结构的优缺点契约型合资结构的优缺点（适用于产品（适用于产品“可分割可分割”的项目）的项目）优点：优点： 1.投资者不承担连带责投资者不承担连带责任和共同责任任和共同责任 2.税务安排灵活税务安排灵活 3.融资安排灵活融资安排灵活 4.投资结构设计灵活：投资结构设计灵活：可在合同法的规范下，可在合同法的规范下，按照投资者的目标通过按照投资者的目标通过合资协议安排投资结构。合资协议安排投资结构。缺点：缺点： 1.结构设计存在一定的结构设计存在一定的不确定性因素不确定性因素 2.投资转让程序比较

12、复投资转让程序比较复杂杂 3.管理程序比较复杂管理程序比较复杂缺乏现成的法律规范管缺乏现成的法律规范管理行为，投资者权益要理行为，投资者权益要依赖合资协议来保护依赖合资协议来保护简单的契约型合资结构简单的契约型合资结构 贷贷 款款 银银 行行 贷贷 款款 银银 行行 贷贷 款款 银银 行行 融融 资资 安安 排排 融融 资资 安安 排排 融融 资资 安安 排排 投投 资资 者者 投投 资资 者者 投投 资资 者者 合合 资资 协协 议议 契契 约约 型型 合合 资资 项项 目目 项项 目目 产产 品品 投投 资资 者者 投投 资资 者者 投投 资资 者者 美铝澳公司美铝澳公司 维州政府维州政府

13、 中信澳公司中信澳公司 丸红铝业公司丸红铝业公司 第一国民信托第一国民信托 电力电力管理公司管理公司 氧化铝氧化铝管理管理委员会委员会项目产品项目产品澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构澳大利亚波特兰铝厂非公司型合资结构5.6 信托基金结构信托基金结构信托基金结构是一种投资基金管理结构，在投资方式上属信托基金结构是一种投资基金管理结构，在投资方式上属于间接投资形式。于间接投资形式。 信托基金的参与者包括：信托基金的参与者包括： 信托单位持有人（基民）信托单位持有人（基民） 信托基金受托管理人（基金管理公司）信托基金受托管理人（基金管理公司）代表信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表

14、信托单位持有人持有信托基金结构的一切资产和权益，代表信托基金签署法律文件。受托管理人一般由银行或受代表信托基金签署法律文件。受托管理人一般由银行或受托管理公司（托管理公司（Trust Company）担任。）担任。 信托基金经理（信托基金经理（Manager）由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常由受托管理人任命，负责信托基金及其投资项目的日常经营管理。经营管理。信托基金结构的特征信托基金结构的特征 信托基金通过信托契约（信托基金通过信托契约（Trust Deed）建立，信托契）建立，信托契约是规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基约是规范信托单位持有人、信托基金受托管理人和基金

15、经理之间的法律关系的基本协议。金经理之间的法律关系的基本协议。 信托基金在法律上不是一个独立法人，受托管理人信托基金在法律上不是一个独立法人，受托管理人承担信托基金的起诉和被起诉的责任。承担信托基金的起诉和被起诉的责任。 受托管理人受信托单位持有人的委托持有资产，信托受托管理人受信托单位持有人的委托持有资产，信托单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律权单位持有人对信托基金资产按比例拥有直接的法律权益。益。 受托管理人作为信托基金的法定代表，其所代表的责任受托管理人作为信托基金的法定代表，其所代表的责任与个人责任不能分割。但一般情况下债权人同意受托管与个人责任不能分割。但一般情况下债权人同

16、意受托管理人的债务责任限于信托基金资产。理人的债务责任限于信托基金资产。典型的信托基金投资结构典型的信托基金投资结构 信信托托单单位位持持有有人人 信信托托单单位位持持有有人人协协议议 信信托托基基金金 信信托托协协议议 信信托托基基金金受受托托管管理理人人 管管理理协协议议 信信托托基基金金经经理理 项项目目 银银行行 融融资资安安排排 信托基金投资结构信托基金投资结构 基基民民 信信托托单单位位持持有有人人协协议议 基基金金科科汇汇 信信托托协协议议 易易方方达达基基金金管管理理有有限限公公司司 管管理理协协议议 基基金金经经理理（伍伍卫卫） 项项目目 银银行行 融融资资安安排排 信托基金

17、结构的优缺点信托基金结构的优缺点优点：优点： 有限责任有限责任 融资安排比较容易融资安排比较容易 项目现金流量的控项目现金流量的控制相对比较容易制相对比较容易缺点：缺点： 税务安排灵活性差税务安排灵活性差 投资结构比较复杂投资结构比较复杂 资产拥有形资产拥有形式式间接间接直接直接直接直接直接直接产品分配灵产品分配灵活性活性不灵活不灵活不一定不一定灵活灵活不灵活不灵活债务责任债务责任有限有限不一定不一定有限有限有限有限现金流量的现金流量的控制控制不灵活不灵活有限制有限制灵活灵活有限制有限制税务结构税务结构限制在结构限制在结构内部内部可与投资者可与投资者其他收入合其他收入合并并可与投资者其可与投资

18、者其他收入合并他收入合并限制在结构限制在结构内部内部会计处理会计处理灵活灵活灵活灵活不灵活不灵活灵活灵活投资转让复投资转让复杂性杂性相对相对简单简单比较比较复杂复杂比较复杂比较复杂相对相对简单简单投资结构复投资结构复杂性杂性相对相对简单简单相对相对复杂复杂相对复杂相对复杂相对相对复杂复杂合资协议是项目投资结构的根本性文件。合资协议是项目投资结构的根本性文件。 公司型合资结构：股东协议公司型合资结构：股东协议 信托基金结构：信托契约、管理协议和信托基金结构：信托契约、管理协议和信托基金单位持有人协议信托基金单位持有人协议 合伙制结构：合伙人协议合伙制结构：合伙人协议 非公词型合资结构：合资协议非

19、公词型合资结构：合资协议合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款1、合资项目的经营范围、合资项目的经营范围 项目说明项目说明 投资者之间的法律经济关系投资者之间的法律经济关系 应明确规定合资项目经营范围的任何延应明确规定合资项目经营范围的任何延伸或者收购任何新的项目都必须得到投伸或者收购任何新的项目都必须得到投资者百分之百的一致同意，并且任何投资者百分之百的一致同意，并且任何投资者在项目以外均不得从事与合资项目资者在项目以外均不得从事与合资项目相竞争的商业活动。相竞争的商业活动。合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 2融资安排融资安排 非公司型合资结构，资金雄厚的投资者非公司型合资结构，资

20、金雄厚的投资者会要求任何一方均不能用项目资产作融资会要求任何一方均不能用项目资产作融资抵押抵押 公司型合资结构，投资者不能以公司股公司型合资结构，投资者不能以公司股权作融资抵押，或者融资安排必须经过权作融资抵押，或者融资安排必须经过其它投资者的批准其它投资者的批准合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款3、初始资本的注入条款初始资本的注入条款 规定每个投资者在项目中的投资规定每个投资者在项目中的投资以及相应占有的比例。以及相应占有的比例。合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 4项目的管理和控制项目的管理和控制 需建立相应的项目管理机制，其中包括需建立相应的项目管理机制，其中包括重大问题的决

21、策和日常的生产管理两个重大问题的决策和日常的生产管理两个方面方面 在公司型合资结构中重大问题的决策权在公司型合资结构中重大问题的决策权在董事会在董事会 在非公司型合资结构中这个决策权在项在非公司型合资结构中这个决策权在项目的管理委员会目的管理委员会 在项目管理委员会在项目管理委员会(或合资公司董事会或合资公司董事会)之下需要任命一个项目经理负责合资项之下需要任命一个项目经理负责合资项目的日常生产经营活动目的日常生产经营活动合资协议中的关键条款合资协议中的关键条款 将决策问题按照性质的重要性分类：将决策问题按照性质的重要性分类： 最重要的问题要求百分之百的同意；最重要的问题要求百分之百的同意； 相对重要的问题要求绝大多数同意相对重要的问题要求绝大多数同意(23或或3/